Vị thế Bitcoin vượt qua BlackRock: STRC sẽ trở thành “máy in tiền 2.0” của chiến lược như thế nào?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Vị thế Bitcoin vượt qua BlackRock: STRC sẽ trở thành “máy in tiền 2.0” của chiến lược như thế nào?
Dung lượng huy động vốn không đồng nghĩa với lộ trình thực thi; yếu tố biến động thực sự nằm ở việc Bitcoin có thể phối hợp hay không.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: TechFlow
Vào ngày 20 tháng 4, Saylor đã đăng một ảnh chụp màn hình trên X, trong đó hiển thị công cụ theo dõi vị thế Bitcoin của Strategy, kèm theo ba chữ: “Think Even Bigger”.
24 giờ sau, câu trả lời được tiết lộ: 34.164 BTC, trị giá 2,54 tỷ USD, với giá mua trung bình là 74.395 USD/BTC. Đây là giao dịch đơn lẻ lớn thứ ba trong lịch sử và là khoản mua tuần lớn nhất kể từ đầu năm nay.
Quan trọng hơn cả là một con số khác: 815.061.
Đây là tổng vị thế Bitcoin của Strategy tính đến ngày 19 tháng 4. Trong khi đó, tại bờ bên kia Đại Tây Dương, quỹ ETF Bitcoin giao ngay lớn nhất thế giới – IBIT của BlackRock – đang nắm giữ 802.823 BTC.
Công ty của Saylor chính thức vượt qua BlackRock về vị thế Bitcoin.
Hai lô-gíc, hai cỗ máy
Để hiểu được tầm quan trọng của sự kiện này, trước tiên cần làm rõ cách hai tổ chức này tích lũy Bitcoin.
IBIT của BlackRock giống như một chiếc máy bơm. Nó hút dòng tiền từ nhà đầu tư cá nhân và tổ chức trên thị trường để chuyển hóa thành sức mạnh mua Bitcoin. Trong tuần vừa qua, IBIT ghi nhận dòng tiền ròng vào khoảng 900 triệu USD, tương ứng với việc mua thêm khoảng 12.000 BTC. Cơ chế này chịu giới hạn bởi tâm lý thị trường: tiền đổ vào mạnh trong giai đoạn thị trường tăng trưởng (bull market), nhưng lại rút ra ồ ạt trong giai đoạn suy thoái (bear market), khiến vị thế Bitcoin của IBIT dao động theo “thủy triều” thị trường.
Strategy lại là một thứ hoàn toàn khác. Nó không chờ tiền chảy vào, mà chủ động đi huy động vốn để mua Bitcoin.
Khoản mua 2,54 tỷ USD lần này được cấu trúc tài trợ như sau: phát hành 21.795.389 cổ phiếu ưu đãi STRC, thu về 2,176 tỷ USD; đồng thời phát hành 2.165.000 cổ phiếu phổ thông, thu về 366 triệu USD.
85% đến từ STRC, 15% đến từ cổ phiếu phổ thông MSTR.
STRC là gì: “Máy in tiền phiên bản 2.0” của Saylor
Lịch sử tích lũy Bitcoin của Strategy có thể chia thành hai giai đoạn.
Từ năm 2020 đến 2024, công ty dựa vào trái phiếu chuyển đổi. Chiến lược là phát hành trái phiếu chuyển đổi lãi suất bằng 0 hoặc rất thấp cho các nhà đầu tư tổ chức, dùng số tiền thu được để mua Bitcoin và đặt cược rằng mức tăng giá Bitcoin sẽ vượt chi phí nợ. Cách làm này hiệu quả, nhưng tồn tại trần giới hạn: trái phiếu chuyển đổi có kỳ hạn đáo hạn, mỗi lần phát hành đều phụ thuộc vào “cửa sổ phát hành”, và nếu điều kiện lãi suất xấu đi, không gian triển khai sẽ bị thu hẹp. Vấn đề căn bản hơn là: chủ nợ trái phiếu không phải những người tin tưởng vào Bitcoin, mà chỉ là những chủ nợ — cuối cùng họ đòi lại gốc.
Vào cuối năm 2025, Strategy ra mắt STRC — cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, mệnh giá cố định 100 USD, cổ tức thả nổi. Hai chữ “vĩnh viễn” là then chốt: không có ngày đáo hạn, không phải hoàn gốc, chỉ cần duy trì thanh toán cổ tức. Chính Saylor gọi đây là “khoảnh khắc iPhone” của công ty.
Cơ chế vận hành của nó như sau:
Strategy phát hành STRC trên thị trường với giá 100 USD/cổ phiếu. Người mua nhận được một cam kết: mỗi năm sẽ được hưởng một khoản cổ tức thả nổi, với tỷ lệ cổ tức điều chỉnh linh hoạt theo giá thị trường của STRC nhằm đảm bảo giá STRC luôn neo gần mệnh giá 100 USD. Số tiền thu được từ việc phát hành STRC sẽ được Strategy sử dụng toàn bộ để mua Bitcoin.
Tại đây tồn tại một thiết kế “van ổn áp tự động”. Khi giá STRC giảm dưới 100 USD, điều đó phản ánh thị trường đánh giá mức cổ tức hiện tại chưa đủ hấp dẫn, Strategy sẽ nâng cổ tức lên để kéo giá trở lại; ngược lại, khi giá STRC tăng trên 100 USD, chứng tỏ nhu cầu quá nóng, Strategy sẽ hạ cổ tức nhằm kiềm chế mức cao hơn mệnh giá. Giá STRC do đó luôn bị “kẹp chặt” quanh mệnh giá nhờ cơ chế “cái kìm” này, giúp cửa sổ phát hành của Strategy luôn mở rộng.
Trong tuần trước, khối lượng giao dịch STRC đạt đỉnh một ngày lên tới 750 triệu USD, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày vượt 300 triệu USD, gần như biến STRC thành cổ phiếu ưu đãi có thanh khoản mạnh nhất trên thị trường Mỹ. Nhưng thanh khoản chỉ là lớp vỏ bên ngoài; động lực thực sự vận hành cỗ máy này nằm ở ba điều kiện đồng thời phải được thỏa mãn.
Điều kiện thứ nhất: STRC phải duy trì giá bằng đúng mệnh giá 100 USD.
Đây là “công tắc vật lý” của toàn bộ hệ thống. Strategy chỉ chủ động phát hành cổ phiếu mới khi giá STRC bằng đúng 100 USD. Nếu phát hành dưới mệnh giá, nghĩa là Strategy đang bán “khả năng huy động vốn” của mình với chiết khấu — tương đương việc dùng tiền thu được với giá giảm 10% để mua Bitcoin, khiến cấu trúc chi phí lập tức xấu đi. Tháng Ba năm nay, STRC từng liên tiếp ba ngày giao dịch dưới mệnh giá. “Bánh xe quay” vẫn chưa dừng, nhưng Strategy buộc phải tăng cổ tức để kéo giá trở lại — tức là chấp nhận chi phí huy động vốn cao hơn.
Điều kiện thứ hai: Tỷ lệ giá thị trường trên giá trị tài sản ròng điều chỉnh (mNAV) của cổ phiếu phổ thông MSTR phải lớn hơn 1.
Mục tiêu tối hậu của Strategy không phải là mua Bitcoin, mà là nâng cao “số lượng Bitcoin tương ứng trên mỗi cổ phiếu”.
Khi giá trị thị trường của MSTR cao hơn giá trị thị trường của lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ (mNAV > 1), thì việc phát hành cổ phiếu phổ thông để mua Bitcoin là hợp lý: dùng “giấy tờ” đang được định giá cao để đổi lấy tài sản thực, làm tăng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu và mang lại lợi ích cho cổ đông hiện hữu. Nhưng một khi mNAV giảm xuống dưới 1, logic hoàn toàn đảo ngược: phát hành cổ phiếu phổ thông lúc này đồng nghĩa với việc xả hàng với chiết khấu — mỗi cổ phiếu phát hành làm giảm lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, và pha loãng cổ phần trở thành thiệt hại thực sự. Sau khi thông báo mua đợt này được công bố, giá MSTR thực tế giảm 2,5%, trong khi mNAV vừa chạm mức 1,0 — đây là chỉ số nhạy cảm nhất hiện tại của cỗ máy này.
Điều kiện thứ ba: Giá Bitcoin không được giảm sâu và kéo dài.
Đây là điều kiện nền tảng nhất, cũng là biến số khó phòng vệ nhất.
Bảng cân đối kế toán của Strategy gần như hoàn toàn được cấu thành từ Bitcoin: chi phí mua vào 6,156 tỷ USD tương ứng với giá trị thị trường hiện tại của vị thế nắm giữ — đây chính là ngưỡng hòa vốn. Một khi giá Bitcoin duy trì ở mức thấp hơn giá trung bình 75.527 USD trong thời gian dài, hai việc sẽ xảy ra đồng thời: tài sản ròng của Strategy bị thu hẹp, đồng thời độ tin cậy đảm bảo cho STRC cũng suy yếu — nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi liệu “công ty này có khả năng tiếp tục thanh toán cổ tức hay không”, dẫn đến STRC bắt đầu giảm dưới mệnh giá, từ đó kích hoạt cảnh báo của Điều kiện thứ nhất.
Nói một cách trực quan hơn: cỗ máy này cần giá Bitcoin duy trì ở mức khiến thị trường tin rằng “tài sản của Strategy đủ để đảm bảo cho các nghĩa vụ nợ của nó”.
Cơ quan phân tích thị trường vốn NYDIG mô tả cấu trúc này như một vòng lặp tự củng cố: STRC duy trì mệnh giá → Strategy huy động vốn để mua Bitcoin → bảng cân đối kế toán Bitcoin mở rộng → độ tin cậy đảm bảo cho STRC tăng lên → tiếp tục phát hành. Khi cả ba điều kiện đều được thỏa mãn, “bánh xe quay” càng ngày càng nhanh. Còn khi bất kỳ điều kiện nào bắt đầu suy yếu, bánh xe không lập tức dừng lại, mà bắt đầu tiêu hao dự trữ: tăng cổ tức, giảm phát hành cổ phiếu phổ thông, phụ thuộc vào hạn mức huy động vốn còn dư — tất cả nhằm “đặt cược” vào việc giá Bitcoin sớm phục hồi trước khi các đệm an toàn cạn kiệt.
Khoản mua 2,54 tỷ USD lần này chủ yếu được huy động và triển khai trong hai ngày thứ Hai và thứ Ba. Chỉ trong hai ngày, 2,5 tỷ USD đã được phát hành và đưa vào thực hiện. Trên thị trường công khai, tốc độ như vậy gần như chưa từng có tiền lệ. Đây chính là minh chứng rõ ràng nhất cho thấy trạng thái khỏe mạnh của “bánh xe quay”: khi cả ba điều kiện đều hội tụ, tốc độ vận hành của cỗ máy này có thể vượt xa mọi kỳ vọng.
Những câu hỏi treo lơ lửng
Cỗ máy này không hề vô hiểm — và dạng rủi ro của nó tinh vi hơn nhiều so với những gì đa số người nghĩ.
BitMEX Research từng chỉ ra trong báo cáo rằng rủi ro liên quan đến STRC “lớn hơn nhiều so với trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn”, nhưng cách nói chính xác hơn là: rủi ro của STRC không nằm ở việc Strategy có vỡ nợ hay không, mà nằm ở chỗ “khi bánh xe quay chậm lại, ai sẽ chịu tổn thất?”
Câu trả lời là: người nắm giữ STRC. Strategy có thể cắt giảm cổ tức mà không vi phạm nghĩa vụ pháp lý — đây chính là điểm khác biệt căn bản giữa cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn và trái phiếu. Khi cổ tức bị cắt giảm, STRC giảm dưới mệnh giá, nhà đầu tư chịu lỗ trên sổ sách, nhưng Strategy thì không phá sản.
Cấu trúc này chuyển áp lực thị trường sang nhà đầu tư, chứ không phải người phát hành. Đây chính là điểm thông minh của Saylor — cũng là lý do ông được gọi là “kỹ sư tài chính”, chứ không chỉ đơn thuần là “người tin tưởng vào Bitcoin”.
Kế hoạch hiện tại của Saylor là tích lũy tổng cộng 1 triệu BTC trước cuối năm 2026. Ông còn thiếu khoảng 185.000 BTC nữa. Với hạn mức phát hành STRC hiện có (khoảng 19,46 tỷ USD) và hạn mức phát hành cổ phiếu phổ thông MSTR (khoảng 26,7 tỷ USD), xét về dung lượng huy động vốn, mục tiêu này không còn xa vời.
Tuy nhiên, dung lượng huy động vốn không đồng nghĩa với lộ trình thực thi. Điều thực sự quyết định là: Bitcoin có “hợp tác” hay không.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
