交易員 Taiki 自述：比特幣已在 6 萬築底，如何尋找下一個十倍山寨的機會？

整理 & 編譯：深潮TechFlow

說話人：Taiki Maeda

播客源：Taiki Maeda

原標題：Bears are Wrong. Crypto is Going So Much Higher.

播出日期：2026年5月19日

要點總結

Taiki Maeda 認為，加密市場正在走出過去 6 到 8 個月的負反饋循環，Bitcoin 在極端悲觀中完成階段性築底，市場正進入他稱為"綠色 K 線療法"的自我修復過程。他解釋了自己為何平倉了 BTC，並將更多資金投入到 Zcash（ZEC）。

他認為當前的加密市場正進入他稱為"綠色 K 線療法"的自我修復過程。在他看來，像 ZEC 和 HYPE 這樣的山寨幣的在未來有強勁的潛力，很可能會成為即將到來的牛市中的領跑者。他將當前組合概括為 Bitcoin、Zcash、HYPE 的"神聖三位一體"，核心是在人們疲憊離場時建立信念，等待市場情緒重新點燃。

精彩觀點摘要

走出負反饋循環：“綠色 K 線療法”已經啟動

• “市場總會在情緒極度樂觀或極度悲觀時見頂或見底。過去的6到8個月裡，我們經歷了一輪負向反身性循環。”
• “到了某個階段，賣家手裡的比特幣會被清空，而市場並不需要太多的買盤就能推動價格回升。”
• “我們正處於一個修復過程，我稱之為‘綠色 K 線療法’。更高的價格會讓那些原本沮喪的投資者重新恢復信心並回到市場。”
• “市場一貫‘爬上一堵憂慮之牆’，因為當很多人錯過了底部後，他們會意識到自己的錯誤，並在更高的價格重新買入。市場總是在壞消息中見底，在人們最悲觀的時候觸底”

關於 Saylor 潛在賣幣的終極博弈

• “在上一次的財報電話會議上，他提到如果對公司有利，他們可能會賣出 Bitcoin，這讓很多人感到非常緊張。……本質上，這兩者的效果是差不多的。關鍵在於，他不可能永遠只依賴借貸。如果他願意，他完全可以選擇出售比特幣來償還債務義務，這基本上也可以看作是一種交易行為。”
• “Saylor 的高調行事讓人感覺，如果 Bitcoin 成功，他可能會成為世界首富。雖然我會為他感到高興，但與 5 年前相比，我發現 Bitcoin 現在似乎更難讓人發自內心地支持。”
• “整個加密行業都需要 Bitcoin 成功。”
• “未來人們會關心什麼？一個可能的敘事是：Bitcoin 是對法幣的保險，而 Zcash 則是對 Bitcoin 的保險。”

30歲去槓桿：邊緣超額收益（Edge）正在兌現

• “20 多歲的 Taiki 可以加槓桿大膽做多，而 30 歲的 Taiki 覺得自己應該更穩健一點，至少在下一次加槓桿之前先回到以現貨為主的配置。”
• “我之所以為 Bitcoin 加槓桿，是因為我認為 Stretch 並沒有被市場充分定價。然而，現在我覺得市場已經理解並消化了 Stretch 的價值。所以，我認為這裡的超額收益（edge）已經減少了。”
• “看多 Bitcoin 是合理的，因為它很可能是帶領我們走出熊市的資產，並且有可能在未來跑贏大多數山寨。”

拒絕 VC 垃圾：尋找 10 到 100 倍山寨幣的反向框架

• “第一，VC vaporware 大概率不會上漲；第二是NFT、Meme Coin；第三是很難讓人真心支持的敘事；第四是圖表一路向下、沒有任何生命跡象的資產；最後是 PVP（玩家對玩家）型資產。”
• “下一個 10 倍幣應該具備哪些特徵呢？第一，它應該更像 PVE 型資產，也就是 player versus environment；第二，容易讓人支持的敘事；第三，符合宏觀趨勢的；最後是已經顯示出市場動能的資產。”
• “一個更好的投資策略，可能是選擇那些已經啟動、已經從底部反彈並顯示出明顯上漲趨勢的資產。”
• “Solana 的成功不僅僅是技術上的勝利，也是市場情緒和敘事的勝利。……我們需要思考，什麼樣的資產在上漲時會讓大家感到開心？什麼樣的資產能夠通過上漲創造更多的上漲？”
• “我有一個‘神聖三位一體’的加密投資組合：Bitcoin、Hyperliquid 和 Zcash，我認為這是一個值得持有並充滿信任的組合。”

為什麼持續加倉 Zcash ($ZEC)？

• “雖然它在那之後下跌了大約 75%，但最近它又開始強勢反彈。如果你看月線圖，它的走勢顯示出接近 10 年的價格突破。我認為，忽視一個 10 年級別的突破是錯誤的。”
• “屏蔽池的功能類似於一個 mixer，同時也是一種存儲資本的方式。更高的價格會讓屏蔽池中的 Zcash 價值更高，從而吸引更多資金進入。因此，從這個角度來看，Zcash 的基本面正在逐步改善。”
• “今年 1 月美國證券交易委員會（SEC）放棄了對 Zcash 的訴訟，此外美國的風險投資公司也開始為 Zcash 遊說。……Zcash 作為一個 cypherpunk 概念的隱私幣，正在讓這些社區（以太坊與 Solana）聯合起來，共同發佈看漲內容並討論 Zcash 的隱私功能。”
• “加州最近提出了財富稅提案，而澳大利亞也有類似的一次性 5% 財富稅的討論。這可能會促使高淨值人群尋找新的方式來保護自己的資產隱私。”

Hyperliquid ($HYPE)是 Perp 與 RWA 領域的絕對領跑者

• “我認為，大多數長尾山寨最終都會歸零，而大部分的交易量會流向 RWA（現實世界資產），比如黃金、石油、股票等等。而 Hyperliquid 在這方面的表現非常出色。”
• “在戰爭期間，Hyperliquid 平臺上已經出現了石油的價格發現。這是一個非常積極的信號。此外，最近在 IPO 市場中，一些傳統金融參與者甚至通過受限的司法轄區訪問了 Hyperliquid，以觀察 IPO 的盤前定價情況。”
• “這是一個沒有 VC 參與的項目，團隊還進行了慷慨的空投，創始人也非常低調且值得信賴。”
• “我的投資策略是：持有 HYPE，而不是頻繁交易它。”
• “它們（HYPE 與 ZEC）並不是通過‘割韭菜’獲利，而是通過為整個行業創造價值來推動自身發展。”

“神聖三位一體”核心組合與最終想法

• “我的當前投資組合非常簡單：沒有槓桿，只持有現貨。……我的核心投資組合是‘神聖三位一體’：Bitcoin、Zcash 和 Hyperliquid。這三者分別代表了 left curve（簡單直接的投資）、mid-curve（中等複雜度的投資）和 right curve（複雜高風險的投資）。”
• “有時候，你需要有勇氣去相信某些東西，需要有膽量按下‘買入’的綠色按鈕。”
• “我相信 Jesse Livermore 的一句話：‘大錢不是靠買賣賺來的，而是靠等待賺來的。’我已經買入了，現在我要做的就是耐心等待。”

Bitcoin 已經觸底的理由

Taiki Maeda：

我認為今年剩下的時間裡，加密市場會有非常不錯的表現，但大多數人目前仍然過於悲觀和自滿，還沒有意識到這一點。在這期視頻中，我會分享我最近的投資組合調整，以及為什麼我認為 Bitcoin（比特幣）、Zcash（ZEC）和 Hyperliquid 都將迎來更高的價格。

我之前在頻道里專門做過一個播放列表詳細討論這個問題，如果有時間可以去看。但我知道視頻很多，所以這裡我儘量快速總結。

我常提到“反身性”這個概念，簡單來說就是：當價格上漲時，人們會變得越來越樂觀；當價格下跌時，人們會變得越來越悲觀。然而，市場情緒總會在某個時刻發生逆轉。

通常來說，市場會在情緒極度樂觀或極度悲觀時見頂或見底。過去的6到8個月裡，我們經歷了一輪負向反身性循環。市場在頂部時非常樂觀，隨後比特幣價格下跌，導致投資者被清算、虧損，情緒逐漸降到谷底。許多人選擇拋售，因為他們認為價格會進一步下跌，並且希望在更低的價格重新買入。他們會找到各種理由來說服自己更低的價格是必然的。但到了某個階段，賣家手裡的比特幣會被清空，而市場並不需要太多的買盤就能推動價格回升。

一個可以用來觀察市場情緒的指標是恐懼與貪婪指數。無論你是否相信這個指標，它至少可以提供一些參考。例如，上個月，當比特幣價格接近 66,000 美元時，該指數創下了歷史最低點。這聽起來很難以置信，因為當時的市場情況並不像 3AC 崩盤、Luna 崩盤或 COVID 導致的暴跌那樣糟糕，然而情緒卻比那些時候還要悲觀。

當恐懼與貪婪指數達到極低水平時，至少可以作為一個信號，提示我們這可能是一個不錯的買入時機。我們應該開始尋找市場是否已經見底的理由，而不是繼續選擇在極度悲觀的情況下賣出比特幣。

對於我個人來說，過去幾個月我一直在頻道里提到 STRC 和 Stretch，我認為這些是開始買入比特幣的好理由。賣家手中的籌碼已經所剩無幾。儘管我們經歷了諸如伊朗戰爭、美股下跌10%這樣的事件，但比特幣的價格甚至沒有跌破 65,000 美元。同時，Michael Saylor 開始通過 MicroStrategy 向比特幣投入數十億美元。比如，他在3月購買了15億美元的比特幣，4月又買入了接近35億美元。

我認為，這些事件至少提供了一個催化劑，表明7萬附近是一個不錯的買入機會，具有良好的風險收益比。現在，比特幣價格已經接近8萬上下浮動幾千美元。我相信市場將繼續“爬上一堵憂慮之牆”。

有趣的是，Michael Saylor 通過 MicroStrategy 通常會在比特幣的局部頂部追高。如果你觀察他發佈的最大買入公告，通常發生在 MSTR 的 mNAV（市值與淨資產比）很高時，比如高於2。但最近，他卻能在 mNAV 很低的時候買入大量比特幣。這表明市場對6萬作為底部的接受度在增加，也預示著比特幣未來的前景可能會更加光明。

市場在告訴我們：6萬可能就是底部。買家正在重新進入市場。如果這一點成立，那麼接下來比特幣價格可能會繼續走高。市場一貫“爬上一堵憂慮之牆”，因為當很多人錯過了底部後，他們會意識到自己的錯誤，並在更高的價格重新買入。市場總是在壞消息中見底，在人們最悲觀的時候觸底。

我認為我們正在進入一個正向反身性循環。更高的價格會讓人們變得更加樂觀，重新買入比特幣。以 MicroStrategy 的基本面為例，Saylor 的買入行為確實會在邊際上推高比特幣的價格。而比特幣價格上漲又會進一步提升 MSTR 的 mNAV，進而讓 Saylor 能夠籌集更多資金繼續買入比特幣。這種心理效應也讓更多人願意持有或重新買入比特幣。

當前，我們正處於一個修復過程，我稱之為“綠色 K 線療法” 。更高的價格會讓那些原本沮喪的投資者重新恢復信心並回到市場。而在你意識到之前，價格可能已經漲得更高，逐步上漲的價格會讓人們重拾對加密資產的信心。

如果 Saylor 賣出 BTC 怎麼辦？

Taiki Maeda：

不過，我也想回應一下關於 Michael Saylor 可能賣出 Bitcoin 的這個看空理由。老實說，我並不感到意外。在上一次的財報電話會議上，他提到如果對公司有利，他們可能會賣出 Bitcoin，這讓很多人感到非常緊張。其實，我在上個月就提到過這種情況是有可能發生的，因為 STRC 機制讓他可以做到低買高賣。

舉個例子，他可以在比特幣價格接近7萬時加槓桿，就像他一直以來所做的那樣。如果交易成功，價格上漲，他可以在某個 mNAV（市值與淨資產比）之上賣出 MSTR，然後可能回購並註銷 Stretch，或者為公司籌集更多的現金儲備。上個月，我沒有充分考慮到他可能會直接賣出 Bitcoin，但本質上，這兩者的效果是差不多的，關鍵在於他不可能永遠只依賴借貸。如果他願意，他完全可以選擇出售比特幣來償還債務義務，這基本上也可以看作是一種交易行為。而我們需要注意的是，他此前一直在買入比特幣。

過去幾個月，我一直在討論 Stretch 和 MSTR，因為這是我選擇在比特幣上加槓桿並大量買入的原因之一。但如果我冷靜下來認真思考，這並不是我進入加密行業的初衷。我並不是為了追隨 Saylor 買幣才進入這個行業的。當然，現在我們或多或少需要關注他的動向。或者說，你也可以不關注，但這確實可以是一種賺錢的方式，所以我也研究了它。

至於 Saylor 是否會賣出比特幣，我認為這遲早會發生。至於這件事是利好還是利空，我也無法確定。也許這反而是利好，因為即使他賣出一些比特幣，市場可能會短暫恐慌，但最終會發現這並不是一件大事。畢竟，他之後可能還會繼續買入更多比特幣。不管怎樣，這件事遲早會發生，也許 Stretch 這筆交易已經完成了。

我為什麼部分止盈

Taiki Maeda：

首先，我想解釋一下為什麼我會選擇部分止盈。需要明確的是，這並不是因為我轉向看空 (bearish)。如果你看過我兩週前的視頻，當時我的投資組合中，Bitcoin 的現貨和永續合約總敞口超過了 100%。不僅如此，我還做多了 Zcash 和 HYPE。這是我有史以來最激進的投資狀態。

事實上，我早就提到過，我可能會在 5 月中旬或 6 月中旬選擇部分止盈。而最終，我在 5 月 15 日，也就是我生日當天，執行了部分止盈。這裡有一個很重要的背景：幾天前，我參加了 Brooklyn Half 半程馬拉松。這次比賽對我來說非常痛苦，我跑到頭暈，甚至看東西都有些模糊。在回家的地鐵上，我突然意識到一個事實：我真的老了。我已經 30 歲了，不再是 29 歲，也不再是 20 多歲時的自己了。20 多歲的 Taiki 可以加槓桿大膽做多，而 30 歲的 Taiki 覺得自己應該更穩健一點，至少在下一次加槓桿之前先回到以現貨為主的配置。

所以，雖然我仍然是非常看多的，但我確實增加了一些現金頭寸。我仍然持有 Bitcoin 和 Zcash，並且還買了更多的 Zcash（後面會詳細說明）。此外，我也繼續持有 Hyperliquid。留出一些現金頭寸，更多是為了讓我自己感覺成熟一些。

更嚴肅地說，兩週前我確實提到過，我預計接下來的幾周內，Michael Saylor 可能會買入 20 到 30 億美元的 Bitcoin，而這很可能會將 Bitcoin 的價格推高到8萬以上。到時候，我可能會考慮部分止盈。所以，這次止盈只是按照我之前告訴大家的計劃執行，沒有什麼值得意外的。

那麼，我的預測或交易假設最終如何？Saylor 最終買入了大約 20 億美元的 Bitcoin，算是打到了我預估區間的低端。3 月他買了 15 億美元，4 月買了 34 億美元，5 月買了大約 20 億美元。這是否形成了一個趨勢？我不確定。

我之所以為 Bitcoin 加槓桿，是因為我認為 Stretch 並沒有被市場充分定價。然而，現在我覺得市場已經理解並消化了 Stretch 的價值。所以，我認為這裡的超額收益 (edge) 已經減少了。我的邏輯很簡單：我做多的原因是 Stretch 當時未被定價，而現在它已經被定價了，所以我選擇去槓桿。這並不是因為我不再看多，也不是因為我變得看空，而是因為我的交易假設的一部分已經兌現了。但總體來說，我仍然是多頭。

我仍然認為看多 Bitcoin 是合理的，因為它很可能是帶領我們走出熊市的資產，並且有可能在未來跑贏大多數山寨。不過，當市場情緒最麻木、最絕望的時候，我們應該去尋找新的機會，特別是在山寨中。你需要問自己：接下來市場會關注什麼？哪些敘事能夠帶領我們走出熊市，進入新的牛市？市場現在正在告訴我們什麼信號？我們應該關注哪些方向？

尋找下一個 10 到 100 倍山寨幣的框架

Taiki Maeda：

現在我想談談如何尋找下一個能漲 10 到 100 倍的山寨。當然，這聽起來像是一個夢想，但實際操作起來要困難得多。不過，我想分享一下我的框架。正是這個框架讓我買入了大量 Zcash 和 HYPE，因為我認為它們可能成為本週期的最大贏家之一。

已故的 Charlie Munger 曾提出一個反向思維的原則。他總結得很簡單：他的生活哲學是，先弄清楚什麼事情是愚蠢的，然後避開它。換句話說，如果你想成功，就研究那些不成功的人做了什麼，然後避免犯同樣的錯誤。這就是反向思維的核心——向後推導。

將這一原則應用到當前的加密市場上，如果我們假設 Bitcoin 已經在6萬見底，而某個山寨想要從這裡漲 10 倍、20 倍、甚至 50 倍，那麼我們應該問：現在應該正在發生什麼？這個幣應該具備哪些特徵？人們會如何討論它？圍繞它有哪些敘事？通過這些問題，我們可以倒推回來，找到可能的答案。

第一，VC vaporware 大概率不會上漲。那些由風險投資機構以極低估值入手的項目，很難有大幅上漲的空間。作為散戶，我們沒有理由去買這些項目。

第二，NFT、Meme Coin，雖然它們在上一個週期很受歡迎，但我認為在這個週期，市場的關注點已經轉移，不會再像之前那樣追捧這些資產。

第三，很難讓人真心支持的敘事。市場需要能夠激發人們熱情的故事。Meme Coin 或 VC vaporware 很難讓人真正產生共鳴。更容易讓人支持的項目，往往更接近 cypherpunk 的理想，能夠激發人們的熱情。

第四，圖表一路向下、沒有任何生命跡象的資產。如果某個山寨的價格圖表一路下跌，沒有任何反彈跡象，而 Bitcoin 已經從6萬漲到接近8萬，那麼這個山寨很可能永遠不會動。

最後是 PVP（玩家對玩家）型資產。我們應該尋找的是 PVE（玩家對環境）型資產，而不是那種需要通過賣給別人才能獲利的資產。

反過來說，下一個 10 倍幣應該具備哪些特徵呢？

第一，它應該更像 PVE 型資產，也就是 player versus environment。這種資產應該能夠讓所有持有者都受益。也就是說，當它上漲時，大家都能從中獲益，營造出一種“我們都會成功”（WAGMI）的氛圍。

第二，容易讓人支持的敘事。這種敘事能夠激發市場的正向反身性。當價格上漲時，更多人會變得樂觀，從而進一步推動價格上漲。

第三，符合宏觀趨勢的。這種資產應該搭上未來一兩年內的宏觀趨勢，而不是過時的敘事。例如，Meme Coin 並沒有明顯的宏觀趨勢支持，但像 Zcash 和 Hyperliquid 的敘事則更有吸引力。

最後是已經顯示出市場動能的資產。如果某個山寨要從這裡繼續上漲，它現在大概率已經開始上漲了。儘管許多人喜歡“在歷史低點買入”，但市場的規律是：已經開始上漲的資產，更可能繼續上漲。

一個更好的投資策略，可能是選擇那些已經啟動、已經從底部反彈並顯示出明顯上漲趨勢的資產，然後將資金配置到這些資產中。舉個例子，像 Polkadot 這樣的資產目前幾乎在歷史低點附近。你當然可以說，如果它回到歷史高點，那將是 40 倍的漲幅。但問題是沒有人關心這個代幣，所以不要買這種資產。

相反，像 Hyperliquid 這樣的資產在 45 美元時就已經顯示出上漲的潛力。它可能還會繼續走高，因為它有一個好的敘事和結構性順風。我們都可以理解，Hyperliquid 是一個優秀的代幣。它的價格圖表看起來非常有吸引力，顯示出強勁的上漲趨勢。你還可以反過來問自己：如果 Bitcoin 沒有在6萬見底，HYPE 的交易表現會是現在這樣嗎？值得注意的是，HYPE 在 1 月底見底，而 Bitcoin 從 10 月到 1 月一路下跌時，HYPE 的價格也在下跌。但從 1 月開始，市場發生了一些變化，買家開始入場，價格穩步向右上方攀升。這種趨勢是值得我們認真考慮的。

人們經常問我：“下一個 Solana 會是什麼？”Solana 是上一個週期的代表性資產。回顧它的表現，你可以發現它具備 PVE（玩家對環境）特徵，而這種特性非常重要。事後來看，這一切似乎很顯而易見，但在當時，Solana 的成功與其市場氛圍密切相關。

當 FTX 崩盤後，SOL 的價格跌到了 10 美元。那些在 20、30、40 美元附近買入 SOL 的人，後來幾乎都賺了錢（除了 SBF）。Solana 的生態系統還推出了一些不錯的空投活動，這些活動非常容易讓人支持。FTX 的垮臺讓“反派”出局，社區得以重新團結。與此同時，Meme Coin 的超級週期等各種活動都發生在 Solana 的生態系統中，使其成為了牛市的活動中心。甚至 Ethereum 的創始人 Vitalik 也在 SOL 的底部發布了看漲的推文，為整個市場帶來了更好的氛圍。

Solana 的成功不僅僅是技術上的勝利，也是市場情緒和敘事的勝利。我認為，一個能夠實現數倍漲幅的山寨必須具備類似的能量。加密市場非常依賴反身性，市場的氛圍至關重要。人們對資產的感知會直接影響它的表現。我不認為市場會去推動一個讓大家感到沮喪的資產上漲。我們需要思考，什麼樣的資產在上漲時會讓大家感到開心？什麼樣的資產能夠通過上漲創造更多的上漲？

最近，我想出了一個“神聖三位一體”的加密投資組合：Bitcoin、Hyperliquid 和 Zcash。我認為這是一個值得持有並充滿信任的組合。Bitcoin 是一個“giga chad”級別的核心資產，而 Hyperliquid 和 Zcash 則是兩個具有巨大潛力的山寨。我相信投資可以很簡單：穿越市場的波動，享受投資的過程，然後大家一起成功，共同營造出 WAGMI（“我們都會成功”）的氛圍。

我為什麼買入更多 ZEC

Taiki Maeda：

先來說說我為什麼最近買入了更多的 Zcash。我一直在談論 Hyperliquid，但 Zcash 是一個我研究得越多就越喜歡的資產。它讓我不斷想繼續買入，而我也確實一直在買。我之前的截圖裡應該顯示過，我最早大概在 388 美元的時候買入了一些 Zcash，後來在 598 美元附近又買了一些，之後在 550 美元附近又加倉了一些。現在我的平均成本大概在 500 美元左右。我對它非常興奮，也很開心能繼續加倉。

我們先從反身性 (reflexivity) 這個概念講起。我認為 Zcash 是一個非常具有反身性的資產，而我非常喜歡這一點。它不一定需要成為你投資組合裡最大的倉位，因為如果它真的成功，可能會帶來非常瘋狂的回報。Zcash 是一種價格越高，人們對它的產品感知就越好；而感知越好，它的基本面也會隨之改善；基本面的改善又會反過來推動價格進一步上漲。我認為 Zcash 就是這樣一個資產。

兩週前我提到過 Zcash 的反身性。當它的價格只有 30 到 40 美元時，幾乎沒有人關心它，甚至會有人說它是一個騙局。但一旦價格開始上漲，人們的態度就會完全改變。他們會開始認為隱私是一項基本人權，而 Zcash 是實現這一權利的關鍵。價格上漲會讓人們重新認識到 Zcash 的價值，並進一步推高它的價格。我認為我們現在正處在這個轉折點上。

讓我最終決定大幅加倉的一個重要原因，是 Zcash 去年 10 月曾經有過一波上漲。當時我並沒有太多興趣，因為我對市場整體持看空態度，還在做空 ETH。但我一直在觀察 Zcash 在熊市後的表現。雖然它在那之後下跌了大約 75%，但最近它又開始強勢反彈。如果你看月線圖，它的走勢顯示出接近 10 年的價格突破。我認為，忽視一個 10 年級別的突破是錯誤的。

我非常喜歡 Zcash 的敘事。它的核心敘事包括隱私 (Privacy)、隱私幣 (Privacy Coin)、私人價值儲藏，以及量子對沖。我還提出了一個新的概念——“Saylor 對沖”，後面會詳細解釋。Zcash 沒有現金流，因此沒有明確的估值底部或頂部。如果它的價格漲到 3000 美元，沒人會感到意外；如果它跌到 200 美元，也沒人會覺得奇怪。所以，它確實是一種高風險、高回報的資產。

有人認為，Zcash 的市值應該達到 Bitcoin 市值的 10% 或 5%。這意味著，隨著 Bitcoin 的價格上漲，Zcash 的想象空間也會隨之提升。從這個角度來看，Zcash 可以被視為 Bitcoin 的 beta 資產。

過去一年中，Zcash 發生了許多重要的事情。最顯著的一件事是，今年 1 月美國證券交易委員會 (SEC) 放棄了對 Zcash 的訴訟，此外美國的風險投資公司也開始為 Zcash 遊說。我認為，與 Monero 相比，Zcash 是一個更好的隱私幣，因為它可能成為最合規的隱私幣。使用 Monero 可能會讓你被誤認為是犯罪分子，而 Zcash 則是一個更合法的隱私解決方案。

如果我們假設 Zcash 要從現在的價格上漲 10 倍，那麼現在應該有哪些信號出現？第一個關鍵信號是 Zcash 的屏蔽池供應量正在穩步增加。屏蔽池中的 Zcash 越多，Zcash 的產品價值就越高。假設你有 100 萬美元需要隱藏，如果屏蔽池中沒有足夠的 Zcash，你就無法使用它。而如果你自己佔據了屏蔽池中 100% 的 TVL（總鎖倉價值），那也就失去了隱私的意義。

Zcash 的屏蔽池工作原理是，你可以將資金存入屏蔽池中，然後讓它留在那裡。未來，當你需要轉移資金時，可以從屏蔽池中提取這些資金，而不會被追蹤到之前的交易記錄。屏蔽池的功能類似於一個 mixer，同時也是一種存儲資本的方式。更高的價格會讓屏蔽池中的 Zcash 價值更高，從而吸引更多資金進入。因此，從這個角度來看，Zcash 的基本面正在逐步改善。

我一直在思考，為什麼 Zcash 花了這麼久才開始被市場重視？或許，這是因為它需要一個長期的積累過程。Zcash 的發行基於工作量證明 (Proof of Work) 模式，並且有 4 年一次的減半週期。上一次減半發生在 2024 年 11 月。如果我們按照“4 年週期”理論來看，減半後的某段時間通常會迎來一波強勁的牛市。也許，Zcash 需要經歷這種供應的逐步換手，才能真正發揮其作為私人價值儲藏和 Bitcoin 對沖工具的作用。

另一個值得注意的信號是，Zcash 正在將不同的加密社區團結在一起。無論是 Bankless 的支持者，還是 Solana 社區，大家都開始共同討論 Zcash 的潛力。兩年前，Ethereum 社區和 Solana 社區幾乎在所有事情上都無法達成共識，甚至經常爭論 Meme Coin 的價值。但現在，Zcash 作為一個 cypherpunk 概念的隱私幣，正在讓這些社區聯合起來，共同發佈看漲內容並討論 Zcash 的隱私功能。我覺得這是一件非常美好的事情。

過去一年，加密行業經歷了太多的騙局，導致許多人對這個行業失去了信心。Zcash 的出現可能是一個讓行業重新找回信心的契機。它背後有一個已經堅持了 10 年的團隊，以及一個長期持有的社區。如果這些持有 Zcash 長達 5 年甚至更久的“diamond hands”因為價格上漲而獲利，我相信大多數人都會為他們感到高興。而如果是某個隨機的 VC vaporware 項目上漲，可能只會讓人感到憤怒。

所以我認為，我們正在經歷我之前提到的“綠色 K 線療法”。這意味著加密行業的靈魂正在逐漸恢復。希望在下一輪牛市中，我們能看到更少的騙局，而是更多讓人感到欣慰、令人振奮的項目。我相信 Zcash 就是這樣一個有潛力成為行業復甦領導者的項目之一。Hyperliquid 也有類似的潛力，我稍後會詳細談論。

我想提一下“Stretch”的問題。我支持 Stretch 的原因是我持有 Bitcoin，我希望 Bitcoin 的價格能夠上漲。我並不是 Michael Saylor 的反對者（Saylor hater），也不認為他會崩盤。但我確實認為，他的存在可能讓 Bitcoin 變得更難讓人支持了。比如，Bitcoin 的中心化問題：Saylor 持有了 4% 的 Bitcoin 供應，而 Tom Lee 持有了 4% 的 ETH 供應，兩者的比例其實差不多。但 Saylor 的高調行事讓人感覺，如果 Bitcoin 成功，他可能會成為世界首富。雖然我會為他感到高興，但與 5 年前相比，我發現 Bitcoin 現在似乎更難讓人發自內心地支持。如果我有這樣的感覺，其他人可能也有，你可能也有。

這是否重要？也許並不重要。畢竟，整個加密行業都需要 Bitcoin 成功。但這確實是一個值得思考的問題：未來人們會關心什麼？如果現在有人開始關注某些問題，那麼未來可能會有更多人關注這些問題。一個可能的敘事是：Bitcoin 是對法幣的保險，而 Zcash 則是對 Bitcoin 的保險。Zcash 可以覆蓋 Saylor 風險、量子計算風險以及隱私保護風險等問題。Ray Dalio 曾經說過，他不喜歡 Bitcoin，因為它不夠私密。雖然他是一個傳統金融的老派人物，但他的觀點反映了市場的一種擔憂。如果 Zcash 因為隱私保護、量子計算風險或其他原因而迎來價格上漲，這並不會讓人感到意外。人們可能會說，Zcash 本來就應該有 Bitcoin 市值的 3%。如果是這樣的話，隨著 Bitcoin 價格的上漲，Zcash 也會隨之上漲。

另一個值得注意的宏觀因素是政府政策的變化。比如，加州最近提出了財富稅提案，而澳大利亞也有類似的一次性 5% 財富稅的討論，這可能會促使高淨值人群尋找新的方式來保護自己的資產隱私。Zcash 的屏蔽池功能在這種情況下顯得尤為重要。隨著 Zcash 價格的上漲，其屏蔽池的價值也會提升，從而能夠支持更多的資金流入。

雖然這些宏觀趨勢可能在短期內看起來不那麼重要，但它們確實提供了一個潛在的順風。未來，如果政府推出更多類似的政策，Zcash 可能會被視為一種保護私人資金的解決方案。

我認為，加密行業需要回歸其 cypherpunk 的根源。下一輪牛市不太可能由 Meme Coin、VC vaporware 或其他類似的項目主導。相反，行業需要從過去的騙局和混亂中恢復過來，重新找到一些能夠讓人們感到興奮和信任的項目。如果這種轉變沒有發生，加密行業可能會逐漸失去活力。但如果我們希望看到更高的價格，類似 Zcash 的項目是不可或缺的。

我相信，我們正在見證“綠色 K 線療法”的形成。雖然當你身處其中時，可能很難察覺到，但一年後回頭來看，這種趨勢可能會變得非常清晰。Zcash 讓我感到興奮，而我已經很久沒有對某個幣產生這樣的興趣了。當然，也可能我對 Zcash 的投資會像 Isaac Newton 的南海泡沫一樣，先投一點，賣掉後又看到朋友賺錢，於是重倉回去，最後卻虧光了。但這是投資的一部分，風險總是存在的。

根據反向思維，我希望在山寨上看到的所有特徵，Zcash 都具備。雖然它不是我投資組合中最大的倉位，但我持有了相當可觀的數量，而且最近還加倉了。

Hyperliquid

Taiki Maeda：

對於像我們這樣處於 mid-curve（中曲線）階段的人來說，Hyperliquid 的價值或許更加顯而易見。我認為我的觀眾群體已經被篩選成能夠理解 Hyperliquid 潛力的人，因為我的視頻通常很長，只有真正感興趣的人才會看。所以，我相信你們大多數人已經瞭解 Hyperliquid 的潛力了。

很明顯，我認為 HYPE 是 Perp（永續合約）領域的領導者。我相信，大多數長尾山寨最終都會歸零，而大部分的交易量會流向 RWA（現實世界資產），比如黃金、石油、股票等等。而 Hyperliquid 在這方面的表現非常出色。通過 HIP-3 提案的日度未平倉合約（OI）的增長趨勢來看，RWA、股票和黃金等領域的交易量正在穩步上升。更重要的是，大部分的收入都會迴流到原生代幣 HYPE 上。

如果我們假設 HYPE 的價格將突破 100 美元，那麼現在應該有哪些信號出現？例如，在戰爭期間，Hyperliquid 平臺上已經出現了石油的價格發現。（“價格發現”，是指通過市場交易確定某一資產的合理價格。）這是一個非常積極的信號。此外，最近在 IPO 市場中，一些傳統金融參與者甚至通過受限的司法轄區訪問了 Hyperliquid，以觀察 IPO 的盤前定價情況。從圖表中的紅色柱子可以看出，這些領域正在進行價格發現，而這種現象在以前幾乎是不存在的。這正是我們希望看到的變化。

當然，現在 Hyperliquid 的價格已經比以前高了，但這正是我希望看到的趨勢。幾個月前，我曾計劃在 15 美元時買入 Hyperliquid，但最終還是在 37 美元附近追高買入了。然而，這就是市場的運行方式。市場總是“爬上憂慮之牆”，人們總是希望以更低的價格買入，但往往等不到更低的價格，最後只能在更高的價格買入。而這種心理正是推動價格進一步上漲的動力。我認為我們現在正在經歷這樣的過程。

Hyperliquid 的價值正在流向其原生代幣 HYPE。這是一個沒有 VC 參與的項目，團隊還進行了慷慨的空投，創始人也非常低調且值得信賴。這些特質讓 Hyperliquid 更容易獲得支持。此外，Perp（永續合約）市場在未來幾年內有著明確的結構性順風，Hyperliquid 正是這一領域的佼佼者。

我的投資策略是：持有它，而不是頻繁交易它。

我認為，Hyperliquid 和 Zcash 都具備“player versus environment”（PVE，即玩家對環境）的資產特徵。這意味著，它們並不是通過“割韭菜”獲利，而是通過為整個行業創造價值來推動自身發展。這種特性使得行業能夠圍繞它們形成共識，成為一個值得信任的焦點。在當下加密市場情緒如此低迷的環境下，這種特性顯得尤為重要。

我的當前投資組合非常簡單：沒有槓桿，只持有現貨。作為一個 30 歲的投資者，我的策略已經變得更加穩健。我的核心投資組合是“神聖三位一體”：Bitcoin、Zcash 和 Hyperliquid。這三者分別代表了 left curve（簡單直接的投資）、mid-curve（中等複雜度的投資）和 right curve（複雜高風險的投資）。

此外，我還持有一些現金，用於投資與 Perp DEX（去中心化交易所）相關的機會，以及鏈上 Stretch。我對鏈上 Stretch 非常看好，尤其是當 Saylor 表示他可能會賣出 Bitcoin 來捍衛 Stretch 的時候，這表明鏈上 Stretch 的總可服務市場（TAM）可能會進一步擴大。無論是 Saturn 還是 Apex，這些鏈上 Stretch 項目都有一定的上漲潛力。我目前在 Saturn 的 Curve pool 中持有一定的倉位。當然，這些投資並非沒有風險，投資者需要自行研究和評估。

最後想法

Taiki Maeda：

我的投資哲學其實很簡單：Bitcoin、Zcash 和 Hyperliquid。這三種資產具備讓我信任的特質——它們能夠聚集共識，適合加倉，並且擁有健康的供應分佈。雖然未來可能還有其他幣種會表現出色，但這三種資產是我目前最看好的。對我來說，最重要的是根據自己的風險承受能力合理配置倉位，然後去享受這段旅程。

我相信，未來會有很多機會，也會出現“綠色 K 線”的行情。但現在，這些機會可能並不明顯，因為市場情緒依然低迷。還記得 FTX 崩盤時，Bitcoin 的價格跌到了 16000 美元。那時幾乎沒有人能意識到這是一個巨大的機會，因為市場的氛圍實在太糟糕了。我們往往只有在事後才能意識到那些真正的機會。當你身處其中時，可能會覺得前途渺茫，但實際上，機會一直都在。

當然，我也可能會犯錯。事實上，我以經常犯錯而聞名，這幾乎成了我的標籤。但我的心態是：持有 Bitcoin、HYPE 和 Zcash，享受生活，享受這段旅程。有人可能會說，Bitcoin 會跌到3萬美元，HYPE 會跌到 10 美元，Zcash 會歸零。或許他們是對的。如果他們對了，我會虧錢。但有時候，你需要有勇氣去相信某些東西，需要有膽量按下“買入”的綠色按鈕。我相信“綠色 K 線療法”，並願意為此下注。

我非常喜歡 Jesse Livermore 的一句話：“大錢不是靠買賣賺來的，而是靠等待賺來的。”我已經買入了，現在我要做的就是耐心等待。我會為自己的持倉發看漲的內容，不管市場處於頂部還是底部，我都會保持看漲的信念。這是因為，我相信“綠色 K 線療法”會帶來積極的變化。

我覺得加密市場又重新變得有趣了。我們正在經歷一波上漲，而我也開始享受這個過程。我甚至在 Twitter 上發了一些調侃空頭的 meme，儘管有人可能不喜歡，但我並不在意。就像我常說的，沒有痛苦就沒有收穫。

就像我參加的那次半程馬拉松一樣，完成的成就感遠比途中經歷的痛苦更持久。雖然我沒有達到預期的目標時間，但我完成了比賽，這讓我感到自豪。同樣地，我也為我的投資組合感到驕傲。你不一定要同意我的選擇，但我希望你能愛上自己的投資組合。我們都應該相信自己的選擇，因為信念是成功的關鍵。

我們的持倉會漲，我們都會成功。WAGMI（We’re All Gonna Make It）。我相信綠色 K 線療法，你相信嗎？因為信念很重要，希望我們都能從中獲益。