Dưới sự thay đổi lớn của cơ cấu thị trường, những lĩnh vực nào đáng được quan tâm đặc biệt?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Dưới sự thay đổi lớn của cơ cấu thị trường, những lĩnh vực nào đáng được quan tâm đặc biệt?
Tại sao giá coin và vốn hóa thị trường nhìn có vẻ ổn, nhưng ngành lại ảm đạm như vậy?
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Mạnh Nham, Đồng sáng lập Solv Protocol
Chú thích của biên tập viên: Ngày 23 tháng 8, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) Powell đã phát đi tín hiệu giảm lãi suất mạnh mẽ tại hội nghị thường niên Jackson Hole, khiến tâm lý thị trường được cải thiện đáng kể. Tuy nhiên, thị trường tiền mã hóa trong đợt này vẫn phải đối mặt với vấn đề thiếu thanh khoản, và việc giảm lãi suất cũng tiềm ẩn nguy cơ suy thoái kinh tế Mỹ. Hiện tại thị trường đang rơi vào một trạng thái kỳ lạ: giá coin và vốn hóa thị trường vẫn ở mức ổn định, nhưng ngành công nghiệp lại ảm đạm, thiếu vắng một chủ đề chính mạnh mẽ. Trước bối cảnh biến động cấu trúc lớn, Mạnh Nham - đồng sáng lập Solv Protocol đã phân tích xu hướng tương lai và các lĩnh vực tiềm năng của thị trường tiền mã hóa trên X, toàn văn được BlockBeats xin trích đăng như sau:
Tình hình hiện tại của ngành Web3 và thị trường Crypto có thể tóm gọn trong một câu: giá coin tạm ổn, nhưng ngành công nghiệp thì đang "gấu sâu". Tình trạng này trước đây chưa từng xảy ra trong ngành. Trước đây luôn là tăng/giảm đồng thời về khối lượng và giá cả, còn bây giờ là lần đầu tiên trong hơn mười năm tồn tại của thị trường crypto xuất hiện hiện tượng chênh lệch nghiêm trọng giữa giá và khối lượng giao dịch.
Dù tình hình có vẻ kỳ quặc, nhưng nguyên nhân thật ra không phức tạp: vẫn là do thiếu hụt thanh khoản. Nhiều người hỏi vì sao giá coin và vốn hóa thị trường trông vẫn ổn mà ngành lại ảm đạm? Thực ra câu hỏi này đặt sai hướng. Đừng quên rằng hiện nay lãi suất cơ bản của Mỹ vẫn ở mức cao kỷ lục, thanh khoản vĩ mô đang trong chu kỳ thắt chặt – trong giai đoạn này, thị trường chứng khoán và thị trường crypto lẽ ra phải là thị trường gấu. Vì vậy điều thực sự kỳ lạ là tại sao khi ngành công nghiệp đang suy sụp nghiêm trọng mà giá coin vẫn giữ được mức ổn?
1. Biến đổi mang tính cấu trúc
Việc trái ngược bất thường ắt hẳn có nguyên nhân ẩn sâu bên dưới. Phía sau hiện tượng lệch pha giữa giá coin và tình hình ngành là sự thay đổi cơ bản về cấu trúc thị trường. Rất ít người nhận ra rằng, thị trường crypto đã trải qua một cuộc cách mạng căn bản, mang tính cấu trúc vào đầu năm nay. Việc thông qua quỹ ETF Bitcoin đánh dấu sự xuất hiện của một thị trường tài sản kỹ thuật số gần như hoàn toàn độc lập về thanh khoản so với thị trường crypto tự do – đó là thị trường chứng khoán Mỹ. Đây thực sự là một bước ngoặt trong lịch sử phát triển crypto, và hiện tượng lệch pha giữa giá coin và ngành công nghiệp chính là kết quả của cấu trúc thị trường mới này.
Vì có hai thị trường, nên ta thấy hai cảnh tượng dường như mâu thuẫn. Giá coin "ổn" là do được tạo ra trên thị trường chứng khoán Mỹ. Còn tình trạng "không ổn" của ngành là diễn ra trong thị trường crypto.
Đà tăng giá Bitcoin từ nửa cuối năm ngoái chủ yếu nhờ vào ETF. Nhưng dòng vốn đổ vào ETF hầu hết nằm lại ở Wall Street, không chảy vào thị trường crypto tự do, càng không nuôi dưỡng được các dự án crypto đổi mới. Trong khi đó, thị trường crypto vẫn đang vật lộn trong tình trạng khan hiếm vốn do lãi suất cao và sức ép từ AI. Thiếu vốn ngoại nhập sẽ tất yếu dẫn đến cạnh tranh nội bộ khốc liệt. Những cảnh tượng khó khăn hiện nay trong ngành crypto đều là biểu hiện của tình trạng khan hiếm vốn.
Thị trường bò thực sự chỉ có thể bắt đầu khi thanh khoản trở nên dồi dào. Ngược lại, khi thanh khoản được nới lỏng, dòng tiền sẽ đổ mạnh trở lại thị trường crypto, và thị trường bò chắc chắn sẽ quay lại.
Ngày càng nhiều tín hiệu cho thấy chu kỳ giảm lãi suất của FED chỉ còn cách vài tháng nữa. Lãi suất liên bang hiện đang ở mức cao kỷ lục; theo dự báo lạc quan, chu kỳ giảm lãi suất lần này có thể kéo dài, tạo điều kiện thuận lợi lâu dài cho sự phát triển ngành công nghiệp. Theo kịch bản bi quan, sau một thời gian giảm lãi, lạm phát sẽ tăng vọt buộc FED phải tăng lãi suất trở lại – xác nhận một "thời đại hỗn loạn". Cá nhân tôi giữ thái độ thận trọng nhưng lạc quan về tương lai, và dù có rơi vào "thời đại hỗn loạn", 2025 khả năng cao vẫn sẽ là một năm tốt.
Dài hạn mà nói, sẽ có một trận chiến giữa hai thị trường, nhưng rốt cuộc chỉ là để phân thắng bại, cả hai sẽ cùng tồn tại lâu dài.
2. Bốn lĩnh vực tiềm năng lớn
Hiện nay nhiều người đang đoán xem chủ đề nào sẽ bùng nổ trong chu kỳ thị trường bò tiếp theo. Tôi xin đưa ra một số quan điểm và lý do cá nhân, không cấu thành lời khuyên đầu tư, không chịu trách nhiệm về kết quả.
BTCFi
Không né tránh thân thích. Hiện nay Solv Protocol và Babylon đang được coi là hai ông lớn hàng đầu trong lĩnh vực BTCFi. Nếu phân tích kỹ hơn, Babylon là nhà dẫn đầu BTCFi trên hệ thống gốc BTC, còn Solv là nhà dẫn đầu BTCFi trên hệ thống EVM. Hai bên có mối quan hệ hợp tác rất tốt. Vì vậy với tư cách là đồng sáng lập Solv, tôi xếp BTCFi đứng đầu trong bốn lĩnh vực tiềm năng, rõ ràng có phần tự quảng cáo. Nếu không đưa ra được chút lý lẽ nào, chắc chắn sẽ không thuyết phục được ai.
Tôi xin giải thích vì sao BTCFi có thể là một trong những lĩnh vực đáng mong đợi nhất trong chu kỳ tới.
Thứ nhất, BTC là tài sản duy nhất trong chu kỳ tiếp theo có khả năng bắc cầu giữa hai thị trường: thị trường chứng khoán Mỹ và thị trường crypto. ETH tạm thời chưa làm được điều này, các loại khác càng phải xếp sau.
Thứ hai, quy mô BTC rất lớn, cực kỳ lớn. Chỉ cần BTCFi huy động được 5% tài sản BTC trong chu kỳ tới, cộng thêm một số sản phẩm phái sinh, quy mô có thể đạt mức hàng trăm tỷ USD.
Thứ ba, các vấn đề hạ tầng cản trở BTCFi trước đây đã cơ bản được giải quyết: dù là mạng lưới Lightning, sidechain, BTC L2, hay cầu nối跨链 chuyển BTC sang các chuỗi EVM, ví đa ký hay hợp đồng thông minh BTC Script – trình độ công nghệ hiện nay đã hoàn toàn vượt xa so với chu kỳ trước. Trong BTCFi hiện nay, về cơ bản chỉ có điều chưa nghĩ ra, chứ không có điều gì không làm được.
Thứ tư, tâm lý cộng đồng BTC đang thay đổi. Trong quá trình phát triển và vận hành BTCFi, Solv nhận ra rằng cộng đồng hodler BTC và cộng đồng fan ETH là hai nhóm hoàn toàn khác biệt, có con đường phát triển, quan niệm và tâm lý khác nhau. BTCFi trước đây không phát triển được phần lớn là do cộng đồng hodler BTC hoàn toàn không quan tâm. Nhưng kể từ khi bùng nổ hệ sinh thái Ordinals năm ngoái, cộng đồng BTC đã có hai thay đổi: một là một nhóm thành viên năng động từng trải qua DeFi đã gia nhập cộng đồng BTC, hai là một bộ phận nhỏ trong số những hodler BTC vốn rất bảo thủ ban đầu đã bắt đầu thay đổi tâm lý, sẵn sàng tham gia xây dựng BTCFi.
Ngoài bốn lý do dễ hiểu trên, tôi còn một lý do sâu xa hơn để tin tưởng vào BTCFi.
Những ai gắn bó lâu năm trong ngành đều nhớ rằng, trước năm 2018, nhiều dự án gọi vốn trực tiếp bằng BTC, lúc đó tính thanh khoản và hoạt động của BTC rất cao. Nhưng sau vụ vỡ bong bóng ICO 2017-18, đặc biệt là sự trỗi dậy của stablecoin, BTC dần rút lui về vị trí "vàng kỹ thuật số", tính hoạt động giảm mạnh, khiến nhiều người cho rằng BTCFi có thể là một chủ đề giả tạo. Tuy nhiên, những ai am hiểu lịch sử tài chính tiền tệ thế giới đều biết rằng đây thực ra là một vấn đề mà nhân loại đã từng đối mặt và giải quyết thành công trong lịch sử.
Trong suốt hàng trăm năm chế độ bản vị vàng, vàng với tư cách là tiền tệ chuẩn cũng gặp phải mâu thuẫn tương tự. Vấn đề cốt lõi là: một mặt, vàng được tin tưởng vì nó giữ giá, chống lạm phát – đây là nền tảng niềm tin để trở thành tiền tệ chuẩn. Nhưng chính nền tảng niềm tin này khiến đại chúng có xu hướng tích trữ vàng. Trong khi đó, tiền tệ cần lưu thông, tiền không lưu động thì không phải là tiền tốt. Nói cách khác, đặc tính dự trữ giá trị của vàng mâu thuẫn với chức năng trung gian trao đổi. Vậy phải làm sao?
Tháng 9 năm 1717, Newton với vai trò giám đốc Xưởng đúc tiền Hoàng gia Anh đã đề xuất neo vàng với bảng Anh. Đây thực ra là đóng góp to lớn thứ hai của Newton ngoài toán học và vật lý, bị những kẻ mù về kinh tế vu khống là nửa đời sau vô dụng – thực sự đáng cười. Newton thực chất đã tạo ra một hệ thống dự trữ đàn hồi cho vàng: vừa thỏa mãn mong muốn bảo quản an toàn vàng thỏi, vừa dùng bảng Anh linh hoạt làm phiếu thay thế, dần hình thành hệ thống tạo tiền hai lớp, đáp ứng cả an toàn lẫn thanh khoản, thúc đẩy kinh tế và thương mại phát triển mạnh mẽ. Trong thời kỳ hoàng kim kinh tế nhân loại này, vàng hiếm khi xuất hiện trực tiếp dưới dạng thỏi trong hoạt động kinh tế, nhưng mọi hoạt động kinh tế đều không thể thiếu vàng.
Tôi cho rằng BTCFi hiện đang ở một điểm ngoặt lịch sử như vậy. Nếu BTCFi trong chu kỳ này phát triển tốt, nó sẽ trở thành trụ cột vững chắc cho toàn bộ nền kinh tế crypto, giải quyết bài toán lưu trữ an toàn, đồng thời tích cực tham gia vào nền kinh tế crypto dưới hình thức "phiếu thay thế", thúc đẩy mạnh mẽ và bền vững sự phát triển của nền kinh tế crypto. Đây là lý do sâu xa tôi tin tưởng vào BTCFi.
Nói thêm một chút, nhiều người hỏi tôi Solv định vị bản thân như thế nào. Thực ra nếu hiểu được lý do sâu xa phía trên, thì tầm nhìn của Solv cũng rất rõ ràng. Mục tiêu của Solv là tạo ra hệ thống dự trữ đàn hồi cho BTCFi, giúp BTC với tư cách là vàng kỹ thuật số thực sự kích hoạt được nền kinh tế crypto.
Meme
Những ai hiểu tôi đều biết tôi không phải là người ủng hộ memecoin, đây là giá trị quan cá nhân. Tuy nhiên, tôi vẫn xếp meme vào một trong bốn lĩnh vực tiềm năng nhất.
Không phải vì hiện nay meme gần như là赛道 duy nhất vẫn không ngừng tạo ra câu chuyện trong thị trường gấu, mà là vì logic cốt lõi của meme ngày càng thể hiện ưu thế rõ rệt trong bối cảnh đạo đức của thế giới crypto.
Meme coin có hai lợi thế.
Lợi thế thứ nhất dễ nhận thấy: chi phí gia nhập thấp.
Lợi thế thứ hai sâu sắc hơn: meme coin đặt sự công bằng và minh bạch lên trước cam kết giá trị.
Khác biệt lớn nhất giữa meme và các "coin giá trị" là gì? Coin giá trị trước tiên cam kết giá trị, trong khi meme coin trước tiên cam kết công bằng và minh bạch. Tôi không nói meme coin thực sự công bằng – thực tế đằng sau vẫn có nhiều khuất tất, nhưng so với coin giá trị thì tình trạng bất cân xứng thông tin phổ biến tốt hơn.
Cái nào khó hơn: giá trị hay công bằng? Vương Dương Minh nói: "Diệt giặc trong núi dễ, diệt giặc trong lòng khó". Tạo ra giá trị cho một tài sản tương đối dễ, nhưng phân phối giá trị một cách công bằng lại khó hơn nhiều. Coin giá trị làm việc dễ trước, việc khó sau. Do ngành này chưa thiết lập cơ chế giám sát, nên mỗi đội ngũ phát triển coin giá trị khi giá trị xuất hiện sẽ đối mặt với cám dỗ cơ hội chủ nghĩa – đây mới là thử thách thực sự, có thể vượt qua được thì hiếm như lá mùa thu. Một khi đội ngũ coin giá trị phản bội cam kết, đồng tiền đó sẽ vừa không công bằng, vừa không có giá trị. Ngược lại, một meme coin có thể không có giá trị, hoàn toàn như một trò cờ bạc, nhưng ngay từ đầu đã thiết lập các quy tắc tương đối minh bạch. Trên nền tảng này, thậm chí có thể thông qua phát triển thứ cấp để trao giá trị cho meme coin – làm việc khó trước, việc dễ sau, dễ dàng hơn nhiều so với việc tái tạo công bằng cho một coin giá trị rác.
Xin đừng hiểu lầm, tôi kiên quyết ủng hộ crypto hướng tới sáng tạo giá trị, bản thân tôi đang cố gắng làm tốt một coin giá trị. Nhưng tôi cũng phải thừa nhận rằng, lựa chọn yêu thích meme coin là lựa chọn hợp lý với nhiều người.
Vì vậy, tôi cho rằng trong chu kỳ tới, dù xác suất cá nhân tìm đúng một meme coin vẫn rất thấp, nhưng tổng thể phân khúc meme coin sẽ tiếp tục bùng nổ. Hơn nữa, tôi cho rằng phân khúc meme sẽ xuất hiện các hành vi sáng tạo giá trị thứ cấp – tức là một số đội ngũ thứ ba sẽ phát triển ứng dụng xung quanh các meme coin đã tồn tại, từ đó trao giá trị cho meme coin.
Thanh toán bằng stablecoin
Blockchain ngoài việc đầu cơ ra thì không có ứng dụng? Nhiều người nghĩ vậy, thực tế hoàn toàn sai lầm. Ứng dụng lớn nhất hiện nay trên blockchain là thanh toán, và trong lĩnh vực thanh toán thì thanh toán bằng stablecoin đang tăng trưởng nhanh nhất.
Thực ra, tôi xếp thanh toán stablecoin vào một trong bốn lĩnh vực này là đang "gian lận" một chút. Bởi vì sự bùng nổ của thanh toán stablecoin không phải là tương lai, không phải dự đoán, không cần冒 hiểm đưa ra bất kỳ phán đoán nào – mà là một xu hướng đã được xác lập. Trước đây trong ngành crypto, stablecoin đã được sử dụng rộng rãi như tài sản đại diện chính cho đầu tư và khuyến khích. Xu hướng mới gần đây là sự thâm nhập dần dần của stablecoin vào thương mại xuyên biên giới. Đặc biệt trong 1-2 năm gần đây, lượng lớn doanh nghiệp thương mại nhỏ và vừa đã bắt đầu sử dụng stablecoin quy mô lớn trong chuỗi cung ứng để thanh toán B2B. Trong lĩnh vực này, các ưu thế của blockchain như thanh toán tức thì, thanh toán và giải ngân trong vài phút, lịch sử giao dịch có thể kiểm tra trọn đời được thể hiện rõ ràng, một khi đã dùng quen sẽ không thể buông bỏ, hoàn toàn không cần mất thời gian thuyết phục.
Rào cản duy nhất hiện nay là quy định pháp lý.
Trong cộng đồng crypto tồn tại một hiểu lầm phổ biến rằng các quốc gia lớn sẽ luôn kiềm chế và đàn áp thanh toán stablecoin. Là đội ngũ thiết kế tiêu chuẩn vé số kỹ thuật số ERC-3525, trong hai năm qua chúng tôi đã có trao đổi và hợp tác sâu rộng với ngân hàng trung ương nhiều nước và các tổ chức tài chính quốc tế, tôi có thể nói rõ: tình hình hoàn toàn không như vậy. Từ Ngân hàng Thanh toán Quốc tế đến Ngân hàng Thế giới, từ ngân hàng trung ương một số nước Đông Nam Á, châu Phi đến các ngân hàng thương mại quốc tế lớn với khối lượng nghiệp vụ xuyên biên giới khổng lồ – họ đã nhận thức đầy đủ về ưu thế của stablecoin, phần lớn đều biết đây là xu hướng không thể ngăn cản, vì vậy đang chủ động học hỏi và tiếp nhận.
Lần này không phải "sói đến rồi", không phải "yêu rồng thật nhưng sợ rồng giả", mà là dựa trên tư duy lý luận tương đối trưởng thành và một số thực tiễn nhất định. Vấn đề chính họ đang đối mặt là: trong khi chấp nhận tổng thể thanh toán stablecoin như một phương tiện thanh toán hợp pháp, làm thế nào để thực hiện các nghĩa vụ kiểm soát như chống rửa tiền, chống tài trợ khủng bố – những điều bất kỳ quốc gia pháp trị và tổ chức tài chính có trách nhiệm nào cũng phải thực hiện. Phần lớn các nghiên cứu lớn trong lĩnh vực này mà chúng tôi tiếp xúc hiện nay đều xoay quanh vấn đề này. Một khi vấn đề này đạt được đột phá, thanh toán stablecoin sẽ như nước lũ vỡ đê, cuốn phăng toàn bộ ngành tài chính.
Thanh toán stablecoin chắc chắn sẽ là phân khúc thành công đầu tiên trong RWA. Nhiều người cho rằng RWA sẽ bùng nổ trong giai đoạn tới, tôi cho rằng nhìn chung chưa chín muồi, chỉ khi thanh toán stablecoin – với tư cách là phân khúc tiên phong của RWA – đạt được phát triển lớn, các tài sản RWA khác mới lần lượt khởi sắc, điều này còn cần chờ ít nhất thêm một chu kỳ nữa. Tuy nhiên, xu hướng tăng trưởng chung của赛道 RWA là chắc chắn, các vốn kiên nhẫn nên bắt đầu triển khai dần dần.
Web3 Social
Sẽ xuất hiện nhà dẫn đầu trong赛道 Web3 Social tại giai đoạn tiếp theo – đây là dự đoán táo bạo nhất của tôi. Chủ đề này đã được bàn tán lâu rồi, mỗi lần thử đều thất bại, tại sao tôi lại cho rằng điểm đột phá đang ở gần?
Chủ yếu là do xuất hiện tư duy và giải pháp mới, ví dụ tiêu biểu là Solana Blink và TON.
Trước tiên cần hiểu một điểm: Web3 chính là internet giá trị, mạng xã hội Web3 thực chất là mạng xã hội có thể thực hiện thao tác giá trị. Nói cách khác, so với mạng xã hội Web2, mạng xã hội Web3 chủ yếu là bổ sung thêm giá trị, chứ không phải đập đi xây lại. Về chức năng, mạng xã hội Web2 đã làm rất tốt về nội dung, Web3 không cần phải làm lại từ đầu. Bạn tạo một nền tảng xã hội mới, dùng 99% nguồn lực để lặp lại những thứ Web2 đã làm thành thạo, lại còn phải thuyết phục người dùng từ bỏ tài sản xã hội tích lũy nhiều năm, chuyển toàn bộ mối quan hệ và dữ liệu sang nền tảng mới – việc này không chỉ cực kỳ khó, mà còn rất ngu ngốc. Tại sao không thêm một tầng giá trị cho các mạng xã hội Web2 hiện có, cho phép mọi người thực hiện thanh toán, giao dịch trong mạng xã hội hiện tại?
Tư duy này đơn giản và tự nhiên như vậy, nhưng các startup Web3 Social lại không nghĩ ra trong suốt vài năm trời. May mắn thay, với sự xuất hiện của TON và Solana Blink, lớp giấy kính này cuối cùng đã bị đâm thủng. TON và Solana Blink có đặc điểm chung gì? Đó là xây dựng tầng giá trị trên các mạng xã hội đã thành công tại "khu đất vàng CBD" Web2, chứ không chạy ra vùng hoang dã xây lại tòa nhà mới, hy vọng mọi người vì ý thức hệ và tuyên ngôn giá trị mà dời nhà tập thể. Nói cách khác, để Web3 chạy đi tìm lưu lượng, chứ không để lưu lượng chạy đi tìm Web3. Nhiều người chỉ thấy cây mà không thấy rừng, chỉ nhìn hiện trạng mà không nhìn xu hướng, suốt ngày mê mải phân tích dữ liệu, lúc thì chỉ trích TON chỉ có lưu lượng không có giá trị, lúc thì chế giễu Blink "tiếng sấm to mưa nhỏ". Những chỉ trích này xét riêng từng điểm đều không sai, nhưng mù quáng trước đại cục, không thấy được ý nghĩa trọng đại của sự chuyển đổi mô hình tư duy trong xây dựng mạng xã hội Web3. Tôi không nói TON và Blink nhất định thành công, càng không nói chúng là người cuối cùng thành công. Giống như trước WeChat có MiLiao, trước Douyin có Musical.ly – thành công không nhất thiết thuộc về họ, nhưng họ đã mở ra hướng đi đúng, sẽ thu hút những người đổi mới ưu tú hơn phía sau – điều này mới là quan trọng nhất.
Mạng xã hội chắc chắn sẽ là vua của mọi ứng dụng, ở thời đại Web2 là vậy, ở thời đại Web3 cũng nhất định sẽ như vậy. Web3 Social không hề có vấn đề logic nào, trước đây không thành công là do tư duy sai. Bây giờ lớp giấy kính đã bị đâm thủng, chắc chắn sẽ迎来 sự phát triển mạnh mẽ của các sản phẩm thanh toán và giao dịch xã hội Web3, phần lớn sẽ định hình cơ bản格局 ngành Web3 trong thập kỷ tới, tôi có niềm tin mạnh mẽ vào điều này.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Yan Meng
