觀點：股市 AI 泡沫已至，我為什麼轉頭押注比特幣？

作者：Investing Beanstock

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：AI 股票狂飆突進，但這位交易員反而在清倉科技股、轉頭抄底比特幣——他用霍華德·馬克斯的週期理論逐條對照當前市場，發現 AI 已符合幾乎所有"泡沫頂部"特徵。對投資者來說，這篇文章提供了一個冷靜的週期定位框架，幫你判斷現在該貪婪還是該恐懼。

股市正經歷 AI 驅動的狂暴牛市，這應該不會讓任何人感到意外。

如果沒有持倉，簡直感覺像個傻子——因為資本開支（CAPEX）只會繼續上升，所有這些股票的遠期估值只會變得更瘋狂。

我不打算評論具體股票或指數，反正全世界的銀行和財經媒體都在鋪天蓋地報道。我更感興趣的是搞清楚——或至少嘗試破譯——我們處在市場的哪個階段。不僅是加密貨幣，而是整個金融市場。

為此，我從最喜歡的一本書中汲取了大量靈感：霍華德·馬克斯的《週期》。

大多數人把週期理解為一系列事件。大多數人也明白這些事件通常按常規順序相互跟隨：上漲之後是下跌，然後最終又是新一輪上漲。但要全面理解週期，這還不夠。週期中的事件不應該僅僅被看作一個接著一個，更重要的是，每一個都在導致下一個發生。

直線=中點，市場的鐘擺就是圍繞中點振盪的波浪線。它們共同構成市場週期，由各種市場力量驅動，導致它不時偏離中點。

週期性現象的運動可以輕鬆識別為幾個階段：

a: 從過度壓抑的下極端或"低點"向中點恢復

b: 繼續越過中點向上極端或"高點"擺動

c: 到達高點

d: 從高點向下修正回到中點或均值

e: 繼續向下運動越過中點朝向新低點

f: 到達低點

g: 從低點恢復回到中點

h: 週期重複

那麼我們現在在哪裡？

這是泡沫嗎？我認為此時已經很明顯，AI 確實是個泡沫。根據馬克斯的說法，當"價格無關緊要"的情緒很強時，這就是泡沫的標誌。

在泡沫中，投資者經常得出結論：你可以通過借錢（槓桿）買入狂熱資產來賺錢。無論你的貸款利率或資金費率是多少，該資產肯定會以高於那個的速度升值。

"再高的價格都不算高"是泡沫的終極成分，這是市場已經走得太遠的相當明顯的信號。

實際上有衝突的學派，認為市場可以遠高於其內在價值，並且仍然能因為狂熱而繼續回報數倍。

該怎麼辦？

由於我們不確定泡沫何時會破裂，在我看來，我們有兩種明確的投資組合配置方法。

定投（我是說真正的定投，不擇時，你只是以無聊、機械的方式一點點買入。你分的批次越多，最終的成本基礎就越平滑，這才是這麼做的全部意義。)

重倉現金，但仍允許自己通過戰術性/衛星倉位參與市場，比如主動交易。

我個人更喜歡第二種方法。但那是因為我日復一日地積極監控市場，我依靠自己的市場經驗和直覺來應對這一切。

定投也不是一個壞方法。但它確實需要個人真正拉長時間視野。不是 1 年或 3 年，而是至少 5 年才能真正看到一些成果。大多數人定投幾周，或者試圖定投同時擇時，最終適得其反。如果你計劃定投某個特定投資，確保你完全理解這個業務/行業，然後就以超級無聊、重複的方式堅持下去，繼續過你的生活。

在我的 2025 年回顧和反思帖子中，我提到要將 25%的倉位配置到被動 ETF，包括 QQQ、SOXQ、XAR、URA 和 UFO。我認為其中很大一部分收益是由 QQQ 和 SOXQ 帶來的，但我在 5 月份已經全部賣出，因為我認為市場已經遠遠超過了中點。

我還說過我對加密貨幣總體看跌，要到 2026 年初（結果是對的），我設法保留了大量現金，現在正耐心地將一部分部署到 BTC 中。目標積累區間是 5 萬 -6 萬美元，所以在寫這篇文章時我已經開始配置了。

"加密貨幣已死，轉向 AI"

老實說，我唯一的遺憾是沒有在 Anthropic 和 xAI 的投機性私募市場敞口上配置更多。我認為前沿模型仍然提供最純粹的 AI 敞口，相比公開市場的"賣鏟子"類型，比如 GPU/半導體/存儲敘事。既然那些已經是共識，我不認為此時追高能提供非對稱上行空間。那已經過去很久了。像 MU 這樣的股票在一年內幾乎漲了 10 倍，而像 SNDK 這樣的股票基本上像 memecoin 一樣波動。上行空間可能還在，但下行風險看起來更糟。

但是 CAPEX！是的，這可能在未來轉化為真實的價值增量，但它仍然是投機性的。過度投機，過量的錢都湧入同一件事，我以前見過這部電影。

錯過 AI 牛市的一大塊令人失望嗎？當然，確實有點痛。但我仍有敞口，而且在翻倍。我真的不認為以今天的估值告訴別人 AI 股票真的值得買是負責任的，除非他們真的知道自己在做什麼並且是為了長期（大多數人不是，他們是為了快錢而來）。

市場理智檢查清單

現在，讓我們回到馬克斯如何判斷我們是否接近/正在接近市場頂部：

經濟在增長，經濟報告是正面的

企業盈利在上升並超出預期

媒體只報道好消息

證券市場走強

投資者變得越來越自信和樂觀

風險被認為是稀缺和溫和的

投資者認為承擔風險是通往利潤的必經之路

貪婪驅動行為

投資機會的需求超過供應

資產價格超過內在價值

資本市場大開，籌集資金或展期債務很容易

違約很少

懷疑論低，信心高，意味著可以做有風險的交易

沒人能想象事情會出錯。沒有有利的發展似乎不可能

每個人都假設事情會永遠變好

投資者忽視損失的可能性，只擔心錯過機會

沒人能想到賣出的理由，也沒人被迫賣出

買家多於賣家

如果市場下跌，投資者會很高興買入

價格達到新高

媒體慶祝這個激動人心的事件

投資者變得欣喜若狂和無憂無慮

股權持有者驚歎於自己的聰明：也許他們會買更多

那些一直觀望的人感到後悔；因此，他們投降並買入

^ 這意味著：

未來回報很低（或為負）

風險很高

投資者應該忘記錯過的機會，只擔心虧錢

這是謹慎的時候！

那麼，你認為當前股市正在表現出其中多少條？

在"市場頂部"檢查清單的另一面，相反的情景也可能出現：

經濟放緩：報告是負面的

企業盈利持平或下降，低於預期

媒體只報道壞消息

市場走弱

投資者變得擔憂和沮喪

風險被認為無處不在

投資者認為承擔風險只是虧錢的方式

恐懼主導投資者心理

證券需求低於供應

資產價格低於內在價值

資本市場緊閉，很難發行證券或再融資債務

違約飆升

懷疑論高，信心低，意味著只能做安全的交易，或根本不能做

沒人認為改善是可能的。沒有結果看起來太負面而不會發生

每個人都假設事情會永遠變糟

投資者忽視錯過機會的可能性，只擔心虧錢

沒人能想到買入的理由

賣家多於買家

"不要試圖接住下落的刀"取代了"逢低買入"

價格達到新低

媒體關注這個令人沮喪的趨勢

投資者變得沮喪和恐慌

股權持有者感到愚蠢和幻滅。他們意識到自己並不真正理解所做投資背後的原因

那些沒有買入（或賣出）的人感到被證實，並因其聰明而受到讚揚

那些持有的人放棄並以壓抑的價格賣出，進一步加劇了下行螺旋

^ 這意味著：

隱含的未來回報是天高的

風險很低

投資者應該忘記虧錢的風險，只擔心錯過機會

這是激進的時候！

基於上面的檢查清單，我確實認為 BTC 正在表現出其中許多條（尤其是 Saylor/MSTR 的情況）。所以我確實覺得 BTC 與今天高飛的 AI 股票相比，展現出更有吸引力的投資前景。

但是，請注意，上述進展是簡化的，它們甚至可能不會以相同的順序出現，也不一定出現在每個市場週期中，但這些行為是真實的，它們確實是幾十年來市場中押韻的元素。

AI 革命顯然讓科技股受益，特別是半導體在 1/3/5 年期間。

但投資永遠不是通過看後視鏡（不幸的是，大多數人這樣做並從過去汲取參考），優勢出現在人們忽視/駁回它的地方。我們需要看"從現在起 1 到 10 年會發生什麼"，而不是今天的環境是什麼。

看上面的圖表，說你是加密貨幣投資者而你本應該投資股票，看起來會很傻。

根據上述圖表，如果你選擇了股票，從統計學角度來說，未來表現不佳的可能性很大。

另外，現在在 2026 年讀這段話可能聽起來像個笑話，但基於過去對週期的經驗教訓以及對遠期回報/估值基本面的理解，我確實認為未來幾年 BTC 會跑贏股票。

史上最脫節的宏觀環境

我們也處於有史以來最脫節、最不理性的市場環境之一。

在新任美聯儲主席沃什的領導下，利率目前維持在 3.5-3.75%，而他也公開表態鷹派立場。但利率沒有壓縮，股市反而繼續上漲，就因為 AI 將治癒癌症，所有人都將永遠賺到無限多的錢，對吧？

股市席勒週期調整市盈率（CAPE）已經首次突破 40，這是自互聯網泡沫時代頂峰以來的首次。美國股市市值現在接近其 GDP 的 2 倍，估值比 2000 年泡沫時還要高。

在緊縮週期中估值倍數擴張，這是教科書式的脫節定義。

這種脫節主要由三引擎敘事/流動性機器驅動。

AI 資本支出超級週期：大型超大規模雲服務商在 2026 年支出高達 7250 億美元，接近 1 萬億美元，現在佔整個標普 500 的 30%以上。

週期晚期財政刺激：降低企業和個人稅/關稅返還提振了名義盈利，即便美聯儲在收緊政策。

被動指數基金資金流：指數基金機械性地將每一美元 401（k）養老金投入最大市值公司，不管價格如何。嬰兒潮一代現在被迫在歷史高位買入這些超大規模雲服務商股票，而且還在繼續。

風險偏好具有選擇性

當今資本正蜂擁湧入 AI/半導體領域，而其他所有東西包括比特幣（上一個週期的寵兒）幾乎沒有增長或在流血。這不是一個普遍貪婪的市場，而是一個將所有資金都漏斗式投入單一敘事的市場（AI 及其相關垂直領域）。

2025 年，AI 相關股票佔整個美國股市漲幅的約 80%。在這些歷史新高背後，市場廣度極窄，大多數股票甚至沒有對上漲做出貢獻（除非你與 AI 相關）。

裂縫正在形成

整個大廈假設 AI 資本支出能被真實需求滿足，且能源驅動的通脹衝擊會消退/不重要。核心 PCE 從 3%升至 3.3%，伊朗戰爭期間油價從 57 美元飆升至 113 美元后降至 76 美元，這正是降息被排除的原因。

裂縫也已經顯現。

6 月最後一個完整週，韓國 KOSPI 兩次停牌，三星和 SK 海力士單日下跌 12%，這是對賣家數量相比剩餘買家數量的警告。

達里奧也表示他的泡沫指標接近 1929 年和 2000 年水平，巴菲特……仍持有創紀錄的 3810 億美元現金。價格已經變得依賴敘事、持倉和槓桿，真的沒有多少安全邊際了。

我的個人計劃

考慮到上述所有因素，以下是我作為資本配置者對整個局面的思考方式。

請注意這高度定製於我自己的生活狀況、投資目標和性格。請自己做研究，這些都不構成財務建議。

我目前將資金分成 3 個不同的桶，並根據特定桶進行管理。

交易資金（最高風險、最高波動、最高方差）

長期積累資金（我不打算賣出的買入持有類型）

非流動性資金（私募股權-SPV、異類投資）

在如何向哪個桶配置資本方面，高度依賴市場環境和流動性。

現在，我大部分現金保留給桶 2。由於市場優勢減弱，我大幅減少了對桶 1 的配置。在加密領域，我目前只認為 BTC、HYPE 和 LIT 值得持有。看股市就是在玩擊鼓傳花。鑑於當前估值，長期配置股市也說不通。

對於桶 3，金額基本固定，大約佔我淨資產的 20%。鑑於其非流動性，需要數年才能實現全部回報，因此這個桶在可預見的未來基本不會改變。

截至撰寫時，我大部分是現金（>80%），在 3 個桶之間的配置權重分別為 10%、70%、20%。

在桶 2 下，我到目前為止已經對現貨 BTC 進行了 4 次買入，平均價格約 59000 美元。我也對某些 ETF 感興趣，當我決定長期配置時會披露。

總而言之，沒什麼太花哨的。更像是釣魚，等待那條大魚。在大魚來之前抓幾條小魚我也不介意，但重點是繼續釣魚、保持專注，不放棄。

永續 DEX 空投挖礦仍是優勢

儘管我 6 月份的交易減少了，但我認為加密領域一個被極度低估的優勢是永續 DEX 挖礦，特別是 Variational。

雖然主要由空投激勵驅動，但它仍在永續 DEX 中排名前三，不包括市場明確領導者 Hyperliquid。

Variational 仍處於私人測試階段，意味著你需要邀請才能使用。有什麼特別的？這是一個基於 RFQ 的永續 DEX，理論上意味著他們可以上線各種交易對（甚至最冷門的），仍然擁有深度流動性，不像訂單簿需要瘋狂的引導。

我主要用它交易原油、黃金、白銀、銅等大宗商品和其他一些交易對。專注於持倉量並長期持有能獲得最高效的積分。

推薦可獲得 15%積分加成，我的代碼在註冊時自動授予你 90 天 SILVER 等級。

我仍在挖且有大量積分配置的其他平臺是：

所有提到的永續 DEX 的 TGE 目標都是 2026 年第三季度。

我認為圍繞 STRC 的恐懼過度了。但這種金融工程確實改變了投資者圍繞它的行為。在 Saylor 賣完 10 億美元 BTC 之前不願配置，現在成為主要的"底部信號"。

在 58000 美元的 BTC 價格，我認為估值合理。它現在甚至低於 200 日移動平均線。

這意味著 2026 年下半年對長期積累者來說可能是一個重要時期。我確實認為會有最後一次投降和大量強制拋售（包括 Saylor），很可能與股市開始走弱的時間重合。

雖然這不是純粹的 BTC 看漲帖子，但我認為在當今存在的所有資產中，BTC 提供了最寬的安全邊際之一，即使最終低點從這裡下跌約 15-20%。

想想看，在長期滯脹環境中，稀缺資產表現最佳。過去是黃金，一種存在於貨幣體系之外、存在了數千年的資產。

我認為十年後，今天積累 BTC 將是很長一段時間內最有回報的時刻之一。

雖然股市未來確實會隨時間上漲，但在當前時刻，我無法證明在如此高的估值買入是合理的，很樂意觀望直到它迴歸地球。

你怎麼看？你現在如何考慮資本配置？