Phân tích sâu về cuộc đấu tranh vốn đằng sau sự "khó sinh" của đồng ổn định won Hàn Quốc
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích sâu về cuộc đấu tranh vốn đằng sau sự "khó sinh" của đồng ổn định won Hàn Quốc
Việc ra mắt stablecoin Won Hàn Quốc đã muộn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Four Pillars
Biên dịch: Tim, PANews
Điểm chính:
-
Tình trạng phát triển stablecoin đồng Won Hàn Quốc hiện nay ra sao? Hãy cùng phân tích lập trường và động thái mới nhất từ chính phủ, quốc hội và giới doanh nghiệp Hàn Quốc.
-
Bản chất của stablecoin có thể được quy kết thành một "trò chơi giữa dòng vốn ròng vào và ròng ra". Công nghệ blockchain mở rộng tính phổ cập của các dịch vụ tài chính, còn với chính phủ và doanh nghiệp mỗi nước, vấn đề cốt lõi nằm ở việc sự phổ cập gia tăng này sẽ thu hút thêm nhiều vốn đầu tư hay lại làm gia tăng nguy cơ chảy máu vốn. Mọi chính sách và chiến lược đều phải được xây dựng dựa trên suy luận này.
-
Trong khuôn khổ "dòng vốn ròng vào và ròng ra" này, stablecoin đồng Won Hàn Quốc là một bài toán nan giải đối với cả nhà hoạch định chính sách lẫn doanh nghiệp. Tuy nhiên, hệ thống tài chính toàn cầu đã bắt đầu nghiêng về blockchain. Nếu Hàn Quốc chần chừ, e rằng sẽ bị bỏ xa trong làn sóng đổi mới tài chính.
1. Quá trình lập pháp kéo dài
Hiện tại, Hàn Quốc đã đề xuất năm đạo luật độc lập liên quan đến stablecoin đồng Won. Các nghị sĩ đảng Dân chủ Đồng hành cầm quyền – Min Byung-deuk, Ahn Do-chul, Kim Hyun-jung và Lee Kang-il – đã đệ trình đề xuất. Nghị sĩ Kim Eun-hye thuộc đảng Quốc lực Quốc dân phe đối lập cũng đưa ra một dự luật. Mặc dù khung tổng thể của năm bản thảo khá tương đồng, nhưng vẫn có những khác biệt về chi tiết như điều kiện tư cách tổ chức phát hành, việc có cho phép trả lãi hay không, và yêu cầu thế chấp.
Ngoài các đạo luật do nghị sĩ đề xuất, cơ quan chính phủ Ủy ban Dịch vụ Tài chính (FSC) cũng đang chuẩn bị công bố giai đoạn hai của quy định tài sản kỹ thuật số, bao gồm các điều khoản quản lý stablecoin. Vì FSC sẽ nắm quyền quản lý tối cao đối với stablecoin gắn với đồng Won, ngành công nghiệp đang theo dõi sát sao dự thảo quy định sắp tới.
Khác với Mỹ, tại Hàn Quốc, nếu khung pháp lý cho một sản phẩm tài chính chưa được thiết lập, doanh nghiệp gần như không thể triển khai hoạt động thực tế nào. Do đó, câu hỏi then chốt với doanh nghiệp là khi nào luật về stablecoin đồng Won sẽ thực sự được thông qua.
Theo báo cáo hoạt động lập pháp của Quốc hội khóa 21 Hàn Quốc, thời gian trung bình để thông qua một đề xuất của chính phủ là 435,2 ngày, trong khi thời gian xử lý trung bình cho đề xuất của nghị sĩ là 657,1 ngày. Dự luật stablecoin mà FSC dự kiến trình vào tháng 10 năm 2025 thuộc loại đề xuất của chính phủ. Ngay cả khi tính từ thời điểm này, khả năng luật stablecoin đồng Won được áp dụng thực tế cũng khó xảy ra trước đầu năm 2027. Điều này đồng nghĩa rằng trước thời điểm đó, cả doanh nghiệp nội địa Hàn Quốc lẫn các dự án blockchain nước ngoài gần như không thể thúc đẩy bất kỳ kế hoạch kinh doanh cụ thể nào.
2. Lợi thế cho blockchain riêng
Ngay từ đầu, chúng tôi luôn khẳng định rằng để ngành công nghiệp blockchain Hàn Quốc thực sự phát triển, cần phát hành stablecoin đồng Won trên các chuỗi công cộng như Ethereum hoặc Solana. Tuy nhiên, hiện tại viễn cảnh này dường như khó thành hiện thực.
Hai cơ quan công cộng dự kiến chịu trách nhiệm giám sát stablecoin đồng Won là Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hàn Quốc và Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc. Lập trường của ngân hàng trung ương rất rõ ràng: cần phát hành stablecoin đồng Won, nhưng không có lý do gì phải vội vàng. Họ thiên về việc bắt đầu từ blockchain riêng, sau đó từng bước mở rộng. Chủ tịch mới nhậm chức của Ủy ban Dịch vụ Tài chính thậm chí còn cho rằng Hàn Quốc nên xây dựng một blockchain tùy chỉnh riêng và phát hành stablecoin trên nền tảng đó.
Lập trường này không phải không có lý. Khác với stablecoin đô la Mỹ, stablecoin đồng Won phải đối mặt với rào cản pháp lý ngoại hối cao và rủi ro chảy máu vốn. Xét từ góc độ quản lý kinh tế quốc gia, việc phát hành trực tiếp stablecoin đồng Won trên các chuỗi công cộng quả thực khó kiểm soát.
Hàn Quốc là một trong số ít quốc gia toàn cầu không phụ thuộc vào Visa và Mastercard cho thanh toán nội địa, mà ưa chuộng sử dụng hệ thống thanh toán nội địa. Đất nước này đến nay vẫn mang vết thương sâu sắc từ cuộc khủng hoảng ngoại hối năm 1997. Do đó, cơ quan quản lý thiên về việc giữ nền kinh tế trong phạm vi có thể dự đoán. Nhìn theo hướng này, khả năng cao stablecoin đồng Won sẽ được ra mắt trước tiên trên các chuỗi riêng thay vì chuỗi công cộng.
Đối với những người ủng hộ sự phát triển của hệ sinh thái blockchain Hàn Quốc, đây là một hướng đi đáng thất vọng. Tuy vậy, các nhà tích hợp hệ thống nội địa và các quỹ blockchain toàn cầu vẫn có thể tìm thấy cơ hội.
Các doanh nghiệp tích hợp hệ thống nội địa Hàn Quốc có tiềm năng nhận được các dự án xây dựng blockchain mang đặc trưng Hàn Quốc, được thiết kế riêng cho việc phát hành stablecoin. Một ví dụ rõ ràng là LG CNS, công ty con cung cấp dịch vụ IT thuộc tập đoàn LG, từng xây dựng hạ tầng blockchain thí điểm tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương Hàn Quốc.
Các dự án chuỗi công vẫn có thể cung cấp hỗ trợ kỹ thuật cho các mạng riêng xử lý việc phát hành và phân phối stablecoin đồng Won. Các mạng con Avalanche và Arbitrum Orbit là những ví dụ điển hình. Bất kỳ đội ngũ nào có kinh nghiệm xây dựng và vận hành các chuỗi công lớn đều có thể dễ dàng tùy chỉnh giải pháp kiểu này cho Hàn Quốc.
Hiệu lực của stablecoin chủ yếu đến từ việc nó tồn tại trên mạng công cộng. Để stablecoin đồng Won có tính cạnh tranh, nó hoặc phải được xây dựng ngay từ đầu trên một chuỗi công cộng, hoặc dù bị hạn chế bởi yếu tố chính trị lúc đầu, cuối cùng cũng phải được mở rộng lên chuỗi công cộng.
Nếu việc phát hành chỉ giới hạn trong mạng riêng, thì khả năng duy nhất để blockchain kiểu Hàn Quốc thành công là: phải xây dựng một mạng riêng do nhà nước vận hành, và mọi dịch vụ tài chính, stablecoin, tài sản token hóa, điểm thưởng nền tảng... đều phải kết nối vào mạng đó.
Xét về mặt kỹ thuật, mô hình này sẽ duy trì tính riêng tư, nhưng đối với công dân và thị trường nội địa Hàn Quốc, nó có thể mô phỏng trải nghiệm người dùng như trên chuỗi công cộng. Thông qua một ví duy nhất và một stablecoin đồng Won, người dùng có thể tích hợp chuyển tiền, thanh toán, giao dịch cổ phiếu và giao dịch tiền mã hóa trên một nền tảng duy nhất. Đây dường như là con đường duy nhất có thể đồng thời thỏa mãn nhu cầu của chính phủ, ngành blockchain và người dùng.
Liệu stablecoin đồng Won có được phép phát hành trên chuỗi công cộng hay không? Chúng ta chỉ có thể chờ xem. Nhưng tình huống tồi tệ nhất là rõ ràng: sự xuất hiện của nhiều mạng riêng nội địa Hàn Quốc sẽ dẫn đến sự phân mảnh hệ thống tài chính.
3. Doanh nghiệp trong chế độ chờ đợi
Phương tiện truyền thông Hàn Quốc gần như mỗi ngày đều có tin nổi bật về việc một công ty nào đó đăng ký nhãn hiệu stablecoin đồng Won hay một công ty khác cân nhắc triển khai dịch vụ stablecoin. Tuy nhiên, từ bên ngoài nhìn vào, thực tế dường như rất khác. Tại Hàn Quốc, thái độ của doanh nghiệp đối với stablecoin đồng Won được chia thành hai nhóm.
Nhóm thứ nhất là nhóm tích cực. Nói chung, quy mô doanh nghiệp càng nhỏ thì thái độ triển khai stablecoin đồng Won càng tích cực. Có nhiều lý do đằng sau điều này: so với các tập đoàn lớn, doanh nghiệp nhỏ đối mặt với rủi ro quản lý thấp hơn, cộng thêm sức nóng của chủ đề này, việc tham gia stablecoin còn tạo ra hiệu ứng quan hệ công chúng rõ rệt.
Nhưng vấn đề nằm ở chỗ: stablecoin là lĩnh vực kinh doanh theo nền tảng kinh tế quy mô. Về phía phát hành, thành công đòi hỏi mở rộng lượng cung để tạo thanh khoản cao và hiệu ứng mạng. Về phía lưu thông, cần thu hút lượng lớn người dùng và thương gia để tạo ra giá trị sử dụng thực tế. Doanh nghiệp nhỏ có thể gia nhập thị trường, nhưng sẽ gặp瓶颈 về khả năng mở rộng. Cơ hội tốt nhất của họ không nằm ở khâu phát hành hay lưu thông – trung tâm chuỗi giá trị – mà nằm ở các lĩnh vực dịch vụ phụ trợ xung quanh.
Nhóm thứ hai là nhóm thận trọng. Quy mô doanh nghiệp càng lớn thì thường càng có xu hướng chờ đợi, duy trì lập trường hết sức thận trọng. Thái độ thận trọng này chủ yếu bắt nguồn từ hai nguyên nhân: thứ nhất là sự bất định pháp lý. Như đã nói, quá trình lập pháp cho quy định quản lý stablecoin đồng Won dự kiến mất từ một năm rưỡi đến ba năm. Trong môi trường thị trường Hàn Quốc, doanh nghiệp lớn gần như không thể chủ động ra mắt dịch vụ stablecoin trước khi khung quản lý được thiết lập.
Nguyên nhân thứ hai nằm ở tính khả thi thương mại. Khác với stablecoin đô la Mỹ phục vụ thị trường toàn cầu rộng lớn, stablecoin đồng Won về bản chất thuộc phạm vi thị trường nội địa. Với các doanh nghiệp lớn đã thành công trong lĩnh vực tài chính nội địa, lợi ích thực tế mà blockchain và stablecoin mang lại có thể không đủ hấp dẫn để thúc đẩy họ thay đổi.
4. Thị trường trái phiếu ngắn hạn Hàn Quốc nhỏ: Liệu có thể phát hành stablecoin thế chấp?
Tether, đơn vị phát hành USDT, nắm giữ kho bạc Mỹ ngắn hạn và các hợp đồng mua lại trị giá 130 tỷ USD. Circle, đơn vị phát hành USDC, sở hữu quỹ thị trường tiền tệ trị giá 63 tỷ USD. Ngược lại, Hàn Quốc không phát hành trái phiếu chính phủ kỳ hạn dưới một năm. Chính phủ thỉnh thoảng phát hành giấy tờ hụi kho bạc để đáp ứng nhu cầu vốn tạm thời, nhưng tổng quy mô chỉ khoảng 7 tỷ USD.
Điều này có nghĩa là thị trường trái phiếu ngắn hạn có thể dùng làm tài sản thế chấp cho stablecoin đồng Won quá nhỏ, tạo thành rào cản cơ bản cho việc phát hành. Gần đây, Viện Nghiên cứu Thị trường Vốn Hàn Quốc từng đề xuất ý tưởng phát hành trái phiếu chính phủ ngắn hạn dành riêng cho stablecoin, nhưng ngay lập tức Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc phản đối, cảnh báo về ý tưởng này và đề xuất sử dụng trái phiếu ổn định tiền tệ như phương án thay thế.
Các trái phiếu do ngân hàng trung ương phát hành nhằm hút thanh khoản thị trường này thường có kỳ hạn dưới ba năm, một số thậm chí ngắn tới ba tháng, và tổng quy mô khá tương đương, có tiềm năng trở thành phương án dự phòng. Tuy vậy, quy mô thị trường này vẫn còn nhỏ.
Ngoài quy mô, dù là trái phiếu chính phủ hay trái phiếu ổn định, làm tài sản thế chấp còn đối mặt với một vấn đề hấp dẫn kém khác: suất sinh lời. Suất sinh lời trung bình của trái phiếu ngắn hạn Mỹ khoảng 4%, trong khi trái phiếu chính phủ và trái phiếu ổn định Hàn Quốc chỉ nhỉnh hơn 2%. Đối với nhà phát hành, suất sinh lời thấp này làm giảm mạnh động lực vận hành dịch vụ stablecoin đồng Won, huống hồ quy mô phát hành vốn đã nhỏ hơn rất nhiều so với stablecoin đô la Mỹ.
5. Những hiểu lầm khác về stablecoin đồng Won Hàn Quốc
Về stablecoin đồng Won Hàn Quốc, thị trường Hàn Quốc cũng tồn tại một số hiểu lầm cần được điều chỉnh.
Thứ nhất, rủi ro khi phát hành stablecoin trên mạng công cộng bị thổi phồng quá mức. Ngay cả khi stablecoin đồng Won được phát hành trên chuỗi công cộng, các quy tắc do cơ quan quản lý và nhà phát hành định nghĩa vẫn có thể được thực thi trực tiếp qua hợp đồng thông minh. Ví dụ, có thể giới hạn giao dịch trong phạm vi người dùng Hàn Quốc đã hoàn tất xác thực danh tính. Công ty Securitize đã chứng minh tính khả thi của mô hình này thông qua các chứng khoán token hóa như BUIDL, hoàn toàn tuân thủ yêu cầu quản lý nhờ logic hợp đồng thông minh. Điều này có nghĩa stablecoin đồng Won có thể lưu hành trên mạng công cộng, đồng thời cho phép cơ quan quản lý giám sát toàn bộ dòng tiền và phòng ngừa các tình huống bất ngờ.
Hiểu lầm thứ hai là việc Hàn Quốc, với tư cách là thị trường tài chính phát triển cao, việc áp dụng stablecoin đồng Won sẽ nâng cao trải nghiệm người dùng rất ít. Quan điểm này chỉ đúng một nửa. Thật vậy, cơ sở hạ tầng fintech Hàn Quốc rất hoàn thiện, người dùng đã có thể dễ dàng tiếp cận các dịch vụ tài chính đa dạng qua nhiều nền tảng. Xét theo khía cạnh này, stablecoin dựa trên blockchain quả thực sẽ không tạo ra bước nhảy vọt lớn về sự thuận tiện, nhưng nó sẽ mang lại một số lợi thế quan trọng:
Tính tương tác liên nền tảng: Hiện nay, các dịch vụ tài chính không chỉ phân tán giữa các nền tảng như Naver, Kakao, Toss, Upbit, mà ngay cả giữa các chức năng như chuyển tiền, giao dịch cổ phiếu, giao dịch tiền mã hóa và thanh toán cũng bị chia cắt. Blockchain và stablecoin có thể kết nối những hòn đảo này, mang đến trải nghiệm tích hợp cao cho người dùng.
Thanh toán vi mô: Trong hệ thống tài chính hiện tại, phí giao dịch quá cao khiến các giao dịch nhỏ khó thực hiện. Công nghệ blockchain và stablecoin cung cấp giải pháp cho vấn đề này. Hãy tưởng tượng chỉ phải trả tiền theo từng phút bạn xem trên nền tảng stream, hoặc nhận thưởng theo tỷ lệ quảng cáo bạn xem – một nền kinh tế thanh toán vi mô sẽ phát triển mạnh mẽ.
Giảm phí: Điều này có thể không làm hài lòng các tổ chức phát hành thẻ và mạng thanh toán, nhưng trong hệ thống thanh toán stablecoin lý tưởng, họ hoàn toàn không cần thiết. Chi phí mỗi giao dịch có thể giảm 1%–2%. Với các doanh nghiệp giao dịch tần suất cao, điều này đồng nghĩa lợi nhuận sẽ tăng mạnh, và một phần đáng kể sẽ được chuyển thành lợi ích mới cho người tiêu dùng.
6. Bản chất vấn đề: Trò chơi giữa dòng vốn ròng vào và ròng ra
Cuộc thảo luận xoay quanh stablecoin đồng Won Hàn Quốc, xét cho cùng, là một "trò chơi giữa dòng vốn ròng vào và ròng ra". Chúng ta đang sống trong thời đại hệ thống tài chính hậu cần bị phân mảnh nghiêm trọng, giữa các châu lục, các quốc gia, thậm chí giữa các hệ thống ngân hàng, mạng thanh toán và hệ thống thanh toán bù trừ chứng khoán trong cùng một quốc gia.
Blockchain có khả năng tích hợp tất cả những điều này thành một hệ thống thống nhất. Ngày nay stablecoin và RWA trở thành chủ đề nóng tại Mỹ chính là vì người ta đang thúc đẩy việc thay thế hệ thống tài chính lạc hậu bằng blockchain. Trong dòng chảy lớn của sự phát triển công nghệ tài chính, blockchain đã trở thành xu thế tất yếu.
Nếu blockchain có thể tích hợp nhiều hệ thống tài chính, kết quả sẽ là khả năng tiếp cận cao hơn. Người dùng Hàn Quốc có thể dùng đồng Won để trả tiền cho dịch vụ tại Nigeria, người dùng Việt Nam có thể dùng đồng Việt Nam mua nội dung Hàn Quốc, người Mỹ có thể tiêu dùng điểm Lotte. Trên nền tảng blockchain, mọi thứ đều có thể.
Sự gia tăng khả năng tiếp cận này chính là điều mà chính phủ và doanh nghiệp mỗi nước phải suy nghĩ: Việc phát hành stablecoin đồng Won sẽ mang lại nhiều vốn ròng vào hơn cho quốc gia và nền tảng, hay lại gây ra nhiều vốn ròng ra hơn? Với Mỹ, câu trả lời là rõ ràng. Địa vị thống trị của đồng đô la Mỹ đồng nghĩa với dòng vốn ròng vào nhiều hơn, do đó stablecoin đô la Mỹ được ủng hộ toàn diện. Nhưng với Hàn Quốc, sự cân nhắc này phức tạp hơn nhiều. Doanh nghiệp cũng cần tự hỏi: việc mở cửa sản phẩm ra toàn cầu liệu có lợi hơn hại, hay ngược lại.
Xét theo góc nhìn này, chúng ta có thể bắt đầu đánh giá việc kinh doanh stablecoin đồng Won là có lợi hay gây hại.
7. Con đường áp dụng từ trên xuống
Hàn Quốc là một cường quốc tài chính. Ở các quốc gia có tiền tệ bất ổn, người dân có động lực tự phát từ dưới lên để áp dụng stablecoin. Còn tại Hàn Quốc, người dùng gần như không có lý do gì để tự chuyển sang dùng stablecoin đồng Won.
Nếu chính phủ hay doanh nghiệp thực sự muốn giới thiệu stablecoin, họ phải khéo léo tích hợp nó vào hệ thống hậu cần. Người dùng thậm chí không cần nhận thức được sự tồn tại của stablecoin, mà vẫn tận hưởng các tính năng mới được hỗ trợ bởi nó.
Ví dụ, việc chuyển tiền quốc tế có thể trở nên thuận tiện hơn. Thanh toán liên nền tảng có thể liền mạch. Điểm thưởng nền tảng có thể dễ quy đổi hơn. Mô hình đăng ký dựa trên thanh toán vi mô có thể xuất hiện. Tất cả những điều này đều có thể được thực hiện từ trên xuống nhờ công nghệ backend blockchain và stablecoin.
Nếu các sàn giao dịch thay thế đồng Won bằng stablecoin đồng Won, người dùng sẽ theo đó mà sử dụng. Nếu các gã khổng lồ fintech như Naver, Kakao hay Toss áp dụng tùy chọn stablecoin đồng Won và bổ sung cơ chế khuyến khích, người dùng sẽ theo đó mà sử dụng. Nếu nền tảng stream ra mắt hệ thống thanh toán vi mô dựa trên stablecoin đồng Won, người dùng sẽ theo đó mà sử dụng.
8. Triển vọng của stablecoin đồng Won Hàn Quốc ra sao?
Sau nhiều tháng đối thoại với các cơ quan công cộng, tổ chức tài chính và doanh nghiệp, tôi chưa từng gặp bất kỳ bên tham gia nào có cảm giác mục tiêu rõ ràng hay sở hữu giải pháp cụ thể về stablecoin đồng Won Hàn Quốc. Thành thật mà nói, nguyên nhân là vì ngay cả khi dễ tiếp cận hơn nhờ công nghệ blockchain, định vị giá trị của đồng Won vẫn chưa rõ ràng.
Tuy nhiên, tôi tin rằng Hàn Quốc phải tiến lên phía trước. Tại Mỹ, chính phủ, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC), cùng Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đang thúc đẩy mạnh mẽ sự phát triển công nghệ blockchain. Ngành ngân hàng, hệ thống thanh toán và hạ tầng chứng khoán đang dần được thay thế bởi công nghệ blockchain, xu hướng này cho thấy việc toàn cầu chuyển đổi từ hệ thống backend lỗi thời sang blockchain chỉ còn là vấn đề thời gian.
Việc ra mắt stablecoin đồng Won đã muộn. Nhưng nếu như các cuộc thảo luận hiện tại gợi ý, Hàn Quốc đợi đến năm 2027 mới ra mắt trên chuỗi riêng, họ sẽ bị bỏ xa so với nhịp độ phát triển toàn cầu. Trong cuộc cạnh tranh stablecoin đầy cam go này, câu hỏi thực sự là liệu Hàn Quốc còn có thể vạch ra một định hướng phát triển ý nghĩa nào không.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Four Pillars
