Outlier Ventures: Các dự án Web3 nên thiết kế phương án phân bổ token như thế nào?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Outlier Ventures: Các dự án Web3 nên thiết kế phương án phân bổ token như thế nào?
Phân bổ token đề cập đến lượng cung token được đưa ra thị trường trong một khoảng thời gian nhất định.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Achim Struve
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Phân bổ token là gì?
Nhiều công ty Web3 tiên phong bắt đầu với một ý tưởng tuyệt vời nhằm cách mạng hóa thế giới công nghệ phi tập trung. Tuy nhiên, ngay cả những ý tưởng tốt nhất cũng cần một hình thức tài trợ nào đó để khởi động và xây dựng nền kinh tế vòng xoáy như kỳ vọng. Những hệ sinh thái tự vận hành này thường được xây dựng dựa trên các loại tiền mã hóa thay thế được, trong đó nền kinh tế token có thể hỗ trợ việc người dùng áp dụng, khuyến khích hành vi và phát triển sản phẩm. Do đó, ngoài việc gây quỹ thông qua cổ phần, gây quỹ dựa trên token tương lai cũng là một chiến lược phổ biến, đặc biệt khi tâm lý thị trường tiền mã hóa đang tích cực trở lại.
Phân bổ token đề cập đến lượng cung token được đưa vào thị trường theo từng giai đoạn trong một khoảng thời gian nhất định. Trong hoạt động gây quỹ, phân bổ token nghĩa là giải phóng lượng token đã phân phối cho các nhà đầu tư và đóng góp viên sớm. Vì họ đóng vai trò then chốt trong giai đoạn xây dựng của startup Web3, họ nhận được token với mức chiết khấu hoặc thậm chí "miễn phí", nghĩa là điểm vào thị trường của họ thấp hơn so với các nhà đầu tư và người tham gia thị trường về sau. Việc điều chỉnh phân bổ token cho các thực thể đặc quyền này thông qua lịch trình giải ngân sẽ gắn kết lợi ích dài hạn của họ với startup Web3, đồng thời đảm bảo công bằng hơn cho những người tham gia muộn hơn.
Hình 1: Phân bổ token $BLUR, Nguồn: Token Terminal
Hình 1 cho thấy lịch trình phân bổ token $BLUR. Ngoài đợt airdrop, phần lớn lượng cung sẽ được dần dần giải ngân trong 4 năm sau khóa 6 tháng. Những con số này khá phổ biến trong bối cảnh thị trường hiện nay. Trong chu kỳ thị trường tăng giá năm 2021, thời gian phân bổ thường kéo dài từ 12 đến 18 tháng. Bây giờ chúng ta đi vào chủ đề chính của bài viết: Làm thế nào để thiết kế điều khoản phân bổ phù hợp cho các nhà đầu tư và đóng góp viên ban đầu của chúng ta?
Phân bổ ngắn hạn hay dài hạn?
Như đã nói ở trên, phạm vi thời gian phân bổ mà chúng ta thấy trên thị trường chủ yếu bị chi phối bởi xu hướng và dựa trên câu hỏi “người khác đang làm gì”, chứ không phải dựa trên tiêu chí “điều gì là tốt nhất” đối với toàn bộ sáng kiến Web3. Khi thiết kế lịch trình phân bổ, ngoài việc cân nhắc “điều gì là tốt nhất”, còn cần xem xét thêm các yếu tố khác như:
Nhà đầu tư và đóng góp viên ban đầu
Việc công nhận nhà đầu tư và đóng góp viên ban đầu trong lịch trình phân bổ chính là thừa nhận và thưởng cho các bên liên quan đã hỗ trợ dự án từ những ngày đầu tiên, những người đã chấp nhận rủi ro đáng kể. Những cá nhân và tổ chức này thường cung cấp nguồn vốn và tài nguyên cần thiết cho sự phát triển và tăng trưởng ban đầu của dự án. Họ muốn nhận được token thanh khoản sớm, nhưng đồng thời cũng mong muốn startup họ đầu tư phát triển khỏe mạnh về lâu dài.
Sự công bằng
Các điều khoản phân bổ là yếu tố mà người tham gia thị trường xem xét khi đánh giá dự án Web3. Nếu họ cảm thấy điều khoản phân bổ không công bằng, điều này có thể tạo ra tâm lý tiêu cực đối với dự án và cản trở việc áp dụng trong tương lai. Công bằng ở đây nghĩa là lợi ích được phân phối hợp lý giữa tất cả các bên liên quan. Sự công bằng đảm bảo rằng không bên nào có lợi thế hay bất lợi quá mức do điều khoản phân bổ. Mục tiêu là tạo ra một sân chơi bình đẳng, nơi những người tham gia dài hạn được thưởng vì cam kết của họ, trong khi vẫn tạo cơ hội cho người mới tham gia và hưởng lợi. Trong hầu hết các trường hợp, điều này có nghĩa là điểm vào càng thấp thì thời gian phân bổ càng dài.
Duy trì khả năng huy động vốn
Bảng định giá token và thiết kế lịch trình phân bổ có ảnh hưởng lớn đến khả năng huy động vốn trong tương lai, đồng thời tồn tại mâu thuẫn với nhu cầu gọi vốn nhanh chóng của startup. So sánh với đợt chào bán công khai với thời gian phân bổ ngắn nhưng định giá cao, việc bán với định giá thấp có thể thu hút nhiều vốn hơn ở giai đoạn đầu, nhưng lại làm giảm khả năng huy động vốn trong các vòng tiếp theo, vì các nhà đầu tư về sau cảm thấy họ处于 disadvantaged so với những người đầu tiên.
Tính bền vững và ổn định của hệ sinh thái
Thiết kế lịch trình phân bổ cần tính đến nhu cầu phát triển bền vững của hệ sinh thái dự án. Điều này đòi hỏi một lịch trình tránh tình trạng token tràn ngập thị trường dẫn đến pha loãng giá trị, từ đó duy trì sự ổn định. Một lịch trình phân bổ được suy nghĩ kỹ lưỡng có thể ngăn ngừa biến động giá mạnh, đảm bảo việc phát hành token phù hợp với giai đoạn tăng trưởng và phát triển của dự án, từ đó hỗ trợ hệ sinh thái. Một phương pháp tiên tiến hơn để duy trì tính bền vững và ổn định là áp dụng phương pháp phân bổ linh hoạt.
Thời gian và khoảng cách
Yếu tố thời gian liên quan đến khoảng thời gian cụ thể khi token được phát hành cho các bên liên quan. Việc đồng bộ thời điểm phát hành token với các mốc chiến lược và tiến độ tổng thể của dự án là rất quan trọng. Thời điểm thích hợp giúp duy trì đà phát triển, thể hiện mức độ trưởng thành của dự án và kiểm soát nguồn cung thị trường. Xác định thời gian phân bổ theo lộ trình và giai đoạn phát triển của dự án, người tham gia có thể yên tâm rằng việc phân bổ là một phần của kế hoạch chiến lược, chứ không phải chỉ là chương trình khuyến khích ngắn hạn. Lưu ý rằng việc phát hành token thực tế không nên diễn ra một lần, mà nên theo cách thức dần dần. Khi lượng cung lớn đổ vào thị trường ngay lập tức, có thể gây ra biến động đáng kể. Cách làm tốt hơn là giải ngân đều đặn theo thời gian để giảm thiểu thao túng thị trường và biến động giá.
Phân bổ cộng đồng
Các chương trình khuyến khích cộng đồng cũng thường được phân bổ trong một khoảng thời gian nhất định. Một số thiết kế lịch trình phân bổ gần đây bao gồm việc phân bổ theo địa chỉ cá nhân dành cho những người đóng góp cho thị trường. Việc sử dụng hiệu quả tối đa các chương trình khuyến khích cộng đồng này là cực kỳ quan trọng. Điều này nghĩa là mỗi đô la được phát dưới dạng token cần mang lại giá trị tích lũy cho giao thức vượt quá một đô la. Trong nhiều trường hợp, điều này đạt được thông qua việc khuyến khích các hành vi cốt lõi của hệ sinh thái và việc áp dụng sản phẩm.
Các khía cạnh trên không đầy đủ, và khi nói đến việc phát hành token trong hệ thống kinh tế, có rất nhiều góc nhìn khác nhau cần được cân nhắc kỹ lưỡng. Một trụ cột cơ bản là tạo ra nhu cầu phù hợp để cân bằng với việc phát hành token. Sự mất cân bằng giữa cung và cầu có thể dẫn đến biến động và phá vỡ hệ sinh thái token. Các startup Web3 mạnh sẽ chú ý đến các động lực này và cố gắng dự đoán các kịch bản khác nhau.
Nghiên cứu điển hình: Mô phỏng lịch trình phân bổ
Nghiên cứu điển hình dưới đây cho thấy ảnh hưởng của các lịch trình phân bổ với thời gian khác nhau đến định giá token. Nó được thực hiện thông qua mô hình định lượng token (QTM) radCAD mã nguồn mở của Outlier Ventures, trong điều kiện thiết lập chuẩn và giả định áp dụng trung bình. Hình 2 minh họa cấu trúc tổng quát của QTM, đã được cải tiến kể từ khi phát hành lần đầu.
Hình 2: Cấu trúc trừu tượng của mô hình định lượng token
Cần nhớ rằng, không có mô hình nào có thể dự đoán chính xác định giá của bất kỳ token nào, và chúng không nên được coi là lời khuyên tài chính, đặc biệt là từ các mô hình tĩnh và đơn giản hóa. Tuy nhiên, thông qua QTM, chúng ta có thể giả định một kịch bản áp dụng nhất định, rồi áp dụng các lịch trình phân bổ khác nhau để kiểm tra điều gì xảy ra nếu chúng thay đổi. Trong nghiên cứu dưới đây, ngoài độ dài thời gian phân bổ khác nhau, tất cả các điều kiện khác trong mô hình đều giống nhau, nhằm hiểu rõ ảnh hưởng của thời gian phân bổ đến sự ổn định định giá token.
Hình 3: Lịch trình phân bổ chậm (trên) và nhanh (dưới) trong nghiên cứu điển hình mô hình định lượng token (QTM)
Hình 3 cho thấy lịch trình phân bổ giả định trong hai kịch bản thử nghiệm. Biểu đồ trên mô tả phân bổ chậm, biểu đồ dưới mô tả phân bổ nhanh. Có thể thấy, có rất nhiều bên liên quan khác nhau, ví dụ như các giai đoạn gây quỹ khác nhau, nhóm nhà đầu tư sớm, đội ngũ, cố vấn, đối tác, quỹ dự trữ, khuyến khích và phân bổ staking, airdrop và các pool thanh khoản. Những người tham gia hệ sinh thái này khá phổ biến đối với nhiều giao thức khác nhau. Trong nghiên cứu điển hình này, ngoài staking chung và tiện ích chuyển tiền (có thể đại diện cho các cơ chế khác nhau như mua hàng hoặc phí giao dịch hệ sinh thái), không có tiện ích sản phẩm hay token cụ thể nào được chỉ định. Trường hợp sử dụng chính xác không liên quan đến nghiên cứu này.
Trong trường hợp phân bổ chậm, cần 8 năm để tất cả token được hoàn toàn giải ngân vào hệ thống kinh tế; trong trường hợp phân bổ nhanh, cần 4 năm. Điều này bao gồm khoảng thời gian kể từ khi phát hành token, bao gồm cả thời gian khóa, phần lớn nhà đầu tư sẽ hoàn thành phân bổ trước thời điểm đó.
Hình 4: Định giá token do lịch trình phân bổ chậm (trên) và nhanh (dưới)
Hình 4 cho thấy định giá token và pool thanh khoản từ mô phỏng QTM dưới hai kế hoạch phân bổ khác nhau như trong Hình 3. Lưu ý rằng trục tung sử dụng thang đo logarit. Trong cả hai trường hợp, vốn hóa thị trường (MC) FDV hoàn toàn pha loãng lúc ra mắt đều là 40 triệu USD. Cả hai trường hợp đều cho thấy hình dạng đường cong tương tự, trong đó MC FDV giảm lúc bắt đầu mô phỏng và bắt đầu tăng trở lại sau một thời gian. MC lưu thông chỉ giảm trong kịch bản phân bổ nhanh, nhưng cũng bắt đầu tăng sau 8 tháng. Hiện tượng giảm định giá trong 2-3 năm đầu có thể quan sát thấy ở nhiều đợt phát hành token Web3, do lượng cung token lớn được phát hành ra thị trường trong khi startup vẫn đang trong giai đoạn xây dựng. Sau đó, nếu mô hình kinh doanh, thiết kế token và phương pháp GTM thành công, định giá có thể tăng trở lại do nhu cầu tăng lên.
Một điểm thú vị là phạm vi định giá trong cả hai trường hợp. So với định giá khởi động, MC FDV trong trường hợp phân bổ chậm giảm khoảng 58% sau 16 tháng và đạt đỉnh tăng 74% vào cuối mô phỏng 10 năm. Trong kịch bản phân bổ nhanh, định giá MC FDV giảm khoảng 87% sau 18 tháng, nhưng đạt đỉnh tăng 145% vào cuối mô phỏng. Mặc dù QTM không thể dự đoán tuyệt đối những kết quả này, nó giúp ta hiểu sâu sắc hơn về ảnh hưởng của việc thay đổi tham số ban đầu dưới cùng điều kiện biên và giả định cơ bản. Cần lưu ý rằng, phân bổ chậm dẫn đến sự khác biệt nhỏ hơn giữa định giá cuối cùng và định giá khởi động, do đó ít biến động hơn so với trường hợp phân bổ nhanh. Tốc độ phân bổ chậm khiến định giá giảm ít hơn, nhưng đổi lại tiềm năng tăng trưởng dài hạn có thể bị giảm.
Ở đây chúng ta cần thảo luận hai câu hỏi: (1) Nguyên nhân gốc rễ của hiện tượng này là gì? (2) Điều này hàm ý gì đối với thiết kế lịch trình phân bổ của riêng chúng ta?
-
Lý do định giá giảm mạnh hơn trong kịch bản phân bổ nhanh là do lượng cung token lớn hơn được giải ngân vào nền kinh tế trong thời gian ngắn hơn. Khi cung tăng nhiều hơn trong khi cầu không đổi, sẽ dẫn đến giảm định giá nghiêm trọng hơn. Đồng thời, việc giải ngân nhanh hơn lượng cung lớn hơn sẽ dẫn đến lượng phát hành sau đó ít hơn. Trong cả hai trường hợp, giả định rằng doanh nghiệp Web3 và nhu cầu về token đều tăng trưởng khỏe mạnh như nhau. Do đó, so với kịch bản phân bổ chậm, lượng phát hành token giai đoạn sau ít hơn trong khi nhu cầu tương đương, dẫn đến định giá cao hơn về sau.
-
Dựa trên lập luận trước đó, ta có thể kết luận rằng lịch trình phân bổ nhanh hơn có lợi cho định giá dài hạn của token. Đây là sự thật trong điều kiện đã cho, nhưng trên thực tế còn nhiều yếu tố khác cần xem xét, ví dụ như tâm lý cộng đồng. Việc token giảm giá mạnh hiếm khi đi kèm với nhận thức thị trường tích cực, thậm chí có thể gây hại lâu dài đến hình ảnh giao thức, dẫn đến tỷ lệ áp dụng giảm. Mặc dù giao thức không thể kiểm soát điều kiện thị trường và nhu cầu thực tế đối với token, vẫn có một yếu tố có thể kiểm soát được, đó là thiết kế lịch trình phân bổ.
Kết luận
Cuộc thảo luận và nghiên cứu điển hình trên cho thấy không tồn tại một lịch trình phân bổ tĩnh hoàn hảo nào có thể cân nhắc tất cả các yếu tố ảnh hưởng như lợi ích của nhà đầu tư và đóng góp viên ban đầu, lợi ích người tham gia thị trường, sự công bằng, khả năng huy động vốn, tính bền vững, ổn định token và khuyến khích phù hợp. Mỗi lịch trình phân bổ đều là một sự thỏa hiệp.
Mô phỏng QTM cho thấy sự khác biệt giữa kế hoạch phân bổ chậm và nhanh về định giá và biến động token. Chúng tôi thừa nhận đây không phải là dự đoán chính xác về tương lai, vì mô hình mang tính tĩnh và xác định, nhưng nó hỗ trợ kết luận rằng so với phân bổ nhanh, phân bổ chậm thường dẫn đến biến động nhỏ hơn. Mặc dù mô phỏng cho thấy định giá token dài hạn cao hơn trong kịch bản phân bổ nhanh, nhưng một khi các nhà đầu tư thị trường sơ khai và holder token chịu tổn thất lớn, uy tín tiềm năng của giao thức có thể bị tổn hại.
Một khía cạnh khác của thiết kế lịch trình phân bổ cũng không thể xem nhẹ: độ phức tạp và tinh vi trong việc thực hiện. Theo quan điểm của tác giả, phân bổ thuận lợi nhất xảy ra khi phù hợp với nhu cầu thực tế và việc áp dụng giao thức, vì điều này có lợi cho tất cả người tham gia, kể cả nhà đầu tư ban đầu. Tuy nhiên, phương pháp này đòi hỏi thiết kế kỹ lưỡng và thực thi trên chuỗi, điều mà các startup Web3 non trẻ, đặc biệt là quy mô nhỏ, có thể khó thực hiện.
Nếu giao thức không có khả năng áp dụng phương pháp tiên tiến hơn, vẫn có thể áp dụng các thực hành tốt vào kế hoạch phân bổ tĩnh truyền thống để thiết kế nền kinh tế token hiệu quả hơn:
-
Thiết kế lịch trình phân bổ tương ứng với các mốc trên lộ trình tăng trưởng của giao thức.
-
Không phát hành token ra thị trường nếu chưa có tiện ích hay nhu cầu cơ bản nào.
-
Doanh nghiệp Web3 trải qua ba giai đoạn: Xây dựng, Mở rộng và Bão hòa. Phần lớn token nên được phân phối bắt đầu từ giai đoạn mở rộng, chứ không phải giai đoạn xây dựng. Do đó, việc khớp thời gian khóa và phân bổ là then chốt.
-
Cần giải thích đầy đủ cho nhà đầu tư ban đầu về việc trì hoãn phân bổ thông qua thời gian khóa và thời gian dài hơn. Cuối cùng, họ sẽ được hưởng lợi từ kế hoạch phân bổ thận trọng, vì điều này tạo ra không gian để sản phẩm được áp dụng tốt hơn, từ đó cung cấp thêm đối tác giao dịch cho lợi nhuận của họ.
-
Không tồn tại lịch trình phân bổ hoàn hảo; chỉ nên phân bổ thêm nguồn lực kỹ thuật cho thiết kế phân bổ token tiên tiến khi doanh nghiệp Web3 có đủ năng lực. Do đó, việc tìm ra sự dung hòa phù hợp giữa các khía cạnh đã thảo luận ở trên là rất quan trọng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Outlier Ventures
