Tại sao thị trường Web3 cần các công ty môi giới? Phân tích định vị và triển vọng tương lai của công ty môi giới trong thời kỳ hậu ETF
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tại sao thị trường Web3 cần các công ty môi giới? Phân tích định vị và triển vọng tương lai của công ty môi giới trong thời kỳ hậu ETF
Các sàn giao dịch tập trung không tuân thủ sẽ không thể mãi vừa làm trọng tài vừa làm vận động viên.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả bài viết: Bắc Hải, Đồng sáng lập PicWe
Quỹ giao dịch Bitcoin (ETF) đã được SEC Hoa Kỳ phê duyệt, mở ra một cánh cửa mới cho thị trường tài sản ảo. Các quy định liên tục thúc đẩy ngành phát triển theo hướng trật tự và an toàn hơn, và tuân thủ pháp luật cũng trở thành một trong những trọng tâm chính của năm 2024. Ai có thể tiên phong trong việc tuân thủ pháp luật sẽ giành được lợi thế trong tương lai khi các tổ chức đổ xô tham gia.
Dù là sàn giao dịch tuân thủ hay công ty chứng khoán độc lập, thời đại của họ mới chỉ vừa bắt đầu.
Bạch Lộ Hội Khách Đường hôm nay xin giới thiệu bài viết từ Bắc Hải, đồng sáng lập PicWe – đơn vị chuyên nghiên cứu dịch vụ môi giới Web3, về phân tích sự phát triển của các sàn giao dịch hợp pháp và công ty môi giới Web3. Tìm hiểu những vấn đề hiện tại trong ngành Web3, nhận thức rõ tầm quan trọng của sàn giao dịch hợp pháp và công ty môi giới Web3, giải mã vị trí và tương lai của công ty môi giới Web3 trong thời kỳ hậu ETF.
Sau đây là nội dung nguyên bản.
Một bộ phim "Phồn Hoa", nửa chặng đường lịch sử ngành chứng khoán.
Người trong ngành Web3 khi xem bộ phim "Phồn Hoa" đều cảm thấy rất đồng cảm. Khi xem phim, nhiều người vô thức thay từ “cổ phiếu” bằng từ “Token”. Thị trường chứng khoán Trung Quốc thập niên 90 và thị trường tiền mã hóa hiện tại giống nhau như đúc. Lúc nào cũng có người nhân cơ hội kiếm lời lớn hoặc bị thanh lý do cháy tài khoản; ngày nào cũng mong bạn bè kiếm được tiền nhưng lại sợ “bạn mua xe Lexus”; tháng nào cũng bỏ lỡ cơ hội đổi đời khiến người ta tiếc nuối mãi. Giờ đây, sau khi ETF được thông qua, Web3 cũng sẽ chuyển mình từ thời kỳ “tám cổ phiếu cũ” sang thời kỳ hưng thịnh rực rỡ.
Trong phim "Phồn Hoa", «101 Tây Khang Lộ» là địa chỉ mà Sư phụ viết cho A Bảo để mua cổ phiếu. Đây là biệt danh của Chi nhánh Giao dịch Tĩnh An thuộc Công ty Đầu tư Tin cậy Ngân hàng Công thương Thượng Hải, còn gọi là «101 Tây Khang Lộ». «Cây to ôm chặt, sinh từ mầm nhỏ». Nơi đây là điểm khởi đầu của ngành công ty chứng khoán Trung Quốc thời kỳ cải cách mở cửa.
Vậy chúng ta không khỏi đặt câu hỏi: Đâu là «101 Tây Khang Lộ» của Web3?
1. Vì sao thị trường Web3 cần công ty môi giới chứng khoán
Trên thị trường chứng khoán truyền thống, nhà giao dịch thông thường không thể trực tiếp vào sàn giao dịch, mà phải đặt lệnh thông qua phòng giao dịch do công ty chứng khoán (công ty môi giới) thiết lập, và công ty này sẽ đại diện hoàn tất giao dịch cổ phiếu thực tế. Trong thời đại Web2, người dùng không cần đến phòng giao dịch trực tiếp mà có thể đặt lệnh từ xa qua các thiết bị điện tử. Tuy nhiên, nhà giao dịch cá nhân vẫn không thể đặt lệnh trực tiếp trên sàn, mà vẫn cần công ty môi giới đại diện thực hiện giao dịch. Đây là chức năng cơ bản nhất của công ty chứng khoán: “dịch vụ đại lý mua bán”.
Thế còn Web3? Trên các sàn giao dịch (Exchange) trong Web3 không có hạn chế, bất kỳ người dùng nào cũng có thể trực tiếp giao dịch. Vậy Web3 có cần công ty môi giới không?
Nhiều sàn giao dịch truyền thống áp dụng mô hình thành viên, và các sở giao dịch chứng khoán không vì mục đích lợi nhuận. Thành viên tự quản, tự kiểm soát lẫn nhau, và có quyền tham gia giao dịch và thanh toán cổ phiếu trên sàn.
(1) Chuyển đổi hợp pháp của sàn giao dịch Web3
Sàn giao dịch Web3 được chia làm hai loại: sàn tập trung (gọi tắt là Cex) và sàn phi tập trung (gọi tắt là Dex). Lợi nhuận của Dex đến từ hai nguồn: phí giao dịch và giá trị tăng của token nền tảng Dex. Ngoài hai nguồn thu này, Cex còn có thêm nguồn thu thứ ba là “thua lỗ của khách hàng” (客损). “Thua lỗ của khách hàng” là số tiền mà người dùng mất đi do giao dịch trên sàn. Khi người dùng đặt lệnh, sàn phải đồng thời khớp lệnh với lượng token tương ứng — đây là chức năng giao dịch của sàn. Các hoạt động như Launchpad và các nghiệp vụ khác sẽ dần không còn là hoạt động kinh doanh chính khi quá trình hợp pháp hóa tiến triển.
Tưởng tượng nếu trong phim "Phồn Hoa", cổ phiếu trên sàn không cần vốn thật để mua bán, mà chỉ cần một câu nói của ông Cường là có thể lên xuống, thì mười hội Kỳ Lân cũng không cứu được ông Bảo.
Trong vận hành thực tế của các sàn hiện nay, tình trạng khớp lệnh ảo và giao dịch ảo thường xảy ra. Việc khớp lệnh là hợp lý và giúp nâng cao hiệu quả giao dịch. Nhưng giao dịch ảo thì tiềm ẩn rủi ro rất lớn. Các sản phẩm phái sinh tài chính như hợp đồng vĩnh viễn (perpetual contract) về bản chất là hình thức cược chéo giữa người dùng. Giá hợp đồng vĩnh viễn không cần phải trùng với giá giao ngay, và cùng một token nhưng giá trên các sàn khác nhau cũng có thể khác nhau. Tuy nhiên, khi các khoản cược và “quân bài” trong tay người dùng đều minh bạch đối với sàn, nhiều sàn sẽ chủ động tham gia, điều chỉnh giá giao dịch ảo để chắc chắn thắng người dùng. Vì vậy, chúng ta thường xuyên chứng kiến các trường hợp bị thanh lý do kim chỉ “xâm nhập” từ sàn. Ví dụ như sự kiện “chôn大户” HT của Tôn ca năm ngoái.
Có những Cex rõ ràng không nắm giữ đủ lượng token, nhưng vẫn cung cấp khối lượng giao dịch tương ứng. Dù phần lớn người dùng trên sàn chỉ giao dịch ngắn hạn, nhưng đôi khi họ có nhu cầu rút tiền mặt. Một số sàn nhỏ có thể áp dụng biện pháp không cho phép “rút token”, chỉ cho phép mua bán trên giấy tờ. Còn các sàn lớn sẽ tạm dừng “rút token”, dùng khoảng thời gian đó để mua đủ lượng token trên blockchain hoặc các sàn khác. Tuy nhiên, biến động giá trong quá trình này sẽ gây tổn thất nhất định cho sàn. Do đó, lượng token nắm giữ thực tế trở thành lợi thế cạnh tranh cốt lõi của Cex. Đồng thời, việc các sàn tích trữ token cũng làm trầm trọng thêm tình trạng thiếu thanh khoản trong hệ sinh thái Web3.
Những vấn đề này chính là rào cản trên con đường hợp pháp hóa của các sàn giao dịch, và cuối cùng sẽ được giải quyết trong tương lai.
(2) Tổng thể thanh khoản thị trường tiền mã hóa còn thấp
Quy mô tổng thể thị trường tiền mã hóa vẫn còn khá nhỏ. Hiện nay, thị trường tài chính truyền thống vẫn chiếm ưu thế tuyệt đối, quy mô vượt xa so với thị trường tiền mã hóa. Lấy ví dụ thị trường chứng khoán: tổng giá trị vốn hóa toàn cầu khoảng 110 nghìn tỷ USD, trong đó riêng thị trường chứng khoán Mỹ đạt khoảng 45,5 nghìn tỷ USD, chiếm 42,1%. Trong khi đó, dù đã tăng mạnh từ tháng 11 năm ngoái đến nay, tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa mới chỉ phục hồi mức 1,59 nghìn tỷ USD. Quy mô này vừa vượt qua thị trường chứng khoán Úc (đứng thứ 16 toàn cầu), nhưng vẫn còn kém thị trường Hàn Quốc (đứng thứ 15).
Tài sản tiền mã hóa không thể hoán đổi lẫn nhau. Token, NFT, inscriptions sử dụng các giao thức khác nhau như ERC-20, ERC-721, BRC-20... Tài sản theo giao thức khác nhau không thể chuyển đổi trực tiếp; một số có thể dùng công cụ trung gian để swap, một số khác chỉ có thể thông qua đấu giá thị trường và thanh toán bằng token.
Mỗi chuỗi công khai đều đang chia cắt thanh khoản. Token trên các chuỗi khác nhau chỉ có thể di chuyển qua cầu nối (bridge), vừa chậm vừa kém an toàn. Do đó, phần lớn vốn trong mỗi chuỗi công khai thường chỉ lưu thông trong phạm vi một chuỗi duy nhất. Mỗi lần ra mắt một chuỗi công khai mới, trong điều kiện vốn bên ngoài vào hạn chế, đều đang phân mảnh thị trường tiền mã hóa vốn đã thiếu thanh khoản.
Sự phát triển của Dex chưa đáp ứng được nhu cầu ngày càng tăng của người dùng. Dex bị giới hạn trong một chuỗi công khai hoặc một số hệ sinh thái nhất định. Với người dùng thông thường, so với Cex, thao tác trên Dex phức tạp hơn, chi phí học hỏi cao hơn. Hơn nữa, giao dịch trên chuỗi có nguy cơ bị khai thác arbitrage hoặc bị tấn công kiểu “bánh sandwich”, chỉ cần thao tác sai là có thể gây thiệt hại nặng.
▲ Dữ liệu MEV theo từng loại từ ngày 14/12/2023 đến 11/01/2024
▲ Ví dụ arbitrage ngày 10/01/2024: dùng 25U chi phí qua khoản vay chớp nhoáng (flash loan) kiếm lời 17.000U.
(3) Trải nghiệm giao dịch người dùng cần cải thiện
Không thể mua mọi token chỉ bằng một cú nhấp. Nhiều người từng trải qua tình huống: nhìn thấy một “bí mật làm giàu”, nhưng không biết mua token đó ở đâu, thậm chí có người còn mua phải token giả. Rất nhiều token chỉ có thể mua ở một số sàn nhất định, một số khác chỉ mua được trên chuỗi. Đến tận hôm nay, Web3 vẫn chưa có sản phẩm nào cho phép người dùng mua mọi token tùy ý. Ngay cả khi dùng công cụ trên chuỗi, người dùng cũng chỉ mua được token tương ứng trong hệ sinh thái cụ thể, ví dụ như 1inch hoàn toàn vô dụng ngoài hệ EVM.
Rào cản học tập giao dịch trên chuỗi quá cao. Ngay cả những “lão làng” trong giới cũng thường gặp khó khăn khi tìm hiểu “mua ở đâu” hay “cách mua”. Mỗi hệ sinh thái và giao thức khác nhau rất lớn, và mỗi chuỗi cố tình tạo ra rào cản để khóa thanh khoản, ngăn TVL chảy ra ngoài. Nhiều chuỗi dị cấu chỉ hỗ trợ ví riêng của hệ sinh thái mình, mỗi chuỗi lại xây dựng hệ sinh thái DeFi riêng. Điều này dẫn đến việc người dùng không thể dùng ví chung + dApp chung để giao dịch tất cả token.
2. Vai trò của công ty môi giới Web3 trong thời kỳ hậu ETF
(1) Định vị của sàn giao dịch trong thời kỳ hậu ETF
ETF đã được thông qua, ngành Web3 trong tương lai sẽ ngày càng chuẩn mực hơn. Cex sẽ dần quay trở lại bản chất của một sàn giao dịch (Exchange), gần như không thể tiếp tục “vừa làm trọng tài vừa làm vận động viên”. Lợi nhuận của Cex hợp pháp trong tương lai sẽ đến từ bốn nguồn: phí giao dịch; phí thành viên môi giới; phí tư vấn; và phí giữ coin/phí rút coin. Ba nguồn đầu giống với sàn truyền thống, nguồn thứ tư là đặc thù riêng của Web3.
Phí giữ coin và phí rút coin sẽ là nguồn thu quan trọng của các sàn giao dịch Web3. Chứng khoán và token có nhiều điểm khác biệt về tính chất và chức năng, quyền lợi tài chính của token rộng hơn chứng khoán, và có nhiều trường hợp sử dụng hơn. Trong giao dịch chứng khoán, người dùng không yêu cầu “rút chứng khoán” ra khỏi hệ thống, nhưng trong thế giới Web3, người dùng thường xuyên muốn rút token. Việc nắm giữ lượng lớn crypto là một khoản chi phí vốn đáng kể. Trong tương lai, sẽ xuất hiện mô hình công ty môi giới không trực tiếp giữ coin, mà ủy quyền cho sàn giao dịch giữ hộ. Khi rút coin, công ty môi giới khởi tạo yêu cầu, sàn giao dịch chuyển trực tiếp cho người dùng. Sàn sẽ thu phí giữ coin từ công ty môi giới, và thu phí dịch vụ rút coin từ người dùng.
▲ Tình hình nắm giữ tài sản của Cex
(2) Định vị của công ty môi giới Web3
Công ty môi giới Web3 cung cấp năm dịch vụ:
Thứ nhất: Dịch vụ đại lý mua. Thông qua hạ tầng Web3, công ty môi giới kết nối Cex và Dex, cho phép mua bất kỳ token nào chỉ bằng một cú nhấp, giúp người dùng hoàn tất giao dịch token. Như chứng khoán, người dùng không quan tâm cổ phiếu đến từ ai, mà chỉ quan tâm đến sự tiện lợi khi giao dịch.
Thứ hai: Dịch vụ tư vấn. Một mặt là phổ biến kiến thức. Công ty môi giới cần giải thích kiến thức cơ bản Web3 cho người dùng mới, tuyên truyền công nghệ blockchain. Đồng thời hỗ trợ mở tài khoản, nạp/rút tiền theo quy định pháp lý địa phương. Mặt khác là tư vấn đầu tư: cung cấp các dịch vụ tư vấn Web3, hỗ trợ người dùng tìm cơ hội đầu tư và ra quyết định giao dịch.
Thứ ba: Dịch vụ cấp vốn và sản phẩm phái sinh tài chính. Khi sàn giao dịch hợp pháp hóa, các hợp đồng vĩnh viễn và nghiệp vụ đòn bẩy sẽ chuyển từ sàn sang công ty môi giới, từ đó hiệu quả tránh được tình trạng “trọng tài xuống sân thi đấu”. Khi dự án hoặc người dùng cần hỗ trợ tài chính, vốn sẵn có của công ty môi giới và hạn mức rút token từ sàn sẽ là lựa chọn hàng đầu. Ngoài ra, các dịch vụ như sao chép giao dịch (follow trade), giám sát trên chuỗi hiện nay cũng sẽ được tích hợp vào dịch vụ của công ty môi giới.
Thứ tư: Quản lý tài sản. Công ty môi giới Web3 không chỉ cung cấp các sản phẩm tài chính truyền thống như tiết kiệm, quỹ đầu tư, mà còn có thể cung cấp các sản phẩm riêng biệt trên chuỗi như khai thác (mining) trên chuỗi, cho vay/staking stablecoin… nhằm giúp người dùng tăng trưởng tài sản ổn định theo chu kỳ.
Thứ năm: Dịch vụ bảo lãnh, phân phối và OTC. Dù Web3 có thể gây quỹ trực tiếp qua IDO, ICO, nhưng nếu có công ty môi giới bảo lãnh, việc bảo lãnh và phân phối sẽ dễ thành công hơn trên thị trường. Hàng tháng trong giới có lượng lớn token được mở khóa, dịch vụ OTC có thể tránh được biến động giá trên thị trường sơ cấp. Và giao dịch OTC thông qua công ty môi giới đáng tin cậy sẽ dễ dàng diễn ra hơn.
3. Công ty môi giới Web3 sẽ trở thành một ngành chuyên biệt trong lĩnh vực giao dịch
Dù là thị trường tài chính truyền thống hay thị trường tiền mã hóa, mỗi khi thị trường tăng nóng (bull market), lĩnh vực giao dịch luôn bùng nổ trước tiên, và quan điểm “mua công ty môi giới trong mùa tăng giá” là sự đồng thuận chung.
Hiện tại, công ty môi giới Web3 vẫn là một lĩnh vực mới nổi, nhưng đã xuất hiện một số dự án. Dựa theo loại hình dịch vụ cung cấp, có thể chia thành các nhóm sau:
Thứ nhất: Công cụ đại lý mua. Web3 luôn thiếu một ứng dụng kiểu Đông Phương Tài Phú hay Đồng Hoa Thuận trong lĩnh vực chứng khoán, nơi người dùng chỉ cần một cú nhấp là có thể mua bất kỳ cổ phiếu nào. Trong tương lai, Web3 sẽ xuất hiện loạt công cụ đại lý mua, cho phép người dùng mua bất kỳ token nào mà không cần học thao tác trên chuỗi hay đăng ký trên sàn.
Hiện tại, nền tảng PicWe là đơn vị cung cấp dịch vụ này. Nền tảng này dựa trên ví AA, hệ thống giao dịch tổng hợp và công nghệ SIS (dịch vụ ghi nhận trạng thái dựa trên mạng chớp), kết nối thanh khoản giữa Cex và Dex. Người dùng không cần cung cấp API sàn hay đăng ký trên sàn, dịch vụ đại lý mua của PicWe giúp “mua bất kỳ token nào chỉ bằng một cú nhấp”. Tài sản người dùng được khóa hoàn toàn trên chuỗi, đảm bảo an toàn tuyệt đối. DApp và bot Telegram của nền tảng đã ra mắt, hiện đang trong giai đoạn thử nghiệm Beta.
Thứ hai: Công cụ thông tin. Tin tức ETF được thông qua khiến ETH tăng vọt 10% ngay lập tức, còn các dự án L2 và các khái niệm liên quan ETH (như ETC) còn tăng mạnh gần 20%. Việc tiếp cận thông tin sớm hơn nghĩa là “lên xe sớm hơn”, chi phí thấp hơn, rủi ro nhỏ hơn, lợi nhuận cao hơn.
Hệ thống tình báo dữ liệu ngoại chuỗi nhanh nhất toàn mạng là nền tảng BubbleAI. Kết hợp với động cơ phân tích mô hình AI tự phát triển, BubbleAI xây dựng hệ sinh thái AIFi “All in One”, biến dữ liệu khó và phức tạp nhất thành thông tin đơn giản và nhanh nhất, trao quyền cho người dùng toàn cầu. Phiên bản Beta của nền tảng BubbleAI đã ra mắt. Các chức năng chính gồm: tổng hợp tín hiệu thời gian thực, phân tích dư luận AI, sao chép giao dịch qua agent AI, theo dõi nhóm chủ đề nóng AI, bot chiến lược AI. Hiện tại, BubbleAI đang tổ chức hoạt động đăng ký whitelist, số người đăng ký đã vượt 20.000.
Thứ ba: Sản phẩm phái sinh tài chính. Có rất nhiều loại sản phẩm phái sinh, nhưng gần với dịch vụ môi giới nhất là dịch vụ sao chép giao dịch (follow trade). Dịch vụ này có thể chia thành ba loại: khai thác DeFi, sao chép giao dịch (chia nhỏ thành sao chép trên Cex và theo dõi Smart Money trên chuỗi), và giao dịch định lượng. Trong đó, khai thác DeFi thiên về “kết hợp nhiều lớp” (nested) hoặc stablecoin, về bản chất nghiêng nhiều hơn về Fi. Còn sao chép giao dịch có quy mô lớn hơn, sẽ là phần chính trong dịch vụ môi giới Web3 tương lai.
Một công ty môi giới theo dõi đáng chú ý là Logearn — nền tảng trung gian tự động sao chép/sao chép giao dịch phi tập trung đầu tiên toàn cầu, là nền tảng tổng hợp phi tập trung cho dịch vụ sao chép giao dịch. Nền tảng cung cấp giải pháp SaaS phi tập trung cho dịch vụ sao chép, kết nối hoàn chỉnh dữ liệu và quy trình sao chép giữa CEX, DEX, ví, cộng đồng..., từ đó tập hợp toàn bộ thanh khoản sao chép trong ngành. Giúp người dùng dễ dàng tiếp cận Web3 để đầu tư hoặc giao dịch.
Thứ tư: Công cụ quản lý tài sản. Trong suốt thời gian dài, thị trường tiền mã hóa duy trì tỷ suất sinh lời cao, do đó các dự án quản lý tài sản Web3 luôn rất sôi động. Các nền tảng quản lý tài sản có thể chia theo quyền kiểm soát tài sản thành ba loại: tập trung, phi tập trung và bán tập trung, mỗi loại có hình thức sản phẩm và lộ trình công nghệ khác nhau. Nhìn chung, các dự án quản lý tài sản Web3 chất lượng không đồng đều; các công cụ lợi nhuận cao trong ngắn hạn thường mang lại lợi nhuận thấp hoặc thậm chí thua lỗ trong dài hạn. Chỉ những dự án trải qua ít nhất một chu kỳ thị trường kiểm chứng mới xứng đáng là dự án quản lý tài sản tốt.
Dự án Enzyme ra đời năm 2017, cho phép người quản lý xây dựng danh mục đầu tư riêng, nhà đầu tư có thể chọn nhà quản lý cụ thể để đầu tư. Sau khi ra mắt phiên bản V2, nền tảng hỗ trợ gần 200 loại tài sản, có hơn 1.300 danh mục đầu tư, quản lý gần 1,7 tỷ USD tài sản trên chuỗi. Tuy nhiên, vì cộng đồng này ưa chuộng lợi nhuận cao trong ngắn hạn, dù Enzyme là dự án hàng đầu trong lĩnh vực quản lý tài sản phi tập trung, quy mô vẫn còn nhỏ. Có thể trong đợt tăng giá này sẽ xuất hiện các dự án quản lý tài sản chất lượng bán tập trung trên chuỗi.
Thứ năm: Nền tảng dịch vụ bảo lãnh, phân phối và OTC. Các nền tảng tiêu biểu như Amber có thể cung cấp kênh để người dùng ngoài thị trường tiền mã hóa mua tài sản kỹ thuật số. Tuy nhiên, hiện chưa xuất hiện nền tảng OTC dựa trên hợp đồng thông minh, giúp các bên phát hành hoàn tất giao dịch token ngoài thị trường thứ cấp.
Ngày 11 tháng 1 năm 2024 đánh dấu bước chuyển mình sang kỷ nguyên mới của Web3. Trong tương lai, các sàn giao dịch hợp pháp và công ty môi giới Web3 sẽ cùng nhau xây dựng cơ sở hạ tầng giao dịch thuận tiện hơn, thu hút lượng lớn người dùng bên ngoài tham gia nắm giữ tài sản mã hóa, cung cấp dịch vụ giao dịch ấm áp hơn, tập hợp thanh khoản toàn thị trường tiền mã hóa, nâng cao sự đồng thuận toàn cầu về công nghệ blockchain, cùng đón chờ thời kỳ “phồn hoa” của Web3.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
