Phỉ Mã: Phân tích mô hình kinh doanh trong giới tiền mã hóa, con đường giá trị đầu tư blockchain
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phỉ Mã: Phân tích mô hình kinh doanh trong giới tiền mã hóa, con đường giá trị đầu tư blockchain
Thị trường tiền mã hóa đã tạo ra một mô hình kinh doanh hoàn toàn mới: bán không gian khối (blockspace).
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Pima
Bạn đang mua gì trên thị trường chuỗi công khai hay nói cách khác là trong ngành blockchain? Hay lối thoát cho mô hình kinh doanh của blockchain nằm ở đâu?
Thị trường altcoin không đạt kỳ vọng khiến nhiều người hoài nghi về ngành. Trong môi trường phức tạp, độ khó đầu tư tăng lên là điều tất yếu ở các giai đoạn phát triển khác nhau của ngành, nhưng vấn đề cốt lõi là bạn phải tìm ra mô hình kinh doanh có thể phát triển bền vững lâu dài cho dự án.
Đã 10 năm trôi qua, tôi vẫn thấy rất nhiều người dù đã làm trong ngành khá lâu nhưng vẫn chưa hiểu vì sao các chuỗi công khai lại luôn thống trị bảng xếp hạng TOP100 đến vậy, vì sao hàng tỷ, thậm chí nghìn tỷ vốn vẫn đổ dồn vào các chuỗi công khai hàng đầu, trong khi đồng tiền của bạn chỉ vài triệu, vài chục triệu đã vắng bóng người mua. Tôi thích đơn giản hóa những điều phức tạp, và tôi sẽ cố gắng gỡ từng lớp để phân tích.
Xuất phát từ nguyên lý cơ bản nhất, P = E × PE, tức Giá cổ phiếu = Lợi nhuận × Hệ số định giá. Do đó, về dài hạn, chỉ có hai yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu: lợi nhuận và định giá.
Thứ nhất, hệ số định giá PE. Yếu tố này khá phức tạp, bị ảnh hưởng bởi nhiều nhân tố như: tốc độ tăng trưởng, lãi suất, tỷ lệ thâm nhập, quy mô ngành, lượng tiền nới lỏng của ngân hàng trung ương, độc quyền,... Tất cả đều là những yếu tố quyết định mức định giá mà mọi người dành cho các cổ phiếu khác nhau tại một thời điểm nhất định. Như huyền thoại Buffett từng nói ông không mua BTC vì BTC không tạo ra dòng tiền (bạn có thể coi dòng tiền như lợi nhuận). Về dài hạn, tôi nghĩ phần lớn lời nói này đúng. Nhưng trong công thức giá cổ phiếu nêu trên, ông ấy chỉ xét đến lợi nhuận (E), mà bỏ qua định giá (PE). Vì thế, theo một góc nhìn khác, MEME coin hay BTC đều thuộc cùng một loại, đều có thể xếp vào yếu tố PE — miễn là meme coin của bạn liên tục thu hút người mới mua vào, thì ngay cả khi không tự tạo ra dòng tiền, nó vẫn có thể tăng giá đến một mức nhất định. Tuy nhiên, điều kiện quan trọng là: trong giới hạn vốn hóa thị trường nhất định. Vốn hóa càng lớn, bạn cần kéo càng nhiều người vào; nếu không có dòng tiền ổn định hỗ trợ, việc duy trì sẽ cực kỳ khó khăn.
Thứ hai, lợi nhuận E – chúng ta sẽ tập trung phân tích yếu tố này. Lợi nhuận đến từ doanh thu, do đó để giá cổ phiếu tăng, doanh thu phải tăng. Vậy doanh thu đến từ đâu? Chính là từ mô hình kinh doanh — nói cách định nghĩa, đó là hoạt động thương mại kiếm lời bằng cách cung cấp hàng hóa hoặc dịch vụ cho người khác. Đơn giản hơn: công ty bạn kiếm tiền bằng cách nào?
Năm 2006, Duan Yongping đã trả 620.000 USD để đấu giá bữa trưa với Buffett. Ông hỏi một câu hỏi đã ám ảnh mình lâu nay: Điều quan trọng nhất trong đầu tư là gì? Buffett trả lời: Mô hình kinh doanh. Một doanh nghiệp nếu không biết cách kiếm tiền thì không thể phát triển bền vững. Cốt lõi thúc đẩy bảy kỳ lân của thị trường chứng khoán Mỹ tăng trưởng liên tục chính là lợi nhuận, chứ không phải các yếu tố ngắn hạn khác.
Vấn đề là, mô hình kinh doanh của thị trường crypto là gì?
Theo tôi, chẳng ngoài: phí không gian khối (blockspace); phí SWAP (sàn giao dịch, bao gồm DEX/CEX); cho vay – chênh lệch lãi suất; stablecoin – thu phí; MEV – ký sinh trên không gian khối. Các mục còn lại dễ hiểu, riêng tôi muốn làm rõ phí không gian khối.
Thực tế, một điều rất tinh vi là: thị trường crypto đã tạo ra một mô hình kinh doanh hoàn toàn mới — bán không gian khối. Nói cách khác, các chuỗi công khai tính phí và thu phí sử dụng không gian khối dưới dạng phí GAS. Người tiêu dùng toàn cầu trả một mức giá cơ bản mỗi lần giao dịch để đổi lấy quyền truy cập tài nguyên tính toán, băng thông và lưu trữ toàn cầu.
Trước đây tôi không hiểu mấy chữ “internet giá trị”. Chúng ta biết rằng phần lớn thông tin trên internet là miễn phí — hình ảnh, văn bản, video, v.v. Một thông tin có thể sao chép vô hạn, nên trong giai đoạn đầu phát triển internet, con người không biết cách kiếm tiền. Sau quá trình mày mò, họ dần khám phá ra các mô hình kinh doanh như SaaS (dịch vụ đăng ký), quảng cáo, thương mại điện tử (giao dịch) để kiếm tiền.
Vậy mô hình kinh doanh của blockchain là gì? Sau này tôi mới hiểu rõ “internet giá trị” trong crypto nghĩa là gì: đó là internet có phí. Mỗi lần bạn nhấn chuột, bạn đều phải trả phí GAS. Khởi thủy của blockchain là giải quyết vấn đề thuộc tính tiền tệ, rất khác biệt so với internet miễn phí — bạn không thể lấy một khoản tiền sao chép vô hạn để thanh toán cho nhiều người. Internet miễn phí không thể giải quyết bài toán tiền tệ.
Do đó, trong quá trình mở rộng từ tiền tệ sang chuỗi công khai, điểm đặc biệt nằm ở chỗ: người dùng phải tự chi trả phí truy cập không gian khối. Trong vài thập kỷ qua, các doanh nghiệp trên internet đều tự thuê máy chủ, trả hóa đơn AWS để cung cấp sản phẩm/dịch vụ cho khách hàng, rồi thu phí để sinh lời.
Nhưng với các ứng dụng trên blockchain thì tuyệt vời: người dùng tự trả phí vận hành cho dự án. Hàng năm, người tiêu dùng toàn cầu chi hàng tỷ đến hàng chục tỷ USD cho phí GAS — đó chính là doanh thu của chuỗi công khai. Nếu doanh thu hàng năm là 10 tỷ USD, suất sinh lời trái phiếu kho bạc 5%, định giá 20 lần PE thì vốn hóa 200 tỷ là hợp lý; 10 lần PE là 100 tỷ; 50 lần PE là 500 tỷ. Vì vậy, đây chính là gốc rễ cho sự đồ sộ của thị trường chuỗi công khai.
Ví dụ, hiện tại lượng USDT phát hành trên TRON đã đạt 60 tỷ USD, chiếm tới một nửa thị phần toàn bộ USDT. Tôi kiểm tra thấy doanh thu toàn năm 2023 của TRX khoảng 400-500 triệu USD, trong đó 75% đến từ phí chuyển USDT, tức lợi nhuận khoảng 400 triệu USD. Nếu định giá 20 lần PE, thì vốn hóa 8 tỷ USD cho TRX là hợp lý. Dĩ nhiên, điều này không quan trọng bằng việc liệu dữ liệu này trong 10 năm tới có thể tăng gấp 10 lần hay còn hơn thế nữa? SOL với định hướng thanh toán và tài chính mở có thể chiếm được bao nhiêu thị phần tăng trưởng trong tương lai? Tôi đi xa quá rồi, chủ đề mở rộng này tạm dừng ở đây.
Bạn cần hiểu rằng, tôi chỉ đang cố gắng lý giải vì sao thị trường chuỗi công khai lại lớn mạnh — tôi chỉ trình bày hiện tượng tồn tại rằng bạn sẵn sàng trả phí GAS. Tôi chưa đi sâu hơn vào việc: vì sao bạn phải trả phí GAS, và vì sao trong tương lai sẽ có ngày càng nhiều người trả phí này. Nhu cầu chuyển tiền/thanh toán? Nhu cầu làm giàu (tích trữ GAS)? Nhu cầu giải trí (trả phí cho một DApp nào đó)? Nhu cầu giao dịch tiền mã hóa/hàng hóa/khoáng sản/cổ phiếu/SWAP mọi thứ? Bởi lẽ nếu tương lai không ai trả phí GAS nữa, thì thị trường chuỗi công khai sẽ không còn tồn tại.
Vì vậy, hiện nay chúng ta thường xuyên thấy những thuật ngữ hoa mỹ, không biết do thị trường crypto còn ở giai đoạn sơ khai hay do khó triển khai và cụ thể hóa, mà các bên truyền thông thường dùng những từ trừu tượng khiến người bình thường khó hiểu: khả năng mở rộng, công nghệ ZK, L2, UTXO, trừu tượng hóa chuỗi, mô-đun hóa, mã hóa đồng dạng, EVM song song... Bản thân tôi không tham gia từ thời điểm đầu của internet nên mãi sau này mới biết các từ như mô-đun hóa, chuỗi đơn thể (monolithic chain)... thực chất bắt nguồn từ công nghệ internet. Nhưng trong lĩnh vực internet, hiếm ai nhắc đến chúng, ngược lại trong crypto lại bị lặp đi lặp lại như điểm nhấn truyền thông. Hiện giờ tôi rất phản cảm với những từ kể chuyện (narrative) này, thường sau khi nắm khái niệm cơ bản, tôi lập tức đặt câu hỏi: Công nghệ này mang lại bao nhiêu doanh thu cho tôi? Từ đó tạo ra bao nhiêu lợi nhuận để tôi mua lại (buyback)? Nếu không, thì điểm phù hợp thị trường (product-market fit) của công nghệ này là gì? Tôi ủng hộ nghiên cứu chuyên sâu lâu dài về công nghệ nền tảng/khoa học cơ bản, nhưng hãy nói rõ: cần bao lâu để có được mô hình kinh doanh rõ ràng? Hai năm, mười năm hay hai mươi năm? Những câu hỏi phức tạp hơn như tương lai làm sao tăng doanh thu GAS, ai sẽ chiếm lĩnh thị phần dẫn đầu —这才是你考虑的重点，虽然我已经选出 $SOL 😂
Do đó, khi một chuỗi công khai đã có doanh thu, dòng tiền và lợi nhuận, thì mô hình kinh doanh của nó là rõ ràng, có lối đi. Việc còn lại là bạn phải lựa chọn những hành động phù hợp với con đường phát triển kinh doanh: mở rộng doanh thu, nâng cao thị phần, giảm chi phí, v.v.
Rất nhiều dự án trong thị trường crypto không có mô hình kinh doanh — họ thậm chí không biết cách kiếm tiền. Trong danh sách Fortune 500, tỷ lệ doanh nghiệp sống sót đến nay chỉ còn 3%. Đầu tư chính là việc tìm ra được 3% dự án này và nắm giữ dài hạn. Nhiều triết lý đầu tư rất đơn giản, nhưng thực hiện thì cực kỳ khó. Tương lai thị trường crypto sẽ có hàng vạn dự án, nếu không nhìn rõ giá trị thì làm sao đầu tư? Hãy nghiêm túc vào, đang đầu tư đấy.
Thời gian chờ sông Hoàng Hà trong xanh, đời người có bao lâu? Bớt phô trương hão huyền, thiếu thực tế, hãy chân thành hành động. Bằng không, thời gian dành cho bạn đã không còn nhiều.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@LeePima
