Đầu tư giá trị trong thế giới tiền mã hóa: Đặt cược vào các sản phẩm có thể tạo ra lợi nhuận ổn định
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Đầu tư giá trị trong thế giới tiền mã hóa: Đặt cược vào các sản phẩm có thể tạo ra lợi nhuận ổn định
Cách duy nhất để có lợi nhuận lâu dài là sở hữu một sản phẩm thực sự tạo ra lợi nhuận.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Octoshi
Biên dịch: TechFlow
Đầu tư giá trị là gì?
Như tên gọi, đầu tư giá trị là một chiến lược đầu tư tập trung vào việc mua các tài sản bị định giá thấp, những tài sản có giá trị nội tại cao hơn giá thị trường hiện tại.
Đầu tư giá trị thường được kết hợp với phân tích cơ bản và thường chú ý đến các đặc điểm sau:
-
Giá thấp hơn giá trị sổ sách: Cổ phiếu có giá thị trường thấp nhưng giá trị sổ sách tài sản cao.
-
Biên an toàn đáng kể: Khoảng cách giữa giá trị nội tại và giá thị trường, tạo ra lớp bảo vệ trước sai sót định giá.
-
Tỷ số P/E thấp: Tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) thấp hơn mức trung bình ngành hoặc toàn thị trường.
-
Tài chính vững mạnh: Các công ty có bảng cân đối kế toán mạnh mẽ, nợ thấp và dòng tiền ổn định.
-
Lợi thế cạnh tranh: Các công ty có lợi thế cạnh tranh bền vững, duy trì vị thế dẫn đầu trong ngành và đạt được tỷ suất sinh lời cao trên vốn.
Thực tế, Benjamin Graham được coi là cha đẻ của đầu tư giá trị, và nhà đầu tư nổi tiếng và thành công nhất thế giới Warren Buffett là học trò của ông.
Có thể áp dụng đầu tư giá trị vào tiền mã hóa không?
Đây là một câu hỏi rất hay, thực ra bạn hãy dành vài phút suy nghĩ và tự rút ra kết luận cho riêng mình?
Mặc dù trong lĩnh vực tiền mã hóa, chúng ta thấy memecoin tăng 100 lần, các đồng tiền không có giá trị thực hay có định giá hoàn chỉnh pha loãng (FDV) cao lại tăng giá, cùng nhiều hiện tượng kỳ lạ khác, nhưng tôi cho rằng chúng ta có thể áp dụng đầu tư giá trị vào tiền mã hóa, chỉ cần lưu ý một số điểm khác biệt. Chiến lược đầu tư giá trị truyền thống từ thị trường cổ phiếu nếu áp dụng trực tiếp vào tiền mã hóa có thể dẫn đến thua lỗ.
Một trong những khác biệt lớn nhất nằm ở các yếu tố cơ bản và trọng số của chúng. Trong một ngành non trẻ và thay đổi nhanh chóng như vậy, các chỉ số tăng trưởng như doanh thu, người dùng hoạt động... có trọng số nhỏ hơn vì chúng có thể thay đổi nhanh chóng, thậm chí bị thao túng hoặc chịu ảnh hưởng bởi phần thưởng tạm thời. Những phần thưởng này cuối cùng sẽ kết thúc, khiến một khoản đầu tư tưởng chừng cơ bản vững chắc vài tháng trước giờ trở thành lựa chọn tồi.
Đâu là những loại tiền mã hóa có thể là đầu tư giá trị?
Khi đã hiểu khái niệm đầu tư giá trị và biết có thể áp dụng nó vào đầu tư tiền mã hóa, câu hỏi tiếp theo là những loại tiền mã hóa nào có thể là đầu tư giá trị?
Để tìm câu trả lời, hãy xem lại các đặc điểm của đầu tư giá trị và thử áp dụng chúng vào tiền mã hóa:
Giá trị phi rủi ro (Risk-Free Value - RFV):
Đặc điểm đầu tiên là "giá thấp hơn giá trị sổ sách", trong tiền mã hóa, điều này được gọi là Giá trị phi rủi ro (RFV).
Đầu tư RFV bao gồm việc mua token khi giá trị kho bạc lớn hơn vốn hóa thị trường (MC), chờ đợi sự điều chỉnh định giá sai này. Sự điều chỉnh này có thể diễn ra theo nhiều cách: tăng trưởng hữu cơ khi ngày càng nhiều người nhận ra sai lệch và mua token để đạt định giá công bằng hơn; thông qua đề xuất quản trị sử dụng một phần kho bạc hoặc doanh thu để mua lại token đang giao dịch dưới giá trị hợp lý; hoặc thông qua việc đóng cửa hoàn toàn giao thức, cho phép nhà đầu tư đổi token lấy phần tương ứng trong kho bạc.
Nghe có vẻ như là tiền miễn phí, nhưng nó cũng đi kèm rủi ro. Rất nhiều trường hợp, chiết khấu này có lý do, phổ biến nhất là thiếu niềm tin vào đội ngũ phát triển, họ có thể thực hiện "Rug Pull" hoặc từ từ "rút ruột" bằng cách bỏ mặc cộng đồng, dần dần làm cạn kiệt kho bạc thông qua lương, ngân sách hoặc các hành vi xấu khác. Ngoài ra còn có chi phí cơ hội vì thời gian chờ đợi có thể kéo dài, khiến chúng ta bỏ lỡ các cơ hội khác.
Những tình huống như vậy đã xảy ra nhiều lần trong tiền mã hóa. Một số ví dụ tôi nhớ đến là ROOK, Tribe DAO, NonusDAO, Nexus Mutual, Aragon, FLOOR và NFTX. Thêm vào đó, vụ kiện Patagon v. Spartacus đã đặt nền tảng pháp lý tốt, cho thấy dù ngành còn non trẻ thì DAO cũng không thoát khỏi sự ràng buộc pháp lý.
Concave là một ví dụ đáng để tìm hiểu sâu hơn. Nó giao dịch dưới giá trị sổ sách trong thời gian dài, họ sử dụng kho bạc tham gia vào nhiều vòng hạt giống, mua lại Fjord với giá 1,5 triệu USD và thành công ra mắt với định giá hoàn chỉnh pha loãng (FDV) 250 triệu USD, tất cả giá trị đều được hoàn trả cho người nắm giữ. Ví dụ, suốt mùa熊 thị, bạn có thể mua CNV với giá dưới 4 USD, mỗi token bạn sẽ nhận được 9 USD USDC từ phí Fjord, 15 USD token FJO khóa, các phân bổ từ các vòng hạt giống khác như Tapioca và Berachain vẫn đang được thực hiện (có thể thêm 15 USD mỗi token nữa).
Chênh lệch giá (arbitrage) cũng thuộc nhóm này, thường xảy ra khi tài sản mất neo, ví dụ như stablecoin hoặc token stake/chốt lại giao dịch dưới tỷ lệ 1:1. Một số ví dụ tôi nhớ đến là crETH2, USDC, stETH và ezETH. Mỗi trường hợp cần được phân tích riêng lẻ, vì chúng ta đều biết chuyện gì đã xảy ra với UST.
Tại thời điểm viết bài này, có một số cơ hội RFV, ví dụ như GNO buyback thông qua ví cụ thể, chúng tôi cũng phát hiện các trường hợp JPGD và HEGIC, hai token này giảm giá mạnh so với kho bạc, gần như 100% là ETH, nên tôi cho rằng đây là cách nắm giữ ETH dài hạn. Cơ hội mới nhất là USDR, một stablecoin giao dịch ở mức 0,61 USD, được hỗ trợ bởi bất động sản đang thanh lý.
Thú vị là, Warren Buffet bắt đầu sự nghiệp với chiến lược này. Berkshire Hathaway từng là một công ty dệt, Warren mua nó để tái cấu trúc và bán có lợi nhuận, nhưng ban quản lý phản đối, nên ông đã giành quyền kiểm soát, và phần còn lại là lịch sử.
Biên an toàn
RFV như trên cũng có thể được coi là biên an toàn, nhưng không nhất thiết phải có kho bạc lớn hơn vốn hóa thị trường (MC) mới có biên an toàn. Ví dụ, nếu kho bạc của một giao thức chiếm 70% vốn hóa thị trường, điều đó có nghĩa là trong trường hợp xấu nhất, chúng ta chỉ mất 30% khoản đầu tư. Có một số giao thức có kho bạc đáng kể, bạn có thể xem tại DefiLlama , nhiều giao thức thậm chí còn đưa kho bạc vào hoạt động DeFi, ví dụ như TempleDAO và ParagonsDAO.
Tỷ số P/E thấp
Mặc dù không nhiều, nhưng thực sự có một số giao thức có lợi nhuận (doanh thu vượt chi phí), dù phần lớn sẽ có tỷ số P/E cao, nhưng vẫn có ngoại lệ. Tuy nhiên, như tôi đã nói trước đó, chỉ số này có thể bị thao túng hoặc dao động mạnh do môi trường thị trường tiền mã hóa luôn thay đổi.
Token Terminal là công cụ tốt để bắt đầu xem xét dữ liệu này. Chúng ta có thể bắt đầu từ bảng phí để xem giao thức nào tạo ra nhiều phí nhất, nhưng phí này có thể không chảy vào giao thức, ví dụ Uniswap, dù là một trong những máy tạo phí hàng đầu, nhưng 100% phí hiện tại thuộc về nhà cung cấp thanh khoản, đó là lý do vì sao chúng ta có bảng doanh thu, hiển thị phần phí chảy vào giao thức, nhưng vẫn chưa đủ, vì giao thức có thể chi tiêu nhiều (chi phí) để tạo ra phí này, đó là lý do vì sao chúng ta có bảng lợi nhuận, cho thấy doanh thu trừ đi các khoản khuyến khích.
Một công cụ tốt khác để xem tất cả dữ liệu này là Defillama bảng phí, nếu bạn muốn đi xa hơn, bạn cũng cần tính đến chi phí của giao thức trong lương, marketing, phát triển... Một công cụ tốt là Defillama bảng chi phí (một lần nữa cảm ơn llamas).
Xét theo dữ liệu này, hiện tại chúng ta thấy phần lớn L1/L2 có P/E âm, các dapp lớn nhất như AAVE, MKR và LDO bắt đầu có lợi nhuận, tỷ số giá trên doanh thu (P/S) khoảng 20-30.
Nhưng nếu nói về P/E thấp, hiện tại tôi nghĩ đến Rollbit, một sòng bạc mã hóa, định giá hoàn chỉnh pha loãng (FDV) 232 triệu USD, nếu niên hóa doanh thu 30 ngày qua, chúng ta có 342 triệu USD mỗi năm, cho ta tỷ số P/S chỉ 0,68! Nếu muốn biết P/E, chúng ta cần trừ chi phí, nhưng Rollbit không minh bạch lắm về điều này, có lẽ sự thiếu minh bạch này cùng một số tranh cãi và thiếu tập trung của đội ngũ là lý do cho mức chiết khấu. Cá nhân tôi cho rằng những trường hợp như vậy thường tạo ra cơ hội mua tốt, nhưng hãy tự nghiên cứu (DYOR), vì doanh thu dường như đang dần giảm:
Một cái tên đáng chú ý khác là Banana Gun, robot giao dịch nổi bật trên Telegram. Dù giá đã tăng mạnh sau khi công bố lên Binance, nhưng P/S vẫn ở mức 12, với doanh thu thực tế, sản phẩm đang phát triển và tăng trưởng hữu cơ. Vẫn khuyến nghị tự nghiên cứu (DYOR).
Bảng điều khiển Dune Banana Bot
Tài chính vững mạnh và lợi thế cạnh tranh
Hãy xem hai đặc điểm cuối cùng của đầu tư giá trị. Tài chính vững mạnh bao gồm không nợ (mặc dù trong lĩnh vực mã hóa không phổ biến, nhưng đã có trường hợp sau lỗ hổng), lợi nhuận tăng đều và tương đối ổn định, tăng trưởng hữu cơ và kho bạc mang lại năng suất. Lợi thế cạnh tranh bao gồm thương hiệu mạnh, sở hữu trí tuệ (ví dụ Uniswap V3 bảo vệ mã nguồn của mình), hiệu ứng mạng và thanh khoản, những đặc điểm giúp giao thức duy trì vị thế dẫn đầu.
Lido là ví dụ điển hình. Là giao thức có tổng giá trị bị khóa (TVL) cao nhất (33 tỷ USD so với 15 tỷ USD của vị trí thứ hai), thị phần stETH đạt 29% (tiếp theo là Coinbase 12,7%, EtherFi 4,8% và Binance 3,5%). Ngoài ra, stETH được coi là token stake linh hoạt (LST) an toàn nhất, thanh khoản cao nhất và được tích hợp rộng rãi nhất trong DeFi. Chúng ta có thể thấy sự ưu tiên của người dùng đối với stETH trong các đợt khởi chạy Eigenlayer hay Simbiotic, tốc độ đổ tiền vào stETH nhanh hơn hẳn các LST khác. Đây rõ ràng là ví dụ tốt nhất về lợi thế cạnh tranh trong DeFi, một dạng độc quyền được tạo ra một cách hữu cơ!
Aave và Uniswap cũng thuộc nhóm này. Aave có thị phần 37%, Uniswap 28%. Hơn nữa, Uniswap chiếm 52% tổng khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX). Cả hai giao thức đều trưởng thành, thương hiệu mạnh, người dùng cảm thấy an toàn khi vay mượn hoặc cung cấp thanh khoản. Khi lợi thế cạnh tranh tăng lên, các giao thức này sẽ cải thiện biên lợi nhuận, ví dụ Uniswap thu 0,25% phí trên giao diện của họ, dù hiện tại khoản phí này thuộc về Uniswap Labs, nhưng trong tương lai có thể thay đổi.
Maker là một giao thức tốt khác, có thể có tình hình tài chính mạnh nhất, nhưng tôi nghi ngờ lợi thế cạnh tranh lâu dài của nó, các stablecoin khác như USDC và USDe dường như đang giành thêm thị phần.
Mặc dù là cổ phiếu, Coinbase ($COIN) cũng là một ví dụ đầu tư giá trị tốt, với lợi thế cạnh tranh rõ ràng. Ví dụ, LST $cbTH của họ thu 20% phí, cao nhất thị trường vì Lido và Binance chỉ thu 10%. Coinbase sở hữu hệ sinh thái sản phẩm rộng lớn như sàn CEX, hợp đồng tương lai, dịch vụ stake, L2 riêng, ví, Circle...
Solana cũng có thể xếp vào nhóm này. Dù tình hình tài chính không tốt vì lạm phát vượt xa doanh thu từ phí, nhưng đây có thể là chiến lược tăng thị phần (hiện đang hiệu quả). Ngoài ra, nó có hệ sinh thái riêng, tăng trưởng hữu cơ, người dùng thật, ngưỡng tham gia thấp và trải nghiệm người dùng tốt.
Một giao thức chủ đạo trong Solana là Jito. Là dapp có TVL cao nhất, đạt 2 tỷ USD. Mặc dù JitoSOL chỉ chiếm 3% thị phần vì phần lớn SOL được stake gốc, nhưng trong nhóm LST nó chiếm 48% thị phần (nếu áp dụng phương pháp này, Lido chiếm 71%). Doanh thu của Jito dường như ổn định và tăng trưởng, dù định giá hiện tại khá cao (2,7 tỷ USD so với 1,9 tỷ USD của Lido), mọi thứ sẽ phụ thuộc vào tương lai của Solana.
Một dự án Solana khác tôi rất thích là Phantom, ví mặc định với giao diện thân thiện bậc nhất (10/10). Tôi cho rằng tương lai đa số người dùng sẽ dùng ví trên điện thoại hơn PC, nên Phantom và ứng dụng di động của nó có lợi thế rõ rệt. Lợi thế cạnh tranh này có thể giúp nó thu phí hoán đổi (như Metamask, Rabby và Uniswap Wallet). Dù Phantom chưa có token, tôi vẫn xếp nó vào hạng mục ưu tiên cao.
Phantom đứng đầu danh mục App Tài chính trên GooglePlay
Cần làm rõ, mặc dù tôi không bàn về kinh tế học token (tokenomics), nhưng đây là một điểm nghiên cứu quan trọng khác. Tôi cho rằng kinh tế học token phù hợp với đầu tư giá trị nên đơn giản, phần lớn token đã lưu hành và mang lại giá trị cho holder theo nhiều cách. Kinh tế học kiểu Ponzi (Ponzinomics) có thể giúp dự án khởi động và có thanh khoản, nhưng về dài hạn sẽ không sinh lời, cách duy nhất sinh lời lâu dài là sở hữu một sản phẩm thật sự tạo ra lợi nhuận.
Hy vọng bài viết này hữu ích và thú vị với bạn, nếu đúng vậy, hãy chia sẻ để nhiều người biết hơn. Tôi viết hoàn toàn vì đam mê, không có lợi ích kinh tế nào, nếu tôi nhận được đủ sự ủng hộ, điều đó sẽ thôi thúc tôi viết thêm nhiều bài nữa!
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@0ctoshi
