Chính phủ Hoa Kỳ quản lý stablecoin như thế nào? Nghiên cứu dựa trên dự luật FIT21 và lập pháp cấp tiểu bang
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Chính phủ Hoa Kỳ quản lý stablecoin như thế nào? Nghiên cứu dựa trên dự luật FIT21 và lập pháp cấp tiểu bang
Hiện tại, vẫn chưa có khung giám sát toàn diện trên phạm vi quốc gia dành cho stablecoin.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Athena
1. Định nghĩa về stablecoin
1.1. Định nghĩa học thuật
Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) cho rằng, stablecoin kỹ thuật số có thể được định nghĩa là một loại tiền mã hóa nhằm duy trì giá trị ổn định so với một tài sản cụ thể hoặc rổ tài sản nhất định. Stablecoin dựa trên token; tính hợp lệ của chúng được xác minh thông qua bản thân token chứ không phải thông qua danh tính bên đối tác giao dịch – tức là phương thức thanh toán theo tài khoản (account-based).
Cơ chế ổn định giá của stablecoin kỹ thuật số được chia thành hai loại: một là dựa trên thuật toán; hai là dựa trên tài sản đảm bảo. Loại stablecoin kỹ thuật số dựa trên thuật toán không có bất kỳ tài sản nào hậu thuẫn, mà chỉ sử dụng thuật toán để điều chỉnh cung - cầu theo giá hiện tại của stablecoin nhằm giữ tỷ giá ổn định, ví dụ như Basis neo 1 USD để điều tiết cung cầu. Thứ hai là loại stablecoin kỹ thuật số được đảm bảo bằng tài sản thế chấp, trong đó các tài sản như tiền pháp định, vàng hay tài sản kỹ thuật số được dùng làm cơ sở cho cơ chế ổn định giá, mang lại mức độ chắc chắn cao hơn so với loại trước.
1.2. Định nghĩa của cơ quan quản lý Mỹ (H.R.8827 - Đạo luật Phân loại và Quản lý Stablecoin năm 2020)
(1) “Stablecoin” là bất kỳ loại tiền mã hóa hoặc công cụ tài chính kỹ thuật số tư nhân phát hành nào thỏa mãn:
(A) Được phân phối trực tiếp hoặc gián tiếp đến nhà đầu tư, tổ chức tài chính hoặc công chúng;
(B)
(i) Được định giá hoặc gắn với đồng đô la Mỹ; hoặc
(ii) Được định giá hoặc gắn với tiền tệ của quốc gia hoặc tiểu bang khác; cùng với
(C) Khi phát hành,
(i) Có giá trị chuộc lại danh nghĩa cố định;
(ii) Nhằm tạo ra kỳ vọng hoặc niềm tin hợp lý trong công chúng rằng chứng từ này sẽ duy trì giá trị chuộc lại danh nghĩa ổn định, do đó hiệu quả là giữ giá trị chuộc lại cố định; hoặc
(iii) Bất kể ý định, nhưng thực tế tạo ra kỳ vọng hoặc niềm tin hợp lý trong công chúng rằng chứng từ này sẽ duy trì giá trị chuộc lại ổn định, khiến giá trị chuộc lại thực tế trở nên cố định.
(2) Giá trị chuộc lại danh nghĩa
(A) Thông thường đối với stablecoin, “giá trị chuộc lại danh nghĩa” là giá trị mà stablecoin có thể được đổi ngay lập tức theo yêu cầu sang đô la Mỹ hoặc tiền tệ tương đương của quốc gia hoặc tiểu bang khác khi phát hành, hoặc được chấp nhận để thanh toán hoặc hoàn trả nợ được định giá bằng đô la Mỹ hoặc tiền tệ quốc gia/tiểu bang khác.
(B) Xử lý chứng từ gắn với đô la Mỹ: Đối với đoạn (A), giá trị stablecoin gắn với đô la Mỹ hoặc tiền tệ tương đương có thể được đổi ngay theo yêu cầu khi phát hành sẽ được tính theo tỷ giá niêm yết hoặc ngầm định tại thời điểm phát hành.
(C) Xử lý công cụ định giá hoặc gắn với tiền tệ quốc gia hoặc tiểu bang khác – Với mục đích đoạn (A), giá trị stablecoin định giá hoặc gắn với tiền tệ quốc gia hoặc tiểu bang khác, hoặc tiền tệ tương đương chức năng, có thể được đổi ngay theo yêu cầu sang đô la Mỹ khi phát hành sẽ được tính theo tỷ giá niêm yết hoặc ngầm định tại thời điểm phát hành.
(D) Định nghĩa về tiền tệ tương đương chức năng.
(i) Các khoản gửi theo định nghĩa tại Điều 3 của Đạo luật Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (Federal Deposit Insurance Act);
(ii) Tiền điện tử và số dư người chuyển tiền;
(iii) Các stablecoin khác;
(iv) Bất kỳ công cụ tài chính nào khác được phát hành nhằm lưu hành như tiền tệ, thanh toán hoặc hoàn trả nợ định giá bằng đô la Mỹ hoặc tiền tệ quốc gia/tiểu bang khác.
Theo định nghĩa tại đạo luật H.R.8827, stablecoin là bất kỳ loại tiền mã hóa hoặc công cụ tài chính kỹ thuật số tư nhân nào được phân phối trực tiếp hoặc gián tiếp đến công chúng, gắn hoặc định giá với đô la Mỹ hoặc tiền tệ quốc gia/tiểu bang khác, và khi phát hành có giá trị chuộc lại danh nghĩa cố định, hoặc do thiết kế và hiệu ứng tạo ra niềm tin hợp lý trong công chúng rằng giá trị chuộc lại là ổn định.
2. Khung quản lý cấp liên bang
Hiện nay chưa có khung quản lý toàn diện nào dành riêng cho stablecoin ở cấp quốc gia. Trong lịch sử, hệ thống quản lý liên quan đến stablecoin luôn mang đặc điểm bất định và hỗn loạn.
Một trong những đặc điểm nổi bật của việc quản lý stablecoin tại Mỹ là chưa rõ cơ quan liên bang nào có thẩm quyền giám sát các sản phẩm này. Trong vài năm qua, đây là vấn đề nan giải với thị trường tiền mã hóa, đặc biệt là sự bất đồng giữa Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) về việc liệu một số công nghệ nhất định nên được quản lý như chứng khoán, hàng hóa hay cả hai. Chủ tịch SEC Gary Gensler từng tuyên bố các sản phẩm tiền mã hóa “chịu sự điều chỉnh của luật chứng khoán và phải hoạt động trong khuôn khổ hệ thống chứng khoán của chúng tôi”, trong khi CFTC khẳng định “Bitcoin và các tiền ảo khác” thuộc loại hàng hóa. Cuộc tranh giành phạm vi quản lý này đã lan sang cả stablecoin, khi ông Gensler cho rằng nhiều stablecoin giống quỹ thị trường tiền tệ, do đó có thể thuộc phạm vi quản lý của SEC.
Cả SEC và CFTC đều cho rằng stablecoin cần được quản lý để giảm thiểu rủi ro đối với hệ thống tài chính. CFTC đi xa hơn khi tiến hành hành động thực thi pháp luật đối với các nhà phát hành stablecoin vi phạm Đạo luật Giao dịch Hàng hóa (CEA). Ví dụ, CFTC đã đạt thỏa thuận với công ty tạo ra stablecoin Tether vì cáo buộc đưa ra tuyên bố sai lệch về nguồn dự trữ hậu thuẫn stablecoin. Lệnh đối với Tether yêu cầu họ nộp phạt 41 triệu USD và chấm dứt mọi hành vi vi phạm CEA trong tương lai. Ngoài ra, CFTC bác bỏ mọi nỗ lực của SEC đòi quyền quản lý độc quyền, và trong vụ kiện riêng biệt chống lại Binance, CFTC khẳng định BUSD là một loại hàng hóa.
Gần đây, một dự luật được đề xuất tại Mỹ: Đạo luật Công nghệ và Đổi mới Tài chính cho Thế kỷ 21 (Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act, gọi tắt là FIT 21), đã vạch ra hướng dẫn cho quản lý stablecoin trong tương lai. Dự luật này đã được Hạ viện thông qua và sắp bước vào bỏ phiếu tại Thượng viện.
Dự luật này phân định rõ ràng phạm vi quản lý giữa SEC và CFTC: nếu stablecoin tập trung thì thuộc SEC; nếu là phi tập trung thì thuộc CFTC.
Tiền mã hóa tập trung được coi là “chứng khoán” vì chúng có thể liên quan đến kỳ vọng của nhà đầu tư về sự vận hành và quản lý bởi một tổ chức tập trung, phù hợp với định nghĩa truyền thống về chứng khoán. Theo bài kiểm tra Howey, nếu một giao dịch đáp ứng các yếu tố sau: đóng góp vốn, đầu tư vào một doanh nghiệp chung, và lợi nhuận chỉ đến từ nỗ lực của người sáng lập hoặc bên thứ ba, thì giao dịch đó có thể bị xem là chứng khoán. Tài sản kỹ thuật số tập trung thường liên quan đến một tổ chức hay thực thể trung tâm, có đặc điểm tương tự chứng khoán truyền thống hơn, ví dụ như phụ thuộc vào uy tín phát hành và kỳ vọng lợi nhuận. Do đó, SEC – cơ quan quản lý thị trường chứng khoán – sẽ chịu trách nhiệm giám sát các tài sản kỹ thuật số tập trung này.
Tiền mã hóa phi tập trung được coi là “hàng hóa” vì chúng không phụ thuộc vào quản lý hay vận hành tập trung, mà dựa trên công nghệ phi tập trung như blockchain, do các thành viên mạng lưới cùng duy trì. Giá trị của chúng chủ yếu phụ thuộc vào cung - cầu thị trường chứ không dựa vào uy tín hay nỗ lực của một thực thể tập trung nào. Các tiền mã hóa phi tập trung thường không phụ thuộc vào một thực thể trung tâm duy nhất, mà hoạt động qua công nghệ sổ cái phân tán (như blockchain), do cộng đồng tham gia mạng lưới duy trì. Những tài sản này giống hàng hóa hơn vì giá trị của chúng chủ yếu phụ thuộc vào cung - cầu thị trường, chứ không dựa vào uy tín của một bên phát hành. Vì vậy, CFTC – cơ quan quản lý thị trường hàng hóa – sẽ chịu trách nhiệm giám sát các tài sản kỹ thuật số phi tập trung.
Dự luật định nghĩa rõ "phi tập trung": ngoài các yêu cầu khác, nếu không ai có quyền lực đơn phương kiểm soát blockchain hoặc việc sử dụng nó, và không có nhà phát hành hay người liên quan nào nắm giữ 20% hoặc hơn quyền kiểm soát hoặc biểu quyết đối với tài sản kỹ thuật số. Nếu dự luật này được thông qua, việc quản lý stablecoin sẽ rõ ràng hơn rất nhiều.
2.1. Hướng quản lý tiềm năng của SEC
Ngày 4 tháng 4 năm 2022, Chủ tịch SEC Gary Gensler phát biểu tại hội nghị thường niên của Hiệp hội Thị trường Vốn Đại học Pennsylvania, nêu lên ba vấn đề chính sách liên quan đến stablecoin. Trước tiên, ông Gensler chỉ ra rằng stablecoin đặt ra các cân nhắc chính sách công liên quan đến ổn định tài chính và chính sách tiền tệ – những vấn đề mà luật lệ của SEC về quỹ thị trường tiền tệ và các chứng khoán khác đang điều chỉnh. Những yếu tố này bao gồm cách thức stablecoin được hỗ trợ, cũng như ảnh hưởng tiềm tàng nếu stablecoin mất neo hoặc nhà phát hành phá sản đối với hệ sinh thái tiền mã hóa rộng lớn hơn. Thứ hai, ông Gensler nhấn mạnh các vấn đề liên quan đến việc stablecoin có thể bị sử dụng cho các hoạt động bất hợp pháp. Cụ thể, ông lo ngại rằng stablecoin có thể tạo điều kiện cho những người muốn né tránh các mục tiêu chính sách công liên quan đến hệ thống ngân hàng và tài chính truyền thống như chống rửa tiền, tuân thủ thuế và lệnh trừng phạt. Thứ ba, ông đề cập đến các vấn đề liên quan đến bảo vệ nhà đầu tư, những vấn đề này có thể được hưởng lợi từ việc tăng cường giám sát. Ông bày tỏ lo ngại về các xung đột lợi ích tiềm tàng và vấn đề minh bạch thị trường do các nền tảng giao dịch và cho vay tiền mã hóa nắm giữ stablecoin gây ra, do mối quan hệ đối tác giữa khách hàng và nền tảng.
2.2. Hướng quản lý tiềm năng của CFTC
Chủ tịch CFTC tại phiên điều trần Thượng viện ngày 8 tháng 3 năm 2023 một lần nữa khẳng định rằng stablecoin và Ether là hàng hóa và nên thuộc phạm vi quản lý của CFTC.
Tại phiên điều trần Nông nghiệp Thượng viện, Chủ tịch CFTC Rostin Behnam được Thượng nghị sĩ Kirsten Gillibrand hỏi về quan điểm khác biệt giữa CFTC và SEC sau khi CFTC đạt thỏa thuận với nhà phát hành stablecoin Tether vào năm 2021. Ông Behnam trả lời: “Mặc dù có những tranh luận về khung quản lý, nhưng theo tôi, stablecoin vẫn là hàng hóa.” Ông bổ sung: “Đội ngũ thực thi pháp luật và ủy ban của chúng tôi đều rất rõ ràng rằng stablecoin Tether là một hàng hóa.” CFTC từng khẳng định một số tài sản kỹ thuật số như Ethereum, Bitcoin và Tether là hàng hóa, ví dụ trong vụ kiện chống lại Sam Bankman-Fried, người sáng lập FTX, vào giữa tháng 12 năm 2022.
2.3. Hướng quản lý tiềm năng của Bộ Tài chính Mỹ
Bộ Tài chính Mỹ trong báo cáo tháng 9 năm 2022 nhận định rằng ảnh hưởng của stablecoin và hệ thống thanh toán của chúng “khó dự đoán”. Việc sụp đổ TerraUSD thu hút sự chú ý của Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen, bà nhanh chóng bắt đầu thảo luận về khả năng quản lý stablecoin. Bà Yellen cho rằng cần có một khung quy định để phòng ngừa rủi ro từ stablecoin.
Giám đốc điều hành Stablecorp Alex McDougall nói: “Chúng ta đã cho phép những ‘thí nghiệm’ như TerraUSD chiếm ưu thế, phát triển vượt xa khỏi phạm vi rủi ro vốn có của chúng.” Vì một số lý do, Thượng nghị sĩ Kirsten Gillibrand (Dân chủ - New York) và Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis (Cộng hòa - Wyoming) đã đệ trình lên Thượng viện Mỹ vào tháng 6 một dự luật lưỡng đảng mang tên Đạo luật Đổi mới Tài chính Có Trách nhiệm (Responsible Financial Innovation Act, RFIA). Trong số các nội dung, dự luật này mong muốn quản lý “stablecoin thanh toán”. Fedenia nói: “Nó bao gồm các yêu cầu thuế đối với nhiều loại tài sản kỹ thuật số, cũng như các yêu cầu nghiêm ngặt hơn đối với stablecoin, theo Gilibrand thì sẽ không cho phép sử dụng đồng tiền như TerraUSD.” Dự luật cũng bao gồm các điều khoản về an ninh mạng, cũng như khả năng thành lập tổ chức tự quản và một số yêu cầu công bố thông tin.
Tháng 7 năm 2023, Thượng viện đã đệ trình phiên bản cập nhật của dự luật này. Phiên bản mới nêu rõ ràng rằng stablecoin sẽ do các cơ quan quản lý ngân hàng cấp tiểu bang và liên bang quản lý, chủ yếu do các tổ chức gửi tiền phát hành, và không phải là hàng hóa hay chứng khoán. Tuy nhiên, dự luật cung cấp một con đường cho các tổ chức chỉ muốn phát hành stablecoin, cho phép họ xin giấy phép hạn chế từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) để phát hành stablecoin. Đáng chú ý, dự luật mới quy định rằng stablecoin thuật toán sẽ được coi là công cụ hỗn hợp, chịu sự quản lý của CFTC. Ngoài ra, theo phiên bản cập nhật, người phát hành stablecoin thuật toán sẽ bị cấm gọi các sản phẩm này là “stablecoin”.
Các dự luật về stablecoin cũng đang được thảo luận tại Hạ viện. Phe Cộng hòa Hạ viện do Nghị sĩ Patrick McHenry dẫn đầu đã đề xuất Đạo luật Minh bạch cho Stablecoin Thanh toán (Clarity for Payment Stablecoins Act), gần đây đã được Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện thông qua, chủ yếu theo đường lối đảng phái. Các nhà phát hành không phải ngân hàng sẽ phải đối mặt với các yêu cầu tương tự ngân hàng như vốn, thanh khoản và quản lý rủi ro. Dự luật loại trừ các tài sản kỹ thuật số đại diện cho tiền gửi do ngân hàng tạo ra, đồng thời áp đặt lệnh đình chỉ trong hai năm đối với việc tạo ra stablecoin thuật toán mới (gọi là “stablecoin thế chấp nội sinh”), đồng thời yêu cầu Bộ Tài chính nghiên cứu thêm.
3. Chính sách quản lý và động thái lập pháp cấp tiểu bang
Trong bối cảnh thiếu rõ ràng từ SEC và CFTC cấp liên bang, nhiều khung quản lý khác nhau dành cho nhà phát hành stablecoin đã xuất hiện ở cấp tiểu bang. Hiện nay, nhiều tiểu bang quản lý hoạt động tiền ảo thông qua luật truyền dẫn tiền tệ, nhưng rất ít tiểu bang đưa ra hướng dẫn cụ thể về stablecoin.
3.1. Chính sách quản lý Texas (Xử lý tiền ảo theo Đạo luật Dịch vụ Tiền tệ Texas)
Luật Texas coi stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ chủ quyền nằm trong phạm vi điều chỉnh của luật truyền dẫn tiền tệ. Theo luật Texas, stablecoin “có thể được xem là một khoản phải thu có thể chuyển đổi thành tiền tệ, do đó thuộc phạm vi định nghĩa về tiền hoặc giá trị tiền tệ”.
Truyền dẫn tiền tệ
Stablecoin gắn với tiền tệ chủ quyền có thể được coi là khoản phải thu có thể đổi thành tiền tệ, do đó thuộc phạm vi định nghĩa về tiền hoặc giá trị tiền tệ theo Điều 151.301(b)(3) của Luật Tài chính Texas. Nếu stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ tiền tệ chủ quyền và người nắm giữ có quyền chuộc lại, thì người nắm giữ có quyền đòi tiền tệ chủ quyền hậu thuẫn stablecoin, vì người phát hành có nghĩa vụ cung cấp tiền tệ chủ quyền tại một thời điểm sau (theo yêu cầu của người nắm giữ) để đổi lấy stablecoin.
Thông báo chính sách
Theo Đạo luật Dịch vụ Tiền tệ, stablecoin được hỗ trợ bởi chủ quyền có thể được coi là tiền hoặc giá trị tiền tệ, do đó việc nhận stablecoin để đổi lấy cam kết cung cấp stablecoin tại thời điểm sau hoặc địa điểm khác có thể thuộc phạm vi truyền dẫn tiền tệ. Phân tích cấp phép sẽ phụ thuộc vào việc liệu stablecoin có trao quyền chuộc lại tiền tệ chủ quyền cho người nắm giữ hay không, từ đó tạo ra một khoản phải thu có thể chuyển đổi thành tiền hoặc giá trị tiền tệ. Dù quyền chuộc lại được người phát hành công bố rõ ràng hay ngầm hiểu thì đều như vậy.
3.2. Chính sách quản lý Nebraska (Đạo luật Sửa đổi Nebraska 8-3024)
Đạo luật nêu rõ các tổ chức lưu ký tài sản kỹ thuật số có quyền thực hiện một hoặc nhiều hoạt động sau:
(1) Cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số và tiền mã hóa. Không được cung cấp dịch vụ lưu ký cho tài sản kỹ thuật số hoặc tiền mã hóa trừ khi tài sản đó
(a) Đã được giao dịch công khai lần đầu tiên trước ngày cung cấp dịch vụ lưu ký ít nhất sáu tháng; hoặc
(b) Được tạo hoặc phát hành bởi bất kỳ ngân hàng, ngân hàng tiết kiệm, hiệp hội tiết kiệm và vay, hoặc hiệp hội xây dựng và cho vay nào được thành lập theo luật tiểu bang hoặc luật liên bang và hoạt động tại tiểu bang này;
(2) Phát hành stablecoin và nắm giữ tiền gửi tại các tổ chức tài chính được Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) bảo lãnh, có trụ sở chính được cấp phép tại tiểu bang, có chi nhánh tại tiểu bang, hoặc chi nhánh của tổ chức có trụ sở chính được cấp phép tại tiểu bang trước khi trở thành chi nhánh, dùng làm dự trữ cho stablecoin; và
(3) Sử dụng mạng lưới nút độc lập để xác minh và thực hiện thanh toán bằng stablecoin.
3.3. Đạo luật Stable Token Wyoming (Wyoming Stable Token Act)
Tóm tắt đạo luật:
-
Mỗi stable token là đại diện ảo cho 1 USD.
-
Một stable token có thể được chuộc lại 1 USD theo yêu cầu (trừ khi lãi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn Mỹ xuống dưới 0%, hoặc giá trị tài sản trong tài khoản ủy thác thấp hơn 1 USD mỗi token).
-
Toàn bộ giá trị danh nghĩa của các token đang lưu hành sẽ được gửi 100% vào tài khoản ủy thác Stable Token Wyoming mới thành lập (tuy nhiên, tài khoản ủy thác này sẽ không tạo ra nghĩa vụ ủy thác giữa chính phủ tiểu bang và người nắm giữ token).
-
Tài sản ủy thác sẽ chỉ được đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, rủi ro thấp.
-
Phần lợi nhuận đầu tư vượt quá 102% giá trị token lưu hành sẽ được chuyển vào tài khoản Quản lý Stable Token Wyoming để chi trả chi phí vận hành và tài trợ cho các hoạt động khác của chính phủ tiểu bang.
-
Đạo luật thành lập Ủy ban Stable Token Wyoming để phát hành và giám sát chương trình.
-
Đạo luật yêu cầu ủy ban “nỗ lực phát hành ít nhất một loại stable token Wyoming trước ngày 31 tháng 12 năm 2023”. Ngân sách Wyoming sẽ cấp 500.000 USD để khởi động việc phát hành và quản lý token, nhưng dự kiến số tiền này sẽ được hoàn trả từ thu nhập lãi suất dự kiến.
3.4. Quản lý stablecoin tại New York (Hướng dẫn DFS)
Ngày 8 tháng 6 năm 2022, Bộ Dịch vụ Tài chính New York (DFS) đã ban hành “Hướng dẫn phát hành stablecoin được hỗ trợ bằng đô la Mỹ” (DFS Guidance), nêu rõ các yêu cầu chung đối với nhà phát hành chịu sự giám sát của DFS khi phát hành stablecoin được hỗ trợ bằng đô la Mỹ.
Về khả năng chuộc lại, DFS Guidance yêu cầu nhà phát hành stablecoin phải áp dụng “chính sách chuộc lại rõ ràng, nổi bật và được DFS phê duyệt bằng văn bản trước”, trao quyền cho người nắm giữ được chuộc lại stablecoin theo mệnh giá một cách kịp thời. DFS định nghĩa “kịp thời” là không quá hai ngày làm việc kể từ khi nhận được lệnh chuộc, mặc dù có thể có ngoại lệ nếu DFS “cho rằng việc chuộc lại kịp thời có thể gây nguy hiểm cho yêu cầu đảm bảo tài sản dự trữ hoặc việc thanh lý có trật tự tài sản dự trữ”.
Về dự trữ, DFS Guidance yêu cầu stablecoin phải được hỗ trợ đầy đủ bằng tài sản dự trữ, chỉ bao gồm: (1) Trái phiếu kho bạc ngắn hạn; (2) Hợp đồng mua lại ngược với các đối tác đã được phê duyệt; (3) Quỹ thị trường tiền tệ chính phủ, nhưng phải tuân thủ giới hạn tối đa do DFS phê duyệt; và (4) Tài khoản tiền gửi tại các tổ chức gửi tiền được cấp phép cấp tiểu bang hoặc liên bang của Mỹ, nhưng phải tuân theo giới hạn số lượng cho phép tại một tổ chức cụ thể do DFS phê duyệt. DFS cũng yêu cầu nhà phát hành quản lý rủi ro thanh khoản sao cho giá trị thị trường của tài sản dự trữ ít nhất bằng giá trị của các đơn vị stablecoin chưa thanh toán vào cuối mỗi ngày kinh doanh.
Về kiểm toán, DFS Guidance yêu cầu nhà phát hành phải công bố hàng tháng cho DFS và công chúng báo cáo do một kế toán viên công chứng (CPA) được cấp phép tại Mỹ thực hiện, chi tiết: (1) Giá trị và cấu thành tài sản dự trữ; (2) Số đơn vị stablecoin chưa phát hành; (3) Tài sản dự trữ có đủ để hỗ trợ đầy đủ các đơn vị stablecoin chưa phát hành hay không; (4) Có đáp ứng tất cả điều kiện về tài sản dự trữ của DFS hay không. DFS Guidance cũng yêu cầu nhà phát hành phải có báo cáo hằng năm chứng minh tính hiệu quả của các nội dung do ban quản lý tuyên bố về kiểm soát nội bộ, cấu trúc và quy trình, nhằm đáp ứng yêu cầu báo cáo hàng tháng, và nộp cho DFS trong vòng 120 ngày kể từ khi kết thúc kỳ báo cáo, mặc dù nhà phát hành không cần công bố báo cáo này ra công chúng.
4. Tranh chấp pháp lý chính: Vụ án Terraform – Gian lận chứng khoán tài sản mã hóa
LUNA là token quản trị của mạng lưới blockchain Terra, một blockchain chứng minh cổ phần được ủy quyền, vận hành nhằm phát hành và duy trì stablecoin UST – một token được thiết kế để giao dịch chính xác ở mức 1 USD. Để khuyến khích mọi người nắm giữ và sử dụng UST lâu dài, Terraform Labs (nhà sáng lập mạng lưới blockchain Terra) đã ra mắt Anchor – một giao thức tiết kiệm được quảng bá là rủi ro thấp, lợi suất cao, hứa hẹn lợi nhuận 20% mỗi năm cho tiền gửi UST.
Để duy trì neo giá UST, giao thức sử dụng cơ chế gọi là “seigniorage”, ít nhất về mặt lý thuyết có thể khuyến khích giao dịch chênh lệch giá, tạo áp lực tăng hoặc giảm giá. Vì UST luôn có thể được hoán đổi chính xác với giá trị 1 USD LUNA ở tầng giao thức (bất kể giá thị trường UST là bao nhiêu), các nhà giao dịch chênh lệch được khuyến khích mua UST khi giá dưới 1 USD và bán khi giá trên 1 USD. Cơ chế này hoạt động cho đến khi thất bại. Ngay khi UST mất neo vào tháng 5 năm 2022, một cuộc rút tiền ồ ạt xảy ra, khi mọi người đổ xô đổi UST lấy LUNA, khiến UST càng mất neo hơn, cuối cùng dẫn đến vòng xoáy tử thần khiến giá LUNA rơi về 0.
Ngày 16 tháng 2 năm 2023, SEC Mỹ đã kiện Terraform Labs và người sáng lập Do Kwon, cáo buộc việc chào bán và bán UST và LUNA là chứng khoán chưa đăng ký. (Ghi chú bổ sung: Thời điểm đó chưa có chính sách quản lý rõ ràng, SEC coi cả UST và LUNA là chứng khoán để quản lý; nếu vụ việc xảy ra sau khi FIT 21 được thông qua, thì LUNA – là stablecoin thuật toán – sẽ thuộc phạm vi quản lý của CFTC.) Ngày 31 tháng 7 năm 2023, tòa sơ thẩm bác đơn kháng cáo hủy án của Terraform Labs và Kwon, phán quyết rằng hành vi tiếp thị giao thức Anchor như một công cụ kiếm lời của họ đủ để cấu thành hợp đồng đầu tư, do đó thuộc loại chứng khoán. Mặc dù tòa án phán quyết BUSD và các stablecoin khác không phải là chứng khoán khi xét riêng, vì tài sản giá cố định bản thân không tạo ra “kỳ vọng lợi nhuận hợp lý”, nhưng hành vi của Terra trong việc tiếp thị và chào bán các sản phẩm phái sinh cổ phiếu (qua giao thức Mirror) và sản phẩm sinh lời (qua giao thức Anchor) nhằm khuyến khích “gửi tiền” UST cấu thành việc chào bán và bán chứng khoán chưa đăng ký.
5. Tổng kết
Bài viết này thảo luận chi tiết về khung quản lý và định nghĩa về stablecoin tại Mỹ. Theo Đạo luật Đổi mới Tài chính Có Trách nhiệm (RFIA) và Đạo luật Minh bạch cho Stablecoin Thanh toán (Clarity for Payment Stablecoins Act), stablecoin đã có định nghĩa rõ ràng hơn: bất kỳ tiền mã hóa hoặc công cụ tài chính kỹ thuật số tư nhân nào được phát hành, gắn với đô la Mỹ hoặc tiền pháp định khác và có giá trị chuộc lại danh nghĩa cố định. Các đạo luật này yêu cầu nhà phát hành stablecoin phải đáp ứng các yêu cầu cụ thể về vốn, thanh khoản và quản lý rủi ro, đồng thời phải được Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) cấp phép. Các cơ quan liên bang như SEC và CFTC cũng đang tích cực tranh giành quyền quản lý stablecoin và đưa ra định hướng riêng, trong khi sự xuất hiện và tiến triển của FIT 21 đang làm rõ hơn hướng quản lý stablecoin trong tương lai. Ngoài ra, bài viết còn thảo luận về các chính sách và động thái lập pháp khác nhau ở cấp tiểu bang, bao gồm các chính sách thực thi cụ thể tại Wyoming và New York.
FIT 21 cùng sự quan tâm liên tục từ các cơ quan liên bang đang đẩy nhanh tiến trình hoàn thiện hệ thống quản lý stablecoin tại Mỹ. Trong tương lai, dự kiến Mỹ sẽ tiếp tục tăng cường các biện pháp quản lý stablecoin để đảm bảo tính ổn định và an toàn trong hệ thống tài chính. Các cơ quan quản lý có thể tiếp tục hoàn thiện khung pháp lý nhằm đối phó với nhu cầu thị trường và đổi mới công nghệ không ngừng phát triển.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
TaxDAO
