Quan điểm: Kho bạc tiền mã hóa là đi ngược lại lịch sử
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Quan điểm: Kho bạc tiền mã hóa là đi ngược lại lịch sử
DATs thể hiện gen của những kẻ săn mồi tài chính trên Phố Wall, vốn giỏi khuếch đại và đóng gói những vấn đề đơn giản thành phức tạp, cuối cùng thực hiện "đòn đánh hạ chiều".
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Haotian
Khi tất cả đang ca ngợi mô hình DAT – "thuật giả kim tài chính" của Phố Wall, liệu có ai từng nghĩ rằng: phải chăng DAT đang đi ngược lại quy luật tự nhiên, kéo lịch sử lùi bước? Dưới đây là một số quan điểm chia sẻ:
Trước tiên, làm rõ chút về DAT, PS, PE, PN…
DAT: (Digital Asset Treasury), đơn giản là phát hành cổ phiếu để gây quỹ từ nhà đầu tư, rồi dùng số tiền huy động được mua tài sản mã hóa (BTC, ETH...), tạo thành một kho dự trữ tài sản. Trong điều kiện lý tưởng, hình thành vòng xoáy tích cực: phát cổ phiếu → mua coin → phát thêm cổ phiếu, mua thêm coin;
Các khái niệm khác không đi sâu, từ PE truyền thống trong tài chính (Price to Earnings – Tỷ số giá trên lợi nhuận, trả bao nhiêu cho mỗi 1 đồng lợi nhuận, kiểu đầu tư giá trị), PS (Price to Sales – Tỷ số giá trên doanh thu, trả bao nhiêu cho mỗi 1 đồng doanh thu, còn gọi là “tỷ số mơ mộng”), đến PN do tôi bịa ra (Price to Narrative – Tỷ số giá trên câu chuyện, trả bao nhiêu cho một câu chuyện, thuần túy đầu cơ)…
Cụ thể như sau, giống nhau hay sốc nổi đều chỉ mang tính tham khảo:
1) DAT không phải là "đổi mới tài chính", mà thực chất giống như một kênh "lợi dụng kẽ hở pháp lý" mà Phố Wall tạo ra nhằm né tránh quy định kiểm soát tiền mã hóa.
Tuy nhiên, kể từ khi Paul Atkins chủ trì Project Crypto cùng các đạo luật stablecoin như GENIUS, CLARITY được thông qua, đợt sốt DAT ào ạt này thoạt nhìn như là làn sóng bắt chước thành công của MicroStrategy từ các công ty vỏ美股, nhưng theo tôi, đây thực chất chỉ là cuộc vui cuối cùng trước khi các kênh hợp pháp phi chính thức bị thu hẹp. Do đó, cơn sốt FOMO DAT chắc chắn sẽ dần mất hào quang dưới tác động kép từ bong bóng vỡ và áp lực quản lý nhà nước;
2) "Thuật giả kim tài chính" của DAT thoạt nghe kỳ diệu, thực chất là cái bẫy điển hình của hiện tượng "phản thân tính".
Logic thì nhiều người hiểu rõ: vòng xoáy "phát cổ phiếu → mua coin → giá coin lên → giá cổ phiếu tăng → phát thêm cổ phiếu" của MicroStrategy nghe rất đẹp, thực tế cũng rất đẹp. Nhưng dưới hiệu ứng khuếch đại từ đám đông bắt chước, những điểm yếu của hệ thống "phản thân tính" này cũng bị khuếch đại nhanh chóng: khi chuỗi tích cực diễn ra thì đúng là nhân đôi lợi nhuận, nhưng một khi đảo chiều sẽ sụp đổ theo cấp số nhân.
Đặc biệt khi mNAV (giá trị ròng thị trường) chuyển từ mức cao sang thấp hơn giá trị thực, toàn bộ mô hình lập tức sụp đổ—không thể phát hành cổ phiếu nữa, không thể mua coin, thậm chí có thể buộc phải bán coin;
3) DAT thể hiện bản chất của Phố Wall – những kẻ săn mồi tài chính thích biến vấn đề đơn giản thành phức tạp để rồi thực hiện "đòn đánh hạ nguyên chiều".
Bỏ qua yếu tố trốn tránh quy định, không nhắc đến yếu tố lịch sử của MSTR, trong bối cảnh đã có ETF cho BTC, ETH và ngày càng nhiều chính phủ, chính sách thân thiện với crypto, việc muốn mua Bitcoin thì cứ mua trực tiếp là xong. Vậy mà vẫn đóng gói thành chiến lược phân bổ tài sản kỹ thuật số cấp tổ chức, rồi tạo thêm khái niệm mới DAT.
Thực chất là gián tiếp tận dụng sự chênh lệch nhận thức thị trường, chi phí thời gian giáo dục, độ phức tạp của con đường合规, v.v.—tức là "sự phức tạp"—để bán sản phẩm cấu trúc ra thị trường. Dù lần này DAT không táo bạo như CDO (chứng khoán nợ thế chấp), CDS (hoán đổi rủi ro tín dụng) trước đây, nhưng bản chất vẫn giống nhau;
4) Về bản chất, DAT là bước lùi trong hệ thống định giá, cố tình kéo tiền mã hóa ra khỏi軌道 trưởng thành PS/PE trở về thời hoang dã của PN.
Thị trường Crypto trải qua vài chu kỳ phát triển, từ thời kỳ炒作 thuần túy năm 2017, đến thời DeFi chú trọng TVL và doanh thu giao thức (tư duy PS), rồi đến một số dự án bắt đầu chia cổ tức và mua lại (tư duy PE), cùng khái niệm PMF được nhắc tới liên tục—toàn bộ quá trình thực ra đang đi trên con đường trưởng thành.
Nhưng khi trào lưu DAT ập đến, bỗng dưng lại đưa mọi người về với Price to Narrative, logic đặt cược vào câu chuyện và khái niệm. Như vậy chẳng phải đi ngược lại quy luật, kéo lịch sử lùi bước sao? Ngắn hạn thì cư dân nội thị trường có thể không quan tâm, vì quả thật có dòng tiền nóng chảy vào thực tế, nhưng dài hạn, lại vô tình gia tăng thêm bất ổn định;
Trên đây.
Quay lại, kiểu làm ăn tự phát kiểu DAT này chưa chắc đã thất bại, nhưng đừng mong nó kéo theo một siêu thị trường tăng giá khổng lồ. Theo tôi, chiếc hộp Pandora thực sự nằm ở khả năng DAT khơi mào một cách chơi "đòn bẩy trên chuỗi" hoàn toàn mới.
Nói trắng ra là kết nối trò chơi đòn bẩy của Phố Wall với tính kết hợp (composability) của DeFi, bên ngoài chuỗi lo việc dẫn vốn mới và bảo chứng, bên trong chuỗi tập trung vào炒作 và khuếch đại đòn bẩy—đặc biệt là những cư dân gốc Crypto đang trông chờ Phố Wall tạo nên kỳ tích, đừng bao giờ xem nhẹ sức sáng tạo thần kỳ ngay trong sân chơi thuần Crypto.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Haotian | CryptoInsight
