一年漲幅 80%，以太坊真的表現不佳嗎？

撰文：Zach Pandl Grayscale

編譯：象牙山首席村民 碳鏈價值

以太坊在 2023 年取得了豐厚的回報。但表現不如比特幣以及其他一些智能合約公鏈代幣。我們認為，這反映了今年比特幣特有的積極因素以及以太坊鏈上活動的緩慢復甦。

儘管以太坊的漲幅低於比特幣，但從絕對值和風險調整值來看，今年以太坊的表現優於傳統資產類別。以太坊不斷增長的 L2 生態系統的發展可能會吸引新用戶，並在 2024 年支撐以太幣的估值。

很少有人會說上漲 82% 的資產「表現不佳」，但以太坊的代幣 ETH 在 2023 年的表現就是如此。作為第二大加密資產，以太坊在今年取得了豐厚的回報（價格波動性相對較低），但升值幅度仍明顯低於比特幣，後者今年漲幅有望達到 162%。ETH/BTC 的價格比全年都在下降，達到自 2021 年中期以來最低水平（見圖 1）。

2023 年 ETH/BTC 價格比呈下降趨勢

首先，這一年有幾個比特幣特有的利好因素，包括潛在的現貨比特幣 ETF 進展和美國地區銀行之間的不穩定，這凸顯了比特幣作為替代數字貨幣系統的作用。這些進展似乎推動了全年以比特幣為重點的加密貨幣投資產品的流入，這可能是比特幣價格回報率較高的原因之一。例如，據 Grayscale Research 公司估計，2023 年，以比特幣為重點的加密貨幣交易所交易產品（ETP）-- 包括美國的期貨產品和海外的現貨產品 -- 的淨流入額約為 20 億美元。相比之下，同期以太幣 ETP 的淨流入總額僅為 2400 萬美元（見圖 2）。

比特幣特有的積極因素似乎推動了更大的 ETP 流入量

其次，今年大多數智能合約平臺代幣的漲幅都低於比特幣，而 ETH 的交易量基本與比特幣持平。如圖 3 所示，富時灰度智能合約平臺加密貨幣行業指數在 2023 年漲幅約為 94%，僅略高於 ETH。以太幣在截至 10 月份的一年中表現優於同行，但其他代幣最近也迎頭趕上（表現突出的代幣包括 AVAX 和 SOL）。從全年來看，ETH 在智能合約平臺加密貨幣領域的 40 種代幣中接近中游水平。

ETH 的表現與智能合約平臺加密貨幣領域一致

第三，與其他鏈相比，以太坊主網鏈上活動（某些類別）的恢復速度較慢。例如，與以太坊的 NFT 交易量（約 2 倍）相比，Solana 的 NFT 交易量自本季度開始以來增長更快（約 15 倍）。儘管 Grayscale Research 仍對以太坊的 NFT 生態系統持建設性態度，但 Solana 和比特幣最近已在鏈上活動的這一領域佔據了市場份額。

比特幣和 Solana 上不斷上升的 NFT 活動

從更廣泛的角度來看，儘管 ETH 今年的表現落後於比特幣和其他某些加密資產，但其絕對價格和波動性調整後的價格都大大超過傳統資產類別（見圖 5）。因此，我們認為，雖然 ETH 價格今年「只」上漲 82%，但其反彈應被視為加密貨幣復甦範圍擴大的證據。

ETH 的風險調整後回報率優於傳統資產類別

儘管其他區塊鏈在 2023 年備受矚目，但以太坊的前景依然光明。最重要的是，以太坊歷來受益於業內最深層次的網絡效應，擁有最多的去中心化應用（DApps）、最多的開發者和最高的收入。以太坊正在推行一種「模塊化」開發方法，其中 Layer2 的生態系統將建立在 Layer1 的基礎上，使活動規模得以擴大。這項工作仍在進行中，但明年的 EIP-4844 將向前邁出一步，它將使 Layer2 擴展解決方案在以太坊上確認交易的成本降低 10-100 倍。這將有助於降低以太坊第二層用戶的成本。

如果以太坊能吸引新用戶加入其不斷增長的 Layer2 生態系統，那麼它有可能在 2024 年重回中心舞臺。在五個灰度加密貨幣領域中，智能合約平臺細分市場的競爭可能最為激烈。

像 Solana 這樣的低成本「單體」公鏈可以為新用戶提供令人信服的體驗，特別是如果搭配設計良好的錢包和其他生態系統應用。相比之下，以太坊的「模塊化」佈局可能更難以駕馭，因為用戶需要在主網和其 L2 之間主動連接資產。

不過，這些網絡的開發仍處於早期階段，哪些公鏈設計方案能找到最佳的產品 / 市場契合點，並隨著時間的推移為其原生代幣帶來最大價值，還有待觀察。一旦最終用戶主要與應用程序互動—區塊鏈基礎設施在後臺運行 -- 以太坊當前的用戶體驗所面臨的挑戰應該會變得不那麼重要，而以太坊的其他功能，如可信的去中心化，可能會吸引開發者，並最終支持代幣估值。對於不確定智能合約平臺之間的競爭會如何發展的投資者來說，對這一加密貨幣領域進行多元化投資或許值得一試。