Thị trường on-chain ảm đạm, ứng dụng thiếu vắng, cựu vương gây quỹ Eclipse sẽ đi về đâu?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Thị trường on-chain ảm đạm, ứng dụng thiếu vắng, cựu vương gây quỹ Eclipse sẽ đi về đâu?
Trừ khi Eclipse cung cấp sản phẩm độc quyền, bằng không token sẽ tạm thời lạm phát.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Pine Analytics
Biên dịch: TechFlow
Tóm tắt
Eclipse Labs đã huy động được 65 triệu USD từ các nhà đầu tư hàng đầu để xây dựng một lớp thứ hai (Layer-2) trên Ethereum dựa trên Máy ảo Solana (SVM). Được sự hậu thuẫn từ Polychain, Placeholder và Hack VC, Eclipse tự định vị là một nền tảng rollup hiệu suất cao, đa chuỗi với kiến trúc tham vọng.
Tuy nhiên, bất chấp nguồn vốn dồi dào và danh tiếng tốt, thực tế trên chuỗi lại hoàn toàn trái ngược. Hoạt động yếu ớt và nhất thời, chủ yếu do khai thác airdrop chứ không phải nhu cầu tự nhiên. Phí gas, lượng tiền nạp vào và tổng giá trị bị khóa (TVL) liên tục giảm. Hệ sinh thái ứng dụng hiện tại thiếu vắng sản phẩm mang giá trị độc đáo – phần lớn chỉ là bản sao yếu hơn của những sản phẩm khác.
Do thiếu ứng dụng nổi bật và mức sử dụng đang suy giảm, Eclipse bước vào chu kỳ phát hành token với định giá quá cao. Mặc dù các cơ sở mạng lưới không đủ vững chắc để hỗ trợ mức định giá này, nhưng định giá pha loãng đầy đủ (fully diluted valuation) dự kiến sẽ vượt quá 300 triệu USD.
Kết quả có thể xảy ra là: sau một đợt ép bán ngắn (short squeeze) ngắn ngủi, áp lực bán ra kéo dài sẽ tiếp nối, khi các bên nội bộ và nhà tạo lập thị trường tận dụng sự quan tâm từ nhà đầu tư nhỏ lẻ để chốt lời rồi rút lui.
Nếu không cung cấp được sản phẩm nào chỉ có thể tồn tại trên chính nền tảng của mình, token của Eclipse sẽ tạm thời làm phồng to hệ sinh thái — rồi lực hấp dẫn sẽ kéo nó trở về mặt đất.
Huy động vốn
Kể từ khi thành lập, Eclipse Labs đã huy động được 65 triệu USD qua nhiều vòng tài trợ, trở thành một trong những dự án Layer-2 trên Ethereum được rót vốn mạnh nhất.
Chi tiết các vòng gọi vốn
-
Vòng Pre-Seed (6 triệu USD) – Tháng 8 năm 2022
Vòng này do Polychain Capital dẫn dắt, với sự tham gia từ Tribe Capital, Tabiya, Accel, Polygon Ventures và các đơn vị khác. Vốn đầu tư ban đầu này định vị Eclipse như một nỗ lực tham vọng nhằm mang máy ảo hiệu suất cao của Solana (SVM) lên Ethereum. Định giá ước tính cho vòng này là khoảng 30–40 triệu USD, mức phổ biến đối với các dự án cơ sở hạ tầng mạnh (như ở giai đoạn trước sản phẩm).
-
Vòng hạt giống (Seed) (9 triệu USD) – Tháng 9 năm 2022
Do Tribe Capital và Tabiya đồng dẫn dắt, với sự tham gia từ CoinList, Infinity Ventures Crypto, Soma Capital và Struck Crypto. Dù Eclipse chưa triển khai mạng lưới hay giao thức chính thức nào, vòng này đã đẩy định giá của dự án lên mức chín số (định giá sau vòng từ 100–120 triệu USD). Khoản vốn này dùng để mở rộng đội ngũ kỹ sư và đẩy nhanh xây dựng cơ sở hạ tầng.
-
Vòng Series A (50 triệu USD) – Tháng 3 năm 2024
Do Hack VC và Placeholder đồng dẫn dắt, với sự tham gia từ Delphi Digital, Polychain (nhà đầu tư tái đầu tư), OKX Ventures, GSR, Flow Traders, Distributed Capital, Maven 11 và DBA. Vòng này nhằm mục đích khởi chạy mainnet Eclipse và xây dựng hệ sinh thái. Dù định giá chưa được công bố chính thức, giới chuyên môn ước tính con số nằm trong khoảng 300–500 triệu USD, điều này khiến Eclipse trở thành một trong những đối thủ hàng đầu trong lĩnh vực Layer-2 trên Ethereum.
Định vị chiến lược
Việc huy động vốn của Eclipse không chỉ ấn tượng về quy mô mà còn độc đáo ở cam kết về sức hút chiến lược xuyên chuỗi:
Nhận được sự ủng hộ từ cả cộng đồng Ethereum lẫn Solana (ví dụ: Anatoly Yakovenko, Quỹ Solana, các nhà nghiên cứu từ Quỹ Ethereum).
Một kiến trúc tích hợp bảo mật từ Ethereum, lớp thực thi từ Solana và khả năng truy cập dữ liệu mô-đun từ Celestia.
Điều này cho phép Eclipse tự quảng bá như tương lai của hiệu suất xuyên chuỗi – một stack rollup “tốt nhất thế giới”.
Uy tín của Polychain
Polychain Capital dẫn dắt vòng pre-seed và tham gia các vòng sau của Eclipse – nhưng hành vi gần đây của họ ở các dự án khác đã gây ra cảnh báo nghiêm trọng. Trong các dự án như Celestia, họ đã bán tháo mạnh mẽ sau khi phát hành token, theo báo cáo đã bán hơn 240 triệu USD $TIA, khiến giá giảm 90%. Mô hình tương tự cũng xuất hiện ở các token khác được Polychain hỗ trợ như Manta, Scroll và Solayer, đều đã giảm 80–95% so với đỉnh.
Không có lý do gì để kỳ vọng Eclipse sẽ khác biệt. Polychain luôn thể hiện sự sẵn sàng tối đa hóa lợi nhuận, bất kể tác động đến hệ sinh thái. Vị thế sớm của họ tại Eclipse cho thấy họ sẵn sàng rút lui khi thanh khoản xuất hiện – chứ không phải xây dựng mối quan hệ lâu dài.
Hoạt động và mức sử dụng trên chuỗi
Dù Eclipse đã huy động 65 triệu USD và tự định vị là nền tảng L2 nhanh nhất trên Ethereum nhờ sử dụng máy ảo Solana, hoạt động trên chuỗi vẫn cho thấy mô hình sử dụng nhất thời, bị thúc đẩy bởi airdrop, gần như không có nhu cầu bền vững nào. Các biểu đồ dưới đây minh họa rõ xu hướng tăng rồi giảm nhanh chóng ở các chỉ số then chốt như phí gas, tiền gửi người dùng, TVL và sức hút ứng dụng.
Phí mạng lưới cho thấy hành vi đầu cơ khai thác airdrop
Biểu đồ này thể hiện tổng phí mạng lưới hàng ngày được trả trên nền tảng Eclipse (tính bằng ETH). Ngay sau khi Turbo Tap (một ứng dụng chuyên khai thác airdrop) ra mắt, hoạt động tăng vọt mạnh. Sự sụt giảm đột ngột sau khi chụp ảnh (snapshot) Turbo Tap càng khẳng định mối tương quan giữa mức sử dụng và kỳ vọng phần thưởng.
Đến tháng 6 năm 2025, phí mạng lưới đã giảm xuống dưới 1 ETH mỗi ngày (khoảng 750 USD), phản ánh cả việc giảm khối lượng giao dịch người dùng lẫn sự biến mất của hành vi bị thúc đẩy bởi phần thưởng. Xu hướng này xác nhận rằng, ngoài việc khai thác airdrop, không có nhu cầu giao dịch tự nhiên nào khác trên mạng lưới.
Tiền gửi trên chuỗi giảm dần
Đường cong tiền gửi ETH và Hyperlane vào Eclipse rất sát với đường tăng phí gas – cả hai đều tăng nhanh trong giai đoạn từ tháng 12 năm 2024 đến tháng 3 năm 2025, được thúc đẩy bởi các hoạt động có phần thưởng. Bắt đầu từ quý II năm 2025, lượng tiền gửi bắt đầu giảm dần khi người dùng rút tiền và có thể chuyển sang các hệ sinh thái linh hoạt hoặc hoạt động hơn.
Tiền gửi thông qua Hyperlane đạt đỉnh ở mức 25–27 triệu USD trong quý I năm 2025, nhưng sau đó đã giảm xuống dưới 17 triệu USD. Xu hướng giảm này cũng nhất quán ở các tài sản được cầu nối như USDC, SOL và WIF. Điều quan trọng là, đây không phải là sự điều chỉnh cấu trúc tài sản, mà là dòng vốn rút khỏi toàn bộ hệ sinh thái. Khi các động lực phần thưởng suy yếu, mức độ tham gia của người dùng cũng giảm theo, phơi bày sự mong manh và tạm thời trong cơ sở thanh khoản của Eclipse.
Hệ sinh thái ứng dụng DeFi nhỏ bé, kém thanh khoản và thua lỗ nghiêm trọng
Trong top 10 ứng dụng Eclipse, TVL vẫn ở mức thấp:
-
Chỉ có 3 ứng dụng có TVL vượt 2 triệu USD (Orca, Astrol, Save).
-
Phần lớn các ứng dụng khác dưới 500 nghìn USD, một số thậm chí dưới 100 nghìn USD.
-
Cột thay đổi trong 1 tháng cho thấy hầu hết các giao thức chính đều giảm mạnh hai chữ số (Astrol -24%, Invariant -28%, Neptune -27%).
Tình trạng này cho thấy các nhà phát triển chưa tìm được chỗ đứng bền vững, người dùng cũng không tìm thấy lý do hữu ích hay lợi nhuận để ở lại.
Thiếu điểm trọng tâm
Ở thời điểm hiện tại, hệ sinh thái ứng dụng của Eclipse thiếu vắng bất kỳ sản phẩm độc đáo và có giá trị nào. Bộ sưu tập ứng dụng hiện có – DEX, thị trường cho vay, stablecoin, thị trường NFT – về cơ bản không khác biệt so với các ứng dụng đã tồn tại trên Solana, Ethereum hay các Layer-2 khác. Trong hầu hết trường hợp, chúng cung cấp ít chức năng hơn, thanh khoản kém hơn và thiếu lợi thế cạnh tranh.
Một blockchain muốn duy trì mức sử dụng lâu dài và biện minh cho không gian khối của mình cần một điểm xuất phát rõ ràng – một ứng dụng hoặc trải nghiệm mà người dùng không thể tìm thấy ở nơi khác. Cho đến nay, Eclipse chưa làm được điều đó.
Ngược lại, hoạt động ngắn hạn của mạng gần như hoàn toàn bị thúc đẩy bởi khai thác airdrop. Dù việc phát hành token sắp tới có thể tạm thời khơi dậy sự quan tâm, nhưng nếu không có lý do cốt lõi để giữ chân người dùng, thì khó có thể duy trì sự chú ý. Các động lực token có thể tạo đà phát triển người dùng, nhưng không thể thay thế sự phù hợp thực sự giữa sản phẩm và thị trường.
Nếu không có ứng dụng nổi bật gốc trên Eclipse, hệ sinh thái có thể tan rã nhanh chóng sau TGE. Các nhà xây dựng sẽ rời đi, tìm kiếm các nền tảng có thanh khoản tốt hơn. Người dùng sẽ chuyển sang các chuỗi nơi token của họ có cơ hội thoát ra. Và mạng lưới này – dù có nguồn vốn và kỹ thuật mạnh – có thể trở nên vô nghĩa, không phải vì thất bại về công nghệ, mà vì không có gì thực sự quan trọng ở bên trong.
Nếu Eclipse muốn có tương lai, họ cần ươm tạo hoặc thu hút một ứng dụng chỉ có thể hiện thực hóa trên kiến trúc của mình – một ứng dụng có thể tận dụng SVM theo cách mà bất kỳ chuỗi EVM nào cũng không thể sao chép. Nếu không, token chỉ sẽ tạm thời làm phồng to hệ sinh thái, rồi lực hấp dẫn sẽ kéo nó trở về mặt đất.
Dự kiến động lực phát hành token
Theo các dự án tương tự và tình trạng hiện tại của hệ sinh thái Eclipse, kết quả khả dĩ nhất là sự lệch pha định giá tại TGE. Dù mức sử dụng trên chuỗi đang giảm và thiếu ứng dụng gắn kết, định giá FDV (Fully Diluted Valuation) của Eclipse dự kiến sẽ cao hơn vòng tài trợ riêng tư gần nhất – có thể vượt quá 300 triệu USD. Điều này sẽ đưa nó ngay lập tức vào nhóm các nền tảng L2 có định giá cao nhất, mặc dù thiếu các cơ sở nền tảng tương xứng.
Thị trường hợp đồng perpetual có thể ra mắt ngay sau đó, các nhà giao dịch sẽ bắt đầu bán khống token, cố gắng kéo giá xuống mức hợp lý. Đáp lại, các nhà tạo lập thị trường và nhà hỗ trợ sớm sẽ ép bán ngắn các vị thế này, tạm thời đẩy giá lên cho đến khi các vị thế bán khống giảm xuống mức kiểm soát được. Một khi thanh khoản cạn kiệt, các bên liên quan nắm giữ token chưa khóa hoặc đã thanh khoản sẽ bắt đầu bán dần, tạo ra áp lực bán kéo dài và dẫn đến xu hướng giảm mạnh thường thấy diễn ra liên tục.
Mô hình này – phát hành với định giá quá cao, ép bán ngắn ban đầu, sau đó là bán tháo dài hạn – khá phổ biến ở các hệ sinh thái bị thổi phồng quá mức và mức sử dụng thấp. Nếu không có chất xúc tác nhu cầu tự nhiên hay ứng dụng độc đáo để thu hút sự chú ý, token của Eclipse rất có thể sẽ đi theo cùng một quỹ đạo.
Suy nghĩ cuối cùng
Eclipse đã huy động được lượng vốn lớn, xây dựng stack kỹ thuật ấn tượng và thu hút sự chú ý từ các nhà đầu tư hàng đầu. Nhưng những điều đó chưa chuyển hóa thành nhu cầu người dùng bền vững, sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường, hay lý do tồn tại vượt quá đầu cơ ngắn hạn cho blockchain này.
Thực tế hiện tại là rõ ràng: Eclipse không có ứng dụng killer, không có cộng đồng người dùng gắn bó, cũng không có lý do độc đáo nào khiến nhà phát triển hay vốn tiếp tục ở lại sau khi phát hành token. Việc phát hành token rất có thể sẽ diễn ra giống như nhiều lần phát hành trước – một làn sóng hâm nóng ngắn ngủi, sau đó là áp lực bán kéo dài do các bên nội bộ chốt lời và thiếu nhu cầu tự nhiên.
Eclipse vẫn có thể tìm được chỗ đứng, nhưng con đường đó đòi hỏi nhiều hơn vốn và kiến trúc thông minh. Nó cần cung cấp thứ mà chỉ Eclipse mới có thể mang lại – không chỉ về mặt kỹ thuật, mà còn về kinh tế và trải nghiệm. Trước khi điều đó xảy ra, định giá của dự án sẽ không đồng bộ với tính hữu dụng, và giá token sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào câu chuyện thay vì sử dụng thực tế.
Trong một thị trường như vậy, lực hút hướng xuống cuối cùng sẽ chiếm ưu thế.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
