Hướng dẫn đầu tư vào IPO SpaceX của ARK: Định giá 1,75 nghìn tỷ USD, tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) 95 lần — Tiền được chi vào đâu?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Hướng dẫn đầu tư vào IPO SpaceX của ARK: Định giá 1,75 nghìn tỷ USD, tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) 95 lần — Tiền được chi vào đâu?
Nghiên cứu của ARK cho rằng mục tiêu IPO trị giá 1,75 nghìn tỷ USD được xây dựng dựa trên các lộ trình phát triển đáng tin cậy của các mảng kinh doanh cốt lõi của SpaceX, trong khi những lợi thế cấu trúc hỗ trợ các lộ trình này là bền vững.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: ARK Invest
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: Ngày 1 tháng 4, SpaceX đã nộp đơn xin niêm yết cổ phiếu một cách bí mật lên Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC), với mục tiêu định giá 1,75 nghìn tỷ USD và huy động tối đa 75 tỷ USD, dự kiến niêm yết trên sàn Nasdaq vào tháng 6 năm 2026. Đây sẽ là đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) lớn nhất trong lịch sử thị trường vốn.
Là một trong những nhà đầu tư mạo hiểm nắm giữ cổ phần lớn nhất tại SpaceX, ARK Invest đã công bố báo cáo hướng dẫn đầu tư toàn diện này, lần lượt giải đáp các câu hỏi quan trọng nhất mà nhà đầu tư quan tâm — từ lập luận định giá, phân tích chi tiết hoạt động kinh doanh đến chiến lược nắm giữ trong danh mục quỹ.
Nội dung chính:
Ngày 1 tháng 4 năm 2026, SpaceX đã nộp bản dự thảo tuyên bố đăng ký bí mật lên Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC), đánh dấu bước đi đầu tiên hướng tới niêm yết công khai. Đây sẽ là đợt IPO lớn nhất trong lịch sử thị trường vốn. Mục tiêu định giá của công ty là 1,75 nghìn tỷ USD, số tiền huy động tiềm năng tối đa đạt 75 tỷ USD, và việc niêm yết trên sàn Nasdaq có thể diễn ra sớm nhất vào tháng 6 năm 2026.
Với nhà đầu tư Quỹ Đầu tư Mạo hiểm ARK (ARK Venture Fund), thông tin này không gây bất ngờ. SpaceX từ lâu đã chiếm vị trí nắm giữ lớn nhất trong danh mục quỹ này; tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2026, tỷ trọng cổ phần SpaceX chiếm 17,02% tài sản ròng của quỹ. ARK bắt đầu xây dựng và hoàn thiện luận điểm đầu tư ngay từ giai đoạn SpaceX còn là một dự án đầu tư mạo hiểm sơ khai, nên những câu hỏi dồn dập đổ về hộp thư nhà đầu tư hiện nay đều đã được ARK chuẩn bị kỹ lưỡng từ trước.
Hướng dẫn này nhằm trả lời những câu hỏi quan trọng nhất trong số đó.
SpaceX thực tế đã nộp hồ sơ gì? Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo?
Việc nộp hồ sơ bí mật cho phép công ty gửi dữ liệu tài chính cho SEC để thẩm định trước khi công bố ra công chúng. Theo quy định của SEC, bản招股说明书 S-1 phiên bản công khai phải được phát hành ít nhất 15 ngày trước thời điểm công ty bắt đầu quảng bá cổ phiếu tới nhà đầu tư. Bản招股说明书 này sẽ là cơ hội đầu tiên để giới bên ngoài nhìn thấy toàn cảnh tài chính đầy đủ của SpaceX, bao gồm doanh thu, cấu trúc lợi nhuận, phương pháp kế toán đối với việc sáp nhập xAI vào tháng 2 năm 2026, tiết lộ các hợp đồng quốc phòng, cũng như khuôn khổ quản trị quyết định mức độ kiểm soát mà Elon Musk sẽ duy trì sau khi niêm yết.
Đợt IPO này mang tên mã nội bộ «Dự án Apex», do một đoàn bảo lãnh phát hành khổng lồ gồm ít nhất 21 ngân hàng đảm nhiệm. Việc niêm yết trên sàn Nasdaq vào tháng 6 năm 2026 sẽ biến SpaceX thành «đợt IPO siêu lớn thứ nhất trong chuỗi ba đợt» theo nhận định của Bloomberg — đi trước OpenAI và Anthropic — và phá vỡ kỷ lục IPO 29 tỷ USD do Saudi Aramco thiết lập năm 2019 với khoảng cách gần gấp ba lần.
Định giá 1,75 nghìn tỷ USD có vững chắc không?
Nghiên cứu của ARK được thực hiện nhằm trả lời câu hỏi này. Câu trả lời chặt chẽ nhất là: mức định giá này phản ánh một tập hợp các giả định cụ thể về tương lai, chứ không phản ánh hiện trạng thực tế.
Theo mức định giá 1,75 nghìn tỷ USD so với doanh thu dự kiến năm 2025 khoảng 18,5 tỷ USD, hệ số giá/doanh thu (P/S) của SpaceX tại mức giá IPO sẽ vào khoảng 95 lần. Không có công ty nào cùng quy mô trên thị trường công khai giao dịch ở bội số này. Mức định giá này phản ánh niềm tin của nhà đầu tư vào hình thái tương lai của SpaceX, và để hiểu rõ điều này cần phân tích từng mảng kinh doanh riêng biệt.
Starlink là động cơ tài chính. Dịch vụ internet vệ tinh của SpaceX đã vượt mốc 10 triệu người dùng đang hoạt động trên toàn cầu tính đến đầu năm 2026, và doanh thu năm 2026 dự kiến vượt 20 tỷ USD. Nghiên cứu của ARK từ lâu đã xác định Starlink là mạng viễn thông tăng trưởng nhanh nhất thế giới cả về số lượng người dùng lẫn doanh thu — thực tế cho thấy nhận định này thậm chí còn mang tính bảo thủ. Theo nghiên cứu của ARK, cơ hội doanh thu hàng năm từ thị trường kết nối vệ tinh quy mô hóa có thể đạt gần 160 tỷ USD, trong khi Starlink chiếm một tỷ lệ không cân xứng lớn trong thị phần này.
Dịch vụ phóng vẫn là nền tảng cốt lõi. Năm 2025, SpaceX đã thực hiện 165 lần phóng vào quỹ đạo, triển khai khoảng 85% tổng số thiết bị vũ trụ trên toàn cầu. Nghiên cứu của ARK chỉ ra rằng kể từ năm 2008, công ty đã giảm chi phí phóng khoảng 95% — từ mức khoảng 15.600 USD/kg xuống dưới 1.000 USD/kg đối với tên lửa Falcon 9. Theo nghiên cứu của ARK, mục tiêu của Starship – hệ thống tái sử dụng hoàn toàn – là đưa chi phí phóng xuống dưới 100 USD/kg, qua đó tạo ra thêm một bước giảm chi phí theo cấp số nhân và mở ra những không gian thị trường chưa từng tồn tại.
Sáp nhập xAI và điện toán quỹ đạo đại diện cho chiều kích tiên phong nhất trong định giá. Đợt sáp nhập vào tháng 2 năm 2026 sẽ tích hợp dọc các lĩnh vực phóng, viễn thông và hạ tầng mô hình AI trong một thực thể duy nhất. Nghiên cứu của ARK cho rằng, với chi phí phóng dưới 100 USD/kg, chi phí xử lý dữ liệu tại trung tâm dữ liệu quỹ đạo có thể thấp hơn khoảng 25% so với các giải pháp mặt đất, đồng thời tránh được các vấn đề như độ trễ liên kết lưới điện, rào cản phê duyệt và khan hiếm nguồn điện. Ông Musk đã khẳng định mục tiêu của công ty là phóng lên quỹ đạo 100 gigawatt công suất xử lý AI mỗi năm. Luận điểm này vẫn còn ở giai đoạn sơ khai, nhưng chính nó đã mang lại cho thực thể sau sáp nhập một khoản «thặng dư chiến lược» mà bất kỳ mô hình cộng dồn giá trị các mảng riêng lẻ nào cũng không thể phản ánh đầy đủ.
Nghiên cứu của ARK cho rằng mục tiêu định giá IPO 1,75 nghìn tỷ USD được xây dựng trên các lộ trình phát triển khả tín của từng mảng kinh doanh cốt lõi của SpaceX, trong khi những lợi thế cấu trúc làm nền tảng cho các lộ trình này là bền vững. Đường cong tăng trưởng người dùng của Starlink liên tục vượt kỳ vọng. Việc giảm chi phí phóng tuân theo đường đi có thể dự báo được của Định luật Wright (Wright’s Law). Việc sáp nhập xAI bổ sung một chiều kích chiến lược mới cho nền tảng, và hiện chưa có công ty niêm yết nào cố gắng sao chép mô hình này. Bản S-1 công khai sẽ cung cấp tính minh bạch tài chính, giúp nhà đầu tư kiểm định nghiêm ngặt các giả định nêu trên, và ARK tin rằng các yếu tố cơ bản hoàn toàn có thể chịu được sự kiểm định này.
Mục tiêu của Elon Musk có khả thi không?
Khung đầu tư của ARK dựa trên một tiền đề đơn giản: những tầm nhìn công nghệ táo bạo, nếu được hỗ trợ bởi đường cong chi phí giảm rõ ràng và tốc độ phổ cập tăng nhanh, thì đáng được xem xét nghiêm túc — ngay cả khi quan điểm chung của thị trường còn hoài nghi.
Theo tiêu chuẩn này, thành tích lịch sử của SpaceX xứng đáng được tôn trọng. Mục tiêu chế tạo tên lửa tái sử dụng hoàn toàn của ông Musk từng bị ngành hàng không vũ trụ truyền thống coi là phi thực tế — nhưng SpaceX đã làm được. Tầm nhìn xây dựng mạng internet vệ tinh toàn cầu phục vụ hàng tỷ người chưa được phủ sóng được đánh giá là không khả thi về mặt tài chính — nhưng Starlink đã chứng minh điều ngược lại. Công ty đã triển khai hơn 10.000 vệ tinh Starlink trên quỹ đạo cận Trái Đất, phục vụ hơn 10 triệu người dùng và đạt điểm hòa vốn dòng tiền vào năm 2023.
Những mục tiêu tham vọng hơn — bao gồm nhà máy Mặt Trăng và mạng lưới 1 triệu trung tâm dữ liệu trên quỹ đạo — vẫn còn cách xa giai đoạn chứng minh nguyên lý. Tuy nhiên, nghiên cứu của ARK không yêu cầu mọi mục tiêu đều phải thành hiện thực mới có thể hỗ trợ luận điểm đầu tư. Chỉ cần các mảng kinh doanh hiện hữu phát triển theo lộ trình hiện tại cũng đã đủ để tạo nên một trường hợp đầu tư hấp dẫn. Giá trị lựa chọn (option value) chứa đựng trong những mục tiêu lớn hơn là khoảng tăng trưởng tiềm năng chưa được phản ánh trong mô hình định giá hiện tại của ARK — phần mô hình này đang được cập nhật.
Theo quan điểm của ARK, các mục tiêu của ông Musk mang tính táo bạo ở mọi tiêu chuẩn lịch sử, trong khi SpaceX đã nhiều lần chứng minh khả năng rút ngắn thời hạn dự báo của những người hoài nghi. Đây không phải là sự đảm bảo, nhưng ARK cho rằng chính thành tích lịch sử này đã là một dữ kiện có ý nghĩa.
Tại sao nhà đầu tư lại muốn tiếp cận SpaceX ngay trước IPO?
Đây có thể là câu hỏi quan trọng nhất đối với nhà đầu tư đang đánh giá Quỹ Đầu tư Mạo hiểm ARK, và câu trả lời có nhiều lớp.
Cửa sổ tạo giá trị đã dịch chuyển sớm hơn. Tuổi đời trung bình của các công ty niêm yết ngày càng tăng: năm 2025, tuổi đời trung vị của các công ty Mỹ khi IPO đạt 12 năm, so với chỉ 5 năm vào năm 1999. Ngày nay, những công ty nổi bật nhất tạo ra giá trị khổng lồ ngay trong giai đoạn tư nhân. Nhà đầu tư chờ đến khi công ty niêm yết mới tham gia có thể đã bỏ lỡ giai đoạn tăng giá mạnh nhất.
Giá IPO không đồng nghĩa với giá mua của đa số nhà đầu tư. Khi một công ty quy mô như SpaceX niêm yết, việc phân phối cổ phiếu ưu tiên được dành cho nhà đầu tư tổ chức. Các nhà đầu tư cá nhân không thể trực tiếp tham gia phân phối IPO sẽ phải mua cổ phiếu trên thị trường công khai với giá được xác định bởi cung – cầu ngày đầu — thường cao hơn nhiều so với giá IPO. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy các đợt IPO có định giá cao và được quan tâm lớn thường trải qua biến động mạnh sau niêm yết, rồi mới ổn định ở mức giá dài hạn.
Nhà đầu tư Quỹ Đầu tư Mạo hiểm ARK được tiếp cận ở mức độ tương đương nhà đầu tư mạo hiểm (VC). Quỹ Đầu tư Mạo hiểm ARK nắm giữ cổ phần SpaceX bằng hình thức sở hữu trực tiếp — không thông qua trung gian thị trường thứ cấp, công ty mục đích đặc biệt (SPV) hay các sản phẩm cấu trúc gia tăng chi phí và mức định giá cao hơn. Nhà đầu tư Quỹ Đầu tư Mạo hiểm ARK đã được tiếp cận liên tục suốt quá trình định giá SpaceX tăng từ 350 tỷ USD (năm 2024), lên 800 tỷ USD (năm 2025), rồi 1.250 tỷ USD sau sáp nhập, và hiện tại là mục tiêu IPO 1.750 tỷ USD. Toàn bộ hành trình tạo giá trị này diễn ra hoàn toàn trên thị trường sơ cấp — đúng như mục đích thiết kế ban đầu của Quỹ Đầu tư Mạo hiểm ARK.
Sau khi SpaceX niêm yết, vị thế nắm giữ của Quỹ Đầu tư Mạo hiểm ARK sẽ ra sao?
ARK đã dự đoán rõ ràng kịch bản này và tác động của nó tới nhà đầu tư ngay từ khi thiết kế quỹ đầu tư mạo hiểm.
Quỹ Đầu tư Mạo hiểm ARK là một quỹ chéo giai đoạn (crossover fund) dạng thường trực (evergreen), được thiết kế để nắm giữ vị thế trong suốt vòng đời đầy đủ của công ty — từ giai đoạn tư nhân sơ khai và hậu sơ khai cho đến IPO và sau đó. Việc SpaceX niêm yết không phải là một «vấn đề cần quản lý» đối với quỹ, vì công cụ đầu tư này vốn được thiết kế sẵn cho mục đích đó.
Sau khi SpaceX hoàn tất IPO, vị thế nắm giữ của quỹ có thể chịu ảnh hưởng bởi các hạn chế thời gian khóa cổ phiếu (lock-up period) tiêu chuẩn, trong đó cổ phần SpaceX của ARK không thể bán ra. Trong giai đoạn khóa cổ phiếu, các khoản vốn mới do nhà đầu tư đóng góp vào Quỹ Đầu tư Mạo hiểm ARK sẽ được triển khai vào các công ty tư nhân khác, đẩy nhanh tiến độ tái cân bằng danh mục về mục tiêu 80% vị thế tư nhân.
Sau khi hết hạn khóa cổ phiếu, quỹ sẽ có toàn quyền linh hoạt quản lý vị thế SpaceX — giảm bớt vị thế khi thích hợp và tái phân bổ vốn vào các công ty tư nhân đổi mới thế hệ tiếp theo thuộc Năm nền tảng công nghệ cốt lõi của ARK (trí tuệ nhân tạo, robot, lưu trữ năng lượng, đa sinh học và công nghệ blockchain).
Hiệu suất của bất kỳ vị thế nào trong danh mục Quỹ Đầu tư Mạo hiểm ARK — dù niêm yết hay tư nhân — đều được phản ánh trực tiếp vào giá trị tài sản ròng (NAV) của quỹ. Sự tăng trưởng định giá của SpaceX trong giai đoạn tư nhân đã được phản ánh tức thời vào NAV của quỹ. Nhờ đặc tính chéo giai đoạn của Quỹ Đầu tư Mạo hiểm ARK, mối quan hệ này sẽ không thay đổi khi IPO diễn ra. Nếu SpaceX niêm yết với mức định giá cao hơn, nhà đầu tư Quỹ Đầu tư Mạo hiểm ARK sẽ được hưởng lợi tương ứng, và ngược lại. Đối với nhà đầu tư dài hạn, IPO là một sự kiện thanh khoản quan trọng trong vòng đời công ty, và việc định vị sớm trước khi giá được định lại trên thị trường công khai chính là lợi thế cốt lõi của Quỹ Đầu tư Mạo hiểm ARK.
Danh mục Quỹ Đầu tư Mạo hiểm ARK không chỉ dừng lại ở SpaceX. Hiện tại, danh mục bao gồm OpenAI, Anthropic, Neuralink, Databricks, Replit, Crusoe, Radiant, Boom, Lambda, Discord và hơn 50 công ty tư nhân khác. Nếu IPO của SpaceX thành công, đây sẽ là một mốc quan trọng, đồng thời giải phóng nguồn lực và tính linh hoạt trong danh mục, giúp ARK tiếp tục xây dựng danh mục đổi mới tư nhân hấp dẫn nhất mà nhà đầu tư cá nhân có thể tiếp cận, theo đánh giá của chính ARK.
Thông tin quan trọng
Đơn xin IPO của SpaceX vẫn ở dạng bản dự thảo đăng ký bí mật tại thời điểm bài viết này được công bố. Mức định giá cuối cùng, thời gian và cấu trúc chưa được xác nhận. Bản招股说明书 S-1 công khai chưa được phát hành. Tất cả dữ liệu trích dẫn phản ánh các ước tính từ báo cáo công khai và nghiên cứu độc lập của ARK. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư.
Vị thế nắm giữ có thể thay đổi bất kỳ lúc nào. Không cấu thành khuyến nghị mua, bán hoặc nắm giữ bất kỳ chứng khoán cụ thể nào.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@ARKInvest
