Cái chết của phi tập trung và sự tập trung quyền lực: Tư bản Mỹ sắp hoàn tất việc bàn giao quyền lực tại thiên đường mã hóa
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cái chết của phi tập trung và sự tập trung quyền lực: Tư bản Mỹ sắp hoàn tất việc bàn giao quyền lực tại thiên đường mã hóa
Thuốc nào cũng có ba phần độc tính, dòng tiền không ngừng đổ vào ETF chỉ là viên thuốc giảm đau tạm thời, không thể chữa dứt điểm căn bệnh.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Ac-Core, Nhà nghiên cứu tại YBB Capital
TÓM TẮT
● Về dài hạn, việc Bitcoin thông qua ETF không phải là tín hiệu tích cực. Khối lượng giao dịch của các quỹ ETF Bitcoin tại Hồng Kông chênh lệch lớn so với Mỹ, điều này cho thấy rõ ràng vốn Mỹ đang từng bước chi phối thị trường tiền mã hóa. Việc ra đời ETF Bitcoin đã chia thị trường thành hai phần "trắng - đen": phần trắng chỉ còn đặc tính tài chính đơn thuần là đầu cơ trong khuôn khổ quản lý tập trung; phần đen vẫn giữ được sự sống động nguyên bản và cơ hội giao dịch trên blockchain, nhưng phải đối mặt với áp lực pháp lý do chưa được hợp pháp hóa;
● MicroStrategy thông qua thiết kế cấu trúc vốn để thực hiện chênh lệch giá hiệu quả giữa cổ phiếu, trái phiếu và Bitcoin, đồng thời gắn chặt biến động giá cổ phiếu với giá Bitcoin, từ đó đạt lợi nhuận ổn định với rủi ro thấp về dài hạn. Tuy nhiên, mô hình này dựa trên việc phát hành nợ vô hạn – đòn bẩy vô tận – để nâng đỡ giá trị bản thân, do đó cần một thị trường Bitcoin tăng trưởng liên tục để duy trì. Vì vậy, xác suất thắng khi bán khống MicroStrategy cao hơn nhiều so với bán khống trực tiếp Bitcoin. Nhưng MicroStrategy đang cược chắc rằng giá Bitcoin trong tương lai sẽ tăng chậm và ổn định, không có biến động mạnh;
● Chính sách thân thiện với tiền mã hóa của Trump sẽ không làm suy yếu vị thế đồng đô la Mỹ là tiền tệ dự trữ toàn cầu, mà ngược lại còn củng cố quyền định giá bằng USD trên thị trường mã hóa. Trump dùng tay trái nắm chặt vị thế thống trị của USD, tay phải nắm lấy Bitcoin – vũ khí mạnh nhất chống lại sự mất niềm tin vào tiền pháp định quốc gia – để song song củng cố và phòng ngừa rủi ro.
Một, Vốn Mỹ dần thao túng thị trường tiền mã hóa
1.1 Dữ liệu ETF Mỹ - Hồng Kông
Theo dữ liệu từ Glassnode ngày 3 tháng 12 năm 2024, lượng Bitcoin nắm giữ bởi các quỹ ETF giao ngay tại Mỹ chỉ còn cách vượt Satochi Nakamoto 13.000 BTC, với mức lần lượt là 1.083.000 BTC và 1.096.000 BTC. Tổng giá trị tài sản (AUM) của các quỹ ETF Bitcoin tại Mỹ đạt 103,91 tỷ USD, chiếm 5,49% vốn hóa thị trường Bitcoin. Đồng thời, theo báo cáo từ Aastocks ngày 3 tháng 12, dữ liệu Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông cho thấy khối lượng giao dịch ba quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Hồng Kông trong tháng 11 đạt khoảng 1,2 tỷ đô la Hồng Kông.
Nguồn ảnh: Glassnode
Vốn Mỹ đang thâm nhập sâu và ảnh hưởng mạnh đến thị trường tiền mã hóa toàn cầu, thậm chí dẫn dắt sự phát triển của ngành công nghiệp này. ETF biến Bitcoin từ tài sản thay thế thành tài sản chính thống, nhưng đồng thời cũng làm suy yếu đặc tính phi tập trung của nó. Dòng vốn truyền thống đổ vào nhờ ETF khiến quyền định giá Bitcoin bị Wall Street kiểm soát chặt chẽ.
1.2 Sự phân chia “trắng - đen” do ETF Bitcoin tạo ra
Việc định danh Bitcoin là hàng hóa có nghĩa về mặt thuế phải tuân theo quy tắc như cổ phiếu, trái phiếu và các loại hàng hóa khác. Tuy nhiên, tác động của việc ra mắt ETF Bitcoin không hoàn toàn giống với các ETF hàng hóa khác như vàng, bạc hay dầu mỏ. Việc phê duyệt các ETF Bitcoin hiện nay khác biệt với sự công nhận thực sự của thị trường đối với bản thân Bitcoin:
● Mô hình hàng hóa hóa thông qua ETF giống như người nắm giữ tài sản vật lý hoặc hàng hóa (người được ủy thác) cần gửi tài sản vào bên lưu ký trung gian (như kho đồng hay hầm vàng ngân hàng), đồng thời ủy quyền cho các tổ chức được cấp phép thực hiện chuyển nhượng và ghi chép. Bên kia, sau khi phát hành chứng chỉ quỹ, sẽ có nhà đầu tư mua/bán/chào mua/chào bán các chứng chỉ này bằng tiền mặt.
Tuy nhiên, ở khâu đầu (thiết kế, phát triển, bán và dịch vụ hậu mãi), quá trình này liên quan đến giao nhận vật lý, giao nhận giao ngay hoặc giao nhận tiền mặt. Hiện nay, SEC Mỹ chỉ cho phép phương thức giao nhận tiền mặt ở khâu trước (đăng ký mua và chuộc lại chứng chỉ). Đây cũng là điểm tranh cãi của Cathie Wood, người luôn mong muốn được thực hiện giao nhận bằng Bitcoin thật, nhưng điều này là bất khả thi trong thực tế.
Lý do là vì các tổ chức lưu ký tiền mặt tại Mỹ đều hoạt động trong khuôn khổ tài chính tập trung truyền thống, nên khâu trước của ETF Bitcoin hoàn toàn mang tính tập trung.
● Ở khâu cuối của ETF Bitcoin, khung quản lý tập trung khó có thể xác minh đầy đủ. Bởi nếu chấp nhận Bitcoin, hệ thống phải coi nó là một hàng hóa trong khuôn khổ tài chính hiện hữu, nhưng tuyệt đối không công nhận các thuộc tính phi tập trung như thay thế tiền pháp định hay không thể truy vết. Do đó, Bitcoin chỉ có thể được sản sinh các sản phẩm phái sinh tài chính như kỳ hạn, quyền chọn, ETF khi đáp ứng đầy đủ điều kiện quản lý.
Như vậy, sự xuất hiện của ETF Bitcoin đồng nghĩa với thất bại hoàn toàn của phần ETF Bitcoin trong việc đối trọng với tiền pháp định. Phần ETF Bitcoin đã mất đi ý nghĩa phi tập trung, khâu đầu phải hoàn toàn phụ thuộc vào các tổ chức lưu ký hợp pháp như Coinbase, đảm bảo toàn bộ chuỗi giao dịch đều hợp pháp, công khai và truy xuất được nguồn gốc.
Bitcoin bị chia rạch ròi thành hai phần “trắng - đen” do ETF:
Phần trắng hiện tại: Trong khung quản lý tập trung, thông qua việc mở rộng sản phẩm tài chính hóa, độ biến động giá thị trường được giảm xuống. Khi ngày càng nhiều người tham gia hợp pháp, tính đầu cơ và biến động của Bitcoin như một hàng hóa sẽ dần suy giảm. Sau khi thông qua ETF, phần trắng của Bitcoin đã mất đi nhóm nhu cầu quan trọng (tính phi tập trung, ẩn danh), chỉ còn lại đặc tính tài chính đơn thuần là đầu cơ giao dịch. Đồng thời, trong khung pháp lý, nghĩa vụ đóng thuế tăng lên khiến chức năng chuyển tài sản và né tránh thuế vốn có của Bitcoin không còn tồn tại. Nói cách khác, sự bảo lãnh đã chuyển từ chuỗi phi tập trung sang chính phủ tập trung.
Phần đen trước đây: Lý do chính khiến thị trường mã hóa biến động mạnh là tính chất thiếu minh bạch và ẩn danh, dễ bị thao túng. Đồng thời, thị trường phần đen cũng cởi mở hơn, mang năng lượng nguyên bản và giá trị nội sinh của blockchain, tạo ra nhiều cơ hội giao dịch hơn. Tuy nhiên, do sự xuất hiện của phần trắng, những phần đen không chịu chuyển đổi sẽ mãi bị loại khỏi khung quản lý tập trung và mất quyền định giá, giống như phải nộp phạt cho SEC.
Hai, Nội các “All-Star” tiền mã hóa của Trump
2.1 Các nhân sự nội các
Chiến thắng của Trump trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ 2024, so với chính sách hạn chế của SEC, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và FDIC dưới thời Biden, chính phủ Mỹ có thể sẽ có thái độ cởi mở hơn với lĩnh vực tiền mã hóa. Theo dữ liệu từ Chaos Labs, đề cử nội các mới của Trump như sau:
Ảnh: @chaos_labs
Howard Lutnick (Lãnh đạo đội chuyển giao, đề cử Bộ trưởng Thương mại): Là CEO của Cantor Fitzgerald, Lutnick công khai ủng hộ tiền mã hóa. Công ty ông đang tích cực khám phá lĩnh vực blockchain và tài sản số, bao gồm đầu tư chiến lược vào Tether.
Scott Bessent (Đề cử Bộ trưởng Tài chính): Là một nhà quản lý quỹ phòng hộ dày dạn kinh nghiệm, Bessent ủng hộ tiền mã hóa, cho rằng nó đại diện cho tự do và sẽ tồn tại lâu dài. Ông thân thiện với tiền mã hóa hơn nhiều so với ứng cử viên cựu Bộ trưởng Tài chính Paulson.
Tulsi Gabbard (Đề cử Giám đốc Tình báo Quốc gia): Gabbard ủng hộ Bitcoin với cốt lõi là quyền riêng tư và phi tập trung. Bà từng đầu tư Ethereum và Litecoin vào năm 2017.
Robert F. Kennedy Jr. (Đề cử Bộ trưởng Y tế và Dịch vụ Nhân sinh): Kennedy công khai ủng hộ Bitcoin, xem đây là công cụ chống lại sự mất giá của tiền pháp định, có thể trở thành đồng minh của ngành tiền mã hóa.
Pam Bondi (Đề cử Bộ trưởng Tư pháp): Bondi hiện chưa phát biểu rõ ràng về tiền mã hóa, hướng đi chính sách vẫn chưa rõ ràng.
Michael Waltz (Đề cử Cố vấn An ninh Quốc gia): Waltz tích cực ủng hộ tiền mã hóa, nhấn mạnh vai trò của nó trong việc nâng cao năng lực cạnh tranh kinh tế và độc lập công nghệ.
Brendan Carr (Đề cử Chủ tịch FCC): Carr nổi tiếng với lập trường phản kiểm duyệt và ủng hộ đổi mới công nghệ, có thể hỗ trợ hạ tầng kỹ thuật cho ngành tiền mã hóa.
Hester Peirce & Mark Uyeda (Ứng cử viên tiềm năng cho chức Chủ tịch SEC): Peirce là người ủng hộ kiên định tiền mã hóa, chủ trương minh bạch hóa quy định. Uyeda phê phán lập trường cứng rắn của SEC đối với tiền mã hóa, kêu gọi các quy định rõ ràng.
2.2 Chính sách thân tiền mã hóa là công cụ phòng ngừa rủi ro sụt giảm niềm tin vào vị thế dự trữ toàn cầu của USD
Liệu việc Nhà Trắng thúc đẩy Bitcoin trong tương lai có làm lung lay niềm tin vào USD như một tiền tệ dự trữ toàn cầu, từ đó làm suy yếu vị thế của nó? Học giả Mỹ Vitaliy Katsenelson cho rằng, trong bối cảnh tâm lý thị trường đối với USD đã bị xáo động, việc thúc đẩy Bitcoin có thể làm giảm niềm tin vào USD như một tiền tệ dự trữ, làm suy yếu vị thế của nó. Về các thách thức tài khóa hiện tại, ông nói: “Thứ thực sự giúp nước Mỹ tiếp tục vĩ đại không phải là Bitcoin, mà là kiểm soát nợ và thâm hụt.”
Có lẽ hành động của Trump có thể trở thành biện pháp phòng ngừa rủi ro trong tương lai nếu Mỹ mất vị thế thống trị của đồng USD. Trong bối cảnh toàn cầu hóa kinh tế, mọi quốc gia đều muốn đồng tiền pháp định của mình được quốc tế hóa về thanh toán, dự trữ và lưu thông. Nhưng trong vấn đề này tồn tại nghịch lý ba lựa chọn: chủ quyền tiền tệ, tự do luân chuyển vốn và tỷ giá cố định. Giá trị quan trọng của Bitcoin nằm ở chỗ: trong bối cảnh toàn cầu hóa kinh tế, nó cung cấp giải pháp hoàn toàn mới cho mâu thuẫn thể chế quốc gia và các lệnh trừng phạt kinh tế.
Nguồn ảnh: @realDonaldTrump
Ngày 1 tháng 12 năm 2024, Trump đăng trên nền tảng mạng xã hội X rằng thời đại BRICS cố gắng thoát khỏi đồng USD đã kết thúc. Ông yêu cầu các nước này cam kết không tạo ra đồng tiền BRICS mới hoặc hỗ trợ bất kỳ đồng tiền nào khác có thể thay thế USD, nếu không sẽ phải đối mặt với mức thuế 100% và mất quyền tiếp cận thị trường Mỹ.
Trump hiện nay giống như dùng tay trái nắm chặt vị thế thống trị của USD không chịu nhượng bộ, tay phải nắm chắc Bitcoin – vũ khí mạnh nhất chống lại sự mất niềm tin vào tiền pháp định quốc gia – để song song củng cố quyền định giá trong thanh toán quốc tế bằng USD và quyền định giá trên thị trường mã hóa.
Ba, Cuộc chiến giữa MicroStrategy và Citron Capital
Trong phiên giao dịch chứng khoán Mỹ ngày 21 tháng 11, tổ chức bán khống nổi tiếng Citron Research đăng bài trên mạng xã hội X tuyên bố dự định bán khống cổ phiếu “nặng Bitcoin” MicroStrategy (MSTR), khiến giá cổ phiếu MSTR giảm mạnh, có thời điểm giảm hơn 21% so với đỉnh phiên.
Ngày hôm sau, Michael Saylor, Chủ tịch điều hành của MicroStrategy, trả lời phỏng vấn CNBC rằng công ty không chỉ kiếm lời từ biến động giá Bitcoin mà còn sử dụng cơ chế ATM để tăng đòn bẩy đầu tư vào Bitcoin. Do đó, miễn là giá Bitcoin tiếp tục tăng, công ty vẫn có thể duy trì lợi nhuận.
Nguồn ảnh: @CitronResearch
Tóm lại, phần lớn các nội dung liên quan đến khoản chênh lệch giá cổ phiếu của MicroStrategy (MSTR), chiến lược sinh lời thông qua cơ chế ATM, đòn bẩy đầu tư vào Bitcoin và quan điểm của các bên bán khống có thể được tổng hợp như sau:
1. Nguồn gốc chênh lệch giá cổ phiếu:
Chênh lệch giá của MSTR chủ yếu đến từ cơ chế ATM. Citron Research cho rằng cổ phiếu MSTR đã trở thành công cụ đầu tư thay thế cho Bitcoin, và giá cổ phiếu đã xuất hiện chênh lệch phi lý so với Bitcoin, do đó quyết định bán khống MSTR. Tuy nhiên, Michael Saylor phản bác quan điểm này, cho rằng phe bán khống đã bỏ qua mô hình sinh lời quan trọng của MSTR.
2. Hoạt động đòn bẩy của MicroStrategy:
Đòn bẩy và đầu tư Bitcoin: Saylor chỉ ra rằng MSTR sử dụng phát hành trái phiếu và huy động vốn để tăng đòn bẩy đầu tư vào Bitcoin, kiếm lời dựa trên biến động giá Bitcoin. Công ty sử dụng cơ chế ATM để huy động vốn linh hoạt, tránh phát hành chiết khấu như huy động vốn truyền thống, đồng thời tận dụng khối lượng giao dịch cao để bán lượng lớn cổ phiếu, thu được lợi nhuận từ chênh lệch giá cổ phiếu.
3. Ưu điểm của cơ chế ATM:
Cơ chế ATM cho phép MSTR huy động vốn linh hoạt, đồng thời chuyển biến động, rủi ro và hiệu suất của nợ sang cổ phiếu phổ thông. Thông qua thao tác này, công ty có thể thu được lợi nhuận cao hơn nhiều so với chi phí vay và tốc độ tăng giá Bitcoin. Ví dụ, Saylor nói rằng nếu vay với lãi suất 6% để đầu tư Bitcoin, khi Bitcoin tăng 30%, lợi nhuận thực tế của công ty đạt khoảng 80%.
4. Trường hợp sinh lời cụ thể:
Bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 3 tỷ USD, công ty dự kiến thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) trong 10 năm tới đạt 125 USD. Nếu giá Bitcoin tiếp tục tăng, Saylor dự đoán lợi nhuận dài hạn của công ty sẽ rất đáng kể. Ví dụ, hai tuần trước, MSTR huy động 4,6 tỷ USD thông qua cơ chế ATM với chênh lệch 70%, mua được 3 tỷ USD Bitcoin trong 5 ngày, tương đương 12,5 USD/cổ phiếu, lợi nhuận dài hạn dự kiến đạt 33,6 tỷ USD.
5. Rủi ro khi Bitcoin giảm giá:
Saylor cho rằng việc mua cổ phiếu MSTR đồng nghĩa nhà đầu tư đã chấp nhận rủi ro giá Bitcoin giảm. Muốn có lợi nhuận cao, phải chịu rủi ro tương ứng. Ông dự đoán Bitcoin sẽ tăng 29% mỗi năm, trong khi cổ phiếu MSTR tăng 60% mỗi năm.
6. Hiệu suất thị trường của MSTR:
Từ đầu năm đến nay, cổ phiếu MSTR đã tăng 516%, vượt xa mức tăng 132% của Bitcoin và cả mức tăng 195% của NVIDIA – ông lớn AI. Saylor cho rằng MSTR đã trở thành một trong những công ty tăng trưởng nhanh nhất và sinh lời nhất tại Mỹ.
Trước động thái bán khống của Citron, CEO MSTR khẳng định Citron không hiểu nguồn gốc chênh lệch giá của MSTR so với Bitcoin, và giải thích:
“Nếu chúng tôi huy động vốn với lãi suất 6% để đầu tư vào Bitcoin, khi giá Bitcoin tăng 30%, lợi nhuận thực tế chúng tôi nhận được là 80% (hàm số tổng hợp từ chênh lệch cổ phiếu, chênh lệch chuyển đổi và chênh lệch Bitcoin).”
“Công ty phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 3 tỷ USD, tính theo chênh lệch Bitcoin 80%, khoản đầu tư 3 tỷ USD này sẽ mang lại lợi nhuận 125 USD/cổ phiếu trong 10 năm.”
Điều này có nghĩa miễn là giá Bitcoin tiếp tục tăng, công ty sẽ tiếp tục có lợi nhuận:
“Hai tuần trước, chúng tôi thực hiện giao dịch ATM 4,6 tỷ USD với chênh lệch 70%, tức là chúng tôi đã kiếm được 3 tỷ USD Bitcoin trong 5 ngày, khoảng 12,5 USD/cổ phiếu. Nếu tính trong 10 năm, lợi nhuận sẽ đạt 33,6 tỷ USD, tương đương khoảng 150 USD/cổ phiếu.”
Tóm lại, mô hình vận hành của MicroStrategy là thông qua thiết kế cấu trúc vốn để thực hiện chênh lệch giá hiệu quả giữa cổ phiếu, trái phiếu và Bitcoin, đồng thời gắn chặt biến động giá cổ phiếu với giá Bitcoin nhằm đảm bảo lợi nhuận thấp rủi ro trong chu kỳ dài hạn. Tuy nhiên, bản chất của MicroStrategy là phát hành nợ vô hạn, dùng đòn bẩy vô tận để nâng giá trị bản thân, điều này đòi hỏi một thị trường Bitcoin tăng trưởng dài hạn để duy trì giá trị. Nhưng không thể phủ nhận rằng xác suất thắng khi Citron bán khống MicroStrategy cao hơn nhiều so với bán khống Bitcoin, do đó MicroStrategy đang cược chắc rằng xu hướng giá Bitcoin trong tương lai sẽ là tăng trưởng chậm và ổn định, không có biến động mạnh.
Bốn, Kết luận
Nguồn ảnh: Tradesanta
Mỹ đang không ngừng củng cố quyền kiểm soát trong ngành công nghiệp mã hóa, cơ hội thị trường cũng đang dần chuyển dịch về phía tập trung. Thế giới lý tưởng phi tập trung đang từng bước thỏa hiệp với hệ thống tập trung và "giao quyền" cho họ. Thuốc nào cũng có tác dụng phụ, dòng vốn ETF ào ạt đổ vào chỉ là viên thuốc giảm đau tạm thời, không thể chữa tận gốc bệnh.
Về dài hạn, việc Bitcoin thông qua ETF không phải là tín hiệu tích cực. Khối lượng giao dịch của ETF Bitcoin tại Hồng Kông chênh lệch lớn so với Mỹ. Xét về quy mô lưu thông vốn, hiện nay vốn Mỹ đang dần thao túng thị trường mã hóa. Dù Trung Quốc hiện vẫn dẫn đầu tuyệt đối trong lĩnh vực khai thác, nhưng ở khía cạnh thị trường vốn và định hướng chính sách, Trung Quốc vẫn处于 thế yếu. Có lẽ ảnh hưởng dài hạn từ ETF Bitcoin sẽ đẩy nhanh quá trình bình thường hóa giao dịch tài sản mã hóa – đây vừa là khởi đầu, cũng là hồi kết.
Tài liệu tham khảo:Fu Peng: Thảo luận về SEC và ETF Bitcoin - Ranh giới rõ ràng giữa tập trung và phi tập trung
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@YBBCapital
