撰寫： BadgerDAO、Yield Aggregator

編譯：深潮 TechFlow

本文將討論比特幣的價值主張以及最近人們對它的興趣重燃的現象。 除此之外，還將分析 BTC 在去中心化金融中的採用現狀，並探討其代表性不足的原因，以及將介紹一種旨在通過擴大比特幣在 DeFi 領域的影響範圍來解決這種不平衡的產品。

比特幣是最早的加密貨幣，它的發明永遠改變了金融界的面貌。即使在今天，它仍遙遙領先於所有其他數字資產——5400 億美元的市值是其最接近的競爭對手的兩倍多。然而，在思想市場上，這個開創性的橙色硬幣似乎長期以來一直未能贏得公眾關注，年復一年。在加密世界，是山寨幣的創新推動了敘事並引爆了牛市。想想以太坊智能合約的引入、去中心化金融的誕生和對 NFT 興趣的爆炸......山寨幣生態系統將 BTC 逼到後排。有一段時間，新人們已經開始輕視了比特幣的價值。

然而，最近，人們的注意力又開始轉向中本聰的創意。比特幣現在正在發生著什麼？

對比特幣興趣重燃

在過去幾個月中，情形已經發生了變化，加密 Twitter 上的分析師們開始想起 2024 年的減半敘事。對減半的預期導致人們對 BTC 的興趣重新抬頭，並相應地推高了價格，而這正是我們已經看到的。

然而，這只是為比特幣現在奠定了基礎，Bitcoin Ordinals 的推出讓所有人的目光都回到了這個創世幣中。Ordinals 於一月份推出，聰的非同質化銘文——本質上是比特幣原生的 NFT。在最初幾周裡，Ordinals 導致了網絡使用量的激增，超過 5 萬個被鑄造出來。然而，或許比任何數字更重要的是，Ordinals 創造了一種感覺，即我們可以用比特幣做更多的事情，而不僅僅是以前所認為的那樣。

比特幣的優勢

幸運的是，這種復興不僅僅是情緒上的改變。圖表也證明了這一點，在 11 月至 3 月之間，比特幣的市值從 3030 億美元激增到 5440 億美元。比特幣主導地位——比特幣在整個加密貨幣市值中所佔的百分比——在同一時期內驚人地上升了 20.78%。

那麼為什麼會發生這樣的事情呢？

首先，比特幣有幾個重要的價值主張，超過其他加密貨幣。

1. 比特幣只有 2100 萬個，其最大供應量已經在創世塊中預定義，因此永遠不會增加。光是這個原則就說明了比特幣是法定貨幣系統的解藥，在法定貨幣體系中，當權者可以讓我們的儲蓄購買力漸漸流失。因此從某種意義上說，它旨在對沖貨幣供應的稀釋。

2. 比特幣具有強大的先發優勢，在經濟低迷時期，流動性將從山寨幣流入比特幣，作為相對安全的避風港。

3. 比特幣是一個真正的公共區塊鏈，沒有實體或基金會負責其最初的發行。

比特幣在新年前開始重新出現在人們的討論中，它的特點使得它特別適合某些宏觀環境。而事實證明，一系列事件可能正在為原始加密貨幣帶來小型復興。

為什麼是現在？

BTC 當前的暴漲始於硅谷銀行的擠兌及其隨後於 3 月 10 日的崩潰。銀行失敗是由其低於票面價值的國庫券價值下跌所驅動的，可以追溯到美聯儲整整一年的加息。當類似事件在 Signature 和 Credit Suisse 之後發生時，它傳遞了第一個明確的信息，即美聯儲的加息週期已經開始對金融系統的健康產生影響，而市場則認為加息暫停可能在不遠的將來出現。

幾天後公佈的 2 月份 CPI 數據令這種情緒雪上加霜，該數據低於預期，環比增長 0.4%。在消化這兩個宏觀信號後，市場開始消化可能會出現加息暫停的可能性，比特幣在短短 12 天內大漲 47.88%。

那麼，這裡的重點是什麼？

是經濟衰退和潛在的美聯儲態度的轉變，而我們再次意識到需要比銀行更可靠的價值儲存方式。正如我們所描述的那樣，比特幣是永久的硬通貨，既不受央行的貶值影響，也不會受到託管人管理不善的影響。

顯然的結論是，比特幣很可能會繼續作為對當前情況的對沖手段來證明其價值，並且很可能在其他數字資產中領先。幾周前，當被問及美國政府認為哪些加密貨幣是證券時，SEC 主席 Gary Gensler 回答說：“除了比特幣之外的一切。” BTC 不僅是為應對日趨惡化的貨幣局勢而量身打造的，而且它可能具有獨特的能力來抵禦銀行擠兌後幾周開始的監管衝擊。

但是，如果我們想對 BTC 做點什麼呢？如果我們想要獲得銀行業的所有好處，而不用擔心託管風險呢？

這將我們帶到了我們文章的第二部分：比特幣在去中心化金融中可以發揮的作用。

DeFi 中的比特幣

如果比特幣被設計為一種替代的價值存儲，那麼無需許可的智能合約則被設計成金融系統。它們不僅提供了一種在去中心化渠道之外購買數字資產的方法，而且還提供了尋求回報和對沖頭寸的方法。對於比特幣持有者來說，這些好處是顯而易見的，隨著越來越多的用戶加入到系統中，比特幣變得越來越具有吸引力作為長期持有資產，DeFi 的使用量應該會增加。

雖然你認為比特幣和 DeFi 應該手牽手走在一起，但是事實卻不然。 DeFi TVL 為 478 億美元，但前三個比特幣衍生品（wBTC，hBTC 和 renBTC）的總市值僅為 45.9 億美元。雖然 BTC 佔據了總加密貨幣市值的 48％，但它僅佔 DeFi TVL 的 9.6％。很明顯有些問題，那麼這是什麼原因呢？

也許我們可以通過研究以太坊生態系統來找出答案，以太坊生態系統是 DeFi 宇宙無可爭議的中心。它擁有 279.3 億美元的 TVL，控制著 58％的去中心化金融市場，幾乎是其下兩個競爭對手 TRON 和 BSC 的總和的三倍。如果 BTC 在 DeFi 中有存在感，那麼這就是它的棲息地。

比特幣在以太坊上的現狀

比特幣在以太坊中主要採用 1:1 支持的 ERC-20 代幣形式。市值最大的三個是 wBTC，hBTC 和 renBTC。

• wBTC（42.1 億美元）：使用最廣泛的比特幣衍生品，wBTC 由 BitGo 於 2019 年創建。用戶使用 BitGo 保管他們的 BTC，然後“商家”在鏈上為他們鑄造或銷燬等量的 wBTC。

• hBTC（2.489 億美元）：hBTC 類似於 wBTC，但由火幣發行。BTC 託管在火幣的中心化交易所，hBTC 作為回報被鑄造。

• renBTC（1.142 億美元）：renBTC 是 wBTC 和 hBTC 的去中心化替代品。用戶將其 BTC 發送到一組 darknode 網絡，然後針對其鑄造 renBTC。像這樣將 BTC 鎖定在智能合約中理論上是避免中心化風險的方法。

你可能會注意到一個模式。持有者將他們的比特幣發送到其他地方，然後通過跨鏈橋轉移到以太坊。這看起來有點危險。

中心化風險：加密貨幣的發明是為了擺脫機構管理的，而我們一次又一次地忘記了這一中心原則。去年我們多次看到這種情況，但早在 Mt。 Gox 時，我們就瞭解到，當您將資金存放在其他人那裡時，資金會以一種有趣的方式消失。

renBTC 是一個特別鮮明的警示故事，因為它似乎是鑄造比特幣衍生品最去中心化的選擇。因此，去年得知所有 renVM 節點均由 Ren 自己運營時，用戶感到驚訝是可以理解的。除此之外，公司在其破產之前被 FTX 收購，並隨後陷入破產訴訟中。他們宣佈將於 12 月逐步停止 Ren 1.0 網絡，所有的 renBTC 應該立即橋接回比特幣。在一個被聲稱為去中心化替代方案的系統中，這種事情的發生應該讓任何質押者感到恐慌。

跨鏈橋風險：即使沒有託管人參與，智能合約漏洞仍然是極大的風險因素。歷史上，跨鏈橋一直是 DeFi 最大的弱點之一，僅在 2022 年就有超過 25 億美元的橋樑被黑客攻擊。許多比特幣持有者天生就是安全主義者，因此將 BTC 橋接到以太坊的固有風險很可能是比特幣在 DeFi 系統中存在侷限性的主要原因之一。

這三者的替代方案確實存在——tBTC 是一個很好的去信任和去中心化比特幣橋接例子，避免了我們上面討論的一些缺點。但是，去中心化的託管解決方案仍然是託管解決方案，跨鏈橋漏洞的威脅也仍然存在。

顯然，比特幣衍生品還有很多需要改進的地方，但還有其他選擇嗎？

合成資產的優勢

避免這兩個陷阱的一種解決方案是合成衍生品。雖然這些代幣與基礎資產的價格掛鉤，但它們實際上並不由該資產本身支持。它們是根據其他形式的抵押品進行鑄造的，這意味著用戶無需擁有資產就可以接觸到資產的價格——甚至在資產不存在於同一網絡上的情況下。

Synthetix 的 sBTC 就是一個很好的例子。用戶擁有 Synthetix 的原生代幣 SNX，並將其抵押在大型抵押池中。然後，他們可以針對他們的 SNX 鑄造合成衍生品，只要他們保持一定的抵押比率，就可以避免清算。最終結果是擁有 BTC 價格敞口，沒有任何跨鏈橋涉及，並且不信任任何實體（中心化或其他）來託管他們的實際比特幣。

然而，在這種情況下，用戶確實持有 SNX 的風險，這可能是他們想要或不想要的。如果用戶的抵押比率過低，就會存在清算的風險，而如果 BTC 的價格上漲，SNX 的價格下跌，情況更糟糕。Synthetix 還要收取一定的服務費，這可能會減少用戶的持倉。

因此，在這一點上，我們已經為比特幣的未來發展提供了牛市案例我們已經確定了對更強大的 DeFi 存在的需求，我們已經研究了以太坊上的可用選項，並且我們已經確定了風險因素很可能會阻止人們使用它們。現在我們剩下的問題是，在哪裡找到一個不需要託管比特幣、不涉及資金橋接、沒有費用，並且限制其價格波動代幣的合成衍生品。我們知道我們在尋找什麼，現在我們抵達了這篇文章的真正內容：BadgerDAO 的最新產品 eBTC。

介紹 eBTC

eBTC 是 BadgerDAO 發佈的一種新的比特幣衍生品，旨在解決現有產品中存在的許多問題，並試圖將比特幣提升到去中心化金融核心資產的地位。這是一個雄心勃勃的目標，但設計很巧妙，需求肯定存在。讓我們來看看 eBTC 的工作原理。

包裝（Wrapped）比特幣的解決方案

現有的比特幣產品幾乎都依賴於包裝 BTC、信任中介機構並在以太坊上鑄造代幣，而 eBTC 使用 CDP 模型。用戶可以建立抵押貸款頭寸（CDP），在其中他們可以將抵押品存入保險庫，然後針對其借出另一種資產。類似於 MakerDAO 允許用戶存入 ETH 並鑄造穩定幣 DAI 的方式，eBTC 使用抵押的 ETH 作為抵押品來鑄造 eBTC，eBTC 與比特幣掛鉤。

出於許多原因，這種設計比以太坊 DeFi 中任何同行都更具有彈性。當我們查看現有 BTC 衍生品的缺點時，最大的風險因素是跨鏈橋漏洞和中心化風險。一方面，eBTC 不涉及橋接風險，因為沒有任何跨鏈橋參與。另一方面，它完全避免託管來避免中心化風險。BadgerDAO 絕對不持有你的任何代幣——相反，您將您的抵押品鎖定在一個無人能訪問的不可變智能合約上。

eBTC 通過使用抵押的 ETH 進一步推廣了去中心化。雖然抵押的 Eth 承擔著與任何 DeFi 協議相同的智能合約風險，但不存在由於發行人管理不善而導致資產歸零的風險。通過設計，eBTC 甚至沒有間接的中心化風險。

更好的合成資產

當然，以太坊上還存在其他一些合成衍生資產，但我們已經提到了用戶可能會迴避它們的一些原因。以 Synthetix 為例，雖然它本身就是一個不錯的項目，但其合成資產只能針對抵押的 SNX 借貸。這對於那些長期看好該平臺的用戶來說可能沒問題，但其他人可能不想接觸與自己無關的代幣價格。

eBTC 通過選擇抵押品來解決這個問題。ETH 是一種更保守的持有方式，它是該網絡的原生代幣，因此用戶更有可能與之保持一致。Badger 選擇作為抵押品的流動性質押衍生產品也非常重要，這引出了 eBTC 設計的一個重要組成部分：其對質押 ETH 收益的分配。

當我們查看與 eBTC 具有相同品質的產品時—— 我們已經指出了 MakerDAO 和 Synthetix 的某些屬性，儘管它們在重要方面也有所不同——我們注意到它們傾向於為其服務收費。在任何涉及借貸的情況下，用戶通常必須為借入抵押品的特權付費。

eBTC 選擇質押的 ETH 作為支持，繞過了這個問題。因為 ETH 質押收益平均為 4-5% APY，持有 ETH 的質押者只需持有它即可獲得此收益。當使用它作為抵押品鑄造 eBTC 時，協議會分享其中一部分收益，而其餘部分將被複合回用戶的債務頭寸中，從而逐漸償還債務。

這很可能會吸引 ETH 看漲者 —— 一種保持 ETH 敞口、賺取收益並獲得比特幣敞口的方式。另一方面，它還提供了一種更有資本效率的方式來通過對沖 BTC 的價格來投機炒作——做多 ETH，做空 BTC。在這方面，eBTC 基本上是一個一鍵式解決方案，可以槓桿交易您最喜愛的資產，支付零費用，同時保護網絡並繼續從您的基礎抵押品中賺取收益。

額外的好處和用途

除了我們上面描述的功能，將產品推出以太坊還具有內在優勢，它將彌合比特幣和以太坊生態系統之間的差距。雖然大多數加密原生用戶持有 BTC 和 ETH，但這兩端都有一些持反對意見的人，對加密貨幣的未來看法不一致。通過為 BTC 和 ETH 用戶提供明顯的好處，eBTC 將鼓勵對方使用另一個生態系統。

對 BTC 用戶的好處

• 它為那些可能不願意持有包裝或跨鏈資產的真正信徒提供 BTC 價格風險敞口。

• 它允許 BTC 持有人通過借貸或 LP 獲得收益。

• 它很可能被整合到衍生品平臺中，這意味著 BTC 持有人可以用它來對沖長期 BTC 頭寸。

• 當這種情況發生時，他們也將能夠獲得槓桿並複合他們的 BTC 頭寸。

對 ETH 用戶的好處

• 簡單地說，eBTC 使那些偏愛以太坊生態系統的人們有一個簡單的方式來獲得 BTC ——在通脹或動盪時非常有利。

• 大多數可比 CDP 產品會針對 ETH 借貸穩定幣，導致抵押品價格崩潰的高清算風險。由於 ETH 和 BTC 的價格歷史上高度相關，這種清算風險會被遏制，因為用戶的債務頭寸將與其抵押品一起下降。

• 由於它是由質押的 ETH 支持的，開立多頭 BTC CDP 頭寸是 ETH 持有者對沖 ETHBTC 下跌的一種方式。

• 比特幣佔全球加密資產的很大比例。如果 TradFi 世界開始使用 DeFi 來對沖比特幣頭寸並賺取收益，這可能意味著大量流動性流入以太坊生態系統。

我們將不得不拭目以待，看看未來會有哪些整合，以充分評估 eBTC 的能力。不過，目前來看，它是一個經過深思熟慮的設計，擺脫了許多同類產品的陷阱，並且與傳統的比特幣借貸方法相比具有顯著優勢。通過為比特幣極端主義者提供更安全的 DeFi 訪問，併為基於以太坊的 DeFi 土著提供更多的 BTC 敞口，eBTC 很可能會成功地讓比特幣在 DeFi 中獲得與它在加密領域中相同的地位。