Cuộc trò chuyện với Tổng Giám đốc Ava Labs: TSMC vẫn bị định giá thấp, mức giá giao dịch của Micron còn chưa đạt 10 lần lợi nhuận dự kiến cho năm tới
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cuộc trò chuyện với Tổng Giám đốc Ava Labs: TSMC vẫn bị định giá thấp, mức giá giao dịch của Micron còn chưa đạt 10 lần lợi nhuận dự kiến cho năm tới
“TSMC từ lâu đã là một công ty có độ biến động thấp, ổn định và chất lượng cao; xét theo mức định giá lịch sử của chính nó, cổ phiếu này luôn được đánh giá hợp lý. Tuy nhiên, so với các cổ phiếu AI khác, khi xem xét tốc độ tăng trưởng, cổ phiếu TSMC vẫn còn rất rẻ.”
Chuyên sâu báo cáo Web3Tổng hợp & Dịch thuật: TechFlow
Người dẫn chương trình: David, Bonnie
Khách mời: John Wu (cựu nhà đầu tư công nghệ tại Quỹ Tiger, hiện là Chủ tịch Ava Labs)
Tựa đề gốc: Cổ phiếu TSMC bị định giá quá thấp? Kỹ sư Đài Loan mới chính là “hào thành mạnh nhất”?
Nguồn podcast: Bonnie Blockchain
Phát sóng ngày: 29 tháng 5 năm 2026
Lời dẫn biên tập
Khách mời trong tập podcast này là John Wu – cựu nhà đầu tư công nghệ tại Quỹ Tiger và hiện là Chủ tịch Ava Labs. Ông cho rằng, so với các cổ phiếu AI khác, TSMC (Tập Điện Tử Đài Loan) vẫn còn rẻ; đồng thời, châu Á sở hữu lợi thế cấu trúc trong khâu phần cứng và kỹ thuật điện tử của AI – những lĩnh vực hiện đang khan hiếm nhất.
Ông cũng phân tích hai luận điểm “không liên quan đến giá” giải thích đợt tăng giá nhỏ gần đây của Bitcoin. Các “cá voi đời đầu” (OG) cơ bản đã hoàn tất việc chuyển nhượng nắm giữ sang Michael Saylor và các quỹ ETF; trong khi kênh RIA (cố vấn đầu tư được đăng ký) – kiểm soát hàng nghìn tỷ đô la tài sản – cần từ bốn đến sáu tháng để “đào tạo” trước khi thực sự bắt đầu giới thiệu sản phẩm tới khách hàng.
Bên cạnh đó, ông lần đầu tiết lộ chi tiết hợp tác giữa Broadridge – nền tảng xử lý 8.000 tỷ đô la tài sản được mã hóa mỗi tháng – với Avalanche nhằm triển khai cổ phần trên chuỗi; đồng thời, dưới góc nhìn của một người vận hành, ông phản bác nỗi lo thị trường về việc “AI sẽ làm suy yếu SaaS”.
Những trích dẫn nổi bật
TSMC và phần cứng AI châu Á: Khâu khan hiếm bị định giá thấp
- “TSMC luôn là một công ty ít biến động, ổn định và chất lượng cao; mức định giá của nó so với lịch sử nội tại luôn hợp lý. Nhưng nếu so với các cổ phiếu AI khác, xét về tốc độ tăng trưởng, TSMC vẫn còn rất rẻ.”
- “Châu Á đặc biệt giỏi ở lớp phần cứng và kỹ thuật điện tử của AI – đúng vào những lĩnh vực đang khan hiếm nguồn lực nhất; và TSMC có lẽ đứng đầu danh sách này.”
- Việc nắm giữ cổ phiếu Intel có nhiều lý do, không chỉ vì Chính phủ Mỹ đã rót vốn. Cùng với sự xuất hiện của kỷ nguyên ‘agent’ (thông minh thể), CPU đang trở nên khan hiếm.
Sáng tạo liên tục là hào thành duy nhất
- “Thực tế của thế giới công nghệ mà chúng ta đang sống ngày nay là: sáng tạo liên tục chính là hào thành – thậm chí là hào thành duy nhất.”
- “Thời gian bán rã của các mô hình định lượng ngày càng ngắn hơn, đó là lý do vì sao một số công ty tuyển dụng vô số tiến sĩ – bởi các mô hình mới phải được ra mắt liên tục.”
ETF, định lượng và nhà đầu tư cá nhân: Con dao hai lưỡi
- “Hiện nay thị trường chủ yếu do các mô hình định lượng và ETF điều khiển. Cổ phiếu trở nên tương quan cao hơn bao giờ hết, cùng tăng hoặc cùng giảm – đôi khi chẳng liên quan gì đến tình hình thực tế của từng doanh nghiệp, mà chỉ vì trọng số trong các ETF.”
- “Về dài hạn, sức mạnh của lãi kép và việc mua cổ phiếu của những công ty có định giá hợp lý sẽ chiến thắng. Bạn sẽ không muốn nắm giữ những cổ phiếu ‘điên cuồng’ vào thời điểm sai – chúng sẽ bị đánh sập nặng nề.”
AI làm suy yếu SaaS: Góc nhìn nội bộ từ người vận hành
- “Chỉ cần một thành viên trong đội kỹ sư của tôi chạy tới nói ‘Xem bọn em làm được cái này tuyệt thế nào!’, toàn bộ cổ phiếu SaaS và cổ phiếu an ninh lập tức lao dốc. Nếu tôi vẫn là một nhà quản lý quỹ phòng hộ, tôi sẽ ngay lập tức bán khống những cổ phiếu này.”
- “Bạn không thể đơn giản thay thế một lớp công nghệ bằng lớp khác – bởi lớp mới phải tương thích với toàn bộ hệ thống kỹ thuật hiện có; điều đó đồng nghĩa với việc bạn phải thay đổi toàn bộ stack kỹ thuật.”
- “25 năm trước, mỗi khi tin đồn Google chuẩn bị xâm nhập ngành du lịch lan ra, cổ phiếu Expedia và Priceline đều sụp đổ; 25 năm sau, cả hai vẫn tồn tại – và còn làm tốt hơn – trong khi Google chưa bao giờ thực sự thâm nhập được lĩnh vực này.”
Bitcoin: Việc chuyển nhượng nắm giữ đã hoàn tất, dòng tiền từ kênh phân phối đang trên đường
- “Tôi cho rằng đáy thị trường đã xuất hiện vào khoảng tháng Một–Hai năm nay – đây là một cuộc chuyển giao thế hệ, khi những nhà nắm giữ Bitcoin đời đầu đã bán lại vị thế cho Michael Saylor và các quỹ ETF.”
- “Kênh RIA kiểm soát hàng nghìn tỷ đô la tài sản. Việc được phép giới thiệu sản phẩm không đồng nghĩa với việc họ sẽ làm ngay lập tức – bạn cần đào tạo những cố vấn này trước, và quá trình này mất từ bốn đến sáu tháng.”
- “Tiền mã hóa đang bước vào một giai đoạn mới: nó không còn là thứ ‘mới nhất, ‘hot’ nhất’ nữa. Có người thích xây dựng từ 0 lên 1, cũng có người thích mở rộng từ 1 lên 10.”
Tài sản thực được mã hóa (RWA) và bắt giữ giá trị: Lớp hạ tầng bị bỏ qua
- “Mọi người đều muốn mã hóa tài sản thực (RWA), nhưng lại quên mất rằng phía dưới cần có một hệ thống để đảm bảo mọi thứ vận hành trơn tru.”
- “Giá trị phải được bắt giữ dọc theo toàn bộ chuỗi: ứng dụng cấp cao phải có khả năng vận hành như một doanh nghiệp thực thụ, trong khi lớp 1 (Layer 1) cũng cần thiết lập rõ ràng kinh tế học token của mình để tồn tại và phục vụ các ứng dụng đó.”
TSMC bị định giá thấp và phần cứng AI châu Á
David (người dẫn chương trình): Rất vui được chào đón John Wu trở lại. John là Chủ tịch Ava Labs (công ty phát triển chuỗi khối Avalanche – nền tảng tương thích Ethereum), trước khi gia nhập Ava Labs, ông từng là nhà đầu tư công nghệ chuyên nghiệp trên Phố Wall, quản lý quỹ riêng của mình, và trước đó còn làm Quản lý danh mục tại Kingdom Capital. Chúng tôi rất vui được mời ông chia sẻ về tương lai của đầu tư công nghệ và đầu tư blockchain. Chào mừng John!
John Wu: David, rất vui được gặp lại anh.
Bonnie (đồng dẫn chương trình): Chúng ta vừa nói chuyện về TSMC. Tôi nắm giữ rất lớn cổ phiếu TSMC – có thể gọi là ‘cá voi’ đối với TSMC – vì tôi đã nắm giữ nó từ rất lâu và rất yêu thích công ty này. Anh vừa nói rằng hiện tại nó chưa đắt.
John Wu: Tôi biết khá nhiều nhà đầu tư vào TSMC. Như David đã nói, tôi từng làm nhà đầu tư công nghệ chuyên nghiệp trong thời gian dài, nên tôi quen biết không chỉ các nhà đầu tư quỹ phòng hộ và đầu tư mạo hiểm chuyên nghiệp, mà còn cả những người vận hành bên trong các công ty này. TSMC luôn là một công ty ít biến động, ổn định và chất lượng cao; mức định giá của nó so với lịch sử nội tại luôn hợp lý. Vì vị trí then chốt và vị thế dẫn đầu trong ngành, nên hiện tại nó có thể hơi đắt một chút. Nhưng nếu so với các cổ phiếu AI khác, xét về tốc độ tăng trưởng, TSMC vẫn còn rất rẻ.
Bonnie: Liệu điều này có liên quan đến vị trí địa lý không?
John Wu: Tôi nghĩ vị trí địa lý có thể khiến nó bị chiết khấu nhẹ. Nhưng tôi cũng cảm thấy tổng thể, mức độ chú ý dành cho công ty này không cao bằng nếu nó là một công ty Mỹ – bởi các công ty Mỹ vốn được hưởng lợi từ sự hiện diện tự nhiên trên truyền thông.
Bonnie: Vậy nếu tôi có cùng một khoản tiền và đứng trước hai công ty tương đương nhau, anh sẽ chọn thị trường Mỹ chứ?
John Wu: Xin phép đưa ra tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tôi từng là nhà đầu tư, nhưng hiện chỉ là người theo dõi nhiệt tình; tôi vẫn có bạn bè đang đầu tư và tiếp tục theo sát lĩnh vực này, nên đây không phải lời khuyên đầu tư. Nếu tôi xây dựng một danh mục, tôi chắc chắn sẽ phân bổ một phần – thậm chí tỷ trọng cao hơn – vào TSMC. Và không chỉ riêng TSMC: Đài Loan còn có rất nhiều công ty trong chuỗi cung ứng AI; Hàn Quốc có nhiều công ty sản xuất bộ nhớ; Nhật Bản có Tokyo Electron. Châu Á đặc biệt giỏi ở lớp phần cứng và kỹ thuật điện tử của AI – đúng vào những lĩnh vực đang khan hiếm nguồn lực nhất. Vì vậy, châu Á có rất nhiều công ty đáng chú ý, và TSMC có lẽ đứng đầu danh sách này.
Bonnie: Nhưng anh có cân nhắc việc đặt cược vào các công ty Mỹ được Chính phủ mua lại hoặc ít nhất nhận được đầu tư từ Chính phủ? Điều này vừa xảy ra với Intel – cổ phiếu tăng hai chữ số chỉ trong vài phiên giao dịch. Tôi không khẳng định điều đó chắc chắn sẽ xảy ra, nhưng khi so sánh Đông – Tây, đây chẳng phải một yếu tố cần xem xét sao?
John Wu: Là một người Mỹ, tôi hy vọng Intel sẽ đạt được độ chính xác đủ cao trong hoạt động sản xuất theo hợp đồng (foundry) và tạo thêm việc làm tại Mỹ – nhưng hiện tại họ còn cách rất xa mục tiêu đó. Intel cũng rất mạnh trong lĩnh vực CPU. Một phần nguyên nhân khiến cổ phiếu tăng không chỉ do quản trị tốt hay nỗ lực tái hiện thành công của mô hình foundry tại Mỹ, mà còn vì sự xuất hiện của kỷ nguyên ‘agent’ (thông minh thể) đã khiến CPU trở nên khan hiếm. Do đó, việc nắm giữ Intel có nhiều lý do – không chỉ vì Chính phủ Mỹ đã rót vốn.
Bonnie: Vài tuần trước tôi có mặt tại Mar-a-Lago, nơi Tổng thống Trump tuyên bố: “Chúng ta sẽ sản xuất 50% chip tại Mỹ”.
John Wu: Việc Tổng thống Mỹ mong muốn việc làm và sản xuất quay trở lại Mỹ là điều hoàn toàn hợp lý – tôi cho rằng đây là một điều tốt. Ông ấy rất nhất quán về chủ đề này và sẵn sàng hỗ trợ các công ty Mỹ. Như tôi vừa nói với David, điều này không hề xấu.
Bonnie: Nhưng tôi muốn biết quan điểm cá nhân của anh: Liệu điều này có khả thi không?
John Wu: Khả thi theo nghĩa nào?
Bonnie: Ví dụ như ở châu Á, mỗi khi xảy ra động đất, các kỹ sư không chạy đi tìm con hay vợ trước tiên, mà lập tức quay lại công ty.
John Wu: Chị đang nói về Đài Loan à? Điều này vẫn diễn ra thường xuyên. Ở Nhật Bản, có một từ riêng để chỉ cái chết vì làm việc quá sức ngay tại bàn làm việc – và đó được coi là một cái chết rất cao thượng, khác hẳn với việc bị xe buýt đâm chết.
Bonnie Chang: Điều này thì tôi không dám khẳng định.
John Wu: Thật vậy, từ đó tồn tại – tin tôi đi. Tất cả chúng ta đều ngưỡng mộ tinh thần làm việc chăm chỉ và kiên trì trong văn hóa xã hội châu Á.
Bonnie: Nhưng điều đó không có nghĩa người Mỹ không nỗ lực.
John Wu: Đúng vậy, người Mỹ có một nền văn hóa hơi khác – ví dụ như tinh thần khởi nghiệp rất mạnh và sẵn sàng chấp nhận rủi ro hơn. Nếu bạn có thể kết hợp hai yếu tố này… Thời tôi khởi nghiệp, tôi đã làm như vậy: trong giai đoạn đầu của Ava Labs, căn phòng chỉ có 10 người – toàn bộ đều là kỹ sư Cornell, trong đó nhiều người là người châu Á, mang tinh thần làm việc chăm chỉ và bền bỉ; nhưng điều đó không quan trọng – tất cả chúng tôi đều siêng năng, đồng thời cũng rất khởi nghiệp. Nếu bạn kết hợp được hai yếu tố này, đó chính là trạng thái lý tưởng.
Cách thiết kế danh mục đầu tư
David: Trước khi tiếp tục, tôi muốn hỏi cả hai anh một câu về TSMC: Công ty này có thể duy trì lợi thế công nghệ của mình trong bao lâu? Bởi vì logic cốt lõi ở đây là, ít nhất hiện tại, không ai có thể làm được những điều mà họ làm.
John Wu: Tiếc thay, khi tôi mới bắt đầu đầu tư, chu kỳ công nghệ còn dài hơn nhiều; hiện nay cả chu kỳ công nghệ lẫn chu kỳ kinh tế đều ngắn hơn rất nhiều. Nvidia và AMD cũng đối mặt với cùng vấn đề này. Thực tế của thế giới công nghệ mà chúng ta đang sống ngày nay là: sáng tạo liên tục chính là hào thành – thậm chí là hào thành duy nhất. Ngay cả trong các công ty giao dịch định lượng cũng vậy. Thời gian bán rã của các mô hình định lượng ngày càng ngắn hơn, đó là lý do vì sao một số công ty tuyển dụng vô số tiến sĩ – bởi các mô hình mới phải được ra mắt liên tục. Đây chính là sáng tạo liên tục. Cuối cùng, điều này có tiềm năng mang lại kết quả tốt cho xã hội, nhưng những người trực tiếp tham gia sẽ rất vất vả, luôn phải suy nghĩ về những điều mới mẻ.
David: Nhận định này rất sâu sắc. Vậy hiện tại anh sẽ thiết kế danh mục đầu tư như thế nào? Chúng ta đang nói về AI, năng lượng và các cổ phiếu phòng thủ?
John Wu: Danh mục chuyên nghiệp và danh mục cá nhân là hai chuyện hoàn toàn khác nhau – danh mục cá nhân dành cho những người bình thường có công việc thường ngày.
David: Hãy nói về danh mục cá nhân trước.
John Wu: Với người cá nhân, tôi cho rằng đây là một thời đại cực kỳ hào hứng – khiến tôi nhớ lại thời kỳ Internet. Nếu bạn có thể xây dựng một danh mục, dù sẽ mua sai một vài cổ phiếu, nhưng nếu bạn chọn được những công ty tốt nhất trong từng khâu của thế giới AI hôm nay – như Amazon, Google, Nvidia ngày nay – thì bạn không cần phải lo lắng về biến động ngắn hạn; chỉ cần chọn đúng những công ty hàng đầu trong từng khâu của thế giới AI, rồi nắm giữ dài hạn. Hãy tưởng tượng 25 năm trước: bạn có thể chọn sai vài cổ phiếu, nhưng nếu bạn nhận ra Google, Netflix, Amazon và nắm giữ chúng – bất kể giá tăng hay giảm – thì bạn đã thành công.
David: Vậy hãy nói về danh mục chuyên nghiệp.
John Wu: Những người quản lý danh mục chuyên nghiệp ngày nay thật đáng kinh ngạc. Chúng ta đang nói về các nhà quản lý đầu tư chủ quan (discretionary), chứ không phải định lượng. Họ rất giỏi trong việc nhận diện từng “nút thắt cổ chai”, đó là lý do vì sao bạn đột nhiên thấy xu hướng đầu tư chuyển từ chỉ tập trung vào Nvidia sang thiết bị mạng, rồi đến quang tử (photonics), rồi đến bộ nhớ – Micron, SK Hynix của Hàn Quốc – về cơ bản là những “nút thắt cổ chai” khác nhau, và họ liên tục tìm ra nút thắt tiếp theo để đầu tư sớm. Micron là ví dụ hoàn hảo: ban đầu nó bị coi là một ngành kinh doanh bộ nhớ chu kỳ và chậm chạp, với tỷ lệ P/E hiện tại vẫn còn rẻ, nhưng người ta không biết điều này có thể kéo dài bao lâu. Thế nhưng giá cổ phiếu của nó lại trông như thể đang được định giá như một công ty không có lợi nhuận, trong khi thực tế tôi cho rằng giá hiện tại còn chưa đến 10 lần lợi nhuận dự báo cho năm tới.
David: Tôi nghe nói Micron bị đẩy giá trên Reddit.
John Wu: À, vậy là anh đã bước vào một lĩnh vực hoàn toàn khác. Việc này có cả mặt tốt lẫn mặt xấu – tôi rất mâu thuẫn về nó. Khi tôi còn làm nhà đầu tư chuyên nghiệp, mọi người coi trọng định giá hơn và quản lý chủ động hơn; người ta tin rằng mình thực sự có thể tạo ra alpha (lợi nhuận vượt trội), và khối lượng giao dịch trên Nasdaq, NYSE… chủ yếu do các nhà quản lý chủ động đóng góp – dù là quỹ tương hỗ hay quỹ phòng hộ. Hiện nay thị trường chủ yếu do các mô hình định lượng và ETF điều khiển, trong đó ETF chiếm một phần lớn khối lượng giao dịch. Vì vậy, cổ phiếu trở nên tương quan cao hơn bao giờ hết, đôi khi chẳng liên quan gì đến tình hình thực tế của từng doanh nghiệp, mà chỉ vì trọng số trong các ETF. Ví dụ, khi xảy ra nỗi lo về an ninh mạng, ngay cả những công ty như Palantir – có hiệu suất rất tốt – cũng bị kéo xuống do nằm trong một ETF phần mềm nào đó. Trở lại vấn đề Reddit, tôi mâu thuẫn vì tôi thích việc nhà đầu tư cá nhân được tham gia và cảm thấy mình có thể góp phần vào thế giới này – điều đó tuyệt vời; nhưng đồng thời tôi cũng lo ngại họ đầu cơ quá mức, dẫn đến việc coi nhẹ định giá. Về dài hạn, sức mạnh của lãi kép và việc mua cổ phiếu của những công ty có định giá hợp lý sẽ chiến thắng – đây chính là lý do vì sao Buffett vĩ đại. Bạn sẽ không muốn nắm giữ những cổ phiếu “điên cuồng” vào thời điểm sai – chúng sẽ bị đánh sập nặng nề. Tôi còn nhớ thời kỳ Internet, có người mua pets.com… và chưa bao giờ lấy lại được vốn; thật đáng tiếc, nếu họ chỉ nắm giữ 10–15 cổ phiếu thực sự tốt hoặc mua một chỉ số, giờ đây họ đã sống rất tốt.
David: Chúng ta vừa nói về thế lực cũ và thế lực mới trong thời đại đầu tư hiện nay. Ví dụ như chỉ số IGV (chỉ số phần mềm Mỹ), tính đến nay đã giảm khoảng 27%, một số người sẽ nói thị trường đang định giá “đây là thế lực cũ”. Anh vừa nhắc đến Micron, vậy tôi xin hỏi lý thuyết: nếu định hướng đổi mới hiện nay là giảm sự phụ thuộc của mô hình vào bộ nhớ và RAM, thì tại sao vẫn còn người đầu tư vào các công ty sản xuất RAM? Ví dụ, ngay khi Google ra mắt Turbo Coin (công nghệ giảm tiêu thụ bộ nhớ của mô hình), cổ phiếu Micron đã giảm 12–15% trong ngày. Và ngay cả khi giảm 12%, lúc đó cổ phiếu đã tăng khoảng 300% rồi – điều này cần lưu ý.
John Wu: Tôi nghĩ hiện tại nó còn cao hơn mức đó khoảng 50%. Thứ nhất, việc một công nghệ nào đó được công bố không có nghĩa là nó sẽ phá hủy toàn bộ ngành. Hiện nay tôi là một người vận hành (operator). Điều thú vị là đội ngũ kỹ sư của tôi rất có tầm nhìn, thích thử nghiệm các công cụ mới trong lĩnh vực AI, các loại “vibe coding”. Về cơ bản, chúng tôi tự viết phần mềm CRM (quản lý quan hệ khách hàng) cho riêng mình bằng vibe coding, cắt giảm hai nhà cung cấp dịch vụ và chuyển sang hệ thống tùy chỉnh; chúng tôi chỉ cần một cơ sở dữ liệu, còn lại đều tự làm; chúng tôi còn dùng AI để kiểm tra lỗ hổng. Vì vậy, trong một khoảng thời gian, cứ mỗi khi một thành viên trong đội kỹ sư chạy tới nói “Xem bọn em làm được cái này tuyệt thế nào!”, toàn bộ cổ phiếu SaaS và cổ phiếu an ninh lập tức lao dốc. Nếu tôi vẫn là nhà quản lý quỹ phòng hộ, chỉ cần người của tôi nói điều này, tôi sẽ ngay lập tức bán khống. Nhưng họ cũng sẽ kể cho tôi nghe chi tiết hơn, ví dụ như bạn không thể loại bỏ hoàn toàn vai trò trung gian (disintermediate) của rất nhiều thứ – nhiều tuyên bố thực tế bị thổi phồng quá mức. Đúng vậy, nếu bạn chỉ là một công cụ tự động hóa phần mềm ở lớp UI/UX hoặc cấp cao, thì rõ ràng tính bền vững sẽ rất khó; nhưng bạn không thể loại bỏ các mã cốt lõi – mặc dù bạn có thể viết lại ở cấp người dùng, nhưng từ đó trở xuống – đồng thuận cốt lõi (consensus), blockchain cốt lõi, mã công nghệ sâu – đều không thể sao chép. Còn về bộ nhớ, bạn thực tế đang giả định hai điều: thứ nhất, bạn cho rằng các công ty sản xuất bộ nhớ không tự đổi mới và không biết những gì đang diễn ra; thứ hai, bạn đánh giá thấp bản thân “doanh nghiệp” – điều này không chỉ đơn thuần là công nghệ, mà còn bao gồm mạng lưới sẵn có và chuỗi cung ứng đã được kết nối. Khi bạn loại bỏ một lớp công nghệ, điều đó không có nghĩa bạn có thể dễ dàng thay thế bằng lớp khác – bởi lớp mới phải tương thích với toàn bộ hệ thống kỹ thuật hiện có; điều đó đồng nghĩa với việc bạn phải thay đổi toàn bộ stack kỹ thuật. Đây chính là bài học mà ngành tiền mã hóa đang học được: nếu bạn muốn xây dựng một thứ hoàn toàn mới từ đầu, thì thực tế có những cách làm tốt hơn; nhưng trong thế giới thực, luôn tồn tại các hệ thống cũ, quy tắc và những doanh nghiệp khổng lồ – bạn không thể thất bại chỉ vì vội vàng chuyển toàn bộ sang cái mới, mà phải tiến hành từng bước (step function).
David: Nhân tiện, trong thời kỳ Internet anh chắc còn nhớ: mỗi khi tin đồn Google chuẩn bị xâm nhập ngành du lịch lan ra, cổ phiếu Expedia, Priceline, Booking.com đều sụp đổ. 25 năm sau, cả ba vẫn tồn tại – và còn làm tốt hơn – trong khi Google chưa bao giờ thực sự thâm nhập được lĩnh vực này.
Bitcoin và việc bắt giữ giá trị RWA
David: Tôi muốn dành vài phút để nói về Bitcoin. Nếu Bitcoin đóng cửa ở mức 76.000 USD, chúng ta sẽ bước vào một đợt tăng giá mới. Đây là nhận định của Tom Lee (đồng sáng lập Fundstrat, nhà phân tích chiến lược thị trường nổi tiếng), được ông đưa ra vài giờ trước tại hội nghị này – tôi đang đọc lại bản tóm tắt bài phát biểu của ông. Ông nói rằng trong giai đoạn thị trường giảm giá, Bitcoin chưa từng tăng liên tục trong ba tháng; nếu Bitcoin đóng cửa tháng này trên 76.000 USD, thì giai đoạn giảm giá chắc chắn đã kết thúc. Ông cũng cho rằng việc huy động vốn cho AI thông minh thể (agentic AI) là một phần nguyên nhân giúp đợt bùng nổ này kéo dài. Đó là quan điểm của ông.
John Wu: Hiện tại Bitcoin đang ở mức nào?
David: 81.000 USD.
John Wu: Vậy ông ấy cơ bản đang nói rằng giai đoạn giảm giá đã kết thúc, đúng không?
David: Nếu cuối tháng đóng cửa ở mức hiện tại, tức là trên 76.000 USD, hiện là tháng Năm, còn 23 ngày nữa – chỉ cần duy trì mức giá hiện tại trong 23 ngày, giai đoạn giảm giá sẽ kết thúc.
John Wu: Được, vậy câu hỏi của anh là gì?
David: Anh có đồng ý với quan điểm này không?
John Wu: Trước tiên, tôi rất thích Tom Lee – đã quen biết ông ấy 25 năm nay. Khi tôi làm nhà đầu tư mua (buy-side) tại Tiger, ông ấy làm nhà phân tích kỹ thuật tại JP Morgan. Ông ấy rất thông minh, am hiểu thống kê, có thể nhanh chóng đưa ra hàng loạt số liệu – vì vậy tôi chưa bao giờ muốn nghi ngờ các con số của ông ấy. Giờ hãy nói về quan điểm cá nhân tôi. Khoảng tháng Một–Hai năm nay, tôi cho rằng chúng ta đã chạm đáy, và hiện đang trải qua một cuộc chuyển giao thế hệ – những nhà nắm giữ Bitcoin đời đầu đã bán lại vị thế cho Michael Saylor và các quỹ ETF. Tôi cho rằng tình trạng này đã dần ổn định vào đầu năm nay, đây cũng là một phần lý do khiến Bitcoin có biểu hiện tốt hơn. Về thời điểm cụ thể hay mức giá cuối năm, tôi không dám khẳng định; nhưng tôi thực sự cho rằng có hai yếu tố đang hỗ trợ Bitcoin – ít nhất là duy trì đợt tăng giá nhỏ kéo dài vài tháng hiện nay. Thứ nhất, việc chuyển nhượng nắm giữ (hoặc vị thế) đã diễn ra, và sự bất định đó đã qua. Thứ hai, rất quan trọng là kênh RIA (cố vấn đầu tư được đăng ký), vốn kiểm soát hàng nghìn tỷ đô la tài sản. Việc được phép làm một việc không đồng nghĩa với việc sẽ làm ngay lập tức – ví dụ như Morgan Stanley tuyên bố họ sẽ sử dụng kênh phân phối tài sản của mình để cung cấp dịch vụ này, nhưng bạn cần đào tạo từng cố vấn trước, và họ chỉ giới thiệu sản phẩm cho khách hàng sau khi đã được đào tạo – quá trình này mất từ bốn đến năm, sáu tháng. Hiện là tháng Năm, tính từ đầu năm khi các kênh này được phép giới thiệu sản phẩm cho nhà đầu tư cá nhân, các cố vấn đã được đào tạo và người dùng cuối cũng đã hiểu đủ – do đó dòng tiền từ nhóm này cũng sẽ hỗ trợ thị trường. Dựa trên hai lý do này, cộng với việc tôi cho rằng môi trường vĩ mô đang ổn định và khá tốt, cùng với hy vọng về việc thông qua Đạo luật CLARITY (luật về cấu trúc thị trường tiền mã hóa Mỹ), đây là những lý do khiến tôi tin rằng chúng ta sẽ chứng kiến một đợt tăng giá nhỏ tốt đẹp của Bitcoin.
David: Anh có thể mở rộng thêm về điểm “chúng ta đang ở trong một tình thế ổn định” này không?
John Wu: Tôi vừa nói về việc chuyển nhượng nắm giữ quy mô lớn. Hiện tại những người mới tham gia nắm giữ Bitcoin là một nhóm hoàn toàn mới – nhiều “cá voi đời đầu” (OG) hoặc đã rời khỏi thị trường, hoặc đã giảm bớt vị thế đến mức không cần giảm thêm nữa.
David: Theo anh, vì sao lại như vậy?
John Wu: Tôi nghĩ có một vài lý do. Ban đầu tôi bị thu hút bởi đầu tư công nghệ vì tôi yêu thích đổi mới, yêu thích những điều mới mẻ – điều đó rất thú vị, và tôi nghĩ hầu hết mọi người ở tuổi 18 đều như vậy. Hiện nay tiền mã hóa đang bước vào một giai đoạn mới: nó không còn là thứ “mới nhất, ‘hot’ nhất” nữa. Điều này giống như việc hỏi: Tại sao các nhà khởi nghiệp liên tục lại sẵn sàng xây dựng công ty từ 0 lên 1, rồi giao lại cho người khác phát triển từ 1 lên 10? Tại sao không tự mình làm từ 0 lên 10? Bởi vì có người thích làm từ 0 lên 1, cũng có người thích làm từ 1 lên 10. Vì vậy, đối với một số người, đây vốn là thời điểm rút lui tự nhiên – đặc biệt khi thanh khoản cuối cùng đã sẵn sàng.
David: Broadridge (mã NYSE: BR) là một nhà lãnh đạo công nghệ toàn cầu, xử lý 8.000 tỷ đô la tài sản được mã hóa mỗi tháng, hiện đang mở rộng phạm vi kinh doanh sang lĩnh vực tài sản kỹ thuật số và hợp tác với Avalanche. Xin anh chia sẻ ý nghĩa của hợp tác này.
John Wu: Điều này tuyệt vời và rất quan trọng. Broadridge là nhà lãnh đạo trong thế giới chứng khoán truyền thống, chịu trách nhiệm xử lý các sự kiện công ty (corporate actions), bỏ phiếu ủy quyền (proxy voting) – những việc mà nhiều người không nhận ra nhưng lại cần có người làm thay bạn. Họ vừa công bố một hợp tác, và chúng tôi cũng rất tự hào khi chia sẻ rằng họ sẽ ghi nhận cổ phần được mã hóa trên chuỗi – tức là cổ phần kỹ thuật số – lên chuỗi khối Avalanche. Sắp tới, cổ phần của Galaxy (công ty dịch vụ tài chính kỹ thuật số Galaxy Digital) sẽ được Broadridge đưa lên chuỗi Avalanche. Đây là một phần rất quan trọng của cổ phần truyền thống, vì vậy tôi cho rằng đây là một bước đi mang tính đột phá. Vậy điều này hòa nhập thế nào vào thế giới mà tôi nhìn thấy, vào tầm nhìn của Avalanche và Ava Labs? Từ khi chúng tôi bắt đầu trao đổi cách đây sáu bảy năm, mục tiêu của chúng tôi là vừa phục vụ khách hàng sinh ra từ tiền mã hóa (crypto-native), vừa trở thành một nền tảng công nghệ – trở thành hạ tầng mặc định để tất cả tài sản tổ chức được mã hóa trên chuỗi. Những gì chúng tôi làm là xây dựng các thành phần và mảnh ghép khác nhau. Chúng tôi hiểu điều này như có một lớp tài sản (asset layer) và một lớp hạ tầng (infrastructure layer). Lớp tài sản bao gồm tất cả những thứ đó: hàng tỷ đô la stablecoin, quỹ thị trường tiền tệ và trái phiếu kho bạc, tín dụng tư nhân, vốn tư nhân, các quỹ đa dạng, thậm chí cả cổ phần niêm yết được mã hóa trên Avalanche; trong khi Broadridge chính là một phần của lớp hạ tầng – tức là hệ thống nền tảng để đảm bảo mọi thứ vận hành trơn tru. Mọi người đều muốn mã hóa tài sản thực (RWA), nhưng lại quên mất rằng phía dưới cần có một hệ thống để đảm bảo mọi thứ vận hành trơn tru. Rõ ràng có các hạ tầng sinh ra từ tiền mã hóa, như ví, kênh nạp/rút pháp tệ – tiền mã hóa, dịch vụ lưu ký…; nhưng cũng có những yếu tố từ tài chính truyền thống: ai sẽ xử lý các sự kiện công ty, ai sẽ đứng sau hậu trường xử lý mọi thứ để quyền sở hữu của bạn đối với một công ty, bỏ phiếu ủy quyền… đều vận hành trơn tru, cũng như tuân thủ pháp luật, giám sát… Broadridge chính là một trong những đối tác và mảnh ghép xây dựng lớp hạ tầng cho thế giới RWA trong tương lai. Vì vậy, đây là một việc tuyệt vời, và chúng tôi rất háo hức được hợp tác với họ.
David: Đối với nhà đầu tư, câu hỏi then chốt luôn là việc bắt giữ giá trị (value capture). StraitsX là một công ty Singapore hợp tác với các anh, đang xây dựng phiên bản stablecoin riêng và có ảnh hưởng lớn tại châu Á. Nhưng câu hỏi của tôi là: Tất cả những công ty xây dựng ứng dụng và app trên hạ tầng của các anh, thì ai sẽ bắt giữ giá trị?
John Wu: Hãy quay lại phần đầu tiên. StraitsX là một dự án tuyệt vời, họ có stablecoin riêng, rõ ràng hướng đến châu Á, và được xây dựng trên Avalanche – điều này cho thấy họ đánh giá thế nào về Ava Labs và Avalanche. Họ còn tích hợp với Alipay và Grab Pay, nên có kênh phân phối khổng lồ. Chúng tôi rất tự hào khi được hợp tác với họ và được họ lựa chọn. Đây là điều tôi muốn nói trước tiên. Bây giờ hãy trả lời câu hỏi của anh: Ai sẽ bắt giữ giá trị – và bằng cách nào? Đây là một câu hỏi rất hay. Trước tiên, hãy loại Bitcoin ra ngoài: sản phẩm – thị trường phù hợp (product-market fit) của Bitcoin là “vàng kỹ thuật số”; người tin, người không tin – nhưng hiện tại nó cơ bản đang ở vị trí đó, và chiếm khoảng 50% trong tổng vốn hóa thị trường khoảng 2,7 nghìn tỷ đô la. Còn lại tất cả những người khác thì sao? Vấn đề là giá trị sẽ được bắt giữ ở đâu. Tôi cho rằng giá trị phải được bắt giữ dọc theo toàn bộ chuỗi: cuối cùng là các ứng dụng cấp cao – chúng tôi gọi là DApp (ứng dụng phi tập trung) – phải có khả năng vận hành như một doanh nghiệp thực thụ, có lý do để tồn tại trên một hạ tầng nhất định; trong khi lớp 1 (Layer 1) cuối cùng cũng cần làm rõ kinh tế học token của mình để tồn tại và phục vụ tất cả các ứng dụng đó. Kiến trúc của Avalanche là một “mạng lưới các mạng lưới”: bạn có một chuỗi khối chính (main chain), nhưng bạn có thể khởi chạy các chuỗi khối riêng biệt, chuyên biệt và tự chủ (self-sovereign). Nhiều tổ chức tài chính truyền thống đặt nó trong các chuỗi riêng tư khép kín, không thuộc phần không cần cấp phép (permissionless), và họ đã bắt đầu bắt giữ giá trị ngay trên chuỗi riêng tư của mình. Chúng tôi bắt giữ một phần nhỏ giá trị, bởi vì họ phải trả phí cho chúng tôi vì điều này; nhưng cuối cùng họ cũng muốn kết nối với thế giới gồm hàng trăm chuỗi lớp 1 khác trong hệ sinh thái Avalanche, và tại một thời điểm nào đó kết nối với chuỗi khối chính của Avalanche để tận dụng thanh khoản. Nó tương thích với EVM (Máy ảo Ethereum), nên họ có thể kết nối với thế giới Ethereum. Vì vậy, tôi cho rằng điều này bắt đầu từ việc khách hàng có thể tạo ra giá trị cho chính mình; một khi họ bắt đầu kết nối, giá trị tự nhiên sẽ chảy về phần còn lại của hệ sinh thái Avalanche.
David: Câu trả lời rất hay, xin chân thành cảm ơn. Chúc sự phát triển và thành công của Avalanche tiếp tục thuận lợi, hẹn gặp lại lần sau.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
