Arthur Hayes: In ấn tiền sẽ tăng tốc, thị trường tiền mã hóa sẽ đi về đâu?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Arthur Hayes: In ấn tiền sẽ tăng tốc, thị trường tiền mã hóa sẽ đi về đâu?
Vào thời điểm này, tôi sẽ kìm nén cảm giác muốn gom những đồng xu khỏi bàn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Arthur Hayes
Biên dịch: Đào Chu, Jinse Finance
Một số người trong các bạn nghĩ rằng mình hiện tại là chủ nhân của vũ trụ vì đã mua Solana dưới 10 đô la và bán ra ở mức 200 đô la. Những người khác thì làm điều khôn ngoan hơn, bán tiền pháp định để đổi lấy tiền mã hóa trong giai đoạn thị trường gấu từ năm 2021 đến 2023, sau đó rút bớt vị thế khi giá tăng vọt vào quý đầu năm nay. Nếu bạn đã đổi những đồng coin rác sang Bitcoin, bạn sẽ được miễn tội. Bitcoin là loại tiền tệ khó tạo nhất trong lịch sử loài người.
Thị trường tăng giá không xuất hiện thường xuyên; thật trớ trêu khi bạn đưa ra quyết định đúng đắn nhưng lại không tối đa hóa tiềm năng lợi nhuận. Quá nhiều người trong chúng ta cố gắng suy luận theo kiểu thị trường tăng giá. Miễn là đà tăng vẫn tiếp diễn, họ cứ mua vào, nắm giữ, rồi lại mua thêm.
Đôi khi tôi nhận thấy bản thân mình đang suy nghĩ như một kẻ thất bại. Khi điều đó xảy ra, tôi phải nhắc nhở bản thân về chủ đề vĩ mô tổng thể mà toàn bộ cộng đồng nhà đầu tư cá nhân và tổ chức bắt đầu tin tưởng. Đó là, tất cả các khối kinh tế lớn (Mỹ, Trung Quốc, EU và Nhật Bản) đều đang làm mất giá đồng tiền của riêng họ nhằm giảm đòn bẩy trên bảng cân đối kế toán chính phủ. Hiện tại, TradFi có thể trực tiếp hưởng lợi từ xu hướng này thông qua các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ, cũng như sắp tới tại Anh và Hồng Kông, và họ đang thúc giục khách hàng sử dụng các sản phẩm phái sinh mã hóa này để duy trì sức mua năng lượng cho tài sản của họ.
Tôi muốn giải thích nhanh lý do cơ bản khiến tiền mã hóa tăng mạnh so với tiền pháp định. Dĩ nhiên, câu chuyện này một ngày nào đó sẽ mất hiệu lực, nhưng ngày đó chưa phải là lúc này. Ngay lúc này, tôi sẽ kìm nén cảm giác rút hết chip ra khỏi bàn cược.
Khi chúng ta thoát khỏi khoảng thời gian yếu kém mà tôi dự đoán sẽ xảy ra do việc khai thuế tại Mỹ vào ngày 15 tháng 4 và sự kiện Bitcoin halving, tôi muốn nhắc độc giả nhớ tại sao thị trường tăng giá sẽ tiếp tục và giá cả sẽ trở nên điên rồ hơn nữa. Trên thị trường, rất ít điều gì có thể đưa bạn đến đây (Bitcoin từ mức 0 năm 2009 lên 70.000 đô la năm 2024), và đưa bạn đến đó (Bitcoin đạt 1 triệu đô la). Tuy nhiên, khi bong bóng nợ chủ quyền bắt đầu vỡ, môi trường vĩ mô dẫn đến thanh khoản pháp định dồi dào và thúc đẩy Bitcoin tăng giá sẽ càng trở nên rõ ràng hơn.
Tổng sản phẩm quốc nội danh nghĩa (GDP)
Chức năng của chính phủ là gì? Chính phủ cung cấp các hàng hóa công cộng như đường xá, giáo dục, chăm sóc sức khỏe, trật tự xã hội... Rõ ràng, đây là danh sách mong muốn của nhiều chính phủ, nhưng thực tế họ lại mang đến cái chết và tuyệt vọng… Nhưng tôi đang lạc đề. Đổi lại những dịch vụ này, chúng ta – công dân – phải nộp thuế. Một chính phủ cân bằng ngân sách sẽ cung cấp càng nhiều dịch vụ càng tốt trong giới hạn nguồn thu thuế nhất định.
Tuy nhiên, đôi khi chính phủ vay tiền để thực hiện những việc mà họ cho là sẽ tạo ra giá trị tích cực lâu dài mà không cần tăng thuế.
Ví dụ:
Xây dựng một con đập thủy điện tốn kém. Thay vì tăng thuế, chính phủ phát hành trái phiếu để chi trả cho chi phí xây đập. Hy vọng rằng lợi ích kinh tế từ con đập đạt hoặc vượt suất sinh lời của trái phiếu. Chính phủ hấp dẫn công dân đầu tư vào tương lai bằng cách trả một mức lợi suất gần với mức tăng trưởng kinh tế mà con đập tạo ra. Nếu 10 năm nữa, con đập giúp tăng trưởng kinh tế 10%, thì lợi suất trái phiếu chính phủ ít nhất phải đạt 10% mới thu hút được nhà đầu tư. Nếu chính phủ trả thấp hơn 10%, lợi nhuận của họ sẽ ăn vào lợi ích của công chúng. Nếu chính phủ trả cao hơn 10%, lợi nhuận của công chúng sẽ do chính phủ đảm bảo.
Hãy nhìn rộng hơn, ở cấp độ vĩ mô về nền kinh tế. Tỷ lệ tăng trưởng kinh tế của một quốc gia dân tộc cụ thể là GDP danh nghĩa của nó, bao gồm lạm phát và tăng trưởng thực tế. Nếu chính phủ muốn thúc đẩy tăng trưởng GDP danh nghĩa thông qua thâm hụt ngân sách, thì việc nhà đầu tư nhận được lợi suất tương đương tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa là điều hoàn toàn tự nhiên và hợp lý.
Mặc dù việc nhà đầu tư kỳ vọng lợi suất tương đương tăng trưởng GDP danh nghĩa là điều tự nhiên, nhưng các chính trị gia lại thích trả mức lợi suất thấp hơn con số này. Nếu các chính trị gia có thể tạo ra một tình huống mà lợi suất nợ chính phủ thấp hơn tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa, thì họ có thể tiêu tiền nhanh hơn cả Sam Bankman-Fried khi làm từ thiện hiệu quả. Phần hay nhất là không cần tăng thuế để chi trả khoản chi tiêu này.
Làm thế nào các chính trị gia tạo ra thiên đường như vậy? Họ tận dụng hệ thống ngân hàng TradFi để đàn áp người tiết kiệm. Cách đơn giản nhất để đảm bảo lợi suất trái phiếu chính phủ thấp hơn tăng trưởng GDP danh nghĩa là chỉ đạo ngân hàng trung ương in tiền, mua trái phiếu chính phủ, làm giảm nhân tạo lợi suất trái phiếu. Sau đó, các ngân hàng được thông báo rằng trái phiếu chính phủ là khoản đầu tư "phù hợp" duy nhất cho công chúng. Như vậy, tiết kiệm của công chúng bị âm thầm chuyển vào nợ chính phủ có lợi suất thấp.
Vấn đề của việc làm giảm nhân tạo lợi suất trái phiếu chính phủ là nó khuyến khích đầu tư sai mục đích. Dự án đầu tiên thường đáng giá. Tuy nhiên, khi các chính trị gia cố gắng tạo ra tăng trưởng để tái đắc cử, chất lượng các dự án lại giảm xuống. Lúc này, nợ chính phủ tăng nhanh hơn tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa. Các chính trị gia giờ đây phải đưa ra quyết định khó khăn. Tổn thất từ đầu tư sai mục đích phải được nhận diện, hoặc là thông qua một cuộc khủng hoảng tài chính nghiêm trọng hôm nay, hoặc là thông qua tăng trưởng thấp thậm chí bằng không vào ngày mai. Thông thường, các chính trị gia chọn giai đoạn đình trệ kinh tế dài hạn, vì tương lai xảy ra sau khi họ rời nhiệm sở.
Một ví dụ điển hình về đầu tư sai mục đích là các dự án năng lượng xanh, chỉ khả thi nhờ trợ cấp của chính phủ. Sau nhiều năm trợ cấp hậu hĩnh, một số dự án không thể tạo ra lợi nhuận vốn đầu tư hoặc chi phí thực tế quá cao đối với người tiêu dùng. Có thể dự đoán, một khi hỗ trợ chính phủ bị gỡ bỏ, nhu cầu sẽ suy yếu và các dự án sẽ đình trệ.
Trong thời kỳ suy thoái kinh tế, khi ngân hàng trung ương nhấn nút “Brrrr” mạnh hơn cả Lord Ashdrake nhấn nút “bán”, lợi suất trái phiếu trở nên méo mó hơn. Lợi suất trái phiếu chính phủ duy trì dưới tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa, khiến gánh nặng nợ của chính phủ bị xóa mờ bởi lạm phát.
Lợi suất
Nhiệm vụ then chốt của nhà đầu tư là hiểu khi nào trái phiếu chính phủ là khoản đầu tư tốt. Phương pháp đơn giản nhất là so sánh tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa theo năm với lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm. Lợi suất trái phiếu 10 năm nên là một tín hiệu thị trường, cho chúng ta biết kỳ vọng về tăng trưởng danh nghĩa trong tương lai.
Lợi suất thực = Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm - Tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa
Khi lợi suất thực dương, trái phiếu chính phủ là khoản đầu tư tốt. Chính phủ thường là người vay uy tín nhất.
Khi lợi suất thực âm, trái phiếu chính phủ là khoản đầu tư tồi. Bí quyết của nhà đầu tư là tìm kiếm tài sản tăng trưởng nhanh hơn lạm phát bên ngoài hệ thống ngân hàng.
Cả bốn nền kinh tế lớn đều có chính sách đàn áp người tiết kiệm và dẫn đến lợi suất thực âm. Trung Quốc, EU và Nhật Bản cuối cùng đều học theo tín hiệu chính sách tiền tệ từ Mỹ. Do đó, tôi sẽ tập trung vào tình hình tiền tệ và tài khóa của Mỹ trong quá khứ và tương lai. Khi các kỹ sư tài chính Mỹ nới lỏng điều kiện tài chính, phần còn lại của thế giới sẽ làm theo.
Biểu đồ này hiển thị lợi suất thực (chỉ số .USNOM) bằng màu trắng và bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) bằng màu vàng. Tôi bắt đầu từ năm 2009 vì đó là năm ra đời khối khởi nguyên của Bitcoin.
Như bạn thấy, sau cú sốc giảm phát từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, lợi suất thực chuyển từ dương sang âm. Chỉ số này một lần nữa ngắn ngủi chuyển về dương do cú sốc giảm phát từ đại dịch.
Sốc giảm phát là khi lợi suất thực tăng vọt do hoạt động kinh tế giảm mạnh.
Ngoại trừ năm 2009 và 2020, trái phiếu chính phủ luôn là khoản đầu tư tồi so với cổ phiếu, bất động sản, tiền mã hóa, v.v. Nhà đầu tư trái phiếu chỉ có thể đạt hiệu suất tốt nếu sử dụng đòn bẩy điên rồ để giao dịch. Đối với độc giả là những con rối hedge fund, đó chính là bản chất của chiến lược cân bằng rủi ro (risk parity).
Tình trạng phi tự nhiên này xảy ra vì Fed mở rộng bảng cân đối kế toán bằng cách in tiền mua trái phiếu chính phủ, quá trình này gọi là nới lỏng định lượng (QE).
Van an toàn trong quá khứ và hiện tại cho lợi suất thực âm là Bitcoin (màu vàng). Bitcoin tăng theo cách phi tuyến tính trên biểu đồ logarit. Sự tăng giá của Bitcoin thuần túy là hàm số của một tài sản có số lượng hữu hạn được định giá bằng đồng đô la pháp định đang mất giá.
Điều này giải thích cho quá khứ, nhưng thị trường là nơi mang tính định hướng tương lai. Tại sao bạn nên tiếp tục đầu tư vào tiền mã hóa và tin tưởng rằng thị trường tăng giá này mới chỉ bắt đầu?
Thứ rẻ tiền miễn phí
Ai cũng muốn có được thứ gì đó miễn phí. Rõ ràng vũ trụ sẽ không bao giờ cung cấp thứ gì rẻ đến vậy, nhưng điều đó không ngăn các chính trị gia hứa hẹn mang lại lợi ích mà không tăng thuế. Sự ủng hộ đối với bất kỳ chính trị gia nào, dù là qua hòm phiếu ở các nước dân chủ hay sự ủng hộ ngầm trong các chế độ chuyên chế hơn, đều bắt nguồn từ khả năng tạo ra tăng trưởng kinh tế. Khi các chính sách hỗ trợ tăng trưởng đơn giản và rõ ràng đã được ban hành, các chính trị gia sẽ vận hành máy in tiền, đổ tiền vào khu vực địa phương họ yêu thích, lấy lợi ích của toàn dân làm giá phải trả.
Miễn là chính phủ vay tiền với lợi suất thực âm, các chính trị gia có thể cung cấp những thứ miễn phí cho phe ủng hộ họ. Do đó, tính đảng phái và sự phân cực trong các quốc gia dân tộc càng cao, đảng cầm quyền càng có động lực chi tiêu tiền mà họ không có để nâng cao khả năng tái đắc cử.
Năm 2024 là năm then chốt với thế giới, khi nhiều cường quốc lớn tổ chức bầu cử tổng thống. Cuộc bầu cử Mỹ mang tầm ảnh hưởng toàn cầu, vì đảng Dân chủ đang cầm quyền sẽ dốc toàn lực để giữ ghế (điều này được chứng minh qua những hành vi đáng ngờ họ làm với đảng Cộng hòa kể từ khi ông "cam" "thua" cuộc bầu cử trước). Một bộ phận lớn người Mỹ cho rằng đảng Dân chủ đã gian lận để khiến Trump không thắng. Dù bạn có tin điều này là thật hay không, sự thật rằng một bộ phận lớn người dân tin vào điều đó đảm bảo rằng cuộc bầu cử này có mức độ rủi ro rất cao. Như tôi đã nói trước đó, chính sách tài khóa và tiền tệ dưới thời bình của Mỹ sẽ được Trung Quốc, EU và Nhật Bản noi theo, đó là lý do tại sao theo dõi cuộc bầu cử này rất quan trọng.
Biểu đồ trên do BCA Research cung cấp, cho thấy mức độ phân cực chính trị tại Mỹ theo thời gian. Như bạn thấy, kể từ cuối thế kỷ 19, cử tri chưa từng phân cực đến vậy. Về mặt bầu cử, điều này biến thành trò chơi "winner takes all". Đảng Dân chủ biết rằng nếu họ thua, đảng Cộng hòa sẽ đảo ngược nhiều chính sách của họ. Câu hỏi tiếp theo là, phương pháp đơn giản nhất để đảm bảo tái đắc cử là gì?
Đây là kinh tế học vô lý. Cử tri chưa quyết định ai thắng cử sẽ dựa vào đánh giá của họ về nền kinh tế. Như biểu đồ trên cho thấy, nếu trong năm bầu cử công chúng cho rằng nền kinh tế đang suy thoái, xác suất tái đắc cử của tổng thống đương nhiệm sẽ giảm từ 67% xuống còn 33%. Một đảng cầm quyền kiểm soát chính sách tiền tệ và tài khóa sẽ đảm bảo không xảy ra suy thoái như thế nào?
Tăng trưởng GDP danh nghĩa chịu ảnh hưởng trực tiếp từ chi tiêu chính phủ. Từ biểu đồ của Bianco Research, có thể thấy chi tiêu của chính phủ Mỹ chiếm 23% GDP danh nghĩa. Điều này có nghĩa là đảng cầm quyền có thể "in" ra bao nhiêu GDP tùy ý, miễn là họ sẵn sàng vay đủ tiền để đáp ứng mức chi tiêu cần thiết.
Chính phủ Trung Quốc mỗi năm đều quyết định tỷ lệ tăng trưởng GDP. Sau đó, hệ thống ngân hàng tạo ra đủ tín dụng để thúc đẩy hoạt động kinh tế đạt đến mức cần thiết. Với nhiều nhà kinh tế được đào tạo theo phương Tây, "sức mạnh" của nền kinh tế Mỹ thật khó hiểu, vì nhiều biến số kinh tế chính mà họ theo dõi đều cho thấy suy thoái đang đến gần. Nhưng miễn là đảng cầm quyền có thể vay với lãi suất âm, họ vẫn có thể tạo ra tăng trưởng kinh tế cần thiết để tiếp tục cầm quyền.
Trên đây là lý do tại sao đảng Dân chủ do Tổng thống Biden lãnh đạo sẽ dốc hết sức tăng chi tiêu chính phủ. Sau đó, Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen và Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell của bà sẽ phải đảm bảo lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ rõ ràng thấp hơn tăng trưởng GDP danh nghĩa. Tôi không biết họ sẽ tạo ra thuật ngữ mỹ miều nào cho việc in tiền để đảm bảo lợi suất thực tiếp tục âm, nhưng tôi tin rằng họ sẽ thực hiện mọi biện pháp cần thiết để giúp sếp và đảng của họ tái đắc cử.
Tuy nhiên, ông "cam" cũng có thể giành chiến thắng. Trong trường hợp đó, chi tiêu chính phủ sẽ ra sao?
Biểu đồ trên ước tính thâm hụt trong thời kỳ Biden hoặc Trump làm tổng thống kể từ năm 2024. Như bạn thấy, chi tiêu của Trump dự kiến sẽ còn nhiều hơn cả Slow Joe. Trump đang tìm kiếm một vòng cắt giảm thuế nữa, điều này sẽ làm thâm hụt nới rộng hơn nữa. Dù chọn gã hề già nào, hãy yên tâm rằng chi tiêu chính phủ sẽ không giảm.
Văn phòng Ngân sách Quốc hội (CBO) dự báo thâm hụt chính phủ dựa trên môi trường chính trị hiện tại và giả định trong tương lai, và dự kiến sẽ xuất hiện thâm hụt quy mô lớn. Về cơ bản, nếu các chính trị gia có thể tạo ra 6% tăng trưởng từ khoản vay 4%, tại sao họ phải ngừng chi tiêu?
Như đã nêu, tình hình chính trị Mỹ khiến tôi tin tưởng vững chắc vào sự phát triển của máy in tiền. Nếu bạn cho rằng những gì giới tinh hoa tiền tệ và chính trị Mỹ làm để "giải quyết" cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008 và đại dịch là vô lý, thì bạn chưa thấy gì cả.
Các cuộc chiến tranh ở vành đai của thời bình kiểu Mỹ tiếp tục chủ yếu tại hai mặt trận Ukraine/Nga và Israel/Iran. Như dự đoán, những kẻ hiếu chiến từ cả hai đảng đều hài lòng khi tiếp tục tài trợ hàng tỷ đô la vay mượn cho các tay sai của họ. Khi xung đột leo thang và thêm nhiều quốc gia bị cuốn vào vòng xoáy, chi phí chỉ có thể tăng lên.
Tóm tắt
Khi chúng ta bước vào mùa hè ở Bắc bán cầu, các nhà hoạch định chính sách có thời gian nghỉ ngơi khỏi thực tế, biến động tiền mã hóa sẽ giảm. Đây là thời điểm tốt nhất để tận dụng đợt giảm giá gần đây của tiền mã hóa để từ từ tăng vị thế. Tôi có danh sách các đồng coin rác bị thiệt hại nặng tuần trước. Tôi sẽ thảo luận về chúng trong bài viết tiếp theo. Sẽ có nhiều token được ra mắt, nhưng sẽ không phổ biến như đợt ra mắt quý I. Điều này tạo ra điểm vào lý tưởng cho những người không phải nhà đầu tư đặt chỗ trước. Dù khẩu vị rủi ro tiền mã hóa của bạn như thế nào, vài tháng tới sẽ là cơ hội vàng để tăng vị thế.
Giác quan của bạn là đúng: khi các chính trị gia chi tiền cho ân huệ và chiến tranh, việc in tiền sẽ gia tốc. Đừng đánh giá thấp mong muốn của giới tinh hoa đương nhiệm trong việc tiếp tục cầm quyền. Nếu lãi suất thực chuyển sang dương, hãy đánh giá lại niềm tin tiền mã hóa của bạn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Arthur Hayes
