Sau cơn sốt Meme, liệu Solana có phải là ngôi nhà giấy mỏng manh?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Sau cơn sốt Meme, liệu Solana có phải là ngôi nhà giấy mỏng manh?
Như mọi khi, những người bán cuốc xẻng mới là người thu lợi, trong khi những người đầu cơ thường chịu tổn thất mà không hề hay biết.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Flip Research
Biên dịch: TechFlow
Gần đây, dòng thời gian mạng xã hội của tôi tràn ngập các lập luận tăng giá về $SOL, đan xen với một vài quảng cáo tiền meme. Tôi bắt đầu tin rằng siêu chu kỳ tiền meme là có thật, và Solana sẽ vượt mặt Ethereum để trở thành blockchain lớp 1 hàng đầu. Nhưng sau đó tôi bắt đầu đi sâu vào dữ liệu — kết quả thật đáng lo ngại, ít nhất cũng phải nói như vậy... Trong bài viết này, tôi sẽ trình bày những phát hiện của mình và lý do tại sao Solana có thể chỉ là một tòa nhà bằng giấy.
Trước tiên, hãy xem qua lập luận tăng giá, được @alphawifhat tóm tắt ngắn gọn:
Giải thích hình ảnh trên:
Nachi: “Tôi vừa xem chương trình gần đây của @BanklessHQ về $SOL, trong đó họ đề cập rằng giá $SOL thấp hơn $ETH đến 83%, và tôi hoàn toàn choáng váng trước mức định giá sai lệch của Solana so với ETH, dù bản thân tôi đang nắm giữ lượng lớn Solana.”
Theo hiệu suất trong quý II, dữ liệu của Solana như sau:
-
50% số người dùng ETH+L2
-
27% phí giao dịch của ETH+L2
-
36% khối lượng giao dịch DEX
-
190% khối lượng giao dịch stablecoin trên ETH+L2”
Integrated Kyle e/acc: “Chúng tôi hầu như không bao giờ đưa ra dự đoán cụ thể, đặc biệt là với các nhà cung cấp thanh khoản của chúng tôi.
Trong thư thường niên của chúng tôi, chúng tôi dự báo rằng đến cuối năm nay, Solana sẽ vượt mặt Ethereum ở hầu hết các chỉ số chính. Chúng tôi đặc biệt nhấn mạnh rằng khối lượng giao dịch là dữ liệu quan trọng nhất.”
Có bốn tuyên bố rõ ràng liên quan đến chỉ số so sánh với ETH và L2:
-
Tỷ lệ cơ sở người dùng cao hơn
-
Phí tương đối cao hơn
-
Khối lượng giao dịch DEX cao
-
Tỷ lệ khối lượng giao dịch stablecoin cao đáng kể
So sánh cơ sở người dùng
Dưới đây là so sánh giữa mạng chính ETH và SOL (chỉ so sánh mạng chính vì phần lớn phí giao dịch đến từ đây, nguồn: @tokenterminal):
Cơ sở người dùng ETH + Số lượng giao dịch
Cơ sở người dùng SOL + Số lượng giao dịch
Thoạt nhìn, con số này rất tích cực với SOL: hơn 1,3 triệu người dùng hoạt động hàng ngày (DAUs), so với 376.300 DAUs của ETH. Tuy nhiên, khi xem xét số lượng giao dịch, tôi nhận thấy điều gì đó kỳ lạ.
Ví dụ, vào thứ Sáu, ngày 26 tháng 7, ETH thực hiện 1,1 triệu giao dịch với 376.300 DAUs, trung bình mỗi người dùng khoảng 2,92 giao dịch mỗi ngày. Trong khi đó, SOL lại có tới 282,2 triệu giao dịch và 1,3 triệu DAUs, mỗi người dùng trung bình thực hiện 217 giao dịch mỗi ngày.
Tôi nghĩ điều này có thể là do phí giao dịch thấp, khiến nhiều giao dịch hơn diễn ra, tái đầu tư vị thế thường xuyên hơn, hoạt động arbitrage bot tăng lên, v.v. Vì vậy, tôi so sánh với một chuỗi phổ biến khác là Arbitrum. Tuy nhiên, Arbitrum cùng ngày chỉ có trung bình 4,46 giao dịch/người dùng. Kiểm tra các chuỗi khác cũng cho kết quả tương tự.
Vì số lượng người dùng cao hơn ETH, tôi kiểm tra Google Trends – vốn nên tương đối vô tư về giá trị người dùng:
Xu hướng tìm kiếm của ETH bằng hoặc cao hơn SOL. Xét sự chênh lệch DAU và tất cả sự hào nhoáng xung quanh xu hướng tiền meme SOL, tôi không mong đợi kết quả như vậy. Vậy chuyện gì đang xảy ra?
Phân tích khối lượng giao dịch DEX
Để hiểu sự khác biệt về số lượng giao dịch, việc xem xét các nhà cung cấp thanh khoản (LPs) trên Raydium có thể mang lại hiểu biết. Ngay từ cái nhìn đầu tiên, rõ ràng là có điều gì đó không ổn:
Ban đầu tôi nghĩ đây chỉ là các giao dịch rửa lệnh trên các LP mật độ thanh khoản thấp nhằm thu hút các nhà đầu cơ meme coin lẻ tẻ. Nhưng biểu đồ cho thấy tình hình còn tệ hơn nhiều:
Mỗi nhóm thanh khoản thấp đều là các dự án đã bị "ramp" (thổi giá) trong 24 giờ qua. Lấy ví dụ MBGA, trong vòng 24 giờ qua, có 46.000 giao dịch, khối lượng đạt 10,8 triệu USD, 2.845 ví độc lập mua bán, và tạo ra hơn 28.000 USD phí trên Raydium. (Lưu ý: Một LP hợp pháp có quy mô tương tự, $MEW, chỉ tạo ra 11.200 giao dịch)
Khi xem xét các ví tham gia, phần lớn dường như là các bot trong cùng một mạng lưới, thực hiện hàng chục ngàn giao dịch. Chúng tự tạo khối lượng giả, với số lượng SOL ngẫu nhiên và số lần giao dịch ngẫu nhiên, cho đến khi dự án bị đẩy giá, rồi chuyển sang dự án tiếp theo.
Chỉ riêng trên các nhóm thanh khoản tiêu chuẩn của Raydium, trong 24 giờ qua đã có hơn 50 lần ramp, khối lượng trên 2,5 triệu USD, tổng cộng tạo ra hơn 200 triệu USD khối lượng và hơn 500.000 USD phí. Orca và Meteora có số lần ramp ít hơn rõ rệt, và tôi gần như không tìm thấy bất kỳ ramp nào có khối lượng đáng kể trên Uniswap (ETH).
Rõ ràng, Solana đang đối mặt với vấn đề nghiêm trọng về ramp, dẫn đến nhiều hệ quả:
-
Xét tỷ lệ giao dịch/người dùng bất thường cao, cùng với số lượng giao dịch rửa và ramp trên chuỗi, dường như phần lớn các giao dịch là phi tự nhiên. Trên các L2 chính của ETH, tỷ lệ giao dịch/người dùng cao nhất là 15,0 lần, trên Blast (nơi phí cũng thấp và người dùng đang khai thác mùa 2 của Blast). Làm một phép so sánh thô, nếu ta giả sử tỷ lệ giao dịch/thực tế của SOL tương tự Blast, thì có nghĩa là hơn 93% giao dịch (và phí tương ứng) trên Solana là phi tự nhiên.
-
Những vụ lừa đảo tồn tại vì chúng sinh lời. Do đó, người dùng mất tiền mỗi ngàyít nhấtbằng phí giao dịch và chi phí giao dịch đã tạo ra, lên tới hàng triệu USD.
-
Một khi việc triển khai các vụ lừa đảo trở nên vô lợi (tức là khi người dùng thực sự chán nản vì thua lỗ), bạn nên kỳ vọng rằng phần lớn khối lượng giao dịch và doanh thu phí sẽ sụp đổ.
Do đó, người dùng, phí tự nhiên và khối lượng giao dịch DEX đều bị thổi phồng nghiêm trọng.
Tôi không phải là người duy nhất rút ra kết luận này, @gphummer gần đây cũng đăng tải nội dung tương tự:
gphummer.eth: “Một vài người tự xưng là ‘nhà nghiên cứu’ đang ồn ào khoe khoang rằng SOL đã vượt mặt ETH về khối lượng giao dịch DEX. Hãy phân tích kỹ hơn. Con số này cực kỳ đáng ngờ và ám chỉ hành vi rửa tiền và làm giả dữ liệu – điều không hề bất ngờ với một chuỗi từng nổi lên nhờ hỗ trợ từ SBF.”
Ryan Connor | BWR: “Cột mốc thú vị và quan trọng nhất hiện nay trên thị trường crypto —> Solana lần đầu tiên vượt mặt Ethereum về khối lượng giao dịch DEX trong 30 ngày qua. Nhìn từ góc độ này, nó hiện là chuỗi được sử dụng phổ biến nhất.”
MEV trên Solana
MEV trên Solana có đặc điểm riêng biệt. Khác với Ethereum, Solana không có pool giao dịch tích hợp; thay vào đó, các bên như @jito_sol đã xây dựng cơ sở hạ tầng ngoài giao thức (đã lỗi thời) để mô phỏng chức năng pool, cho phép các cơ hội MEV như frontrunning, sandwich attack, v.v. Helius Labs đã tổng hợp một bài viết chuyên sâu giải thích chi tiết về MEV.
Vấn đề trên Solana là phần lớn các giao dịch đều thuộc về các token meme biến động cực cao và thanh khoản thấp, nơi người giao dịch thường đặt mức trượt giá trên 10% để đảm bảo thực hiện giao dịch. Điều này tạo ra bề mặt tấn công rộng lớn cho MEV:
Ben: “Trong 1-2 tháng qua, bot sandwich nổi tiếng arsc đã kiếm được hơn 30 triệu USD trên Solana! Lợi nhuận của chúng chủ yếu nằm trong hai ví dưới đây.”
Nếu xem xét lợi nhuận từ không gian khối, rõ ràng phần lớn giá trị hiện nay đến từ tiền boa MEV:
Dan Smith: “Solana hôm qua tạo ra tổng phí 5,5 triệu USD, mức cao nhất trong ba tháng qua. 58% giá trị đến từ tiền boa MEV, 37% từ phí ưu tiên. Phần lớn hoạt động đến từ giao dịch DEX giao ngay.”
Mặc dù về mặt kỹ thuật đây là giá trị thật, nhưng MEV chỉ tồn tại khi có lợi nhuận, tức là miễn là các nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn tiếp tục tham gia và thua lỗ trên các đồng meme. Một khi cơn sốt meme lắng xuống, doanh thu MEV cũng sẽ sụp đổ.
Tôi thấy nhiều lập luận về SOL đề cập đến việc cuối cùng sẽ chuyển sang các dự án hạ tầng như $JUP, $JTO. Điều này có thể xảy ra, nhưng cần lưu ý rằng các dự án này biến động thấp và thanh khoản cao, do đó sẽ không cung cấp cơ hội MEV tương tự.
Các đối tượng phức tạp có động lực xây dựng hạ tầng tốt nhất để tận dụng tình hình này. Trong quá trình điều tra, một số nguồn tin nhắc đến việc các đối tượng này đầu tư kiểm soát không gian pool giao dịch, sau đó bán quyền truy cập cho bên thứ ba. Tuy nhiên, tôi chưa thể xác minh thông tin này.
Tuy nhiên, các động lực méo mó rõ ràng đang hoạt động — bằng cách chuyển càng nhiều hoạt động meme coin sang SOL, các cá nhân tinh vi có thể tiếp tục thu lợi từ MEV, từ giao dịch nội gián các meme nói trên, và từ việc tăng giá của SOL.
Stablecoin
Về khối lượng giao dịch và tổng giá trị khóa (TVL) của stablecoin, cũng có hiện tượng kỳ lạ khác. Khối lượng giao dịch cao hơn rõ rệt so với ETH, nhưng khi xem dữ liệu stablecoin từ @DefiLlama, TVL stablecoin của ETH là 80 tỷ USD, trong khi SOL chỉ có 3,2 tỷ USD.
Tôi cho rằng TVL (cả stablecoin và tổng thể) là chỉ số khó thao túng hơn khối lượng giao dịch và phí trên nền tảng phí thấp, vì nó phản ánh số vốn thực tế mà người tham gia bỏ ra.
Động lực giao dịch stablecoin làm nổi bật điều này — @WazzCrypto chỉ ra rằng ngay sau khi CFTC công bố điều tra Jump, khối lượng giao dịch đột ngột giảm:
Wazz: “Kể từ khi Jump bị CFTC điều tra, biểu đồ khối lượng giao dịch stablecoin trên Solana thực tế đã bằng phẳng. Đây là một câu đố lớn, điều gì đã gây ra điều này.”
Việc trích xuất giá trị thông thường
Ngoài lừa đảo và MEV, triển vọng thị trường thông thường vẫn ảm đạm. Các người nổi tiếng chọn Solana làm blockchain ưa thích, nhưngkết quả không mấy khả quan:
Slorg: “Đồng tiền của Jason Derulo được đánh dấu là DERULO thay vì JASON, nhưng dữ liệu đúng là dùng đồng tiền đúng.” DADDY của Andrew Tate là đồng tiền người nổi tiếng hiệu suất tốt nhất, nhưng lợi nhuận là -73%. Phía ngược lại, tình hình cũng tệ không kém:
Penn風と: “Về $WIF, Ansem từng nói rõ ràng rằng người chơi chính nên là người được toàn bộ hệ sinh thái lựa chọn. Trên $NEIRO, rõ ràng đã chọn một người, khối lượng đã vượt 50 triệu. Kẻ đáng ghét này sau đó ủng hộ một người khác ở mức 2 triệu, nói rằng chỉ các dự án cũ mới quan trọng, thực chất là anh ta đã bỏ lỡ cơ hội lớn. Đây là hậu quả sau WIF, các bạn nên ngừng thần tượng hóa ngôi sao này.”
Một tìm kiếm nhanh trên X cũng cho thấy hành vi giao dịch nội gián tràn lan và hành vi xả hàng của nhà phát triển đối với người mua:
Lookonchain: “$Neiro nhà phát triển chỉ dùng 3 $SOL (552 USD) để kiếm được 15.508 $SOL (2,85 triệu USD), lợi nhuận lên tới 5.169 lần! 😱
Anh ta đã dùng 3 $SOL (552 USD) mua 97,5 triệu $Neiro khi triển khai.
Sau đó, anh ta đã đổi qua nhiều ví để lấy 15.511 $SOL (2,85 triệu USD), bán 68 triệu $Neiro, thu về lợi nhuận 15.508 $SOL (2,85 triệu USD).
Anh ta cũng gửi 10 triệu $Neiro vào ví hủy, còn lại 19,5 triệu $Neiro (1,8 triệu USD), lợi nhuận chưa thực hiện là 1,8 triệu USD!
$Neiro là một #MEMEcoin trên #Solana, tên lấy cảm hứng từ chú chó mới收养 bởi chủ nhân của $DOGE (Kabosu).”
Nhưng Flip ơi, dòng thời gian của tôi đầy ắp tin người ta kiếm hàng triệu bằng cách giao dịch meme trên Solana. Điều đó liên quan gì đến những gì bạn nói?
Tôi hoàn toàn không tin rằng các bài đăng của KOL trên X có thể đại diện cho cơ sở người dùng rộng lớn hơn. Trong cơn sốt hiện tại, họ dễ dàng thiết lập vị thế, quảng bá token của mình, kiếm lợi từ người theo dõi, rồi lặp lại. Rõ ràng có sự thiên lệch sống sót ở đây — giọng nói của người thắng cuộc áp đảo người thua, tạo ra nhận thức thực tế méo mó.
Nhìn khách quan, thị trường thông thường đang chịu tổn thất hàng triệu mỗi ngày, từ các kẻ lừa đảo, nhà phát triển, nội gián, MEV, KOL, và chưa kể phần lớn token họ giao dịch trên Solana chỉ là các meme không có giá trị cơ bản. Rất khó để phủ nhận thực tế rằng phần lớn các meme cuối cùng sẽ đi theo số phận giống $boden.
Các yếu tố bổ sung
Thị trường thay đổi thất thường, và khi tâm lý đảo chiều, những yếu tố từng bị người mua bỏ qua sẽ lộ diện:
-
Tính bất ổn của blockchain, thường xuyên gặp sự cố
-
Tỷ lệ giao dịch thất bại cao
-
Trình duyệt khối khó sử dụng
-
Ngưỡng phát triển cao, Rust kém thân thiện hơn nhiều so với Solidity
-
Tương tác kém với EVM. Tôi cho rằng việc có nhiều chuỗi tương tác cạnh tranh về sự chú ý của chúng ta sẽ lành mạnh hơn việc bị mắc kẹt trong một chuỗi đơn lẻ (tương đối tập trung).
-
Khả năng ETF thấp, cả về quy định lẫn nhu cầu. Bài viết này nhấn mạnh lý do nhu cầu tổ chức thấp trong trạng thái hiện tại của Solana. @malekanoms cũng nêu bật một số quan điểm tôi cho là liên quan đến tài chính truyền thống (và @0xmert phản biện):
Omid Malekan: “ETH là tài sản thanh khoản chất lượng cao (HQLA) của tiền mã hóa. Để chuẩn bị ra mắt ETF ETH, tôi đã viết một bài luận ngắn giải thích HQLA là gì, tại sao chúng ta cần một tài sản kỹ thuật số nội địa, và tại sao ETH là lựa chọn khả thi nhất. Phân tích của tôi so sánh nó với BTC và SOL.”
-
Số lượng token mới phát hành mỗi ngày lên tới 67.000 SOL (12,4 triệu USD)
-
41 triệu SOL (7,6 tỷ USD) vẫn bị khóa trong việc bán tài sản FTX. 7,5 triệu (1,4 tỷ USD) sẽ mở khóa vào tháng 3/2025, sau đó thêm 609.000 (113 triệu USD) mỗi tháng cho đến 2028. Giá mua đa số token này khoảng 64 USD mỗi cái.
Kết luận
Như mọi khi, những người bán xẻng luôn là người kiếm lời, trong khi các nhà đầu cơ thường chịu tổn thất mà không hay biết.
Tôi cho rằng các chỉ số thường được trích dẫn về SOL bị thổi phồng nghiêm trọng. Hơn nữa, phần lớn người dùng tự nhiên đang nhanh chóng chịu tổn thất từ các hành vi xấu. Hiện tại chúng ta đang ở giai đoạn cuồng nhiệt, dòng tiền vào vẫn vượt dòng tiền ra, tạo ra ảo ảnh tích cực. Một khi người dùng kiệt sức vì thua lỗ liên tục, các chỉ số này sẽ sụp đổ nhanh chóng.
Như đã nêu, SOL còn đối mặt với nhiều yếu tố nghịch lý cơ bản, sẽ trỗi dậy khi tâm lý đảo chiều. Mọi đợt tăng giá đều làm trầm trọng thêm áp lực lạm phát và việc mở khóa.
Cuối cùng, tôi cho rằng SOL bị định giá quá cao về cơ bản, mặc dù tâm lý và động lực hiện tại có thể thúc đẩy giá tăng trong ngắn hạn, nhưng triển vọng dài hạn thì không chắc chắn hơn nhiều.
Miễn trừ trách nhiệm: Mặc dù tôi từng nắm giữ SOL ở các thời điểm khác nhau trong quá khứ, hiện tại tôi không nắm giữ bất kỳ vị thế SOL đáng kể nào. Nhiều quan điểm tôi nêu trên là ý kiến suy đoán cá nhân, không phải sự thật. Tôi có thể sai trong các giả định và kết luận của mình. Vui lòng tự nghiên cứu — đây không phải là lời khuyên đầu tư.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Flip Research
