Làm thế nào để phân bổ token một cách chính xác?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Làm thế nào để phân bổ token một cách chính xác?
Tại sao các nhà sáng lập luôn phân bổ token cho các nhà VC với tỷ lệ sai lầm?
Chuyên sâu báo cáo Web3
Tác giả: Vader Research
Dịch: Arena Wang, TechFlow
Tại sao các nhà sáng lập lại thường phân bổ token cho các nhà đầu tư mạo hiểm (VC) theo tỷ lệ sai lầm?
Chúng ta thường sử dụng biểu đồ hình tròn để minh họa cơ cấu phân bổ token của một dự án, giúp rõ ràng hóa tỷ lệ phân bổ token cho bốn nhóm: đội ngũ, nhà đầu tư, kho bạc và cộng đồng.
Thông thường, tỷ lệ phân bổ này được xác định tổng hợp bởi tỷ lệ token dành cho các bên không phải nhà đầu tư và tỷ lệ phân bổ giữa đội ngũ và nhà đầu tư.
Tỷ lệ phân bổ token GuildFi: 29% cho nhà đầu tư, 17% cho đội ngũ, 14% cho kho lưu trữ, 40% cho cộng đồng.
Khi một dự án gây quỹ, họ cần quyết định phân bổ bao nhiêu phần trăm token cho các nhà đầu tư cổ phần. Việc này khiến việc xác định tỷ lệ phân bổ token trở nên khó khăn.
Hiện tại, khi xây dựng bảng cân đối vốn, không có khuôn khổ hiện hành nào hỗ trợ các nhà sáng lập xác định chính xác tỷ lệ phân bổ token. Điều này dẫn đến việc các nhà sáng lập thường phân bổ token giữa đội ngũ và các loại nhà đầu tư khác nhau một cách không phù hợp.
Trong bài viết này, chúng tôi sẽ trình bày về:
-
Giá trị kỳ vọng;
-
Mô hình giá trị token;
-
Mô hình giá trị token thuộc về cổ phần;
-
Mô hình chia sẻ giá trị giữa token & cổ phần;
-
Kết luận;
Giá trị kỳ vọng
Trước khi đi sâu vào phân tích, hãy cùng làm rõ mối quan hệ giữa cổ phần và token.
Hiện nay tồn tại nhiều mô hình giá trị khác nhau. Chúng ta có thể chia chúng thành các loại sau:
1. Mô hình giá trị token (toàn bộ giá trị kỳ vọng thuộc về token);
2. Mô hình giá trị token thuộc về cổ phần (token thuộc về đội ngũ được phân bổ cho thực thể cổ phần);
3. Mô hình chia sẻ giá trị giữa token & cổ phần;
Điểm then chốt ở đây là giá trị kỳ vọng: giá trị thực tế của một tài sản phải tương đương với giá trị kỳ vọng của nó. Giá trị sinh ra từ nơi có doanh thu. Bất kỳ chỉ số nào có thể chuyển đổi thành thu nhập trong tương lai (khối lượng giao dịch, số lượng người dùng) đều có thể được xem là yếu tố ảnh hưởng đến giá trị.
Nếu một trò chơi thu phí 5% trên các giao dịch thị trường thứ cấp và khoản lợi nhuận này thuộc về những người nắm giữ token, thì họ có thể bỏ phiếu tập thể để quyết định cách sử dụng nguồn thu này. Những người nắm giữ token có thể dùng khoản lợi nhuận này để tái đầu tư vào việc phát triển giao thức (như tiếp thị, tuyển dụng, nghiên cứu sản phẩm mới...) hoặc phân phối lợi nhuận cho bản thân (mua lại token, staking...). Do đó, giá trị cốt lõi nội tại của token chủ yếu bị ảnh hưởng bởi doanh thu kinh doanh, và giá trị này có thể được tích lũy dưới bất kỳ hình thức tiền tệ nào (bao gồm cả tiền tệ do người phát hành token lựa chọn).
The Sandbox
Tương tự, nếu một sàn giao dịch phi tập trung có khối lượng giao dịch hàng ngày đạt 10 tỷ USD nhưng phí giao dịch chỉ đổ vào doanh thu của thực thể cổ phần, thì token quản trị của sàn giao dịch phi tập trung này gần như không có giá trị cơ bản.
Hãy lấy một ví dụ khác: một sàn giao dịch phi tập trung có khối lượng giao dịch hàng ngày đạt 10 tỷ USD, nhưng nền tảng chưa bắt đầu thu phí – vì sàn đang tự bỏ tiền ra bù lỗ để duy trì giao dịch miễn phí nhằm thu hút người dùng. Tuy nhiên, nếu sàn quyết định rằng lợi nhuận từ phí giao dịch trong tương lai chỉ thuộc về cổ phần, thì token quản trị của nó cũng sẽ mất giá trị cơ bản.
Sushiswap
Yếu tố ảnh hưởng đến giá trị cốt lõi của mỗi token là doanh thu kinh doanh: tỷ lệ giá trị giữa token và cổ phần quyết định định giá cơ bản của token.
Các phương pháp định giá cơ bản phức tạp hơn nhiều (ví dụ như DCF), và có rất nhiều trường hợp đặc biệt (chẳng hạn như định giá dựa trên tài sản), nhưng ở mức độ vĩ mô, “doanh thu = giá trị kỳ vọng” là một nguyên tắc kinh nghiệm vững chắc.
Trong thị trường tài chính truyền thống (cổ phần, trái phiếu, hàng hóa, ngoại hối), phần lớn vốn đầu tư được quản lý bởi các nhà đầu tư tổ chức – những chuyên gia trong lĩnh vực phân tích chứng khoán và quản lý vốn. Các nhà đầu tư tổ chức xây dựng các mô hình phức tạp để đánh giá từng tài sản có thể giao dịch, đồng thời đưa ra phạm vi định giá phản ánh đúng giá trị cơ bản của công ty dựa trên giả định và tâm lý sợ hãi/tham lam của con người trong một khoảng thời gian nhất định.
Tuy nhiên, trong thị trường tiền mã hóa, phần lớn vốn đầu tư được quản lý bởi các nhà đầu tư cá nhân/tiểu tiết. Họ không ưu tiên cơ sở kinh doanh của dự án như các nhà đầu tư tổ chức, điều này được thể hiện rõ qua sự nổi tiếng của Dogecoin, Shiba, Luna Classic, NFT PFPs.
Do đó, thị trường tiền mã hóa có thể không phản ánh nhanh chóng giá trị nội tại thực sự như thị trường tài chính truyền thống. Tuy nhiên, với việc ngày càng có nhiều vốn tổ chức đổ vào thị trường tiền mã hóa, tình trạng này dự kiến sẽ thay đổi trong vòng 24-36 tháng tới.
Mô hình 1: Mô hình giá trị token
Hãy lấy một ví dụ: các nhà sáng lập gây quỹ và lên kế hoạch phát hành token để thưởng cho những người tham gia giao thức tích cực. Token mang lại cảm giác sở hữu giao thức cho những người tham gia này, từ đó tăng cường lòng trung thành, tỷ lệ giữ chân và trải nghiệm của họ.
Đây là một trò chơi thưởng cho người chơi tích cực nhất, một sàn giao dịch phi tập trung/nền tảng cho vay thưởng cho những người cung cấp thanh khoản, một mạng xã hội phi tập trung thưởng cho những người sáng tạo nội dung hấp dẫn nhất, hay một blockchain thưởng cho các trình xác thực mạng. Phần thưởng token cũng có thể được coi là công cụ thu hút và giữ chân người dùng.
Để khuyến khích những người tham gia giao thức nhận phần thưởng token nắm giữ lâu dài, giá trị nội tại của token phải được xác định bởi doanh thu kinh doanh trong tương lai. Nếu toàn bộ lợi nhuận giao thức thuộc về cổ phần chứ không phải token, vậy điều gì thúc đẩy giá trị của token? Tại sao những người tham gia tích cực lại giữ token thay vì bán ngay lập tức? Những người tham gia thông minh sẽ không nắm giữ những token vô dụng hơn cả memecoin, vì họ biết rằng token cuối cùng sẽ sụp đổ.
Điều này cũng dẫn đến uy tín kém cho hợp đồng thông minh. Vì phần lớn người chơi thị trường tiền mã hóa theo dõi giá token theo thời gian thực, khi giá hợp đồng liên tục giảm, mọi người sẽ nghi ngờ liệu nó có sụp đổ hay không. Khi phần thưởng cho người tham gia khiến nguồn cung token lưu hành không ngừng tăng lên, mà không có nhu cầu đủ mạnh để cân bằng tăng trưởng nguồn cung, giá token chắc chắn sẽ giảm.
Do đó, các nhà sáng lập có thể cân nhắc việc đưa toàn bộ giá trị về token. Như vậy, phần thưởng token dành cho người tham gia giao thức sẽ có giá trị đô la cao, phản ánh tiềm năng thành công trong tương lai của giao thức. Nó cũng cung cấp lý do hợp lý để người tham gia không bán token. Đồng thời, điều này còn giúp biến người dùng thành người dùng trung thành, và biến người dùng trung thành thành những người vận động truyền bá.
Tuy nhiên, nếu toàn bộ giá trị do hợp đồng tạo ra đều thuộc về token, vậy điều gì thúc đẩy giá trị của cổ phần? Quan trọng hơn, liệu cổ phần của nhà đầu tư có trở nên vô giá trị?
Ngay cả khi cổ phần vẫn có quyền lực pháp lý so với token, nhưng nếu cổ phần trở nên vô giá trị, và để cung cấp mô hình kinh tế và giá trị kỳ vọng linh hoạt hơn cho nhà đầu tư cổ phần, các nhà sáng lập ngoài việc phân bổ cổ phần hiện có cho nhà đầu tư cổ phần, còn nên phân bổ thêm token.
Tuy nhiên, tỷ lệ lý thuyết nhà đầu tư cổ phần nên nhận được token là bao nhiêu? Nếu một nhà đầu tư hạt giống đầu tư 1 triệu USD để nhận 10% cổ phần (giả sử định giá sau đầu tư là 10 triệu USD), liệu họ có nên nhận 10% token tương ứng?
Không, họ nên nhận ít hơn 10%, chẳng hạn như 8%, 5%, 3%.
Người ta nên đưa ra quyết định dựa trên các điều kiện sau:
i) Gây quỹ hiện tại và tương lai theo bảng cân đối vốn cổ phần;
ii) Tỷ lệ phần trăm kho bạc trong phân bổ token;
iii) Tỷ lệ phần trăm cộng đồng trong phân bổ token;
iv) Đợt phát hành công khai token;
Mô hình bảng cân đối vốn token Vader Research
Chúng tôi đã xây dựng một mô hình để tính toán phân bổ bảng cân đối vốn token dựa trên các điều kiện mặc định liệt kê ở trên. Các điều kiện này được tô màu xanh lá cây trong bảng tính, giúp các nhà sáng lập và nhà đầu tư sử dụng các con số này để đánh giá tỷ lệ phân bổ bảng cân đối vốn token. Nhấn vào đây để tải mô hình.
Có một đoạn video giải thích cách sử dụng mô hình này, lý do đằng sau các phép tính và cách thiết lập các điều kiện mặc định, nhấn vào đây để xem.
Tại sao việc đảm bảo tỷ lệ phân bổ bảng cân đối vốn token phù hợp với bảng cân đối vốn cổ phần lại quan trọng đến vậy? Bất kỳ sự phân bổ sai lệch nào cũng có thể dẫn đến mâu thuẫn giữa đội ngũ, nhà đầu tư và cộng đồng trong tương lai. Các nhà sáng lập và nhà đầu tư nên có một khung khổ và mô hình tổng quát để làm cơ sở cho các cuộc thảo luận về phân bổ token sau này. Chúng tôi hy vọng mô hình này có thể trở thành khung tham chiếu cho các cuộc đàm phán về tỷ lệ phân bổ token trong tương lai.
Bảng cân đối vốn token khác với bảng cân đối vốn cổ phần.
-
Mỗi khi một đội ngũ gây quỹ cho cổ phần, họ sẽ đúc cổ phiếu mới từ không khí, dẫn đến pha loãng cổ phần hiện có.
-
Ngược lại, mỗi khi đội ngũ gây quỹ cho token, họ sẽ không đúc thêm token mới. Những token này được lấy từ nguồn dự trữ giới hạn trong hợp đồng thông minh của token.
Mô hình 2: Mô hình giá trị token thuộc về cổ phần
Mô hình 2 chia sẻ cùng mô hình giá trị kỳ vọng với mô hình 1, nhưng token do đội ngũ nắm giữ hoàn toàn thuộc về thực thể cổ phần. Cấu trúc này giống như mối quan hệ giữa Sky Mavis và token AXS. Vì giá trị trực tiếp thuộc về token chứ không phải cổ phần, nguyên lý của phương pháp này là cổ phần thu được giá trị từ quyền sở hữu token. Điều này giúp đồng bộ hóa động lực giữa token và cổ phần.
Có hai cách áp dụng mô hình này:
1. Nhà đầu tư đồng thời sở hữu cổ phần và token;
2. Nhà đầu tư chỉ sở hữu cổ phần;
Nhà đầu tư đồng thời sở hữu cổ phần và token
Nhà đầu tư đồng thời sở hữu cổ phần (giá trị được thúc đẩy bởi quyền sở hữu token) và token. Vấn đề của phương pháp này là nhà đầu tư cơ bản đang đầu tư kép vào token, dẫn đến việc họ sở hữu tỷ lệ quyền sở hữu token tích lũy cao hơn tỷ lệ cổ phần được phân bổ theo tỷ lệ.
Hãy giả sử nhà đầu tư sở hữu 50% cổ phần, phần còn lại thuộc về đội ngũ.
Đồng thời, giả sử tỷ lệ phân bổ bảng cân đối vốn token tương tự như bảng dưới đây, trong đó nhà đầu tư sở hữu 20%. Cần nhớ rằng 20% token phân bổ cho đội ngũ thực chất được phân bổ cho thực thể cổ phần, chứ không phải các nhà sáng lập và nhân viên.
Giả sử token thuộc cổ phần (token trị giá 20 triệu USD) được phân bổ theo tỷ lệ cho các cổ đông (nhà đầu tư, nhà sáng lập, nhân viên); nhà đầu tư cuối cùng sở hữu 30% phân bổ token (20% trực tiếp qua bảng cân đối vốn token, 10% gián tiếp qua bảng cân đối vốn cổ phần).
Do đó, đội ngũ (nhà sáng lập và nhân viên) cuối cùng chỉ sở hữu 10% phân bổ token. Giả sử chỉ có token mang giá trị kỳ vọng, đây là một thương vụ tồi tệ đối với đội ngũ. Đội ngũ cuối cùng đã trao quá nhiều token so với lượng họ đáng có dựa trên bảng cân đối vốn cổ phần.
Sky Mavis & token AXS là một ví dụ. Token phân bổ cho đội ngũ thuộc về cổ phần, đồng thời các nhà đầu tư cổ phần cũng nhận được phân bổ token.
Các nhà đầu tư mạo hiểm sớm đầu tư vào Sky Mavis đã nhận được phân bổ token AXS. 21% token AXS phân bổ cho đội ngũ thực chất được phân bổ cho cổ phần, chứ không phải trực tiếp cho đội ngũ. Chúng tôi không biết cách phân bổ token thuộc cổ phần cụ thể ra sao, nhưng có thể suy đoán hợp lý rằng các token này được phân bổ theo tỷ lệ cho các cổ đông.
Nhà đầu tư cá nhân chỉ có thể nhận 4% phân bổ. Chúng tôi không biết chi tiết cụ thể về cấu trúc phân bổ token, rất có thể các quỹ VC nhận được phân bổ token ít hơn tỷ lệ đáng có, hoặc thậm chí một số quỹ VC không nhận được gì. Nhìn chung, nếu cấu trúc đủ cân bằng, điều này có thể không quá tệ. Chẳng hạn trong trường hợp Sky Mavis, các nhà đầu tư cổ phần đã nhận được quyền phân bổ token tương lai của Sky Mavis (như RON).
Mô hình 3: Mô hình chia sẻ giá trị giữa token & cổ phần
Trong trường hợp này, cổ phần và token cùng chia sẻ giá trị kỳ vọng. Mô hình này có thể được áp dụng trong nhiều kịch bản khác nhau. Phần giá trị kỳ vọng phân bổ cho token có thể lớn hoặc nhỏ tùy thuộc vào mô hình kinh doanh, sản phẩm và lĩnh vực hoạt động.
Hãy xem xét cách các sàn giao dịch tập trung như FTX và Binance sử dụng token FTT và BNB. Các token này mang lại quyền lợi giảm phí giao dịch cho người nắm giữ. Do đó, giá trị của các token này sẽ gắn liền với sự thành công trong tương lai của sàn giao dịch. Nhưng mô hình này khác với hai mô hình trước đó mà chúng ta đã thảo luận, chỉ một phần giá trị kỳ vọng được phân bổ cho token.
Một mô hình khác có thể tham khảo cách STEPN và Pegaxy xử lý token.
Cả hai đều có mô hình kinh tế tương tự Axie, nhưng điểm khác biệt chính là trong Axie, token AXS dùng để trả phí nhân giống sẽ tự động bị đốt. Nói cách khác, người chơi trả 100 USD giá trị AXS để nhân giống, giá trị tạo ra sẽ được phân bổ cho những người nắm giữ token AXS, vì thông qua hoạt động nhân giống, nguồn cung AXS lưu hành dần giảm xuống, dẫn đến giá AXS tăng lên.
GMT buy back and burn của STEPN
Trong khi đó, ở STEPN và Pegaxy, các token GMT và PGX dùng để trả phí nhân giống sẽ không tự động bị đốt, mà sẽ chảy vào doanh thu công ty. Sau đó, các nhà phát triển sẽ quyết định có nên đốt một phần token hoặc dùng token để mua lại và đốt. Về mặt kinh doanh, điều này làm giảm giá trị đầu tư của các token GMT và PGX.
Kết luận
Bài viết này tập trung vào việc một đội ngũ có cổ phần niêm yết nên quyết định phân bổ tỷ lệ giá trị cho token như thế nào. Chúng tôi sẽ tiếp tục chia sẻ các chủ đề khác liên quan đến bảng cân đối vốn token, chẳng hạn như kho bạc lý tưởng, cộng đồng, các hồ thanh khoản, phân bổ staking, kế hoạch thực hiện quyền.
Trong bài viết tiếp theo, chúng tôi sẽ chia sẻ một bảng cân đối vốn token và thỏa thuận hoàn thành cổ phần để tăng cường động lực dài hạn giữa các quỹ VC và các nhà sáng lập.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
