作者：Greythorn

Pendle Finance（$PENDLE） 已成為 DeFi 占主導地位的固定收益協議，使用戶能夠交易未來的收益並鎖定可預測的鏈上回報。2024 年，它為 LST、restaking 和收益穩定幣等主要敘事提供了動力，鞏固了其作為資產發行商 launch 平臺的地位。

2025 年，Pendle 將超越其以太坊根源，發展成為 DeFi 的全棧固定收入層，瞄準加密原生和機構資本的新市場、產品和用戶群。

鏈上收益衍生品市場反映了TradFi 最大的細分市場之一：利率衍生品，這是一個500+ 萬億美元的市場。即使是適度的鏈上採用也代表著數十億美元的機會。

來源: Bank for International Settlements (BIS)

雖然大多數DeFi 平臺僅提供可變收益率，使用戶面臨市場波動，但 Pendle 通過透明且可組合的系統推出了固定利率產品。

這項創新重塑了1200 億美元的 DeFi 格局 ，將 Pendle 定位為占主導地位的收益協議。僅在 2024 年，它就增長了 20 倍，在收益領域獲得了超過 50% 的 TVL，是第二大競爭對手的五倍。

來源：Pendle（Medium）

Pendle 不僅僅是一個收益協議，它還已發展成為核心 DeFi 基礎設施，成為生態系統中一些最大協議的關鍵流動性驅動力。

實現產品-市場契合：從 LST 到重新質押

Pendle 通過解決 DeFi 中的一個關鍵問題：不穩定、不可預測的收益率，獲得了早期的關注。與 Aave 或 Compound 不同，它允許用戶通過將本金與收益分開來鎖定固定回報。

隨著LST 的興起，它的採用率激增，幫助用戶從質押資產中釋放流動性。2024 年，Pendle 捕捉到了重新質押的故事——其 $eETH 池在推出幾天後就成為該平臺最大的池。

Pendle 的基礎設施現在在整個收益生態系統中發揮著關鍵作用。無論是為波動的資金利率提供對沖工具，還是作為收益資產的流動性引擎，Pendle 都具有得天獨厚的優勢，可以從 LRT、RWA 和鏈上貨幣市場等不斷增長的細分市場中受益。

Pendle V2：基礎設施升級

Pendle V2 引入了標準化收益 （SY） 代幣，以統一收益資產的包裝方式。這取代了 V1 的碎片化自定義集成，並實現了本金 （PT） 和收益代幣 （YT） 的無縫鑄造。

來源: Pendle Finance. "How SY tokens are split into PT and YT tokens." Pendle Documentation

V2 中的 AMM 專為 PT-YT 交易而設計，提供更高的資本效率和定價。V1 使用了通用的 AMM 模型，但 V2 引入了 rateScalar 和 rateAnchor 等動態參數，以隨時間調整流動性。這導致更緊密的點差、更好的收益發現和更低的滑點。

對於流動性提供者，V2 提供更強大的保護 。資金池現在由高度相關的資產組成，AMM 設計最大限度地減少了無常損失，尤其是對於持有至到期的 LP。在 V1 中，由於機制不太專業，LP 的結果更難預測。

突破EVM：Solana、Hyperliquid 和 TON

Pendle 計劃擴展到 Solana、Hyperliquid 和 TON 標誌著其 2025 年路線圖的一個重大轉折點。到目前為止，Pendle 一直侷限於基於 EVM 的生態系統，它已經以超過 50% 的市場份額在固定收益領域佔據主導地位。

加密貨幣的下一波增長會迎來越來越多鏈——Pendle 通過其 Citadel 部署打破 EVM 孤島的舉措使其能夠進入全新的資本和用戶池。

來源：Pendle（Medium）

Solana 已成為 DeFi 和交易活動的主要中心，1 月份的 TVL 超過 $14B，擁有強大的零售用戶群和快速增長的 LST 市場。

來源: DeFiLlama (defillama.com)

Hyperliquid 憑藉其垂直整合的永續合約基礎設施，以及擁有 Telegram 原生用戶漏斗的 TON，提供了複雜的收益基礎設施所無法滿足的高增長機會。Pendle 可以填補這一空白。

如果成功，這些部署可以顯著擴大Pendle 的總潛在市場。在非 EVM 鏈中捕獲固定收益流可以轉化為數億的增量 TVL。更重要的是，它不僅會加強 Pendle 作為以太坊原生協議的地位，而且會加強 Pendle 作為 DeFi 在主要鏈上的固定收入層的地位。

來源：Grand View Research

Citadel for TradFi：構建受監管的收益訪問

Pendle 2025 年路線圖中的另一個關鍵催化劑是推出專為機構資本設計的符合 KYC 標準的 Citadel。目標是通過提供結構化、合規的加密原生固定收益產品，將鏈上收益機會與受監管的資本市場聯繫起來。

Source: Pendle (via Medium publication)來源：Pendle（通過 Medium 出版物）

該計劃涉及與Ethena 等協議合作，以創建由受監管的投資經理管理的隔離 SPV。這種設置消除了託管、合規和鏈上執行方面的關鍵摩擦點，使機構能夠通過熟悉的法律結構獲得 Pendle 的收益產品。

隨著全球固定收益市場超過100 萬億美元，即使是機構向鏈上採用的微小轉變也可能轉化為數十億美元的流入。2024 年安永-博智隆的一項調查發現，94% 的機構投資者相信數字資產的長期價值，超過一半的機構投資者增加了配置。

資料來源：EY-Parthenon，“投資者不斷變化的數字資產情緒”，2024 年。

麥肯錫公司預計，到2030 年，代幣化市場可能會達到 2-4 萬億美元。Pendle 雖然不是代幣化平臺，但通過實現價格發現、對沖和二級交易以實現代幣化收益，在堆棧中發揮著至關重要的作用。無論是代幣化的國庫券還是產生收益的穩定幣，Pendle 都可以作為機構級策略的固定收益層。

來源: McKinsey & Company, "What is Tokenization?," 2024.

伊斯蘭金融的Citadel：4.5T 美元的市場機會

Pendle 還計劃推出一個符合伊斯蘭教法的 Citadel，以服務於全球伊斯蘭金融市場——該行業估計價值 4.5 萬億美元，業務遍及 80 多個國家/地區。該行業在過去十年中以 10% 的複合年增長率增長，尤其是在東南亞、中東和非洲。

來源：ICD-LSEG，“伊斯蘭金融發展報告”，2023 年。

嚴格的宗教限制歷來限制了穆斯林投資者對DeFi 的可及性。但 Pendle 的 PT/YT 架構可以提供靈活性，以開發符合伊斯蘭教法原則的收益產品，可能類似於 Sukuk（伊斯蘭債券）。

如果成功，這個Citadel 不僅會擴大 Pendle 的地理覆蓋範圍，還會證明 DeFi 適應各種金融系統的能力——鞏固 Pendle 作為鏈上市場全球固定收益基礎設施的作用。

Pendle 戰略性地進軍永續收益市場

Pendle 2025 年路線圖中最重要的催化劑之一是 Boros——一個將固定利率交易引入永久資金收益的新垂直領域。雖然 Pendle V2 將協議確立為現貨收益代幣化的領導者，但 Boros 將其影響力擴展到加密貨幣中最大、最不穩定的收益來源：永續合約資金。永續市場的未平倉合約超過 1500 億美元，日交易量超過 2000 億美元，這是一個龐大但對沖不足的細分市場。

Boros 支持固定的資金費率，為 Ethena 等協議提供關鍵的穩定性。這對於管理大規模戰略的機構至關重要。

來源：Pendle（通過 Medium 出版物）

對Pendle 來說，好處是巨大的。波洛斯開啟了一個價值數十億美元的市場，而這之前是遙不可及的。它還改變了 Pendle 的敘事方式——從 DeFi 收益應用程序轉變為相當於傳統金融利率櫃檯的鏈上應用程序，類似於 CME 或摩根大通提供的。

Boros 也加強了彭德爾的長期優勢。Pendle 沒有追逐趨勢，而是為未來的收益基礎設施奠定了基礎。通過資金利率套利和現金和套利策略等使用案例，它為交易者和國債提供了真正的工具。

.而且，由於目前還沒有可擴展的資金對沖解決方案（無論是在 DeFi 還是 CeFi），Pendle 具有明顯的先發優勢。

如果成功，Boros 可以顯著擴大 Pendle 的市場份額，吸引新的用戶群，並鞏固其作為 DeFi 固定收入層的地位。

領導力和戰略伙伴關係

Pendle Finance 由一個公開稱為 @tn_pendle 、 GT、YK 和 Vu 的化名團隊於 2020 年年中創立 。自成立以來，它吸引了包括 Bitscale Capital、Crypto.com Capital、Binance Labs 和 The Spartan Group 在內的知名投資者的支持。

來源：Pendle Finance 官網

為了支持其發展和擴張，Pendle 已經完成了幾輪重要的融資和戰略舉措：

● Private Token Sale（2021 年 4 月）： 從 HashKey Capital、Mechanism Capital 和 Crypto.com Capital 等投資者那裡籌集了 370 萬美元 。

● 首次DEX 發行 （IDO）（2021 年 4 月）：以0.797 美元的代幣價格獲得 1183 萬美元。

● Binance Launchpool（2023 年 7 月）：通過Binance 的 Launchpool 計劃分發了 502 萬個 PENDLE 代幣，佔代幣總供應量的 1.94%。

● Binance Labs 的戰略投資（2023 年 8 月）：Binance Labs 進行了一項戰略投資，以加速 Pendle 的生態系統增長和跨鏈擴展。投資金額未披露。

● Arbitrum 基金會資助（2023 年 10 月）：獲得Arbitrum 基金會 161 萬美元的資助，以支持 Pendle 在 Arbitrum 上的開發。

● The Spartan Group 的戰略投資（2023 年 11 月）：Pendle 從 The Spartan Group 獲得戰略資金，以加強長期增長和機構採用。投資金額仍未披露。

Pendle 積極與領先的協議合作，以擴展其生態系統，並將固定收益交易引入更廣泛的資產和網絡。主要合作包括：

● Base （L2 by Coinbase）：在Base 網絡上部署 Pendle，解鎖對 Base 原生資產的訪問，並將 Pendle 的固定收益基礎設施擴展到不斷增長的用戶群。

● Anzen （sUSDz）：在Pendle Base 上列出了 RWA 支持的穩定幣 sUSDz，實現了與真實世界收益率掛鉤的固定收益交易——這標誌著 Pendle 首次在社區上市時與真實世界資產的集成。

● Ethena （USDe/sUSDe）：將USDe 和 sUSDe 集成在一起，具有高 APY 和獎勵激勵，為 Pendle 帶來加密原生穩定幣收益率，並加強其與 DeFi 增長最快的協議之一的一致性。

● Ether.fi （eBTC）：通過eBTC 推出了第一個 BTC 原生收益池，將 Pendle 的影響力擴展到基於 ETH 的資產之外，並實現了比特幣的固定收益敞口。

● Berachain （iBGT/iBERA）：最近，Pendle 在 Berachain 上推出了原生紅外 LST，建立了核心固定收益基礎設施，從第一天起就引導 Berachain 的 DeFi 生態系統。

代幣經濟學

$PENDLE 代幣是 Pendle Finance 的核心，支持跨協議的治理和交互。通過允許用戶將產生收益的資產分為本金和收益組成部分，Pendle 創建了新的收益管理策略——$PENDLE 提供了訪問和塑造這個生態系統的工具。

截至2025 年 3 月 31 日：

● Price: $2.57

● Market Cap：4.106 億美元

● Fully Diluted Valuation：7.252 億美元

● Circulating Supply: 1.6131 億（佔最大供應量的 57.3%）

● Max/Total Supply:281,527,448 PENDLE

自2024 年 9 月以來，$PENDLE 的排放量每週下降 1.1%，當時每週排放量為 216,076 個代幣。29 周後，該比率現在下降到每週 156,783 個代幣左右。該降低計劃將持續到 2026 年 4 月，之後該協議將轉變為每年 2% 的終端通貨膨脹率，以維持長期激勵措施。

來源：Pendle Tokenomics – 排放與供應時間表

PENDLE通過 vePENDLE 提高效用

Pendle 通過 $PENDLE 代幣的投票託管版本 $vePENDLE 改善治理和去中心化 。用戶通過鎖定他們的代幣長達兩年來獲得$vePENDLE。鎖越長越大，接收到的$vePENDLE 就越多。隨著時間的推移，$vePENDLE 線性衰減到零，此時鎖定的 $PENDLE 被解鎖。

來源：Pendle Tokenomics

這種鎖定機制減少了流通供應，支持價格穩定，並在整個生態系統中調整了長期激勵措施。

vePENDLE 的優勢

● 協議決策中的投票權

● 收益費用分配

● 獨家獎勵和空投

到2024 年，活躍的 vePENDLE 持有者平均賺取 ~40% 的 APY，不包括僅在 12 月分發的 $6.1M 空投。

來源：Pendle（通過 Medium 出版物）

Pendle Protocol 主要通過以下方式產生價值：

● 收益交易（YT） 費用：從計息代幣中收取3% 的收益。

● Swap Fees:每筆交易收取10 到 30 個基點 （bps），具體取決於特定的流動性池。

● Expired PT Yields:在vePENDLE 持有者之間按比例分配已到期但未贖回的本金代幣 （PT） 的部分收益。

目前，Pendle 將其協議收入的 100% 直接分配給 vePENDLE 持有者，沒有為 Pendle 金庫預留資金。但是，這種分配模式可能會演變為包括未來的國庫供款。

隨著Pendle 繼續通過 V2、Citadels 和 Boros 擴展進行擴展，vePENDLE 持有者將受益於增加的價值積累，從而加強 vePENDLE 在 Pendle 生態系統中的中心地位。

主要風險和挑戰

儘管Pendle 在 DeFi 生態系統中佔據了強大的地位，但仍然存在一些風險。它的複雜性仍然是更廣泛採用的障礙——尤其是對於不熟悉收益交易機制的用戶。解鎖下一波增長將需要不斷努力簡化用戶體驗並降低圍繞 PT、YT 和固定收益策略的學習曲線。

如果沒有足夠的背景信息，Pendle 當前 TVL 在 Ethena 礦池中的高度集中也可能被視為一種風險。儘管如此，Pendle 作為專注於收益的 DEX 的角色使其能夠保持敏捷並對不斷變化的市場敘事做出反應。2024 年，Pendle 超過 60% 的 TVL 分配給 ETH 流動性質押代幣 （LRT）。到 2025 年，這一構成發生了變化，現在超過 60% 集中在穩定幣和合成美元池中，這反映了不斷變化的市場需求。

資料來源：DeFiLlama （defillama.com）

其他考慮因素包括智能合約風險、預言機可靠性和標的資產的市場波動性。一些礦池中的低流動性也會導致滑點或降低退出頭寸的用戶的資本效率。

最後，Pendle 最近的增長部分是由空投和基於積分的激勵措施推動的。隨著這些計劃的逐步退出，持續的勢頭將更多地取決於協議的核心效用、多樣化的收益來源以及 Boros 和多鏈 Citadels 等產品的持續推出。

結束語

雖然市場週期經常導致投資者的情緒和關注度波動，但Pendle 繼續以長期願景進行建設。它提供可定製的固定收益策略的能力使其處於 DeFi 創新的前沿——使用戶能夠管理波動性、有效對沖並解鎖可預測的回報。這使 Pendle 成為傳統金融複雜性和鏈上市場可組合性之間的天然橋樑。

展望未來，2025 年路線圖為更廣泛採用和更深入的流動性鋪平了道路。持續的成功將取決於簡化用戶體驗並超越短期敘述。

隨著穩定幣市場的增長和代幣化資產的成倍增加，Pendle 完全有能力成為為下一波資產發行提供動力的固定收益層。其近期的強勁勢頭反映了需求和市場信念。如果執行按計劃進行，Pendle 可能會成為 DeFi 固定收益未來的核心支柱。

要了解Pendle 生態系統的最新發展情況，以下是一些值得關注的相關賬戶：

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