Cấu trúc quyền lực mã hóa mới: Kho bạc sắt của Anchorage
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cấu trúc quyền lực mã hóa mới: Kho bạc sắt của Anchorage
Mã hóa được quản lý: Hầm sắt của Anchorage, Ngai vàng Sắt của Đội quân Ngân hà
Chuyên sâu báo cáo Web3Sau hơn mười năm tăng trưởng bùng nổ trong lĩnh vực tiền mã hóa, phong trào tạo ra sự giàu có nhờ cơ chế giảm một nửa Bitcoin mỗi bốn năm đã không còn. Thay vào đó là dòng tiền luân chuyển gián đoạn từ thị trường chứng khoán Mỹ, đồng đô la Mỹ và trái phiếu chính phủ Mỹ, nối kết các chu kỳ qua những điểm nóng rời rạc, giống như hành trình của Pendle từ cố định thu nhập (fixed income), LST, BTCFi đến Ethena và Boros.
Việc trở thành dòng tiền mới khó hơn nhiều so với việc quản lý dòng tiền cũ.
Các tổ chức lưu ký nói rằng: ai có tiền thì mình kiếm tiền từ người đó.
Trong thế giới tiền mã hóa, chỉ có ba nhóm người thực sự có tiền: cá voi cá nhân (những thợ đào Bitcoin đầu tiên, nhà đầu tư Ethereum sớm, những người tiên phong trong DeFi Summer), tổ chức trên chuỗi (các quỹ VC bản địa mã hóa, sàn giao dịch tập trung CEX và các chuỗi công khai, một số ít bên phát triển dự án), cùng các gã khổng lồ mới và cũ có nền tảng từ Phố Wall.
Theo đó, các tổ chức lưu ký cũng phân hóa. Sau khi huy động được 3 tỷ USD vào năm 2021, và sau vụ sụp đổ FTX-Celsius, 3AC-Luna-UST vào năm 2022, bức tranh tổng thể của thị trường lưu ký tiền mã hóa cơ bản đã định hình, ví dụ như:
-
• Dịch vụ cho dự án trên chuỗi: Copper/Ceffu/Cobo
-
• Dịch vụ cho ETF: Coinbase
-
• Ngân hàng cấp độ: BNY (Ngân hàng Mellon New York)
-
• Sàn giao dịch: Fireblock
Đặc biệt, Coinbase gần như chiếm trọn toàn bộ thị phần lưu ký ETF, hơn 80% nhà phát hành ETF Bitcoin và Ethereum chọn hợp tác với họ. Trong chiến lược kho bạc (treasury), MSTR cũng ưu tiên sử dụng Coinbase để lưu ký BTC.
Hết thời đại giao dịch dành cho nhà đầu tư nhỏ lẻ, mở ra kỷ nguyên quản lý tài sản cho tổ chức
Phương thức kiếm tiền trong thị trường tiền mã hóa thay đổi theo thời đại. Dưới hiệu ứng quy mô vốn, ai có nhiều tiền nhất sẽ thu về lợi nhuận lớn nhất — từ thợ đào, sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường, tiếp theo sẽ là các tổ chức lưu ký, đặc biệt khi dòng vốn tài chính truyền thống tiến vào chuỗi, họ sẽ không trực tiếp gửi vào blockchain hay sàn giao dịch, mà phải đi qua trung gian là các tổ chức lưu ký.
Khối lượng giao dịch hàng ngày trên Ethereum đã vượt đỉnh cao của DeFi Summer, đạt 1,74 triệu giao dịch, nhưng đợt tăng trưởng này không được thúc đẩy bởi Meme hay hoạt động giao dịch, mà là vòng vay ổn định bằng stablecoin do Aave và Ethena khởi xướng.
Cũng tương tự, Aave và Plasma hợp tác đưa stablecoin lên chuỗi dành cho tài chính truyền thống. Trong bối cảnh bị giới hạn bởi Genius Act, stablecoin dùng để thanh toán không được phép trả lãi cho người dùng. Khi lượng tiền tích tụ được đưa lên chuỗi sẽ không có nơi nào để đi, trở thành gánh nặng chết cho bên phát hành.
Mặt khác, khi khối lượng giao dịch tổng thể của các sàn CEX ngày càng thu hẹp, việc phát triển các dịch vụ phi giao dịch như lưu ký, đặt cược (staking) và sinh lời sẽ trở thành mô hình kinh doanh mới hấp dẫn với các ngân hàng và tổ chức tài chính truyền thống (TradFi), đặc biệt trong bối cảnh lãi suất giảm, việc chuyển hướng an toàn dòng vốn từ các chiến lược như 401(k), kho bạc vào chuỗi sẽ trở thành điểm sáng khởi nghiệp mới.
Chu kỳ của các sàn giao dịch đang bước vào giai đoạn cuối, chịu áp lực từ cả xu hướng chuỗi hóa lẫn IPO. Hyperliquid có dấu hiệu thách thức vị thế của Binance, Kraken, Bullish và các sàn khác đang cạnh tranh với Coinbase - đối thủ duy nhất hiện tại niêm yết trên sàn.
Về chiến lược tổng thể, mọi người đều nhắm tới lợi nhuận thời hậu CEX. Với các dòng vốn lớn (old money), APR có thể thấp hơn một chút, nhưng vốn gốc phải đảm bảo an toàn tuyệt đối. Tether xây dựng kho vàng vật lý cho riêng mình, vậy nên kho vàng trên chuỗi cũng là một ngành kinh doanh tốt.
Dưới sự thống trị của ETF, rất khó để lay chuyển vị thế của Coinbase. Một thời đại, một vị thần; tuy nhiên格局 mới cũng mở ra cơ hội cho các đối thủ hạng hai, hạng ba.
So với sự giàu có khổng lồ từ đồng đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ Mỹ và thị trường chứng khoán Mỹ, hiện tại chúng ta vẫn chỉ đang dùng cái chậu nhỏ để hứng. Chỉ khi có cái bồn tắm lớn và an toàn đủ, dòng thanh khoản mới có thể chảy thông suốt.
Vì vậy, các tay chơi cũ bắt đầu phân hóa, Anchorage Digital và Galaxy Digital rõ ràng là hai đại diện tiêu biểu nhất.
-
• Dịch vụ kho bạc (DATCO): Galaxy
-
• Stablecoin: Anchorage
-
• Staking ETF mới nổi: Anchorage Digital & Galaxy Digital
Ngoài BTC và ETF chứng khoán giao ngay, hai "Digital" này có cùng mục tiêu: giành thêm thị phần từ Coinbase. Hãy bắt đầu từ điểm chung này.
Hiện tại, thị trường ETF giao ngay có hai xu hướng cơ bản: thứ nhất là phổ quát hóa, các altcoin và meme coin ngoài BTC và ETH, nếu đáp ứng điều kiện niêm yết phái sinh trên Coinbase trong 6 tháng, có thể chuyển trực tiếp thành ETF; thứ hai là việc phê duyệt ETF có staking, cho phép nhà phát hành ETF hoàn trả bằng tài sản thật, mở ra cổng kết nối với dịch vụ staking trên chuỗi.
Ví dụ điển hình, Anchorage Digital trở thành đối tác lưu ký độc quyền và đối tác staking cho ETF staking Solana của REX-Osprey, hoàn toàn phù hợp với hai điểm trên. Nếu thị trường tăng giá kéo dài, nhiều sản phẩm ETF hơn sẽ trở thành điểm mạnh trong mảng lưu ký của các "Digital".
Trên thị trường ETF truyền thống, Anchorage cũng đạt được hợp tác với 21Shares và BlackRock, thậm chí kỳ lạ hơn, còn trở thành tổ chức lưu ký cho kho bạc Bitcoin của Tập đoàn Truyền thông Trump. Có thể nói mỗi con mèo có một đường đi, gió lạnh từ Anchorage thổi tận đến khu nghỉ dưỡng Mar-a-Lago.
Kế hoạch stablecoin của Anchorage – ngân hàng được cấp phép và giấc mơ về kho kim cương mã hóa
Năm 2019, thử nghiệm hợp tác với Visa, đến năm 2021 trở thành ngân hàng đại lý thanh toán USDC cho Visa.
Năm 2021, khởi động dịch vụ lưu ký mã hóa, định giá 3 tỷ USD, trở thành ngân hàng mã hóa được OCC cấp phép, và là nhà cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số cho Cục Cảnh sát Liên bang Mỹ (USMS).
Năm 2022, khủng hoảng lớn trong lĩnh vực mã hóa, trở thành đối tác lưu ký ưu tiên của Aptos, đồng sáng lập Diogo Mónica của Anchorage cũng là nhà đầu tư của Aptos.
Năm 2023, Q1 tài sản nền tảng tăng 80%, nhưng sa thải 75 nhân viên (chiếm 20%), kêu gọi siết chặt quy định với stablecoin.
Năm 2024, đồng sáng lập Diogo Mónica rút khỏi quản lý hoạt động chính, Nathan McCauley đảm nhiệm toàn bộ.
Năm 2025, Anchorage Digital sẽ chịu trách nhiệm lưu ký kho bạc Bitcoin của Tập đoàn Truyền thông Trump, đồng thời mua lại Mountain Protocol – đơn vị phát hành USDM.
Giờ hãy chính thức giới thiệu về Anchorage Digital, được thành lập năm 2017 bởi Nathan McCauley và Diogo Mónica, ban đầu chỉ là một công ty tín thác nhỏ ở tiểu bang Nam Dakota. Nhưng một cơ duyên năm 2021 khiến Anchorage Digital trở thành trường hợp duy nhất đến nay nhận được giấy phép ngân hàng mã hóa từ OCC (Cục Giám sát Tiền tệ Hoa Kỳ).
Dù ở Thung lũng Silicon, Phố Wall hay Washington, việc cung cấp dịch vụ tài chính độc quyền rốt cuộc đều là vấn đề quan hệ xã hội.
Chú thích ảnh: Mạng lưới quan hệ của Anchorage Digital
Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
Anchorage Digital phát triển đa dạng dịch vụ như giao dịch, phái sinh, thanh toán bù trừ, staking và lưu ký dành cho tổ chức, có thể hiểu là giải pháp mã hóa toàn diện cho tổ chức. Ngoài lưu ký tài sản mã hóa truyền thống, Anchorage đặt cược tương lai của mình vào stablecoin – đây cũng là điểm khác biệt lớn nhất giữa họ và Galaxy.
Từ đó, ta bước vào chương đầu tiên của câu chuyện: Khởi nghiệp hàng đầu là Timing – thời điểm quyết định tất cả.
Năm 2021, Biden – chính trị gia Dân chủ kiên quyết ủng hộ kiểm soát nghiêm ngặt tiền mã hóa – lên nắm quyền tại Nhà Trắng. SBF, người từng chi hàng chục triệu USD tài trợ cho Biden, vẫn đang háo hức chờ đợi mùa xuân của tiền mã hóa. Đúng lúc đó, Brian Brooks – cựu giám đốc pháp lý đầu tiên của Coinbase – được bổ nhiệm làm quyền giám đốc OCC.
Trong nhiệm kỳ của mình, Brian theo đuổi thái độ thân thiện với mã hóa, thúc đẩy các ngân hàng mở cửa phục vụ lĩnh vực mã hóa, khởi động sáng kiến REACh (Kinh tế Tiếp cận và Vòng tròn Đổi mới), khuyến khích các ngân hàng không phân biệt đối xử với doanh nghiệp mã hóa.
Anchorage đã nắm bắt thời cơ, vươn mình từ công ty tín thác địa phương thành Anchorage Digital Bank, biến thành một ngân hàng quốc gia thực thụ.
Một lần nữa, vào ngày 13 tháng 1 năm 2021, Anchorage Digital Bank chính thức có đủ tư cách nhận tiền gửi đô la Mỹ và cung cấp dịch vụ lưu ký mã hóa.
Một ngày sau, ngày 14, Brian chính thức rời nhiệm sở. Nhờ sự trùng hợp này, Anchorage Digital trở thành ngân hàng mã hóa duy nhất được cấp phép cho đến nay.
Ngày nay, bạn có thể thấy giá trị to lớn của giấy phép này trên hầu hết các trang web và mô tả sản phẩm của Anchorage Digital, giúp họ thuận lợi huy động được 430 triệu USD trong vòng C và D, trụ vững đến làn sóng stablecoin năm 2025.
Đáng chú ý, trong danh sách nhà đầu tư có cả a16z – quỹ VC mã hóa, lẫn các gã khổng lồ Phố Wall như KKR và BlackRock.
Chi tiết phụ: Bitpay và Paxos lúc đó cũng đang nộp đơn, nhưng không được may mắn mỉm cười. Gần đây, Paxos bị DFS New York phạt 26,5 triệu USD vì lý do BUSD không tuân thủ.
Nhân tiện, Anchorage vừa có giấy phép ngân hàng mã hóa liên bang từ OCC, vừa có giấy phép BitLicense của bang New York, có thể nói là sở hữu mức độ tuân thủ chỉ xếp sau BNY.
Tuy nhiên, sau khi Brian rời đi, Anchorage cũng xảy ra xung đột với OCC, nhưng vô cùng may mắn, giấy phép vẫn được giữ nguyên.
Một giấy phép duy nhất, hưởng lợi cả đời.
Nhờ có giấy phép, Anchorage có thể lưu ký mọi thứ: từ dự trữ stablecoin, tiền mã hóa đến cả NFT. Nhưng cuộc sụp đổ mã hóa năm 2022 cũng khiến Anchorage dần bất ổn, trước hết là cuộc "nội đấu" giữa các nhà sáng lập.
Cuối cùng, Diogo Mónica rời đi để làm đối tác tại Hanu Ventures, đồng thời giữ chức Chủ tịch điều hành tại Anchorage Digital, chủ yếu phụ trách tuyển dụng và chiến lược, trong khi Nathan McCauley đảm nhiệm toàn bộ hoạt động kinh doanh, bắt đầu tấn công vào mảng kho bạc và stablecoin của BlackRock.
Có thể tóm tắt: về ETF, Anchorage trở thành tổ chức lưu ký cho các ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum của 21Shares, đồng thời là đối tác lưu ký độc quyền và staking cho ETF staking Solana của REX-Osprey.
Nhưng ngoài mảng ETF, Anchorage Digital đạt được nhiều thành quả, đặc biệt trong stablecoin: không chỉ hợp tác với Visa triển khai thanh toán stablecoin, mà còn đưa PYUSD – stablecoin "tuân thủ" của Paypal – vào phục vụ nhà đầu tư tổ chức.
Kỳ lạ hơn nữa, Cantor Fitzgerald – tổ chức lưu ký và nhà đầu tư của Tether (bên phát hành USDT) – cũng hợp tác với Anchorage, sử dụng dịch vụ lưu ký của họ cho hoạt động Bitcoin.
Từ đó, Anchorage Digital trở thành tổ chức lưu ký của chính tổ chức lưu ký Tether.
Dù có giấy phép, nhưng trước năm 2025, hoạt động kinh doanh của Anchorage không nổi bật. Dù định giá 3 tỷ USD và quản lý 50 tỷ USD tài sản, nhưng trong mảng ETF họ cũng cảm thấy tuyệt vọng trước Coinbase. Trọng tâm thực sự mà Anchorage Digital dồn sức là stablecoin.
Như đã đề cập, Anchorage Digital sở hữu giấy phép ngân hàng liên bang, do chi nhánh Anchorage Digital Bank NA (Bắc Mỹ) có thể đồng thời nhận tiền gửi đô la Mỹ và stablecoin, đồng thời cung cấp dịch vụ lưu ký.
-
• Xuống chuỗi: Hợp tác với Ethena mở rộng quy mô phát hành USDtb, đáp ứng tiêu chuẩn tuân thủ stablecoin theo Genius Act
-
• Lên chuỗi: Liên minh với Paxos và Kraken thành lập liên minh stablecoin USDG, cùng vận hành mạng Global Dollar Network trên chuỗi
Tuy nhiên, trong chiến lược kho bạc, Anchorage cũng không hoàn toàn đứng ngoài. Joseph Chalom – cựu lãnh đạo BlackRock – gia nhập Sharplink Gaming (công ty kho bạc ETH) làm đồng CEO, đồng thời là người thúc đẩy quan hệ hợp tác lưu ký ETF giữa BlackRock và Anchorage.
Không chỉ vậy, quỹ BUIDL của BlackRock cũng gắn liền sâu sắc với Chalom, và Anchorage là tổ chức lưu ký của quỹ này. Giải mã như sau:
$BUIDL = Phát hành bởi BlackRock = Securitize (công nghệ token hóa) + Anchorage Digital (lưu ký) + BNY (dịch vụ tiền mặt)
Có thể liên hệ thêm: Chủ tịch SEC đương nhiệm Paul Atkins sở hữu ít nhất 250.000 USD cổ phần tại Anchorage Digital, đồng thời cũng là cổ đông của Securitize – đối tác cùng phát hành Converage với Ethena.
Và dưới tác động từ Galaxy đã niêm yết, Anchorage Digital luôn dính tin đồn lên sàn. Việc mở rộng mảng stablecoin cũng cần thêm dòng vốn, có lẽ trong năm nay, chúng ta sẽ chứng kiến IPO đầu tiên của một ngân hàng mã hóa.
Galaxy Digital ngồi lên ngai sắt thời đại kho bạc
So với Anchorage Digital, Galaxy thu hút sự chú ý hơn hẳn: không chỉ là đối tượng thử nghiệm OTC mã hóa của Goldman Sachs năm 2022, mà còn là nơi rút tiền lớn của các cá voi Bitcoin. Ngoài ra, Galaxy còn đầu tư đa dạng vào khai thác Bitcoin, đầu tư và năng lực tính toán AI, thậm chí mạng lưới quan hệ của người sáng lập Mike Novogratz còn rộng hơn Anchorage Digital.
Ngày 7.25, Galaxy hỗ trợ một thợ đào sớm bán khoảng 80.000 BTC (9 tỷ USD). Dù bán theo từng đợt, nhưng sau khi tin tức rò rỉ, giá Bitcoin vẫn giảm gần 4%, xuống dưới 115.000 USD.
Trong các giao dịch khối lượng lớn, từng xuất hiện nghi ngờ Galaxy thao túng hoặc phá hoại thị trường. Tuy nhiên, Galaxy là nhà đầu tư tổ chức thuần túy, khó có động cơ chủ động phá hoại thị trường. Tổ chức cần biến động thấp + ổn định, định hướng lợi nhuận thúc đẩy quy mô thị trường lớn hơn.
Nhưng đó không phải trọng tâm. Khí chất đặc biệt nhất của Galaxy là "phù hợp thời", tức luôn theo kịp từng chu kỳ và thời đại. Người sáng lập Mike Novogratz là một nhà tài chính phi kỹ thuật từ sớm, nên góc nhìn của ông về tiền mã hóa chưa bao giờ là niềm tin, mà là làm sao để kiếm tiền.
Trong thời điểm hiện tại khi nhà đầu tư nhỏ rút lui và tổ chức tiến vào, tương lai của Galaxy càng đáng chú ý, đặc biệt là sự mở rộng chiến lược kho bạc mã hóa.
Bạn còn nhớ công ty kho bạc ETH Sharplink do lãnh đạo BlackRock dẫn dắt chứ?
Tháng 6 năm 2025, SharpLink nhiều lần mua ETH trên OTC của Galaxy, ít nhất thống kê được 800 triệu USD khối lượng giao dịch. Tình cờ thay, Galaxy cũng là một trong những nhà đầu tư của SharpLink. Tôi mua tôi, tay trái chuyển sang tay phải.
Và ngoài BTC và ETF, Galaxy ít nhất còn tham gia góp vốn và xây dựng kho bạc Stablecoinx của Ethena, cũng như quỹ kho bạc Mill City Ventures III, Ltd. quy mô 450 triệu USD cho $SUI.
Đồng thời, Galaxy cũng đang mở rộng các loại giao dịch OTC khác, ví dụ hỗ trợ OTC cho LST LsETH do Liquid Collective phát hành, trong khi phiên bản SOL lsSOL của Liquid Collective cũng hướng đến nhà đầu tư tổ chức, được hỗ trợ bởi Anchorage Digital.
Lại một lần nữa phải thốt lên: thế giới này đúng là một vòng tròn lớn.
Không chỉ vậy, GDN còn thu hút cả Anchorage Digital và Galaxy Digital, sự đồng điệu giữa hai bên xác nhận rằng hiện nay các tổ chức lưu ký chủ yếu hợp tác thay vì cạnh tranh ác liệt.
Tuy nhiên, so với sự nhiệt huyết của Anchorage Digital đối với stablecoin dựa trên giấy phép ngân hàng, hướng phát triển chính của Galaxy vẫn là chiến lược kho bạc, nhiều kho bạc phi BTC/ETH vẫn đang trong quá trình xây dựng.
Tận dụng lợi thế quy mô vốn, bản thân Galaxy không chỉ nắm giữ 1,8 tỷ USD BTC, mà còn tăng chiến lược 34,4 triệu USD token Ripple XRP. Thật trùng hợp, Ripple tuyên bố mua lại doanh nghiệp stablecoin Rail – công ty được Galaxy đầu tư và hỗ trợ – với giá 200 triệu USD.
Một lần nữa, tôi mua tôi, tay trái chuyển sang tay phải.
Theo báo cáo của Galaxy, có thể suy đoán các trọng tâm sắp tới về kho bạc hoặc tạo lập thị trường: $HYPE, $SOL và $XRP. Và khi Ripple hoàn toàn kết thúc tranh chấp tố tụng với SEC, giá tăng 10% trong ngày, Galaxy đã đi trước nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Đồng thời, Galaxy đã bán sạch hai token UNI và TIA, tàu lửa thời đại mới không còn chỗ cho quý tộc cũ. USDG, HYPE và XRP đều mới nổi, “mùa xuân ấm, OTC biết trước”.
Trước đây, OTC chỉ có thể thụ động tiếp nhận đơn hàng của cá voi, khó ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường thứ cấp – đây là điểm khác biệt lớn nhất với nhà tạo lập thị trường trong sàn. Nhưng chiến lược kho bạc sẽ thay đổi tất cả: tiền mã hóa, cổ phiếu và trái phiếu sẽ phát hành liên kết, quyền kiểm soát giá tiền mã hóa sẽ thuộc về ai vẫn chưa rõ.
Kết luận
Các tổ chức lưu ký là điểm hội tụ dòng vốn mới. Dưới chuỗi cần an toàn để lên chuỗi, trên chuỗi cần tuân thủ để xuống chuỗi. Chiến lược kho bạc sẽ khiến các tổ chức lưu ký chủ động ảnh hưởng đến giá tiền mã hóa. Tính thanh khoản mã hóa là cấu trúc quyền lực căn bản nhất. Trước đây là CEX + MM (market maker), nhưng thực tế cả hai đều không còn huy hoàng.
BNY sở hữu khối lượng lưu ký trên 52 nghìn tỷ USD, trong khi tổng vốn hóa toàn bộ thị trường tiền mã hóa chưa đến 4 nghìn tỷ, stablecoin đô la Mỹ + ETF mã hóa + công ty kho bạc chỉ có 520 tỷ USD. Ảnh hưởng thị trường của các tổ chức lưu ký mã hóa cần thêm thời gian dài để phát triển.
Nhưng tiền ở đâu, đâu là nơi kiếm được nhiều tiền nhất, mỗi Founder cần suy xét kỹ lưỡng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@zuoyeweb3
