10 vấn đề khó khăn nhất trên thị trường toàn cầu hiện nay, đây là câu trả lời từ UBS
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
10 vấn đề khó khăn nhất trên thị trường toàn cầu hiện nay, đây là câu trả lời từ UBS
Bao gồm các lo ngại chính về thị trường như tác động từ thuế quan đến việc đồng đô la Mỹ mất giá.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Đổng Tĩnh, Wall Street Insights
UBS đã trả lời 10 câu hỏi hàng đầu về kinh tế toàn cầu trong báo cáo mới nhất của mình, bao gồm các mối lo ngại chính của thị trường hiện nay như tác động từ thuế quan đến việc đồng đô la Mỹ mất giá.
Theo thông tin từ Trading Desk ngày 8 tháng 7, nhóm nghiên cứu UBS đã công bố một báo cáo trọng điểm, phân tích sâu sắc 10 vấn đề được nhà đầu tư quan tâm nhất. Báo cáo cho thấy nền kinh tế toàn cầu đang đối mặt với những thách thức đan xen phức tạp, thuế quan Mỹ tương đương đánh thêm thuế 1,5% GDP lên các nhà nhập khẩu, và chỉ số theo dõi tăng trưởng toàn cầu hiện chỉ ở mức tăng trưởng niên hóa 1,3%, thuộc phân vị thứ 8 trong lịch sử - mức thấp kỷ lục.
UBS cũng cho biết trong báo cáo rằng việc đồng đô la Mỹ mất giá và điều chỉnh chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương trên thế giới đang trở thành tâm điểm thị trường. Mặc dù UBS có quan điểm giảm giá chu kỳ đối với đồng đô la Mỹ, nhưng dự kiến điều này sẽ không khởi đầu xu hướng giảm giá dài hạn. Tác động của thuế quan đến lạm phát dự kiến sẽ thể hiện rõ trong dữ liệu CPI tháng 7, trong khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) đang chịu áp lực kép từ lạm phát và việc làm.
UBS chỉ ra rằng, thị trường chứng khoán châu Âu có lợi thế định giá rõ rệt so với Mỹ, với tỷ lệ P/E đã điều chỉnh theo ngành thấp hơn 25% so với Mỹ, vượt xa mức chênh lệch bình thường lịch sử là 7%. Ngân hàng này duy trì khuyến nghị chiến lược phân bổ cơ bản cổ phiếu Mỹ và tăng tỷ trọng cổ phiếu châu Âu.
Báo cáo của UBS cũng đề cập đến tác động của đạo luật "Great Beautiful" (Đại Mỹ Lệ Pháp) dưới thời Trump đối với nền kinh tế Mỹ, xu hướng chung của các ngân hàng trung ương toàn cầu chuyển sang chính sách nới lỏng để ứng phó với sự suy giảm tăng trưởng do thuế quan gây ra, và triển vọng các chính sách kích thích kinh tế Trung Quốc trong nửa cuối năm.
Câu hỏi 1: Tác động của thuế quan đến tăng trưởng toàn cầu đã xuất hiện?
Báo cáo cho biết thuế quan Mỹ hiện hành tương đương đánh thuế khoảng 1,5% GDP lên các nhà nhập khẩu Mỹ, ngay cả khi có thỏa thuận thương mại thì thuế quan cũng không có dấu hiệu giảm rõ rệt.
Dữ liệu từ Bộ Tài chính Mỹ cho thấy, tính theo doanh thu thuế quan tháng 6, mỗi năm Mỹ thu hơn 300 tỷ USD tiền thuế quan. Theo thông tin từ Trading Desk, trước đó Morgan Stanley cũng từng báo cáo rằng doanh thu thuế quan Mỹ đạt mức niên hóa 327 tỷ USD, chiếm 1,1% GDP.
UBS cho biết vào tháng 4, sau khi thông báo thuế quan, dữ liệu cứng và mềm toàn cầu xuất hiện sự phân hóa mạnh mẽ (đạt mức chênh lệch cao nhất trong 27 năm), dữ liệu cứng cho thấy tăng trưởng niên hóa 3,6% trong khi dữ liệu mềm chỉ ghi nhận 1,3%. Nhưng từ tháng 5 bắt đầu hội tụ lại, vì dữ liệu cứng xấu đi nhanh hơn tốc độ cải thiện của dữ liệu mềm.
UBS cho biết dữ liệu tổng hợp từ chỉ số theo dõi tăng trưởng toàn cầu của ngân hàng này cho thấy tăng trưởng toàn cầu chỉ đạt mức tăng trưởng niên hóa 1,3%, nằm ở phân vị thứ 8 trong lịch sử.
Đáng chú ý, chỉ số niềm tin tại Mỹ giảm mạnh hơn các khu vực khác, trong khi dữ liệu khảo sát châu Âu cơ bản ổn định, mặc dù cả hai khu vực đều đối mặt mức độ bất ổn chính sách tương tự. Tại Mỹ, dữ liệu khảo sát đã thấp hơn mức tháng 12 tới 1,5 độ lệch chuẩn.
Câu hỏi 2: Đợt bán tháo đồng đô la lần này khác gì so với trước đây?
UBS có quan điểm giảm giá chu kỳ đối với đồng đô la Mỹ, nhưng không cho rằng đây là khởi đầu của xu hướng giảm giá dài hạn.
Các nhà phân tích UBS cho rằng, việc đồng đô la mất giá chủ yếu do ba yếu tố thúc đẩy: nhu cầu phòng ngừa rủi ro tỷ giá xuống tăng mạnh, chu kỳ kinh tế Mỹ chậm lại mang tính chu kỳ, và tăng trưởng xu hướng tại các khu vực khác trên thế giới được cải thiện. Hiện tại yếu tố đầu tiên đã phát huy tác dụng, yếu tố thứ hai sắp xuất hiện.
Nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ 31,3 nghìn tỷ USD chứng khoán dài hạn Mỹ, trong đó 6,3 nghìn tỷ USD do tài khoản chính thức nắm giữ. UBS ước tính nếu tỷ lệ phòng ngừa rủi ro ngoại hối tăng thêm 5 điểm phần trăm, sẽ tạo ra dòng bán tháo đồng đô la trị giá 1,25 nghìn tỷ USD, vượt xa thâm hụt ngoại thương hàng năm của Mỹ.
Tuy nhiên, UBS nhấn mạnh rằng đợt bán tháo đồng đô la hiện nay không đáp ứng các điều kiện cần thiết để khởi đầu chu kỳ giảm giá dài hạn như trước đây — cụ thể là sự cải thiện tăng trưởng tại các khu vực khác và mức phí rủi ro giảm. Điều này sẽ giới hạn phạm vi và thời gian của chu kỳ giảm giá đồng đô la lần này.
Câu hỏi 3: Tác động trễ của thuế quan đến lạm phát?
Mặc dù Mỹ đã áp dụng thuế quan quy mô lớn, tương đương làm giá PCE tăng 1,1%, nhưng dữ liệu CPI và PCE chính thức vẫn chưa phản ánh rõ ràng.
UBS cho rằng sự trễ này chủ yếu do bốn yếu tố: miễn trừ theo ngày xếp container, hàng tồn kho dự trữ của doanh nghiệp, truyền dẫn giá chậm ở hàng trung gian và tư bản, cùng phương pháp lấy mẫu CPI theo hai tháng.
UBS dự kiến phải đến dữ liệu CPI tháng 7 (công bố vào tháng 8) mới thấy được ảnh hưởng rõ rệt của thuế quan lên các chỉ số lạm phát chính.
Ngân hàng này cho biết trong giai đoạn Trump 1.0, kinh nghiệm từ thuế quan 20% áp lên máy giặt phổ thông năm 2018-2019 cho thấy cần 2-3 tháng sau khi áp thuế thì ảnh hưởng mới hiện rõ trong CPI. Thuế quan phổ thông 10% hiện nay có tính lạm phát mạnh nhất, dự kiến thời điểm ảnh hưởng cũng tương tự.
Câu hỏi 4: Các nhà xuất khẩu (toàn cầu) đang ứng phó thế nào với thuế quan Mỹ?
Báo cáo cho biết hiệu ứng "đẩy nhanh hoạt động trước khi áp thuế" trong quý I và có thể tồn tại một phần trong tháng 4/tháng 5 cho thấy trạng thái cân bằng ổn định giữa giá tăng và khối lượng giảm vẫn chưa đạt được.
Số liệu thương mại do Mỹ và Trung Quốc báo cáo liên tục có khoảng cách, dữ liệu vận chuyển container cũng mâu thuẫn với số liệu thương mại chính thức.
Tuy nhiên, gần như không có bằng chứng nào cho thấy các nhà xuất khẩu nước ngoài hấp thụ thuế quan bằng cách hạ giá xuất khẩu. Giá nhập khẩu Mỹ tháng 4 chỉ giảm 0,5%, tháng 5 đứng yên, cho thấy các nhà xuất khẩu nước ngoài hầu như không hấp thụ thuế bằng cách giảm giá.
UBS cho rằng các nhà xuất khẩu nước ngoài có thể thực sự đã hấp thụ tác động từ việc đồng đô la Mỹ mất giá đến lợi nhuận của họ, còn các nhà nhập khẩu Mỹ gánh phần lớn chi phí thuế quan. Hiện tại cũng chưa thấy dấu hiệu rõ ràng về việc chuyển hướng vận chuyển, nhưng có thể còn quá sớm để kết luận.
Câu hỏi 5: Triển vọng tài khóa Mỹ có đẩy lãi suất toàn cầu lên cao?
Hiện nay, phần lớn thay đổi thâm hụt ngân sách Mỹ đến từ việc gia hạn chính sách cắt giảm thuế năm 2017, điều này đã được dự đoán từ sau bầu cử.
UBS rất lo ngại về nguồn cung trái phiếu Mỹ dài hạn, nhưng về mặt lịch sử, biến động cầu thường lớn hơn nhiều so với biến động cung.
Nếu lo ngại về suy giảm kinh tế tiếp tục gia tăng, nhu cầu nội địa đối với trái phiếu Mỹ nên tăng đủ để dễ dàng hấp thụ lượng cung này.
UBS cho rằng đáy của lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm nên ở mức 2,75%, ngay cả trong môi trường căng thẳng cực độ.
Câu hỏi 6: Bằng chứng dòng vốn rút khỏi Mỹ là gì?
Quan điểm cho rằng nhà đầu tư nước ngoài đang giảm tỷ trọng tài sản Mỹ đã lan rộng trong giới tham gia thị trường.
UBS cho biết dữ liệu TIC tháng 4 của Mỹ cung cấp bằng chứng bán tháo tài sản Mỹ, nhưng chưa rõ liệu xu hướng này có tiếp diễn sau tháng 4 hay không. Dữ liệu cho thấy nhà đầu tư nước ngoài bán ròng 50,6 tỷ USD chứng khoán dài hạn Mỹ, bao gồm 18,8 tỷ USD cổ phiếu và 40,8 tỷ USD trái phiếu kho bạc.
UBS cho rằng việc đồng đô la Mỹ tiếp tục mất giá có thể phản ánh việc nhà đầu tư toàn cầu nâng cao tỷ lệ phòng ngừa rủi ro tỷ giá đối với tài sản Mỹ. Dữ liệu phòng ngừa rủi ro tỷ giá từ các quỹ hưu trí Úc và Canada cho thấy tỷ lệ hiện tại vẫn ở mức thấp lịch sử, còn dư địa để tăng thêm.
UBS cho biết cho đến nay, dữ liệu công bố M&A chưa cho thấy bằng chứng rõ ràng để xác minh tuyên bố của chính phủ liên bang về cam kết đầu tư FDI hơn 10 nghìn tỷ USD chảy vào Mỹ.
Câu hỏi 7: So với châu Âu, thị trường chứng khoán Mỹ đặc biệt đến đâu?
Khi tăng trưởng GDP toàn cầu chậm lại, Mỹ thường thể hiện tốt, nhưng lần này sự chậm lại tập trung ở Mỹ, còn khu vực đồng euro bất ngờ thể hiện tốt hơn Mỹ, điều này chưa được phản ánh đầy đủ trong diễn biến thị trường.
Những khía cạnh mà Mỹ kém bất thường so với khu vực đồng euro: định giá (bất thường đắt đỏ so với EU), tình hình tài khóa và tiết kiệm dư thừa hộ gia đình, cụ thể như sau:
Tỷ lệ P/E đã điều chỉnh theo ngành của thị trường chứng khoán Mỹ cao hơn 25% so với châu Âu, trong khi mức trung bình lịch sử chỉ là 7%.
Tỷ suất sinh lời tổng thể (cổ tức cộng mua lại) tại châu Âu hiện là 4,4%, trong khi Mỹ là 2,8%.
Tình hình tài khóa và tiết kiệm dư thừa hộ gia đình tại châu Âu rõ ràng tốt hơn Mỹ, tiết kiệm dư thừa châu Âu khoảng 10% GDP, trong khi Mỹ chỉ 2%.
UBS cho biết những khía cạnh mà Mỹ không còn "ngoại lệ" so với khu vực đồng euro: mua lại cổ phiếu (theo tỷ lệ phần trăm giá trị thị trường) và tăng trưởng GDP (năm 2026 dự kiến thấp hơn nhẹ so với EU).
Câu hỏi 8: Đạo luật "Great Beautiful" giúp hay hại tăng trưởng Mỹ?
UBS cho biết đạo luật này làm tăng thâm hụt trước năm 2026, sau đó chuyển sang thu hẹp, tổng cộng giảm thâm hụt 400 tỷ USD trong 10 năm.
Ngân hàng này dự kiến đạo luật "Great Beautiful" đóng góp khoảng 45 điểm cơ bản cho tăng trưởng trước năm 2026, sau đó tác động kéo lùi tài khóa bắt đầu xuất hiện.
Đạo luật mở rộng các điều khoản thương mại trong cải cách thuế 2017, bao gồm chi phí hóa hoàn toàn, tín dụng thuế R&D và thay đổi khấu trừ, đồng thời cắt giảm khoản vay sinh viên là nguồn vốn quan trọng ngắn hạn.
Câu hỏi 9: Các ngân hàng trung ương ứng phó thế nào với việc leo thang thuế quan toàn cầu?
Tác động thực tế của cú sốc thuế quan khác biệt đáng kể so với dự kiến, biểu hiện chủ yếu qua việc đồng đô la Mỹ mất giá và thiếu biện pháp trả đũa. Điều này đã thay đổi căn bản kết quả kinh tế, bao gồm cả định hướng chính sách của các ngân hàng trung ương.
Đối với các ngân hàng trung ương ngoài FED, tình hình hiện tại đơn giản hơn nhiều so với kịch bản stagflation từng lo ngại trước đó. Cú sốc thuế quan rõ ràng là cú sốc tiêu cực đối với tăng trưởng, thậm chí có thể là cú sốc giảm phát. Kể từ ngày 2 tháng 4, lãi suất kỳ hạn 1 năm của thị trường phát triển trung bình đã giảm 30 điểm cơ bản, thị trường mới nổi giảm khoảng 50 điểm cơ bản.
Mô hình phân tích chuyên sâu của UBS cho thấy trong số các ngân hàng trung ương G3, ECB có tâm lý chuyển sang diều hâu mạnh nhất, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản bắt đầu lo ngại về tăng trưởng. FED thì đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan.
Nếu lạm phát tăng nhiều hơn thất nghiệp, quy tắc chính sách FED gợi ý nên tăng lãi suất. Nhưng nếu thuế quan chủ yếu là cú sốc một lần về mức giá, FED có thể chọn ưu tiên ứng phó với tỷ lệ thất nghiệp cao hơn. Dấu hiệu hiện tại cho thấy FED thiên về hỗ trợ thị trường lao động.
Câu hỏi 10: Trung Quốc đã triển khai bao nhiêu biện pháp kích thích, và còn bao nhiêu sắp tới?
Trung Quốc đặt mục tiêu tăng trưởng GDP "khoảng 5%" tại Hội nghị Đại biểu Nhân dân Toàn quốc tháng 3, đồng thời công bố các biện pháp kích thích chính sách vừa phải. Thâm hụt tài khóa rộng được mở rộng lên chiếm 1,5-2% GDP, chính sách tiền tệ và tín dụng được đặt ở mức "thoải mái vừa phải", UBS dự kiến lãi suất chính sách sẽ giảm 30-40 điểm cơ bản.
Về triển khai chính sách, ngân hàng trung ương đã cắt giảm lãi suất chính sách 10 điểm cơ bản vào tháng 5, giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc 50 điểm cơ bản, và công bố công cụ tái cho vay mới nhằm hỗ trợ tiêu dùng và đổi mới sáng tạo. Phát hành ròng trái phiếu chính phủ trong nửa đầu năm mạnh mẽ, thúc đẩy tăng trưởng tín dụng tháng 6 đạt tốc độ tăng hàng năm 8,8%.
UBS ước tính thâm hụt tài khóa rộng của Trung Quốc trong nửa đầu năm tăng thêm 1,1% GDP so với cùng kỳ năm trước. Dự kiến nửa cuối năm sẽ triển khai phần còn lại của gói kích thích tài khóa kế hoạch (0,5-1% GDP), và có thể đưa ra gói kích thích tài khóa bổ sung vượt 0,5% GDP, thời điểm có thể rơi vào cuối quý III.
Ngoài ra, UBS dự kiến sẽ còn có thêm 20-30 điểm cơ bản cắt giảm lãi suất chính sách.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
