Bitcoin sau quá trình thoái vốn đòn bẩy, người thắng cuộc tiếp theo trong dòng chảy vốn toàn cầu
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Bitcoin sau quá trình thoái vốn đòn bẩy, người thắng cuộc tiếp theo trong dòng chảy vốn toàn cầu
Một khi quá trình giảm đòn bẩy được định đoạt, nó sẽ là con ngựa nhanh nhất, tăng tốc tiến lên.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: fejau
Biên dịch: TechFlow
Tôi muốn viết về một vấn đề đã suy nghĩ từ lâu: Bitcoin có thể biểu hiện như thế nào trong bối cảnh dòng vốn toàn cầu trải qua sự thay đổi lớn — một tình huống mà Bitcoin chưa từng trải qua kể từ khi ra đời.
Tôi cho rằng, một khi quá trình thoái đòn tài chính kết thúc, Bitcoin sẽ mở ra cơ hội giao dịch đáng kinh ngạc. Trong bài viết này, tôi sẽ trình bày chi tiết lập luận của mình.
Yếu tố then chốt nào trong lịch sử đã thúc đẩy giá Bitcoin?
Tôi sẽ dựa trên nghiên cứu của Michael Howell về các yếu tố thúc đẩy giá Bitcoin trong quá khứ, và sử dụng những phân tích đó để hiểu sâu hơn về cách các yếu tố tương tác này có thể phát triển trong tương lai gần.
Như hình trên cho thấy, các yếu tố ảnh hưởng đến Bitcoin bao gồm:
-
Nhu cầu tổng thể của nhà đầu tư đối với tài sản rủi ro cao và beta cao
-
Sự tương quan với vàng
-
Thanh khoản toàn cầu
Từ năm 2021, tôi đã sử dụng một khuôn khổ đơn giản để hiểu khẩu vị rủi ro, hiệu suất vàng và thanh khoản toàn cầu — tập trung vào tỷ lệ thâm hụt ngân sách so với GDP như một cách dễ dàng để nắm bắt chính sách kích thích tài khóa đã chi phối thị trường toàn cầu kể từ đó.
Tỷ lệ thâm hụt ngân sách/GDP cao dẫn cơ học đến lạm phát cao hơn, GDP danh nghĩa cao hơn, do đó doanh thu tổng thể của doanh nghiệp cũng cao hơn vì doanh thu là chỉ số danh nghĩa. Đối với các doanh nghiệp tận dụng được lợi thế kinh tế theo quy mô, điều này rất có lợi cho tăng trưởng lợi nhuận.
Trong hầu hết các trường hợp, chính sách tiền tệ đóng vai trò thứ yếu trong hoạt động tài sản rủi ro, trong khi kích thích tài khóa luôn là động lực chính. Như biểu đồ do @BickerinBrattle cập nhật định kỳ cho thấy, mức độ kích thích tiền tệ tại Mỹ yếu đến mức tôi tạm gác lại yếu tố này trong phân tích lần này.
Như biểu đồ dưới đây cho thấy, trong các nền kinh tế phương Tây phát triển chính, tỷ lệ thâm hụt ngân sách/GDP của Mỹ cao hơn xa bất kỳ quốc gia nào khác.
Do Mỹ vận hành thâm hụt lớn như vậy, tăng trưởng doanh thu luôn chiếm ưu thế và dẫn đến hiệu suất vượt trội của thị trường chứng khoán Mỹ so với các nền kinh tế hiện đại khác:
Với động lực này, thị trường chứng khoán Mỹ trở thành nhân tố chủ đạo về tăng trưởng tài sản rủi ro, hiệu ứng giàu có, thanh khoản toàn cầu, do đó trở thành tâm điểm hút vốn toàn cầu: Mỹ. Dòng vốn đổ vào Mỹ, cộng với thâm hụt thương mại khổng lồ, khiến Mỹ trao đổi hàng hóa lấy đồng đô la do nước ngoài kiếm được, sau đó các đồng đô la này được tái đầu tư vào các tài sản định giá bằng đô la (như trái phiếu kho bạc và MAG7), làm cho Mỹ trở thành động lực chính cho khẩu vị rủi ro toàn cầu.
Bây giờ, quay lại nghiên cứu của Michael Howell nêu trên. Khẩu vị rủi ro và thanh khoản toàn cầu trong thập kỷ qua chủ yếu do Mỹ dẫn dắt, và xu hướng này được tăng tốc kể từ đại dịch COVID-19 do Mỹ duy trì mức thâm hụt tài khóa lớn hơn nhiều so với các quốc gia khác.
Do đó, Bitcoin, dù là tài sản thanh khoản toàn cầu (không chỉ riêng Mỹ), từ năm 2021 đã ngày càng có mối tương quan tích cực mạnh mẽ hơn với thị trường chứng khoán Mỹ.
Tuy nhiên, tôi cho rằng mối tương quan này là giả tạo. Khi tôi dùng cụm “tương quan giả tạo” ở đây, tôi đang nói từ góc độ thống kê — biến thứ ba không hiển thị trong phân tích tương quan mới thực sự là yếu tố thúc đẩy. Tôi tin rằng yếu tố đó là thanh khoản toàn cầu, như đã nêu trên, trong gần một thập kỷ qua chủ yếu do Mỹ chi phối.
Khi đi sâu vào tính ý nghĩa thống kê, chúng ta cũng cần thiết lập mối quan hệ nhân quả, chứ không chỉ dừng lại ở tương quan dương. May mắn thay, Michael Howell cũng đã thực hiện xuất sắc công việc này bằng kiểm định Granger, xác lập mối quan hệ nhân quả giữa thanh khoản toàn cầu và Bitcoin.
Vậy điều này đưa chúng ta đến điểm khởi đầu nào?
Bitcoin chủ yếu bị thúc đẩy bởi thanh khoản toàn cầu, và do Mỹ là động lực chính cho sự gia tăng thanh khoản toàn cầu, nên mới hình thành mối tương quan giả tạo.
Trong tháng vừa qua, khi chúng ta phỏng đoán về mục tiêu chính sách thương mại của Trump và việc tái cấu trúc dòng vốn và hàng hóa toàn cầu, một số luận điểm chính đã nổi lên. Tôi tóm tắt chúng như sau:
-
Chính quyền Trump muốn giảm thâm hụt thương mại với các quốc gia khác, điều này về mặt cơ học có nghĩa là giảm lượng đô la chảy ra nước ngoài, những đồng đô la này sẽ không còn được tái đầu tư vào tài sản Mỹ. Việc giảm thâm hụt thương mại không thể xảy ra nếu không có điều này.
-
Chính quyền Trump cho rằng tiền tệ nước ngoài bị đè thấp nhân tạo, do đó đô la Mỹ bị cường điệu hóa một cách nhân tạo, và họ muốn tái cân bằng điều này. Nói ngắn gọn, đô la yếu hơn và tiền tệ nước ngoài mạnh hơn sẽ khiến lãi suất các nước tăng lên, thúc đẩy dòng vốn quay trở về để tận dụng các mức lãi suất hấp dẫn hơn trong điều kiện tỷ giá đã điều chỉnh, cũng như cổ phiếu nội địa.
-
Trump áp dụng chiến lược "bắn trước, hỏi sau" trong đàm phán thương mại, khiến phần còn lại của thế giới chuyển từ mức thâm hụt tài khóa mỏng manh (so với Mỹ như đã nêu) sang đầu tư mạnh vào quốc phòng, cơ sở hạ tầng và các khoản đầu tư chính phủ bảo hộ phổ biến nhằm tự cung tự cấp hơn. Dù các cuộc đàm phán thuế quan có hạ nhiệt hay không (ví dụ như Trung Quốc), tôi tin rằng sự việc đã định đoạt, và các quốc gia sẽ tiếp tục theo đuổi mục tiêu này.
-
Trump muốn các quốc gia khác tăng chi tiêu quốc phòng theo tỷ lệ phần trăm GDP và đóng góp nhiều hơn cho NATO, vì Mỹ đang gánh vác phần lớn chi phí. Điều này cũng sẽ làm tăng thâm hụt ngân sách.
Tôi tạm gác lại quan điểm cá nhân về những luận điểm này, và tập trung vào hệ quả tiềm năng nếu chúng ta theo dõi đến cùng logic của các kịch bản này:
-
Vốn sẽ rời khỏi các tài sản định giá bằng đô la và chảy về nước. Điều này có nghĩa là thị trường chứng khoán Mỹ sẽ hoạt động kém hơn so với phần còn lại của thế giới, lợi suất trái phiếu tăng và đồng đô la suy yếu.
-
Dòng vốn này sẽ quay trở lại các khu vực nơi thâm hụt tài khóa không còn bị hạn chế, các nền kinh tế hiện đại khác sẽ bắt đầu chi tiêu mạnh và in tiền để tài trợ cho các khoản thâm hụt gia tăng.
-
Khi Mỹ chuyển từ vai trò đối tác vốn toàn cầu sang bảo hộ hơn, những người nắm giữ tài sản đô la sẽ phải tăng phần bù rủi ro cho những tài sản từng hoàn hảo này và đặt ra biên an toàn rộng hơn. Trong quá trình này, lợi suất trái phiếu sẽ tăng, các ngân hàng trung ương nước ngoài sẽ tìm cách đa dạng hóa bảng cân đối kế toán của họ, thoát khỏi việc chỉ nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ, chuyển sang các hàng hóa trung lập như vàng. Tương tự, các quỹ đầu tư chủ quyền và quỹ hưu trí nước ngoài cũng có thể theo đuổi chiến lược đa dạng hóa này.
-
Mặt trái của các luận điểm trên là Mỹ vẫn là trung tâm đổi mới và tăng trưởng dựa trên công nghệ, không quốc gia nào có thể đảo ngược thực tế này. Châu Âu quá quan liêu và xã hội chủ nghĩa để theo đuổi chủ nghĩa tư bản như Mỹ. Tôi thông cảm với quan điểm này, điều này có thể hàm ý rằng đây không phải là xu hướng kéo dài nhiều năm, mà chỉ là xu hướng trung hạn, vì định giá của các công ty công nghệ này sẽ hạn chế tiềm năng tăng giá trong một thời gian.
Quay lại tiêu đề bài viết, giao dịch đầu tiên là bán các tài sản đô la mà toàn thế giới đang nắm giữ quá mức, tránh giai đoạn thoái đòn tài chính đang diễn ra. Vì thế giới đang nắm giữ quá nhiều các tài sản này, khi giới hạn rủi ro bị chạm tới bởi các nhà quản lý vốn lớn và các quỹ phòng hộ đa chiến lược có điểm dừng lỗ nghiêm ngặt mang tính đầu cơ cao hơn, quá trình thoái đòn có thể trở nên hỗn loạn. Khi điều này xảy ra, chúng ta sẽ chứng kiến những ngày gọi ký quỹ, tất cả tài sản đều phải bị bán ra để huy động tiền mặt. Hiện tại, chiến lược giao dịch là sống sót và giữ tiền mặt dồi dào.
Tuy nhiên, khi quá trình thoái đòn dịu xuống, giao dịch tiếp theo bắt đầu — chuyển sang danh mục đầu tư đa dạng hơn: cổ phiếu nước ngoài, trái phiếu nước ngoài, vàng, hàng hóa cơ bản, thậm chí là Bitcoin.
Trong những ngày luân chuyển thị trường và không gọi ký quỹ, chúng ta đã bắt đầu thấy sự hình thành của động lực này. Chỉ số đô la (DXY) giảm, thị trường chứng khoán Mỹ hoạt động kém hơn so với các khu vực khác, vàng tăng mạnh, và Bitcoin thể hiện vững chắc một cách đáng ngạc nhiên so với các cổ phiếu công nghệ Mỹ truyền thống.
Tôi tin rằng khi điều này xảy ra, sự gia tăng biên tế của thanh khoản toàn cầu sẽ chuyển sang động lực hoàn toàn ngược lại với thói quen của chúng ta. Các khu vực khác sẽ đảm nhận trọng trách tăng thanh khoản toàn cầu và khẩu vị rủi ro.
Khi tôi suy nghĩ về rủi ro đa dạng hóa trong bối cảnh chiến tranh thương mại toàn cầu, tôi lo ngại về rủi ro đuôi (tail risk) khi đầu tư sâu vào tài sản rủi ro của các quốc gia khác, vì có thể xuất hiện những quả bom lớn liên quan đến tin tức thuế quan tồi tệ. Do đó, vàng và Bitcoin trở thành lựa chọn đầu tư toàn cầu hợp lý trong sự chuyển đổi này.
Vàng đã tăng tuyệt đối và hiện đang lập mức cao kỷ lục mới mỗi ngày, phản ánh sự chuyển đổi thể chế này. Tuy nhiên, mặc dù Bitcoin thể hiện khá vững chắc trong suốt quá trình chuyển đổi thể chế, hệ số beta liên quan đến khẩu vị rủi ro cho đến nay vẫn giới hạn hiệu suất của nó, khiến nó không theo kịp được vàng.
Do đó, khi chúng ta tiến tới sự tái cân bằng vốn toàn cầu, tôi tin rằng giao dịch tiếp theo chính là Bitcoin.
Khi tôi đối chiếu khuôn khổ này với nghiên cứu tương quan của Howell, tôi thấy chúng kết hợp ăn ý:
-
Thị trường chứng khoán Mỹ không thể bị ảnh hưởng bởi thanh khoản toàn cầu, mà chỉ chịu tác động từ thanh khoản được đo bằng kích thích tài khóa cộng thêm một chút dòng vốn vào (nhưng chúng ta vừa xác định yếu tố dòng vốn này có thể ngừng hoặc thậm chí đảo ngược). Trong khi đó, Bitcoin là tài sản toàn cầu, phản ánh góc nhìn rộng rãi về thanh khoản toàn cầu này.
-
Khi câu chuyện này được xác lập và những người phân bổ rủi ro tiếp tục tái cân bằng, tôi tin rằng khẩu vị rủi ro sẽ do các khu vực khác, chứ không phải Mỹ, dẫn dắt.
-
Vàng hoạt động rất tốt, do đó phần liên quan đến vàng trong Bitcoin cũng được đánh dấu tích.
Xét trên tất cả những điều này, đây là lần đầu tiên tôi thấy trong thị trường tài chính, Bitcoin có khả năng tách rời khỏi cổ phiếu công nghệ Mỹ. Tôi biết rằng ý tưởng này thường đánh dấu đỉnh cục bộ của Bitcoin. Nhưng lần này khác biệt ở chỗ, chúng ta đang chứng kiến tiềm năng thay đổi lớn trong dòng vốn toàn cầu, điều này có thể khiến sự tách biệt trở nên bền vững.
Do đó, đối với một nhà giao dịch vĩ mô như tôi — người theo đuổi khẩu vị rủi ro — Bitcoin ở đây cảm giác như giao dịch tinh khiết nhất. Bạn không thể áp thuế lên Bitcoin, nó không quan tâm nó nằm ở biên giới nào, nó mang lại beta cao cho danh mục đầu tư, mà không có rủi ro đuôi hiện tại gắn liền với công nghệ Mỹ, tôi không cần phải đưa ra ý kiến liệu EU có thể sắp xếp ổn thỏa hay không, và nó cung cấp tiếp xúc thuần túy với thanh khoản toàn cầu, chứ không chỉ riêng thanh khoản Mỹ.
Đây chính xác là thể chế thị trường mà Bitcoin được sinh ra để phục vụ. Một khi bụi mù thoái đòn lắng xuống, nó sẽ là con ngựa nhanh nhất, lao về phía trước.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@fejau_inc
