Thống nhất và phi thống nhất: Hướng đi ngược chu kỳ trong thị trường gấu
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Thống nhất và phi thống nhất: Hướng đi ngược chu kỳ trong thị trường gấu
Khi trong vòng tròn không có câu trả lời, cần phải nhìn ra ngoài vòng tròn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Thị trường sơ cấp đã nguội lạnh quá lâu, gần như không còn thấy sản phẩm mới nào xuất hiện. Nhưng về lý thuyết, với các nhà VC thì thị trường gấu chính là thời điểm thích hợp để tham gia ngược chu kỳ. Dựa trên nhận định này, tháng 6 tôi đã đến Singapore, trao đổi cùng nhiều người bạn cũ và mới về định hướng trong thị trường gấu, qua đó phát hiện ra một số điểm đồng thuận và bất đồng trong ngành, đồng thời cũng tích lũy thêm nhiều suy nghĩ. Sau khi chia sẻ nội bộ, tôi viết thành bài để thảo luận, rất mong các dự án và anh em VC trao đổi thêm. Vì giới hạn độ dài (tức là nếu viết kỹ hơn thì sẽ không bao giờ xong :P), lần này chỉ trình bày khung chính, sau này nếu có thời gian sẽ viết sâu hơn về từng phân nhánh cụ thể.
1. Đồng thuận: Mọi người đều công nhận điều gì
1.1 Hai chiến lược đầu tư chủ đạo: 1) Chiến thuật tài chính quay lại bản chất; 2) Cơ hội lớn ở tầng ứng dụng
Hiện tại có hai luồng chiến lược đầu tư chính. Một là quay lại bản chất cốt lõi của blockchain – lĩnh vực tài chính, đầu tư vào RWA, bảo hiểm, kênh thanh toán, dự án kiểu ngân hàng, phái sinh, stablecoin v.v. Xu hướng này bắt đầu rõ rệt từ hội nghị Wanxiang ở Hồng Kông, nhưng gần đây càng ngày càng phổ biến. Có hai góc nhìn ở đây: thứ nhất, sáng tạo trong ngành bị giới hạn, trong khi mảng tài chính là hướng đã được kiểm chứng, ổn định và có dòng tiền; thứ hai, câu chuyện tuân thủ pháp lý ngày càng tăng khả năng tiếp cận đại chúng, về bản chất là đặt cược vào kỳ vọng doanh thu khi dòng vốn lớn đổ vào.
Một hướng khác là cược vào tầng ứng dụng. Ngày càng nhiều quỹ bắt đầu chú trọng đến ứng dụng, thậm chí cả những quỹ trước đây tập trung vào hạ tầng cũng đang trải qua sự chuyển dịch tư duy. Có nhiều nguyên nhân, nhưng theo tôi lý do chính là ngành Crypto về bản chất không có rào cản công nghệ lớn, khi một bên dẫn trước về công nghệ, các đối thủ khác nhanh chóng bắt kịp; sức mạnh cốt lõi của chuỗi nằm ở hệ sinh thái chứ không phải công nghệ, lượng truy cập (traffic) vẫn là yếu tố then chốt. Sau khi hạ tầng ngày càng hoàn thiện, người dùng sẽ bị thu hút bởi các ứng dụng thực tế, và giá trị thực sự cũng sẽ tích tụ ở lớp này. Cuối cùng, các siêu ứng dụng sẽ lựa chọn hạ tầng phù hợp, nắm quyền chi phối – đúng như câu chuyện từng xảy ra với Dydx. (Cơ hội ở tầng ứng dụng sẽ được bàn sâu hơn trong bài viết sau.)
1.2 Tốc độ phát triển ngành đang chậm lại, hành động dưới áp lực thắt chặt thanh khoản là bài toán tất cả VC phải trả lời
In tiền là động lực gốc rễ cho sự phát triển công nghệ mềm, bong bóng là động cơ cho sự trỗi dậy của ngành mới. Câu nói có phần tuyệt đối, nhưng không thể phủ nhận rằng sự phát triển thần tốc của ngành công nghệ mấy thập kỷ qua phần lớn nhờ vào thặng dư vốn hậu Thế chiến II. Với Crypto – một thị trường nhỏ – ví dụ rõ ràng nhất là DeFi Summer xuất hiện nhờ FED bơm tiền. Trong bối cảnh siết chặt thanh khoản hiện nay, cả VC truyền thống lẫn Crypto VC đều phải tự hỏi: Sóng đã rút, ta làm gì tiếp?
1) Về đầu tư: chiến lược của đa số quỹ có thể là: ít đầu tư hơn, nếu chưa hiểu rõ thì không đầu tư, nếu phân vân thì cũng không đầu tư, nhưng nếu đã đầu tư thì nên đầu tư mạnh tay, đủ tiêu chuẩn là phải xuống tiền, thị trường gấu chính là lúc tích trữ lương thực (nên các founder cứ cố lên, chúng tôi vẫn còn thanh khoản). Ngoài ra, Crypto ngày càng quan tâm đến các ngành khác như AI, chip, thậm chí dược phẩm sinh học.
2) Về sau đầu tư: Khi hoạt động trước đầu tư giảm, công việc sau đầu tư lại có thể làm nhiều hơn. Với ngành Crypto gắn kết chặt chẽ giữa thị trường sơ cấp và thứ cấp, vận hành tinh tế dự án và tài sản đang được ngày càng nhiều quỹ đưa vào chương trình nghị sự.
2. Bất đồng: Những tranh cãi lớn cũng là cơ hội lớn
2.1 Đầu tư Crypto đang quay lại logic USD truyền thống
Là một ngành công nghệ mới nổi, trước đây logic đầu tư Crypto là Tech Driven – hiểu sâu sắc, chỉ cần nắm được ưu thế công nghệ là có thể đầu tư, kiếm lợi từ hiệu suất. Nhưng khi ngành ngày càng trưởng thành và dần chuyển sang logic đầu tư ứng dụng, cách làm tổng quát của các quỹ USD có thể trở nên hiệu quả hơn – tức là đầu tư vào người và mô hình kinh doanh. Công nghệ vẫn là yếu tố đáng chú ý, nhưng không còn là yếu tố quyết định duy nhất, điều được quan tâm nhiều hơn là mô hình kinh doanh mới mà đột phá công nghệ mang lại.
2.2 L2 và L1 hiệu suất cao
Đây có lẽ là điểm bất đồng lớn nhất hiện nay. Trong khi L2 gần như trở thành chân lý chính trị, vẫn có nhiều blockchain mới đang rình rập, vẫn có các chuỗi mới nhận được tin融资. Đúng là Long L2 để Long Ethereum là lựa chọn an toàn nhất, vì lập luận cũ kỹ về developer, cộng đồng, vốn đều tập trung ở Ethereum, và Ethereum hiện tại là hiện thân tốt nhất của tính phi tập trung... nhưng điều kiện là môi trường bên ngoài không thay đổi. Nếu dòng vốn mới, developer mới đổ vào, câu chuyện có thể rẽ theo hướng khác.
2.3 AI+Web3?
Về AI, điểm khó xử là ngành này dù ra đời từ những năm 60 của thế kỷ trước nhưng đã "hot" vài lần rồi. Nếu tôi nhớ không nhầm, giữa năm ngoái, việc liệu AI có thành một赛道 hay không vẫn còn là đề tài tranh luận; giới đầu tư Thung lũng Silicon khi ấy hẳn đang bàn về việc liệu ngành AI có cần phải đầu tư vào doanh nghiệp chuyển đám mây, tích lũy dữ liệu chuyên ngành, rồi mới đến ML, cuối cùng mới tới AI – một tiến trình ba bước. Nhưng khi GPT-3.5 ra đời, mọi nghi ngờ tan biến ngay lập tức, giờ đây tất cả các quỹ đều đang chạy đua vũ trang điên cuồng. :P
Hơn nửa năm sau, AI là赛道 hay bong bóng vẫn là câu hỏi chưa có lời giải. Echo lại @Laobai trên Threads, ngoài tranh luận quen thuộc về mô hình lớn và tầng ứng dụng, giới truyền thống đã bắt đầu bàn đến AGI ở tầng trí tuệ thể hiện (tức AI + robot, bạn thấy đấy Web2 cũng giỏi tạo concept lắm). Nhưng dù sao thì, rõ ràng lần nóng lên này của AI mang lại trải nghiệm cải thiện rõ rệt cho người dùng cá nhân, dù là New Bing, Claude hay PoeAI, đều mang lại trải nghiệm trực tiếp tốt hơn (ít nhất là với tôi). Về điểm kết nối giữa AI và Web3, tôi vẫn cho rằng tiềm năng nằm ở việc khai thác tài nguyên đuôi dài (long-tail resources). Vấn đề này có thể dành riêng một bài viết sau.
3. Suy ngẫm: Từ đồng thuận nhìn ra cơ hội bất đồng
3.1 Hạ tầng như một “APP”?
Hạ tầng thường được ví như nước, điện, than – lo ngại rằng khi đã hoàn thiện sẽ trở thành cơ sở thật sự không thể thu lợi nhuận cao. Nhưng quay lại nguyên lý đầu tiên, nếu chúng ta cược vào mô hình kinh doanh cuối cùng, thì hạ tầng, hay nói cách khác blockchain với tư cách công cụ, vẫn có khả năng tự tạo ra các tình huống ứng dụng độc lập, ví dụ như chuỗi AI, chuỗi thanh toán v.v., thực ra một chuỗi chỉ cần làm tốt một việc là đã rất tuyệt rồi. Dù có thể còn xa so với hiện tại, nhưng khả năng xảy ra là rất lớn.
3.2 Mâu thuẫn chính của ngành là gì?
Theo tôi, có hai mâu thuẫn:
1) Trên chuỗi thiếu tài sản chất lượng đủ lớn.
Nếu chúng ta cược vào việc lượng lớn vốn sẽ đổ vào trong tương lai, thì điều kiện tiên quyết là trên chuỗi phải có tài sản sinh lời vượt mức lợi suất trái phiếu Mỹ và có thể hấp thụ dòng tiền lớn. Hiện tại mâu thuẫn chính là: thứ nhất, thanh khoản tài sản còn quá thấp; thứ hai, chưa có đủ tài sản mang lại lợi nhuận vượt trội. Với dòng tiền đuôi dài, nếu tìm được tài sản套利 địa lý phù hợp, triển khai tại khu vực có xác nhận quyền sở hữu tài sản tập trung/phi tập trung hợp lý, thì RWA thực sự là một hướng đi.
2) Trên chuỗi gần như không có tiêu dùng thực.
Về bản chất, phần lớn người dùng crypto đều là tiểu thương (small B), rất ít người dùng cá nhân (C-end). Động cơ ban đầu của trader luôn là kiếm lời, phần lớn người nắm giữ NFT cũng mang tâm lý chờ tăng giá, chỉ một số rất ít người chơi NFT thực sự mới dù giá cao hay thấp vẫn giữ ảnh nhỏ lâu dài, trở thành người tiêu dùng thực sự. Trong tình huống này, nếu không có tiêu dùng thực, thì mãi mãi chỉ còn lại mô hình đa cấp Ponzi.
3.3 Cấp độ nâng cấp của Web3 đã đủ chưa?
Lý thuyết Nhảy cóc (Leapingfrog): Do đặc điểm thay đổi công nghệ, các nước đang phát triển có lợi thế về sau – mức độ công nghệ của các nước tiên tiến có thể bị "khóa" trong phạm vi hẹp do quán tính công nghệ. Trong trường hợp này, các nước đi sau có thể vượt mặt nước tiên tiến – gọi là quá trình "nhảy cóc".
Gần đây tôi nói chuyện với nhiều người trong ngành truyền thống, cảm nhận chung về nâng cấp ngành từ Web3 là: "có chút thú vị, nhưng chẳng đáng kể". Đúng vậy, giống như việc triển khai thanh toán quét mã ở quốc gia mà ai cũng đã có thẻ tín dụng – khi lợi ích từ chuyển đổi mô hình không đủ bù chi phí chuyển đổi, thì đổi mới công nghệ sẽ trở nên khó khăn. Như nhiều chu kỳ đổi mới công nghệ trước, các nước đang phát triển do công nghệ cũ kém phát triển, nên lợi thế đổi mới dễ dàng vượt qua chi phí chuyển đổi, từ đó tạo ra đột phá. Theo logic này, nếu đổi mới Web3 còn hạn chế, khả năng phá vỡ hệ thống các nước phát triển sẽ rất nhỏ, ngược lại lại có cơ hội lớn ở các nước đang phát triển.
3.4 Trở thành máy tiên tri ngành, Think out of the box
Ngành blockchain phát triển đến hôm nay, do đặc tính hạ tầng, đã có thể kết nối với nhiều lĩnh vực như IoT, tài chính, thậm chí ăn ở đi lại v.v. Giải pháp cho nhiều vấn đề có thể nằm ngoài cộng đồng. Ví dụ như khi trao đổi với @siyuan, vấn đề trạng thái bùng nổ của Ethereum có thể được giải quyết bằng việc giảm chi phí lưu trữ vật lý – cuối cùng có thể là Định luật Moore giải quyết vấn đề phần mềm, chứ không phải công nghệ native từ Crypto.
Khi trong vòng không có đáp án, hãy nhìn ra ngoài vòng. Trở thành máy tiên tri ngành, lùi lại một bước, đứng ở tầm cao hơn, trong thời đại không nhìn thấy Beta này, hãy tìm kiếm Alpha.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@JimsYoung_
