MSTR độ kiếp: bán khống và đấu đá nội bộ
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
MSTR độ kiếp: bán khống và đấu đá nội bộ
Cấu trúc của MSTR là mong manh, nên mua vào khi biến động tăng, bán khống theo thời gian.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Lâm Vãn Vãn
Gần đây, các cổ đông của MSTR (Strategy) có lẽ khó ngủ ngon rồi.
Cổ phiếu của "ngân hàng trung ương Bitcoin" từng được tôn sùng này đã trải qua một đợt bán tháo dữ dội. Khi Bitcoin điều chỉnh mạnh từ mức cao kỷ lục 120.000 USD, giá cổ phiếu và vốn hóa thị trường của MSTR đã giảm mạnh trong thời gian ngắn, mất hơn 60%, thậm chí Strategy còn có nguy cơ bị loại khỏi chỉ số cổ phiếu MSCI.
Việc giá tiền mã hóa điều chỉnh và giá cổ phiếu giảm một nửa chỉ là hiện tượng bề ngoài. Điều thực sự khiến Phố Wall lo lắng là ngày càng có nhiều dấu hiệu cho thấy MSTR đang bị cuốn vào một cuộc chiến giành quyền lực tiền tệ.
Điều này không hề phóng đại.
Trong vài tháng qua, nhiều sự kiện tưởng chừng không liên quan bắt đầu được nối lại với nhau: JPMorgan bị cáo buộc tăng bất thường mức độ bán khống đối với MSTR; người dùng gặp chậm trễ giao dịch khi chuyển cổ phiếu MSTR từ JPM; thị trường phái sinh liên tục gây áp lực lên Bitcoin; thảo luận về "ổn định nội tệ của Bộ Tài chính" và "mô hình dự trữ Bitcoin" bỗng nóng lên nhanh chóng;
Và những điều này không phải sự kiện đơn lẻ.
MSTR đang đứng trên vạch ranh phân chia hai hệ thống tiền tệ Mỹ.
Một bên là hệ thống cũ: Cục Dự trữ Liên bang + Phố Wall + Ngân hàng thương mại (trung tâm là JPMorgan); bên kia là hệ thống mới đang hình thành: Bộ Tài chính + Hệ thống ổn định nội tệ + Hệ thống tài chính sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp chu kỳ dài.
Trong xung đột cấu trúc này, Bitcoin không phải mục tiêu, mà là chiến trường tranh đoạt quyền lực. Còn MSTR là cây cầu then chốt trong xung đột: nó chuyển đổi cấu trúc đô la Mỹ và nợ nần của các tổ chức truyền thống thành vị thế nắm giữ Bitcoin.
Nếu hệ thống mới thành công, MSTR sẽ là bộ chuyển đổi cốt lõi; nếu hệ thống cũ vững chắc, MSTR sẽ là nút thắt cần phải đè chặt.
Vì vậy, đợt giảm mạnh gần đây của MSTR không đơn thuần là biến động tài sản, mà là kết quả tích tụ ba lực lượng: điều chỉnh tự nhiên giá Bitcoin; điểm yếu trong cấu trúc rủi ro của bản thân MSTR; và xung đột lan tỏa do chuyển dịch quyền lực nội bộ trong hệ thống đô la Mỹ.
Bitcoin củng cố kiến trúc tiền tệ tương lai của Bộ Tài chính, đồng thời làm suy yếu kiến trúc của Cục Dự trữ Liên bang. Chính phủ đối mặt lựa chọn khó khăn: nếu muốn duy trì cơ hội tích lũy ở mức giá thấp, cần để JPM tiếp tục kiềm chế Bitcoin.
Vì vậy, các thủ đoạn săn đuổi MSTR là có hệ thống. JPMorgan quá hiểu trò chơi này, bởi vì chính họ đã đặt ra luật lệ. Họ đặt MSTR lên bàn mổ, tách rõ mạch máu (dòng tiền), xương sống (cấu trúc nợ) và linh hồn (niềm tin thị trường) của nó.
Chúng tôi sẽ phân tích bốn "tư thế tử vong" tiềm tàng mà MSTR có thể đối mặt – cũng chính là bốn lá bùa đòi mạng mà trật tự cũ âm thầm chuẩn bị kỹ lưỡng cho MSTR.
Tư thế một: Thừa nước đục thả câu
Đây là cách thức trực quan nhất, cũng là mô hình được bàn tán nhiều nhất trên thị trường: nếu BTC tiếp tục giảm sâu, đòn bẩy của MSTR sẽ khuếch đại tổn thất, giá cổ phiếu tiếp tục rơi, dẫn đến mất khả năng tái cấp vốn, cuối cùng gây sụp đổ dây chuyền.
Lý luận này rất đơn giản, nhưng không phải vấn đề cốt lõi nhất.
Mọi người đều biết rằng "BTC giảm nhiều thì MSTR sẽ gặp rắc rối", nhưng ít ai biết:到底跌到什么程度，MSTR 会从「稳如狗」变成「稳不住」.
Cấu trúc tài sản - nợ phải trả của MSTR có ba con số then chốt:
Tổng vị thế BTC vượt 650k đơn vị (chiếm khoảng 3% tổng lượng Bitcoin)
Chi phí bình quân vị thế khoảng 74.400 USD
Một phần nợ tiềm ẩn rủi ro giá (dù không phải thanh lý ép, nhưng ảnh hưởng vốn chủ sở hữu)
Nhiều câu chuyện kiểu "MSTR sẽ về 0" tưởng tượng nó như hợp đồng ký quỹ trên sàn giao dịch bị thanh lý, nhưng thực tế: MSTR không có giá thanh lý ép, nhưng có "giá thanh lý kể chuyện".
Ý là sao?
Dù chủ nợ không thanh lý nó, nhưng thị trường sẽ thanh lý giá cổ phiếu của nó. Khi giá cổ phiếu giảm đến mức nhất định, nó sẽ không thể phát hành trái phiếu hay chuyển đổi trái phiếu để bổ sung vị thế nữa.
Phe cũ như JPMorgan đang phối hợp tấn công MSTR thông qua thị trường quyền chọn chứng khoán Mỹ. Chiến thuật của họ rất đơn giản: nhân lúc Bitcoin điều chỉnh, ồ ạt bán tháo MSTR, tạo hoảng loạn. Mục đích duy nhất họ muốn đạt được: phá vỡ huyền thoại Michael Saylor.
Đây là điểm vỡ nợ đầu tiên của MSTR: giá Bitcoin giảm đến mức bên ngoài không còn muốn đưa tiền cho nó nữa.
Tư thế hai: Đòi nợ tới nơi
Trước khi nói về trái phiếu chuyển đổi, chúng ta cần hiểu rõ "ảo thuật" của CEO MSTR Micheal Saylor thực ra vận hành ra sao.
Nhiều người mới nghĩ MSTR chỉ dùng tiền kiếm được để mua coin, sai rồi. MSTR đang chơi một "trò chơi chênh lệch đòn bẩy" cực kỳ táo bạo.
Thủ pháp cốt lõi của Saylor là: phát hành trái phiếu chuyển đổi (Convertible Notes), vay USD, mua Bitcoin.
Năm nay MSTR đã huy động được 20,8 tỷ USD vốn lớn, quy mô này cực kỳ hiếm trong các đợt huy động vốn hàng năm của công ty niêm yết Mỹ. Nguồn vốn gồm: cổ phiếu phổ thông MSTR 11,9 tỷ USD, cổ phiếu ưu đãi 6,9 tỷ USD, trái phiếu chuyển đổi 2 tỷ USD.
Nghe có vẻ bình thường, nhưng ma quỷ nằm ở chi tiết.
Loại trái phiếu này lãi suất cực thấp cho nhà đầu tư (có loại thậm chí dưới 1%), tại sao nhà đầu tư vẫn chịu mua? Vì những trái phiếu này đi kèm một "quyền chọn mua". Nếu cổ phiếu MSTR tăng giá, chủ nợ có thể chuyển trái phiếu thành cổ phiếu để kiếm lời lớn; nếu cổ phiếu không tăng, MSTR đáo hạn trả gốc và lãi.
Đây chính là cái gọi là "bánh đà" nổi tiếng: phát hành trái phiếu mua coin, giá coin tăng, cổ phiếu MSTR tăng mạnh, chủ nợ vui mừng, cổ phiếu tăng giá mạnh, lại phát hành trái phiếu, mua thêm coin.
Đây là thứ gọi là "xoáy tăng trưởng". Nhưng nơi nào có xoáy tăng trưởng, ắt có xoáy tử thần.
Tư thế vỡ nợ này gọi là "bắt buộc tháo đòn bẩy do cạn kiệt thanh khoản".
Hãy tưởng tượng, nếu trong một năm nào đó sắp tới, Bitcoin bước vào giai đoạn đi ngang dài (không cần giảm sâu, chỉ cần đi ngang). Lúc này, các trái phiếu cũ đáo hạn. Chủ nợ nhìn vào: cổ phiếu MSTR đã跌破 giá chuyển đổi.
Chủ nợ không phải nhà hảo tâm, họ là những con ma cà rồng Phố Wall. Lúc này họ tuyệt đối không chọn chuyển trái phiếu thành cổ phiếu, họ lạnh lùng nói: "Trả tiền. Bằng tiền mặt."
MSTR có tiền mặt không? Không. Tiền mặt của nó đều đã đổi thành Bitcoin.
Lúc này, MSTR đối mặt lựa chọn tuyệt vọng: hoặc là, vay nợ mới trả nợ cũ. Nhưng vì giá coin ảm đạm, tâm lý thị trường kém, lãi suất phát hành trái phiếu mới sẽ cao đến đáng sợ, trực tiếp nuốt sạch dòng tiền hoạt động phần mềm nhỏ nhoi.
Hoặc là, bán coin trả nợ.
Một khi MSTR buộc phải tuyên bố "bán Bitcoin để trả nợ", đây chính là phóng một quả bom hạt nhân vào thị trường.
Thị trường sẽ hoảng loạn: "Phe cứng đầu đầu hàng rồi!" Hoảng loạn khiến giá coin giảm, giá coin giảm khiến cổ phiếu MSTR lao dốc, cổ phiếu lao dốc khiến nhiều trái phiếu hơn không thể chuyển đổi, nhiều chủ nợ hơn yêu cầu trả tiền.
Đây là khoảnh khắc "bắn tỉa theo kiểu Soros".
Tư thế vỡ nợ này nguy hiểm nhất, vì nó không cần Bitcoin sụp đổ để kích hoạt, nó chỉ cần "thời gian", khi ngày đáo hạn nợ gặp phải giai đoạn thị trường im lặng, tiếng vỡ gãy chuỗi vốn sẽ sắc hơn cả tiếng kính vỡ.
Tư thế ba: Giết người diệt ý chí
Nếu nói tư thế thứ hai là "hết tiền", thì tư thế thứ ba là "mất niềm tin".
Đây là điểm tiềm ẩn nguy cơ lớn nhất hiện nay của MSTR, cũng là điểm mù bị các nhà đầu tư nhỏ lơ là nhất: tỷ lệ bảo toàn (Premium).
Tôi tính cho bạn một con số. Bạn mua một cổ phiếu MSTR bây giờ, giả sử tốn 100 đồng. Nhưng trong 100 đồng này, thực tế chỉ chứa 50 đồng giá trị Bitcoin, 50 đồng còn lại là gì?
Là không khí. Hoặc nói đẹp hơn, là "phí bảo toàn niềm tin".
Tại sao mọi người sẵn sàng trả gấp đôi để mua Bitcoin?
Trước khi có ETF giao ngay, ví dụ IBIT của BlackRock, là vì không có lựa chọn khác, các tổ chức hợp quy chỉ có thể mua cổ phiếu. Sau khi có ETF giao ngay, mọi người vẫn mua, vì tin rằng Saylor có thể thông qua phát hành trái phiếu "nuôi coin bằng cách này", đánh bại việc tích trữ đơn thuần.
Nhưng logic này có một điểm yếu chết người.
Giá cổ phiếu MSTR được xây dựng trên câu chuyện "tôi có thể vay được tiền rẻ để mua coin". Một khi câu chuyện này bị phá vỡ, tỷ lệ bảo toàn sẽ trở về.
Hãy thử nghĩ, nếu Phố Wall tiếp tục đàn áp, Nhà Trắng cũng ép MSTR giao nộp vị thế? Nếu SEC (Ủy ban Chứng khoán Mỹ) đột ngột ra văn bản, nói rằng "công ty niêm yết nắm giữ tiền mã hóa là không tuân thủ"? Ngay lập tức, niềm tin của mọi người sẽ sụp đổ.
Tư thế vỡ nợ này gọi là "đánh kép kiểu Davis".
Ngay khoảnh khắc đó, thị trường sẽ tự hỏi một câu hỏi cốt lõi: "Tại sao tôi phải bỏ 2 đồng để mua món đồ 1 đồng? Tôi mua ETF của BlackRock chẳng tốt hơn sao? Người ta còn đúng tỷ lệ 1:1."
Một khi suy nghĩ này trở thành đồng thuận, tỷ lệ bảo toàn của MSTR sẽ từ mức 2,5 lần, 3 lần hiện nay nhanh chóng trở về 1 lần, thậm chí vì nó là pháp nhân công ty có rủi ro hoạt động, giảm xuống 0,9 lần (giao dịch chiết khấu).
Điều này có nghĩa là dù giá Bitcoin không giảm một xu, giá cổ phiếu MSTR vẫn có thể giảm một nửa.
Đây là sự sụp đổ của câu chuyện. Nó không đẫm máu như vỡ nợ, nhưng lại càng "giết người diệt ý chí" hơn. Bạn nhìn thấy Bitcoin trong tay không giảm, nhưng cổ phiếu MSTR trong tài khoản lại teo đi 60%, bạn sẽ nghi ngờ cuộc đời. Đây gọi là "giết định giá".
Tư thế bốn: Đóng cửa đánh chó
Tư thế thứ tư, tinh vi nhất, ít người biết nhất, nhưng cũng đầy mỉa mai nhất.
Bây giờ MSTR đang cố gắng làm gì? Nó đang cố gắng tăng vốn hóa, cố gắng lọt vào nhiều chỉ số hơn, ví dụ như chỉ số cổ phiếu MSCI và Nasdaq đã vào, ví dụ như S&P 500 (chỉ số S&P 500).
Nhiều người reo hò: "Vào S&P 500, hàng chục ngàn tỷ đô la vốn thụ động sẽ buộc phải mua nó, giá cổ phiếu sẽ thành động cơ vĩnh cửu!"
Ngạn ngữ có câu, phúc兮 họa chi sở phục.
Bởi vì khi vào chỉ số chứng khoán Mỹ, MSTR đã sớm không còn là cổ phiếu庄 đơn thuần, nó trở thành một con ốc vít trong cấu trúc hệ thống tài chính Mỹ. Phố Wall đang dùng tay trái bán khống MSTR, tay phải tung tin MSTR bị loại khỏi chỉ số, gây bán tháo hoảng loạn từ các nhà đầu tư nhỏ.
MSTR đã hoàn toàn mất tự chủ. Nó muốn dùng tiền của Phố Wall, kết quả lại bị luật lệ Phố Wall khóa chết.
Nó muốn dùng luật lệ Phố Wall để lên ngôi, cuối cùng cũng có thể chết vì luật lệ Phố Wall.
Kết: Số phận tranh quyền đoạt lợi
Michael Saylor là thiên tài, cũng là kẻ điên. Ông nhìn thấu bản chất đồng tiền pháp định mất giá, nắm bắt红利 thời đại. Ông biến một công ty phần mềm tầm thường thành một con tàu Noah chở theo giấc mơ của hàng triệu người đánh bạc.
Nhưng khối lượng Bitcoin trong tay ông đã vượt xa khả năng chịu đựng của chính công ty này.
Không ít người trên thị trường đang đoán, chính phủ Mỹ trong tương lai có thể đầu tư trực tiếp vào MSTR.
Cách thức hoặc là dùng trái phiếu kho bạc Mỹ trao đổi trực tiếp cổ phần MSTR, hoặc hỗ trợ MSTR phát hành cổ phiếu ưu đãi được chính phủ bảo lãnh, thậm chí can thiệp hành chính trực tiếp, nâng hạng tín dụng của nó một cách ép buộc.
Cao trào của vở kịch lớn này chưa hoàn toàn kết thúc, cuộc đấu tranh quyền lực giữa trật tự mới và cũ trong tài chính Mỹ vẫn đang tiếp diễn. Cấu trúc của MSTR là mong manh, đánh cược vào biến động, đánh cược chống lại thời gian.
Miễn là Phố Wall tháo một con ốc vít nào đó khỏi MSTR, thì bốn tư thế chúng tôi đề cập phía trên: sụp giá, vỡ nợ, mất bảo toàn, giết chỉ số, đều sẽ khiến cấu trúc MSTR mất cân bằng trong thời gian ngắn.
Nhưng ngược lại: khi các mắt xích đồng thời vận hành, nó cũng có thể trở thành một trong những tài sản có sức bật mạnh nhất thị trường vốn toàn cầu.
Đây là sức hút của MSTR, cũng là mối nguy hiểm của nó.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
BlockBeats
