Sau sự xuất hiện của Project Crypto, từ việc niêm yết cổ phiếu lên chuỗi đến mọi thứ đều được đưa lên chuỗi?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Sau sự xuất hiện của Project Crypto, từ việc niêm yết cổ phiếu lên chuỗi đến mọi thứ đều được đưa lên chuỗi?
Chỉ trong một đêm, người dùng trong ngành tiền mã hóa bỗng nhiên có thể dùng stablecoin của mình để mua cổ phiếu trên chuỗi của Nvidia, Tesla, cứ như rơi vào hang thỏ và bước vào một thế giới kỳ diệu.
Chuyên sâu báo cáo Web31. Giới thiệu本期
Ngày 31 tháng 7, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ Paul S. Atkins đã phát biểu tại Washington D.C với chủ đề "Vai trò lãnh đạo của Hoa Kỳ trong cuộc cách mạng tài chính số", đồng thời công bố một kế hoạch mang tên "Project Crypto" – kế hoạch cải cách này nhằm mục đích đưa toàn bộ thị trường tài chính Mỹ lên chuỗi (on-chain).
Atkins cho biết ông sẽ xem xét việc miễn trừ quy định đối với các "chứng khoán được token hóa phát hành tại Hoa Kỳ" trong những trường hợp phù hợp, nhằm đảm bảo người dân Mỹ không bị loại trừ, đồng thời "các công ty môi giới sở hữu ATS nên được phép cung cấp đồng thời tài sản mã hóa phi chứng khoán, chứng khoán mã hóa, chứng khoán truyền thống và các dịch vụ khác trên nền tảng của họ", cho phép các bên tham gia thị trường xây dựng các "siêu ứng dụng (Super-Apps)". Để hỗ trợ giao dịch chứng khoán được token hóa trên chuỗi, ông cũng đề xuất rằng "có thể cần sửa đổi Reg NMS, đồng thời khắc phục những méo mó mà nó gây ra trong thị trường hiện tại".
Thực tế tập podcast này được ghi âm trước bài phát biểu của Atkins. Tuy nhiên, ngay cả khi chưa có kế hoạch chính thức được công bố, quá trình đưa thị trường tài chính Mỹ lên chuỗi, tiêu biểu là việc cổ phiếu Mỹ lên chuỗi, đã bắt đầu mạnh mẽ từ lâu. Từ Dinari đến xStocks, từ Gemini đến Robinhood, chỉ trong một đêm, người dùng ngành mã hóa bỗng nhiên có thể dùng stablecoin của mình để mua cổ phiếu Mỹ trên chuỗi như NVDA, Tesla, cứ như lao đầu vào hang thỏ, bước vào một thế giới kỳ diệu hoàn toàn mới.
“Trong ba đến năm năm tới, sở giao dịch chứng khoán truyền thống và sàn giao dịch mã hóa có thể trở thành đối thủ cạnh tranh trực tiếp, ví dụ như Nasdaq với Binance, hay Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông với Coinbase.” “Ý nghĩa của cổ phiếu Mỹ trên chuỗi có lẽ không chỉ đơn thuần là một kênh thay thế, mà thực sự có thể trở thành một cơ sở hạ tầng tài chính.” “Dù là công ty môi giới, quản lý tài sản hay sở giao dịch, về bản chất người dùng đều dựa vào niềm tin + kinh nghiệm địa phương. Thị trường khó có thể hình thành một nền tảng siêu lớn duy nhất, luôn sẽ có các nhà chơi thứ hai, thứ ba, thứ tư chiếm được phần thị phần riêng và sống tốt.”
Những chia sẻ tuyệt vời này đến từ ba vị khách mời của tập 6 podcast Chi Vô Bất Ngôn, gồm các chuyên gia đầu tư công nghệ tiên tiến, đại diện công ty môi giới chứng khoán Internet và các dự án khởi nghiệp về cổ phiếu trên chuỗi. Bây giờ hãy cùng chúng tôi đắm chìm vào hành trình khám phá biển trời rộng lớn nơi mọi thứ đều được đưa lên chuỗi.
Khách mời Didier/Trịnh Địch
Nhà đầu tư công nghệ tiên tiến, điều hành cộng đồng "Dots Institutional Investor Community" trên Zhihu
Khách mời Sherry Zhu
Giám đốc phụ trách tài sản kỹ thuật số toàn cầu tại Futu Holdings, từng làm việc hơn 5 năm tại Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông, phụ trách chính sách mã hóa và cấp phép
Khách mời Zixi Zhu
Người sáng lập dự án cổ phiếu trên chuỗi Stable Stocks, từng làm việc tại Matrix Partners và là đồng sáng lập 10K Ventures, X: Zixi.sol
Phát thanh viên Hazel Hu
Người dẫn chương trình podcast "Chi Vô Bất Ngôn", có hơn 6 năm kinh nghiệm làm phóng viên tài chính - kinh tế, đóng góp cốt lõi cho Quỹ hàng hóa công cộng tiếng Trung GCC, quan tâm đến ứng dụng thực tiễn của mã hóa. X: 0xHY2049; Jike: Một Vy không mấy chân thành
Phát thanh viên Ivy Zeng
Người dẫn chương trình podcast "Chi Vô Bất Ngôn", từng làm sau đầu tư tại VC, từng tham gia dự án pop-up city và bắt đầu gắn bó với lĩnh vực thanh toán, hiện đang phụ trách tăng trưởng tại một ngân hàng mới. X: IvyLeanIn; Jike: Muỗng đặt trong ly; Xlog: ivyheretochill
Nhà tài trợ
Tập chương trình hôm nay được tài trợ bởi Cobo, nhà cung cấp giải pháp ví và lưu ký tài sản kỹ thuật số lớn nhất khu vực châu Á - Thái Bình Dương.
Đối mặt với làn sóng thanh toán toàn cầu mới, Cobo hỗ trợ doanh nghiệp xây dựng khả năng chấp nhận thanh toán bằng tiền mã hóa, cung cấp giải pháp thanh toán toàn diện bao gồm ví nền tảng và kiểm soát rủi ro tuân thủ.
Truy cập https://www.cobo.com/ để biết thêm thông tin hoặc nhấp vào liên kết gốc để đặt lịch demo.
2. Nhu cầu và chân dung người dùng giao dịch cổ phiếu trên chuỗi
Ivy: Trước khi đi vào chủ đề chính, chúng ta hãy thực hiện một tương tác nhỏ: Các vị khách mời hiện có tài khoản cổ phiếu Mỹ không? Sử dụng phần mềm nào? Có cân nhắc đầu tư cổ phiếu Mỹ trên chuỗi không?
Sherry: Bản thân tôi là người dùng sâu sắc của Futu. Ban đầu chọn Futu vì trải nghiệm sản phẩm rất tốt, sau đó gia nhập công ty cũng chính là bị sức hút từ chất lượng sản phẩm. Tôi luôn đặc biệt quan tâm đến các sản phẩm đổi mới như cổ phiếu Mỹ trên chuỗi.
Hiện tại, các cổ phiếu Mỹ được token hóa mà ngành công nghiệp cung cấp chủ yếu dưới dạng phái sinh, phù hợp hơn với thói quen của người dùng nguyên bản mã hóa chứ không phải quyền lợi như quyền biểu quyết, cổ tức mà nhà đầu tư cổ phiếu Mỹ truyền thống quan tâm. Tuy nhiên, những phái sinh trên chuỗi này thực sự mở ra các kịch bản ứng dụng rộng lớn hơn, ví dụ như tài sản nền tảng cho DeFi. Miễn là sản phẩm giải quyết được nhu cầu thực sự của người dùng, tôi tin rằng thị trường chắc chắn sẽ phản hồi tích cực.
Trịnh Địch: Tôi ban đầu chủ yếu sử dụng IB (Interactive Brokers), gần đây cũng bắt đầu dùng phiên bản quốc tế Moomoo của Futu. Thiết kế giao diện của các công ty Trung Quốc nói chung phù hợp hơn với thói quen người dùng Trung Quốc.
Tôi cho rằng trong đợt thị trường này, những người thực sự hưởng lợi là các công ty môi giới Internet. Ngược lại, các sàn giao dịch tập trung (CEX) lại đối mặt với thử thách lớn hơn, vì phần lớn hoạt động đầu cơ trong giới mã hóa thua lỗ nghiêm trọng, trong khi người dùng cổ phiếu Mỹ lại kiếm được lợi nhuận đáng kể, khiến nhiều CEX chuyển sang vận hành tài khoản Xiaohongshu để thu hút lưu lượng truy cập.
Ivy: Vậy anh Địch, anh có cân nhắc giao dịch cổ phiếu Mỹ trên chuỗi hiện tại hay trong tương lai không?
Trịnh Địch: Tôi nghĩ là có khả năng. Bởi vì nhìn chung, giao dịch trên chuỗi thực sự thuận tiện hơn.
Thứ nhất, tiền trong hệ sinh thái mã hóa và tiền trong tài khoản công ty môi giới truyền thống vốn là hai hệ thống riêng biệt, hầu như không thể kết nối với nhau, giống như bạn đang chiến đấu trên hai mặt trận khác nhau. Quá trình gửi/rút tiền chịu tổn thất ("mài mòn") nghiêm trọng, đặc biệt là với tiền pháp định. Ngay cả ở Singapore hay Mỹ – những nơi gửi/rút tiền tương đối dễ dàng – chi phí cũng không hề thấp.
Ví dụ, nếu bạn nạp tiền qua OTC (giao dịch ngoại hối), bạn phải chịu phí khoảng vài phần nghìn; nếu thông qua các sàn giao dịch được cấp phép tại Singapore như Coinbase, còn phải thêm khoảng 1% phí xử lý và 9% thuế tiêu dùng. Khi hóa đơn xuất hiện, bạn thực sự có thể "ngất xỉu".
Do đó, về cơ bản mọi người vẫn có xu hướng quản lý riêng hai nguồn tiền này, không muốn thường xuyên chuyển tiền giữa các hệ thống. Nếu trên chuỗi có thể cung cấp thanh khoản đủ sâu cho giao dịch cổ phiếu Mỹ, thì rõ ràng là đáng để cân nhắc.
Zixi: Tôi chủ yếu dùng Tiger Brokers vì lúc tôi đi học Futu chưa triển khai dịch vụ tại Singapore, Tiger hỗ trợ nạp tiền qua PayNow, rất tiện lợi. Tôi cũng từng dùng RockFlow nhưng tốc độ gửi/rút tiền quá chậm.
Ivy: Hôm nay chúng ta nói về cổ phiếu Mỹ trên chuỗi, vấn đề then chốt thực sự là: Ai thực sự cần sản phẩm này? Zixi, khi anh quyết định bước vào lĩnh vực này và khởi nghiệp, chắc chắn anh đã thực hiện khảo sát thị trường kỹ lưỡng hơn chúng tôi, anh có thể chia sẻ hiểu biết của mình không?
Zixi: Tất nhiên rồi. Tôi luôn chia người dùng cổ phiếu Mỹ trên chuỗi thành ba nhóm:
-
Người dùng mới (小白用户): Những người này chủ yếu phân bố ở các quốc gia có kiểm soát ngoại hối nghiêm ngặt như Trung Quốc, Indonesia, Việt Nam, Philippines, Nigeria. Họ có stablecoin, nhưng do nhiều hạn chế, không thể mở tài khoản ngân hàng nước ngoài, không thể mua cổ phiếu Mỹ truyền thống một cách thuận lợi. Cổ phiếu Mỹ trên chuỗi có thể bỏ qua quy trình KYC phức tạp và gửi/rút tiền, giúp họ dễ dàng đầu tư vào cổ phiếu Mỹ.
-
Người dùng chuyên nghiệp (Pro 用户): Họ vừa có stablecoin, vừa có tài khoản ngân hàng nước ngoài, có thể đã mở tài khoản tại Futu hoặc Tiger. Nhưng nỗi đau của họ là tỷ lệ đòn bẩy tại công ty môi giới truyền thống quá thấp, ví dụ Tiger chỉ cho đòn bẩy 2,5 lần. Trên chuỗi, thông qua thiết lập LTV (tỷ lệ vay trên giá trị tài sản thế chấp) cao, có thể đạt đòn bẩy cao, ví dụ LTV 90%, có thể giao dịch với đòn bẩy 9 lần.
-
Người dùng có tài sản cao (Pro Max 用户): Những người này nắm giữ dài hạn tài sản cổ phiếu Mỹ, trong tài khoản công ty môi giới truyền thống có thể kiếm lãi từ cầm cố, cổ tức hoặc hưởng lợi từ tăng giá cổ phiếu. Tại phía chúng tôi, chúng tôi có thể token hóa cổ phiếu của họ, ví dụ thành sTSLA, sNVDA (Tesla hoặc Nvidia được ổn định hóa), từ đó các token này có thể làm LP, cho vay, thậm chí thao tác đa chuỗi trên chuỗi.
Hazel: Cảm ơn chia sẻ của Zixi, Sherry các bạn gần gũi nhất với người dùng cổ phiếu truyền thống, theo góc nhìn của công ty môi giới Internet, hiện nay có nhu cầu nào mà các giải pháp ngoài chuỗi không thể đáp ứng?
Sherry: Tôi tóm tắt vài điểm đau phổ biến:
-
Hiệu suất vốn thấp: Giao dịch chứng khoán truyền thống có chu kỳ thanh toán T+1, thậm chí dài hơn, vòng quay vốn chậm, đặc biệt khi đầu tư xuyên thị trường, việc chuyển tiền mất nhiều thời gian hơn.
-
Giới hạn khung giờ giao dịch: Cổ phiếu Mỹ mở cửa vào ban đêm, người dùng châu Á rất vất vả khi theo dõi màn hình. Nhiều người dùng mong muốn có cửa sổ giao dịch 24/7.
-
Rào cản đầu tư cao: Những cổ phiếu như Tesla, Nvidia có giá cao, người dùng có nhu cầu đầu tư định kỳ nhỏ giọt không thể tham gia.
Cổ phiếu trên chuỗi mở ra không gian tưởng tượng, ví dụ như thanh toán tức thì, đầu tư phân mảnh, giao dịch 7×24 giờ, thế chấp vay trên chuỗi... tất cả đều là những kịch bản tài chính truyền thống khó có thể bao phủ.
Tất nhiên, thực tế Futu cũng đang giải quyết những vấn đề này bằng các cách đổi mới:
-
Ra mắt cơ chế sức mua tổng hợp, tính toán tức thì tổng tài sản tiền mặt, chứng khoán, quỹ tiền tệ của người dùng trên nhiều thị trường, thực hiện giao dịch xuyên thị trường;
-
Ra mắt giao dịch đêm, bao phủ gần như 5×24 giờ;
-
Ra mắt Fractional Shares (đầu tư cổ phiếu lẻ), ví dụ có thể mua cổ phiếu Tesla với mức tối thiểu 5 USD.
Tuy nhiên, tôi cũng nhấn mạnh một điểm, dù chúng tôi không ngừng đổi mới, nhưng về bản chất vẫn là kiến trúc tập trung. Sự xuất hiện của blockchain thực sự có thể mang lại những thay đổi cấu trúc sâu sắc hơn, thậm chí thúc đẩy tái cấu trúc toàn bộ cơ sở hạ tầng tài chính.
3. Xu hướng dài hạn của việc đưa cổ phiếu lên chuỗi
Hazel: Anh Địch, trước đây chúng tôi từng nghe một số dữ liệu, ví dụ như vốn hóa thị trường XStocks khoảng 30 triệu USD, khối lượng giao dịch hàng ngày cũng tăng thêm vài chục triệu đô la Mỹ. Với tư cách là nhà nghiên cứu và nhà đầu tư, anh đánh giá thế nào về các dữ liệu này của cổ phiếu Mỹ trên chuỗi?
Trịnh Địch: Hiện tại, mức độ hoạt động của cổ phiếu Mỹ trên chuỗi vẫn tập trung ở một vài sàn giao dịch tập trung, ví dụ như Gate và Jubi, hai nền tảng này chiếm 70%-80% khối lượng giao dịch.
Ngược lại, các sản phẩm hợp tác với Kraken lại không nổi bật trên chuỗi, mặc dù họ công bố rất nhiều tin tức chính thức, ví dụ như thông qua công ty con sở hữu giấy phép tại Bermuda, nhưng tổng thể khối lượng giao dịch vẫn không tăng.
Xét về tính tuân thủ, nếu xếp hạng, Robinhood là tuân thủ nhất, Dinari ở mức trung bình, Kraken là cách chơi khá táo bạo.
Một tín hiệu giám sát quan trọng là Ủy viên SEC Hester Peirce vừa tuyên bố: Nếu muốn mở cửa giao dịch cổ phiếu token cho nhà đầu tư cá nhân, phải thực hiện trên nền tảng được cấp giấy phép sở giao dịch chứng khoán quốc gia. Nghĩa là chỉ NYSE hoặc Nasdaq mới được, nếu không chỉ giới hạn cho nhà đầu tư đủ điều kiện. Tuyên bố này có thể ảnh hưởng lớn đến các dự án như Dinari và Coinbase.
Nhưng về dài hạn, tôi cho rằng xu hướng hợp nhất cổ phiếu và tiền mã hóa là tất yếu. Trong ba đến năm năm tới, sở giao dịch chứng khoán truyền thống và sàn giao dịch mã hóa có thể trở thành đối thủ cạnh tranh trực tiếp, ví dụ như Nasdaq và Binance, Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông và Coinbase.
Khi đó, các sở giao dịch truyền thống cũng có thể đưa kiến trúc giao dịch lên chuỗi, từ đó giảm mạnh chi phí thanh toán hậu kỳ.
Vậy chúng ta cần suy nghĩ: vai trò trên chuỗi sẽ trở thành công cụ đầu cuối, trực tiếp hướng tới người dùng? Hay sẽ trở thành cơ sở hạ tầng hậu kỳ cho công ty môi giới, sở giao dịch? Tôi nghĩ cả hai đều có thể xảy ra.
Một tình huống là người dùng C trực tiếp dùng sản phẩm trên chuỗi để giao dịch; tình huống khác là người dùng vẫn đặt lệnh thông qua APP, công ty môi giới, hệ điều hành đầu cuối quen thuộc, nhưng toàn bộ logic giao dịch nền tảng đã chạy trên chuỗi. Xu hướng này là không thể đảo ngược.
Lấy Robinhood làm ví dụ, hiện tại nó dùng hợp đồng chênh lệch giá (CFD) để "triển khai nhanh, nhẹ và tuân thủ", nhưng mô hình kinh doanh của nó vốn dĩ thiên về cấu trúc trên chuỗi. Vì vậy tôi phán đoán, giai đoạn đầu của Robinhood là CFD, giai đoạn hai nó chắc chắn sẽ tiến tới toàn bộ quy trình giao dịch trên chuỗi.
Hiện tại, giao dịch cổ phiếu token trên chuỗi chủ yếu vẫn diễn ra trong các sàn giao dịch tập trung (CEX), các kịch bản toàn chuỗi thực sự còn ít. Tuy nhiên cũng có khả năng khác: người dùng dùng CEX hoặc công ty môi giới đầu cuối, nhưng kiến trúc giao dịch, thanh toán hậu kỳ thực tế đã chạy trên chuỗi. Mô hình "bề ngoài tập trung, nội dung phi tập trung" này có lẽ là giải pháp trung gian phù hợp nhất với thói quen người dùng hiện tại, đồng thời tiếp nhận được kiến trúc công nghệ mới.
Đặc biệt trong ngắn hạn, ngưỡng vào chuỗi vẫn cao, người dùng mới khó có thể tương tác trực tiếp với chuỗi. Có lẽ trong tương lai, khi AI Agent trưởng thành, giải pháp an ninh được giải quyết, người dùng có thể tự động giao dịch tài sản trên chuỗi thông qua AI, nhưng điều đó còn cần vài năm nữa. Vì vậy, trước đó, thông qua CEX hoặc công ty môi giới thân thiện đầu cuối để người dùng tiếp cận gián tiếp tài sản trên chuỗi có thể là hình thái chủ đạo. Tôi cho rằng hiện tại chúng ta vẫn đang ở giai đoạn sơ khai, nhưng con đường này là chắc chắn và tiềm năng bùng nổ.
4. Thu hút người dùng cổ phiếu Mỹ trên chuỗi – Liệu có phải quái vật lai ghép marketing Web2 và Web3?
Hazel: Về nhu cầu người dùng, còn một câu hỏi mở rộng – đó là làm sao thu hút những người dùng này? Dù sao thì bản thân sản phẩm cổ phiếu Mỹ trên chuỗi đã nằm giữa Web2 và Web3, vậy liệu chiến lược marketing của nó có phải là một "quái vật lai ghép"? Zixi, với tư cách là một dự án khởi nghiệp, chiến lược GTM (go-to-market) của các anh thế nào?
Zixi: Sản phẩm của chúng tôi từ ngày đầu tiên đã là một công ty môi giới, người dùng bán lẻ chuyển USDT vào địa chỉ ví của chúng tôi, khi đặt lệnh chúng tôi sẽ chuyển tiền từ Coinbase vào tài khoản ngân hàng Mỹ, sau đó chuyển vào Nasdaq để hoàn tất giao dịch. Sau khi giao dịch thành công, chúng tôi căn cứ thông tin trả về từ công ty môi giới để mint trên chuỗi một token cổ phiếu tỷ lệ 1:1. Trong suốt quá trình này, luồng thông tin và luồng tài sản tách biệt, chúng tôi lấy luồng thông tin làm chuẩn, đảm bảo ánh xạ trên chuỗi đáng tin cậy.
Chúng tôi thu hút người dùng theo hai cấp độ:
-
Cấp độ trên chuỗi: Chúng tôi có một sản phẩm gọi là vote, người dùng gửi token sTSLA, sNVDA... vào vote, chúng tôi sau đó cung cấp các token này cho các giao thức DeFi khác nhau như cho vay, tạo thị trường DEX... Chúng tôi chia sẻ lợi nhuận với nhà tạo lập thị trường, hoàn trả phần lớn lợi nhuận (80-90%) cho người dùng.
-
Cấp độ vận hành: Chúng tôi chủ yếu dựa vào cách chơi Web3 như khai thác giao dịch, khai thác thanh khoản. Những cách tăng trưởng này rất bản địa, cũng dễ khơi dậy nhiệt huyết của người dùng mã hóa.
Sherry: Tôi nghĩ hai hướng mà Zixi đề cập rất tốt, tôi bổ sung thêm một hướng nữa – nhu cầu chênh lệch giá tổ chức.
Ví dụ như nhà tạo lập thị trường, quỹ định lượng, họ cũng quan tâm đến cổ phiếu Mỹ trên chuỗi, có thể tham gia thông qua cơ chế chênh lệch giá. Nhưng tổ chức sẽ nhạy cảm hơn với khung pháp lý, phải đáp ứng yêu cầu tuân thủ nội bộ mới được tham gia.
Vì vậy tôi cho rằng về lộ trình tăng trưởng:
-
Giai đoạn đầu dựa vào hệ sinh thái Web3 bản địa nuôi dưỡng người dùng, dùng cách chơi trên chuỗi thu hút dòng vốn;
-
Giai đoạn giữa nhanh chóng lặp lại sản phẩm trong vùng xám pháp lý chưa rõ ràng;
-
Dài hạn hình thành hiệu ứng Matthew, tái định nghĩa cách thức lưu thông vốn.
Tất nhiên bạn có thể nói giữa đó tồn tại một phần thành phần "trốn tránh quy định", nhưng có lẽ nó có thể thúc đẩy cải cách, giống như sự phát triển hoang dã ban đầu của USDT, cuối cùng thúc đẩy thay đổi quy định và kiến trúc tài chính. Ý nghĩa của cổ phiếu Mỹ trên chuỗi, có lẽ không chỉ là một "kênh thay thế", mà thực sự trở thành một cơ sở hạ tầng tài chính.
5. Mở rộng toàn cầu của doanh nghiệp người Hoa
Ivy: Zixi, thực ra một tháng trước khi nghe anh nói về hướng này, thị trường cổ phiếu Mỹ trên chuỗi vẫn còn non trẻ. Nhưng nửa tháng qua, các bên tham gia đột nhiên "hành động" hết, như các tính năng mới của công ty môi giới Internet, các sàn giao dịch nối đuôi nhau, nhiệt độ thị trường tăng nhanh chóng. Với tư cách là một dự án khởi nghiệp chuyên nghiệp, anh đánh giá thế nào về cạnh tranh? Có cơ hội khác biệt nào không?
Zixi: Tôi nghĩ các bên tham gia cổ phiếu Mỹ trên chuỗi có thể chia thành ba loại:
-
Các dự án Mỹ như Dinari và Robinhood. Dinari có nền tảng tuân thủ tốt hơn, tập trung chủ yếu vào thị trường nội địa Mỹ; còn Robinhood do hạn chế tuân thủ, hiện chỉ thử nghiệm tại thị trường châu Âu, còn chiến lược tại châu Á - Thái Bình Dương rất yếu.
-
Các dự án châu Âu như Backed Finance. Về cơ bản họ hợp tác với các sở giao dịch, đi theo hướng B2B2C, tập trung chủ yếu vào thị trường châu Âu. Đối với người dùng C ở châu Á, đặc biệt là khu vực châu Á - Thái Bình Dương, khả năng tiếp cận rất xa.
-
Chúng tôi là đội ngũ khởi nghiệp nói tiếng Trung, từ đầu đã quen thuộc hơn với khu vực châu Á - Thái Bình Dương, Đông Nam Á và Trung Đông. Nhiều thành viên trong đội đã sống hoặc làm việc tại những khu vực này, tự nhiên hiểu rõ hơn về người dùng, ngôn ngữ, văn hóa và con đường tuân thủ địa phương.
Nói thật, việc vào thị trường Mỹ, châu Âu cũng không dễ dàng với chúng tôi. Nhưng chúng tôi rất quen thuộc với thị trường địa phương, điều này mang lại lợi thế lớn khi kết nối người dùng tổ chức và giao tiếp với người dùng cá nhân. Ví dụ nhiều người hỏi bạn là người Trung Quốc, tại sao không dùng Interactive Brokers mà dùng Futu hay Tiger? Những thương hiệu địa phương này chính là điểm neo niềm tin.
Vì vậy bạn thấy rằng, dù là công ty môi giới, quản lý tài sản hay sở giao dịch, về bản chất người dùng đều dựa vào "niềm tin + kinh nghiệm địa phương". Thị trường khó có thể hình thành một nền tảng "siêu lớn thống nhất", luôn sẽ có các nhà chơi thứ 2, 3, 4 chiếm được phần thị phần riêng và sống tốt.
Ivy: Nghe có vẻ thị trường cổ phiếu Mỹ trên chuỗi vẫn có cấu trúc cạnh tranh phi độc quyền, mỗi bên tham gia đều có ưu thế riêng. Vậy xin hỏi Sherry, có thể giới thiệu bố cục kinh doanh toàn cầu của Futu? Đặc biệt trong lĩnh vực Web3, hiện tại Futu đã có những năng lực gì?
Sherry: Được, những năm gần đây Futu thực sự nỗ lực rất nhiều trong mở rộng toàn cầu. Ngoài Hồng Kông, chúng tôi dùng thương hiệu "moomoo", từ năm 2018 vào thị trường Mỹ, lần lượt mở rộng tại Singapore, Úc, Nhật Bản, Canada, Malaysia, gần đây còn vào thị trường New Zealand thông qua giấy phép Úc. Hiện tại có hơn 26 triệu người dùng đăng ký toàn cầu, tài sản khách hàng đạt quy mô ngàn tỷ USD, khối lượng giao dịch hàng năm gần một ngàn tỷ USD.
Trong hướng Web3, chúng tôi thực ra đã bố trí sớm, chủ yếu chia thành các mảng sau:
-
Hồng Kông: Từ tháng 8 năm 2023, Futu đã hỗ trợ giao dịch tiền mã hóa chính thống (ví dụ BTC, ETH). Năm nay còn ra mắt chức năng nạp/rút tiền, người dùng có thể một chạm đổi crypto trong ví thành tiền pháp định, đầu tư trực tiếp vào tài sản truyền thống như cổ phiếu Hồng Kông, Mỹ, hoặc rút tiền vào ngân hàng. Điều này giải quyết triệt để vấn đề "khó rút tiền, phí cao, kênh không tuân thủ" của người dùng mã hóa.
-
Ngoài ra, Futu tại Hồng Kông còn đầu tư vào một sàn giao dịch được cấp phép tên là "Báo Sư Tử Giao Dịch", tháng 1 năm nay đã nhận được giấy phép nền tảng giao dịch tài sản ảo (VATP) từ Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông, hiện đang phối hợp với cơ quan quản lý hoàn thành đánh giá tiếp theo.
-
Singapore: moomoo là công ty môi giới kỹ thuật số địa phương đầu tiên nhận giấy phép giao dịch tài sản kỹ thuật số từ Cơ quan Quản lý Tiền tệ Singapore, đã ra mắt giao dịch crypto từ tháng 7 năm ngoái, năm nay sẽ ra mắt dịch vụ nạp/rút, kế hoạch hỗ trợ thêm nhiều loại tiền hơn.
-
Mỹ: Hiện đã nhận giấy phép MTL và miễn trừ tại hơn 40 tiểu bang, cung cấp giao dịch hơn 30 loại tiền mã hóa chính thống.
Tương lai chúng tôi hy vọng trong khung pháp lý tuân thủ, mở rộng kinh doanh Web3 đến tất cả các quốc gia mà nghiệp vụ chứng khoán bao phủ, thực hiện tầm nhìn "một App, một tài khoản, đầu tư tài sản toàn cầu".
Hazel: Gần đây một số cổ phiếu概念股 tài sản ảo Hồng Kông tăng mạnh, chị đánh giá thế nào về sức nóng thị trường này?
Sherry: Đúng vậy, điều này cho thấy thị trường lạc quan về các tổ chức tài chính truyền thống tham gia Web3, là biểu hiện điển hình của thị trường tăng giá. Nhưng cũng cần nhìn nhận tỉnh táo:
Một số công ty môi giới nhận được thực chất là nâng cấp từ giấy phép số 1, về bản chất vẫn là danh nghĩa công ty môi giới, cung cấp dịch vụ tài sản ảo thông qua tài khoản tổng hợp. Trang web Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông hiện đã công bố 43 tổ chức có tư cách tương tự. Trong mô hình này, công ty môi giới chỉ có thể gắn với sàn giao dịch tài sản ảo được cấp phép, phạm vi kinh doanh, các loại tiền giao dịch đều bị giới hạn bởi sàn giao dịch đầu nguồn.
Futu chúng tôi sở hữu giấy phép số 1 và giấy phép sàn giao dịch, mục tiêu là xây dựng hệ sinh thái "tích hợp toàn bộ chuỗi", tạo hiệu ứng đồng bộ trong ứng dụng stablecoin, phát hành tài sản...
Nhưng cần nhấn mạnh, giấy phép chỉ là vé vào cửa, không phải bảo đảm thành công. Về dài hạn, nền tảng thực sự có sức cạnh tranh sẽ là những nền tảng có thể tích hợp hữu cơ hai nguồn lực, dựa vào cộng đồng khách hàng mạnh mẽ tạo hiệu ứng hệ sinh thái, và có khả năng đổi mới liên tục.
Hazel: Zixi, vậy hiện tại quá trình triển khai của các anh tại Stable Stocks liên quan đến những giấy phép tuân thủ nào? Chiến lược của các anh thế nào?
Zixi: Hiện tại đội ngũ chúng tôi chưa trực tiếp sở hữu giấy phép, nhưng chúng tôi hợp tác với đối tác thông qua ủy quyền giấy phép, chia thành hai phần:
1) Giấy phép Broker Dealer
Đây là lĩnh vực SEC đặc biệt quan tâm. Giao dịch thực tế của chúng tôi thực hiện ngoài chuỗi, thuộc loại chứng khoán được token hóa, vì vậy phải dựa trên tổ chức có giấy phép chứng khoán. Các giấy phép chúng tôi sử dụng bao gồm:
-
Giấy phép số 1 tại Hồng Kông;
-
Giấy phép Broker Dealer tại Mỹ;
-
AFSL (Australian Financial Services License) tại Úc...
Tất cả đều do đối tác sở hữu, họ cho phép chúng tôi cùng vận hành trong khung pháp lý tuân thủ.
2) Giấy phép dịch vụ thanh toán loại MSB
Vì chúng tôi còn liên quan đến quy trình USDT hoặc tiền pháp định từ Coinbase vào hệ thống ngân hàng, sau đó chuyển vào tài khoản ngân hàng sàn giao dịch, liên quan đến gửi/rút tiền hợp pháp, vì vậy cũng cần:
-
Giấy phép Money Service Business (MSB) tại Mỹ;
-
Tại các quốc gia khác cũng cần giấy phép thanh toán tương tự, để giải thích hợp pháp nguồn và đích của vốn người dùng.
Ngoài ra, tương lai nếu chúng tôi ra mắt sản phẩm quản lý tài sản tại Hồng Kông, có thể cần xin giấy phép số 9; nếu mở rộng tại Trung Đông như Dubai, Abu Dhabi, cũng cần giấy phép kinh doanh tài sản ảo từ VARA, ADGM...
6. Tham vọng của Robinhood và các công ty môi giới Mỹ
Hazel: Chúng ta vừa nói về công ty môi giới Trung Quốc, công ty khởi nghiệp bản địa mã hóa, còn một loại bên tham gia rất quan trọng – công ty môi giới Internet cổ phiếu Mỹ. Trong đó Robinhood là một công ty rất tiêu biểu. Anh Địch, tôi biết anh rất am hiểu mô hình kinh doanh và lịch sử của Robinhood, có thể giúp chúng tôi phân tích lộ trình phát triển, cấu trúc doanh thu, và lý do tại sao họ lại đi theo hướng cổ phiếu Mỹ trên chuỗi hoặc CFD?
Trịnh Địch: Thực ra Robinhood là một công ty rất "chia cắt", một mặt mô hình hoa hồng bằng 0, nhóm người dùng trẻ khiến người ta "ghen tị", mặt khác mô hình của họ cũng bị nhiều người coi là "cắt韭菜". Nó có sự khác biệt rõ rệt so với các công ty môi giới Internet truyền thống như盈透证券 (IBKR).
Cấu trúc doanh thu của盈透证券 (IBKR) khá ổn định, chủ yếu đến từ:
-
Doanh thu lãi (bao gồm lãi từ tiền mặt nhàn rỗi của khách hàng và lãi cho vay chứng khoán), chiếm khoảng 60-70%;
-
Còn lại 30-40% là phí hoa hồng giao dịch và các khoản phí khác.
So sánh, doanh thu của Robinhood chủ yếu đến từ:
-
Doanh thu bán luồng đơn hàng (PFOF – Payment for Order Flow);
-
Và một phần doanh thu lãi (gần đây họ cũng nỗ lực tăng tỷ lệ này, ví dụ tăng tỷ lệ thâm nhập thẻ vàng, hiện đã đạt 12,3%).
Nhưng Robinhood không thể thoát khỏi PFOF, vì người dùng của họ hoàn toàn khác IB:
-
IB hướng tới tổ chức và nhà đầu tư có tài sản cao, nhạy cảm với giá, rất quan tâm đến cấu trúc phí
-
Robinhood hướng tới người dùng cá nhân trẻ tuổi hơn, thích dao động cao, không nhạy cảm với giá, ngược lại chú trọng "dễ dùng" và "cảm giác kích thích".
Điều này cũng quyết định mô hình doanh thu PFOF của Robinhood – bạn vô tình bị "thu phí", nhưng bạn không nhận ra.
Trịnh Địch: Dùng dữ liệu minh họa, ví dụ khi Robinhood giao dịch cổ phiếu, mức hoàn lại từ nhà tạo lập thị trường Citadel Securities là 0,8 điểm cơ bản, tức 0,008%; nhưng khi giao dịch quyền chọn, mức hoàn lại có thể đạt 8 điểm cơ bản, gấp 10 lần cổ phiếu.
Còn nếu giao dịch crypto, mức hoàn lại từ các bên như Binance.US cũ, C2, Jump khoảng 35 điểm cơ bản, gấp 45 lần cổ phiếu, gấp 4,5 lần quyền chọn.
Chưa hết, bản thân nó còn có lợi nhuận từ định tuyến thông minh và trượt giá, hai khoản này cộng lại có thể đóng góp thêm 20 điểm cơ bản. Vì vậy bạn có thể hiểu, mỗi giao dịch crypto của Robinhood kiếm được khoảng 55 điểm cơ bản doanh thu, đã bằng một nửa phí giao dịch bán lẻ của Coinbase. Nhưng mọi người đều cho rằng phí Coinbase rất đắt, vì nó thu phí rõ ràng, còn không ai cảm thấy Robinhood đắt, vì Robinhood là công ty môi giới, không phải sàn giao dịch, dùng cách "ẩn phí".
Đây cũng là lý do vài năm trước Tổng chưởng lý Florida điều tra Robinhood, cho rằng họ có hành vi quảng cáo sai sự thật. Bạn nói mình "giao dịch hoa hồng bằng 0", nhưng thực chất thu phí thông qua PFOF và trượt giá ẩn.
Tôi vừa trao đổi với một số tổ chức, họ cũng băn khoăn: Robinhood ra mắt chức năng giao dịch CFD (hợp đồng chênh lệch giá) cổ phiếu Mỹ tại châu Âu, tại sao người dùng châu Âu phải dùng Robinhood chứ không phải công ty môi giới địa phương?
Tôi nói rất đơn giản, vì Robinhood tuyên bố mình giao dịch hoa hồng bằng 0. Châu Âu có thể không có công ty môi giới hoa hồng bằng 0 "mạnh" như vậy. Robinhood về mặt hình thức chỉ thu phí chuyển đổi EUR/USD là 1‰, còn lại đều bằng 0. Nhưng nó có thể dùng cách khác, ví dụ cổ phiếu thật Tesla giá 200 USD, nó báo giá cho người dùng 200,05 hoặc 201, như vậy kiếm thêm một USD, người dùng hoàn toàn không cảm nhận được. Cấu trúc này quyết định "giao dịch hoa hồng bằng 0" của Robinhood thực tế chi phí không thấp.
Vì vậy nguồn lợi nhuận của Robinhood là tự đưa giá, thu phí ẩn. Cũng chính vì vậy, mô hình kinh doanh này thực sự rất phụ thuộc vào "đặc điểm" nhóm người dùng – trẻ, dám mạo hiểm, thiếu nhận thức tài chính. Tất nhiên, mô hình này rất có lợi cho cổ đông Robinhood.
Hazzel: Tôi cũng muốn mời anh Địch giải thích kỹ hơn. Chúng ta biết bản chất Robinhood là hợp đồng chênh lệch giá (CFD) trong sàn, nhưng có thể nhiều người nghe không hiểu rõ mô hình này, có thể dùng ngôn ngữ通俗 hơn để phổ biến, CFD là gì? Nó neo giá cổ phiếu thật thế nào?
Trịnh Địch: Được, thực ra bạn có thể hiểu đơn giản CFD là một hợp đồng vĩnh viễn đòn bẩy 1 lần, thanh toán bằng tiền mặt, chỉ cần bạn không đóng lệnh, nó sẽ tồn tại mãi.
Nhưng đây thực chất là một "hợp đồng ảo", vì bạn không thể rút tiền, không có giao dịch tài sản cổ phiếu thật. Nó có thể vận hành vì前提 là bạn phải có một "neo" – tức giá thực tế cổ phiếu thật.
Có hai cách lấy giá neo:
-
Dựa vào người chênh lệch giá (arbitrage) san bằng chênh lệch giá, nhưng điều này sẽ gây tổn thất vô hại, cũng là điểm yếu của nhiều mô hình Defi;
-
Giới thiệu cơ chế oracle (dữ liệu ngoài chuỗi), đây là bối cảnh Chainlink trỗi dậy trong đợt tăng giá trước.
Nhưng Robinhood rõ ràng không muốn lợi nhuận bị người chênh lệch giá lấy đi, thị trường của nó là khép kín, tự đưa giá là được. Tôi thấy trong tài liệu làm việc của Backed Finance có đề cập, họ dùng oracle một lần mỗi 24 giờ, phần lớn dùng oracle riêng, và khi chênh lệch giá vượt 10%, sẽ can thiệp khẩn cấp bằng oracle. Để ngăn chặn chênh lệch giá, họ còn đặt giới hạn rút tiền, nếu bạn là nhà đầu tư tổ chức, nhà đầu tư cấp cao nhất, tổng số tiền mua và rút trong 24 giờ hàng tháng dường như không vượt quá 30 triệu franc Thụy Sĩ.
Ngược lại, Robinhood có thể cũng có cơ chế tương tự. Khi giá lệch quá nhiều so với cổ phiếu thật, sẽ kích hoạt oracle tùy chỉnh. Nhưng giá này do Robinhood tự định, nói trắng ra là "tự quyết định".
Vì vậy mô hình hoa hồng bằng 0 của họ, cách kiếm tiền không phải phí, mà là chênh lệch giá và trượt giá, và là thứ người dùng hoàn toàn không nhận ra.
Hơn nữa, Robinhood không giống Dinari hay xtock làm bản đồ tài sản 1:1, CFD của Robinhood là sản phẩm phái sinh chứng khoán hợp pháp, tuân thủ. Về tuân thủ họ đứng vững hoàn toàn, không có vấn đề nắm giữ tài sản thay người khác. Vì chúng ta đều biết, trong sự kiện GME, Robinhood từng thiếu hụt 3,7 tỷ USD, suýt phá sản. Sau đó Quốc hội Mỹ, bao gồm các cơ quan liên quan SEC, từng cố gắng điều tra Robinhood. Vì vậy tôi cho rằng, trong vài năm sau đó, Robinhood luôn bị soi xét dưới ánh đèn sân khấu.
Ví dụ Robinhood nắm giữ cổ phiếu thật tại Mỹ, có thể không phải để thế chấp cho CFD, mà để phòng hộ vị thế bán khống của bản thân – vì về bản chất CFD là Robinhood đánh bạc với khách hàng: bạn là mua khống, nó là bán khống. Vì vậy nó mới cần nắm giữ cổ phiếu thật để phòng hộ. Toàn bộ thiết kế này về tuân thủ, kiểm soát rủi ro, cấu trúc lợi nhuận đều rất rõ ràng. Thậm chí có thể nói, mô hình này "sạch" hơn nhiều so với việc tạo bản đồ token trên chuỗi. Nhưng tôi tin chắc, tương lai Robinhood chắc chắn sẽ tiến vào chuỗi, vì sản phẩm trên chuỗi dễ kiếm tiền hơn. Tỷ lệ hoàn lại sản phẩm trên chuỗi cao hơn cổ phiếu nhiều, không gian lợi nhuận lớn hơn.
7. Phân tích sâu tác động của việc đưa cổ phiếu lên chuỗi đối với chuỗi phân phối lợi nhuận
Ivy: Vừa rồi anh Địch đã giới thiệu Robinhood thực hiện việc đưa cổ phiếu lên chuỗi và theo dõi giá thế nào. Vậy Zixi, anh có thể giới thiệu thêm cách Stable Stocks thực hiện việc đưa giá không? Trong quá trình này có những bên liên quan (Stakeholder) nào tham gia? Giá cuối tuần, khi đóng
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@PodOur2Cents
