Mô hình của MicroStrategy có phải là một trò lừa đảo không?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Mô hình của MicroStrategy có phải là một trò lừa đảo không?
Hơn 80% người cho rằng, đây là một vụ lừa đảo...
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Crypto_Painter
Kiến thức ít người biết: Công ty MicroStrategy của Michael Saylor là một trong những doanh nghiệp bị thu hẹp quy mô vốn hóa và thua lỗ nặng nề nhất trong cuộc khủng hoảng internet năm 2000, tài sản cá nhân ông cũng sụt giảm nghiêm trọng trong đợt bong bóng vỡ đó.
Hiện tại, lĩnh vực kinh doanh chính của MicroStrategy là một nền tảng AI và phân tích dữ liệu trực tuyến, giao diện trang web vẫn mang dáng dấp truyền thống của doanh nghiệp công nghệ B2B thời Internet cũ;
Ngoài việc sở hữu lượng lớn BTC, theo quan điểm cá nhân tôi, gần như không có sản phẩm hay công nghệ nào đủ sức hỗ trợ mức vốn hóa hiện tại hơn 200 tỷ USD của MicroStrategy...
Vì vậy, chúng ta có thể hiểu cổ phiếu MicroStrategy về cơ bản giống như một "quỹ ETF" doanh nghiệp dựa trên giá BTC;
Dù vậy, nếu tính giá trị số BTC họ nắm giữ theo mức giá hiện tại 63.000 USD, thì tổng giá trị chỉ khoảng 15,89 tỷ USD, trong khi vốn hóa cổ phiếu lại vượt quá 20 tỷ USD.
Đồng thời, nghe nói MicroStrategy vẫn có khoảng 2.000 nhân viên, tôi rất tò mò, nếu giá trị công ty đến từ BTC, thì chi phí cho đội ngũ này lấy từ đâu? Dù sao thì hoạt động kinh doanh chính của MicroStrategy dường như đang thua lỗ.
Từ đó dẫn tới một kiểu "lừa đảo Ponzi kiểu mới" từng được lan truyền rộng rãi trên mạng, còn gọi là "lừa đảo Ponzi ngược";
Lừa đảo Ponzi truyền thống dựa vào dòng tiền từ lượng lớn người dùng mới để chi trả lợi nhuận cho số ít người dùng cũ, tạo thành cấu trúc hình kim tự tháp;
Còn "lừa đảo Ponzi ngược" là tự đóng vai cả người dùng mới lẫn người dùng cũ, thông qua việc thu hút đầu tư hoặc vay vốn bên ngoài để đẩy cao vốn hóa toàn bộ danh mục, đây là một mô hình nội vòng tương tự "pháp lập côn", tức là "chân trái đạp chân phải, xoắn ốc bay lên trời";
Xét hành vi của MicroStrategy có phù hợp với điều này không?
Trước hết, kể từ năm 2020, MicroStrategy liên tục mua BTC, lần mua gần nhất thực tế diễn ra vào ngày 13/9, hiện nắm giữ 252.220 BTC, giá trung bình khoảng 38.585 USD.
Số tiền dùng để mua BTC không đến từ tiền gửi công ty, mà thông qua hình thức trái phiếu chuyển đổi để huy động từ thị trường, bên cho vay có thể nhận được cổ phiếu MicroStrategy với giá trị tương đương hoặc giá đã thỏa thuận;
Đơn giản là, MicroStrategy bán cổ phiếu của mình, dùng tiền thu được để mua BTC; vì đã mua BTC nên giá cổ phiếu công ty từ sau năm 2020 ngày càng có mối tương quan mạnh với giá BTC, đặc biệt trong nửa năm gần đây gần như hoàn toàn đồng nhất về xu hướng giá;
Xét từ góc độ nhà đầu tư hoặc bên cho vay, điều này tương đương việc mua một tài sản thay thế cho BTC, do đó nếu có rủi ro, thì rủi ro cũng chỉ nằm ở biến động giá BTC, và toàn bộ quá trình này hoàn toàn hợp pháp.
Nhưng sự thật có đúng là như vậy không?
Hôm qua tôi đã tổ chức một cuộc thăm dò ý kiến bằng cách so sánh, kết quả như sau:
Trên 80% người tham gia cho rằng đây là một vụ lừa đảo...
Vì vậy tôi cũng đang suy nghĩ, cuối cùng thì hành vi đưa lượng lớn BTC vào bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp sẽ kết thúc ra sao?
Vấn đề thứ nhất: Khoảng trống giữa dòng tiền chảy vào và định giá tài sản;
Giả sử MicroStrategy huy động 2 tỷ USD từ thị trường để mua BTC, sau khi mua xong giá cổ phiếu công ty và giá BTC đều tăng, xét theo tỷ lệ chuyển đổi, thực tế lợi nhuận phía sau MicroStrategy đã tăng gấp đôi; nghĩa là, nếu chỉ nắm giữ BTC hoặc chỉ nắm giữ cổ phiếu MicroStrategy, tăng giá chỉ mang lại lợi nhuận tỷ lệ 1:1, còn với MicroStrategy thì có thể thu được 2 phần lợi nhuận từ tăng giá coin và tăng giá cổ phiếu, đạt tỷ lệ lợi nhuận 1:2;
Xét từ góc độ nhà đầu tư hoặc bên cho vay, đúng là tương đương mua现货 BTC và hưởng lợi nhuận, nhưng với MicroStrategy, coin nằm trong tay mình, giá cổ phiếu vẫn tăng, tốc độ tăng tài sản trên sổ sách nhanh gấp đôi so với bên kia.
Chưa kể, hành vi cho vay, thế chấp cổ phiếu đằng sau còn tiềm ẩn khả năng thao tác.
Vấn đề thứ hai: BTC không thể phát hành thêm, nhưng cổ phiếu thì có thể...
Miễn là tiếp tục mua BTC để đảm bảo thị trường tin rằng giá cổ phiếu MicroStrategy sẽ luôn đi theo BTC, thì ngay cả khi giá cổ phiếu tạm thời thấp hơn giá BTC một chút, sẽ có lượng lớn vốn chênh lệch (arbitrage) đổ vào để khôi phục mức chiết khấu âm ngắn hạn này, thao tác cụ thể là bán khống BTC đồng thời mua cổ phiếu, đợi chênh lệch phục hồi rồi đóng lệnh để thu lợi nhuận (tuy nhiên tôi cho rằng thao tác này thực tế rất khó thực hiện);
Nhưng điều này chỉ cần giải thích được tại sao giá cổ phiếu MicroStrategy và giá BTC lại cực kỳ tương đồng là được;
Quay lại cổ phiếu MicroStrategy, hãy hỏi: số lượng phát hành cổ phiếu có giới hạn tổng thể không? MicroStrategy trong tương lai có thể tách cổ phiếu hay phát hành thêm không?
Nếu câu trả lời là có, thì ở đây rõ ràng xuất hiện khoảng trống chênh lệch lợi nhuận;
Dùng tài sản bề ngoài trông như tương đương BTC để đổi lấy BTC thật, ngay cả khi tương lai BTC giảm mạnh hay cổ phiếu giảm mạnh, nhà đầu tư thua lỗ rời đi sẽ bán cổ phiếu, nhưng MicroStrategy đâu cần thiết phải bán BTC?
Nếu giá BTC giảm xuống dưới 38.500 USD, liệu có khả năng xảy ra tình trạng cổ phiếu xuất hiện mức chiết khấu âm lớn so với BTC không?
Tức là nhà đầu tư hoặc bên cho vay chịu tổn thất vượt xa mức giảm của BTC?
Vấn đề này tôi cũng chưa nghĩ rõ, nhưng xét về logic, mô hình của MicroStrategy có lẽ không phải là dạng lừa đảo nghiêm ngặt, mà nhiều hơn là một phương thức chuyển rủi ro sang cho bên cho vay hoặc bên đầu tư;
Đối với Michael Saylor, nếu BTC tiếp tục tăng trưởng mạnh, ông sớm muộn gì cũng sẽ trở thành người giàu nhất thế giới; còn nếu BTC lao dốc xuống dưới 38.500 USD, ông vẫn luôn là cá nhân hoặc thực thể sở hữu nhiều BTC nhất thế giới (ngoại trừ Satoshi Nakamoto), dù thế nào cũng đều có lợi.
Trừ khi ông sẵn sàng bán BTC để mua lại cổ phiếu nhằm ổn định chênh lệch khi cổ phiếu xuất hiện mức chiết khấu âm, dẫn đến BTC và cổ phiếu tiếp tục giảm sâu hơn, nếu không thì về lý thuyết mô hình này có thể duy trì mãi mãi.
Bạn nghĩ điều đó có khả thi không?
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@CryptoPainter_X
