RWA có phải là cơ hội quyết định tiếp theo của Binance và OKX không?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
RWA có phải là cơ hội quyết định tiếp theo của Binance và OKX không?
Đừng nghi ngờ, thị trường tăng trưởng lớn nhất nằm ở tài sản thế giới thực.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Diệp Khai
Bài viết sợ nhất là dài dòng và nhàm chán. Đôi khi bắt đầu nói thì không kiểm soát được, chủ đề dần chuyển sang chuyện sàn giao dịch RWA. Kể từ sau hội nghị Web3 Hồng Kông năm ngoái, đã có những nhân vật lớn kéo nhau định làm sàn giao dịch. Nhưng ngay từ đầu tôi đã không đánh giá cao khả năng xin giấy phép hợp pháp tại Hồng Kông, mà thay vào đó dành thời gian nghiên cứu thị trường khu vực Dubai và Nam Mỹ cũng như khả năng phát triển một sàn giao dịch chuyên biệt theo hướng RWA. Tất nhiên, tôi cũng đã gặp gỡ rất nhiều bạn bè trong ngành sàn giao dịch, tìm hiểu sâu về hệ sinh thái sàn tiền mã hóa, đặc biệt là mảng rửa tiền tối tăm, cộng đồng vận hành cốt lõi và chiến lược quảng cáo thu hút lưu lượng người dùng. Cũng có vài người bạn nộp đơn xin giấy phép trước thời điểm chót vào cuối tháng 3 năm nay; nhưng tôi từ trước đã không lạc quan về việc xin giấy phép tại Hồng Kông hay sau này là Bitcoin ETF. Quả nhiên mấy ngày gần đây đã có vài sàn giao dịch đăng ký giấy phép số 7 tại Hồng Kông rút đơn, và tôi tin rằng sẽ còn nhiều tổ chức khác tiếp tục rút lui.
Bỏ qua việc Mỹ ra tay với một số sàn giao dịch, các sàn offshore như Binance, OKX và Huobi gần đây chứng kiến hàng loạt token bay loạn xà ngầu mà chẳng ai chịu nhận. Trong khi đó, sàn được cấp phép tại Hồng Kông là HashKey (trang Hồng Kông) dù tuân thủ quy định nhưng lại thiếu thanh khoản và khối lượng giao dịch; chỉ đến khi ra mắt trang quốc tế thì mới có chút giao dịch, song phần lớn vẫn chỉ đang chia miếng bánh hiện có trên thị trường tiền mã hóa. Trong bức tranh hỗn loạn và mù mờ này, liệu có cơ hội mới nào xuất hiện?
01 Cơ hội tiếp theo cho các sàn giao dịch
Sàn giao dịch RWA có phải là cơ hội quyết định tiếp theo để vượt mặt Binance, OKX và các sàn được cấp phép?
Ai hiểu thì đều biết, các sàn giao dịch tiền mã hóa nguyên bản hiện nay đã rất trưởng thành, đặc biệt là các sàn do người Hoa làm chủ như Binance, OKX và Huobi. Về quy mô giao dịch, nếu Binance không gặp vấn đề tự sát kiểu như Huobi, thì OKX hầu như không có cơ hội vượt mặt; các sàn hạng hai như KuCoin và Gate càng khó có thể soán ngôi các sàn hàng đầu.
Việc lập một sàn offshore mới gần như không thể vượt mặt các đối thủ vì mô hình này đã quá trưởng thành, dựa vào mảng rửa tiền tối tăm, hoạt động giống sòng bạc, sử dụng các thủ pháp marketing tập trung vào cộng đồng và thu hút lưu lượng – đội ngũ người Hoa đã chơi tới mức cực kỳ cạnh tranh, toàn những con người và chiêu trò cũ rích, khác nhau chỉ ở mức độ 50 bước hay 100 bước. Mở thêm một sàn mới có thể chiếm được miếng bánh nhỏ, nhưng khó lòng vươn lên dẫn đầu.
Còn các sàn được cấp phép tại Hồng Kông thực chất là một chủ đề giả tạo. Các cơ quan quản lý vẫn là những tay "lão làng" trong ngành tài chính, các sản phẩm được gọi là đổi mới như STO (token chứng khoán) hay Bitcoin现货 ETF thực chất vẫn do các tổ chức tài chính truyền thống, nhóm lợi ích Hồng Kông và các trung gian của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (HKEX) chia chác. Không thể nào giao quyền lực thật sự cho thế lực Web3 mới nổi để họ phát triển mạnh mẽ.
Các ví Web3 thế hệ mới, dù OKX và Binance đã phát triển lâu, nhưng các xu hướng như inscriptions, runes, memecoin... chỉ nóng một thời gian ngắn rồi tắt lịm, không duy trì được chu kỳ dài hay khối lượng giao dịch ổn định. Thậm chí cộng đồng BTC core vẫn luôn phản cảm với inscriptions, nên gần như không thể xây dựng một hệ sinh thái lớn bền vững dựa vào điều này.
Ngược lại, Bitcoin现货 ETF của Mỹ kiên định hơn hẳn so với phiên bản Hồng Kông. Điều then chốt là Bitcoin现货 ETF của Mỹ cho thấy bài học rõ ràng: muốn mở rộng quy mô, cần phải nhắm tới dòng vốn "giàu có" từ thế giới thực và thu hút người dùng mới.
Nhìn tổng thể, Binance và OKX đã cạnh tranh khốc liệt trong thị trường tiền mã hóa hiện tại. Cơ hội duy nhất của họ không nằm ở ví Web3 hay memecoin, mà chính là thị trường RWA (tài sản thực tế được mã hóa) kết hợp DePIN.
02 RWA – Điểm then chốt?
Cơ hội chiến thắng tiếp theo của Binance và OKX nằm ở RWA?
Tại sao lại nói như vậy? Vì thị trường tăng trưởng lớn nhất nằm ở tài sản thế giới thực.
Tôi từng liệt kê trong bài viết RWA đầu tiên về quy mô tài sản thế giới thực – dữ liệu thị trường toàn cầu năm 2020 (theo USD): bạc 43,9 tỷ, vàng 10,9 nghìn tỷ, cổ phiếu 89,5 nghìn tỷ, trái phiếu toàn cầu 253 nghìn tỷ, bất động sản 280,6 nghìn tỷ, phái sinh từ 558,5 nghìn tỷ (thấp) đến 1.000 nghìn tỷ (cao), chưa kể các tài sản mới nổi như công suất AI, năng lượng tái tạo xanh...
Thị trường tăng trưởng – hãy cùng nhớ lại: động lực chính đằng sau chu kỳ tăng giá BTC lần này là gì? Hầu hết mọi người đều nghĩ đến Bitcoin现货 ETF. Bản chất cốt lõi của ETF là gì? Là sản phẩm kết nối giữa thế giới thực và Bitcoin – một sản phẩm điển hình theo mô hình RWA, được giao dịch trên NYSE, Cboe, Nasdaq, trong khi Coinbase nắm phần giao dịch Bitcoin现货, trực tiếp hút hàng trăm tỷ USD vốn mới, khối lượng giao dịch hàng ngày tăng thêm gần 4-5 tỷ USD.
Hiện nay, thị trường tăng trưởng lớn nhất chính là tài sản, vốn và người dùng từ thế giới thực. Chúng ta luôn nhấn mạnh bản chất RWA là huy động vốn cho doanh nghiệp, và trọng tâm huy động vốn là thị trường tổ chức – nơi nắm giữ phần lớn tài sản và dòng tiền chính thống. Hơn nữa, sản phẩm RWA cho phép người dùng mới (người mới bắt đầu) không cần ví kỹ thuật số phức tạp, có thể dùng thẻ tín dụng hoặc tài khoản lương hưu thông thường để tham gia tại các sàn giao dịch truyền thống, với nền tảng giao dịch và lưu ký chuyên nghiệp cho token RWA hoặc tài sản số.
Quay lại Bitcoin现货 ETF – ngoài các công ty niêm yết Mỹ, các quỹ, ngân hàng và cả các quỹ hưu trí thí điểm tham gia theo sau. Bạn chỉ cần phân tích một điều: tỷ lệ Bitcoin ETF trong danh mục đầu tư của họ và cấu trúc tài sản trước khi tham gia – bạn sẽ hiểu được tiềm năng khổng lồ phía sau tài sản RWA.
Khi nói đến tài sản thế giới thực, sàn giao dịch RWA không thể tách rời khỏi DePIN.
Sự kết hợp RWA và DePIN là cách thể hiện hiệu quả việc ánh xạ hoặc neo tài sản thực. DePIN là hạ tầng phát hành tài sản thực lên blockchain, bản chất là IoT (Internet of Things) thế hệ 3.0 + mã hóa tài sản. Các sàn giao dịch hàng đầu đã có mảng DePIN, nhưng xét các dự án DePIN niêm yết hiện nay – nếu chỉ dừng ở WiFi hay chia sẻ dữ liệu – rất khó tạo ra giá trị tiền mặt trực tiếp. Tuy nhiên, với tư cách là hạ tầng phát hành tài sản RWA, DePIN có thể trực tiếp tạo ra giá trị token RWA trong quá trình phát hành và giao dịch, và dòng tiền từ token RWA này lại có thể kết hợp thành các sản phẩm RWA khác.
Trong lĩnh vực tài sản thực, sự kết hợp DePIN với DAO, SPV thông minh (hợp đồng thông minh) và quỹ mã hóa (chia cổ tức bằng token hoặc tính thanh khoản) có thể giúp việc phát hành và neo tài sản RWA trở nên "trên chuỗi" hơn, "gốc rễ" hơn (mô hình thực hiện khá phức tạp, đủ để viết riêng một bài).
Chúng ta hãy hệ thống lại:
Các sàn hàng đầu như Binance, OKX, Huobi đều là sàn token gốc, khởi nghiệp từ ICO và hợp đồng tương lai, từ đó vươn lên hàng đầu; khách hàng mục tiêu của mô hình offshore chủ yếu là nhà đầu tư bán lẻ chuyên lướt sóng.
Coinbase tại Mỹ mang tính chất bán offshore, bán hợp pháp – khi Binance bị Mỹ gây sức ép và Bitcoin现货 ETF ra đời, Coinbase đã kịp thời đón làn sóng lưu lượng khổng lồ này. Khách hàng của Coinbase đa dạng hơn, ngoài nhà đầu tư cá nhân còn có cả tổ chức nhờ ETF.
Sàn được cấp phép tại Hồng Kông – HashKey (trang Hồng Kông) – đi theo hướng hợp pháp, token chính thống và token chứng khoán, chủ yếu phục vụ khách hàng PI, hạn chế nhiều đối với nhà đầu tư bán lẻ nên số lượng ít, tổng khối lượng giao dịch thấp, phần lớn giao dịch không dùng tiền mã hóa, đặc biệt tập trung vào nạp/rút tiền hợp pháp.
Thực ra còn có HKEX – dù giao dịch cổ phiếu Hồng Kông suy giảm mạnh, nhưng lại tận dụng quy định bảo thủ để giành quyền kiểm soát Bitcoin现货 ETF tại Hồng Kông, kéo theo các công ty môi giới chia phần. Tôi nghi ngờ STO cũng sẽ diễn ra tương tự. Đối tượng khách hàng mục tiêu của HKEX chủ yếu là tổ chức và nhà đầu tư PI – về cơ bản là các nhà đầu tư truyền thống và tổ chức đang đầu tư vào các cổ phiếu liên quan đến Bitcoin.
Vì vậy, bạn còn mong đợi gì vào sự cách mạng hay phá cách từ các sàn giao dịch được cấp phép tại Hồng Kông?
Thay vào đó, chúng ta nên nghiêm túc cân nhắc: Liệu sàn giao dịch RWA có phải là cơ hội duy nhất để kết nối dòng vốn "giàu có" từ thế giới thực, nằm giữa các sàn offshore và sàn được cấp phép?
03 Chìa khóa cốt lõi của sàn giao dịch RWA
Dù thị trường RWA rộng lớn, nhưng do phải kết nối giữa thế giới thực và thế giới mã hóa, nên đòi hỏi rất cao về truyền thông đúng đắn, phổ biến kiến thức, giáo dục chuyên sâu, tư vấn ươm tạo, cố vấn đầu tư... Trong tương lai, khi việc mã hóa tài sản thực được phổ cập, liên quan đến lượng lớn di dời, nâng cấp, giao dịch và bàn giao – sàn giao dịch RWA cùng hệ sinh thái tổ chức sẽ đóng vai trò then chốt.
Tuy nhiên, hiện nay các sàn được cấp phép và nhiều đơn vị tuyên bố làm sàn RWA hay giao thức tài sản RWA – về cơ bản chỉ giải quyết được vấn đề phát hành tài sản, như giao thức STO, mô hình chứng nhận NFT, hay tiêu chuẩn và quy trình mã hóa tài sản STO – nhưng sau khi token lên sàn thì dừng lại, không tiến xa hơn. Ngành nghề hiện tại vẫn chưa giải quyết được bốn vấn đề then chốt: cấu trúc thị trường, người tham gia thị trường (B2B và B2C), token gốc và tính thanh khoản.
Nếu nhìn từ góc độ RWA, học hỏi kinh nghiệm từ các sàn truyền thống, cấu trúc thị trường của một sàn giao dịch khá phức tạp – từ đối tượng tài sản giao dịch và nguồn vốn, phương thức giao dịch, phân loại người tham gia và đặc điểm giao dịch, đến bố cục kênh giao dịch nhiều tầng của sàn.
Sàn giao dịch RWA trước tiên phải phân tích chiến lược đầu nguồn vốn. Thứ nhất, khác biệt với thị trường Hồng Kông là dòng vốn trao đổi tài sản Mỹ - Trung; do Mỹ - Trung "ly thân", vai trò và thanh khoản của HKEX suy giảm – nhưng từ góc nhìn RWA, liệu có thể tiếp nhận dòng vốn trao đổi tài sản Mỹ - Trung này vốn không thể công khai? Thứ hai, so sánh với ICE, CME và LME – các hàng hóa và kim loại quý trong thế giới thực – nếu có thể chuyển hóa thành sản phẩm RWA, xoay quanh giao dịch giao ngay, kỳ hạn, quyền chọn, phái sinh, hợp đồng, cộng thêm vốn đòn bẩy và套利, quy mô vốn là vô hạn. Thứ ba, tương tự như滴灌通 (Drip Capital) tại Sàn giao dịch Macau, dòng vốn toàn cầu đang săn lùng các tài sản "bò sữa tiền mặt"; từ nhu cầu huy động vốn của doanh nghiệp và dòng vốn nước ngoài tìm kiếm dòng tiền vận hành ổn định, lợi nhuận ngắn hạn – đây là nhu cầu quy mô lớn trong lĩnh vực RWA.
Đầu tài sản của sàn giao dịch RWA cần thể hiện đặc điểm khan hiếm, đòn bẩy và套利. Dựa trên thị hiếu hiện nay, ba loại tài sản RWA được ưa chuộng: tài sản vật chất khan hiếm, tài sản tạo dòng tiền ổn định, và tài sản sản xuất hiệu quả cao. Về cơ bản, bất động sản đã bị loại trừ. Tài sản vật chất khan hiếm gồm: công suất AI, năng lượng xanh, vật liệu mới hiệu quả cao... Tài sản "bò sữa tiền mặt" chủ yếu là: ngành độc quyền và khan hiếm tự nhiên như năng lượng, khoáng sản, tài chính, tiện ích công cộng; các ngành vượt chu kỳ kinh tế như hàng tiêu dùng thiết yếu, hạ tầng hoặc tiện ích công cộng; tài sản sản xuất hiệu quả cao như công suất AI, thiết bị phần cứng cao cấp, vật liệu mới... Xét từ góc độ mã hóa tài sản RWA, có lẽ phù hợp hơn với các tài sản tăng trưởng chất lượng cao có tiềm năng tạo dòng tiền tự do ổn định lâu dài.
Sàn giao dịch RWA tập trung vào người dùng tăng trưởng và người dùng ngành, do đó người tham gia thị trường chắc chắn khác biệt so với sàn tiền mã hóa gốc. Những người tham gia kỳ vọng từ việc mã hóa tài sản thực bao gồm: doanh nghiệp thực tế tham gia giao dịch hàng hóa – tương tự giao dịch lệnh lấy hàng, lệnh kho; giao dịch phân bổ tài sản – chủ yếu là các quỹ tổ chức thực hiện phân bổ tài sản vĩ mô, nhưng cần thiết kế cơ chế khuyến khích rõ ràng để họ đến sàn RWA; các tổ chức giao dịch套利 định lượng – sàn RWA có thể phù hợp hơn với các chiến lược giao dịch và hợp đồng thanh khoản; các tổ chức dịch vụ môi giới – lĩnh vực này khá phức tạp, phụ thuộc vào mở rộng thị trường của sàn RWA, có thể thu hút thêm Broker, Dealer, Maker...
Việc bố trí nhiều tầng cho sàn giao dịch RWA cũng rất quan trọng. Cơ sở của sàn là CEX + DEX, có pool thanh khoản AMM, cần có OTC khối lượng lớn thiết yếu cho giao dịch ngành; do liên quan đến việc mã hóa tài sản RWA, cần có hạ tầng L2, nền tảng phát hành tài sản (LaunchPad), DePIN làm hạ tầng tài sản thực, có thể dùng NFT làm chứng nhận quyền lợi hoặc lệnh lấy hàng, có token nền tảng cho quản trị, khuyến khích giao dịch hoặc thanh khoản, có sự hỗ trợ từ DAO + Fund, và cơ chế thanh khoản như Liquidity hoặc Farming.
Tóm lại, chìa khóa của sàn giao dịch RWA nằm ở vài khía cạnh: phát hành tài sản thực lên chuỗi, dựa trên IoT thế hệ 3.0 và việc mã hóa tài sản thực; quản trị, khuyến khích hoặc套利 bằng token gốc trên chuỗi – đây là yếu tố thu hút giá trị nội sinh tăng trưởng; thúc đẩy tốt hơn cấu trúc và tính thanh khoản, bù đắp hoặc cải thiện điểm yếu của tài chính truyền thống hoặc sàn giao dịch; xây dựng thị trường giao dịch và huy động vốn đa cấp.
Về vốn, cần xây dựng kênh thông suốt, dễ chấp nhận từ thị trường vốn và huy động vốn nước ngoài, thu hút thêm tổ chức và doanh nghiệp tham gia; thiết kế không gian套利 phù hợp với đặc điểm tài sản RWA, vừa có không gian giá trị tài sản đủ lớn, vừa có giá trị nội sinh tăng trưởng; kết hợp ưu thế của blockchain và tài sản số như NFT, token và hợp đồng để cấu trúc lại giá trị truyền thống như cổ phiếu, trái phiếu, phái sinh; đồng thời kết hợp khuyến khích giá trị nội sinh từ token gốc; cuối cùng, mở rộng câu chuyện tài chính và vốn hóa của nền tảng giao dịch RWA, hướng tới một tầm nhìn công nghiệp RWA hoàn chỉnh: «DePIN + Giao dịch ngành + IPO số (phát hành tài sản RWA) + Ngân hàng số + Chỉ số ngành/phái sinh số + Tiền tệ ngành/nền tảng».
Đừng nghi ngờ quy mô tài sản thế giới thực. Chúng ta không cần nhắc đến các sàn hàng hóa lớn như CME, chỉ riêng sàn điện tử nông sản Sơn Đông – một sàn giao dịch điện tử tỏi đã vượt 20 tỷ Nhân dân tệ, cũng được coi là mô hình RWA. Dựa trên giao dịch giao ngay,套利 kỳ-hiện, lệnh kho lạnh theo chu kỳ trồng tỏi, cộng thêm đòn bẩy và操盘套利, hình thành sàn giao dịch điện tử (website + APP). Thứ này hoàn toàn có thể dễ dàng chuyển lên chuỗi – lên chuỗi chính là giao dịch RWA.
Vô tình nói quá nhiều, chưa hết ý – sẽ có dịp tiếp tục trao đổi về mô hình thiết kế kinh tế cho sàn giao dịch RWA. Vậy nên, hãy tạm suy ngẫm trước: Liệu sàn giao dịch RWA có cơ hội thay thế HKEX trở thành điểm kết nối trong hệ thống đa cực tương lai?
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
