Học viện phát triển Huobi | Báo cáo nghiên cứu vĩ mô thị trường tiền mã hóa: Powell phát tín hiệu ôn hòa và Ethereum lập kỷ lục mới, logic vĩ mô và triển vọng cơ cấu của thị trường tiền mã hóa
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Học viện phát triển Huobi | Báo cáo nghiên cứu vĩ mô thị trường tiền mã hóa: Powell phát tín hiệu ôn hòa và Ethereum lập kỷ lục mới, logic vĩ mô và triển vọng cơ cấu của thị trường tiền mã hóa
Đối với nhà đầu tư, cần vừa nắm bắt cơ hội cấu trúc mà ETH mang lại, đồng thời cũng phải cảnh giác trước rủi ro biến động do tăng nóng trong ngắn hạn, giữ thái độ lý trí và kiên nhẫn trong quá trình kiểm chứng dữ liệu vĩ mô và dữ liệu on-chain.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tóm tắt
Ngày 22 tháng 8 năm 2025, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Powell đã đưa ra tín hiệu rõ ràng mang tính ôn hòa tại hội nghị thường niên Jackson Hole, ám chỉ khả năng cao sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9. Kỳ vọng thị trường về việc cắt giảm lãi suất từng tăng vọt lên mức 91,1%, thúc đẩy sự phục hồi đồng loạt của các tài sản rủi ro. Ba chỉ số chính của thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa ở mức cao, vốn hóa thị trường tiền mã hóa quay trở lại mốc 4,1 nghìn tỷ USD. ETH tăng 14,33% trong một ngày, chạm mức cao kỷ lục mới 4.956 USD, kéo theo đà tăng chung trên các lĩnh vực Layer2 và staking.
Dòng vốn trên chuỗi cho thấy rõ xu hướng luân chuyển từ BTC sang ETH, các cá voi tích lũy mạnh ETH, một phần dòng vốn đầu ngành sử dụng chiến lược roll仓位 để khuếch đại đòn bẩy. Một số người như Arthur Hayes dự đoán nếu ETH vượt qua đỉnh lịch sử, không gian tăng trưởng có thể mở rộng lên mức 10.000–20.000 USD. Tuy nhiên, bên trong Fed vẫn tồn tại những tiếng nói thận trọng, mặt bằng dòng vốn cũng tiềm ẩn biến động, ngắn hạn thị trường có thể đối mặt với thử thách kép từ tâm lý quá nóng và kiểm chứng dữ liệu.
Một, Bối cảnh vĩ mô: Sự chuyển hướng chính sách của Fed
Ngày 22 tháng 8 năm 2025, bài phát biểu của Chủ tịch Fed Powell tại hội nghị thường niên ngân hàng trung ương toàn cầu Jackson Hole đã trở thành sự kiện trọng tâm của thị trường toàn cầu tuần này. Lần xuất hiện công khai cuối cùng trong nhiệm kỳ của ông bất ngờ đưa ra tín hiệu ôn hòa rõ rệt, mở ra cánh cửa cho khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Động thái này không chỉ tái định hình kỳ vọng của thị trường đối với chính sách tiền tệ tương lai mà còn trực tiếp làm bùng nổ thị trường tài sản rủi ro, bao gồm cả tiền mã hóa. Để hiểu được phản ứng mạnh mẽ của thị trường lần này, cần phân tích từ cấp độ vĩ mô về tình thế tiến thoái lưỡng nan của Fed, thông điệp then chốt trong bài phát biểu và cách diễn giải tức thì của thị trường.
Kể từ đầu năm 2025, môi trường chính sách của Fed luôn trong tình thế tiến thoái lưỡng nan. Một mặt, chính sách thuế quan cao do Tổng thống Trump thực hiện sau khi nhậm chức đã đẩy giá nhiều mặt hàng lên cao, khiến áp lực lạm phát một lần nữa gia tăng. Nếu duy trì lập trường thắt chặt, Fed có thể tiếp tục kiềm chế lạm phát, nhưng đổi lại là nguy cơ thị trường tài chính bất ổn do lãi suất cao kéo dài, thậm chí có thể dẫn đến bùng phát tập trung rủi ro tín dụng. Mặt khác, thị trường lao động Mỹ kể từ đầu năm đã cho dấu hiệu rõ rệt về sự nguội lạnh, tốc độ tăng việc làm chậm đáng kể. Nếu Fed phớt lờ rủi ro suy giảm ở phía việc làm, điều này sẽ vi phạm cam kết "việc làm tối đa" trong mục tiêu kép của mình, có thể gây ra bất mãn xã hội rộng rãi hơn. Chính tình thế "tiến thoái lưỡng nan" này khiến trước đó thị trường phổ biến kỳ vọng Powell sẽ duy trì thái độ diều hâu, tiếp tục ưu tiên kiềm chế lạm phát. Thậm chí một số nhà quan sát còn so sánh ông với "Volcker 2.0", tức dùng chính sách tiền tệ cứng rắn để đổi lấy ổn định giá cả dài hạn và uy tín chính sách. Tuy nhiên, thực tế phức tạp hơn nhiều so với tưởng tượng của thị trường: bản chất áp lực lạm phát gần giống với cú nhảy vọt một lần, chứ không phải vòng xoáy ác tính liên tục; trong khi dấu hiệu chậm lại của thị trường lao động lại chân thực và dai dẳng hơn. Việc cân đo rủi ro này cuối cùng đã thúc đẩy Powell bất ngờ "chuyển sang ôn hòa" trong bài phát biểu lần này.
Nội dung cốt lõi trong bài phát biểu của Powell nằm ở việc định nghĩa lại cán cân rủi ro. Trong hai năm qua, khuôn khổ truyền thông của Fed chủ yếu nhấn mạnh "rủi ro lạm phát nghiêng về phía tăng", còn thị trường lao động được coi là đủ vững chắc. Nhưng tại Jackson Hole, ông nhấn mạnh rõ ràng rằng thị trường lao động đang ở trong trạng thái "cân bằng đặc biệt"—cả cung và cầu đều chậm lại, tăng trưởng việc làm thấp đáng kể so với vài năm trước, nếu xu hướng này tiếp diễn, có thể nhanh chóng chuyển thành làn sóng sa thải và tỷ lệ thất nghiệp tăng mạnh. Phát biểu này đánh dấu lần đầu tiên Fed đặt rủi ro suy giảm việc làm lên mức ưu tiên ngang bằng hoặc thậm chí cao hơn so với lạm phát. Thứ hai, đánh giá của ông về lạm phát cũng rất đáng suy ngẫm. Powell thừa nhận thuế quan thực sự đã đẩy giá một số hàng hóa lên, nhưng cho rằng bản chất của nó chủ yếu là hiệu ứng "một lần", chứ không phải rủi ro dài hạn. Nói cách khác, Fed không có ý định duy trì lãi suất cao vì sự gia tăng tạm thời của giá cả, mà thiên về quan sát tốc độ tiêu hóa. Quan trọng hơn, Fed chính thức công bố sửa đổi khung chính sách tại hội nghị lần này, xóa bỏ cụm từ "mục tiêu lạm phát trung bình 2%" trong khung năm 2020, quay trở lại "chế độ mục tiêu lạm phát linh hoạt". Thay đổi này có nghĩa là Fed sẽ không cố gắng đạt mức bù trừ trung bình dài hạn nữa, mà nhấn mạnh điều chỉnh động theo dữ liệu kinh tế thực tế. Cách quay lại linh hoạt này giúp Fed có thêm dư địa khi đối mặt với xung đột giữa mục tiêu việc làm và lạm phát. Cuối cùng, Powell nhấn mạnh rằng nếu rủi ro việc làm xuất hiện, Fed có thể hành động "chủ động phòng ngừa" để tránh tình trạng sụt giảm đột ngột trên thị trường lao động. Điều này gần như là lời ám chỉ công khai về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9.
Phản ứng của thị trường đối với bài phát biểu này cực kỳ nhanh chóng. Dữ liệu CME FedWatch cho thấy trước khi Powell phát biểu, xác suất thị trường kỳ vọng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 là 75,5%, sau đó tăng vọt lên 91,1%. Nói cách khác, thị trường đã coi việc cắt giảm lãi suất là "chắc chắn xảy ra". Về mặt giá tài sản, các tài sản rủi ro đồng loạt phục hồi: ba chỉ số chính của thị trường chứng khoán Mỹ tăng hơn 1,5% trong ngày, vốn hóa tài sản mã hóa quay trở lại mức 4,1 nghìn tỷ USD. Đặc biệt ETH tăng hơn 14% trong một ngày, phá vỡ mức cao kỷ lục 4.887 USD, trở thành tài sản hưởng lợi lớn nhất từ kỳ vọng cắt giảm lãi suất. Logic đằng sau là: một khi bắt đầu cắt giảm lãi suất, môi trường thanh khoản được cải thiện, dòng vốn sẽ được định cấu trúc lại vào các tài sản có độ tăng trưởng cao, độ đàn hồi cao, trong khi ETH với tư cách là tài sản cốt lõi của hạ tầng tài chính mới, có lợi thế tự nhiên để hấp thụ thanh khoản. Tất nhiên, nhiệt huyết cuồng nhiệt của thị trường cần giữ tỉnh táo. Một mặt, việc củng cố kỳ vọng cắt giảm lãi suất thực sự tạo ra cơ hội tăng giá tài sản; mặt khác, nội bộ Fed vẫn tồn tại những tiếng nói khác biệt, một số quan chức vẫn nhắc nhở rằng rủi ro lạm phát không thể xem nhẹ. Nếu dữ liệu CPI và báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8 sắp tới thể hiện sức mạnh, kỳ vọng thị trường về việc cắt giảm lãi suất vẫn có thể phải điều chỉnh. Nhìn chung, thông điệp từ bài phát biểu lần này là: Fed đang dần chuyển từ thái độ diều hâu "ưu tiên chống lạm phát" sang thái độ ôn hòa "ưu tiên việc làm", và sự thay đổi cân bằng rủi ro này đã mở ra một cửa sổ tăng trưởng hoàn toàn mới cho các tài sản rủi ro, đặc biệt là thị trường mã hóa.
Bài phát biểu ôn hòa của Powell tại hội nghị Jackson Hole không chỉ thay đổi kỳ vọng của thị trường lãi suất Mỹ, mà còn kích hoạt phản ứng dây chuyền trên các tài sản chính toàn cầu. Trước hết, thị trường chứng khoán Mỹ tăng mạnh, ba chỉ số chính đều tăng từ 1,5% đến 1,9%, các nhóm cổ phiếu công nghệ và tăng trưởng được hưởng lợi đầu tiên. Các cổ phiếu liên quan mã hóa trở thành điểm sáng, SharpLink tăng 15,7%, Bitmine tăng 12,1%, Coinbase tăng 6,5%, dòng vốn đang định giá lại khoản lợi nhuận thanh khoản mang lại từ việc cắt giảm lãi suất trong tương lai. Thứ hai, đồng đô la và thị trường lãi suất cùng điều chỉnh. Chỉ số đô la Mỹ giảm rõ rệt sau bài phát biểu, cho thấy khẩu vị rủi ro của dòng vốn tăng lên; hợp đồng tương lai lãi suất liên bang nhanh chóng định giá kịch bản xác suất cao về việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9, đường cong lãi suất dịch chuyển toàn bộ xuống dưới. Lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn giảm, càng củng cố thêm cược vào môi trường nới lỏng. Cuối cùng, các phân khúc tài sản mã hóa nhanh chóng hưởng lợi, tổng vốn hóa phục hồi lên 4,1 nghìn tỷ USD. Trong đó ETH đóng góp lớn nhất, một ngày phá vỡ mức cao kỷ lục, kéo theo đà tăng chung trên các nhóm Layer2 và staking, dòng vốn trên chuỗi thể hiện xu hướng tập trung từ BTC sang ETH. Nhìn chung, thị trường toàn cầu bước vào giai đoạn mới "khẩu vị rủi ro tăng + định giá lại thanh khoản", thị trường mã hóa nằm ở tuyến đầu của xu thế này.
Hai, Những thay đổi cấu trúc trong thị trường mã hóa
Trong bối cảnh vĩ mô bài phát biểu ôn hòa của Powell, thị trường mã hóa xuất hiện sự phân hóa cấu trúc. Biểu hiện của các nhóm khác nhau tiết lộ sự thay đổi trong lộ trình dòng chảy vốn và logic thị trường. Nhìn chung, BTC chịu áp lực chảy vốn ra và bán tháo cấu trúc, trong khi ETH trở thành động lực chính phá vỡ mức cao mới, đồng thời lan tỏa khẩu vị rủi ro toàn thị trường sang nhóm altcoin, tín hiệu Altseason đã bật sáng. BTC biểu hiện u ám trong tuần này, dù về kỹ thuật vẫn giữ được hỗ trợ tại đường trung bình 60 ngày, nhưng xu hướng tổng thể yếu. Về mặt vốn, ETF BTC ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra lên tới 1,165 tỷ USD trong tuần, trở thành yếu tố kìm hãm giá. Điều này cho thấy nhà đầu tư tổ chức trong ngắn hạn đã chọn chốt lời hoặc chuyển danh mục, làm suy yếu nhu cầu mua biên của BTC. Điều đáng chú ý hơn là thị phần BTC tiếp tục giảm. Trong vài tháng qua, dominance của BTC luôn trong kênh giảm, cho thấy chức năng "neo an toàn" đang suy yếu. Khẩu vị rủi ro dòng vốn chuyển sang ETH và các tài sản alt có độ đàn hồi cao hơn, khiến vị trí thống trị của BTC trong định giá thị trường bị thách thức. Kết hợp dữ liệu on-chain và dòng vốn ETF, có thể kết luận BTC hiện tại đóng vai trò nhiều hơn là "nguồn vốn" chứ không phải "điểm đến vốn". ETH trở thành trung tâm tuyệt đối của thị trường tuần này. Tăng 14,33% trong một ngày, phá vỡ mức cao kỷ lục 4.887,5 USD, tăng 6,88% trong tuần. Đây không chỉ là sự phá vỡ giá, mà còn là bước ngoặt cấu trúc thị trường: ETH đã thành công trong việc dẫn dắt luân chuyển vốn, xác lập vị thế tài sản cốt lõi trong chu kỳ mới. Dữ liệu on-chain cho thấy, trong 24 giờ qua, lượng thanh lý ETH lên tới 368 triệu USD, vượt BTC, cho thấy việc ép bán ngắn là yếu tố quan trọng thúc đẩy giá tăng nhanh. Tình trạng "ép mua" này thường có nghĩa là đằng sau sự tăng giá có dòng vốn thực sự chảy vào hỗ trợ, chứ không đơn thuần do cảm xúc.
Sự tăng giá của ETH còn tạo ra hiệu ứng "lan tỏa" rõ rệt. Các nhóm sinh thái liên quan tăng đồng loạt: Nhóm Layer2: Arbitrum (ARB) tăng 9,5%, phản ánh việc định giá lại của thị trường đối với hệ sinh thái mở rộng quy mô; Nhóm staking: SSV tăng hơn 25,5% trong một ngày, cho thấy dòng vốn đổ vào staking ETH và nhóm validator phân tán đang gia tốc; Nhóm tái staking (Restaking): ETHFI tăng 20,7%, câu chuyện mới nổi này nhận được phản ứng nhanh từ thị trường. Những dữ liệu này cho thấy ETH không chỉ tăng giá mà còn đang nâng toàn bộ hệ thống định giá sinh thái, sở hữu hiệu ứng "nam châm thanh khoản". Khi vốn tập trung vào ETH và phá vỡ mức cao mới, thị trường altcoin trở nên sôi động toàn diện. Dấu hiệu luân chuyển vốn rõ ràng, các tài sản ngoài ETH đều nhận được lợi ích lan tỏa. Dominance của BTC tiếp tục giảm là đặc điểm then chốt cho việc khởi động Altseason. Theo kinh nghiệm lịch sử, khi tín hiệu này bật sáng, có nghĩa là trong vài tuần tới dòng vốn thị trường sẽ tiếp tục lan rộng sang các token vốn hóa nhỏ và trung bình. Đợt tăng giá do ETH dẫn dắt lần này có thể tạo ra chuỗi truyền dẫn từ trên xuống: từ ETH → các nhóm sinh thái → altcoin vốn hóa lớn → token vốn hóa trung bình và nhỏ, từng lớp giải phóng khẩu vị rủi ro.
Tuy nhiên cần lưu ý rằng Altseason thường đi kèm biến động cao và rủi ro lớn. Cuộc đấu vốn trong nhóm altcoin gay gắt hơn, ngắn hạn có thể xuất hiện hiện tượng luân chuyển nhanh và thanh lý tập trung. Do đó, mặc dù chỉ báo cho thấy thị trường alt có thể đón chuỗi tuần thịnh vượng, nhưng tính bền vững phụ thuộc vào việc thanh khoản vĩ mô có thực hiện hay không, và ETH có thể giữ vững vùng giá cao hay không. Nhìn chung, thị trường mã hóa đang trải qua một lần định giá lại cấu trúc. BTC với tư cách là "nguồn thanh khoản hiện tại" tạm thời chịu áp lực, ETH trở thành "tài sản cốt lõi chu kỳ mới", thúc đẩy khẩu vị rủi ro toàn thị trường tăng trở lại, và thổi bùng thị trường altcoin. Nếu Fed chính thức cắt giảm lãi suất vào tháng 9, ETH có khả năng tiếp tục mạnh mẽ và thúc đẩy Altseason lan rộng hơn; nhưng nếu dữ liệu vĩ mô đảo chiều hoặc dòng vốn vào không đủ, thị trường ngắn hạn cũng có thể đối mặt với điều chỉnh mạnh.
Nhìn chung, động thái của các cá voi trên chuỗi trong tuần này thể hiện ba đặc điểm: vốn chảy ra khỏi BTC, ETH trở thành tài sản cốt lõi chu kỳ mới; việc roll仓位 và đòn bẩy đẩy mạnh thị trường, nhưng cũng tích tụ rủi ro thanh lý tiềm tàng; các nhà đầu tư đầu ngành chọn tập trung đặt cược vào ETH, củng cố sự đồng thuận thị trường. Điều này có nghĩa là sự tăng giá của ETH không chỉ dựa vào cảm xúc散户, mà là kết quả của sự di chuyển vốn thực sự và mở rộng đòn bẩy. Tuy nhiên, thao tác tích cực của vốn cá voi cũng đồng nghĩa với rủi ro ngắn hạn tăng, một khi dữ liệu vĩ mô và kỳ vọng cắt giảm lãi suất không thành, thị trường có thể đảo chiều nhanh chóng. Trong vài tuần tới, dòng vốn on-chain vẫn sẽ là biến số then chốt để theo dõi ETH có thể giữ vững vùng cao hay không. Nếu vốn tiếp tục chảy vào, cấu trúc mạnh của ETH có khả năng kéo dài; nếu cá voi bắt đầu giảm仓位 hoặc khóa lợi nhuận, thị trường cần cảnh giác rung lắc vùng cao và điều chỉnh sâu.
Ba. Phân tích logic cốt lõi ETH và BTC
Ethereum (ETH) trong tuần này đã phá vỡ mức cao kỷ lục, trở thành tâm điểm nổi bật nhất trong các tài sản rủi ro toàn cầu. Từ chính sách vĩ mô đến sinh thái on-chain, đến logic phân bổ vốn, ETH đang trải qua một lần định giá lại đa chiều. Khác với việc chỉ đơn thuần do cảm xúc thúc đẩy, đợt tăng giá lần này có nền tảng vĩ mô và cơ bản vững chắc. Biểu hiện giá của ETH có mối liên hệ cao với môi trường tiền tệ vĩ mô. Tín hiệu ôn hòa mà Powell đưa ra tại Jackson Hole khiến kỳ vọng thị trường về việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 nhanh chóng tăng lên hơn 90%. Cắt giảm lãi suất có nghĩa là chi phí vốn giảm và thanh khoản mở rộng, trong khi các tài sản có độ tăng trưởng cao và độ đàn hồi cao thường được hưởng lợi đầu tiên. So với thuộc tính "lưu trữ giá trị" của BTC, ETH gần hơn với "tài sản rủi ro", độ đàn hồi giá đối với thay đổi biên của thanh khoản lớn hơn. Một khi cắt giảm lãi suất diễn ra, việc phân bổ vốn toàn cầu sẽ tăng tiếp xúc với công nghệ, tăng trưởng và tài sản số, trong khi ETH là tài sản tiếp nhận hàng đầu trong lĩnh vực mã hóa. Do đó, mức cao mới của ETH vừa là biểu hiện logic on-chain, vừa là kết quả định giá kỳ vọng thanh khoản vĩ mô.
Lợi thế sinh thái của ETH là logic cốt lõi trung và dài hạn cho việc tăng giá. Kể từ "Hợp nhất" năm 2022, ETH chuyển sang cơ chế PoS, staking đã trở thành phương tiện thu hút giá trị cốt lõi. Hiện nay tỷ lệ staking toàn mạng lưới tăng ổn định, tỷ lệ ETH staking đã vượt hơn một phần ba. Khi lợi nhuận staking dần được coi là "tài sản kiểu trái phiếu", ETH trở thành tài sản độc đáo kết hợp tăng trưởng và dòng tiền. Đồng thời, sinh thái mở rộng Layer2 đang phát triển nhanh. Người dùng hoạt động và khối lượng giao dịch trên các mạng như Arbitrum, Optimism tiếp tục tăng, giảm mạnh chi phí giao dịch, nâng cao khả năng mở rộng mạng lưới. Điều này không chỉ tăng cường hiệu dụng mạng ETH mà còn củng cố vị trí của nó trong hạ tầng tài chính toàn cầu. Nhóm tái staking (Restaking) mới nổi cũng được vốn săn đón. Các dự án như ETHFI thông qua việc sử dụng phức hợp tài sản ETH đã staking, nâng cao hiệu quả vốn. Dòng vốn liên tục đổ vào không chỉ đẩy giá các token liên quan mà còn củng cố thêm vị trí trung tâm của ETH. Có thể nói, sinh thái ETH đang hình thành tam giác hỗ trợ "staking – tái staking – mở rộng Layer2".
Về mặt kỳ vọng thị trường, các nhà đầu tư đầu ngành đều có thái độ lạc quan với ETH. Đồng sáng lập BitMEX Arthur Hayes trong một cuộc phỏng vấn cho biết, chỉ cần ETH phá vỡ mức cao kỷ lục, không gian tăng giá sẽ "hoàn toàn mở ra", mục tiêu có thể ở mức 10.000–20.000 USD. Điều này cho thấy thị trường đã coi ETH là nhân vật chính của chu kỳ mới. Ngắn hạn, sự tăng giá nhanh của ETH đi kèm với lượng lớn thanh lý phe bán. Trong 24 giờ qua, lượng thanh lý ETH lên tới 368 triệu USD, vượt BTC. Điều này cho thấy sự phá vỡ không chỉ do lực mua chủ động thúc đẩy, mà còn là kết quả ép bán bị động của phe bán. Hiệu ứng "ép mua" này thường củng cố đà tăng ngắn hạn, nhưng cũng mang lại biến động lớn hơn khi cảm xúc hạ nhiệt. Trung hạn, việc giá ETH có thể tiếp tục tăng hay không phụ thuộc vào hai yếu tố: thứ nhất là việc cắt giảm lãi suất của Fed có thực sự diễn ra và lộ trình nới lỏng có thể duy trì hay không; thứ hai là sinh thái ETH có thể duy trì tăng trưởng cao hay không, đặc biệt là mức độ hoạt động staking và Layer2. Nếu cả hai yếu tố vĩ mô và sinh thái đều diễn ra tích cực, hệ thống định giá ETH có thể được định giá lại, việc phá vỡ 10.000 USD không còn xa vời. Dài hạn, giá trị của ETH đang dần chuyển từ "tài sản đầu cơ" sang "hạ tầng tài chính mới". Dù là tài chính phi tập trung (DeFi), giao thức tái staking, hay ứng dụng gốc blockchain, ETH đều là nền tảng thanh toán và thế chấp cốt lõi. Cùng với việc các nhà đầu tư tổ chức ngày càng chấp nhận tài sản mã hóa, ETH có tiềm năng trở thành một phần không thể thiếu trong danh mục đầu tư toàn cầu.
Mặc dù logic ETH rõ ràng, vẫn cần cảnh giác với rủi ro tiềm tàng: Rủi ro vĩ mô: Nếu dữ liệu CPI hoặc việc làm phi nông nghiệp tháng 8 cao hơn kỳ vọng, kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed không thành, đà tăng ETH có thể bị cản trở; Rủi ro đòn bẩy: Việc cá voi roll仓位 và sử dụng đòn bẩy cao trên chuỗi làm tăng tính dễ tổn thương của thị trường, một khi giá điều chỉnh có thể gây ra thanh lý dây chuyền; Rủi ro quản lý: Động thái quản lý của Mỹ và các nền kinh tế lớn khác vẫn có thể ảnh hưởng lớn đến nhịp độ dòng vốn chảy vào. Logic tăng giá của ETH có thể được tóm tắt là: "điểm ngoặt thanh khoản vĩ mô + sinh thái mở rộng liên tục + dòng vốn luân chuyển chủ động". Trong bối cảnh kỳ vọng cắt giảm lãi suất được củng cố, sự phá vỡ giá của ETH không chỉ do cảm xúc thúc đẩy, mà là kết quả của việc tái cấu trúc thị trường. Trong vài tháng tới, ETH có tiềm năng tiếp tục đóng vai trò "đầu tàu chu kỳ", biểu hiện của nó sẽ quyết định mức độ khẩu vị rủi ro toàn thị trường mã hóa.
Trong đợt thị trường này, Bitcoin (BTC) và Ethereum (ETH) cho thấy sự phân hóa rõ rệt. ETH lập mức cao kỷ lục và thu hút dòng vốn lớn chảy vào, trong khi BTC chìm vào u ám tương đối, giá giảm 3,41% trong tuần, đóng cửa tại 113.478 USD. Với tư cách là "đầu ngành" tài sản mã hóa, sự mờ nhạt tạm thời của BTC thu hút sự chú ý: Tại sao BTC không được hưởng lợi đồng bộ từ kỳ vọng cắt giảm lãi suất? Cơ hội và thách thức trong tương lai nằm ở đâu? BTC luôn được coi là "vàng kỹ thuật số", logic của nó chủ yếu dựa trên "chống lạm phát" và "lưu trữ giá trị". Tuy nhiên, trong môi trường vĩ mô hiện tại, logic này có phần suy yếu: Bản chất lạm phát khác nhau: Áp lực lạm phát Mỹ hiện tại chủ yếu đến từ thuế quan và yếu tố cấu trúc, chứ không phải do nhu cầu quá nóng rộng khắp. Điều này có nghĩa là nhu cầu thị trường đối với "tài sản an toàn" giảm, trong khi khẩu vị đối với "tài sản tăng trưởng" tăng lên. ETH với tư cách là tài sản tăng trưởng đàn hồi cao hấp dẫn hơn, chức năng "neo chống lạm phát" của BTC bị luờm hóa. Sự khác biệt trong truyền dẫn lợi ích cắt giảm lãi suất: Khi kỳ vọng cắt giảm lãi suất tăng, dòng vốn sẵn sàng phân bổ vào các tài sản có thuộc tính dòng tiền hoặc tiềm năng mở rộng sinh thái. ETH nhờ lợi nhuận staking PoS và sinh thái sôi động trở thành lựa chọn ưu tiên, trong khi BTC thiếu hỗ trợ dòng tiền tương tự, độ nhạy cảm với thanh khoản nới lỏng tương đối thấp. Do đó, trong giai đoạn thị trường "khẩu vị rủi ro tăng", thuộc tính vĩ mô của BTC lại trở thành gánh nặng.
Một thách thức lớn khác của BTC đến từ dòng vốn ETF giao ngay. Tuần này, ETF BTC ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra lên tới 1,165 tỷ USD, trở thành nguyên nhân trực tiếp khiến giá chịu áp lực. Dòng chảy vốn ra này phản ánh mô hình hành vi của nhà đầu tư tổ chức: khi giá BTC duy trì ở mức cao dài hạn, họ có xu hướng khóa lợi nhuận hoặc chuyển danh mục sang ETH có độ đàn hồi cao hơn. Về dữ liệu, dòng vốn ròng chảy vào ETF BTC đầu năm đã thúc đẩy giá tăng mạnh, nhưng cùng với sự trỗi dậy của câu chuyện ETH, một phần vốn đã cho thấy dấu hiệu rõ rệt "di chuyển từ BTC sang ETH". Sự thay đổi thái độ của vốn tổ chức là một trong những áp lực cốt lõi BTC đang đối mặt. Dữ liệu on-chain của BTC cho thấy các holder dài hạn (LTH) đang giải phóng một phần vốn. Tỷ suất lợi nhuận on-chain tăng lên, khiến một số nhà đầu tư sớm chọn chốt lời ở mức giá cao, gia tăng áp lực bán ra thị trường. Đồng thời, thị phần (dominance) của BTC tiếp tục giảm, từ mức gần 50% đầu năm đã giảm xuống dưới 45%. Xu hướng này cho thấy vị trí "thống trị" của BTC trên thị trường đang bị suy yếu. Việc mở rộng sinh thái và hiệu ứng hút vốn của ETH khiến trọng số tương đối của BTC trong phân bổ vốn giảm. Nếu xu hướng này tiếp tục, BTC sẽ dần chuyển từ "trung tâm thị trường" sang "danh mục nền", sức mạnh thúc đẩy thị trường giảm. Về kỹ thuật, BTC hiện tại đang trong kênh dao động giảm, dù nhận được hỗ trợ nhất định tại đường trung bình 60 ngày, nhưng áp lực phía trên nặng nề. Khối lượng giao dịch giảm và độ biến động thu hẹp cho thấy BTC đang trong giai đoạn "thấp hoạt động". Ngược lại, biến động cao và khối lượng lớn của ETH và altcoin thu hút thêm nhiều vốn ngắn hạn. Xét theo chu kỳ, biểu hiện BTC thường đi trước chu kỳ thanh khoản vĩ mô, nhưng trong giai đoạn hiện tại lại đi sau ETH. Điều này liên quan mật thiết đến sự thay đổi khẩu vị vốn: nhà đầu tư sẵn sàng theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn, trong khi nhịp chậm và độ đàn hồi thấp của BTC khiến nó tạm thời thiếu sức hấp dẫn giao dịch.
Mặc dù BTC đối mặt với thách thức dòng vốn chảy ra và sự chú ý thị trường giảm, logic dài hạn của nó chưa hoàn toàn mất hiệu lực: Vị thế trụ cột tổ chức: BTC vẫn là tài sản được chấp nhận cao nhất trong lĩnh vực mã hóa, sự tồn tại của ETF cung cấp nền tảng vốn dài hạn cho nó. Bảo vệ thuộc tính an toàn: một khi sự kiện rủi ro vĩ mô bùng phát, định vị "vàng kỹ thuật số" của BTC vẫn có thể thu hút dòng vốn. Khả năng phục hồi chu kỳ: nếu ETH có điều chỉnh tạm thời, vốn có thể quay lại BTC, tạo ra đợt phục hồi tương đối. Tuy nhiên, cơ hội tương lai của BTC thiên về "phòng thủ", chứ không phải "tấn công". Nó có thể biểu hiện ổn định khi rủi ro giảm xuống, nhưng trong giai đoạn thanh khoản nới lỏng và khẩu vị rủi ro tăng, biểu hiện của nó sẽ tiếp tục đi sau ETH và nhóm altcoin. Thách thức hiện tại của BTC tập trung ở ba khía cạnh: Logic vĩ mô suy yếu: trong kỳ vọng cắt giảm lãi suất, câu chuyện "vàng kỹ thuật số" không có lợi thế đàn hồi; Chảy vốn nghiêm trọng: dòng ròng ETF chảy ra và cá voi đổi danh mục làm suy yếu nhu cầu mua thị trường; Thị phần giảm: sự trỗi dậy của ETH và altcoin ăn mòn vị trí thống trị của BTC. Diễn biến tương lai của BTC có thể mang dáng dấp "giữ vững phòng thủ". Nó vẫn là tài sản nền trong phân bổ tổ chức, nhưng ngắn hạn khó trở thành động lực chính của thị trường. Trong chu kỳ nới lỏng thanh khoản mới, BTC có khả năng đóng vai trò "neo giá trị" hơn là "động cơ tăng trưởng".
Bốn, Rủi ro vĩ mô và bất định
Trong bối cảnh ETH phá vỡ mức cao kỷ lục, khẩu vị rủi ro thị trường phục hồi toàn diện, tâm lý lạc quan của nhà đầu tư nhanh chóng tăng nhiệt. Tuy nhiên, dữ liệu vĩ mô và on-chain cho thấy đợt thị trường hiện tại không phải là không có sơ hở, rủi ro tiềm tàng và bất định vẫn tồn tại. Dù là xu hướng chính sách hay cấu trúc vốn, thị trường đều có thể đối mặt với áp lực đảo chiều mạnh. Mục này phân tích từ bốn khía cạnh: chính sách vĩ mô, kiểm chứng dữ liệu, cấu trúc thị trường và quản lý. Mặc dù Powell tại Jackson Hole đã phát tín hiệu ôn hòa rõ ràng, thị trường gần như coi việc cắt giảm lãi suất tháng 9 là "chắc chắn", nhưng nội bộ Fed vẫn tồn tại bất đồng. Một số quan chức nhấn mạnh rủi ro lạm phát vẫn cao, nới lỏng quá sớm có thể khiến kỳ vọng lạm phát mất kiểm soát. Ví dụ, thành viên hội đồng Fed Musalem nhấn mạnh rõ ràng rằng việc có cắt giảm lãi suất hay không không thể chỉ nhìn vào kết quả một cuộc họp, mà cần tập trung vào "toàn bộ lộ trình lãi suất". Điều này có nghĩa là nếu dữ liệu sắp tới không đủ thuyết phục, Fed có thể chọn trì hoãn hoặc thu hẹp biên độ cắt giảm lãi suất. Thị trường trước đó định giá quá lạc quan cho sự nới lỏng thanh khoản, một khi kỳ vọng không thành, ETH và toàn bộ tài sản mã hóa có thể gặp điều chỉnh mạnh ngắn hạn.
Dữ liệu CPI tháng 8 và báo cáo việc làm phi nông nghiệp sẽ là chỉ số then chốt quyết định việc có cắt giảm lãi suất tháng 9 hay không. Nếu dữ liệu yếu hơn kỳ vọng, sẽ củng cố rủi ro việc làm, hỗ trợ Fed khởi động chu kỳ cắt giảm lãi suất; nhưng nếu lạm phát tăng hoặc việc làm bất ngờ mạnh, thị trường sẽ điều chỉnh lại kỳ vọng cắt giảm lãi suất, lúc đó định giá tài sản rủi ro có thể phải thu hẹp mạnh. Tính "phụ thuộc dữ liệu" này làm nổi bật bất định ngắn hạn thị trường. Nhà đầu tư cần cảnh giác rằng trước và sau khi công bố dữ liệu, biến động thị trường sẽ tăng mạnh đáng kể, vốn đòn bẩy cao sẽ chịu ảnh hưởng đầu tiên. Dữ liệu on-chain cho thấy trong quá trình tăng giá ETH lần này, lượng thanh lý đạt 368 triệu USD, vượt BTC. Số lượng lớn phe bán bị ép ra khỏi thị trường khi giá phá vỡ, thúc đẩy giá tăng nhanh. Tuy nhiên, đi kèm với sự tăng giá là dòng vốn đòn bẩy đổ vào nhanh chóng. Hành vi như cá voi roll仓位, phe mua đòn bẩy 25 lần, FOMO mua đuổi theo giá cao khiến tỷ lệ đòn bẩy thị trường tăng mạnh. Một khi thị trường đảo chiều, các仓位 đòn bẩy này có thể trở thành ngòi nổ thanh lý dây chuyền, gây ra tình trạng giẫm đạp thanh khoản ngắn hạn. Tâm lý thị trường cực đoan làm tăng biên độ biến động, đồng thời gia tăng tính dễ tổn thương của rủi ro.
Sự phát triển dài hạn của thị trường mã hóa vẫn bị giới hạn bởi môi trường quản lý các quốc gia. Dù Tổng thống Trump thể hiện thái độ cởi mở với mã hóa trong một số chính sách, nhưng chính sách thuế quan và chiến lược quản lý tài chính của ông vẫn tiềm ẩn rủi ro bên ngoài cho thị trường. Nếu cơ quan quản lý tăng cường thanh tra các nền tảng mã hóa, stablecoin hay hoạt động staking, có thể ảnh hưởng đến nhịp độ dòng vốn chảy vào.
Hơn nữa, lập trường chính sách của các nền kinh tế khác trên toàn cầu cũng không thể xem nhẹ. Châu Âu đang thúc đẩy khung MiCA, các nước châu Á thận trọng quan sát dòng vốn. Một khi các nền kinh tế lớn toàn cầu thắt chặt chính sách, dòng vốn xuyên biên giới trong thị trường mã hóa có thể bị kìm hãm. Tổng kết lại, dù đợt thị trường hiện tại do kỳ vọng cắt giảm lãi suất và dòng vốn on-chain thúc đẩy, nhưng rủi ro và bất định vẫn ở mức cao: Bất đồng nội bộ Fed có thể khiến nhịp độ cắt giảm lãi suất thấp hơn kỳ vọng; Kiểm chứng dữ liệu vĩ mô là biến số then chốt duy trì thị trường; Tích tụ vốn đòn bẩy làm gia tăng rủi ro biến động; Bất định quản lý toàn cầu có thể ảnh hưởng đến dòng vốn dài hạn. Do đó, dù ETH có lợi thế kép từ vĩ mô và sinh thái, người tham gia thị trường cần giữ lý trí, tránh mua đuổi mù quáng. Trước khi cắt giảm lãi suất thực sự diễn ra và dữ liệu được xác nhận, tính bền vững của thị trường vẫn cần được theo dõi thận trọng.
Năm, Kết luận
Tuần thứ tư tháng 8 năm 2025, bài phát biểu của Powell tại Jackson Hole trở thành chất xúc tác cốt lõi cho thị trường tài sản rủi ro toàn cầu. Tín hiệu ôn hòa được phát ra khiến kỳ vọng thị trường về việc cắt giảm lãi suất tháng 9 nhanh chóng tăng lên hơn 90%, thúc đẩy sự phục hồi đồng thời của thị trường chứng khoán Mỹ và thị trường mã hóa. ETH tận dụng cơ hội phá vỡ mức cao kỷ lục, tăng hơn 14% trong một ngày, tái cấu trúc thị trường, trở thành tài sản cốt lõi chu kỳ mới. Nhìn chung, đợt thị trường tuần này thể hiện ba logic cốt lõi: Thứ nhất, định giá lại thanh khoản vĩ mô. Bài phát biểu của Powell cho thấy trọng tâm chính sách của Fed đang dần chuyển từ "ưu tiên chống lạm phát" sang "ưu tiên việc làm". Bước ngoặt này có nghĩa là trong vài tháng tới môi trường thanh khoản có thể được cải thiện rõ rệt, cung cấp hỗ trợ trung hạn cho tài sản rủi ro. Độ nhạy cảm của ETH với thay đổi biên thanh khoản cao hơn đáng kể so với BTC, do đó trở thành lựa chọn ưu tiên của vốn. Thứ hai, tái cấu trúc thị trường. BTC trong tuần này gặp áp lực chảy vốn và bán ETF, giá chịu áp lực giảm, thị phần tiếp tục giảm. Trong khi ETH không chỉ phá vỡ giá mà còn kéo theo đà tăng chung trên các nhóm Layer2, staking và tái staking, tạo nên "cộng hưởng sinh thái". Dấu hiệu luân chuyển vốn rõ ràng: BTC đang dần chuyển từ "điểm đến vốn" sang "nguồn thanh khoản", trong khi ETH đang trở thành "nam châm thanh khoản" mới của thị trường. Thứ ba, cộng hưởng vốn on-chain và tâm lý. Cá voi đổi danh mục, roll仓位 khuếch đại đòn bẩy, nhà đầu tư nổi tiếng tập trung đặt cược vào ETH, đều cho thấy dòng vốn đầu ngành kỳ vọng dài hạn với ETH. Tuy nhiên, sự thúc đẩy vốn này đồng thời cũng làm tăng biến động thị trường. Việc tích tụ đòn bẩy cao và tâm lý FOMO khiến dù thị trường mạnh mẽ, nhưng rủi ro tiềm tàng cũng không thể xem nhẹ.
Về triển vọng tương lai, sau khi ETH phá vỡ mức cao kỷ lục, kỳ vọng thị trường đã mở rộng hơn nữa. Nếu Fed cắt giảm lãi suất đúng như kỳ vọng vào tháng 9, ETH có tiềm năng tiếp tục mạnh mẽ, vùng giá có thể tiến tới mức 10.000–20.000 USD. Tuy nhiên cần lưu ý rằng tính bền vững của thị trường vẫn phụ thuộc vào kiểm chứng dữ liệu vĩ mô và dòng vốn tiếp tục chảy vào. Về rủi ro, nhà đầu tư cần cảnh giác ba điểm: một là nếu dữ liệu CPI và việc làm phi nông nghiệp tháng 8 cao hơn kỳ vọng có thể làm lung lay logic cắt giảm lãi suất; hai là仓位 đòn bẩy on-chain quá cao dễ gây phản ứng thanh lý dây chuyền; ba là bất định môi trường quản lý toàn cầu có thể gây áp chế tiềm tàng lên dòng vốn. Nhìn chung, logic cốt lõi của đợt thị trường tuần này có thể được tóm tắt là: "chuyển hướng vĩ mô + luân chuyển vốn + ETH xác lập vị thế đầu tàu chu kỳ". ETH đã trở thành tài sản cốt lõi đàn hồi nhất trong chu kỳ mới, biểu hiện của nó sẽ quyết định mức độ khẩu vị rủi ro toàn thị trường mã hóa trong vài tháng tới. Đối với nhà đầu tư, vừa cần nắm bắt cơ hội cấu trúc từ ETH, cũng cần cảnh giác rủi ro biến động do quá nóng ngắn hạn, giữ lý trí và kiên nhẫn trong quá trình kiểm chứng dữ liệu vĩ mô và on-chain.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@HTXAcademy
