Tiền mã hóa đầu cơ đã chết, tiền mã hóa cổ phần nên được thiết lập
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tiền mã hóa đầu cơ đã chết, tiền mã hóa cổ phần nên được thiết lập
Trong một thế giới mà các token không thể dựa vào dòng người mua liên tục được thúc đẩy bởi đầu cơ, chúng phải dựa vào giá trị nội tại của chính mình để tồn tại.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Patrick Scott | Dynamo DeFi
Biên dịch: TechFlow
Ngày thanh lý của ngành tiền mã hóa cuối cùng đã đến.
Trong năm năm qua, các token đã được hưởng một trạng thái mà tôi xin phép gọi một cách lịch sự là “nhu cầu đầu cơ vượt xa cơ bản”. Nói thẳng hơn thì chúng đã bị đánh giá quá cao nghiêm trọng.
Lý do rất đơn giản: trong ngành tiền mã hóa không có nhiều tài sản thanh khoản nào có nền tảng tốt. Do đó, nhà đầu tư chỉ có thể tiếp cận thông qua những tài sản họ có thể tiếp cận, thường là Bitcoin hoặc các altcoin. Thêm vào đó là lượng lớn nhà đầu tư cá nhân nghe nói về các “triệu phú Bitcoin” và muốn sao chép lợi nhuận này bằng cách đầu tư vào những đồng tiền mới hơn, nhỏ hơn.
Điều này dẫn đến nhu cầu đối với altcoin vượt xa nguồn cung các altcoin thực sự có nền tảng vững chắc.
Tác động cấp độ một
Khi tâm lý thị trường xuống mức đáy, bạn có thể mua bất kỳ tài sản nào và vài năm sau thu được lợi nhuận đáng kinh ngạc.
Tác động cấp độ hai
Hầu hết các mô hình kinh doanh trong ngành (nếu có thể gọi là mô hình kinh doanh), đều xoay quanh việc bán token của chính họ, thay vì dựa vào các nguồn doanh thu thực tế gắn liền với sản phẩm.
Trong hai năm qua, thị trường altcoin đã trải qua ba sự kiện mang tính thảm họa:
-
Sự trỗi dậy của “Pump fun” và các nền tảng phát hành token khác
Những nền tảng này đã “hàng hóa” việc phát hành token mới (tức là trở nên quá phổ biến), khiến sự chú ý bị phân tán sang hàng triệu loại tài sản. Hiệu ứng phân tán này ngăn chặn việc hàng nghìn token hàng đầu trước đây tiếp tục thu hút dòng vốn tập trung, đồng thời làm gián đoạn hiệu ứng giàu lên thường thấy khi Bitcoin giảm phát.
-
Trong nhiều ngày đầu năm nay, nền tảng Pump có hơn 50.000 token ra mắt mỗi ngày.
-
Một số tài sản mã hóa bắt đầu sở hữu nền tảng thực sự
Một số token (như HYPE) và các dự án IPO mới (như CRCL) bắt đầu thể hiện nền tảng thực sự. Khi thị trường xuất hiện các tài sản được hỗ trợ bởi cơ bản, sẽ rất khó để tiếp tục đặt cược vào các token chỉ dựa trên whitepaper.
Thu nhập hàng tháng của người nắm giữ Hyperliquid thường vượt quá 100 triệu USD
-
Đồng thời, cổ phiếu công nghệ đã vượt trội hơn thị trường mã hóa. Trong nhiều trường hợp, cổ phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo, robot, công nghệ sinh học và máy tính lượng tử mang lại lợi nhuận cao hơn so với thị trường mã hóa. Điều này khiến các nhà đầu tư cá nhân tự hỏi: tại sao phải mạo hiểm đầu tư vào altcoin trong khi các công ty “thực sự” lại mang lại lợi nhuận cao hơn và dường như rủi ro thấp hơn? Ngay cả NASDAQ cũng đã vượt Bitcoin và altcoin từ đầu năm nay.
Kết quả là gì?
-
Các altcoin hoạt động kém trở thành một “nghĩa địa”;
-
Các đội ngũ đang cạnh tranh khốc liệt trong bối cảnh nguồn vốn ngày càng khan hiếm;
-
Cả những nhà đầu tư mã hóa dày dạn kinh nghiệm cũng trở nên mất phương hướng, chạy lung tung như gà mất đầu để tìm kiếm định hướng đầu tư.
Tổng kết lại, một token hoặc đại diện cho quyền sở hữu một doanh nghiệp, hoặc là vô giá trị. Chúng không phải là thứ kỳ diệu nào đó, chỉ cần tồn tại là có giá trị.
Nếu bạn ngừng coi token là thứ khó hiểu, mà xem chúng như tài sản đại diện cho dòng tiền tương lai của doanh nghiệp, mọi thứ sẽ rõ ràng hơn rất nhiều.
Nhưng bạn có thể phản đối: “Dynamo, một số token không trao quyền nhận dòng tiền tương lai! Một số token là token tiện ích (Utility)! Một số giao thức sở hữu cả token lẫn cổ phần!” Nhưng bạn sai rồi. Những token này vẫn đại diện cho dòng tiền tương lai; chỉ là dòng tiền liên quan đến chúng恰好 là 0 đô la.
Cuối cùng, token hoặc trao quyền sở hữu doanh nghiệp, hoặc là vô giá trị. Chúng không tự động có giá trị chỉ vì “tồn tại” hay “cộng đồng” (như nhiều người nghĩ).
Cần lưu ý rằng quan điểm này không áp dụng cho các đồng tiền mạng lưới như Bitcoin (BTC), vì chúng giống đặc tính hàng hóa hơn; ở đây đang nói đến các token giao thức.
Trong tương lai gần, các token DeFi duy nhất có giá trị thực tế sẽ là những token đóng vai trò như cổ phiếu giả và đáp ứng hai điều kiện sau:
-
Quyền yêu cầu doanh thu từ giao thức;
-
Doanh thu từ giao thức đủ mạnh để tạo thành một đề xuất giá trị hấp dẫn.
Nhà đầu tư cá nhân và thị trường mã hóa “chia tay”
Các nhà đầu tư cá nhân tạm thời rời bỏ thị trường mã hóa.
Một số KOL hàng đầu hô hào “tội phạm là hợp pháp”, nhưng lại ngạc nhiên khi mọi người không muốn trở thành nạn nhân của “tội phạm”.
Xét về mặt hiện tại, nhà đầu tư cá nhân đã mất hứng thú với đa số các token.
Bên cạnh những lý do đã nêu, còn một yếu tố quan trọng khác là: mọi người đã chán việc mất tiền.
-
Những cam kết phồng to quá mức: Giá trị của nhiều token được xây dựng trên những cam kết không thể thực hiện.
-
Sự tràn lan về số lượng token: Do sự nổi lên của các nền tảng phát hành memecoin, thị trường bị thừa cung nghiêm trọng về token.
-
Kinh tế học token ăn thịt: Ngành chấp nhận các token vô giá trị khiến nhà đầu tư cá nhân đúng đắn khi cho rằng họ chắc chắn sẽ “ôm bom”.
Kết quả là gì? Những người trước đây sẽ mua tài sản mã hóa giờ chuyển sang tìm kiếm các kênh khác để thỏa mãn “khát vọng đánh bạc”, ví dụ như: cá cược thể thao, thị trường dự đoán, quyền chọn cổ phiếu. Những lựa chọn này chưa hẳn khôn ngoan, nhưng mua đa số altcoin cũng chẳng phải ý tưởng hay.
Nhưng ta có thể trách họ sao?
Một số KOL vừa bàn về “tội phạm là hợp pháp”, vừa ngạc nhiên khi mọi người không muốn trở thành nạn nhân.
Tâm lý thờ ơ của công chúng với thị trường mã hóa cũng thể hiện qua sự quan tâm đến ngành. Nhiệt huyết năm nay còn xa mới đạt tới mức cao của năm 2021, mặc dù cơ bản hiện tại tốt hơn trước đây và rủi ro quy định cũng thấp hơn trước.
Tôi cũng cho rằng, ChatGPT và theo sau là cơn sốt trí tuệ nhân tạo đã làm giảm nhiệt huyết với tiền mã hóa, vì nó cho thế hệ mới thấy được đâu mới là “sản phẩm thực sự đột phá”.
Trong mười năm qua, những người đam mê mã hóa luôn nói rằng ngành này là một “khoảnh khắc dot-com mới”. Tuy nhiên, khi mọi người hàng ngày đều thấy trí tuệ nhân tạo đang định hình lại thế giới của họ một cách trực quan và rõ rệt hơn, lập luận này trở nên khó thuyết phục hơn.
Sự chênh lệch về mức độ quan tâm trên công cụ tìm kiếm giữa mã hóa và AI là rõ ràng. Lần cuối cùng mã hóa có mức độ tìm kiếm trên Google vượt AI là vào thời điểm sập FTX:
Nhà đầu tư cá nhân có quay lại thị trường mã hóa không?
Câu trả lời là: Có.
Có thể nói, hôm nay nhà đầu tư cá nhân đã quay lại một dạng thị trường dự đoán nào đó, nhưng họ đang mua các quyền chọn nhị phân về “khi nào chính phủ ngừng hoạt động”, chứ không phải altcoin. Nếu muốn họ mua lại altcoin trên diện rộng, họ cần cảm thấy mình có cơ hội hợp lý để kiếm lời.
Nguồn cốt lõi của giá trị token: Doanh thu giao thức
Trong một thế giới nơi token không thể dựa vào dòng người mua vô tận được thúc đẩy bởi đầu cơ, chúng buộc phải đứng vững bằng giá trị nội tại của chính mình.
Sau năm năm thử nghiệm, sự thật đau lòng đã lộ rõ: hình thức tích lũy giá trị duy nhất có ý nghĩa đối với token là quyền yêu cầu doanh thu giao thức (bất kể là quá khứ, hiện tại hay tương lai).
Tất cả các hình thức tích lũy giá trị thực tế này cuối cùng đều quy về quyền yêu cầu doanh thu hoặc tài sản từ giao thức:
-
Chia cổ tức (Dividends)
-
Mua lại (Buybacks)
-
Phí tiêu hủy (Fee Burns)
-
Kiểm soát kho bạc (Treasury Control)
Điều này không có nghĩa là một giao thức phải thực hiện các biện pháp này ngay hôm nay để có giá trị. Trước đây, tôi từng bị chỉ trích vì bày tỏ mong muốn các giao thức tôi ủng hộ tái đầu tư doanh thu thay vì dùng để mua lại. Nhưng giao thức cần có khả năng khởi động các cơ chế tích lũy giá trị này trong tương lai, lý tưởng nhất là thông qua biểu quyết quản trị hoặc kích hoạt khi đạt các tiêu chuẩn rõ ràng. Những cam kết mơ hồ đã không còn đủ nữa.
May mắn thay, đối với các nhà đầu tư tinh tường, dữ liệu cơ bản này hiện đã dễ dàng truy cập trên các nền tảng như DefiLlama, bao gồm hàng ngàn giao thức.
Liếc nhanh danh sách các giao thức hàng đầu theo doanh thu trong 30 ngày qua cho thấy một mô hình rõ ràng: nhà phát hành stablecoin và nền tảng phái sinh chiếm ưu thế, đồng thời Launchpad (nền tảng phát hành token), ứng dụng giao dịch, CDP (khoản vay thế chấp), ví, sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và giao thức cho vay cũng có mặt.
Một vài kết luận đáng chú ý:
-
Stablecoin và hợp đồng vĩnh viễn (perpetual) là hai lĩnh vực sinh lời nhất hiện nay trong ngành mã hóa
-
Các hoạt động liên quan đến giao dịch vẫn cực kỳ sinh lời
-
Nhìn chung, các hoạt động hỗ trợ giao dịch mang lại lợi nhuận cao. Tuy nhiên, nếu thị trường rơi vào giai đoạn gấu dài hạn, doanh thu từ các hoạt động giao dịch có thể gặp rủi ro đáng kể, trừ khi giao thức có thể chuyển sang giao dịch tài sản thế giới thực (RWAs), như cách Hyperliquid đang thử nghiệm.
-
-
Việc kiểm soát kênh phân phối quan trọng không kém việc xây dựng giao thức nền tảng
-
Tôi đoán có thể một bộ phận người dùng DeFi cứng cỏi sẽ phản đối mạnh khi thấy ứng dụng giao dịch hoặc ví nằm trong nhóm nguồn thu hàng đầu, vì người dùng có thể trực tiếp sử dụng giao thức để tiết kiệm chi phí. Tuy nhiên, trên thực tế, các ứng dụng như Axiom và Phantom lại cực kỳ sinh lời.
-
Một số ứng dụng mã hóa tạo ra doanh thu hàng chục triệu USD mỗi tháng. Nếu giao thức bạn quan tâm chưa đạt đến mức này, cũng không sao. Là người chịu trách nhiệm về doanh thu tại DefiLlama, tôi hiểu rõ rằng việc phát triển một sản phẩm mà thị trường sẵn sàng trả tiền cần thời gian. Nhưng điều then chốt là, phải có một con đường dẫn đến lợi nhuận.
Thời đại vui chơi đã kết thúc.
Thế giới mã hóa định hướng giá trị: Phân tích khung đầu tư
Khi tìm kiếm token để đầu tư trong vài năm tới, các token thể hiện tốt cần đáp ứng các tiêu chí sau:
-
Quyền yêu cầu doanh thu giao thức hoặc đường đi rõ ràng, minh bạch tới quyền yêu cầu doanh thu
-
Doanh thu và lợi nhuận ổn định, tăng trưởng liên tục
-
Vốn hóa thị trường ở mức bội số hợp lý so với doanh thu trong quá khứ
Thay vì nói suông lý thuyết, hãy xem xét một vài ví dụ cụ thể:
Curve Finance
Curve Finance đã duy trì tăng trưởng doanh thu ổn định và liên tục trong ba năm qua, ngay cả khi vốn hóa pha loãng hoàn toàn (FDV) giảm. Cuối cùng, FDV của nó đã giảm xuống dưới 8 lần doanh thu hàng năm hóa trong tháng trước của Curve.
Do những người nắm giữ token Curve được nhận phần thưởng hối lộ (bribes), cộng thêm chu kỳ phát hành token dài, tỷ suất thực tế của token cao hơn nhiều. Điều cần theo dõi tiếp theo là liệu Curve có thể duy trì mức doanh thu này trong vài tháng tới hay không.
Jupiter
Jupiter đã khẳng định vị thế là một trong những bên hưởng lợi chính từ sự phát triển của hệ sinh thái Solana. Nó là trình tổng hợp DEX phổ biến nhất trên chuỗi Solana và là sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh viễn (perp DEX).
Bên cạnh đó, Jupiter đã thực hiện nhiều vụ mua lại chiến lược, giúp tận dụng kênh phân phối của mình để mở rộng sang các thị trường trên các chuỗi khác.
Đáng chú ý, doanh thu hàng năm mà Jupiter phân bổ cho người nắm giữ token khá cao, chiếm khoảng 25% vốn hóa lưu hành và vượt quá 10% FDV (vốn hóa pha loãng hoàn toàn).
Các giao thức khác đáp ứng tiêu chuẩn: Hyperliquid, Sky, Aerodrome và Pendle
Dấu hiệu tích cực: Tia hy vọng
Tin tốt là những đội ngũ thực sự quan tâm đến sự sống còn của mình đang nhanh chóng nhận ra điều này. Tôi dự đoán rằng trong vài năm tới, dưới áp lực không thể bán token vô hạn, ngày càng nhiều dự án DeFi sẽ phát triển các nguồn doanh thu thực tế và gắn token của họ với các dòng doanh thu này.
Nếu bạn biết tìm ở đâu, tương lai sẽ tràn đầy hy vọng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@patfscott
