撰文：waynezhang.eth

LSDFi 是基於 LSD 的 DeFi 產品，通過 LSD，質押者可以將質押的 ETH 轉化為一種可以交易的資產，從而解鎖流動性，且 LSD 也降低了用戶質押 ETH 的門檻，任意數量即可質押，並能在質押後獲得 LSD，同時可利用 LSD 帶來多份收益。

LSDFi 背後是 DeFi 樂高，而 DeFi 組合性的背後是收益樂高，新入場者將通過賄賂 / 獲取第三方代幣或者利用自有代幣進行激勵，然後激勵用戶質押 ETH/LSD 到自己的平臺，從而吸取市場份額以及 LSD 掌控權。部分 LSDFi 項目利用可變的激勵乘數或者動態收益率來激勵用戶質押在小的去中心化質押平臺來獲取 LSD，從而達到驗證者更加去中心化的目的。

以下是 LSDFi 的五種形式：

1.LP（收益 10%+）

上海升級之前，LSD 不能直接兌換成 ETH，所以很多 DeFi 建立相應 LSD-ETH 流動性池，以 stETH 來看，基礎收益沒有超過 5% 的，基本方法都是用 Token 補貼提高 APY，此刻質押者除了獲得質押 ETH 獲得的網絡獎勵，還可以獲得 LP 費用獎勵。個人認為由於 LSD 基數增加，上海升級結束後 LP 規模可能不減反增。

2.循環借貸（收益 10%+）

通過 AAVE 和 LIDO 的 STETH 對以太坊合併後的主網激活進行了數十億的槓桿對賭。

• 在 LIDO 質押 ETH 換取 STETH；
• 將 STETH 存入 AAVE 並借入 ETH；
• 循環上述操作；

清算風險有點高，這個 APR 得看大家循環了幾次，理論上借貸協議都可以做，而且會有自動循環借貸產品出現。

3.Yield（10%+）

Yearn Finance 在 Curve 做了流動性池，可以將 LSD APY 提高到 5.89%，可選擇直接質押 stETH，目前池子價值 1640 萬美元，類似的老項目比較多，通過聚合多個平臺的收益 + 補貼來增加收益。

Yearn 代表的老牌 DeFi 想要插手 LSD 行業也側面反映了 LSD 賽道的重要性。

4.EigenLayer（收益未知）

EigenLayer 提供多種質押方式，包括類似於 Lido 的流動性質押（Liquid Staking）以及超流動性質押（Superfluid Staking），其中超流動性質押可以允許 LP 對的質押，具體而言：

• LSD 質押，已經質押在 Lido 或 Rocket Pool 的資產再次質押到 EigenLayer 上；
• LSD LP 質押，比如 Curve 的 stETH-ETH LP Token 再次質押到 EigenLayer 上；

5.激勵性 LSDFi 項目

通過槓桿，結構化策略，期權，債券衍生品等提高資本效率，或者利用極高的 APY 吸引儲蓄或者達到其他目的。

Pendle：一個 DeFi 收益協議，用戶可以在其中執行各種收益管理策略，做衍生品起家，提供 ETH、APE、LOOKs 等質押服務及流動性池。簡單來講現價 1800 美元的 ETH，你可以 1600 美元買，差價 10% 就是你的收益（需要鎖定 466 天），同時還有通過添加流動性獲取收益。

其流動性池收益目前是在在 Lido 或 Aura 上建立池子，鎖定一定時間後會獲得經過 Pendle 補貼後的收益。目前收益比較可觀，折扣價格（一年左右鎖定期）是在 12.5%，而放入 Pool 中的年化收益是在 95.7% 左右，但注意，高 APY 絕大部分是由 PENDLE 代幣形式補貼。

• TVL：3844 萬美元；
• 市值：3280 萬美元；
• FDV：7854 萬美元；

Ion Protocol：項目未上線。原理是將 LSD 代幣和可抵押資產代幣化為 allETH 和 vaETH。allETH 是 ERC-20 代幣，1 ETH = 1 allETH。vaETH 跟蹤 allETH 頭寸賺取的所有收益。

項目也將借用 EigenLayer 等進行 LSD 收益聚合，目前還沒有披露更多信息。處於早期項目，Twitter 關注數：266，Discord：38。

unshETH：通過激勵的動態分配提高驗證者去中心化程度的協議，簡單講就是給市場份額低的 LSD 更高的獎勵，給 Lido、Coinbase 這種頭部 LSD 平臺的 LSD 質押後獎勵會少，這樣大家會因為高額獎勵選擇去小份額平臺質押 ETH，從而達到促進中心化的目的。

目前 unshETH 只支持 sfrxETH、rETH、wstETH、cbETH，距離自己的去中化目標還很遠：

• TVL：800 萬美元；
• FDV：2000 萬美元；

直接質押需要一定的鎖定期限，需要將 LSD/ETH 質押到平臺兌換成為 unshETH，質押 unshETH 會獲得約 500% 的收益，代幣還可進一步質押獲得約 70% 的收益，LP Pool 目前深度約 58 萬美元，組 LP 的手續費收入是 60%，如果質押在平臺，會獲得 666%+ APY 激勵。但我還沒找到代幣的更多效用，但我覺得如果他能採取 veToken，將自己的獎勵乘數由 USH DAO 決定會更容易實現自己的目標。

LSDx Finance：LSDx Finance 的目標是在 LSD 資產細分市場（例如 stETH、FrxETH 和 rETH）成為像 Curve 這樣具有高壁壘的 DEX，有效地佔領 LSD 資產流動性的市場份額。它採用了類似於 GMX 的 GLP 架構，並建造了統一流動性池：ETHx，並計劃推出穩定幣 UM。

48 小時鎖定量 5.5 萬枚 ETH，2 天增加了 8000 關注，代幣上了 Bitget、MEXC，今天公佈由 Foresight Ventures 投資，可以看出團隊的充足準備。

Market Cap：221 萬美元

TVL：1.34 億美元

目前支持的 LSD 數量也比較少，且功能未全部開發完成，還有很大期待空間，請注意 16 日之後的 14 天將是創世挖礦階段，獎勵將於 4 天后第一次減半：

Liquid Staking Derivatives：一個通過對存入的資產進行代幣化和發行衍生代幣來解決流動性問題並最大化資產的槓桿作用的 LSD 聚合器。用戶質押 ETH 或 LSD 獲得代幣獎勵，獎勵代幣 LSD 可用於 veLSD 的治理決策或 LS-ETH 的流動性 DEFI 風險投資，自願鎖定 LSD 的社區成員將獲得質押的 ETH 獎勵的乘數。

直接質押 ETH 得到 LS-ETH 可以獲得 6.3% 的 APR。官網顯示只有 1.24 ETH 質押，非常早期。LSD 流動性池建在 Uniswap V2 上，價值 40 萬美元左右，FDV：568 萬美元。

Stader Ethereum：ETH 產品暫未上線。之前在其他鏈做流動性質押，即將發佈 ETHx。 用戶存入 ETH 時，Stader Pools Manager 將鑄造 ETHx 作為回報，並將 ETH 存入三種不同的池子中（各個池相當於一個驗證節點只不過技術不同：個人 4 ETH 運營，DVT 技術支持，合作運營商）。ETHx 預計將與包括 Aave、Balancer、Qi Dao 等 30+ DeFi 協議合作，釋放可組合性。

要運行一個節點，每個驗證者必須存入 4 ETH 和價值 0.4 ETH 的 SD 代幣作為抵押品（最多質押 8 ETH 的 SD）。為了激勵節點運營商，Stader 將在第一年為驗證者發放價值約 100-200 萬美元的 SD 代幣。節點還可以從其他用戶獎勵中獲得 5% 的佣金。

• TVL：1.25 億美元；
• FDV：1.817 億美元；

Hord：質押 ETH 獲得 LSD hETH。獎勵會在質押池中累積，隨著時間的推移會增加 hETH 的價值。並且項目通過多種途徑實現了更高的 APR：

• ETH 質押

• MEV 獎勵

• HORD 補貼

目前 APY 17.9%，質押數 223.22 ETH，質押者 57 個，FDV 1280 萬美元。

Parallax Finance：提供流動性基礎設施，使個人、DAO 和其他協議能夠在 L2（目前僅上線 Arbitrum） 上產生收益。目前處在測試階段，使用需要獲取 Tester 資格。關於 LSDFi，其產品 Supernova 除了能給予用戶質押獎勵，還給質押資產提供槓桿與借貸服務（暫未發幣，可以申請測試資格）。

bestLSD：測試網即將開始，個人感覺這是一個 Real Yield 聚合器，利用聚合得來的 Real Yield 補貼自己的 LSD——bestETH。從 GMX 到 GLP，從 veCRV 到 veVELO，所有能產生強勁實際收益的資產都在團隊的考慮範圍之內，目前無論是 Doc 還是網站都比較簡單。

0xAcid DAO： 最大化 LSD 資產回報的管理協議，即將上線 Arbitrum 和 Ethereum。主要策略如下圖，將大部分資產放在穩定的節點上，一部分放入高收益策略比如有 token 補貼的 Frax、Aura LP Pool，今日宣佈了與 Pendle 合作進行收益槓桿化，並且自己有借貸、LP 等服務，更多可以點擊這裡。

代幣價格：1296.95 美元，FDV：948 萬美元；

TVL：4800 ETH；

ETH 收益（以債券形式）：13.6% 折扣價；

wstETH：11.54%-29.73%；

esACID：3432.36%-10297.10%（非常高）；

EigenLayer：Engenlayer 已經提到過了，這裡要說的是一些潛在的 DeFi 樂高可能性：

• LSD 質押之後獲得 LP 或者 LSD of LSDs 是否可以繼續與 ETH /LSD 組成 LP 進行質押；
• Re-staking 槓桿化收益；
• 自動槓槓化 Re-staking 策略；

Index Coop：Set Protocol 發起的去中心化加密貨幣指數社區。主要發行兩款 LSDFi 相關產品：

1. dsETH（ Diversified Staked ETH Index）：發佈時，dsETH 將由 rETH、wrapped stETH 和 sETH2 組成。dsETH 中的一組多樣化的流動性質押代幣降低了與單個代幣相關的風險，並穩定了整個代幣範圍內的回報，由系統自動調整 dsETH 中不同資產的比例來保持理想的平衡並優化回報；
2. icETH 是一個槓桿流動性質押策略產品，主要藉助 AAVE v2 提供更高的 ETH 收益；

dsETH 目前僅有 485 個，收取 0.25% fee， APY：4.59%。icETH 供應約 1 萬枚 ETH，收取 0.75% fee，APY：5.26%，僅支持 stETH。

Gitcoin：與 Index Coop 合作推出的 Gitcoin Staked ETH Index（gtcETH），gtcETH 的收益來自於用戶質押的 ETH/LSD/USDC 在各自策略池中的收益，Gitcoin 和 Index Coop 會從中收分走 2%，Gitcoin 的的 1.75% 將用於公共物品捐贈，這也讓我們看到了新的效用場景，目前供應量：113.85 枚 ETH。

總結

• 激勵性 LSDFi 類型的很多項目都在爭一個話語權：誰能拿到更多的 LSD，這將直接決定他們未來的合作項目數以及搭建在其上的 DeFi 樂高。與很多 DeFi 細分行業類似，可能最後幾個玩家留到最後，同時 Lido 主導者的地位也可能遭到破壞；

• 策略的穩定性是 LSDFi 項目的矛和盾，而收益目前只能做矛，高收益可能帶來可持續性問題，但高收益可能會是很長一段時間的常態，未來，100%+ APY 並不是很高；

• 什麼策略更適合，僅從收益上講，質押在 Top 3 之外的 Liquidity Stkaking Provider ，比如 frxETH，先利用 Frax 的收益補貼拿到 10% 收益，然後尋找利用激勵促進驗證中心化的項目，比如 unshETH，LSDx 這種 APY 幾百 + 的進行挖礦，然後高點直接賣，繼續下一個。當然如果你善於利用借貸協議，APY 實際可能提高到 1000%+（但是風險很大，容易搞沒自己的的 ETH）；

• LSDfi 對於驗證者的影響還很小，LP + 代幣補貼是目前的主流，但 LSD War 後期會實際增加驗證的去中心化程度

• LSDFi 項目之間有很多合作空間，比如 0xACID 與 Pendle 合作，未來可組合性搭配下，可能會形成各收益層級的產品：從 4%-500%+ 中劃分各個風險與收益等級；

• LSD War 已經開始，這場戰爭可能會持續至以太坊的質押率穩定在 25%+，為什麼是 25%，因為以太坊不同於其他生態，質押對於大部分人性價比不會很高，即便有 LSDFi 激勵。以後我們再對這個 25% 數據進行詳細介紹。