1000 ví tiền đóng góp 85% khối lượng giao dịch, thanh toán bằng stablecoin tập trung hơn bạn nghĩ
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
1000 ví tiền đóng góp 85% khối lượng giao dịch, thanh toán bằng stablecoin tập trung hơn bạn nghĩ
Tỷ lệ áp dụng tiền ổn định đang không ngừng tăng lên theo thời gian, khối lượng giao dịch và số lần giao dịch đã tăng hơn gấp đôi trong giai đoạn từ tháng 8 năm 2024 đến tháng 8 năm 2025.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Artemis
Biên dịch: TechFlow
Báo cáo này phân tích thực nghiệm việc sử dụng stablecoin trong thanh toán, bao gồm các giao dịch giữa cá nhân với cá nhân (P2P), doanh nghiệp với doanh nghiệp (B2B), cũng như giữa cá nhân và doanh nghiệp (P2B/B2P).
Báo cáo này nghiên cứu mô hình giao dịch giữa cá nhân với cá nhân (P2P), doanh nghiệp với doanh nghiệp (B2B) và giữa cá nhân với doanh nghiệp (P2B/B2P) thông qua phân tích thực nghiệm về việc sử dụng stablecoin trong thanh toán. Chúng tôi sử dụng tập dữ liệu Artemis, cung cấp siêu dữ liệu địa chỉ ví, bao gồm ước tính vị trí địa lý, nhãn sở hữu tổ chức và định danh hợp đồng thông minh. Dựa trên đặc điểm ví người gửi và người nhận, chúng tôi phân loại các giao dịch. Phân tích tập trung chủ yếu vào mạng Ethereum, nơi đang xử lý khoảng 52% nguồn cung stablecoin toàn cầu.
Chúng tôi tập trung nghiên cứu hai loại stablecoin phổ biến nhất là USDT và USDC, chiếm chung 88% thị phần. Mặc dù tỷ lệ áp dụng stablecoin và sự chú ý từ quy định đã tăng đáng kể trong năm qua, một câu hỏi then chốt vẫn chưa được trả lời: Việc sử dụng thực tế của stablecoin trong thanh toán so với các hoạt động khác như thế nào? Báo cáo này nhằm tiết lộ các động lực chính thúc đẩy việc áp dụng thanh toán bằng stablecoin và cung cấp cái nhìn sâu sắc để dự đoán xu hướng tương lai.
1. Bối cảnh
Gần đây, việc áp dụng stablecoin đã tăng mạnh, khối lượng cung đạt mức 200 tỷ USD và hiện tổng giá trị chuyển khoản thô hàng tháng vượt quá 4 nghìn tỷ USD. Mặc dù các mạng blockchain cung cấp hồ sơ giao dịch hoàn toàn minh bạch và mọi giao dịch đều có thể được phân tích, nhưng việc phân tích giao dịch và người dùng vẫn rất khó khăn do tính ẩn danh của các mạng này và thiếu thông tin về mục đích giao dịch (ví dụ: thanh toán nội địa, thanh toán xuyên biên giới, giao dịch tài chính, v.v.).
Hơn nữa, việc sử dụng hợp đồng thông minh và giao dịch tự động hóa trên các mạng như Ethereum làm tăng thêm độ phức tạp cho phân tích, vì một giao dịch đơn lẻ có thể liên quan đến nhiều tương tác với nhiều hợp đồng thông minh và token khác nhau. Do đó, một vấn đề then chốt chưa được giải quyết là đánh giá tỷ lệ sử dụng stablecoin trong lĩnh vực thanh toán so với các hoạt động khác (như giao dịch). Mặc dù nhiều nhà nghiên cứu đang nỗ lực giải quyết vấn đề phức tạp này, báo cáo này nhằm cung cấp phương pháp bổ sung để đánh giá việc sử dụng stablecoin, đặc biệt là trong thanh toán.
Nói chung, có hai phương pháp chính để đánh giá việc sử dụng stablecoin, đặc biệt là trong thanh toán.
Phương pháp đầu tiên là cách tiếp cận lọc (filtering approach), sử dụng dữ liệu giao dịch blockchain gốc và kỹ thuật lọc để loại bỏ nhiễu nhằm ước tính chính xác hơn việc sử dụng stablecoin trong thanh toán.
Phương pháp thứ hai là khảo sát các nhà cung cấp thanh toán stablecoin hàng đầu và dựa trên dữ liệu thanh toán họ công bố để ước tính hoạt động của stablecoin.
Visa Onchain Analytics Dashboard do Visa hợp tác với Allium Labs phát triển sử dụng phương pháp đầu tiên. Họ giảm nhiễu trong dữ liệu gốc thông qua kỹ thuật lọc, từ đó cung cấp thông tin rõ ràng hơn về hoạt động stablecoin. Nghiên cứu cho thấy sau khi lọc dữ liệu gốc, tổng khối lượng giao dịch stablecoin hàng tháng giảm từ khoảng 5 nghìn tỷ USD (tổng giao dịch) xuống còn 1 nghìn tỷ USD (giao dịch điều chỉnh). Nếu chỉ xét khối lượng giao dịch bán lẻ (giao dịch dưới 250 USD mỗi lần), khối lượng chỉ còn 6 tỷ USD. Chúng tôi áp dụng phương pháp lọc tương tự như Visa Onchain Analytics Dashboard, nhưng phương pháp của chúng tôi tập trung hơn vào việc gắn nhãn rõ ràng các giao dịch là thanh toán.
Phương pháp thứ hai dựa trên dữ liệu khảo sát doanh nghiệp, đã được áp dụng trong “Báo cáo Hiện trạng Stablecoin 2025 của Fireblocks” và “Báo cáo Thanh toán Stablecoin từ con số 0”. Hai báo cáo này sử dụng thông tin công bố từ các công ty hàng đầu trong thị trường thanh toán blockchain để ước tính trực tiếp việc sử dụng stablecoin trong thanh toán. Đặc biệt, “Báo cáo Thanh toán Stablecoin từ con số 0” cung cấp ước tính tổng thể về khối lượng giao dịch thanh toán stablecoin và phân loại các thanh toán này thành các nhóm B2B (doanh nghiệp tới doanh nghiệp), B2C (doanh nghiệp tới cá nhân), P2P (cá nhân tới cá nhân), v.v. Báo cáo cho thấy,截至 tháng 2 năm 2025, tổng giá trị thanh toán hàng năm khoảng 72,3 tỷ USD, trong đó phần lớn là giao dịch B2B.
Đóng góp chính của nghiên cứu này là áp dụng phương pháp lọc dữ liệu để ước tính việc sử dụng stablecoin trong thanh toán trên chuỗi. Kết quả nghiên cứu tiết lộ tình hình sử dụng stablecoin và cung cấp ước tính chính xác hơn. Ngoài ra, chúng tôi cũng cung cấp hướng dẫn cho các nhà nghiên cứu về việc sử dụng phương pháp lọc dữ liệu để xử lý dữ liệu blockchain gốc, giảm nhiễu và cải thiện ước tính.
2. Dữ liệu
Tập dữ liệu của chúng tôi bao gồm tất cả các giao dịch stablecoin trên blockchain Ethereum trong giai đoạn từ tháng 8 năm 2024 đến tháng 8 năm 2025. Phân tích tập trung vào các giao dịch liên quan đến hai loại stablecoin chính là USDC và USDT. Hai loại stablecoin này được chọn vì thị phần cao và tính ổn định giá tốt, giúp giảm nhiễu trong quá trình phân tích. Chúng tôi chỉ xem xét các giao dịch chuyển tiền, loại trừ các giao dịch đúc (mint), tiêu hủy (burn) hoặc cầu nối chéo chuỗi (bridge). Bảng 1 tóm tắt tổng quan về tập dữ liệu được sử dụng trong phân tích.
Bảng 1: Tổng hợp loại giao dịch
3. Phương pháp và kết quả
Trong phần này, chúng tôi trình bày chi tiết phương pháp phân tích việc sử dụng stablecoin, tập trung vào giao dịch thanh toán. Trước tiên, chúng tôi lọc dữ liệu bằng cách phân biệt các giao dịch liên quan đến tương tác với hợp đồng thông minh và các giao dịch biểu thị chuyển tiền giữa các tài khoản EOA (tài khoản bên ngoài), phân loại nhóm sau là giao dịch thanh toán. Quy trình này được mô tả chi tiết ở Mục 3.1. Sau đó, Mục 3.2 giải thích cách sử dụng dữ liệu nhãn tài khoản EOA từ Artemis để phân loại thêm các giao dịch thanh toán thành P2P, B2B, B2P, P2B và giao dịch nội bộ B. Cuối cùng, Mục 3.3 phân tích mức độ tập trung của giao dịch stablecoin.
3.1 Giao dịch thanh toán stablecoin (EOA) và giao dịch hợp đồng thông minh
Trong lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi), nhiều giao dịch liên quan đến tương tác với hợp đồng thông minh và kết hợp nhiều thao tác tài chính trong cùng một giao dịch, ví dụ như trao đổi một token lấy token khác thông qua nhiều nhóm thanh khoản. Sự phức tạp này khiến việc phân tích việc sử dụng stablecoin riêng cho mục đích thanh toán trở nên khó khăn hơn.
Để đơn giản hóa phân tích và nâng cao khả năng gắn nhãn giao dịch blockchain stablecoin là thanh toán, chúng tôi định nghĩa thanh toán stablecoin là bất kỳ giao dịch chuyển tiền stablecoin ERC-20 nào từ một địa chỉ EOA sang một địa chỉ EOA khác (không bao gồm giao dịch đúc và tiêu hủy). Bất kỳ giao dịch nào không được gắn nhãn là thanh toán sẽ được phân loại là giao dịch hợp đồng thông minh, bao gồm tất cả các giao dịch liên quan đến tương tác với hợp đồng thông minh (ví dụ: chủ yếu là giao dịch DeFi).
Hình 1 cho thấy phần lớn các giao dịch thanh toán giữa người dùng (EOA-EOA) được thực hiện trực tiếp, mỗi mã băm giao dịch chỉ tương ứng với một lần chuyển tiền. Một số giao dịch chuyển tiền đa EOA-EOA trong cùng một mã băm chủ yếu được thực hiện thông qua các aggregator, cho thấy việc sử dụng aggregator trong các giao dịch chuyển tiền đơn giản vẫn còn ít. Ngược lại, phân bố giao dịch hợp đồng thông minh khác biệt, chứa nhiều giao dịch chuyển tiền nhiều lần hơn. Điều này cho thấy trong các thao tác DeFi, stablecoin thường luân chuyển qua nhiều ứng dụng và router khác nhau trước khi cuối cùng quay trở lại tài khoản EOA.
Hình 1:
*Mẫu dữ liệu phân tích này bao gồm các giao dịch trong giai đoạn từ ngày 4 tháng 7 năm 2025 đến ngày 31 tháng 7 năm 2025.
Bảng 2 và Hình 2 cho thấy về số lượng giao dịch, tỷ lệ giữa thanh toán (EOA-EOA) và giao dịch hợp đồng thông minh (DeFi) khoảng 50:50, trong khi giao dịch hợp đồng thông minh chiếm 53,2% về khối lượng giao dịch. Tuy nhiên, Hình 2 cho thấy khối lượng giao dịch (tổng giá trị chuyển tiền) biến động mạnh hơn số lượng giao dịch, điều này cho thấy chủ yếu là các giao dịch EOA-EOA quy mô lớn từ các tổ chức gây ra những biến động này.
Bảng 2: Tổng hợp loại giao dịch
Hình 2:
Hình 3 khám phá phân bố giá trị giao dịch giữa thanh toán (EOA-EOA) và giao dịch hợp đồng thông minh. Phân bố giá trị giao dịch của cả hai loại đều tương tự phân phối chuẩn đuôi dày, giá trị trung bình khoảng từ 100 đến 1.000 USD.
Tuy nhiên, có một đỉnh rõ rệt ở các giao dịch dưới 0,1 USD, điều này có thể cho thấy sự hiện diện của hoạt động robot hoặc hành vi thao túng giao dịch liên quan đến giao dịch giả mạo và刷单, phù hợp với mô tả của Halaburda và cộng sự (2025) và Cong và cộng sự (2023).
Vì phí Gas trên Ethereum thường vượt quá 0,1 USD, các giao dịch dưới ngưỡng này cần được kiểm tra kỹ lưỡng hơn và có thể bị loại khỏi phân tích.
Hình 3:
Mẫu dữ liệu dùng cho phân tích này bao gồm các bản ghi giao dịch từ ngày 4 tháng 7 năm 2025 đến ngày 31 tháng 7 năm 2025.
3.2 Loại hình thanh toán
Bằng cách sử dụng thông tin nhãn từ Artemis, các giao dịch thanh toán giữa hai EOA (tài khoản bên ngoài) có thể được phân tích sâu hơn. Artemis cung cấp thông tin nhãn cho nhiều địa chỉ ví Ethereum, cho phép nhận diện ví thuộc sở hữu của các tổ chức (ví dụ: Coinbase). Chúng tôi phân loại giao dịch thanh toán thành năm nhóm: P2P, B2B, B2P, P2B và giao dịch nội bộ B. Dưới đây là mô tả chi tiết từng nhóm.
Thanh toán P2P:
Thanh toán blockchain P2P (cá nhân tới cá nhân) là các giao dịch chuyển tiền trực tiếp từ một người dùng đến người dùng khác qua mạng blockchain. Trong các blockchain dựa trên tài khoản (như Ethereum), các giao dịch P2P này được định nghĩa là quá trình chuyển tài sản kỹ thuật số từ ví (tài khoản EOA) của một người dùng sang ví EOA của người dùng khác. Tất cả các giao dịch đều được ghi lại và xác thực trên blockchain mà không cần sự tham gia của trung gian.
Thách thức chính:
Việc xác định liệu một giao dịch giữa hai ví trong hệ thống tài khoản có thực sự diễn ra giữa hai chủ thể độc lập (tức là cá nhân chứ không phải công ty) và phân loại chính xác thành giao dịch P2P là một thách thức lớn. Ví dụ, việc người dùng chuyển tiền giữa các tài khoản của chính họ (tức là tài khoản Sybil) không nên được tính vào giao dịch P2P. Tuy nhiên, nếu chúng ta đơn giản định nghĩa tất cả các giao dịch giữa các tài khoản EOA là P2P, thì các giao dịch như vậy có thể bị phân loại sai thành P2P.
Một vấn đề khác là khi một tài khoản EOA thuộc sở hữu của công ty, ví dụ như sàn giao dịch tập trung (CEX, như Coinbase), ví EOA này thực tế không thuộc sở hữu của cá nhân thật. Trong tập dữ liệu của chúng tôi, chúng tôi có thể gắn nhãn cho nhiều ví EOA của tổ chức và công ty; tuy nhiên, do thông tin nhãn không đầy đủ, một số ví EOA thuộc sở hữu công ty nhưng không được ghi nhận trong tập dữ liệu của chúng tôi có thể bị gắn nhãn sai là ví cá nhân.
Cuối cùng, phương pháp này không thể nắm bắt các giao dịch thanh toán P2P qua trung gian — còn được gọi là mô hình "bánh mì kẹp stablecoin". Trong mô hình này, tiền được chuyển giữa người dùng thông qua trung gian sử dụng blockchain để thanh toán. Cụ thể, tiền pháp định trước tiên được gửi đến trung gian, trung gian chuyển đổi nó thành tiền mã hóa, sau đó tiền được chuyển qua mạng blockchain, và cuối cùng được trung gian của người nhận (có thể là cùng hoặc khác trung gian ban đầu) chuyển đổi lại thành tiền pháp định. Giao dịch blockchain là "lớp giữa" của "chiếc bánh mì kẹp", trong khi việc chuyển đổi tiền pháp định tạo thành "lớp ngoài". Thách thức chính trong việc nhận diện các giao dịch này là chúng do trung gian thực hiện, và trung gian có thể gộp nhiều giao dịch để giảm phí Gas. Do đó, một số dữ liệu quan trọng (như giá trị giao dịch chính xác và số lượng người dùng liên quan) chỉ có sẵn trên nền tảng của trung gian.
Thanh toán B2B:
Các giao dịch doanh nghiệp tới doanh nghiệp (B2B) là các giao dịch chuyển tiền điện tử từ một doanh nghiệp đến một doanh nghiệp khác qua mạng blockchain. Trong tập dữ liệu của chúng tôi, thanh toán stablecoin là các giao dịch chuyển tiền giữa hai ví EOA tổ chức đã biết, ví dụ như từ Coinbase sang Binance.
Thanh toán nội bộ B:
Các giao dịch giữa hai ví EOA của cùng một tổ chức được gắn nhãn là giao dịch nội bộ B.
Thanh toán P2B (hoặc B2P):
Các giao dịch cá nhân tới doanh nghiệp (P2B) hoặc doanh nghiệp tới cá nhân (B2P) là các giao dịch chuyển tiền điện tử giữa cá nhân và doanh nghiệp, có thể theo cả hai chiều.
Thông qua phương pháp gắn nhãn này, chúng tôi phân tích dữ liệu thanh toán (chỉ giới hạn giao dịch EOA-EOA), kết quả chính được tổng hợp trong Bảng 3. Dữ liệu cho thấy 67% giao dịch EOA-EOA thuộc loại P2P, nhưng chỉ chiếm 24% tổng khối lượng thanh toán. Kết quả này càng khẳng định rằng người dùng P2P có giá trị chuyển tiền thấp hơn so với tổ chức. Ngoài ra, một trong những nhóm có khối lượng giao dịch thanh toán cao nhất là nội bộ B, điều này có nghĩa là các giao dịch trong cùng một tổ chức chiếm tỷ lệ lớn. Việc tìm hiểu ý nghĩa cụ thể của các giao dịch nội bộ B và cách tính chúng trong phân tích hoạt động thanh toán vẫn là một vấn đề nghiên cứu thú vị đáng được tiếp tục.
Bảng 3: Phân bố giao dịch theo loại thanh toán
Cuối cùng, Hình 4 thể hiện hàm phân bố tích lũy (CDF) của giá trị giao dịch theo từng nhóm thanh toán. Từ CDF có thể thấy rõ sự khác biệt rõ rệt trong phân bố giá trị giao dịch giữa các nhóm. Phần lớn các giao dịch dưới 0,1 USD trong các tài khoản EOA-EOA là loại P2P, điều này càng chứng minh rằng các giao dịch này có thể do robot và ví bị thao túng thúc đẩy nhiều hơn là do các tổ chức được gắn nhãn trong tập dữ liệu của chúng tôi. Hơn nữa, CDF của giao dịch P2P tiếp tục hỗ trợ quan điểm rằng phần lớn các giao dịch có giá trị nhỏ, trong khi CDF của các giao dịch được gắn nhãn B2B và nội bộ B cho thấy giá trị giao dịch cao hơn đáng kể. Cuối cùng, CDF của giao dịch P2B và B2P nằm giữa P2P và B2B.
Hình 4:
Mẫu dữ liệu phân tích này bao gồm các bản ghi giao dịch từ ngày 4 tháng 7 năm 2025 đến ngày 31 tháng 7 năm 2025.
Hình 5 và Hình 6 thể hiện xu hướng thay đổi theo thời gian của từng nhóm thanh toán.
Hình 5 tập trung vào thay đổi theo tuần, cho thấy tất cả các nhóm đều thể hiện xu hướng áp dụng nhất quán và tăng trưởng khối lượng giao dịch theo tuần. Bảng 4 tiếp tục tóm tắt sự thay đổi tổng thể trong giai đoạn từ tháng 8 năm 2024 đến tháng 8 năm 2025.
Hơn nữa, Hình 6 thể hiện sự khác biệt giữa ngày làm việc và cuối tuần, có thể thấy rõ khối lượng giao dịch thanh toán vào cuối tuần giảm. Nhìn chung, khối lượng sử dụng thanh toán của tất cả các nhóm đều tăng theo thời gian cả vào ngày làm việc lẫn cuối tuần.
Hình 5:
Hình 6:
Bảng 4: Khối lượng giao dịch thanh toán, số lượng giao dịch và giá trị giao dịch theo thời gian
3.3 Mức độ tập trung của giao dịch stablecoin
Trong Hình 9, chúng tôi tính toán mức độ tập trung của các ví người gửi chính chuyển stablecoin qua blockchain Ethereum. Rõ ràng, phần lớn khối lượng chuyển tiền stablecoin tập trung ở một số ít ví. Trong thời gian mẫu của chúng tôi, 1.000 ví hàng đầu đóng góp khoảng 84% khối lượng giao dịch.
Điều này cho thấy mặc dù DeFi và blockchain nhằm hỗ trợ và thúc đẩy tính phi tập trung, nhưng trong một số khía cạnh vẫn thể hiện đặc trưng tập trung cao.
Hình 9:
Mẫu dữ liệu dùng cho phân tích này bao gồm các bản ghi giao dịch từ ngày 4 tháng 7 năm 2025 đến ngày 31 tháng 7 năm 2025.
4. Thảo luận
Rõ ràng, tỷ lệ áp dụng stablecoin đang không ngừng tăng theo thời gian, khối lượng và số lượng giao dịch đã tăng hơn gấp đôi trong giai đoạn từ tháng 8 năm 2024 đến tháng 8 năm 2025. Việc ước tính mức độ sử dụng stablecoin trong thanh toán là một nhiệm vụ đầy thách thức, ngày càng có nhiều công cụ đang được phát triển để hỗ trợ cải thiện ước tính này. Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu nhãn từ Artemis để khám phá và ước tính việc sử dụng thanh toán stablecoin được ghi lại trên blockchain (Ethereum).
Kết quả ước tính của chúng tôi cho thấy thanh toán stablecoin chiếm 47% tổng khối lượng giao dịch (nếu không bao gồm giao dịch nội bộ B thì là 35%). Vì chúng tôi đặt ít giới hạn trong việc phân loại thanh toán (chủ yếu dựa trên giao dịch EOA-EOA), ước tính này có thể được coi là giới hạn trên. Tuy nhiên, các nhà nghiên cứu có thể tiếp tục áp dụng các phương pháp lọc như giới hạn giá trị giao dịch tùy theo mục tiêu nghiên cứu. Ví dụ, thêm giới hạn tối thiểu 0,1 USD có thể loại bỏ các giao dịch giá trị thấp bị thao túng như đã đề cập ở Mục 3.1.
Ở Mục 3.2, bằng cách sử dụng dữ liệu nhãn Artemis để phân loại sâu hơn các giao dịch thanh toán thành P2P, B2B, P2B, B2P và giao dịch nội bộ B, chúng tôi phát hiện thanh toán P2P chỉ chiếm 23,7% tổng khối lượng giao dịch thanh toán (toàn bộ dữ liệu gốc) hoặc 11,3% (không bao gồm giao dịch nội bộ B). Các nghiên cứu trước đây chỉ ra rằng thanh toán P2P chiếm khoảng 25% thanh toán stablecoin, kết quả của chúng tôi khá gần với con số đó.
Cuối cùng, ở Mục 3.3, chúng tôi quan sát thấy xét về khối lượng giao dịch, phần lớn giao dịch stablecoin tập trung ở 1.000 ví hàng đầu. Điều này đặt ra một câu hỏi thú vị: Liệu việc sử dụng stablecoin đang phát triển như một công cụ thanh toán do các trung gian và công ty lớn thúc đẩy, hay như một công cụ thanh toán P2P? Thời gian sẽ trả lời.
Tài liệu tham khảo
-
Yaish, A., Chemaya, N., Cong, L. W., & Malkhi, D. (2025). Inequality in the Age of Pseudonymity. arXiv preprint arXiv:2508.04668.
-
Awrey, D., Jackson, H. E., & Massad, T. G. (2025). Stable Foundations: Towards a Robust and Bipartisan Approach to Stablecoin Legislation. Available at SSRN 5197044.
-
Halaburda, H., Livshits, B., & Yaish, A. (2025). Platform building with fake consumers: On double dippers and airdrop farmers. NYU Stern School of Business Research Paper Forthcoming.
-
Cong, L. W., Li, X., Tang, K., & Yang, Y. (2023). Crypto wash trading. Management Science, 69(11), 6427-6454.
Thông tin thêm, vui lòng truy cập:
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@artemis__xyz
