“超穩”USDD — 加密世界新秩序

撰文：周教授

6⽉的第1天，孫宇晨在個⼈⽹站中寫道：“我們希望讓USDD成為加密領域的新結算貨幣”。他很少在熱點中缺席，這次也不例外。

但在穩定幣暴雷、算穩敘事破滅、市場上充斥著對穩定幣FUD（恐懼/不確定/懷疑）的危機時刻，選擇這樣的時間點對外發聲，拋開營銷與借勢，波場也許已經敏銳的看到了“危中有機”：

重構穩定幣競爭格局的機會，通過穩定幣壯大波場生態的機會。

⾯對機會，說服市場的最好辦法是“拿出點狠東西”。

⽽USDD本⾝也在6⽉5⽇迎來了⼀次⼤的升級，其中的重點是, USDD提出了“超穩（超抵押穩定幣）”的概念。區別於大多數穩定幣，更多地強調“去中心”、“公開透明”和“超額抵押”的特性。

同時，在數據層⾯上，藉由USDD的出現，⽬前波場的TVL已經超過了60億美⾦，排到了所有公鏈中的第3。

  

當TVL快速增⻓的勢頭和這些新特性⼀起出現時，⽆論你之前如何看待波場和USDD，不可忽視的是，穩定幣的“超穩”敘事已開始。

⽽這次，故事是否會有所不同？

溫故：抵押率不透明，穩定幣的阿喀琉斯之踵

在細看USDD的“超穩”之前，溫故⽽知新很有必要。

回顧歷史，先⾏者們曾以不同的⽅式在設計穩定幣，因為市場始終需要穩定幣以抵消加密資產⼤幅波動所造成的持有⻛險。

但提到“超穩”（超額抵押穩定幣），我們⾃然會想起MakerDAO早在2017年所設計的穩定幣Dai。例如⽤⼾鑄造1美元的Dai，需要超額抵押價值1.5美元的ETH等其他資產。

超額抵押的好處是，面臨抵押資產價值下降等極端情況到達清算閾值時，有充足的抵押資產會被出售，⽤以贖回Dai，從而最⼤程度上抵禦Dai的脫鉤風險。

縱觀Dai的歷史表現，⼤部分時間內Dai的價格基本穩定在1美元左右。

但這並非沒有代價：由於超額抵押和債倉模式（CDP）的設計，Dai的資⾦利⽤率不⾼，套利會變得⼗分困難，清算系統也極易受到ETH性能的影響。這也使得其在使⽤場景和規模上，遠不及其他的穩定幣。

⽽後除了Dai，以法幣為抵押的USDT/USDC，和不⾜值抵押但通過算法設計穩定機制的UST，在穩定幣中更為流⾏。

但USDT們的不透明性和中心化讓人隱憂，背後是否有⾜值美元做儲備，仍然是⼀個不可⻅的⿊盒；⽽UST的故事，⼤家都知道了：僅憑算法而沒有足額儲備做抵押，付出的代價遠比脫鉤慘重。

當超額抵押尚未大規模採⽤，⽽流⾏的法幣抵押和純算穩，⼜無法證實⾃⼰有足額的抵押儲備以應對風險時，穩定幣留下了致命的阿喀琉斯之踵：不透明，很有可能不穩定。

知新：USDD選擇了超額抵押 + 主動公開抵押率

很顯然，要讓市場重塑對穩定幣的信任，⾄少要做到兩件事：

●存在⼀種透明且誠實的查詢機制，讓所有⼈都能看到，發⾏了價值100美元價值的穩定幣背後不是空⽓，⽽是真的有資產在做抵押儲備；

●背後的抵押儲備資產要有價值，且其價值要顯著⾼於穩定幣總髮⾏市值。⽐如發⾏了價值100美元的穩定幣，背後實際上我有價值150美元的資產，以在穩定幣脫鉤時進⾏救場。

這種明牌設計過於誠實，⾄少⽬前流⾏的USDT們還沒有做到直接公⽰⾃⼰的資產儲備。

讓我們把話題拉回到USDD上。

在6⽉5⽇，USDD進⾏了⼀次⼤的升級，將⾃⼰定義成“去中⼼化超抵押穩定幣”。起初筆者認為這只是⼀個營銷概念，畢竟波場製造話題的能⼒有⽬共睹。

⽽在更進⼀步研究後，我們驚訝的發現，USDD在這次升級後竟然主動選擇了成為明牌：

公開讓所有⼈查詢USDD背後的抵押資產情況， 且抵押資產的價值⼤幅超過了USDD的流通價值。

這在當前流⾏的去中⼼化穩定幣中還是頭⼀個。⽐如你擔⼼USDT背後沒有那麼多美元，⼜或者猜測UST當時拿不出那麼多BTC來救市...

現在USDD直接攤牌給你看，有沒有儲備資產、有多少儲備資產，甚⾄有沒有超額的儲備資產，所有⼈都能知道的⼀清⼆楚。這確實是“拿出了點狠東西”。

我們可以再來看看細節。

透明可查的抵押情況

⾸先打開USDD抵押情況的查詢⽹站https://usdd.io，或者波聯儲的官網 tdr.org,在儲備資產公示部分可以看到，目前USDD引入了BTC、USDT和TRX等具有較高流動性的加密資產作為抵押儲備。

也就是說，每發行價值1美元的USDD，背後都有大於1美元的加密資產作為抵押，以證實USDD的足值性。

USDD抵押情況的公開查詢界⾯

⽽這些抵押的加密資產都被存⼊了對應的鏈上賬⼾。通過區塊鏈瀏覽器，可以迅速瞭解其中抵押資產的具體情況。

例如⻚⾯顯示⽬前抵押儲備了14040個BTC，我們可以看到這些BTC的轉入與轉出筆數，交易時間和相應的金額。同時這也意味著，該地址與USDD的儲備BTC產生了業務關聯，之後該地址任何的BTC交易所有人都可以看得⼀清二楚。

USDD抵押資產資⾦流向查詢

如果發⽣極端⾏情，不⽤去猜USDD是否動⽤了抵押的BTC去救市，看看這個賬⼾的資產來⻰去脈也就⼀⽬瞭然了。

同時，由於⽹站和賬⼾地址都是唯⼀的，除開宕機等特殊情況，用戶可以7X24小時不間斷對抵押情況進行圍觀，等於USDD主動受到了⼤眾監管。

這確實是⼀種令⼈吃驚的“明牌”策略。

考慮USDT這類穩定幣，它會告訴你明牌是⼀種“沒有必要”：Tether定期公佈儲備金報告，而沒有必要向大家公開證明它是否有報告中宣稱的那麼多美元儲備金。

但如果考慮Maker DAO的Dai, 你會覺得明牌其實“理應如此”：既然是超額抵押，那麼抵押情況在合約和瀏覽器中理應⼀⽬瞭然，不證⾃明。

很顯然，USDD在往後者上靠。

130%的超額抵押率

從USDD網站公示的內容來看，最低超額抵押率為130%。但從實際的儲備情況看，USDD所擁有的儲備金已經遠高於130%。

目前波聯儲已持有14040BTC、19億TRX與1.4億USDT的儲備金，加上銷燬合約內的82.9億TRX，共計總金額為13.4億美金為6.67億美金的USDD提供抵押擔保，目前USDD的總計抵押率已超過了200%。

較高的超額抵押比率，成為了USDD保持安全穩定的關鍵。⾯對極端事件時可以保證有富餘的儲備⾦進⾏相應的操作，⽤戶也不⾄於提⼼吊膽的猜忌⾃⼰⼿上的USDD背後是不是空⽓。這樣的設計參考了MakerDAO的模型，來打造無風險穩定幣。

讓我們再來量化對⽐⼀下，較早的貫徹了超額抵押模式的穩定幣Dai，其最低抵押率也不過120%。下⾯這張圖則清晰地展⽰了USDD和其他穩定幣在抵押率和透明度上的異同。

理論上，⼀旦應⽤場景得到擴⼤，單考慮透明度和使⽤效率等因素，USDD或許是更好的選擇，畢竟有超額的抵押資產做儲備，⽤起來⼼⾥會更踏實。

注：超額抵押機制中的DAI⽀持多幣抵押，不同幣種的抵押率不同，⽽其中最低抵押率為120%。

逐漸開放的鑄幣權，保持穩定幣的安全

公開抵押率並實⾏超額抵押，對⽤戶來講是個好消息，但會不會讓波場⾃⼰吃不消？

如果USDD快速地持續被鑄造出來，那就意味著波場必須更快地籌集更多資金作為超額抵押，這麼多雙眼睛可是時刻在盯著USDD的超額儲備賬⼾地址上，是否真的有那麼多抵押資產。

之前UST由於⽤⼾始終擁有⽆限鑄幣權，加上Anchor協議20%的誘⼈APY，⼤家紛紛在⼀級市場鑄造UST，導致UST的供應量激增，也為後⾯的暴雷埋下了伏筆。

顯然，USDD吸取了這個經驗教訓。

在USDD的整體設計中，穩定幣供給是分階段的。在1.0的太空階段，USDD的發⾏鑄造存在著⽩名單機制，即“波聯儲”內的指定機構才有鑄造和發⾏USDD的權⼒，也就是說在初期USDD的鑄幣權並不是完全開放的。

此外在1.0階段，USDD的鑄造總量也存在著20億的上限，這就意味著⼀定時間內USDD的總供應量是可控的。同時，按照設計好的超額抵押率（如130%），本階段理論上的最⼤資⾦儲備量⾄少為價值26億美元的資產。

當穩定幣流通的供應量可控，抵押儲備資產總額度即可提前估算。這是⼀個⾮常巧妙的設計：在USDD發佈的初期，有限的鑄幣權不至於讓供應量失控，同時也減輕了籌集儲備資金的壓力。

畢竟，在穩定幣這件事上，安全穩健永遠在第⼀位。當USDD發展到總交易量具備⼀定規模後，再將USDD的鑄幣權完全交還市場，看起來是⼀個更加明智的決定。

慎思：⿎勵USDD超穩透明，但同樣不能忽視⻛險

USDD的明牌設計⽆疑是帶頭讓穩定幣的競爭“卷”了起來。

在我們對透明和誠實拍⼿叫好時，仍需要明⽩穩定幣截⾄⽬前仍沒有萬全之策。USDD基於Maker Dao的超額抵押設計往前⼜⾛了⼀步，但同樣也⾯臨著⼀些問題：

●超額抵押的資產中有⼀部分是USDT。⽽USDT背後是否真有等額的美元儲備仍是未解之謎，⼀旦USDT暴雷，USDD基於USDT的套娃設計，可能讓這部分儲備資產成為不良或者⽆效資產。

●宏觀經濟環境的影響難以消除。美聯儲加息、地區局部戰爭和疫情肆虐仍然是不可忽視的事實，這些因素會敏銳的傳導到加密市場，從⽽引起加密資產價值的劇烈波動。USDD將鏈上資產作為抵押儲備，仍難以⾯對鏈上資產受⼤經濟環境影響⽽縮⽔的⻛險。

●“波聯儲”內部的道德風險。現階段波場引⼊了8家圈內的頂級機構成⽴了“波聯儲”，它們有權通過多籤的⽅式共同決定USDD的鑄造和發放。⽽這份權⼒背後是否會引發監守⾃盜？堡壘更容易從內部攻破，如何增加內部成員之間的互相約束，減少共謀的可能性是需要⾸要考慮的問題。

篤行：樂見穩定幣的競爭，踏實地走好每⼀步才是關鍵

作為相對安全穩定的結算資產，穩定幣這個賽道對於加密世界⾄關重要。從Dai到USDT、UST再到USDD，賽道中從來不缺玩家。

正如⾃由經濟學派的哈耶克在《貨幣的非國家化》中提到的，不同的貨幣如在市場中競爭，那麼優勝劣汰效應會選出最好的那⼀個。

項⽬們在⽤產品⼒來競爭，⽤⼾們也在⽤腳來投票。穩定幣之爭勝負未分，⽽市場也迎來了USDD這個新選擇。

但從社媒觀點和⼀些相關的分析來看，孫哥的光環，波場善於營銷的歷史等等，都讓⼤家或多或少的仍舊帶著先⼊為主印象。USDD實際能不能成，市場仍舊是懷有疑慮的。

只是，成與不成這事，從來就不以個體的主觀意志和喜好為轉移。

⼀個不容忽視的細節是，目前使用最多的穩定幣USDT，大頭都是在波場網絡上發行的。

USDD確實準確找到了目前穩定幣抵押不⾜和抵押率不透明的痛點，追著這個方向打是具備競爭優勢的，也算是開了⼀個好頭。

剩下的事，就是執⾏和貫徹了。

⽽當USDD直⾯算穩敘事已經破滅的現實，選擇以透明和超額抵押展現真實，希望其在穩定幣供給發行、波聯儲內部管理及極端事件應對時，能夠篤行踏實。

倘若⼀切順利，穩定幣USDD成為了波場的重要抓⼿，⽣態中的應⽤和場景可能會就此爆發。

這次的孫哥⼀笑，或許只是⼀盤⼤棋的開始。