Phân tích báo cáo nghiên cứu của JPMorgan: AI bước vào giai đoạn kiểm chứng khả năng biến hiện, dòng vốn chuyển từ phần cứng sang các gã khổng lồ đám mây.
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích báo cáo nghiên cứu của JPMorgan: AI bước vào giai đoạn kiểm chứng khả năng biến hiện, dòng vốn chuyển từ phần cứng sang các gã khổng lồ đám mây.
JPMorgan Chase cho rằng các nhà cung cấp siêu quy mô sở hữu nền tảng đám mây, trung tâm dữ liệu và hệ sinh thái ứng dụng AI có tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận tốt hơn so với phần cứng AI.
Chuyên sâu báo cáo Web3Viết bởi: Rita
Định hướng TechFlow
Nhóm chiến lược JPMorgan Chase công bố báo cáo vào ngày 20 tháng 7 năm 2026, nhóm ngành AI chứng khoán Mỹ gần đây xuất hiện phân hóa rõ rệt, cổ phiếu phần cứng như Nvidia, Broadcom biến động gia tăng, tăng giảm lặp lại. Microsoft, Google, Meta, Amazon xu hướng ổn định.
Thị trường lo ngại liệu xu hướng AI đã đạt đỉnh chưa. Báo cáo chiến lược chứng khoán Mỹ mới nhất của JPMorgan Chase đưa ra phán đoán rõ ràng: Siêu chu kỳ AI chưa kết thúc, nhưng dòng tiền đang luân chuyển. Logic đầu tư chuyển từ "đua chi tiêu vốn" sang "đua thương mại hóa". Chi tiêu vốn AI hàng năm 870 tỷ USD tiếp tục tăng tốc, nhưng thị trường không còn hài lòng với "quy mô đầu tư", bắt đầu truy hỏi "hiện thực hóa lợi nhuận". JPMorgan Chase cho rằng, các nhà cung cấp siêu quy mô sở hữu nền tảng đám mây, trung tâm dữ liệu và hệ sinh thái ứng dụng AI có tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận tốt hơn phần cứng AI.
Chi tiêu vốn vẫn đang tăng tốc
Điểm nhấn cốt lõi của báo cáo tài chính quý 2 năm nay không nằm ở lợi nhuận, mà ở chi tiêu vốn AI.
Sự phát triển của chuỗi công nghiệp AI phụ thuộc cao vào việc các gã khổng lồ công nghệ tiếp tục đầu tư xây dựng trung tâm dữ liệu. Thị trường dự kiến, cuối năm 2026 chi tiêu vốn liên quan đến AI toàn cầu sẽ gần 870 tỷ USD, tăng 77% so với cùng kỳ, trong đó các nhà cung cấp siêu quy mô đóng góp khoảng 750 tỷ USD.
Nhà phân tích internet của JPMorgan Chase cho rằng, thị trường vẫn dự báo khá thận trọng cho năm 2027. Chi tiêu vốn của Google năm 2027 dự kiến tăng 54%, gần 300 tỷ USD. Amazon tăng 42%, khoảng 300 tỷ USD. Meta tăng 42%, khoảng 200 tỷ USD.
Cơ sở hạ tầng AI không chậm lại, vẫn đang tăng tốc. Báo cáo tài chính của bốn nhà cung cấp siêu quy mô trong vài tuần tới sẽ là chỉ báo cốt lõi của thị trường.
Thị trường bắt đầu truy hỏi: Khi nào thì kiếm được tiền?
Hai năm qua thị trường chỉ quan tâm quy mô đầu tư. Hiện tại các nhà đầu tư bắt đầu tập trung vào vấn đề cốt lõi: Đầu tư quy mô lớn khi nào thì hiện thực hóa lợi nhuận?
JPMorgan Chase cho rằng, đây sẽ là trục chính cốt lõi của đầu tư AI trong vài năm tới. Tín hiệu tích cực đã bắt đầu hiển hiện. Meta bán sức mạnh tính toán AI nhàn rỗi ra bên ngoài, trực tiếp hiện thực hóa tài nguyên trung tâm dữ liệu. Tiến độ nghiên cứu bảo mật của Anthropic ám chỉ, lo ngại về bảo mật có thể đẩy nhanh việc đưa khối lượng công việc của doanh nghiệp và chính phủ lên đám mây, thay thế triển khai mô hình cục bộ.
Điều này có nghĩa là nhu cầu dịch vụ đám mây như Azure, Google Cloud, AWS sẽ tiếp tục tăng trưởng. Mô hình kinh doanh AI đang dần được xác minh, bao gồm các hướng đi đa dạng như bán mô hình, xuất sức mạnh tính toán, dịch vụ đám mây, cấp phép phần mềm. JPMorgan Chase cho rằng, nếu ban lãnh đạo đưa ra nhiều tín hiệu thương mại hóa AI hơn trong báo cáo tài chính, dự báo lợi nhuận và dòng tiền tự do đều có khả năng được điều chỉnh tăng.
Tiền đang chảy từ phần cứng sang các gã khổng lồ đám mây
Hai năm qua người chiến thắng lớn nhất trong xu hướng AI nằm ở thượng nguồn. Các nhóm ngành như GPU, HBM, mạng tốc độ cao, switch, module quang hầu như đều tăng giá. Nhưng JPMorgan Chase cho rằng, sự luân chuyển nhóm ngành đang xảy ra.
Phần cứng AI thuộc giao dịch động lượng điển hình: vị thế nắm giữ rất tập trung, giao dịch cực kỳ đông đúc. Một khi xuất hiện thay đổi về kỳ vọng, biến động sẽ khuếch đại đáng kể. Nhóm ngành bán dẫn gần đây điều chỉnh giảm khoảng 15%, mức độ đông đúc tuy có giảm nhẹ, nhưng chưa được giải tỏa hoàn toàn. Mối lo ngại của thị trường tập trung vào bốn điểm: tính bền vững của chi tiêu vốn, dòng tiền từ việc công ty AI IPO phân lưu, cục diện cung cầu cơ sở hạ tầng, liệu tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư có thể bao phủ chi phí hay không.
So sánh mà nói, Microsoft, Google, Meta, Amazon có tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận tốt hơn. Các hãng nêu trên nắm giữ sức mạnh tính toán, nền tảng đám mây và người dùng cuối. Người thực sự hiện thực hóa lợi nhuận có thể không phải là "người bán xẻng", mà là "nhà khai thác mỏ vàng".
Tiền đến từ đâu?
Nguồn vốn trở thành mối lo ngại mới của thị trường: Đầu tư hàng năm hàng chục tỷ USD, liệu dự trữ vốn của các gã khổng lồ công nghệ có thể chống đỡ?
JPMorgan Chase đã đưa ra phản hồi cụ thể về vấn đề này. Quy mô huy động vốn trái phiếu của 5 gã khổng lồ công nghệ tăng từ 40~50 tỷ USD năm 2022 lên khoảng 190 tỷ USD năm 2026. Google hoàn thành huy động vốn cổ phần 85 tỷ USD năm nay, Meta cũng đang đánh giá các phương án tương tự.
Nhưng JPMorgan Chase cho rằng, đây chỉ là điều chỉnh cấu trúc huy động vốn, không đại diện cho kinh doanh xấu đi. Dự kiến năm 2027, dòng tiền hoạt động của các gã khổng lồ công nghệ vẫn sẽ vượt 900 tỷ USD. Doanh thu trong vài năm tới tăng trưởng bình quân hàng năm khoảng 17%, tỷ suất lợi nhuận duy trì ở mức cao. Thị trường sẵn sàng cung cấp tài chính hỗ trợ xây dựng AI, logic cốt lõi nằm ở việc kỳ vọng lợi nhuận dài hạn.
Về điểm uốn dòng tiền tự do, JPMorgan Chase dự kiến xuất hiện sớm nhất vào năm 2027. Nếu tiến độ thương mại hóa AI chậm lại, cải thiện đáng kể có thể cần chờ đợi sau năm 2028.
Logic bán dẫn không thay đổi
JPMorgan Chase không xem giảm phần cứng AI.
Nhu cầu của các nhà cung cấp siêu quy mô vẫn mạnh mẽ, sức mạnh tính toán của phòng thí nghiệm AI vẫn còn thiếu hụt, nhu cầu suy luận tác tử tăng trưởng nhanh, đầu tư trung tâm dữ liệu tiếp tục tăng, các nền tảng mới như Blackwell, Rubin tiếp tục nâng cao khả năng hiển thị nhu cầu trong vài năm tới. Tiêu điểm thảo luận của thị trường đã thay đổi: Trước đây thị trường quan tâm "tính chân thực của nhu cầu AI", hiện tại chuyển sang "chuỗi cung ứng và nguồn cung điện liệu có phù hợp hay không".
Ngoài GPU, nhu cầu AI đã lan rộng sang các lĩnh vực như chip tùy chỉnh, bộ nhớ HBM, mạng tốc độ cao, thiết bị bán dẫn, EDA. Tốc độ tăng trưởng doanh thu của ngành bán dẫn toàn cầu năm nay (không bao gồm bộ nhớ) dự kiến vẫn vượt 30%. JPMorgan Chase vẫn đánh giá cao chuỗi công nghiệp AI, chỉ cho rằng nhịp đầu tư xuất hiện luân chuyển.
Lợi nhuận quý 2 vẫn rất mạnh
JPMorgan Chase nhìn chung khá lạc quan về mùa báo cáo tài chính quý 2 của chứng khoán Mỹ. Lợi nhuận quý 2 của S&P 500 dự kiến tăng 23% so với cùng kỳ, sau khi loại trừ năng lượng tăng 19%, doanh thu tăng 12%. Hầu như tất cả các ngành đều thực hiện tăng trưởng doanh thu, ngoài chăm sóc sức khỏe, lợi nhuận của đa số ngành đồng thời đi lên.
Nhưng cấu trúc tăng trưởng rất tập trung. Chỉ riêng hai công ty Nvidia, Micron đã đóng góp khoảng 37% tăng trưởng lợi nhuận của S&P 500. Hiện tại tăng trưởng lợi nhuận chứng khoán Mỹ vẫn chủ yếu được thúc đẩy bởi AI.
Nhóm ngành năng lượng được thúc đẩy bởi giá dầu tăng, lợi nhuận dự kiến tăng 122%, là điểm nhấn quan trọng khác của quý này. Chăm sóc sức khỏe là ngành duy nhất dự kiến lợi nhuận giảm, nhưng JPMorgan Chase vẫn đánh giá cao giá trị phân bổ dài hạn của nó, đặc biệt trong bối cảnh AI hỗ trợ nghiên cứu phát triển thuốc và nâng cao hiệu quả y tế.
Góc nhìn TechFlow
Báo cáo này đặt hai biến số cốt lõi của chuỗi đầu tư AI cạnh nhau để quan sát: độ dốc chi tiêu vốn và độ trễ thương mại hóa. Chi tiêu hàng năm 870 tỷ USD tương ứng với đường cong huy động vốn phát hành nợ của 5 nhà cung cấp siêu quy mô tăng từ 40 tỷ lên 190 tỷ, bản thân việc đường cong dốc hơn đang tích lũy rủi ro.
JPMorgan Chase phán đoán điểm uốn dòng tiền tự do xuất hiện sớm nhất năm 2027, nhưng thừa nhận sự phục hồi rõ ràng hơn cần chờ đợi năm 2028 hoặc muộn hơn. Cửa sổ thời gian này ẩn chứa ván cược cốt lõi: Nếu tiến độ thương mại hóa năm 2027 không đạt kỳ vọng, sự kiên nhẫn của thị trường đối với sự phục hồi năm 2028 có thể cạn kiệt sớm.
Ảnh hưởng của biến động giá trị hợp lý của đầu tư tư nhân đối với EPS dễ bị bỏ qua. Khoảng 4 USD EPS của S&P 500 trong quý 1 đến từ định giá lại phi tiền mặt, quy mô quý 2 có thể tiếp tục mở rộng. Một phần đáng kể trong điều chỉnh lợi nhuận được thúc đẩy bởi hiệu ứng kế toán, mức độ cải thiện kinh doanh thực tế cần được đánh giá thận trọng.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là sự tổng hợp và phân tích của Nghiên cứu TechFlow đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (JPMorgan Chase, ngày 20 tháng 7 năm 2026). Các xếp hạng, giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và các phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của các nhà phân tích của công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức thuộc về họ, không đại diện cho quan điểm của Nghiên cứu TechFlow, cũng không cấu thành bất kỳ gợi ý đầu tư nào. Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@chaoxiangooo
