Coinbase giữa năm nhìn lại: 10 biểu đồ nhìn vào tình hình hiện tại thị trường tiền mã hóa, tâm lý hưng phấn ngắn hạn của thị trường đã lắng xuống
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Coinbase giữa năm nhìn lại: 10 biểu đồ nhìn vào tình hình hiện tại thị trường tiền mã hóa, tâm lý hưng phấn ngắn hạn của thị trường đã lắng xuống
Nhìn chung, giá trị tài sản bị khóa (TVL) tăng từ đầu năm đến nay đã vượt quá 24% so với mức tăng trưởng vốn hóa thị trường tiền mã hóa. TON, Aptos, Sui và Base đều tương đối mới và đang trong giai đoạn tăng trưởng nhanh.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: David Han
Biên dịch: TechFlow
Tóm tắt
Trong bản tổng kết giữa năm của chúng tôi, chúng tôi trình bày 10 biểu đồ bao quát một số yếu tố cơ bản và xu hướng công nghệ then chốt của thị trường tiền mã hóa. Trước tiên, chúng tôi xem xét giá trị khóa tổng (TVL) trên các mạng Layer-1 (L1) và Layer-2 (L2) hàng đầu so với mức tăng giá của token gas nội tại. Sau đó, chúng tôi đo lường động lực hoạt động on-chain trên các mạng này theo cách tương đối thông qua phí giao dịch tổng và số lượng địa chỉ hoạt động, tiếp đến là phân tích chi tiết các yếu tố chính thúc đẩy phí giao dịch trên Ethereum. Tiếp theo, chúng tôi kiểm tra động thái cung on-chain, độ tương quan cũng như tình trạng thanh khoản hiện tại của thị trường giao ngay và phái sinh tiền mã hóa.
Ngoài ra, một chỉ báo được chú ý nhiều trong tiền mã hóa là dòng vốn vào/ra từ các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ, thường được coi là chỉ báo thay thế cho sự thay đổi nhu cầu tiền mã hóa. Tuy nhiên, sự gia tăng khối lượng hợp đồng mở (OI) của hợp đồng tương lai Bitcoin trên Chicago Mercantile Exchange (CME) kể từ đầu năm cho thấy rằng một phần dòng vốn chảy vào kể từ khi ra mắt ETF đã bị thúc đẩy bởi các giao dịch chênh lệch giá (basis trading). Chúng tôi tách riêng tác động của các giao dịch chênh lệch giá trên hợp đồng tương lai CME để cho thấy rằng kể từ đầu tháng 4, mức độ tiếp xúc ròng không phòng hộ đối với BTC ETF đã tăng chậm đáng kể.
Tín hiệu cơ bản
-
Tăng trưởng TVL
Thay vì so sánh trực tiếp TVL thô giữa các chuỗi khác nhau, chúng tôi theo dõi mức tăng trưởng TVL được chuẩn hóa theo mức tăng giá của token gas nội tại. Thông thường, token nội tại do được dùng để staking hoặc làm thanh khoản sẽ chiếm phần lớn TVL bên trong hệ sinh thái. Việc điều chỉnh mức tăng TVL theo biến động giá giúp tách biệt phần tăng trưởng TVL nào đến từ việc tạo ra giá trị mới thực sự, chứ không phải chỉ đơn thuần là do giá tăng.
Nhìn chung, tăng trưởng TVL từ đầu năm đến nay vượt quá mức tăng trưởng vốn hóa thị trường tiền mã hóa 24%. Các chuỗi tăng trưởng nhanh nhất — TON, Aptos, Sui và Base — đều tương đối mới và đang ở giai đoạn tăng trưởng mạnh.
-
Động lực hoạt động: Phí và người dùng
Chúng tôi so sánh số lượng trung bình địa chỉ hoạt động hàng ngày của mỗi mạng trong tháng 5 với chi phí hoặc doanh thu trung bình hàng ngày cùng kỳ, cả hai đều được đo bằng độ lệch chuẩn so với bốn tháng trước đó (từ tháng 1 đến tháng 4). Kết quả cho thấy:
-
Ngoại trừ Solana và Tron, phí on-chain nói chung giảm trong tháng 5.
-
Do phí giảm sau EIP-4844, số lượng địa chỉ hoạt động trên các L2 Ethereum (đặc biệt là Arbitrum) tăng mạnh.
-
Phí trên Cardano và Binance Smart Chain giảm ít hơn mức giảm trong hoạt động ví.
-
Yếu tố thúc đẩy phí giao dịch
Chúng tôi phân loại chi phí dành cho 50 hợp đồng hàng đầu trên Ethereum, chiếm hơn 55% tổng phí gas từ đầu năm.
Kể từ nâng cấp Dencun vào tháng 3, chi phí do Rollups chi trả đã giảm từ 12% xuống dưới 1% tổng phí mạng chính. Các hoạt động do giá trị khai thác tối đa (MEV) thúc đẩy tăng từ 8% lên 14%, phí giao dịch trực tiếp tăng từ 20% lên 36%. Mặc dù ETH trở nên lạm phát kể từ giữa tháng 4, chúng tôi cho rằng sự trở lại của biến động thị trường (và nhu cầu về các khối giao dịch có giá trị cao) có thể sẽ bù đắp xu hướng này.
-
Sự tăng trưởng của L2 Ethereum
Từ đầu năm đến nay, TVL của L2 Ethereum tăng gấp 2,4 lần, đạt 9,4 tỷ USD vào cuối tháng 5. Tính đến đầu tháng 6, Base hiện chiếm khoảng 19% tổng TVL L2, đứng sau Arbitrum (33%) và Blast (24%).
Đồng thời, kể từ khi nâng cấp Dencun ra mắt lưu trữ Blob vào ngày 13 tháng 3, tổng phí giao dịch giảm đáng kể, ngay cả khi TVL (và số lượng giao dịch trên nhiều chuỗi) đạt mức cao kỷ lục.
-
Thay đổi nguồn cung Bitcoin hoạt động
Nguồn cung BTC hoạt động mà chúng tôi định nghĩa — tức là lượng BTC di chuyển trong vòng 3 tháng qua — thường giảm sau các đỉnh giá cục bộ, cho thấy tốc độ luân chuyển thị trường chậm lại. Nguồn cung BTC hoạt động đạt đỉnh cục bộ 4 triệu BTC vào đầu tháng 4 — mức cao nhất kể từ nửa đầu năm 2021 — rồi giảm xuống còn 3,1 triệu vào đầu tháng 6.
Tuy nhiên, lượng BTC không di chuyển kể từ đầu năm (tức là BTC không được di chuyển hơn 1 năm) giữ ổn định. Điều này cho thấy tâm lý hưng phấn ngắn hạn đã dịu xuống, nhưng các nhà đầu tư dài hạn vẫn duy trì sự quan tâm.
Tín hiệu kỹ thuật
-
Tương quan
Dựa trên cửa sổ 90 ngày, lợi suất Bitcoin có mối tương quan trung bình với những thay đổi hàng ngày của một số yếu tố kinh tế vĩ mô then chốt, bao gồm cổ phiếu Mỹ, hàng hóa và chỉ số đô la Mỹ đa phương, mặc dù mối tương quan tích cực với vàng vẫn tương đối yếu.
Đồng thời, mức độ tương quan giữa Ethereum và lợi suất S&P 500 (0,37) gần như tương đương với mức độ tương quan giữa Bitcoin và S&P 500 (0,36). Mối tương quan giữa các loại tiền mã hóa trong giao dịch vẫn ở mức cao, trong khi tương quan BTC/ETH giảm nhẹ từ mức đỉnh 0,85 trong tháng 3-4 xuống còn 0,81.
-
Thanh khoản thị trường gia tăng
Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày kết hợp giữa thị trường giao ngay và phái sinh của Bitcoin và Ethereum giảm 34% so với mức đỉnh 111,5 tỷ USD vào tháng 3 năm 2024. Dù vậy, khối lượng giao dịch tháng 5 (74,6 tỷ USD) vẫn cao hơn bất kỳ tháng nào kể từ tháng 9 năm 2022, ngoại trừ tháng 3 năm 2023.
Sau khi các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ được phê duyệt vào tháng 1, khối lượng giao dịch Bitcoin giao ngay tăng đáng kể; khối lượng giao dịch tập trung (CEX) của Bitcoin giao ngay trong tháng 5 cao hơn 50% so với tháng 12 (7,6 tỷ USD so với 5,1 tỷ USD). Khối lượng giao dịch ETF Bitcoin giao ngay trong tháng 5 đạt 1,2 tỷ USD, chiếm 14% tổng khối lượng giao dịch giao ngay toàn cầu.
-
Hợp đồng tương lai Bitcoin trên CME
Kể từ đầu năm 2024, hợp đồng mở (OI) trên CME tăng 2,2 lần (từ 4,5 tỷ USD lên 9,7 tỷ USD), và tăng 8,1 lần kể từ đầu năm 2023 (từ 1,2 tỷ USD lên 9,7 tỷ USD). Chúng tôi cho rằng phần lớn dòng vốn mới từ đầu năm có thể quy về các giao dịch chênh lệch giá sau khi các ETF giao ngay được phê duyệt. Sau khi ra mắt ETF giao ngay, các giao dịch chênh lệch giá Bitcoin giờ đây có thể thực hiện hoàn toàn tại Mỹ thông qua các môi giới chứng khoán truyền thống.
OI của hợp đồng perpetual cũng tăng từ 9,8 tỷ USD lên 16,6 tỷ USD, với tỷ trọng OI của CME duy trì ở khoảng 30% (29-32%) trong năm nay. Dù vậy, hợp đồng tương lai CME đã tăng đáng kể thị phần, từ 16% vào đầu năm 2023 lên mức hiện tại là 30%, cho thấy sự quan tâm ngày càng tăng từ các tổ chức nội địa Mỹ.
-
Hợp đồng tương lai Ethereum trên CME
Hợp đồng mở (OI) của hợp đồng tương lai ETH trên CME gần chạm mức cao kỷ lục. Tuy nhiên, OI của ETH vẫn chủ yếu do các hợp đồng perpetual — có sẵn tại một số khu vực pháp lý ngoài Mỹ — chi phối. Tính đến ngày 1 tháng 6, 85% tổng OI (12,1 tỷ USD) là từ hợp đồng perpetual, trong khi hợp đồng CME chỉ chiếm 8% (1,1 tỷ USD).
Các chất xúc tác nội tại của ETH thường ảnh hưởng rõ rệt đến OI; đỉnh OI gần nhất xuất hiện sau khi được phê duyệt cho ETF ETH giao ngay tại Mỹ (tệp 19b-4). Trước đó, OI đạt đỉnh vào ngày 13 tháng 3 khi nâng cấp Dencun diễn ra.
Ngoài ra, các hợp đồng tương lai kỳ hạn cố định truyền thống trên sàn tập trung vẫn rất được ưa chuộng, với OI tương đương với hợp đồng CME.
-
Tách riêng giao dịch chênh lệch giá Bitcoin trên CME
Chuẩn hóa OI Bitcoin trên CME theo tổng vốn hóa thị trường ETF giao ngay cho thấy rằng kể từ đầu tháng 4, phần lớn dòng vốn chảy vào ETF giao ngay có thể quy về các giao dịch chênh lệch giá.
Sau khi được phê duyệt ETF giao ngay, lượng BTC được nắm giữ bởi ETF tăng thêm khoảng 200.000 BTC vào ngày 13 tháng 3 (ngày thứ 43). Điều này cho thấy hành vi mua BTC định hướng trong giai đoạn đó, giải thích một phần cho đà tăng giá trong thời gian này. Kể từ đó, lượng BTC do ETF nắm giữ dao động trong khoảng 825.000 - 850.000, cho đến cuối tháng 5 mới phá vỡ mạnh khỏi vùng này.
Tham gia cộng đồng chính thức của TechFlow
Nhóm Telegram:
Tài khoản Twitter chính thức:
Tài khoản Twitter tiếng Anh:
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
