Grayscale: Chúng ta đang ở giữa giai đoạn tăng trưởng của thị trường tăng giá tiền mã hóa, xu hướng này có thể tiếp tục kéo dài sau năm 2025
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Grayscale: Chúng ta đang ở giữa giai đoạn tăng trưởng của thị trường tăng giá tiền mã hóa, xu hướng này có thể tiếp tục kéo dài sau năm 2025
Thị trường hiện đang ở giai đoạn giữa của một chu kỳ tiền mã hóa mới. Miễn là các yếu tố cơ bản vững chắc, thị trường tăng giá có thể kéo dài đến năm 2025 hoặc thậm chí lâu hơn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Zach Pandl, Michael Zhao
Biên dịch: Luffy, Foresight News
-
Xét về mặt lịch sử, thị trường tiền mã hóa tuân theo chu kỳ rõ rệt kéo dài bốn năm, với giá trải qua các giai đoạn tăng giảm liên tiếp. Grayscale Research cho rằng nhà đầu tư có thể theo dõi nhiều chỉ số dựa trên blockchain và các chỉ báo khác để đánh giá chu kỳ tiền mã hóa và làm cơ sở ra quyết định quản lý rủi ro.
-
Tiền mã hóa đang trở thành một loại tài sản ngày càng trưởng thành: các quỹ ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum mới đã mở rộng kênh tham gia thị trường, trong khi chính quyền sắp tới của ông Trump có thể mang lại sự minh bạch hơn về quy định cho ngành công nghiệp tiền mã hóa. Vì những lý do này, định giá thị trường tiền mã hóa có khả năng đạt mức cao kỷ lục mới.
-
Grayscale Research nhận định rằng hiện tại thị trường đang ở giai đoạn giữa của một chu kỳ tiền mã hóa mới. Miễn là các yếu tố cơ bản (như việc áp dụng ứng dụng và điều kiện thị trường vĩ mô) ổn định, thì xu hướng tăng giá có thể tiếp tục đến năm 2025 hoặc lâu hơn nữa.
Giống như nhiều hàng hóa vật chất, giá Bitcoin không tuân thủ chặt chẽ mô hình "đi bộ ngẫu nhiên". Thay vào đó, diễn biến giá Bitcoin cho thấy đặc điểm động lượng thống kê: đà tăng thường nối tiếp đà tăng, đà giảm cũng thường nối tiếp đà giảm. Dù giá Bitcoin có thể tăng hoặc giảm trong ngắn hạn, nhưng xét về dài hạn, xu hướng giá thể hiện tính chu kỳ tăng rõ rệt (Hình 1).
Hình 1: Giá Bitcoin dao động lặp lại nhưng xu hướng tổng thể vẫn đi lên
Mỗi chu kỳ giá trước đây đều có yếu tố thúc đẩy riêng biệt, và diễn biến giá tương lai sẽ không hoàn toàn lặp lại quá khứ. Hơn nữa, khi Bitcoin ngày càng trưởng thành và được các nhà đầu tư truyền thống chấp nhận rộng rãi hơn, đồng thời ảnh hưởng của sự kiện giảm phát bốn năm đến nguồn cung suy giảm, thì quy luật biến động theo chu kỳ của giá Bitcoin có thể bị thay đổi hoặc thậm chí mất hoàn toàn. Tuy nhiên, việc nghiên cứu các chu kỳ quá khứ vẫn cung cấp thông tin hữu ích về hành vi thống kê điển hình của Bitcoin, hỗ trợ nhà đầu tư trong việc ra quyết định quản lý rủi ro.
Quan sát các chu kỳ lịch sử của Bitcoin
Hình 2 thể hiện hiệu suất giá Bitcoin trong từng giai đoạn tăng giá trước đây. Giá được chuẩn hóa tại điểm đáy chu kỳ (bắt đầu giai đoạn tăng) bằng chỉ số 100 và được theo dõi đến đỉnh (kết thúc giai đoạn tăng). Hình 3 trình bày dưới dạng bảng cùng thông tin như Hình 2.
Chu kỳ giá đầu tiên trong lịch sử Bitcoin tương đối ngắn và biến động mạnh: chu kỳ đầu tiên kéo dài chưa đầy một năm, chu kỳ thứ hai khoảng hai năm. Trong cả hai chu kỳ này, giá Bitcoin đều tăng hơn 500 lần so với mức đáy. Hai chu kỳ sau đó mỗi chu kỳ kéo dài chưa đến ba năm. Trong chu kỳ từ tháng 1/2015 đến tháng 12/2017, giá Bitcoin tăng hơn 100 lần; trong chu kỳ từ tháng 12/2018 đến tháng 11/2021, giá tăng khoảng 20 lần.
Hình 2: Trong hai chu kỳ thị trường gần nhất, diễn biến giá Bitcoin khá tương đồng
Sau khi đạt đỉnh vào tháng 11/2021, giá Bitcoin giảm xuống mức thấp khoảng 16.000 USD vào tháng 11/2022. Giai đoạn tăng giá hiện tại bắt đầu từ thời điểm đó, đã kéo dài hơn hai năm. Như Hình 2 cho thấy, đà tăng giá hiện nay khá tương đồng với hai chu kỳ Bitcoin trước đây, vốn đều kéo dài khoảng ba năm trước khi đạt đỉnh. Xét về biên độ tăng, hiện tại giá Bitcoin trong chu kỳ này đã tăng khoảng 6 lần — mặc dù lợi nhuận đáng kể nhưng vẫn rõ ràng thấp hơn so với mức tăng đạt được trong bốn chu kỳ trước. Tổng kết lại, dù chúng ta không thể chắc chắn rằng lợi nhuận trong tương lai sẽ giống như quá khứ, nhưng lịch sử Bitcoin cho thấy rằng đợt tăng giá hiện tại vẫn còn dư địa để tiếp diễn cả về thời gian lẫn biên độ.
Hình 3: Bốn chu kỳ khác nhau trong lịch sử giá Bitcoin
Các chỉ báo trên chuỗi (On-chain indicators)
Ngoài việc quan sát hiệu suất giá trong các chu kỳ trước, nhà đầu tư còn có thể sử dụng nhiều chỉ báo dựa trên blockchain để đo lường mức độ trưởng thành của đợt tăng giá Bitcoin. Ví dụ, các chỉ báo phổ biến gồm: tình trạng lợi nhuận của người mua Bitcoin, mức độ dòng tiền mới chảy vào Bitcoin, và các mức giá liên quan đến doanh thu của thợ đào Bitcoin.
Một chỉ báo đặc biệt phổ biến là tỷ lệ giữa Thị giá (MV) (lưu thông Bitcoin × giá thị trường hiện tại) và Giá trị thực hiện (RV) (tổng giá của mỗi Bitcoin tại thời điểm giao dịch cuối cùng trên chuỗi). Chỉ báo này được gọi là tỷ lệ MVRV, có thể xem như mức độ mà thị giá Bitcoin vượt quá chi phí vốn tổng cộng của thị trường. Trong bốn chu kỳ trước, tỷ lệ MVRV đều đạt ít nhất (Hình 4). Hiện tại tỷ lệ MVRV là 2,6, cho thấy chu kỳ mới này có thể còn kéo dài thêm. Tuy nhiên, đỉnh MVRV trong các chu kỳ gần đây có xu hướng giảm dần, nên trong chu kỳ này chỉ báo này có thể sẽ không bao giờ đạt đến mức 4.
Hình 4: Diễn biến tỷ lệ MVRV của Bitcoin qua lịch sử
Một số chỉ báo trên chuỗi đo lường mức độ dòng tiền mới vào hệ sinh thái Bitcoin. Các nhà đầu tư tiền mã hóa giàu kinh nghiệm thường gọi khung phân tích này là HODL Waves. Có nhiều lựa chọn cho loại chỉ báo này, nhưng Grayscale Research thiên về sử dụng tỷ lệ giữa số lượng token di chuyển trên chuỗi trong vòng một năm so với tổng lượng lưu thông tự do của Bitcoin (Hình 5). Trong bốn chu kỳ trước, chỉ báo này đều đạt ít nhất 60%. Điều này có nghĩa là trong giai đoạn tăng giá, trong vòng một năm, ít nhất 60% lượng lưu thông tự do đã được giao dịch trên chuỗi. Hiện tại con số này khoảng 54%, cho thấy trước khi giá đạt đỉnh, chúng ta có thể sẽ chứng kiến thêm nhiều Bitcoin được giao dịch trên chuỗi.
Hình 5: Tỷ lệ Bitcoin hoạt động trong 12 tháng so với lưu lượng lưu thông chưa đạt 60%
Một số chỉ báo chu kỳ tập trung vào thợ đào Bitcoin – các nhà cung cấp dịch vụ chuyên nghiệp bảo vệ mạng lưới Bitcoin. Ví dụ, một thước đo phổ biến là tỷ lệ giữa Giá trị nắm giữ của thợ đào (MC) (giá trị tính bằng USD của tất cả Bitcoin mà thợ đào đang nắm giữ) và "thermocap" (TC) (giá trị tích lũy của Bitcoin được phân phối cho thợ đào thông qua phần thưởng khối và phí giao dịch). Thông thường, khi giá trị tài sản của thợ đào đạt đến một ngưỡng nhất định, họ có thể bắt đầu chốt lời. Xét về lịch sử, khi tỷ lệ MCTC vượt quá 10, giá sau đó đạt đỉnh trong chu kỳ đó (Hình 6). Hiện tại, tỷ lệ MCTC khoảng 6, cho thấy chúng ta vẫn đang ở giữa chu kỳ hiện tại. Tuy nhiên, tương tự như tỷ lệ MVRV, chỉ báo này trong các chu kỳ gần đây cũng có đỉnh thấp dần, vì vậy đỉnh giá có thể xuất hiện trước khi tỷ lệ MCTC đạt mức 10.
Hình 6: Đỉnh chu kỳ của chỉ báo MCTC dành cho thợ đào Bitcoin cũng đang giảm dần
Còn rất nhiều chỉ báo trên chuỗi khác, và các chỉ báo này có thể có sự khác biệt nhỏ so với các nguồn dữ liệu khác. Ngoài ra, các công cụ này chỉ cung cấp cái nhìn sơ lược về vị trí hiện tại của đợt tăng giá Bitcoin so với quá khứ, chứ không đảm bảo mối quan hệ giữa các chỉ báo này và lợi nhuận giá trong tương lai sẽ giống như quá khứ. Tuy nhiên, nói như vậy, tổng hợp lại, các chỉ báo phổ biến của chu kỳ Bitcoin hiện vẫn thấp hơn mức từng đạt đỉnh trong quá khứ. Điều này cho thấy nếu các yếu tố cơ bản ổn định, đợt tăng giá hiện tại có thể tiếp tục.
Các chỉ báo thị trường ngoài Bitcoin
Thị trường tiền mã hóa không chỉ là Bitcoin, các tín hiệu từ các lĩnh vực khác trong ngành cũng có thể cung cấp manh mối về trạng thái chu kỳ thị trường. Chúng tôi cho rằng, do sự tương quan về hiệu suất giữa Bitcoin và các tài sản mã hóa khác, các chỉ báo này có thể đặc biệt quan trọng trong năm tới. Trong hai chu kỳ thị trường trước, sự thống trị của Bitcoin (phần trăm vốn hóa thị trường Bitcoin chiếm trong tổng vốn hóa tiền mã hóa) đạt đỉnh khoảng hai năm sau khi bắt đầu đợt tăng giá (Hình 7). Sự thống trị của Bitcoin gần đây bắt đầu giảm, đúng vào thời điểm khoảng hai năm kể từ khi chu kỳ thị trường này khởi đầu. Nếu xu hướng này tiếp tục, nhà đầu tư nên cân nhắc theo dõi các chỉ báo tổng thể hơn để xác định liệu định giá tiền mã hóa có đang tiến gần đến đỉnh chu kỳ hay không.
Hình 7: Trong hai chu kỳ trước, sự thống trị của Bitcoin có xu hướng giảm vào năm thứ ba
Ví dụ, nhà đầu tư có thể theo dõi lãi suất tài chính (funding rate), tức là chi phí nắm giữ vị thế long trong các hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Khi nhu cầu đòn bẩy từ các nhà giao dịch đầu cơ cao, lãi suất tài chính thường tăng. Do đó, mức lãi suất tài chính toàn thị trường có thể phản ánh tổng thể mức độ nắm giữ của các nhà giao dịch đầu cơ. Hình 8 cho thấy lãi suất tài chính trung bình theo trọng số của 10 tài sản mã hóa lớn nhất sau Bitcoin (tức là các "altcoin" lớn nhất). Hiện tại, lãi suất tài chính dương rõ rệt, cho thấy nhu cầu của các nhà đầu cơ dùng đòn bẩy cho vị thế long, mặc dù đã giảm mạnh trong tuần giảm giá vừa qua. Hơn nữa, ngay cả ở mức cao cục bộ hiện tại, lãi suất tài chính vẫn thấp hơn mức đạt được vào đầu năm nay và đỉnh của chu kỳ trước. Vì vậy, chúng tôi cho rằng mức lãi suất tài chính hiện tại cho thấy mức độ đầu cơ trên thị trường vẫn chưa đạt cực đỉnh.
Hình 8: Lãi suất tài chính cho thấy mức độ đầu cơ ở altcoin ở mức trung bình
Ngược lại, khối lượng hợp đồng mở (OI) cho các hợp đồng tương lai vĩnh viễn altcoin đã đạt mức tương đối cao. Trước sự kiện thanh lý lớn vào ngày 9 tháng 12, khối lượng OI altcoin trên ba sàn giao dịch tương lai vĩnh viễn hàng đầu đã đạt gần 54 tỷ USD (Hình 9). Điều này cho thấy các nhà giao dịch đầu cơ trên toàn thị trường đang nắm giữ vị thế cao. Sau đợt thanh lý lớn, khối lượng OI altcoin giảm khoảng 10 tỷ USD, nhưng vẫn ở mức cao. Việc các nhà đầu cơ nắm giữ nhiều vị thế long có thể phù hợp với giai đoạn hậu kỳ của chu kỳ thị trường, do đó việc tiếp tục theo dõi chỉ báo này có thể rất quan trọng.
Hình 9: Khối lượng nắm giữ altcoin ở mức cao trước đợt thanh lý gần đây
Đợt tăng giá vẫn còn tiếp diễn
Kể từ khi Bitcoin ra đời năm 2009, thị trường tiền mã hóa đã tiến bộ vượt bậc, và nhiều đặc điểm của đợt tăng giá hiện tại khác biệt so với quá khứ. Quan trọng nhất, việc Mỹ phê duyệt các quỹ ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum đã mang về dòng vốn ròng 36,7 tỷ USD và giúp đưa tài sản mã hóa vào các danh mục đầu tư truyền thống rộng lớn hơn. Ngoài ra, chúng tôi cho rằng cuộc bầu cử tổng thống Mỹ gần đây có thể mang lại sự rõ ràng hơn về quy định và góp phần đảm bảo vị trí lâu dài của tài sản mã hóa trong nền kinh tế lớn nhất thế giới. Đây là một thay đổi lớn so với quá khứ, khi các nhà quan sát thường xuyên nghi ngờ triển vọng dài hạn của loại tài sản mã hóa. Vì những lý do này, định giá Bitcoin và các tài sản mã hóa khác có thể sẽ không tuân theo các quy luật lịch sử ban đầu.
Đồng thời, Bitcoin và nhiều tài sản mã hóa khác có thể được xem như hàng hóa kỹ thuật số, giống như các loại hàng hóa khác, có thể thể hiện mức độ động lực giá nhất định. Do đó, việc đánh giá các chỉ báo trên chuỗi cũng như dữ liệu altcoin có thể hữu ích cho nhà đầu tư trong việc ra quyết định quản lý rủi ro. Grayscale Research cho rằng, nhìn chung các chỉ báo hiện tại cho thấy thị trường mã hóa đang ở giai đoạn giữa của đợt tăng giá: các chỉ báo như tỷ lệ MVRV đã cao hơn nhiều so với mức đáy chu kỳ, nhưng vẫn chưa đạt đến mức từng báo hiệu đỉnh thị trường trước đó. Miễn là các yếu tố cơ bản (như việc áp dụng ứng dụng và điều kiện thị trường vĩ mô) ổn định, chúng tôi cho rằng đợt tăng giá tiền mã hóa sẽ tiếp tục đến năm 2025 và xa hơn nữa.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Grayscale
