Góc nhìn VC: Làm thế nào để giải "chứng bệnh mãn tính" tỷ lệ FDV cao, lưu thông thấp?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Góc nhìn VC: Làm thế nào để giải "chứng bệnh mãn tính" tỷ lệ FDV cao, lưu thông thấp?
Khám phá các khả năng vượt ra ngoài chiều kích thời gian, đưa vào tham số mới: tính thanh khoản, mốc quan trọng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Ro Patel, Đối tác tại Hack VC
Biên dịch: Azuma, Odaily Star Daily
Hiện trạng thiết kế khóa token hiện nay
Trong chu kỳ thị trường hiện tại, mô hình phát hành token với "FDV cao, lưu thông thấp" đã dần trở thành xu hướng chủ đạo, điều này làm dấy lên lo ngại của các nhà đầu tư về tiềm năng đầu tư bền vững của thị trường. Dự kiến đến năm 2030, một lượng lớn token trong thị trường tiền mã hóa sẽ dần được mở khóa; trừ khi nhu cầu tăng đáng kể, bằng không thị trường chắc chắn sẽ phải gánh chịu áp lực bán ra tiềm tàng này.
Theo thông lệ lịch sử, những người đóng góp cho mạng lưới/giao thức (bao gồm đội ngũ và nhà đầu tư sớm) thường nhận được một tỷ lệ phần trăm nhất định token như phần thưởng, số token này sẽ bị khóa theo cấu trúc thời gian cụ thể. Là lực lượng phát triển chính trong giai đoạn đầu của mạng lưới/giao thức, những người đóng góp xứng đáng được bồi thường thích đáng, tuy nhiên cũng cần chú ý cân bằng lợi ích của các bên liên quan khác, đặc biệt là lợi ích của các nhà đầu tư mua token trên thị trường công khai sau TGE.
Tỷ lệ phân bổ này cực kỳ quan trọng. Nếu tỷ lệ token bị khóa quá lớn, ảnh hưởng đến thanh khoản khả dụng của token, điều này sẽ gây tác động tiêu cực đến giá token và tổn hại đến lợi ích của tất cả những người nắm giữ; ngược lại, nếu những người đóng góp không nhận được phần thưởng phù hợp, họ có thể mất động lực tiếp tục xây dựng, cuối cùng cũng làm tổn hại đến lợi ích của tất cả người nắm giữ.
Các tham số cổ điển trong cơ chế khóa token bao gồm: tỷ lệ phân bổ, thời gian khóa, thời gian mở khóa dần và tần suất chi trả—tất cả các tham số này đều chỉ hoạt động trên một chiều duy nhất là thời gian. Xem xét bối cảnh hiện tại, việc chỉ sử dụng các tham số cổ điển nói trên đã giới hạn khả năng tưởng tượng của chúng ta đối với các giải pháp, do đó cần bổ sung thêm một số tham số mới để khám phá các khả năng mới.
Dưới đây tôi đề xuất thêm các chiều dựa trên "thanh khoản" và/hoặc "mốc phát triển", nhằm cải tiến mô hình khóa token phổ biến nhất hiện nay trên thị trường.
Cơ chế khóa dựa trên "thanh khoản"
Khái niệm thanh khoản không tuyệt đối; có nhiều cách để định lượng thanh khoản ở các khía cạnh khác nhau.
Một tiêu chí khả thi để đo lường thanh khoản là kiểm tra độ sâu lệnh mua của token trên chuỗi và các sàn giao dịch tập trung (CEX). Bằng cách tính tổng tích lũy độ sâu tất cả các lệnh mua, chúng ta thu được một con số, gọi là bLiquidity (thanh khoản mua).
Khi thiết kế điều khoản khóa, các dự án có thể đưa vào hai tham số mới là bLiquidity và pbLiquidity (tỷ lệ phần trăm thanh khoản mua, lý thuyết có thể nằm trong khoảng từ 0 đến 1). Lúc này hợp đồng có thể được biểu diễn dưới dạng:
min(số token được rút theo cơ chế mở khóa thông thường, pbLiquidity * bLiquidity * FDV đơn vị token)
Tiếp theo, chúng ta sẽ dùng một ví dụ để minh họa cách thức vận hành của cơ chế khóa dựa trên thanh khoản.
Giả sử một token có tổng cung 100 token, trong đó 12% (12 token) được phân bổ cho những người đóng góp có yêu cầu khóa, mỗi token có giá 1 USD (để đơn giản hóa phép tính, giả sử giá token không đổi).
Nếu áp dụng cơ chế khóa theo thời gian, giả sử số token này được mở khóa tuyến tính trong 12 tháng sau TGE, điều này có nghĩa người đóng góp mỗi tháng mở khóa được 1 token, tương đương 1 USD.
Nếu thêm điều khoản khóa bổ sung dựa trên thanh khoản, giả sử giá trị pbLiquidity được đặt là 20%, bLiquidity là 10 USD (tức là trong 12 tháng, token này phải có ít nhất 10 USD thanh khoản mua). Trong tháng đầu tiên khóa, hợp đồng tự động kiểm tra giá trị bLiquidity là 10 USD, nhân với giá trị pbLiquidity 20%, kết quả là 2 USD.
Theo hàm min đã nêu ở trên (giá trị nhỏ hơn giữa cơ chế cổ điển và cơ chế bổ sung), lúc này hợp đồng sẽ tự động mở khóa 1 token, vì giá trị mở khóa theo cơ chế cổ điển (1 USD) nhỏ hơn giá trị mở khóa theo cơ chế bổ sung (2 USD). Tuy nhiên, nếu ta thay đổi tham số bLiquidity trong ví dụ trên xuống còn 2 USD, thì hợp đồng sẽ chỉ tự động mở khóa 0.4 token, vì lúc này giá trị mở khóa theo cơ chế cổ điển (1 USD) lớn hơn giá trị mở khóa theo cơ chế bổ sung (20% * 2 USD = 0.4 USD).
Đây là một cách tiềm năng để điều chỉnh cấu trúc khóa động dựa trên thanh khoản.
Ưu điểm
-
Mô hình khóa phổ biến hiện nay trên thị trường chủ yếu chỉ chú trọng đến chiều thời gian, hoặc gián tiếp quan tâm đến việc liệu có đủ thanh khoản tại một mức giá cụ thể để hấp thụ lượng token mở khóa hay không. Mô hình khóa dựa trên thanh khoản buộc các dự án phải chủ động quan tâm đến việc xây dựng thanh khoản quanh token của mình và kết hợp nó với các biện pháp khuyến khích cụ thể.
-
Đối với các nhà đầu tư trên thị trường công khai, họ sẽ nhận được tín hiệu mạnh mẽ hơn — chỉ khi thanh khoản đầy đủ, số lượng token dự kiến mới được mở khóa; ngược lại, chỉ một phần lượng token phù hợp với thực trạng thanh khoản sẽ được mở khóa, từ đó tránh tình trạng giá token sụt giảm mạnh do thanh khoản không đủ hấp thụ áp lực bán ra mới.
Thách thức tiềm tàng
-
Nếu token mãi không đạt được mức hỗ trợ thanh khoản đủ, điều này có thể kéo dài đáng kể chu kỳ hoàn trả (mở khóa) cho những người đóng góp.
-
Các quy tắc bổ sung có thể khiến việc tính toán tần suất và chu kỳ mở khóa token trở nên phức tạp hơn.
-
Có thể khuyến khích hành vi tạo thanh khoản mua giả. Tuy nhiên, điều này có thể được khắc phục bằng nhiều cách, ví dụ như chỉ xét bLiquidity trong phạm vi tỷ lệ nhất định quanh mức giá hiện tại, hoặc chỉ xét các vị thế LP có điều kiện khóa nhất định.
-
Những người đóng góp có thể liên tục rút token từ hợp đồng mở khóa mà không bán ngay lập tức, dần tích lũy một lượng lớn, rồi sau đó bán toàn bộ cùng lúc, điều này có thể ảnh hưởng nghiêm trọng đến thanh khoản và làm giảm giá token. Tuy nhiên, tình huống này tương tự như việc cá voi chủ động tích lũy lượng lớn token đang lưu thông, rủi ro cá voi xả hàng và khiến giá giảm luôn tồn tại trong thị trường.
-
Việc lấy dữ liệu bLiquidity từ CEX khó khăn hơn nhiều so với việc lấy từ DEX.
Trước khi tiếp tục thảo luận về mô hình khóa dựa trên mốc phát triển, các dự án cần cân nhắc làm thế nào để đảm bảo thu hút đủ thanh khoản nhằm duy trì tiến độ mở khóa "bình thường". Một hướng đi tiềm năng là thưởng cho các vị thế LP bị khóa, một hướng khác là tìm cách thu hút thêm nhiều nhà cung cấp thanh khoản — ví dụ như chúng tôi đã viết trong bài 10 điều cần cân nhắc trước khi tổ chức TGE, có thể cho phép các nhà cung cấp thanh khoản vay token từ kho dự trữ của dự án để thu hút sự tham gia, qua đó xây dựng một thị trường ổn định hơn quanh token của chính họ.
Cơ chế khóa dựa trên "mốc phát triển"
Một chiều bổ sung khác có thể cải thiện mô hình khóa token là "mốc phát triển", ví dụ như số lượng người dùng, khối lượng giao dịch, doanh thu giao thức, giá trị tài sản bị khóa (TVL)... Các tham số định lượng này đều có thể dùng để đánh giá mức độ hấp dẫn của giao thức.
Tương tự như thiết kế khóa theo thanh khoản ở trên, giao thức cũng có thể đưa vào các tham số mốc phát triển bổ sung để thiết kế điều khoản khóa token kiểu nhị phân.
Ví dụ, để đạt được 100% mở khóa "bình thường", giao thức phải đạt được TVL 100 triệu USD, hơn 100 người dùng hoạt động hàng ngày, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày vượt 10 triệu USD, v.v. Nếu các chỉ số này không đạt mục tiêu, lượng token được mở khóa cuối cùng sẽ thấp hơn mục tiêu ban đầu.
Ưu điểm
-
Cơ chế khóa dựa trên mốc phát triển đảm bảo rằng khi lượng lớn token bắt đầu được mở khóa, giao thức đã có mức độ hấp dẫn và thanh khoản nhất định.
-
Phụ thuộc ít hơn vào chiều thời gian.
Nhược điểm / Thách thức
-
Dữ liệu có thể bị thao túng, đặc biệt là các thống kê như số người dùng hoạt động và khối lượng giao dịch dễ bị bóp méo. Về mặt tương đối, chỉ số TVL có thể khó bị thao túng hơn, nhưng đối với một số dự án tập trung vào hiệu quả vốn, chỉ số này lại kém quan trọng hơn. Doanh thu khó bị thao túng hơn, nhưng một số hoạt động (như刷量交易 - giao dịch刷量) có thể chuyển hóa thành phí cao hơn, từ đó tạo ra doanh thu, do đó về mặt gián tiếp vẫn có thể bị thao túng.
-
Khi đánh giá khả năng thao túng dữ liệu, điều quan trọng nhất là chú ý đến động cơ của từng nhóm. Đội ngũ và nhà đầu tư (những nhóm liên quan đến kế hoạch mở khóa) đều có động cơ thao túng dữ liệu thống kê, trong khi các nhà đầu tư thị trường công khai ít có khả năng làm vậy vì họ hầu như không có lý do gì để đẩy nhanh việc mở khóa.
-
Các thỏa thuận pháp lý ngoài chuỗi có thể giảm đáng kể ý định xấu từ các nhóm có động cơ. Ví dụ, dự án có thể thiết lập sẵn các hình phạt nghiêm khắc đối với hành vi vi phạm — chẳng hạn nếu phát hiện thành viên đội ngũ hoặc nhà đầu tư thực hiện giao dịch刷量 hoặc các hành vi gian lận dữ liệu khác, có thể tước bỏ phần token ban đầu của họ.
Kết luận
Xu hướng hiện nay trên thị trường với "FDV cao, lưu thông thấp" đã làm dấy lên lo ngại của các nhà đầu tư thị trường công khai về tiềm năng đầu tư bền vững.
Mô hình khóa truyền thống chỉ dựa trên thời gian không thể đáp ứng được môi trường thị trường phức tạp. Bằng cách tích hợp các chiều như thanh khoản và mốc phát triển vào điều khoản khóa token, các dự án có thể căn chỉnh tốt hơn các động lực, đảm bảo thanh khoản đầy đủ và duy trì mức độ hấp dẫn của giao thức.
Mặc dù những thiết kế mới này cũng mang lại những thách thức mới, nhưng rõ ràng cơ chế khóa vững chắc hơn sẽ mang lại nhiều lợi ích hơn. Thông qua thiết kế cẩn trọng, các mô hình khóa được cải tiến này có thể hiệu quả nâng cao niềm tin thị trường, tạo ra một hệ sinh thái bền vững hơn cho tất cả các bên liên quan.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@hack_vc
