市場觀察：從 HYPE 到 ZEC，把握近期山寨熱度背後的 4 條敘事線

作者：David，深潮 TechFlow

這周的加密市場顯然有局部行情。

雖然 BTC 主導率還在 60% 附近橫著，山寨季指數只有 35，離確認山寨季的 75 閾值還差得遠；但如果你在刷英文 CT，會發現資金已經不等宏觀信號了。

過去一週，至少有四條獨立敘事在同時跑：

1. 去中心化永續合約交易所（perp DEX）在衝新高，
2. AI 公鏈輪動，
3. 隱私幣重新定價，
4. meme 幣開始復燃。

最近被頻繁提到的 HYPE、LIT、NEAR、GRASS、WLD、ZEC、USELESS 這七個幣就是典型代表，背後對應的是市場注意力的四個方向。

先拉一張表現看看它們的趨勢：

從表裡能看出幾個信息。

首先，ZEC 和 HYPE 的 30 日漲幅和成交量最強，是各自敘事線上資金確認最充分的；LIT 的 7 日漲幅領跑，但市值只有 HYPE 的 1/40，彈性大回撤也大；

USELESS  30 日悄無聲息的漲了近 70%，但市值只有 7500 萬美元，和 ZEC 的百億級完全不是一個量級；WLD 幾乎沒漲，是這組裡價格確認最弱的，但英文 CT 中仍有大量討論。

下面，我們按敘事逐條拆解其中的邏輯。

1.PerpDEX  線：HYPE 衝新高，LIT 做補漲

Perp DEX 是這輪山寨行情裡資金鍊條最完整的一條線。其中 HYPE 的協議收入、機構持倉、ETF 包裝三個層面在同一個月內同時兌現。

HYPE 的底盤是收入。Hyperliquid 佔 perp DEX 約 70% 的未平倉合約份額，周費收入 1400 萬美元，年化超 6 億。協議費的 97% 自動回購 HYPE。

這個飛輪從 2024 年底 token 上線起就在轉，到今年 5 月已經累計銷燬了數百萬枚流通量。Arthur Hayes 的 Maelstrom 基金公開說在賣掉 ENA、PENDLE 等持倉來加倉 HYPE，喊 150 美元目標價，理由就是這套收入-回購模型。

機構端也在跟進。

鏈上分析師 @ai_9684xtpa 追蹤到疑似 a16z 關聯錢包從 4 月中旬起累計買入約 918 萬枚 HYPE，約 3.56 億美元（a16z 未確認）。5 月 12 日和 15 日，21Shares 和 Bitwise 的兩隻 HYPE 現貨 ETF 相繼在納斯達克和 NYSE 上市，首周合計淨流入超 560 萬美元。BHYP 首日成交刷新了 2026 年山寨 ETF 上市紀錄。Bitwise 還把管理費的 10% 額外用於回購。5 月 21 日 HYPE 觸及 62.14 美元歷史新高，市值進入前十。

收入 = 底盤，機構 = 放大器，ETF = 入口。三層同時到位，在山寨幣裡確實不多見。

熱度向同賽道溢出的邏輯也很直接。Lighter 是 perp DEX 賽道里排名第四的玩家，約 10% 市場份額，但市值只有 HYPE 的 1/40。當 HYPE 衝到歷史新高、市值進入前十之後，交易者自然會沿著同一條敘事找彈性更大的標的。

5 月 18 日 Vitalik 在一場公開對話中提到 Lighter 是以太坊生態裡「比較成功的新項目」，等於給了這個補漲邏輯一個名人背書。LIT 隨後三天漲了 30%。Lighter 自身也有動作：上線了 SpaceX pre-IPO 永續合約，和 Tealstreet 交易終端集成，年化收入約 2630 萬美元，也有自動回購機制。

但 LIT 的風險相對 HYPE 也更明確。

Lighter 此前的高交易量部分來自激勵計劃和零手續費設計，有市場分析指出其交易量/未平倉合約比率偏高，刷量成分待觀察。LIT 流通量只有總量 25%，團隊和投資者 token 年底開始釋放，每月約 1350 萬枚。

補漲彈性的另一面是：一旦 HYPE 主線降溫，LIT 的回撤會更快、更深。

筆者認為這條主線大概率中短期內還會持續吸引注意力和資金，需要關注的點：

1. HYPE 的 ETF 資金流入是否能在上一個量級；
2. Hyperliquid 的協議收入能不能在傳統資產合成交易（原油、股票 perps）上打開新增量（比如 SPCX）

如果這兩個都兌現，perp DEX 敘事還有空間；如果 ETF 流入停滯、收入增長放緩，HYPE 在 ATH 附近的多空換手壓力會快速傳導到 LIT。

2.AI 線：NEAR 跑在前面，GRASS 和 WLD 各有各的卡點

AI 敘事在加密市場裡不算新，但這一輪資金給出的態度有變化。

NEAR 30 日漲 50%，GRASS 漲 8%，WLD 漲 5%，三個都頂著 AI 的帽子，價格表現差了十倍。市場不再一鍋端，開始區分新東西和催化劑帶來的不同情緒價值了。

$NEAR：隱私+ AI 敘事

NEAR 之所以領漲，和它最近兩個月密集的產品動作直接相關。

5 月 19 日，NEAR AI 上線了一個框架級的隱私功能：

用戶在向 ChatGPT、Claude 等外部模型發提示詞的時候，系統自動把密碼、API 密鑰、個人信息剝離掉，開發者加一行 header 就能啟用。

這就變成了一個 AI 隱私身份的敘事，且相對實用。海外技術敘事中一向看重隱私和權益，這波屬於又沾了 AI 又滿足了隱私至上的情緒價值。

同時，這個功能出現的時間窗口也在疊加 AI 圈熱度，OpenAI 4 月底剛發佈了自己的 Privacy Filter 模型，微軟同期也推了 PII Shield。

NEAR 做的本質上是同一件事但跑在鏈上，給了資金炒作的理由。

再往前看，今年 2 月上線的 Near.com 超級應用把錢包、跨鏈兌換、保密交易整合在一起，3 月又推出了 Confidential Intents 私密執行層。這些產品都在往同一個敘事上靠攏：

讓 AI 代理能在鏈上交易和協調的同時保護隱私。

$GRASS：有應用，但解鎖拖累

但 GRASS 的處境不太一樣。

產品端它是 DePIN 賽道里少數有真實付費客戶的項目，客戶包括據 Blockworks 報道的「七位數級別」AI 實驗室，收入的一部分用於 GRASS 回購。

4 月 24 日 OKX 上線了交易對，流動性入口得到一定程度改善，7 日漲了 28%。

拖累價格表現的，筆者覺得是供應端的解鎖問題。Season 2 空投正在釋放約 1.7 億枚 GRASS，疊加團隊和投資者的 unlock，短期供給一直壓著價格。社區討論也集中在這個點上。Grass 的業務在跑，但 token 目前更多是供需博弈的狀態，還沒有變成趨勢行情。

$WLD：身份+AI 敘事

此外，WLD 是這組裡最容易被誤讀的。

很多人把 WLD 簡單歸類為「Sam Altman 影子交易」然後就跳過了，但最近幾個月它的敘事炒作基礎其實在變：

AI 越氾濫，證明你是人類就越值錢。最近幾個月圍繞這個邏輯的新變量在密集出現。

1. 納斯達克上市公司 Eightco Holdings（代碼 ORBS）持有 2.83 億枚 WLD，佔流通量 8.3%，是全球最大的公開披露機構持倉。
2. Eightco 同時間接持有 9000 萬美元 OpenAI 股權，總資產約 3.37 億美元，已經把自己定位成「AI + 身份 + 創作者經濟」的打包敞口。
3. 5 月 1 日 World 正式進入美國市場，計劃 12 個月內鋪設 7500 臺 Orb 掃描設備，是現有全球部署量的數倍。

問題其實也出在供給端。WLD 總量 100 億枚，目前流通約 34 億枚，團隊頻繁向 Coinbase、Bybit 存入大額 token。7 月 24 日後解鎖速率會下降 43%，這可能是個潛在轉折點，但到那之前供給壓力一直都比較大。

3.隱私線：英文區重新 FOMO 隱私幣，ZEC 30 日翻倍

ZEC 其實不必贅述，可以看我們之前的文章：《30 天翻倍，年內漲 15 倍：英文區為何又開始 FOMO $ZEC 了？》

除了 HYPE，英文 CT 滿屏的 ZEC。

之前有 Naval Ravikant 說 ZEC 是「對沖比特幣的保險」，Arthur Hayes 在 Consensus 上喊長期目標為「BTC 價格的 10%」，Multicoin Capital 公開披露重倉並推翻了自己 2019 年「隱私不值得單獨付費」的判斷...這波喊單背後幾個硬催化在同時兌現：

• SEC 確認結束對 Zcash Foundation 長達三年的調查，不建議採取任何執法行動。
• Robinhood 4 月 23 日上線 ZEC 全美交易，零售入口打開。Grayscale ZEC 信託正在申請轉換為現貨 ETF（代碼 ZCSH），如果獲批將是美國首隻隱私幣 ETF。

AI 和隱私幾乎是貫穿英文 CT 的敘事，ZEC 龍頭效應明顯。

4.Meme 線：USELESS 不需要基本面，但需要流動性

USELESS 30 日漲了近 70%，僅次於 ZEC。

去年夏天 Solana 上 launchpad 混戰（pump.fun、letsBONK、BelieveApp 互搶流量）的時候，USELESS 是從 letsBONK 上殺出來的少數倖存者之一，名字本身就是傳播點：「我完全沒用，而且不假裝有用」。

這一輪迴血的邏輯和基本面無關，meme 幣本來也不講基本面。關鍵變量是 CEX 入口：Coinbase、Bybit、Crypto.com 都已經上線交易，24 小時成交約 2500 萬美元，流動性夠做短線交易。當 meme 資金在 Solana 上輪動的時候，一個有 CEX 入口、有社區記憶、名字自帶傳播力的老 meme，很容易被重新拉回注意力中心。

不過 meme 幣的風險不用多說，熱度變化比其他任何類型都快，算是一個市場情緒的放大器。

歷史高點 0.43 美元離當前還很遠，籌碼結構和此前的大幅回撤都需要留意。另外提醒一下，USELESS 這種 meme 名稱在不同聚合器上容易出現同名幣映射問題，交易前務必核對合約地址。

總結來看，這七個幣對應四條敘事，熱度來源和確認度差異很大。

• HYPE、NEAR、ZEC 是各自敘事線上確認度最高的資產，催化劑可驗證，資金有跡可循。
• LIT 和 GRASS 更依賴主線延續和供給壓力消化，彈性大但確定性低一檔。
• WLD 的需求敘事在升級，但 token 端的供給壓力到 7 月之前都懸著，還需要進一步給出方向。USELESS 是純粹的注意力和情緒交易，不適用基本面框架。

對現貨投資者來說，把握這幾條敘事線大致的脈絡是必須的。當前的加密市場熱點就那麼多價格會回調，但幾個主線趨勢在中短期不會變；

而對合約玩家來說，擇時更加重要，需要進一步考察更短時間框架（如 1-2 天裡） OI、資金費率的變化。

最後，市場仍有結構性機會，研究在無人問津時仍是尋找收益的好方法。