淺析 GMX 的代幣設計及潛在風險

原文作者：DeFi Cheetah

原文編譯：angelilu，Foresight News

在本文中你將瞭解：

1. GMX 如何與其他協議區分開來（交易者的零滑點 + 對 LP 來說沒有無常的損失）；

2. GMX 代幣的價值是如何累積的；

3. GMX 的潛在風險和解決方案。

協議概述

GMX 於 2021 年 9 月推出，是一個去中心化的永續和現貨交易所，直接從用戶錢包以 0% 的滑點、10bps 的費用和高達 30 倍的槓桿率在快速和便宜的網絡上交易 BTC 、ETH 、AVAX 、UNI 和 LINK，沒有 KYC 或地域限制。

GMX 有一個流動性池 GLP，這是一個為保證金交易提供流動性的多資產池：用戶可以通過鑄造和銷燬 GLP 代幣來做多 / 做空和執行交易。該池從交易和槓桿交易中賺取 LP 費用，這些費用分配給 GMX 和 GLP 持有人。

為了進行槓桿交易，交易者將抵押品存入協議中。交易者可以選擇最高 30 倍的槓桿，槓桿越高，清算價格越高，隨著借貸費用的增加，清算價格將逐漸增加。

例如，當做多 ETH 時，交易者正在從 GLP 池中「租出」ETH 的上行空間；當做空 ETH 時，交易者正在從 GLP 池中「租出」穩定幣相對於 ETH 的上漲空間。但 GLP 池中的資產實際上並沒有被租出。

平倉時，如果交易者押對了，利潤將從 GLP 池中以代幣做多的形式支付；否則，損失將從抵押品中扣除並支付到池中。GLP 從交易者的損失中獲利，並從交易者的利潤中獲利。

在此過程中，交易者支付交易費、開倉 / 平倉費和借入費，以換取對美元做多 / 做空指定代幣（BTC、ETH、AVAX、UNI 和 LINK）的上行空間。

如果交易者選擇提取的與存入的抵押品不同，則視為交易活動，將收取交易費用，按抵押品大小的百分比收取。

GLP 代表流動資金池的份額，類似於用於交易和槓桿交易的資產指數。它可以使用指數中的任何資產鑄造並銷燬以贖回任何指數資產。

GLP 代幣價格是指數中資產總價值的價值，包括未實現頭寸的未實現利潤和損失除以 GLP 供應量。基本假設是每個未平倉頭寸都可能在下一秒被平倉。 

 LP 通過鑄造和持有 GLP 代幣，承擔資產指數的 delta 風險，即持有一籃子加密資產，如果 LP 在存入任何指定的資產後，資產池的市值增加加密資產。 

由於 GLP 是根據資金池的市場價值鑄造的，新的鑄造活動不會使現有的 LP 持有者變得更好 / 更糟。 

鑄造 / 銷燬 GLP 的費用取決於指數資產是否減持 / 增持，即指數中資產的權重低於或高於其目標權重。如果 ETH 被減持，通過存入 ETH 來鑄造 GLP 的費用較低，因此受到激勵。

目標權重是如何設定的？每週根據持倉量進行調整：如果大量交易者在 Arbitrum  做多 ETH，GLP 池將設置更高的 ETH 目標權重，反之，如果有很大一部分人做空，則穩定幣的目標權重也會提高。

通過 DEX 聚合器可以更容易地實現目標權重：當一些指數資產被減持時，更便宜的掉期費用加上零滑點可以提供最佳價格，以促進路由到 GMX 的大量交易，重新平衡 GLP 池中的資產權重。

持有 GLP，實際上是：

• 提供流動性（沒有無常損失，如下所述）;

• 賺取以 ETH 或 AVAX 支付的 70% 的平臺費用;

• 作為槓桿交易者的交易對手（即賭場中的房子）從他們的損失中獲利；

• 獲得託管 GMX 獎勵；

• 對加密指數進行多元化投資。

GMX 沒有使用標準的自動做市商模型 (AMM) (x*y=k)，而是使用 Chainlink  提供的動態聚合預言機 喂價（來自 Binance 和 FTX ）來確定資產的「真實價格」。這有助於實現執行市場訂單的零滑點。

這是因為 GMX 只是從 CEX 中實時提取價格，為交易者提供最佳執行，而無需套利者調整不同 DEX 的價格差異。LP 也受到保護免受無常損失，因為他們不需要承擔價格發現成本。

代幣設計

GLP 持有者，作為他們承擔 delta 風險和交易對手風險（交易者獲勝）的回報，將獲得 70% 的平臺費用、從交易者的損失中獲利以及 esGMX，這是一個互惠問題。

在平臺質押 GMX 代幣將獲得 30% 的平臺費用、esGMX 和乘數積分。esGMX 是類似於CurveFinance 的 ve 模型的託管模型，但它沒有硬鎖系統。相反，如果選擇領取獎勵，esGMX 將線性釋放一年。

esGMX 獎勵有兩種使用方式：

• 它可以像普通 GMX 一樣被質押以獲得獎勵，

• 它可以在 1 年內成為 GMX 代幣，如上所述。

要立即質押 esGMX 獎勵，可以獲得與普通質押 GMX 完全相同的獎勵——更多的 esGMX、乘數和來自平臺費用的 ETH/AVAX 獎勵。

要想在 1 年內歸屬 esGMX，將不會獲得任何獎勵，並且 esGMX 衍生的主要代幣（GLP 或 GMX）在此期間不能提取，否則 esGMX 將被按比例扣減。例如 50% 的本金代幣提取 = 50% 的獎勵被削減。

什麼是乘數積分 (Multipller points，MP)？MPs 不是 GMX，但可以像質押一樣賺取費用（除了 MPs 不能賺取更多 MPs），從而通過提高 GMX 質押的收益率為長期 GMX 持有者提供獎金。每秒以 100% 的固定比率賺取 MP。

提升百分比 = 100 *（質押乘數）/（質押 GMX + 質押 esGMX）；即 MPs 佔用戶質押 GMX & esGMX 總量的比例。

GMX 通過以下方式賺取費用：

• 交易費用：開 / 平倉是倉位大小的 0.1%；

• 掉期費：如果在平倉時需要掉期，將收取動態抵押品大小的 0.2-0.8%；

• 借入費用：（借入資產 /GLP 中的總資產）* 0.01%，在每小時開始時累積；

• 鑄造 GLP、銷燬 GLP 或執行掉期的動態費用：取決於該行動是否有助於實現 GLP 指數中特定資產的目標權重。

本週返還給 GLP 持有者和 GMX 質押者的費用是從週三中午開始的前一週的交易活動中收取的，當週實際 APR 取決於上週的交易活動。

GMX 的潛在風險

熊市空頭偏斜

最大的風險是當市場劇烈下跌時，一些空頭交易者贏了很多，使得 GLP 池因 delta 敞口而縮水，不得不用穩定幣支付空頭交易者的利潤，進一步縮小池規模。

熊市空頭偏斜可能導致 GLP 持有者遭受巨大損失，使 GLP 對 LP 不再具有吸引力並導致 TVL 下降，但根據經驗，GLP 池的 delta 風險以某種方式被交易者的損失對沖（或補償）。

要原因之一是賣空比較困難，這也是大多數人在熊市中虧錢的原因。

耗盡 GLP 池

另一個風險是交易者將無法集體獲利以耗盡 GLP 池。如果 OI 淨敞口占平臺可用流動性的很大一部分，尤其是對於熊市中的空頭方，則可能會發生這種情況。

為確保不會發生這種情況，可能會根據 GMX 上被多頭 / 空頭的所有資產頭寸的實時淨敞口設置動態 OI 上限。

長尾資產風險

預言機定價模型適用於 ETH 等流動資產，但不適用於流動性較低的資產。

特別是在極端市場條件下，Chainlink 預言機可能會停止提供某些代幣的價格，GMX 可能會因此遭受巨大損失。

由於大部分永續交易量來自流動資產，減少長尾交易對不會對 GMX 的業務造成大問題。CEX 也存在同樣的問題，這就是為什麼永續交易對總是遠低於現貨交易對。

潛在風險解決方案

最近有一個問題，Avalanche  的交易員利用 GMX 的預言機定價模型和 AVAX 在 CEX 中的稀薄流動性，通過操縱 AVAX 的鏈下價格從 GLP 池中獲得 56.6 萬美元。

許多人開始過度擔心和 FUD GMX。但我並不這樣認為。

該事件是如何發生的？例如，熟悉 GMX 的大 ETH 巨鯨通過 GMX 購買 5000 萬美元的 ETH，然後去幣安 和 FTX 等大型 CEX 購買 4000 萬美元的 ETH，從而使價格上漲約 2%。1000 萬美元 *2% 的淨敞口是收入。滑點和交易費用是成本。 

如何避免因零滑點而耗盡 GLP 池？

GMX 可以提取更多數據，例如訂單深度（或隱含的 DEX 滑點），以便將更準確的成本 / 費用轉嫁給交易者。GMX 可以針對流動性較低的代幣調低 OI 上限，並根據 CEX 流動性自動設定 OI 上限 

AVAX 在 Binance 和 FTX 上的價格是 2000 萬，GMX 平臺上的 OI 上限應該是 2000 萬，這樣，如果新的未結頭寸加起來高於 2000 萬，應該收取滑點，並返回 GLP 池，以確保交易者不會有更好的結果。

有人可能會問：如果收取滑點費用， @GMX_IO 的價值主張是什麼？簡短的回答是，至少在任何時間間隔內，平臺上零滑點交易的可用流動性可能高於任何單個 CEX。

其他資料

我強烈建議大家也看看@Riley_gmi 的綜合報告，我也從報告中獲得了一些參考。

Flood Capital 還發布了幾條高質量的推文。

@rektdiomedes 也寫了一個很好的總結，也值得你花時間閱讀。

GMX 團隊成員 @xdev_10、@xhiroz、@vipineth、@xm92boi、@0xAtomist 等。

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