UBS: Mức độ tập trung vào cổ phiếu công nghệ trên thị trường A vẫn còn rất xa so với mức đỉnh lịch sử.
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
UBS: Mức độ tập trung vào cổ phiếu công nghệ trên thị trường A vẫn còn rất xa so với mức đỉnh lịch sử.
Các quy luật lịch sử cho thấy mỗi lần chuyển đổi phong cách thường kéo dài khoảng ba năm.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Hứa Siêu
Nguồn: Wall Street Insights
Các cổ phiếu công nghệ trên thị trường A股 đã phục hồi mạnh mẽ, khối lượng giao dịch liên tục lập kỷ lục mới, khiến nỗi lo về mức độ “tập trung quá mức” (crowding) trong thị trường gia tăng. Tuy nhiên, báo cáo nghiên cứu mới nhất của UBS Securities đưa ra đánh giá mang tính an ủi hơn: dù tỷ lệ giá trị giao dịch và vốn hóa thị trường của nhóm cổ phiếu công nghệ lớn đều đã vượt ngưỡng cao nhất trong lịch sử, các chỉ số cốt lõi đo lường mức độ tập trung vị thế của các tổ chức đầu tư cho thấy hiện trạng “tập trung quá mức” vẫn còn xa so với đỉnh lịch sử; đồng thời, đợt tăng trưởng theo phong cách công nghệ lần này cũng chưa kéo dài đủ hai năm.
Theo báo cáo mới nhất của UBS Securities,截至 quý I/2026, mức độ vượt trọng lượng (overweight) của các quỹ mở đối với nhóm cổ phiếu công nghệ lớn (bao gồm điện tử, viễn thông, công nghệ thông tin và quốc phòng) đạt 9,9%, thấp hơn mức 11,6% của quý III/2025 và thấp đáng kể so với mức cao nhất trong lịch sử là 14,1% vào quý IV/2015; so sánh với mức vượt trọng lượng cao nhất trong lịch sử của nhóm cổ phiếu tiêu dùng (18,7%) thì khoảng cách còn lớn hơn nữa.
UBS lưu ý rằng, thông thường, quá trình từ điểm đáy chu kỳ đến đỉnh của mức vượt trọng lượng quỹ mở kéo dài khoảng ba năm, trong khi đợt tăng trưởng theo phong cách công nghệ lần này—kể từ thời điểm chính sách chuyển hướng vào tháng 9/2024—đến nay vẫn chưa đủ hai năm.
Đồng thời, sự phục hồi lợi nhuận của các cổ phiếu A股 đang gia tốc, tạo nền tảng cơ bản vững chắc hơn cho xu hướng tăng giá thị trường.
UBS dự báo tốc độ tăng trưởng lợi nhuận toàn bộ cổ phiếu A股 năm 2026 sẽ tăng lên 11%, so với mức 3,9% của năm 2025. Trong quý I/2026, lợi nhuận của các cổ phiếu ngoài ngành tài chính đã tăng 11,8% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận ròng đều đạt mức cao nhất kể từ năm 2023. Dòng tiền từ nhiều kênh tiếp tục đổ vào thị trường, quy mô các quỹ ETF theo chủ đề ngành không ngừng mở rộng và việc phát hành quỹ đầu tư tư nhân (private equity) đang dần phục hồi — tất cả những yếu tố này cùng tạo thành trụ cột quan trọng cho thanh khoản vi mô hiện tại.
Về chiến lược phân bổ danh mục, trong kịch bản “bò chậm” (slow bull) chuẩn của UBS, nhà đầu tư nên thiên về phong cách tăng trưởng và chu kỳ; ở cấp độ ngành, các ngành được UBS đặc biệt lạc quan bao gồm điện tử, viễn thông, thiết bị điện, cơ khí, kim loại màu và hóa chất; đồng thời, UBS duy trì khuyến nghị “mua” đối với nhiều cổ phiếu liên quan.
Tỷ lệ vượt trọng lượng công nghệ vẫn còn dư địa, đợt tăng trưởng theo phong cách này còn khá ngắn
Gần đây, nhiệt độ giao dịch và mức độ tập trung dòng tiền vào nhóm cổ phiếu công nghệ đã gia tăng rõ rệt.
Theo dữ liệu của UBS,截至 ngày 2/6/2026, tỷ lệ giá trị giao dịch hàng tuần của nhóm cổ phiếu công nghệ lớn chiếm 45,5% tổng giá trị giao dịch toàn bộ cổ phiếu A股, trong khi tỷ lệ vốn hóa thị trường đạt 28,6%; cả hai chỉ số này đều ở mức cao nhất trong lịch sử. Kể từ ngày 8/4, khi Mỹ và Iran đạt thỏa thuận ngừng bắn và tâm lý nhà đầu tư cải thiện trở lại, chỉ số科创50 (STAR 50) và chỉ số ChiNext lần lượt tăng 35,5% và 30,4%, vượt xa mức tăng tương ứng của chỉ số WIND Full-A (11,0%) và chỉ số CSI 300 (9,8%) trong cùng kỳ.
Tuy nhiên, UBS cho rằng việc đánh giá mức độ “tập trung quá mức” chỉ dựa vào nhiệt độ giao dịch và mức tăng giá ngắn hạn là có giới hạn; tỷ lệ vượt trọng lượng của các quỹ mở mới là chỉ số cốt lõi hơn để đo lường mức độ tập trung vị thế của các tổ chức đầu tư. Xét theo chiều đo này, tỷ lệ vượt trọng lượng hiện tại của nhóm cổ phiếu công nghệ lớn không chỉ thấp hơn mức cao nhất trong lịch sử của chính nó, mà còn thấp xa so với các đỉnh lịch sử của nhóm cổ phiếu tiêu dùng như 22,8% (quý III/2010) và 21,0% (quý III/2012).
UBS đã tổng kết quy luật lịch sử của năm đợt thay đổi phong cách chính trên thị trường A股 kể từ năm 2014:
- Năm 2014–2015: Thị trường biến động mạnh do dòng tiền đòn bẩy;
- Năm 2017–2019: Dòng vốn nước ngoài đẩy mạnh xu hướng cổ phiếu “ngựa trắng” (blue-chip);
- Năm 2019–2021: Các quỹ mở săn đón các công ty có khả năng tái đầu tư lợi nhuận ổn định, tạo thành phản hồi tích cực;
- Năm 2022–2024 (trước khi chính sách chuyển hướng): Các công ty bảo hiểm và “đội quân quốc gia” dẫn dắt các ngành phòng thủ vượt trội;
- Sau khi chính sách chuyển hướng vào năm 2024: Dòng tiền margin, ETF và quỹ đầu tư tư nhân thúc đẩy xu hướng cổ phiếu vốn hóa nhỏ và phong cách tăng trưởng chiếm ưu thế.
Nghiên cứu phát hiện mỗi đợt thay đổi phong cách thường kéo dài khoảng ba năm—cơ sở tăng trưởng cao của một ngành đơn lẻ khó duy trì liên tục hơn ba năm, đồng thời mức độ tập trung vị thế quỹ cũng tồn tại giới hạn tự nhiên; áp lực bán ra do thu hẹp lợi nhuận vượt trội sẽ lan truyền tới giá cổ phiếu và kích hoạt đảo chiều xu hướng.
Tuy nhiên, tín hiệu phân bổ ở một số ngành con đã đáng được chú ý. Tỷ lệ vượt trọng lượng của ngành điện tử đã đạt 6,6%, vượt mức cao trước đó là 5,4% vào quý III/2020; tỷ lệ vượt trọng lượng của ngành viễn thông đã lập kỷ lục mới trong ba quý liên tiếp kể từ năm 2010, đạt 4,0%. UBS cho biết sẽ tiếp tục theo dõi sát diễn biến các chỉ số liên quan.
Lợi nhuận phục hồi nhanh, củng cố nền tảng tăng giá thị trường
UBS dự báo tốc độ tăng trưởng lợi nhuận toàn bộ cổ phiếu A股 năm 2026 sẽ đạt 11%, đồng thời nhấn mạnh rằng nhiều chỉ số vĩ mô và vi mô đều xác nhận xu hướng cải thiện lợi nhuận đang gia tốc.
Theo dữ liệu báo cáo quý I/2026, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của các cổ phiếu A股 ngoài ngành tài chính đã tăng mạnh từ 0,8% của năm 2025 lên 11,8% so với cùng kỳ; nếu loại trừ dầu mỏ, hóa dầu và hóa chất cơ bản, tốc độ tăng đạt 12,3%. Lợi nhuận của các công ty trên STAR Market tăng 204,7% so với cùng kỳ, trong khi ChiNext tăng 22,7%, đều vượt xa mức tăng 5,5% của thị trường chính (main board). Biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận ròng lần lượt tăng 0,6 điểm phần trăm và 0,3 điểm phần trăm so với cùng kỳ, đều đạt mức cao nhất kể từ năm 2023, cho thấy áp lực lợi nhuận đối với các doanh nghiệp đầu cuối vẫn trong tầm kiểm soát bất chấp giá dầu cao.
Ở cấp độ vĩ mô, CPI tháng 4 tăng 1,2% và PPI tăng 2,8% so với cùng kỳ; UBS dự báo lạm phát sẽ tiếp tục tăng trong vài tháng tới. Do tốc độ tăng doanh thu của các cổ phiếu A股 ngoài ngành tài chính có tương quan rất cao với GDP danh nghĩa và PPI, nên sự gia tăng lạm phát sẽ trực tiếp thúc đẩy mở rộng doanh thu.
Dữ liệu vi mô cũng xác nhận xu hướng tăng lợi nhuận.
Trong bốn tháng đầu năm nay, lợi nhuận của các doanh nghiệp công nghiệp quy mô lớn tăng 18,2% so với cùng kỳ; riêng lợi nhuận của ngành sản xuất thiết bị máy tính, viễn thông và điện tử tăng mạnh 107,7%; lợi nhuận của các ngành khai khoáng kim loại màu, khai khoáng nói chung và tuyển than lần lượt tăng 94,9%, 26,0% và 21,0%. Về kỳ vọng lợi nhuận, tốc độ tăng lợi nhuận dự báo trong sáu tháng qua của các ngành CNTT, nguyên vật liệu, bất động sản và năng lượng đều được điều chỉnh tăng hơn 20 điểm phần trăm, lộ trình điều chỉnh này rất giống với các chu kỳ tăng lợi nhuận từng xảy ra vào các năm 2017, 2019 và 2021.
Xét về trung hạn, tỷ trọng doanh thu từ thị trường nước ngoài tăng lên là một trụ cột quan trọng khác hỗ trợ mở rộng biên lợi nhuận. Tỷ trọng doanh thu từ thị trường nước ngoài của các cổ phiếu A股 ngoài ngành tài chính đã tăng ổn định từ 9,5% năm 2010 lên 18,7% năm 2025, đồng thời biên lợi nhuận từ thị trường nước ngoài luôn cao hơn biên lợi nhuận từ thị trường nội địa, và khoảng chênh lệch này tiếp tục mở rộng thêm vào năm 2025. UBS cho rằng việc tiếp tục thực thi chính sách “chống nội quy” (anti-inward competition) và triển khai các chính sách hỗ trợ sẽ góp phần thúc đẩy phục hồi biên lợi nhuận ngành trong trung hạn.
Chiến lược phân bổ: Kết hợp tăng trưởng và chu kỳ, sáu ngành được vượt trọng lượng
Ở cấp độ phong cách đầu tư, trong kịch bản “bò chậm” chuẩn của UBS, nhà đầu tư nên thiên về phong cách tăng trưởng; bối cảnh PPI và lợi nhuận công nghiệp tăng trở lại hỗ trợ phong cách chu kỳ; thanh khoản dồi dào liên tục và tỷ lệ luân chuyển cao trên thị trường lại có lợi cho phong cách vốn hóa nhỏ.
Tuy nhiên, quy mô mở rộng liên tục của các quỹ ETF theo chủ đề ngành đang tạo thêm hỗ trợ dòng tiền cho các công ty đầu ngành, do đó UBS dự báo sự chênh lệch biểu hiện tương đối giữa vốn hóa lớn và nhỏ trong nửa sau năm nay sẽ cân bằng hơn so với năm 2025.
Ở cấp độ ngành, UBS vượt trọng lượng sáu lĩnh vực: điện tử (được hưởng lợi từ chu kỳ phục hồi tồn kho bán dẫn và đổi mới AI), viễn thông (nhu cầu về năng lực tính toán AI và việc triển khai rộng rãi Internet công nghiệp thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận của các công ty đầu ngành), cơ khí (thiết bị tự động hóa và robot công nghiệp được hưởng lợi từ sự phục hồi chi tiêu đầu tư trong nước và thay thế sản phẩm nội địa), kim loại màu (giá đồng và nhôm tăng, nhu cầu lithium phục hồi), hóa chất (việc đẩy mạnh “chống nội quy” và việc rút khỏi thị trường của các công suất sản xuất nước ngoài đang đẩy nhanh quá trình hình thành đáy), và thiết bị điện (sự hỗ trợ của chính sách và nhu cầu điện từ các trung tâm dữ liệu AI thúc đẩy phát triển năng lượng lưu trữ).
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
