對話 Redpoint Ventures 前管理董事：從資本擴張到全球化佈局，Web3 風險投資的演變與展望

整理 & 編譯：深潮TechFlow

嘉賓：Tomasz Tunguz，Theory Ventures 普通合夥人 & Redpoint Ventures 前管理董事

主持人：Saurabh Deshpande；Siddharth

播客源：Decentralised.co

原標題：On The Evolution of VC in Web3

播出日期：2024年8月20日

背景信息

在最新一集中，我們深入探討了 Tomasz Tunguz 的想法。他是一位風險投資家，已經在這個領域工作了15年以上。作為 Theory Ventures 的普通合夥人和 Redpoint Ventures 的前董事總經理，Tomasz 親眼目睹了風險投資的發展。從他早期在谷歌試圖通過社交媒體獲利，到他現在專注於數據驅動的投資，Tomasz 為這個行業提供了一個細緻入微的視角。（深潮注：Theory Ventures 是一家早期的風險投資公司，投資規模在 100 萬至 2500 萬美元之間，專注於那些利用技術變革來獲得市場競爭優勢的軟件公司。）

在我們的談話中，他分享的見解與我產生了深深的共鳴。他的關鍵思想是什麼？唯一經久不衰的護城河就是品牌！

他將私募股權、風險投資和 Web3 的增長相提並論。Tomasz 預測，Web3 將遵循類似的路徑。例如，在 2021 年的狂熱期間，私募股權基金和對沖基金等資本來源從 8% 激增至 81%。就部署的資本量而言，風險投資公司發揮了很小但至關重要的作用。

我們談話的一個關鍵亮點是 Theory Ventures 對 Allium 的投資。它是一家為金融機構提供 Web3 數據解決方案的公司。隨著美國的風險投資生態系統從每年部署的 80 億美元擴展到 1750 億美元，對兼容 Web3 的金融基礎設施的需求從未如此之大。Allium 今天填補了這一空白。

今天與 Tomasz Tunguz 的節目提供了一個關於風險投資發展的深度討論，並提出了一個令人信服的理由，說明為什麼金融的未來可能建立在區塊鏈上。

Tomasz 的職業背景與寫作習慣

• Tomasz 分享了他十多年來的寫作經歷。他最初是為了整理新聞和準備議程而開始寫博客，每週一發布一系列新聞文章。隨著時間的推移，他意識到創業者們常常提出相似的問題，因此開始撰寫與這些問題相關的內容，例如“初創公司需要什麼指標才能籌集 A 輪資金？”以及“公共市場投資者如何評估企業？”儘管最初的寫作進展緩慢，但隨著時間推移，他的博客逐漸獲得了關注。

• Tomasz 回憶起自己是如何進入風險投資行業的。他在2005年搬到加利福尼亞，第一次在聚會上遇到一位風險投資家，瞭解到這個職業的存在讓他感到驚訝。他認為風險投資的工作類似於學術研究，需要不斷學習和了解不同的領域。

• 關於風險投資的工作，Tomasz 提到他的初始理解是幫助投資組合公司制定戰略，但他後來發現這只是工作的一部分。風險投資的角色還包括在公司內部和有限合夥人之間建立聯繫，提供專業知識和資源，以幫助創業者獲得資金。

• Tomasz 進一步探討了寫作對他職業發展的重要性。他起初並不熱愛寫作，認為自己更傾向於數學，但隨著時間的推移，他發現寫作能夠幫助他理清思路，並促進與他人的學習交流。他強調，寫作不僅是自我反思的過程，還能建立與讀者之間的信任，記錄自己的學習歷程。Tomasz 對寫作的熱愛和堅持，使他在風險投資領域中不斷成長，併為生態系統貢獻了自己的見解。

風險投資行業的演變行業發展概述

• Tomasz 討論了風險投資行業的演變，指出在他加入時，美國每年進入風險投資行業的資金約為80億美元，而在2021年達到3000億美元的高峰，目前大約為1750億美元。他提到，行業的增長主要是由於監管政策使得公司上市變得愈加困難，導致公司需要更長的時間才能實現首次公開募股（IPO）。例如，從公司成立到上市的平均時間現在大約為12年，而在90年代，這個時間僅為4年。

資金來源的變化

• 在高峰期，81%的風險投資資金來自非傳統風險投資者，如對沖基金和企業風險投資。隨著早期增長基金的出現，許多投資者開始關注那些在上市前需要額外資金支持的公司，這種模式在過去十年中取得了顯著成功。

行業的廣泛性與多樣性

• Tomasz 還提到，風險投資的投資範圍已經從最初的半導體和網絡擴展到消費互聯網和B2B領域，現在甚至涵蓋製造業、機器人技術等重工業領域。這種演變與私募股權行業的演變相似，私募股權公司最初專注於槓桿收購，隨後逐漸擴展到其他類別，成為大型公開交易的資產管理公司。

反饋循環與決策過程

• 關於投資者的決策過程，Tomasz 強調風險投資的反饋週期較長，成功的衡量標準主要是投入資本的回報倍數（DPI）。儘管投資者在投資早期階段可以通過後續融資（如Series B、C、D輪）來獲取一些反饋，但整體上，投資者需要保持耐心，並不斷改進自己的投資流程。

Web3 投資的獨特性投資過程的不同視角

• Tomasz 強調在投資 Web3 公司時需要採用不同的視角。他指出，Web3 的流動性較早，因此理解公共市場的動態、估值倍數和資金流向變得更加重要。Web3 公司的資本結構與傳統軟件公司有顯著不同，尤其是在 A 輪融資階段。對於代幣公司來說，擁有的股份比例通常較低，因為較大的股東在出售時可能會影響市場。

全球化特徵

• 他還提到，Web3 是一個更具國際化的現象，尤其在亞洲等地區的使用情況往往超出美國。因此，Web3 投資的環境與傳統風險投資截然不同。

開發者獲取與留存

• 在 Web3 項目中，開發者的獲取與留存至關重要。儘管 Web3 公司在客戶獲取方法上與 Stripe、Twilio 和 Hashicorp 等公司有相似之處，但它們使用代幣作為金融工具的方式是一個新穎的嘗試。

風險曲線的變化

• Tomasz 指出，由於短期流動性和極高的估值波動性，Web3 投資者在風險曲線的下方走得更遠。他認為，儘管在早期階段，如何構建軟件代碼和銷售團隊的結構並不明確，但隨著時間的推移，軟件生態系統逐漸機制化。相比之下，Web3 仍處於早期階段，尚未形成成熟的模式。

資本效率的挑戰

• 他提到，18 個月前進行的一項分析顯示，使用代幣獲取開發者的資本效率遠低於使用傳統風險投資資金。這表明 Web3 目前的運作機制仍然相對低效，未來將需要不同團隊探索如何有效利用代幣和空投來獲取客戶。

Web3 的當前狀態與未來展望

Web3 的早期階段

• Tomasz 指出，Web3 仍處於早期階段，儘管有潛力應用，但與傳統 Web2 開發者相比，Web3 開發者的數量仍然相對較少。他提到，根據 Electric Capital 的報告，目前 Web3 開發者的數量在15,000到25,000之間，而全球的軟件工程師總數約為2700萬。因此，需要彌合這一差距，以吸引更多的開發者進入 Web3 領域。

基礎設施與應用的平衡

• Tomasz 強調，Web3 基礎設施的快速發展將使其對 Web2 開發者變得更加熟悉。他認為，下一代虛擬機將能夠支持多種編程語言，這將是一個重要的推動力。他設想，未來開發者可以使用任何語言編寫代碼，並將其與容器或無服務器基礎設施連接，由系統自動管理。這種抽象化將降低開發者的進入門檻，使他們能夠更輕鬆地構建基於區塊鏈的應用。

投資策略與市場變化

• 在談到如何籌集資金時，Tomasz 分享了他們在困難時期成功籌集2.3億美元基金的經驗。他們建立了一種商業模型，利用歷史風險投資數據進行多變量模擬，以優化投資組合構建。這一策略使他們在競爭激烈的環境中脫穎而出。

• 他還提到，當前風險投資行業的融資方式已從基於需求轉向基於市場，融資過程更像是一場拍賣。這種變化反映了風險投資行業的競爭加劇，投資者需要更深刻地理解投資組合結構和潛在回報。

Web3 的未來展望

• Tomasz 對 Web3 的未來持樂觀態度，認為這個行業仍然年輕且充滿潛力，區塊鏈技術將在大多數軟件應用中發揮關鍵作用。他指出，合規成本的增加促使越來越多的企業尋求區塊鏈解決方案來滿足數據存儲和隱私法規的要求。此外，穩定幣在資金流動領域的變革也將推動Web3的發展。

• 他指出，隨著成本的降低，Web3 區塊鏈將成為合規成本的有效替代方案，同時開發者的體驗也在顯著改善。

• Tomasz 提到，他們已經投資了兩家公司，其中一家是公開上市公司，另一家即將宣佈。他們的投資策略重點關注如何將區塊鏈技術整合到 Web2 中，並改善開發者的使用體驗。

基礎設施與應用的動態

• Tomasz 指出，行業的發展是一個擺動的過程，有時基礎設施有限，有時應用有限。目前，基礎設施的快速進步為 Web3 的發展提供了良好的基礎，但仍需等待更多開發者認識到 Web3 協議的優勢，才能實現更廣泛的市場應用。

風險投資基金的結構與策略

基金的建立與運作

• Tomasz 分享了創建 Theory Ventures 的過程和策略。他提到，風險投資行業經歷了不同的創新波動，Carlota Perez 的理論將這種波動分為兩個階段：安裝階段和商業化階段。在安裝階段，互聯網基礎設施的建設需要大量資金，而 Web3 的投資也在為未來的可持續應用打基礎。

差異化競爭

• 在風險投資中，Tomasz 強調了通過深度研究和建立客戶關係來實現差異化競爭的重要性。他提到，儘管許多基礎設施項目可能看似相似，但投資者對其未來潛力的預期往往會影響其估值。他舉了 Twilio 的例子，說明基礎設施公司可以通過找到關鍵應用來實現巨大的市場價值。

• 他還指出，在資本充裕的環境中，投資者更傾向於採取“錯誤的遺漏”而不是“錯誤的委託”的策略，即更願意投資於可能成為偉大公司的項目，而不是錯過潛在的成功機會。

Web3 投資的現狀

• Tomasz 提到他們目前的投資組合中有四分之一的公司集中在 Web3 領域。他認為，過去12個月的大部分創新主要集中在穩定幣上，他們正在研究如何在這一領域獲得更多的投資機會。他指出，市場的高估值使得在種子階段投資變得更加具有挑戰性，尤其是在公共市場疲軟的情況下。

研究與資源

• Tomasz還提到，Theory Ventures 在研究方面投入了大量精力，鼓勵聽眾通過 LinkedIn 和他們的官方網站了解更多信息。他們定期發佈有關市場動態和研究成果的內容，以幫助投資者和創業者更好地理解 Web3 及其潛在應用。

加密貨幣與 AI 的交叉點

去中心化計算資源的潛力

• Tomasz 提到，數據生態系統是一個值得投資的領域，因為分析數據需要大量計算資源。他指出，數據量只會不斷增加，數據產品和洞察的創造始終依賴於數據的質量和上下文。關鍵在於如何智能地結合 Web2 和 Web3 的數據，以實現更大的優勢。

• Tomasz 還提到，儘管有許多嘗試建立去中心化的 GPU 雲，主要用於訓練模型而非推理，但由於安全性和信任問題，這種模式面臨挑戰。他強調，當前的 GPU 存在安全漏洞，可能導致敏感數據洩露，這使得在去中心化網絡上運行敏感訓練任務變得不安全。

數據隱私與合規性

• 在數據管理方面，Tomasz 認為 Web3 可以在訓練數據的計算保障和數據使用許可方面發揮作用。他舉了音樂行業的例子，提到類似 ASCAP 的組織（ASCAP，即美國作曲家、作家和音樂出版社協會。是一個非營利性組織，成立於1914年，旨在保護音樂創作者的權益。）可以為訓練數據提供許可和管理，這種模式在 Web3 中可能會有應用。

AI 與加密貨幣的結合

• Tomasz 表示，目前還沒有看到任何能在 AI 領域中創造突破的去中心化 GPU 項目。他認為，儘管存在一些創新，但大多數企業仍然傾向於使用 Web2 的雲計算資源，因為大型科技公司如谷歌、微軟和亞馬遜正在大規模投資於數據中心，提供更穩定和安全的服務。

• 在談到延遲問題時，Tomasz 指出，對於訓練大型模型的公司來說，數據傳輸的效率至關重要。如果在訓練過程中花費大量時間在數據傳輸上，將導致效率低下。因此，儘管去中心化的解決方案可能存在套利機會，但在安全性和數據控制方面，企業更傾向於使用傳統的雲服務。

投資策略與市場觀察

Web3 領域的投資策略

• Tomasz 提到，Theory Ventures 對一些項目特別感興趣，比如 Helium。他認為，面向消費者的網絡項目很有前景，但總體來說，他們關注的領域仍然是數據、穩定幣等。他指出，在評估加密公司時，可以將其視為市場公司，通常基於總商品價值（GMV）進行估值，或者將其視為經典的軟件公司，基於收入或 EBITDA 進行估值。（深潮注：EBITDA，即息稅折舊攤銷前利潤，Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization，是一種衡量公司經營業績的財務指標。它反映了企業在扣除利息、稅費、折舊和攤銷之前的盈利能力，常用於評估公司的核心盈利能力和運營效率。）

• Tomasz 還提到，以太坊的現金流表現非常出色，甚至在一些公開交易的軟件公司中名列前茅。他認為，未來會有更多的 Web3 公司表現出這樣的潛力。

市場趨勢與技術升級的影響

• 針對技術升級（如以太坊的升級）對成本的影響，Tomasz 提到，歷史上 AWS 在前五年內降低了價格多達111次，這為未來的成本下降和使用增長提供了良好的先例。他認為，儘管加密市場的成本仍高於替代方案，但一旦達到一定的價格優勢，市場份額的轉移將會顯著。

資源分配與地理多樣性

• Tomasz 表示，Theory Ventures 大約將三分之一到四成的時間投入到 Web3 領域，這一比例自基金成立以來一直保持不變。他強調，隨著監管環境的變化，Web3 的投資組合可能會比 Web2 的投資組合更具地理多樣性。他們會關注不同國家的監管限制，以避免陷入法律風險。

中央銀行數字貨幣（CBDC）與全球金融中心

• Tomasz 對美國是否會採納中央銀行數字貨幣（CBDC）表示關注。他認為，如果美國能夠擁抱 CBDC，將可能重新成為區塊鏈創新的中心。同時，他提到新加坡和迪拜等地區在 CBDC採 納方面的潛力，認為這些地區的監管框架可能會吸引更多的創新和投資。

結論與未來展望

優秀的加密內容創作者

• 在談到加密領域的優秀內容時，Tomasz 提到《Electric Capital開發者報告》，這是一份關於生態系統活動的全面概述。他強調了加密 Twitter 和 Telegram 的重要性，認為這些平臺在塑造項目關注度和資金流動方面發揮著重要作用。

投資者的雙刃劍

• Tomasz 討論了代幣作為投資工具的利弊，承認這種模式在加密市場中確實存在“拋售”行為的風險。他指出，雖然風險存在，但如果整個行業能夠專注於創造持久價值和真實應用，便可以改變金融市場和創業生態系統的運作方式。他希望能夠看到更多具有長期價值的公司出現，從而為投資者和員工創造更好的回報。

對創始人的建議

• 對於希望融資的 Web3 創始人，Tomasz 建議他們應關注長期價值創造，並從5到10年的視角來構建業務。他認為，耐心和專注是成功的關鍵，尤其是在波動性較大的資產類別中。他以 Linear 公司為例，稱讚其在構建公司時的耐心和價值創造的專注。

未來展望

• Tomasz 對 Web3 的未來持樂觀態度，強調了創造持久價值的重要性。他認為，隨著行業的發展，能夠提供穩定現金流和可持續業務的公司將會脫穎而出。他希望 Web3 生態系統能夠減少波動性，創造更長久的項目，並激勵團隊在代幣發佈後繼續進行創新。