Từ cơ cấu của JD.com, doanh nghiệp nào có thể phát hành tiền ổn định hợp quy?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Từ cơ cấu của JD.com, doanh nghiệp nào có thể phát hành tiền ổn định hợp quy?
JD.com có thể phát triển là vì nó đủ "giống Hồng Kông".
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Portal Labs
Ngày 21 tháng 5 năm 2025, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua Dự thảo Luật về Stablecoin, mở đường cho việc phát hành stablecoin tuân thủ quy định tại Hồng Kông. Ngay sau đó, thị trường Web3, đặc biệt là thị trường Trung Quốc (ngôn ngữ Trung), bắt đầu đổ dồn sự chú ý vào các tập đoàn Internet lớn đang tham gia chương trình sandbox.
Từ tháng 6, những tin tức liên quan đến stablecoin của JD.com đã làm sôi động dư luận trong nước. Ngày 17 tháng 6, theo báo cáo từ Sina Finance, Lưu Cường Đông của JD.com cho biết công ty mong muốn xin giấy phép phát hành stablecoin tại tất cả các quốc gia có tiền tệ chính trên toàn cầu, nhằm thực hiện việc chuyển đổi ngoại tệ giữa các doanh nghiệp toàn cầu. Ngày 18, Lưu Bằng, CEO của JINGDONG Coinlink Technology, trong một cuộc phỏng vấn độc quyền với Bloomberg Businessweek, cho biết stablecoin đồng nhân dân tệ Hồng Kông và đa tiền tệ đang được thử nghiệm thuận lợi trong "sandbox" của Cục Quản lý Tiền tệ Hồng Kông (HKMA), kỳ vọng sẽ chính thức nhận giấy phép và ra mắt vào đầu quý IV năm nay.
Theo thông lệ, mỗi khi Hồng Kông có tin tích cực, trong nước luôn xuất hiện nhiều giọng điệu cho rằng “đây là tín hiệu mở cửa ở đại lục”. Lần này rõ ràng cũng không phải ngoại lệ. Tuy nhiên, hy vọng thì có thể có, nhưng với tư cách là đơn vị hoạt động trong ngành, Portal Labs vẫn cho rằng cần gạt bỏ lớp vỏ bề ngoài để nhìn vào logic nền tảng.
Vậy tại sao JD.com, một gã khổng lồ Internet Trung Quốc, lại có thể phát hành stablecoin? Chắc chắn là vì cấu trúc nền tảng của họ đáp ứng điều kiện phát hành stablecoin tại Hồng Kông. (Đúng vậy, không phải Trung Quốc, chỉ riêng Hồng Kông)
Xét về cấu thành dự án, lộ trình tuân thủ, chủ thể khởi xướng và định vị kinh doanh đều rất rõ ràng.
Chủ thể dự án stablecoin JD.com
Lý do JD.com có thể thúc đẩy dự án stablecoin tại Hồng Kông là vì cấu trúc nền tảng của họ phải đáp ứng yêu cầu cơ bản về "chủ thể phát hành" theo Dự thảo Luật Stablecoin Hồng Kông. Theo Dự thảo Luật này, chủ thể phát hành phải:
-
Được thành lập và đăng ký tại Hồng Kông;
-
Có vốn điều lệ thực góp trên 25 triệu đô la Hồng Kông;
-
Có năng lực tài chính ổn định và kiểm soát rủi ro;
-
Duy trì dự trữ tài sản chất lượng cao, thanh khoản tốt đạt 100%;
-
Chấp nhận kiểm toán, giám sát và thiết lập cơ chế hoàn trả rõ ràng.
Việc thành lập Công ty TNHH Công nghệ JINGDONG Coinlink Hồng Kông (JINGDONG Coinlink Technology Hong Kong Limited) chính là để đáp ứng các yêu cầu thể chế về "chủ thể phát hành" này. Công ty có trụ sở đăng ký tại Hồng Kông, cổ đông là Tập đoàn Công nghệ JD.com, có tư cách pháp nhân độc lập, có thể tách biệt về tài chính, tài sản và hoạt động kinh doanh so với công ty mẹ. Cấu trúc này không chỉ giúp họ đáp ứng điều kiện cơ bản để trở thành nhà phát hành mà còn đảm bảo hoạt động kinh doanh có thể độc lập triển khai các phản hồi tuân thủ trong quá trình thử nghiệm sandbox, đánh giá rủi ro và cấp phép chính thức.
Xét từ góc độ tuân thủ, tại sao không trực tiếp để Tập đoàn JD.com xin giấy phép? Lý do chính là vì JD.com, với tư cách là một tập đoàn lớn tại đại lục, không thể trực tiếp trở thành "chủ thể phát hành địa phương" theo Luật Stablecoin Hồng Kông. Việc thành lập công ty con 100% vốn có thể vừa tận dụng sự phối hợp thống nhất về công nghệ và nguồn lực từ tập đoàn, vừa có thể chịu sự giám sát của Cục Quản lý Tiền tệ Hồng Kông dưới danh nghĩa một chủ thể độc lập, hoàn thành mối quan hệ pháp định giữa nhà phát hành, quản lý dự trữ và báo cáo tuân thủ.
Cơ cấu này về bản chất không khác gì Circle thành lập Circle Internet Financial LLC tại Mỹ để phát hành USDC: "nhà phát hành" cần có danh tính pháp lý độc lập và có thể kiểm toán được, để đáp ứng yêu cầu giám sát địa phương và tính minh bạch hoạt động, chứ không thể dựa vào uy tín tổng thể của công ty mẹ để thế chấp.
Nói cách khác, JD.com không có tư cách tham gia sandbox stablecoin vì "ở Trung Quốc", mà là vì "ở Hồng Kông và đáp ứng các yêu cầu giám sát của Hồng Kông". Đây là nguyên lý nền tảng đầu tiên của dự án, cũng là điều kiện tiên quyết để đánh giá khả năng nhân rộng mô hình này.
Thiết kế dự án stablecoin JD.com
Đáp ứng điều kiện chủ thể theo quy định chỉ là bước khởi đầu để phát hành stablecoin tuân thủ. Khả năng "có thể phát hành" thực sự nằm ở năng lực thiết kế — tức là một tổ chức có thể xây dựng hệ thống phát hành và vận hành stablecoin chịu sự giám sát, có thể kiểm toán và hoàn trả hay không.
Năng lực này thường thể hiện ở ba cấp độ: cấu trúc quản trị, năng lực tài chính và hạ tầng cơ sở.
Cấu trúc quản trị: Từ tách biệt tập đoàn đến bố trí kiểm soát rủi ro độc lập
Theo Dự thảo Luật Stablecoin Hồng Kông, nhà phát hành phải đáp ứng hàng loạt yêu cầu giám sát về cấp độ quản trị: bao gồm thiết lập cơ chế kiểm toán nội bộ, kiểm soát rủi ro, công bố thông tin, đồng thời làm rõ ranh giới trách nhiệm của ban giám đốc và nghĩa vụ pháp lý. Mục đích là coi nhà phát hành như một tổ chức tài chính gần giống, để có thể thẩm tra thông qua cấu trúc quản trị minh bạch.
Lý do JD.com Coinlink Technology trở thành đơn vị thí điểm trong sandbox không nằm ở việc công ty mẹ là một gã khổng lồ Internet, mà là vì bản thân nó đã có cấu trúc quản trị của một "nhà phát hành tài chính gần giống". Dựa trên tài liệu công khai, công ty này có thiết lập hội đồng quản trị độc lập trong hồ sơ pháp lý, phối hợp với luật pháp địa phương Hồng Kông để thực hiện kiểm toán báo cáo tài chính và báo cáo giám sát thường xuyên. Điều này có nghĩa hành vi phát hành không phụ thuộc vào bảo lãnh hoặc danh tiếng của tập đoàn mẹ, mà tự chịu trách nhiệm pháp lý thông qua "hệ thống quản trị riêng".
Cấu trúc tài chính: Cơ chế dự trữ tuân thủ và ngưỡng tín dụng cao
Quy định của Hồng Kông về dự trữ stablecoin rất nghiêm ngặt: không chỉ yêu cầu neo 100%, mà tài sản dự trữ còn phải là "tài sản chất lượng cao, thanh khoản tốt", ví dụ như đô la Hồng Kông, tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ ngắn hạn... đồng thời phải thiết lập tài khoản ủy thác chuyên biệt để tách biệt tài sản và kiểm toán.
Ngưỡng này tự nhiên loại bỏ hàng loạt dự án tiền mã hóa nhỏ và trung bình; chỉ những doanh nghiệp có tiềm lực tài chính mạnh và năng lực kiểm soát rủi ro tài chính mới có thể đáp ứng. Với tư cách là doanh nghiệp lớn có dòng tiền mặt dồi dào hàng ngày, JD.com có khả năng thiết lập tài khoản dự trữ tương đương và hợp tác với các tổ chức tài chính để quản lý tài sản ủy thác. Theo tìm hiểu, trong giai đoạn thử nghiệm sandbox, họ đã thiết lập cơ chế đổi và hoàn trả stablecoin, cam kết người dùng có thể "hoàn trả tiền pháp định theo mệnh giá, không phí bổ sung", phù hợp với yêu cầu cơ bản trong dự thảo.
Quan trọng hơn, stablecoin của họ không neo vào tài sản ảo, mà dùng đồng Hồng Kông hoặc đa tiền tệ làm tài sản đảm bảo, nâng cao đáng kể mức độ chấp nhận của cơ quan quản lý. Cơ chế dự trữ này có rủi ro phơi nhiễm tương đối kiểm soát được, rõ ràng khác biệt so với các giải pháp dựa trên "thuật toán" hoặc "thế chấp trên chuỗi" trong thị trường tiền mã hóa.
Năng lực hạ tầng: Có thể tự chủ hoàn thành thanh toán bù trừ, xác minh và tuân thủ?
Phát hành stablecoin không phải sáng tạo công nghệ, mà là tái tạo "cơ sở tài chính tuân thủ". Trong khuôn khổ giám sát của HKMA, nhà phát hành cần có hệ thống thanh toán bù trừ, quy trình xác minh danh tính, cơ chế KYC/AML, khả năng kiểm toán hệ thống và phản ứng khẩn cấp. Nói đơn giản, stablecoin không phải viết một hợp đồng thông minh, treo một giao diện là có thể phát hành, mà là một dự án hệ thống toàn diện.
Trong lĩnh vực này, JD.com đã tích lũy kinh nghiệm phong phú trong các kịch bản B2B như thanh toán thương mại điện tử, tài chính tiêu dùng, thanh toán xuyên biên giới. Trước đây, công ty con JD Digits đã xây dựng nhiều hệ thống thanh toán và tài khoản, có khả năng vận hành hàng triệu người dùng tài chính. Điều này tạo nên nền tảng hạ tầng tự nhiên cho stablecoin. Nói cách khác, stablecoin mà JD.com phát hành không phải là một "token trên chuỗi", mà là một "công cụ tài chính" có cơ chế chuyển đổi thực tế.
So với nhiều dự án tiền mã hóa thuần túy, dù có giấy phép ở nước ngoài nhưng khó xây dựng hạ tầng đi kèm trong vận hành thực tế, nên không thể đáp ứng yêu cầu cốt lõi của Hồng Kông về "toàn bộ quy trình hệ thống stablecoin phải kiểm soát được".
Kịch bản kinh doanh stablecoin JD.com
Mục tiêu cốt lõi của cơ quan quản lý không chỉ là "bạn có thể phát hành hay không", mà còn là "sau khi phát hành, liệu bạn có thể vận hành trong tầm kiểm soát của họ hay không". Xét theo khía cạnh này, kịch bản sử dụng stablecoin không chỉ là logic mở rộng kinh doanh, mà còn là cây cầu xây dựng niềm tin với cơ quan quản lý.
Ở điểm này, dự án stablecoin JD.com định vị rõ ràng là "phục vụ chuyển đổi ngoại tệ xuyên biên giới và thanh toán doanh nghiệp", lấy điểm vào hệ thống kinh doanh thực tế sẵn có, chứ không phải xây dựng lại một hệ sinh thái trên chuỗi.
Thanh toán doanh nghiệp: Không làm ví C2C, mà làm công cụ thanh toán B2B
Dự án stablecoin JD.com là một công cụ thanh toán cấp độ B2B. Theo lời CEO Lưu Bằng trong phỏng vấn Bloomberg, mục tiêu là cung cấp cho khách hàng doanh nghiệp phương tiện chuyển đổi hiệu quả hơn giữa các đồng tiền pháp định ở các quốc gia khác nhau, giảm chi phí trung gian và tổn thất tỷ giá trong thanh toán xuyên biên giới truyền thống.
Điều này có nghĩa stablecoin JD.com trước hết đảm nhận chức năng "nâng cao hiệu quả chuyển đổi doanh nghiệp", lộ trình lưu thông vốn dĩ khép kín, người dùng rõ ràng và kiểm soát được. Với cơ quan quản lý, một kịch bản có tính xác định cao như vậy rất dễ chấp nhận: không liên quan đầu cơ, không hướng tới nhà đầu tư bán lẻ, rủi ro kiểm soát được, mục đích sử dụng rõ ràng — đúng là "công cụ tăng cường fintech" lý tưởng thay vì một "tài sản tài chính gần giống".
Kết nối ngoài chuỗi: Liên kết khép kín với tài chính chuỗi cung ứng hiện có, thanh toán xuyên biên giới
JD.com đã triển khai tài chính chuỗi cung ứng, thanh toán bù trừ xuyên biên giới, kho bãi và thực hiện giao hàng trong hoạt động xuyên biên giới. Việc tích hợp stablecoin thực chất là sự mở rộng tự nhiên của logic "chứng từ trên chuỗi + thực hiện ngoài chuỗi". So với phần lớn dự án Web3 trên thị trường "phát hành token rồi mới tìm kịch bản", JD.com vốn đã có nhu cầu bên phía người dùng, do đó có thể tự nhiên hình thành các kịch bản sử dụng stablecoin.
Nói cách khác, stablecoin của JD.com không phải "phát hành vì phát hành", mà để giải quyết các điểm nghẽn trong luân chuyển tiền tệ của hệ thống hiện tại: thanh toán đa tiền tệ thiếu minh bạch, phí cao, thời gian nhận tiền không ổn định... Trong hệ thống này, stablecoin không phải để phô diễn kỹ thuật cho người dùng cá nhân, mà để nâng cao hiệu suất cho doanh nghiệp.
Thân thiện với cơ quan quản lý: Đường đi rõ ràng, người dùng có thể xác minh, lợi nhuận dự đoán được
So với nhiều mô hình stablecoin trên thị trường sử dụng giao thức DeFi, cơ chế hợp đồng để tạo "mối quan hệ neo", JD.com cung cấp một lộ trình ứng dụng thương mại "có thể công bố, có thể báo cáo, có thể kiểm soát".
Mục tiêu của họ không phải xây dựng hồ thanh khoản hay thị trường token, mà là minh bạch với cơ quan quản lý: stablecoin này phát cho doanh nghiệp nào, dùng trong kịch bản gì, sau khi dùng xong sẽ thanh toán ra sao, từng bước trong quy trình đều có cơ chế KYC, kiểm toán và truy xuất nguồn gốc. Về một mức độ nào đó, nó gần giống một "chứng từ thanh toán trên chuỗi chạy trong bản đồ giám sát", chứ không phải một tài sản giao dịch tự do.
Kết luận
Dự án stablecoin JD.com chứng minh một điều: Trong thời điểm stablecoin đang đi vào軌 đạo thể chế, "khả năng thích nghi cấu trúc" của dự án đang trở thành biến số then chốt quyết định thành bại.
Không phải ai phát hành trước, cũng không phải ai am hiểu hợp đồng thông minh hơn, mà là ai có thể xây dựng một kiến trúc hoàn chỉnh được cơ quan quản lý chấp nhận, được kịch bản xác nhận và được thị trường công nhận. Kiến trúc này không thể tưởng tượng bằng một bản whitepaper, mà phải hiện thực hóa thông qua:
-
Chủ thể phát hành địa phương và tài khoản dự trữ tách biệt;
-
Hệ thống thanh toán bù trừ và cơ chế kiểm soát rủi ro đạt chuẩn tài chính;
-
Chuỗi giá trị kịch bản rõ ràng, đặc biệt là nhu cầu thực tế từ phía doanh nghiệp (B-side).
Nói cách khác, stablecoin trong tương lai không phải là "sự mở rộng của dự án tiền mã hóa", mà là "chặng đường mới của các doanh nghiệp cấp độ hạ tầng".
Portal Labs tin rằng, lợi ích thực sự sẽ không đến theo kiểu "nới lỏng giám sát", mà sẽ dần được giải phóng dưới dạng "ổn định thể chế + nổi lên năng lực tuân thủ".
Đối với các doanh nghiệp muốn tham gia lĩnh vực này, câu hỏi đầu tiên cần đặt ra là: Tôi đã sẵn sàng trở thành một nhà phát hành tài chính chưa?
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
