Để PAXG nằm yên kiếm tiền, Enhanced đưa vàng vào kho quyền chọn
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Để PAXG nằm yên kiếm tiền, Enhanced đưa vàng vào kho quyền chọn
Đây là bước đầu tiên của RWA từ "đưa lên chain" đến "thực sự vận hành", vàng chỉ là khởi đầu.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Castle Labs
Biên dịch: TechFlow
Lưu ý từ TechFlow: Quy mô RWA trên chuỗi đã đạt 32 tỷ USD, nhưng 90% token vàng đang nằm ngủ trong ví. Enhanced biến PAXG thành tài sản sinh lãi bằng quyền chọn mua được bảo phủ, người dùng không cần hiểu về quyền chọn vẫn có thể kiếm phí bảo hiểm. Đây là bước đầu tiên để RWA chuyển từ "đưa lên chuỗi" sang "thực sự làm việc", vàng chỉ là khởi đầu.
Quy mô RWA trên chuỗi đã vượt mốc 32 tỷ USD.
Phần lớn là các tài sản rủi ro thấp, như trái phiếu kho bạc Mỹ, tỷ trọng của các loại tài sản khác như cổ phiếu cũng đang tăng.
Vàng là hàng hóa lớn nhất trên chuỗi. Giá trị token hóa vượt quá 4,9 tỷ USD, mở ra con đường token hóa như một phương tiện lưu trữ giá trị.
Nhưng hầu hết các sản phẩm trên chuỗi có chức năng hạn chế: người dùng chỉ có thể mua vàng giao ngay, và không ai quan tâm đến việc làm thế nào để số vàng này sinh lãi trên chuỗi sau đó.
Điều này khiến các sản phẩm trên chuỗi bị giảm giá trị và tính thực tiễn so với các sản phẩm tài chính truyền thống (TradFi).
Bài viết này tập trung vào làn sóng tiếp theo của RWA mà chúng tôi tin tưởng: giúp các tài sản này có thể sinh lãi.
Chúng tôi lấy Enhanced làm ví dụ, tập trung phân tích kho lợi suất biến động vàng sắp ra mắt của họ, kho này sử dụng PAXG. Đây là "kho quan điểm" đầu tiên của Enhanced, nơi người dùng có thể thể hiện kỳ vọng và lợi suất cụ thể thông qua quyền chọn (trong tương lai sẽ có thêm các công cụ nhị phân khác). Kho này được thiết kế sử dụng chiến lược quyền chọn mua được bảo phủ, một chiến lược bị đánh giá thấp nhưng có lợi thế độc đáo: vừa tạo ra lợi nhuận vừa phòng ngừa rủi ro, là bước đầu tiên để biến các RWA thường không sinh lãi như vàng bắt đầu kiếm tiền.
Hệ sinh thái RWA trên chuỗi mới chỉ bắt đầu.
Liệu kho quyền chọn có phải là chìa khóa để RWA thực sự làm việc?
Hãy bắt đầu bằng cách thảo luận về cách làm cho vàng sinh lãi.
Khiến vàng làm việc
Vàng là loại tài sản trị giá 30 nghìn tỷ USD, cũng là hàng hóa đầu tiên mở ra con đường token hóa trên chuỗi. Nhưng mặc dù có hơn 4,9 tỷ USD vàng trên chuỗi, phần lớn vốn vẫn đang nhàn rỗi, không tạo ra bất kỳ lợi nhuận nào.
Các sản phẩm tài chính truyền thống, như ETF quyền chọn mua được bảo phủ, cho phép nhiều người kiếm thu nhập phí bảo hiểm hoặc phòng ngừa rủi ro cho vị thế vàng bằng cách sử dụng quyền chọn.
Nhưng những sản phẩm này có những bệnh chung của sản phẩm tài chính truyền thống: khả năng tiếp cận hạn chế, phí cao, phí quản lý cao, phí môi giới, yêu cầu KYC và lưu ký. Ví dụ, GLDI, ETF quyền chọn mua được bảo phủ vàng lâu đời nhất (sử dụng chiến lược tương tự như Enhanced), thu phí 0,65%, bị khấu trừ trước khi nhà đầu tư nhận được bất kỳ lợi nhuận nào.
Đây là lý do Enhanced quyết định tập trung vào vàng. Các giải pháp vàng trên chuỗi tồn tại, nhưng hiện đang bị hạn chế: phần lớn là giao ngay, không cung cấp bất kỳ lợi nhuận nào.
Hơn nữa, vàng là tài sản có vốn hóa lớn nhất trên chuỗi, và đang ở trong một thời kỳ lịch sử:
Giá vàng đạt mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 4 năm 2026
Nhiều nhà đầu tư muốn phân bổ vàng vì vai trò lưu trữ giá trị của nó
Biến động địa chính trị và kinh tế vĩ mô đang ở mức cao lịch sử trong những năm gần đây
Điều này khiến vàng trở thành mục tiêu hoàn hảo cho quyền chọn mua được bảo phủ: nó có thể cung cấp phí bảo hiểm đáng kể, đồng thời biến động giá tương đối ôn hòa, dao động trong khoảng.
Biến vàng trên chuỗi thành tài sản sinh lãi là sự tiến hóa tự nhiên của RWA trên chuỗi: làn sóng tăng trưởng đầu tiên tập trung vào phổ cập và mở rộng khả năng tiếp cận của các tài sản này. Làn sóng tiếp theo, có lẽ quan trọng hơn, là làm cho các tài sản này khác biệt so với các đối thủ ngoài chuỗi, đảm bảo chúng hiệu quả và có thể sinh lãi.
Kho là cách hoàn hảo để đóng gói tất cả những điều này.
Nâng cao lợi suất
Mục tiêu của Enhanced là thu hẹp khoảng cách giữa tài sản RWA và năng suất trên chuỗi của chúng.
Phương pháp là xác định các đặc điểm độc đáo của từng tài sản cũng như các nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức, đóng gói những sắc thái này vào các chiến lược cấu trúc có thể cung cấp lợi suất cho RWA.
Đối với vàng, họ tập trung vào các kho quan điểm sử dụng quyền chọn mua được bảo phủ.
Tận dụng quyền chọn
So với các sản phẩm phái sinh trên chuỗi khác như hợp đồng vĩnh cửu, quyền chọn luôn khó được áp dụng rộng rãi hơn. Điều này thường do sự phức tạp của giao dịch quyền chọn, đòi hỏi học hỏi và kỹ năng. Vì không phải ai cũng quen thuộc với quyền chọn, chúng tôi đảm bảo giải thích rõ ràng về quyền chọn mua được bảo phủ và cách Enhanced sử dụng chúng.
Quyền chọn mua được bảo phủ cho phép bán có chọn lọc chỉ khi cổ phiếu đạt giá thực hiện khi đáo hạn. Đổi lại, người bán có thể thu phí bảo hiểm, đồng thời tiếp tục nắm giữ cổ phiếu (hoặc hàng hóa trong trường hợp kho đầu tiên của Enhanced).
Người dùng sử dụng quyền chọn mua được bảo phủ có quan điểm trung lập/hơi tăng đối với tài sản cơ sở: họ kỳ vọng biến động nhỏ và thu lợi suất trong thời gian nắm giữ. Nhưng trong một số trường hợp, quyền chọn mua được bảo phủ cũng có thể được sử dụng để phòng ngừa rủi ro sau khi tài sản tăng ổn định. Cả hai trường hợp này đều phù hợp hoàn hảo với đặc điểm của tài sản vàng.
Người dùng quyền chọn mua được bảo phủ về cơ bản là vị thế mua giao ngay, vì họ nắm giữ tài sản, đồng thời có một vị thế khống quyền chọn tạo ra phí bảo hiểm.
Quyền chọn mua được bảo phủ cung cấp phí bảo hiểm đáng tin cậy, đệm lỗ, nhưng cũng hạn chế không gian tăng giá tiềm năng. Do đó, chúng phù hợp hơn với các nhà đầu tư có định hướng yếu hơn (ví dụ: tăng nhẹ), thụ động hơn.
Hệ thống RFQ
Cơ chế nền tảng của kho PAXG sử dụng hệ thống Yêu cầu Báo giá (RFQ).
Ở phía sau, các tài sản gửi vào được đấu giá theo lô cho người trả giá cao nhất trong hệ thống RFQ (từ các nhà tạo lập thị trường hàng đầu), quyền chọn được ký trên chuỗi. Người dùng sau đó nhận phí bảo hiểm trước.
Cũng có một chức năng RFQ thủ công truy cập mở, dự kiến sẽ dần thu hút nhiều nhà tạo lập thị trường, tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ hơn, để đảm bảo phí bảo hiểm công bằng cho quyền chọn.
Bất kỳ người tham gia nào cũng có thể trực tiếp bán quyền chọn mua được bảo phủ cho vị thế của mình và xác định các tham số thực hiện tùy chỉnh (như giá thực hiện, kỳ hạn, hướng). Trong tương lai, phạm vi công cụ khả dụng có thể mở rộng sang quyền chọn mua bán bất kỳ tài sản nào ngoài vàng, bao gồm bất kỳ token ERC-20 nào.
Giao dịch được ký bởi cả hai bên, thực hiện nguyên tử, không thể bị thay đổi bởi bên vận hành, đảm báo báo giá công bằng.
Hệ thống RFQ hấp dẫn đối với bất kỳ kho lớn nào nắm giữ các tài sản cần tái cân bằng định kỳ hoặc có điều khoản bán cụ thể, từ đó giúp thanh khoản tài sản.
Enhanced nhắm đến thị trường sản phẩm cấu trúc rộng lớn hơn, vì hệ thống RFQ có thể được sử dụng cho các loại tài sản ngoài vàng, từ đó đảm bảo mở rộng trong tương lai.
Kho lợi suất biến động PAXG
Kho quan điểm đầu tiên mà Enhanced ra mắt là Kho lợi suất biến động PAXG.
Nó sẽ tập trung vào việc sử dụng biến động của PAXG để tạo ra phí bảo hiểm cho người dùng.
Kho sẽ sử dụng quyền chọn mua được bảo phủ để cho phép người dùng kiếm phí bảo hiểm quyền chọn trên vàng.
Kho hoạt động như sau:
Đăng ký quyền chọn kiểu Âu. Chỉ có thể thực hiện vào ngày đáo hạn, nghĩa là vốn bị khóa trong kỳ
Người dùng có thể gửi PAXG và USDC (đổi sang PAXG)
Giá thực hiện dự kiến là 103-107% ngoài giá (OTM), nghĩa là giá thực hiện thường cao hơn giá vàng giao ngay 3-7%, đồng thời điều chỉnh động để phản ánh tình hình thị trường
Chu kỳ quyền chọn là hai tuần (14 ngày, 26 chu kỳ một năm)
Thu phí thỏa thuận vốn là 0,019% vào cuối mỗi chu kỳ (0,5% hàng năm)
Để thực tế hơn, hãy xem việc người dùng gửi vàng vào kho có nghĩa là gì và điều gì sẽ xảy ra khi đáo hạn trong các kịch bản khác nhau.
Cụ thể, giả sử người dùng gửi vàng vào kho (kho bán quyền chọn mua được bảo phủ trên đó). Khi quyền chọn đáo hạn:
Nếu giá vàng cao hơn giá thực hiện, quyền chọn được thanh toán, người dùng nhận được giá trị quyền chọn họ đã đăng ký, cộng với phí bảo hiểm USDC. Chi phí của quyền chọn trong giá (ITM) là không gian tăng giá bị từ bỏ trong kỳ. Trong trường hợp này, người dùng từ bỏ mức tăng tiềm năng vượt quá giá thực hiện.
Hãy lấy một ví dụ thực tế, giá vàng ban đầu là 100 USD, giá thực hiện là 105 USD.
Nếu vào lúc đáo hạn, giá là 107 USD, quyền chọn được thực hiện: người dùng nhận được mức tăng lên đến giá thực hiện và phí bảo hiểm (từ 100 USD đến 105 USD), nhưng từ bỏ mức tăng thêm 2 USD từ 105 USD đến 107 USD.
Nếu giá vàng thấp hơn giá thực hiện, quyền chọn mua đáo hạn vô giá trị và không được thực hiện, người dùng giữ vị thế vàng của họ cùng với phí bảo hiểm tạo ra. Theo cấu hình chiến lược hiện tại, đây là tình huống mục tiêu, dự kiến là phổ biến nhất. Quyền chọn mua được bảo phủ không phòng ngừa rủi ro giảm giá, chỉ cung cấp đệm thông qua thu nhập. Nếu giá vàng giảm, kho nắm giữ cùng số lượng nhưng giá trị USD giảm.
Đặc điểm cấu hình kho Enhanced là cho phép người dùng chọn các chế độ thanh toán khác nhau để quyết định cách phân phối phí bảo hiểm.
Tùy chọn thanh toán mặc định là chế độ lãi kép, mỗi phí bảo hiểm USDC kiếm được sẽ tự động lãi kép, đổi sang PAXG và thêm vào vốn gửi trong kỳ tiếp theo. Đây là vị thế lãi kép tự động cổ điển, phù hợp hơn với các nhà đầu tư vàng dài hạn.
Chế độ tùy chọn là chế độ thu nhập, mỗi phí bảo hiểm USDC được gửi vào một số dư riêng biệt có thể rút bất cứ lúc nào. Chiến lược này phù hợp hơn với những người dùng muốn tích lũy và tạo thu nhập USDC (tương tự như cổ tức) từ tài sản vàng của họ, rất hấp dẫn đối với những người có kho tài sản nhàn rỗi lớn.
Người dùng có thể đơn giản chuyển đổi chế độ trước khi bắt đầu bất kỳ chu kỳ nào.
Dưới đây là một ví dụ về sự khác biệt hiệu suất giữa hai chế độ thanh toán, sử dụng kiểm tra lại chiến lược trên vàng giao ngay từ tháng 1 năm 2010 đến tháng 4 năm 2026:
Hoạt động từ đầu đến cuối của kho được minh họa bằng biểu đồ:
Trọng tâm của kho PAXG không phải là tối đa hóa phí bảo hiểm, mà là tập trung vào chiến lược bảo thủ hơn: giữ vàng càng nhiều càng tốt bằng cách duy trì ngoài giá, đồng thời vẫn tạo ra thu nhập phí bảo hiểm cho người dùng.
Đáng để suy ngẫm
Các kho đang phát triển từ chiến lược đơn lẻ sang phạm vi đa chiến lược, bao phủ các sắc thái của loại tài sản RWA và đặc điểm nhà đầu tư.
Việc làm cho các tài sản nhàn rỗi hiện nay sinh lãi trên chuỗi là ưu tiên hàng đầu của các nhà cung cấp lợi suất và người dùng nắm giữ các tài sản này.
Kho vàng Enhanced là một ví dụ phù hợp, minh họa cách quyền chọn và quyền chọn mua được bảo phủ có thể cung cấp dòng thu nhập bổ sung dưới dạng phí bảo hiểm cho những người nắm giữ PAXG.
Vì một trong những vấn đề chính của quyền chọn là sự phức tạp, trong kịch bản này, hoạt động của quyền chọn được trừu tượng hóa ở phía sau, liền mạch đối với người dùng.
Thông qua các sản phẩm này, các nhà đầu tư giờ đây có thể kiếm lợi suất trên vàng, đây là một bước tiến lớn trong việc làm cho RWA trên chuỗi có thể sinh lãi như các sản phẩm thay thế ngoài chuỗi, với những lợi thế về khả năng tiếp cận, tự động hóa và cấu hình. Một ví dụ rõ ràng là hai loại thanh toán khác nhau, có thể dễ dàng chuyển đổi qua một công tắc.
Các lợi thế khác bao gồm định giá và phí minh bạch, cũng như sự linh hoạt trong việc gửi và rút tiền trong mỗi chu kỳ, không có kỳ khóa chặt chẽ.
Chúng tôi dự đoán đây chỉ là khởi đầu, vì kho đã được chứng minh là nguyên thủy phù hợp nhất để tạo ra lợi suất cho RWA trên chuỗi.
Bản thân Enhanced có thể sử dụng RFQ cho các tài sản rộng lớn hơn, bao gồm cổ phiếu, v.v. — vàng chỉ là bằng chứng khái niệm đầu tiên.
Nhiều chiến lược và phạm vi tài sản hơn là rất quan trọng để đảm bảo phân bổ vốn lớn. Khi Đạo luật CLARITY được thông qua hoàn toàn, quy định thân thiện sẽ giúp việc khởi động thanh khoản và quản lý quy mô tài sản dễ dàng hơn.
Chúng tôi sẽ theo dõi chặt chẽ những tiến triển này.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@castle_labs
