Báo cáo vĩ mô: Trump, Cục Dự trữ Liên bang và thương mại đã gây ra sự biến động thị trường lớn nhất trong lịch sử như thế nào
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Báo cáo vĩ mô: Trump, Cục Dự trữ Liên bang và thương mại đã gây ra sự biến động thị trường lớn nhất trong lịch sử như thế nào
Sự suy giảm có chủ ý của đồng đô la, khi va chạm với sự mất cân bằng xuyên biên giới cực đoan và định giá quá cao, đang ủ mầm cho một sự kiện biến động.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Capital Flows
Biên dịch: TechFlow
Báo cáo vĩ mô: Cơn bão đang đến gần
"Có những sự thật quan trọng nào mà rất ít người đồng ý với bạn không?"
Đây là câu hỏi tôi tự đặt ra mỗi ngày khi nghiên cứu thị trường.
Tôi có các mô hình về tăng trưởng, lạm phát, thanh khoản, vị thế thị trường và giá cả, nhưng cốt lõi cuối cùng của phân tích vĩ mô chính là chất lượng của tư duy sáng tạo. Các quỹ định lượng và các công cụ trí tuệ nhân tạo mới nổi đang loại bỏ mọi bất hiệu quả thống kê trên thị trường, làm co lại những lợi thế từng tồn tại. Những gì còn lại chính là biến động vĩ mô thể hiện theo chu kỳ dài hơn.
Sự thật
Hãy để tôi chia sẻ với bạn một sự thật mà rất ít người đồng tình:
Tôi tin rằng, trong 12 tháng tới, chúng ta sẽ chứng kiến mức gia tăng đáng kể về biến động vĩ mô, quy mô có thể vượt qua cả năm 2022, đại dịch COVID-19, thậm chí có thể vượt qua khủng hoảng tài chính 2008.
Nhưng lần này, nguồn gốc của biến động sẽ là việc có chủ đích làm suy yếu đồng đô la Mỹ so với các đồng tiền chính. Hầu hết mọi người cho rằng việc giảm giá hoặc "giảm giá trị đô la" sẽ thúc đẩy tài sản rủi ro tăng giá, nhưng thực tế lại hoàn toàn ngược lại. Tôi cho rằng đây chính là rủi ro lớn nhất hiện nay trên thị trường.
Trước đây, đa số nhà đầu tư từng cho rằng các khoản thế chấp quá an toàn để gây ra sự hoảng loạn hệ thống, đồng thời bỏ qua các hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) vì cho rằng chúng quá phức tạp và không quan trọng. Hiện tại, tâm lý chủ quan của thị trường đối với nguồn suy yếu tiềm tàng của đồng đô la vẫn tồn tại. Gần như không ai nghiên cứu sâu về cơ chế suy yếu này, vốn có thể chuyển từ chỉ báo sang rủi ro thực sự đối với giá tài sản. Bạn có thể nhận ra điểm mù này bằng cách thảo luận vấn đề này với người khác. Họ kiên quyết cho rằng đô la yếu luôn tốt cho tài sản rủi ro, và giả định rằng Fed sẽ can thiệp nếu có bất kỳ vấn đề nghiêm trọng nào xảy ra. Chính tư duy này khiến một đợt giảm giá đô la được thiết kế sẵn có khả năng dẫn đến việc tài sản rủi ro giảm chứ không phải tăng.
Con đường phía trước
Trong bài viết này, tôi sẽ trình bày chi tiết cơ chế vận hành này, cách nhận diện tín hiệu cho thấy rủi ro này bắt đầu xuất hiện, cũng như những tài sản nào sẽ chịu ảnh hưởng lớn nhất (bao gồm cả tích cực lẫn tiêu cực).
Tất cả đều quy tụ thành ba yếu tố giao thoa, và sẽ gia tốc khi chúng ta tiến gần đến năm 2026:
-
Sự mất cân bằng thanh khoản do dòng vốn xuyên biên giới gây ra, làm hệ thống trở nên dễ tổn thương;
-
Thái độ của chính quyền Trump trong lĩnh vực tiền tệ, địa chính trị và thương mại;
-
Chủ tịch Fed mới nhậm chức, với chính sách tiền tệ sẽ phối hợp với chiến lược đàm phán của Trump.
Gốc rễ của sự mất cân bằng
Trong nhiều năm, dòng vốn xuyên biên giới không cân xứng đã tạo ra một sự mất cân bằng thanh khoản cấu trúc. Vấn đề then chốt không phải là quy mô nợ toàn cầu, mà là cách thức các dòng vốn này định hình bảng cân đối kế toán, khiến chúng trở nên bản chất dễ tổn thương. Động lực này tương tự như tình trạng các khoản thế chấp lãi suất điều chỉnh trước khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC). Một khi sự mất cân bằng này đảo chiều, cấu trúc hệ thống sẽ đẩy nhanh quá trình điều chỉnh, thanh khoản nhanh chóng cạn kiệt và quá trình trở nên khó kiểm soát. Đây là một điểm yếu cơ học được tích hợp vào hệ thống.
Tất cả bắt đầu từ vai trò duy nhất của Mỹ như một “người mua”. Nhờ vị thế mạnh của đồng đô la với tư cách là tiền tệ dự trữ, Mỹ có thể nhập khẩu hàng hóa với giá thấp hơn nhiều so với chi phí sản xuất nội địa. Mỗi khi Mỹ mua hàng từ phần còn lại của thế giới, họ thanh toán bằng đô la. Trong hầu hết các trường hợp, những đồng đô la này được các chủ sở hữu nước ngoài tái đầu tư vào tài sản Mỹ để duy trì quan hệ thương mại, đồng thời vì thị trường Mỹ gần như là lựa chọn duy nhất. Dù sao thì, ngoài Mỹ, bạn còn có thể đầu tư vào cuộc cách mạng AI, robot, hay những con người như Elon Musk ở đâu nữa?
Vòng lặp này lặp đi lặp lại: Mỹ mua hàng → trả đô la cho nước ngoài → nước ngoài dùng đô la mua tài sản Mỹ → Mỹ tiếp tục mua thêm hàng rẻ vì nước ngoài liên tục nắm giữ đô la và tài sản Mỹ.
Vòng lặp này dẫn đến sự mất cân bằng nghiêm trọng, tài khoản vãng lai của Mỹ (chênh lệch giữa nhập khẩu và xuất khẩu, đường trắng) đã ở mức cực đoan. Mặt khác của hiện tượng này là đầu tư nước ngoài vào tài sản Mỹ (đường xanh) cũng đạt mức cao kỷ lục:
Khi các nhà đầu tư nước ngoài mua tài sản Mỹ một cách vô chọn lọc để tiếp tục xuất khẩu hàng hóa và dịch vụ sang Mỹ, đó chính là lý do tại sao chúng ta thấy định giá S&P 500 (tỷ lệ giá/doanh thu) đạt mức cao chưa từng có:
Các khuôn khổ định giá cổ phiếu truyền thống bắt nguồn từ triết lý đầu tư giá trị do Warren Buffett đề xướng. Phương pháp này hoạt động tốt trong thời kỳ thương mại toàn cầu hạn chế và thanh khoản hệ thống thấp. Tuy nhiên, điều thường bị bỏ qua là bản thân thương mại toàn cầu mở rộng thanh khoản. Về mặt tài khoản kinh tế, một đầu của tài khoản vãng lai tương ứng với đầu kia của tài khoản vốn.
Trong thực tế, khi hai quốc gia giao dịch, bảng cân đối kế toán của họ bảo lãnh lẫn nhau, và các dòng vốn xuyên biên giới này tác động mạnh mẽ đến giá tài sản.
Đối với Mỹ, với tư cách là quốc gia nhập khẩu hàng hóa lớn nhất thế giới, vốn đổ vào Mỹ với khối lượng lớn, đây cũng là lý do tỷ lệ tổng giá trị thị trường so với GDP của Mỹ cao đáng kể so với thập niên 1980 – thời kỳ Benjamin Graham và David Dodd xây dựng khung phân tích giá trị trong cuốn "Phân tích Chứng khoán". Điều này không có nghĩa là định giá không quan trọng, mà từ góc độ tổng giá trị thị trường, sự thay đổi này chủ yếu do sự thay đổi về thanh khoản vĩ mô, chứ không phải do "thị trường ông hành xử phi lý" như người ta thường nói.
Trước khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC), một trong những nguồn chính làm suy yếu cấu trúc vốn mong manh trên thị trường thế chấp là các nhà đầu tư nước ngoài mua nợ khu vực tư nhân Mỹ:
Michael Burry đặt cược vào "cuộc khủng hoảng nợ dưới chuẩn" trong GFC dựa trên nhận thức về cấu trúc vốn mong manh, trong khi thanh khoản là yếu tố then chốt được định giá lại khi dòng vốn nội địa và xuyên biên giới thay đổi. Cũng vì vậy, tôi cho rằng có mối liên hệ rất thú vị giữa phân tích hiện tại của Michael Burry và phân tích thanh khoản xuyên biên giới mà tôi đang thực hiện.
Các nhà đầu tư nước ngoài đang bơm ngày càng nhiều vốn vào Mỹ, và dù là dòng vốn nước ngoài hay đầu tư thụ động, đều ngày càng tập trung vào bảy cổ phiếu hàng đầu trong S&P 500.
Lưu ý rằng cần phân biệt rõ loại mất cân bằng này. Brad Setser đã phân tích xuất sắc động lực giao dịch chênh lệch (carry trade) trong dòng vốn xuyên biên giới, cho thấy nó đã tạo ra sự chủ quan cực độ trên thị trường về mặt cấu trúc:
Tại sao tất cả điều này lại quan trọng? Bởi vì hiện nay, nhiều mô hình tài chính (theo tôi là sai lầm) giả định rằng trong trường hợp bất ổn tài chính trong tương lai – ví dụ như bán tháo trên thị trường cổ phiếu hoặc tín dụng Mỹ – đồng đô la sẽ tăng giá. Giả định này khiến các nhà đầu tư dễ dàng tiếp tục nắm giữ tài sản đô la chưa phòng ngừa rủi ro.
Logic này có thể được tóm tắt đơn giản: Vâng, quỹ của tôi hiện có trọng số rất cao vào các sản phẩm Mỹ, bởi vì "vị thế thống trị" của Mỹ trong các chỉ số cổ phiếu toàn cầu là không thể phủ nhận, nhưng rủi ro này phần nào được bù đắp bởi lớp phòng hộ tự nhiên mà đồng đô la cung cấp. Vì đồng đô la thường tăng giá khi có tin xấu. Trong các đợt điều chỉnh thị trường lớn (ví dụ như năm 2008 hoặc 2020, dù nguyên nhân khác nhau), đồng đô la có thể tăng mạnh, và việc phòng vệ rủi ro đô la thực tế giống như hủy bỏ lớp phòng hộ tự nhiên này.
Thuận tiện hơn nữa, kỳ vọng rằng đồng đô la là công cụ phòng hộ cho thị trường cổ phiếu (hoặc tín dụng) dựa trên tương quan quá khứ cũng làm tăng lợi suất hiện tại. Bởi vì điều này cung cấp lý do để không phòng vệ rủi ro thị trường Mỹ trong thời kỳ chi phí phòng vệ cao.
Tuy nhiên, vấn đề nằm ở chỗ, tương quan trong quá khứ có thể sẽ không kéo dài.
Nếu việc đồng đô la tăng giá năm 2008 không phải do vị thế tiền tệ dự trữ, mà là do việc đóng các giao dịch chênh lệch khiến tiền tệ tài trợ thường tăng giá (trong khi tiền tệ đích thường giảm giá), thì các nhà đầu tư không nên giả định đồng đô la sẽ tiếp tục tăng trong các giai đoạn bất ổn tương lai.
Một điều chắc chắn: Hiện tại Mỹ là nơi tiếp nhận hầu hết các giao dịch chênh lệch.
Vốn nước ngoài không rút khỏi Mỹ trong khủng hoảng tài chính toàn cầu
Đây chính là điểm khác biệt then chốt giữa thế giới hiện nay với quá khứ: Lợi nhuận của nhà đầu tư nước ngoài trên S&P 500 không chỉ phụ thuộc vào lợi nhuận của chỉ số, mà còn phụ thuộc vào lợi nhuận tiền tệ. Nếu S&P 500 tăng 10% trong một năm, nhưng đồng đô la mất giá tương đương so với tiền tệ địa phương của nhà đầu tư, thì đối với nhà đầu tư nước ngoài, điều đó không có nghĩa là lợi nhuận dương.
Dưới đây là biểu đồ so sánh S&P 500 (đường xanh) và S&P 500 đã phòng vệ rủi ro tiền tệ. Có thể thấy rằng khi tính đến biến động tiền tệ, điều này làm thay đổi đáng kể lợi nhuận đầu tư trong nhiều năm. Bây giờ hãy tưởng tượng nếu những thay đổi trong nhiều năm này bị nén lại trong một chu kỳ ngắn. Rủi ro lớn do dòng vốn xuyên biên giới có thể bị khuếch đại.
Điều này dẫn chúng ta đến một chất xúc tác đang đến gần và đang đẩy giao dịch chênh lệch toàn cầu vào rủi ro: thái độ của chính quyền Trump về tiền tệ, địa chính trị và thương mại.
Trump, Ngoại hối và Chiến tranh Kinh tế
Ngay từ đầu năm nay, hai thay đổi vĩ mô rất cụ thể đã xuất hiện, làm gia tốc việc tích tụ rủi ro tiềm tàng trong hệ thống cán cân thanh toán toàn cầu.
Chúng ta đã thấy sự suy yếu của đồng đô la và sự giảm giá của cổ phiếu Mỹ xảy ra đồng thời, và hiện tượng này được thúc đẩy bởi chính sách thuế quan và dòng vốn xuyên biên giới, chứ không phải do vấn đề vỡ nợ nội địa. Đây chính là rủi ro kiểu mà tôi đã đề cập ở trên. Vấn đề thực sự nằm ở chỗ, nếu đồng đô la mất giá đồng thời với việc cổ phiếu Mỹ giảm, thì mọi biện pháp can thiệp của Fed cũng sẽ tiếp tục làm suy yếu đồng đô la, gần như chắc chắn sẽ làm gia tăng áp lực giảm giá cho cổ phiếu Mỹ (ngược lại với quan điểm truyền thống về "ô dù Fed" (Fed Put)).
Khi nguồn bán tháo đến từ bên ngoài, dựa trên tiền tệ, vị thế của Fed sẽ khó khăn hơn. Hiện tượng này cho thấy chúng ta đã bước vào "kết cục vĩ mô" (macro end game), trong giai đoạn này, tiền tệ đang trở thành trục then chốt bất đối xứng cho mọi thứ.
Trump và Bessent đang công khai thúc đẩy đồng đô la yếu, đồng thời sử dụng thuế quan như một con cờ để giành lợi thế trong cuộc xung đột kinh tế với Trung Quốc. Nếu bạn chưa theo dõi nghiên cứu trước đây của tôi về Trung Quốc và cuộc chiến tranh kinh tế mà họ đang thực hiện chống lại Mỹ, hãy xem video YouTube tôi đã ghi lại với tiêu đề "Kết cục Địa chính trị" (The Geopolitical End Game).
Quan điểm cốt lõi là: Trung Quốc đang cố ý làm suy yếu cơ sở công nghiệp của các quốc gia khác, từ đó tạo ra sự phụ thuộc vào Trung Quốc và tạo đòn bẩy cho các mục tiêu chiến lược rộng lớn hơn.
Từ thời điểm Trump nhậm chức (mũi tên đỏ), chỉ số đô la Mỹ (DXY) đã bắt đầu giảm, và đây mới chỉ là khởi đầu.
Lưu ý rằng lãi suất thực ngắn hạn (short-end real rates) là một trong những yếu tố chính thúc đẩy chỉ số đô la Mỹ (DXY), điều này có nghĩa chính sách tiền tệ và chính sách thuế quan của Trump cùng trở thành động lực then chốt cho xu hướng này.
Trump cần Fed thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng hơn, không chỉ để kích thích kinh tế mà còn để làm suy yếu đồng đô la. Đây cũng là một trong những lý do ông bổ nhiệm Steven Miran vào Hội đồng Quản trị Fed, người hiểu sâu về cơ chế vận hành thương mại toàn cầu.
Việc đầu tiên Miran làm sau khi nhậm chức là gì? Ông đặt dự báo biểu đồ chấm (dot plot projections) của mình thấp hơn toàn bộ dự báo của các thành viên FOMC khác đúng 100 điểm cơ bản. Đây là tín hiệu rõ ràng: ông thiên về lập trường diều hâu cực độ và cố gắng kéo các thành viên khác theo hướng nới lỏng hơn.
Quan điểm cốt lõi:
Tồn tại một nghịch lý then chốt: Mỹ đang trong cuộc xung đột kinh tế thực sự với Trung Quốc, buộc phải phản ứng tích cực, nếu không có thể mất vị thế thống trị chiến lược. Tuy nhiên, chính sách đồng đô la yếu thông qua chính sách tiền tệ cực kỳ nới lỏng và đàm phán thương mại quyết liệt là con dao hai lưỡi. Ngắn hạn, nó có thể thúc đẩy thanh khoản nội địa, nhưng đồng thời cũng kìm hãm dòng vốn xuyên biên giới.
Đồng đô la yếu có thể khiến các nhà đầu tư nước ngoài giảm vị thế cổ phiếu Mỹ khi đồng đô la mất giá, vì họ cần điều chỉnh để thích nghi với điều kiện thương mại mới và môi trường ngoại hối thay đổi. Điều này đặt Mỹ vào tình thế ngàn cân treo sợi tóc: một con đường là đối phó trực diện với sự xâm lược kinh tế của Trung Quốc, con đường còn lại là đối mặt với nguy cơ định giá lại mạnh mẽ thị trường chứng khoán Mỹ do đồng đô la mất giá so với các đồng tiền chính.
Chủ tịch Fed mới, bầu cử giữa nhiệm và "bàn cờ lớn" của Trump
Chúng ta đang chứng kiến sự hình thành mất cân bằng toàn cầu, gắn trực tiếp với dòng vốn xuyên biên giới và tiền tệ. Kể từ khi Trump nhậm chức, sự mất cân bằng này đã gia tốc, khi ông bắt đầu đối mặt trực diện với những méo mó cấu trúc lớn nhất trong hệ thống, bao gồm xung đột kinh tế với Trung Quốc. Những động lực này không phải là giả thuyết lý thuyết, mà đang tái cấu trúc thị trường và thương mại toàn cầu. Tất cả đang dọn đường cho sự kiện xúc tác vào năm tới: Chủ tịch Fed mới sẽ nhậm chức trong thời gian bầu cử giữa nhiệm, trong khi Trump bước vào hai năm cuối nhiệm kỳ, quyết tâm để lại dấu ấn đậm nét trong lịch sử Mỹ.
Tôi cho rằng Trump sẽ thúc đẩy Fed thực hiện chính sách tiền tệ diều hâu quyết liệt nhất nhằm đạt được mục tiêu đồng đô la yếu, cho đến khi rủi ro lạm phát buộc phải đảo ngược chính sách. Phần lớn nhà đầu tư giả định Fed diều hâu luôn tốt cho thị trường chứng khoán, nhưng giả định này chỉ đúng khi nền kinh tế có độ bền. Một khi chính sách diều hâu kích hoạt điều chỉnh vị thế vốn xuyên biên giới, logic này sẽ sụp đổ.
Nếu bạn theo dõi nghiên cứu của tôi, bạn biết rằng lãi suất dài hạn luôn định giá sai sót chính sách của ngân hàng trung ương. Khi Fed cắt giảm lãi suất quá mạnh, lợi suất dài hạn sẽ tăng lên, đường cong lợi suất sẽ dốc lên theo hướng thị trường gấu (bear steepening), để phản ứng lại sai lầm chính sách. Lợi thế hiện tại của Fed là kỳ vọng lạm phát (xem biểu đồ: hoán đổi lạm phát 2 năm) đã giảm liên tiếp một tháng, làm thay đổi cán cân rủi ro, cho phép họ duy trì lập trường diều hâu ngắn hạn mà không gây áp lực lạm phát đáng kể.
Cùng với sự giảm kỳ vọng lạm phát, chúng ta nhận được thông tin về chủ tịch Fed mới, người sẽ nhậm chức vào năm tới và có thể nhất quán hơn với Miran chứ không phải các thành viên khác của Fed:
Nếu Fed điều chỉnh lãi suất cuối kỳ (hiện phản ánh trong hợp đồng SOFR thứ tám) phù hợp hơn với sự thay đổi kỳ vọng lạm phát, điều này sẽ bắt đầu làm giảm lãi suất thực và tiếp tục làm suy yếu đồng đô la: (vì rủi ro lạm phát vừa giảm, Fed có không gian để làm vậy).
Chúng ta đã thấy, sự tăng lãi suất thực gần đây (đường trắng) làm chậm xu hướng giảm của đồng đô la (đường xanh), nhưng điều này đang tạo ra mất cân bằng lớn hơn, mở đường cho việc cắt giảm lãi suất sâu hơn, rất có thể sẽ đẩy đồng đô la tiếp tục đi xuống.
Nếu Trump muốn đảo ngược mất cân bằng thương mại toàn cầu và cạnh tranh với Trung Quốc trong xung đột kinh tế và cuộc đua AI, ông cần một đồng đô la yếu đáng kể. Thuế quan cung cấp đòn bẩy đàm phán để đạt được các thỏa thuận thương mại phù hợp với chiến lược đồng đô la yếu, đồng thời duy trì vị thế thống trị của Mỹ.
Vấn đề là, Trump và Bessent phải tìm cách cân bằng giữa nhiều thách thức: tránh kết quả chính trị phá hoại trước bầu cử giữa nhiệm, quản lý một Fed nội bộ có nhiều thành viên không quá diều hâu, đồng thời hy vọng chiến lược đồng đô la yếu sẽ không khiến các nhà đầu tư nước ngoài bán tháo cổ phiếu Mỹ, làm nới rộng chênh lệch tín dụng và gây tác động đến thị trường lao động mong manh. Sự kết hợp này dễ dàng đẩy nền kinh tế đến bờ vực suy thoái.
Rủi ro lớn nhất nằm ở chỗ, định giá thị trường hiện tại ở mức cực đoan lịch sử, khiến thị trường chứng khoán nhạy cảm hơn bao giờ hết với sự thay đổi thanh khoản. Vì vậy tôi cho rằng chúng ta đang tiến gần đến một điểm ngoặt lớn trong 12 tháng tới. Các yếu tố xúc tác tiềm năng có thể gây bán tháo thị trường chứng khoán đang gia tăng nhanh chóng.
"Có những sự thật quan trọng nào mà rất ít người đồng ý với bạn không?"
Thị trường đang bước vào một rủi ro cấu trúc gần như không được định giá, với trạng thái gần như mơ ngủ: một đợt giảm giá đô la được điều khiển nhân tạo, sẽ biến yếu tố thuận lợi mà nhà đầu tư tưởng tượng thành nguồn biến động chính trong năm tới. Sự chủ quan xung quanh đồng đô la yếu giống hệt như sự chủ quan xung quanh thế chấp trước 2008, và chính vì vậy một đợt giảm giá đô la cố ý sẽ gây tác động lớn hơn dự kiến đến tài sản rủi ro.
Tôi tin chắc rằng đây là rủi ro bị bỏ qua và hiểu lầm nhiều nhất trên thị trường toàn cầu. Tôi đang tích cực xây dựng các mô hình và chiến lược xung quanh sự kiện đuôi đơn này, nhằm bán khống quy mô lớn khi sự sụp đổ cấu trúc thực sự xảy ra.
Bắt đúng thời điểm điểm ngoặt vĩ mô
Giờ tôi muốn kết nối những ý tưởng này với các tín hiệu cụ thể, có thể tiết lộ khi nào rủi ro cụ thể đang gia tăng, đặc biệt khi dòng vốn xuyên biên giới bắt đầu thay đổi cấu trúc thanh khoản vĩ mô.
Việc điều chỉnh vị thế (positioning unwinds) thường xuyên xảy ra trên thị trường chứng khoán Mỹ, nhưng việc hiểu các yếu tố thúc đẩy đằng sau sẽ quyết định mức độ nghiêm trọng của áp lực bán. Nếu điều chỉnh được thúc đẩy bởi dòng vốn xuyên biên giới, thì tính dễ tổn thương của thị trường sẽ lớn hơn, và mức độ cảnh giác với rủi ro cũng cần tăng đáng kể.
Biểu đồ dưới đây cho thấy các khoảng thời gian chính khi vị thế vốn xuyên biên giới bắt đầu gây áp lực bán tháo lớn hơn lên thị trường chứng khoán Mỹ. Việc giám sát điều này sẽ cực kỳ quan trọng:
Lưu ý rằng kể từ khi thị trường bán tháo tháng 3, khi EURUSD bật tăng và độ xiên quyền chọn mua (call skew) tăng vọt, thị trường duy trì mức độ xiên quyền chọn mua cơ bản cao hơn. Mức cơ bản tăng này gần như chắc chắn liên quan đến rủi ro vị thế cấu trúc tiềm tàng trong dòng vốn xuyên biên giới.
Bất cứ khi nào dòng vốn xuyên biên giới trở thành nguồn mở rộng hoặc thu hẹp thanh khoản, điều này liên quan trực tiếp đến dòng ròng qua ngoại hối (FX). Việc hiểu rõ vị trí cụ thể các nhà đầu tư nước ngoài tăng hoặc giảm vị thế trên thị trường chứng khoán Mỹ là then chốt, vì đây sẽ là tín hiệu cho thấy rủi ro bắt đầu gia tăng.
Tôi đề nghị mọi người theo dõi động lực này chủ yếu thông qua các mô hình yếu tố (factor models) do https://www.liquidationnation.ai/ cung cấp. Hiệu suất cơ bản của các yếu tố, ngành và chủ đề là tín hiệu then chốt để hiểu cách dòng vốn vận hành trong hệ thống.
Điều này đặc biệt quan trọng với chủ đề trí tuệ nhân tạo (AI), vì ngày càng nhiều vốn đang tập trung không cân xứng vào đây:
Để giải thích sâu hơn về mối liên hệ dòng vốn này, tôi sẽ phát hành một cuộc phỏng vấn với Jared Kubin dành cho người đăng ký vào tuần đầu tháng 12 (bạn nên theo dõi anh ấy trên Twitter: liên kết). Anh ấy là người sáng lập https://www.liquidationnation.ai/ và là nguồn tài nguyên quý giá trong hành trình học hỏi của tôi.
Các tín hiệu chính cho việc bán tháo xuyên biên giới xảy ra bao gồm
-
Đồng đô la suy yếu so với các đồng tiền chính, đồng thời biến động ngầmẩnqua các loại tài sản tăng lên.
-
Quan sát độ xiên (skew) của các cặp tiền chính sẽ là tín hiệu xác nhận,
Có thể giám sát qua công cụ CVOL:
https://www.cmegroup.com/market-data/cme-group-benchmark-administration/cme-group-volatility-indexes.html
-
Đồng đô la giảm trong khi thị trường chứng khoán cũng bị bán tháo.
Áp lực giảm giá thị trường chứng khoán có thể do các cổ phiếu hoặc chủ đề có beta cao dẫn đầu, trong khi các cổ phiếu chất lượng thấp sẽ chịu tác động nặng nề hơn (đây cũng là lý do bạn nên theo dõi https://www.liquidationnation.ai/).
-
Tương quan xuyên tài sản và xuyên biên giới có thể tiến gần đến 1.
Ngay cả một điều chỉnh nhỏ trong mất cân bằng lớn nhất toàn cầu cũng có thể khiến các tài sản liên kết chặt chẽ. Việc theo dõi thị trường chứng khoán và hiệu suất yếu tố ở các quốc gia khác là cực kỳ quan trọng.
-
Tín hiệu cuối cùng: Fed bơm thanh khoản nhưng lại khiến đồng đô la giảm sâu hơn và làm trầm trọng thêm áp lực bán tháo thị trường chứng khoán.
Nếu việc giảm giá đô la do chính sách gây ra áp lực đình trệ - lạm phát trong nước, tình huống này sẽ nguy hiểm hơn.
Tham khảo bài viết của Brad Setser: https://www.cfr.org/article/foreign-money-flowed-out-us-not-during-global-financial-crisis）
Mặc dù đầu năm nay, trong giai đoạn bán tháo xuyên biên giới, vàng và bạc tăng nhẹ, nhưng trong sự sụp đổ thị trường thực sự, chúng vẫn bị bán tháo do liên kết thế chấp chéo (cross-collateralized) với toàn bộ hệ thống. Mặc dù nắm giữ vàng và bạc có tiềm năng tăng giá, nhưng khi VIX (chỉ số biến động) thực sự bùng nổ, chúng sẽ không mang lại lợi ích đa dạng hóa. Cách duy nhất để kiếm lời là giao dịch chủ động, nắm giữ vị thế phòng hộ, bán khống đồng đô la và mua vào biến động.
Vấn đề lớn nhất nằm ở chỗ: Hiện tại đang ở giai đoạn chu kỳ kinh tế, lợi suất thực của tiền mặt đang ngày càng thấp. Tình trạng này hệ thống buộc vốn phải dịch chuyển dọc theo đường cong rủi ro, nhằm xây dựng vị thế ròng mua trước khi thanh khoản đảo chiều. Việc bắt đúng thời điểm chuyển đổi này cực kỳ quan trọng, vì rủi ro không nắm giữ cổ phiếu trong chu kỳ tín dụng nghiêm trọng ngang với rủi ro không phòng hộ hoặc nắm giữ tiền mặt trong thị trường gấu.
(Hiện tôi đang nắm giữ vị thế mua vàng, bạc và cổ phiếu, vì các yếu tố thúc đẩy thanh khoản vẫn còn dư địa tăng.
Tôi đã giải thích chi tiết cho người đăng ký trả phí:
https://www.capitalflowsresearch.com/p/equity-strategy-opening-new-macro）
Kết cục Vĩ mô (The Macro End Game)
Thông điệp cốt lõi rất đơn giản: Thị trường toàn cầu đang phớt lờ rủi ro đơn lẻ quan trọng nhất trong chu kỳ này. Việc cố ý làm suy yếu đồng đô la, va chạm với mất cân bằng xuyên biên giới cực độ và định giá quá cao, đang ủ mưu một sự kiện biến động, và sự chủ quan này giống hệt với những gì chúng ta thấy trước 2008. Dù bạn không thể chắc chắn về tương lai, nhưng bạn có thể phân tích đúng hiện tại. Và các tín hiệu hiện tại đã cho thấy áp lực đang dần tích tụ dưới bề mặt.
Hiểu các cơ chế này là cực kỳ quan trọng, vì nó cho bạn biết nên chú ý vào tín hiệu nào, và khi rủi ro đến gần, những tín hiệu này sẽ trở nên rõ ràng hơn. Nhận thức bản thân đã là một lợi thế. Phần lớn nhà đầu tư vẫn giả định rằng đô la yếu sẽ tự động tốt cho thị trường. Giả định này hiện nay là nguy hiểm và sai lầm, giống như niềm tin năm 2007 rằng thế chấp "quá an toàn". Đây là khởi đầu im lặng của kết cục vĩ mô, cấu trúc thanh khoản toàn cầu và động lực tiền tệ sẽ trở thành động lực quyết định cho mọi loại tài sản lớn.
Hiện tại, tôi vẫn lạc quan với cổ phiếu, vàng và bạc. Nhưng cơn bão đang ủ mưu. Khi mô hình của tôi bắt đầu cho thấy rủi ro này gia tăng dần, tôi sẽ chuyển sang lập trường bán khống cổ phiếu và ngay lập tức thông báo sự thay đổi này đến người đăng ký.
Nếu 2008 dạy chúng ta điều gì, thì đó là các tín hiệu cảnh báo luôn có thể được phát hiện, miễn là bạn biết tìm ở đâu. Giám sát đúng tín hiệu, hiểu động lực đằng sau, khi thủy triều đổi chiều, bạn sẽ sẵn sàng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Globalflows
