BTC phục hồi lên mức 80.000 USD nhưng chưa thể khẳng định xu hướng tăng trở lại; thận trọng thảo luận khả năng đáy thị trường giảm đã xuất hiện
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
BTC phục hồi lên mức 80.000 USD nhưng chưa thể khẳng định xu hướng tăng trở lại; thận trọng thảo luận khả năng đáy thị trường giảm đã xuất hiện
Sự thay đổi ròng trong vị thế nắm giữ trong 30 ngày tính theo giá trị thị trường đã phục hồi lên mức 2,8 tỷ USD/tháng, cho thấy dòng vốn đang cải thiện, nhưng vẫn còn thấp xa so với mức trên 10 tỷ USD/tháng trong giai đoạn mở rộng thị trường tăng trưởng trước đây.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Glassnode
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Bitcoin đã quay trở lại trên mức 80.000 USD, với dòng tiền vào ETF, nhu cầu thị trường giao ngay và vị thế đều cải thiện. Tuy nhiên, dòng vốn vào vẫn còn yếu và áp lực cung lớn ở vùng kháng cự quanh 86.000 USD khiến niềm tin thị trường vẫn thấp hơn so với giai đoạn tăng giá trước đây.
Tóm tắt
- Dòng tiền vào ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ một lần nữa chuyển sang dương rõ rệt; nhu cầu từ các tổ chức đang hồi sinh khi giá Bitcoin phục hồi từ vùng giữa 60.000 USD lên mức thấp của vùng 80.000 USD.
- Tỷ lệ lỗ chưa thực hiện tương đối của Bitcoin đạt đỉnh 25% vốn hóa thị trường trong đợt bán tháo tháng Hai, sau đó giảm xuống còn khoảng 8% sau khi giá vượt lại mốc 80.000 USD — điều này hỗ trợ quan điểm cho rằng nếu mức 60.000 USD được giữ vững, thì đợt suy giảm hiện tại vẫn chỉ là một đợt điều chỉnh nhẹ.
- Sự thay đổi ròng vị thế nắm giữ trong 30 ngày tính theo giá trị thực hiện (Realized Market Cap) đã phục hồi lên mức 2,8 tỷ USD/tháng, cho thấy dòng vốn vào đang cải thiện, nhưng vẫn còn rất xa so với mức trên 10 tỷ USD/tháng trong các giai đoạn mở rộng tăng giá trước đây.
- Chi phí cơ bản trong 30 ngày hiện nằm ở mức 76.900 USD, tạo thành hỗ trợ ngắn hạn tức thời; trong khi vùng tích lũy từ tháng Mười một đến tháng Hai với chi phí cơ bản 86.900 USD vẫn là vùng kháng cự then chốt cần vượt qua để phục hồi gần đây tiếp tục diễn ra.
- Chênh lệch khối lượng giao ngay trên Coinbase (Coinbase Spot Volume Delta) đã chuyển mạnh sang dương trong hai tuần qua, cho thấy hoạt động mua ngày càng quyết liệt và nhu cầu thị trường giao ngay đang gia tăng.
- Các nhà giao dịch trên Hyperliquid đang dần tái thiết lập vị thế mua dài khi giá tăng, phản ánh tâm lý đầu cơ cải thiện và niềm tin tăng cao hơn vào khả năng tiếp tục xu hướng tăng.
- Độ biến động ngầm (implied volatility) liên tục giảm trên toàn bộ đường cong kỳ hạn, bắt đầu từ các kỳ hạn ngắn, đồng thời độ biến động thực tế (realized volatility) cũng có xu hướng giảm — thị trường đang định giá cho một bối cảnh ngắn hạn ổn định hơn.
- Sự nén độ lệch (skew compression) cho thấy nhu cầu phòng hộ rủi ro giảm, cấu trúc quyền chọn quanh mức 80.000 USD trở nên cân bằng hơn.
- Vị thế của các nhà làm thị trường (market makers) vẫn là yếu tố thúc đẩy chính trong ngắn hạn: cụm Gamma âm lớn quanh mức 82.000 USD nếu giá giao ngay quay lại vùng này vẫn có thể khuếch đại biến động giá.
Nhận định vĩ mô
Bối cảnh vĩ mô vẫn trong trạng thái giằng co giữa tăng trưởng kinh tế chậm lại và lạm phát dai dẳng. Dữ liệu lạm phát mới nhất của Mỹ cao hơn dự báo, trong khi thị trường lao động cũng cứng cáp hơn nhiều so với kỳ vọng của phần lớn giới phân tích. Do đó, thị trường đã đẩy lùi kỳ vọng cắt giảm lãi suất thêm nữa, lợi suất trái phiếu kho bạc duy trì ở mức cao và điều kiện tài chính vẫn khá thắt chặt.
Tính thanh khoản vẫn là yếu tố then chốt ảnh hưởng đến tài sản rủi ro. Thị trường chứng khoán tiếp tục tăng nhẹ, nhưng bên dưới bề mặt, môi trường vẫn khá mong manh; thị trường đang thích nghi với thực tế “lãi suất cao hơn và kéo dài hơn”. Đồng thời, giá dầu và hàng hóa cơ bản tăng mạnh tiếp tục đẩy cao kỳ vọng lạm phát, đặc biệt trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị kéo dài.
Đối với tài sản kỹ thuật số, bức tranh vẫn mang tính xây dựng nhưng mang tính chọn lọc. Dù điều kiện thanh khoản thắt chặt và đồng USD mạnh, Bitcoin vẫn thể hiện sự bền bỉ, cho thấy nhu cầu nền tảng vẫn nguyên vẹn. Tuy nhiên, dòng tiền vào ETF yếu và lợi suất thực cao cho thấy xu hướng tăng bền vững hơn có thể đòi hỏi điều kiện tài chính nới lỏng hoặc một chất xúc tác mới nhằm khơi dậy lại sự ưa chuộng rủi ro trên diện rộng.
Nhận định từ dữ liệu chuỗi (on-chain)
Từ sợ hãi chuyển sang bất định
Trong bối cảnh vĩ mô gồm lạm phát dai dẳng, lợi suất trái phiếu kho bạc cao và điều kiện tài chính thắt chặt hơn, Bitcoin tiếp tục thể hiện độ bền tương đối — cho thấy ngay cả khi môi trường rủi ro rộng hơn vẫn chưa ổn định, nhu cầu nền tảng vẫn được duy trì. Để đánh giá vị trí hiện tại của chu kỳ từ góc độ cấu trúc, chỉ số “lỗ chưa thực hiện tương đối” (tỷ lệ giá trị đô la của tổng lỗ chưa thực hiện của tất cả nhà đầu tư so với vốn hóa thị trường) là một công cụ đo lường chu kỳ chính xác. Trong đợt sụt giảm mạnh tháng Hai, chỉ số này đạt đỉnh 25% vốn hóa thị trường — mức đọc này cho thấy áp lực đáng kể, nhưng vẫn còn xa so với các mức cực đoan ghi nhận trong các chu kỳ suy giảm trước đây. Sau khi giá phục hồi lại mức 80.000 USD, chỉ số này đã giảm xuống còn khoảng 8%, sự thay đổi này đã chuyển tâm lý chủ đạo từ “sợ hãi” sang “bất định”, chứ chưa phải “sụp đổ hoàn toàn”.
Nếu mức 60.000 USD được xác nhận là đáy của chu kỳ này, thì đợt suy giảm hiện tại sẽ là đợt suy giảm nông nhất từng được ghi nhận — nó ghi nhận nỗi sợ, nhưng chưa đạt tới mức “rửa sạch” diện rộng thường gắn với đáy chu kỳ bền vững trong lịch sử.
Mức độ dòng vốn vào
Khi tâm lý chuyển từ “sợ hãi” sang “bất định”, câu hỏi then chốt là đợt phục hồi hiện tại chỉ là một đợt phục hồi điển hình trong chu kỳ suy giảm, hay là giai đoạn đầu tiên của một chuyển đổi thực sự sang chu kỳ tăng giá. Cách đo lường trực tiếp nhất là theo dõi dòng vốn ròng vào — cụ thể là chỉ số “thay đổi ròng vị thế nắm giữ trong 30 ngày tính theo giá trị thực hiện”, một chỉ số theo dõi sự thay đổi hàng tháng của tổng vốn được lưu trữ trên chuỗi. Cùng với đợt phục hồi gần đây lên mức 82.000 USD, chỉ số này đã đạt mức 2,8 tỷ USD/tháng — mức dương này giải thích cho động lực tích cực trong vài tuần gần đây.
Tuy nhiên, bối cảnh là yếu tố then chốt: trong giai đoạn đầu của mỗi đợt tăng giá chính trong chu kỳ tăng giá 2023–2025, chỉ số này tăng nhanh từ mức khoảng 2 tỷ USD/tháng lên trên 10 tỷ USD/tháng. Giá trị hiện tại dù đáng khích lệ, nhưng vẫn còn rất xa so với ngưỡng đó — điều này cho thấy niềm tin đằng sau dòng vốn hỗ trợ đợt phục hồi hiện tại vẫn chưa bằng mức tin tưởng trong các điểm ngoặt tương tự của chu kỳ trước.
Phân tích hỗ trợ & kháng cự thông qua chi phí cơ bản
Mặc dù giá đã phục hồi 37% từ mức 60.000 USD lên 82.000 USD, dòng vốn vào vẫn ở mức ôn hòa và sự bất định vẫn tồn tại; chỉ số giá thực hiện phân theo thời gian nắm giữ cung cấp một khuôn khổ chi tiết để xác định các mức hỗ trợ và kháng cự trực tiếp nhất. Mô hình này theo dõi giá mua trung bình của các đồng coin được phân nhóm theo thời gian nắm giữ, từ đó ánh xạ các điểm neo hành vi của các nhóm nhà đầu tư khác nhau lên biểu đồ giá.
Đà phục hồi hiện tại chủ yếu do làn sóng tích lũy trong 30 ngày gần đây thúc đẩy; chi phí cơ bản của nhóm này hiện nằm quanh mức 76.900 USD, tạo thành sàn hỗ trợ ngắn hạn trực tiếp nhất. Về phía kháng cự, chi phí cơ bản của những nhà đầu tư tích lũy trong giai đoạn đi ngang từ tháng Mười một đến tháng Hai tập trung quanh mức 86.900 USD; khi những người nắm giữ này tiến gần đến điểm hòa vốn và chịu áp lực phân phối ngày càng gia tăng, vùng này trở thành vùng kháng cự khả thi nhất trong ngắn hạn.
Nhận định ngoài chuỗi (off-chain)
Phục hồi nhu cầu ETF
Dòng tiền vào ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ trong vài tuần gần đây đã chuyển sang dương rõ rệt; dòng vốn tiếp tục chảy vào khi Bitcoin quay lại trên mức 80.000 USD. Sau nhiều tháng nhu cầu bất ổn và dòng tiền rút mạnh trong quý I, sự chuyển biến mới đây cho thấy nhu cầu từ các tổ chức đang bắt đầu xuất hiện trở lại một cách có ý nghĩa hơn.
Điều quan trọng là sự phục hồi nhu cầu ETF mang tính bền vững chứ không bị thúc đẩy bởi một đợt phân bổ đơn lẻ, cho thấy các tổ chức đang tích lũy một cách ổn định khi điều kiện thị trường cải thiện. Cường độ dòng tiền cũng tăng theo tốc độ tăng giá, củng cố quan điểm rằng vốn truyền thống đang tiếp tục hỗ trợ đà tăng thay vì chốt lời trong đợt phục hồi.
Cấu trúc hiện tại cho thấy sự cải thiện đáng kể so với đầu năm nay. Dòng tiền vào ETF hiện trở thành “gió thuận” thay vì nguồn bán ép liên tục như trước — điều này loại bỏ một trong những rào cản then chốt từng hạn chế các nỗ lực phục hồi trước đây. Nếu duy trì, việc tích lũy liên tục từ các tổ chức có thể tạo nền tảng nhu cầu cần thiết để Bitcoin thử thách các vùng cung phía trên cao hơn trong vài tuần tới.
Mua giao ngay trên Coinbase quay lại mạnh mẽ
Khối lượng giao ngay trên Coinbase trong hai tuần qua đã chuyển mạnh sang dương, cùng với việc Bitcoin quay lại vùng thấp của mức 80.000 USD, hoạt động mua quyết liệt đã quay trở lại. Sự chuyển biến mới đây tương phản rõ rệt với phần lớn quý I, khi khối lượng âm kéo dài làm gia tăng động lượng giảm giá.
Đáng chú ý, đợt tăng gần đây đi kèm với sự gia tăng liên tục của khối lượng mua giao ngay dương — chứ không phải một đợt mua tăng đột biến đơn lẻ — cho thấy nhu cầu bền vững đang bắt đầu hấp thụ lượng cung phía trên. Sự gia tăng hoạt động trên Coinbase cũng rất phù hợp với sự phục hồi dòng tiền vào ETF, cho thấy cả nhà đầu tư trong nước và tổ chức tại Mỹ đang tái tham gia thị trường.
Cấu trúc hiện tại cho thấy nhu cầu giao ngay đang một lần nữa trở thành lực đỡ giá thay vì nguồn phân phối. Dòng mua giao ngay trên Coinbase duy trì mạnh mẽ — đặc biệt khi song hành cùng dòng tiền vào ETF — cho thấy niềm tin thị trường đang cải thiện và tình trạng nhu cầu nền tảng cho đợt phục hồi gần đây đang lành mạnh hơn.
Các nhà giao dịch trên Hyperliquid ngày càng thiên về mua
Trong vài tuần qua, vị thế trên Hyperliquid ngày càng nghiêng về mua dài; vị thế ròng BTC tăng ổn định khi Bitcoin phục hồi lên vùng thấp của mức 80.000 USD. Sự chuyển biến này đánh dấu một bước đảo ngược rõ rệt so với xu hướng bán khống chiếm ưu thế trong phần lớn quý I, khi thị trường giảm sâu xuống vùng thấp 60.000 USD.
Đáng chú ý, sự gia tăng vị thế mua dài gần đây diễn ra từng bước chứ không phải do một đợt tăng đột biến vị thế mua tập trung, cho thấy các nhà giao dịch đang dần tái thiết lập vị thế mua định hướng khi điều kiện thị trường cải thiện. Vị thế ròng hiện đang ở mức thiên về mua mạnh nhất kể từ cuối năm 2025, phản ánh niềm tin gia tăng vào khả năng tiếp tục xu hướng tăng.
Việc duy trì vị thế mua dài cùng với đà tăng giá cho thấy tâm lý nhà giao dịch đang cải thiện và bối cảnh đầu cơ ngày càng mang tính xây dựng hơn — dù vị thế mua ngày càng tập trung có thể khiến thị trường nhạy cảm hơn với biến động ngắn hạn và các đợt điều chỉnh do thanh lý vị thế.
Độ biến động ngầm giảm
Trong tuần qua, độ biến động ngầm của Bitcoin chuyển sang xu hướng giảm: độ biến động ngầm kỳ hạn trước giảm từ 39% xuống còn 34,6%. Các kỳ hạn dài hơn cũng đồng loạt giảm, với mức giảm khoảng 1–2 điểm biến động trên toàn bộ đường cong kỳ hạn.
Xu hướng này phản ánh việc toàn bộ cấu trúc kỳ hạn đang được định giá lại theo hướng giảm, khi các nhà giao dịch hạ kỳ vọng về độ biến động thực tế trong ngắn hạn. Sự giảm này xảy ra sau một đợt tăng độ biến động gần đây và đi kèm với hành động giao ngay kiểm soát tốt hơn — điều này củng cố quan điểm rằng thị trường đang trở lại một bối cảnh ổn định hơn.
Khi độ biến động ngầm nén lại, chi phí quyền chọn trên mọi kỳ hạn đều giảm, đặc biệt là ở các kỳ hạn ngắn — nơi nhạy cảm nhất với những thay đổi trong vị thế và nhu cầu ngắn hạn.
Cấu trúc hiện tại phản ánh thị trường đang định giá ít hơn cho các biến động lớn trong tương lai, trong khi nguồn cung độ biến động tiếp tục vượt quá nhu cầu trên toàn bộ đường cong kỳ hạn.
Phí rủi ro độ biến động vẫn dương
Mặc dù độ biến động ngầm tiếp tục giảm trên toàn bộ đường cong kỳ hạn, độ biến động thực tế lại giảm nhanh hơn. Độ biến động thực tế 30 ngày của Bitcoin hiện ở mức 30,48% và tiếp tục giảm ổn định trong vài tuần qua, khi hành động giao ngay tương đối kiểm soát.
Đồng thời, độ biến động ngầm kỳ hạn trước vẫn ở mức khoảng 36,4%, nghĩa là độ biến động ngầm vẫn cao hơn độ biến động thực tế và phí rủi ro độ biến động vẫn dương. Nói cách khác, quyền chọn vẫn đang định giá cho mức độ biến động cao hơn mức biến động thực tế mà giá giao ngay Bitcoin vừa trải qua trong thời gian gần đây.
Chênh lệch giữa độ biến động ngầm và độ biến động thực tế cũng đang được tái thiết trong hai đến ba tuần qua, tăng trở lại lên khoảng 6 điểm biến động sau khi tạm thời thu hẹp về mức bằng 0 trong tháng Tư. Điều này cho thấy mặc dù độ biến động tổng thể đang điều chỉnh giảm, nhu cầu quyền chọn vẫn duy trì ở mức cao so với mức độ biến động thực tế.
Do đó, dù độ biến động tiếp tục dịu đi cả trên phương diện ngầm lẫn thực tế, điều kiện phòng hộ vẫn có lợi cho những người bán độ biến động.
Sự nén độ lệch cho thấy nhu cầu phòng hộ giảm
Khi kỳ vọng về độ biến động tiếp tục điều chỉnh giảm, độ lệch (skew) cũng đang trở lại trạng thái bình thường trên toàn bộ đường cong kỳ hạn. Xu hướng này rõ ràng nhất ở kỳ hạn ngắn: độ lệch 25 delta trong 1 tuần đã giảm từ khoảng -10% xuống còn -4% trong tuần qua. Các kỳ hạn dài hơn cũng đồng loạt dịu đi, với độ lệch giảm khoảng 1–2 điểm ở các kỳ hạn 1 tháng, 3 tháng và 6 tháng.
Đáng chú ý, sự nén này diễn ra trong bối cảnh Bitcoin dao động quanh mức 80.000 USD và bối cảnh vĩ mô thiếu hỗ trợ. Bề mặt quyền chọn không cho thấy nhu cầu bảo vệ khỏi rủi ro giảm gia tăng, mà đang tiếp tục được định giá lại theo hướng cân bằng hơn.
Sự tăng giá này phản ánh việc mức phí bảo hiểm của quyền chọn bán (put) so với quyền chọn mua (call) đang giảm ổn định, cho thấy nhu cầu phòng hộ giảm dần thay vì gia tăng trên toàn bộ đường cong kỳ hạn.
Mặc dù độ lệch trên mọi kỳ hạn vẫn nằm trong vùng tiêu cực, nhưng sự nén liên tục cho thấy nhu cầu phòng hộ giảm dần chứ không tăng lên.
Gamma của nhà làm thị trường khiến giá giao ngay nhạy cảm quanh mức 82.000 USD
Vị thế của các nhà làm thị trường tiếp tục tạo ra cấu trúc phản ứng xung quanh mức giá hiện tại. Cụm Gamma âm tập trung mạnh nhất tại mức giá thực hiện 82.000 USD, với vị thế khoảng 2,6 tỷ USD; trong khi Gamma dương tích tụ quanh mức 85.000 USD, đạt gần 1,8 tỷ USD.
Do giá giao ngay hiện vẫn thấp hơn cụm Gamma âm tại 82.000 USD, nếu giá quay lại vùng này, có thể kích hoạt dòng chảy phòng hộ phản ứng từ các nhà làm thị trường, từ đó tăng cường và khuếch đại đà giá. Ở mức cao hơn, cụm Gamma dương quanh 85.000 USD có thể giúp kiềm chế độ biến động.
Dòng tiền cũng phản ánh sự thay đổi vị thế. Trong 7 ngày qua, việc mua quyền chọn bán chiếm 71% dòng tiền phí, phản ánh nhu cầu bảo vệ khỏi rủi ro giảm cao trong giai đoạn đi ngang gần đây. Trong 24 giờ gần nhất, 58% dòng tiền phí đến từ việc bán quyền chọn bán, cho thấy một phần vị thế phòng hộ đang được thanh lý.
Cấu trúc này khiến thị trường ngày càng nhạy cảm hơn với khả năng khuếch đại dòng chảy phòng hộ nếu giá giao ngay quay lại vùng Gamma âm lớn quanh mức 82.000 USD.
Kết luận
Tóm lại, sự phục hồi của Bitcoin đang tiếp tục củng cố ở tầng sâu hơn: nhu cầu do thị trường giao ngay dẫn dắt, dòng tiền vào ETF tái khởi động và vị thế đầu cơ cải thiện — tất cả cùng góp phần tạo nên một cấu trúc thị trường tích cực hơn. Việc nén mạnh chỉ số lỗ chưa thực hiện tương đối, cùng với sự ổn định của các chỉ số then chốt về khả năng sinh lời và thanh khoản trên chuỗi, cho thấy đợt giảm tháng Hai ngày càng được xem là một sự “đặt lại chu kỳ”, chứ không phải khởi đầu của một đợt suy giảm sâu hơn.
Đồng thời, đặc điểm của đợt phục hồi hiện tại rõ ràng khác biệt với sự mở rộng mạnh mẽ trong giai đoạn 2023–2025. Dòng vốn vào đang phục hồi, nhưng vẫn còn rất xa so với ngưỡng đột phá trong các chu kỳ trước; sự nén độ biến động và vị thế phái sinh ổn định hơn cho thấy thị trường đang từng bước tái xây dựng niềm tin, chứ chưa bước vào giai đoạn cuồng nhiệt. Điều này khiến đợt tăng hiện tại trông giống hơn một sự phục hồi có nền tảng cấu trúc, chứ chưa phải một sự bứt phá đà tăng được xác nhận đầy đủ.
Khi Bitcoin hiện đang quay lại vùng cung dày đặc phía trên trong khoảng 82.000–87.000 USD, thị trường đang bước vào một vùng mà việc “khám phá giá” ngày càng trở nên quan trọng. Để duy trì vững vàng trong vùng này, rất có thể cần sự tham gia mạnh mẽ hơn từ thị trường giao ngay và sự luân chuyển vốn sâu hơn nhằm hấp thụ lượng cung dư thừa còn lại. Trước khi điều đó xảy ra, cấu trúc thị trường nói chung tiếp tục cải thiện, nhưng niềm tin dường như vẫn đang trong quá trình tái xây dựng chứ chưa hoàn toàn trở lại.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@glassnode
