유동성 마이너의 진화: 투기적인 용병에서 인프라 제공자로
저자: 경계의 LilyKing, 현직 Cobo COO, 미중 변호사로 사회 정책, 협업 메커니즘 및 협력 구조를 깊이 연구함.
요약
유동성은 DeFi의 인프라다. 비트코인 채굴자가 제공하는 컴퓨팅 파워가 비트코인의 인프라인 것처럼, 유동성 마이닝에 집중하는 DeFi 자금 제공자들(SBF의 Alameda Research와 신어의 Defi As a Service-DAAS 펀드 등 업계 선도 팀) 또한 DeFi 인프라의 제공자이다.
유동성 마이닝은 크립토 세계만의 독특한 수익 모델로서 전통 금융에서 VC 모델처럼 쉽게 이해되기 어렵다. 하지만 VC와 비교했을 때 위험 대비 수익 비율이 매우 유리하다. 시장 중립 전략으로 원금을 보호하면서 낮은 비용으로 신규 프로젝트의 토큰을 확보하고 성장 기회를 포착할 수 있다. 현재 이 수익 모델은 시장에서 간과되고 있어 흔치 않은 블루오션 기회다.
유동성 마이닝에는 스마트 계약 검토, 체인 상 데이터 관찰, 해킹 리스크 모니터링, 자금 효율 극대화, 멀티시그 지갑 관리 등 고난이도의 전문 기술들이 존재한다. 엘리트급 크립토 네이티브 팀들은 오랜 체인 상 정보 분석 능력과 실전 경험을 바탕으로 외부 금융 자본보다 큰 우위를 점하고 있다.
유동성 마이닝은 점차 팀화·기관화되며 자본, 정보, 기술적 우위를 형성하고 있지만, 이러한 팀과 기관들이 반드시 회사 형태일 필요는 없으며 오히려 DAO 형태로 존재할 가능성이 높다.
유동성 마이닝과 DeFi 프로토콜 간의 관계는 단기적인 투기 자본에서 장기적인 인프라 파트너로 진화하고 있다. DeFi 펀드는 DAO to DAO 방식으로 잠재력을 가진 프로토콜과 협력하여 장기적으로 유동성을 제공하고 그 성장을 지원하며, 토큰 홀더로서 거버넌스에 참여함과 동시에 보유 토큰의 가치 상승을 통해 최대 수익을 얻게 될 것이다.
본문:
유동성 마이너는 DeFi 세계에서 중요한 역할을 하는 동시에 신비롭기도 한 존재다. 그들의 노출도는 애플리케이션 개발자나 벤처 캐피탈에 비해 훨씬 낮지만, 그들이 없다면 DeFi 프로토콜은 제 기능을 할 수 없다. 유동성—즉 원활한 거래를 뒷받침할 충분한 토큰—이 없다면 DeFi 프로토콜은 사람들이 사용할 수 있는 애플리케이션이 아니라 몇 줄의 코드에 불과하다. 유동성 마이너는 DeFi의 핵심 참여자로, 다양한 DeFi 프로토콜에 유동성을 제공하는 것이 그들의 투자 전략 중심이다. 이를 통해 DeFi 프로토콜의 대부분 수익을 획득할 수 있을 뿐 아니라, 낮은 비용(심지어 벤처 캐피탈보다도 저렴한 비용)으로 프로토콜의 거버넌스 토큰을 확보할 수 있다.
본 글에서는 유동성 마이너가 DeFi 생태계에서 수행하는 독특한 역할과 그들의 다음 단계 발전 방향에 대해 분석하겠다.
유동성 마이닝이란 무엇인가?
DeFi 프로토콜의 놀라운 점은 송금, 대출, 거래 등의 다양한 금융 활동을 전통 금융의 고비용·복잡한 중개자 없이 지원한다는 것이다. 본질적으로 DeFi는 누구나 참여 가능한 P2P 거래를 구현하는 스마트 계약이며, 예를 들어 주요 DEX(탈중앙화 거래소) 대부분은 AMM 모델(Automatic Market Maker)을 사용한다. 프로토콜은 사용자가 제공한 토큰으로 유동성 풀을 구성하고, 사용자는 유동성 풀과 프로토콜의 자동화된 프로그램을 통해 토큰을 거래한다. 전통 증권거래소에서 자본 제공은 대형 기관 중심으로 집중되는 반면, DeFi는 자본 제공 행위 자체를 탈중앙화했다.
원활한 거래와 거의 없는 슬리피지를 위해 DeFi 프로토콜은 충분한 유동성(다양하고 많은 양의 토큰)을 필요로 한다. 이것이 바로 2020년 'DeFi의 여름' 동안 유동성 마이닝(유동성 제공자를 유인하는 메커니즘)이 중요한 역할을 한 이유다. (DeFi에 묶인 총 가치는 4월 8억 달러에서 9월 100억 달러로 급증.) 오늘날 거의 모든 DeFi 프로토콜은 출시 초기 유동성 마이닝 인센티브를 제공한다.
유동성 마이닝 프로그램은 일반적으로 두 가지 유형의 보상을 제공한다: 거래 수수료와 프로토콜의 거버넌스 토큰. 우선, DEX가 사용자에게 부과하는 대부분의 거래 수수료는 실제로 유동성 마이너에게 돌아간다. 대표적인 DEX인 Sushiswap의 경우, 각 거래당 0.3%의 수수료를 부과하며, 이 중 0.25%는 유동성 제공자에게, 0.05%는 토큰 홀더에게 분배된다. 또한 유동성 제공자는 Sushi 토큰 보상도 받는다. Sushi는 벤처 캐피탈 대상 토큰 판매조차 진행하지 않았으며, 모든 토큰은 유동성 마이닝 프로그램을 통해 배포되었다.
일부 프로토콜은 토큰을 창립팀, 초기 투자자, 유동성 제공자에게 나누어준다. 일반적으로 이들 프로토콜은 유동성 마이닝 프로그램을 위해 전체 토큰의 30~40%를 확보한다. 최근 12월 9일 토큰을 공개한 크로스체인 트레이딩 어그리게이터 XY Finance의 경우, 토큰의 35%를 유동성 마이닝에 할당했으며, VC 투자자들은 시드 라운드부터 전략 투자 라운드까지 총 24%를 받았다.
유동성 마이너는 프로토콜로부터 상당한 혜택을 받는다. USDC 및 USDT 같은 스테이블코인만 제공하거나 보유 토큰을 헤징하는 시장 중립 전략을 취하더라도, 여전히 DeFi 프로토콜의 대부분 수익을 가져가면서 무료로 토큰을 확보할 수 있다.
엘리트 유동성 마이너가 되는 비결
유동성 마이닝은 누구에게나 열려 있지만 결코 공짜 점심은 아니다. DeFi는 여전히 규제되지 않은 무법지대이며, 당신이 상호작용하는 DeFi 프로토콜이 사기이거나 해킹당하면 모든 자금을 잃고 어디에도 이의 제기를 할 수 없다. 동시에 유동성 마이닝은 DeFi에만 존재하는 독특한 메커니즘이므로 전통 금융 참가자들은 어떻게 수익을 내는지 거의 이해하지 못한다.
나는 유동성 마이닝 게임에 오랫동안 참여해온 가장 경험 많은 팀들과 협업할 기회가 있었으며, 이들 게임의 승자들이 다음과 같은 풍부한 전문 지식을 개발하여 유동성 마이닝을 최대한 활용하고 있음을 관찰했다:
1) 잠재적 사기나 결함을 식별하기 위한 스마트 계약 심사 방법
2) 해킹 리스크 평가 방법
3) 온체인 데이터 모니터링을 통한 프로토콜 재무 상태 추적 방법
4) 시장에 영향을 줄 수 있는 대규모 자금('DeFi 웨일')의 지갑 동향 추적 방법
5) 다양한 프로토콜 간 자금 배분을 통한 리스크와 수익 관리 방법
6) 대출 프로토콜 활용 및 자동 복리 등을 통한 자본 효율 극대화 방법
7) 팀 협업과 신속한 대응을 지원하는 다단계 멀티시그 지갑 설정 방법
위에 언급된 모든 크립토 네이티브 전문 지식은 전통 투자자들에게 여전히 매우 낯설다. 최근 수십억 달러의 전통 자본이 암호화 자산으로 유입되고 있음에도 불구하고, 유동성 마이닝 관련 투자 기회는 여전히 크게 간과되고 있으며, 이는 드문 블루오션으로 남아 있다.
고용군 자본의 종말
유동성 마이닝의 전망은 밝지 않으며, DeFi 유동성 문제의 완벽한 해결책이라 보기 어렵다. 만약 프로토콜이 지속적으로 많은 양의 자체 토큰으로 유동성 마이너를 보상한다면, 토큰 가치는 분명 희석될 것이고, 반대로 프로토콜이 토큰 보상을 줄이거나 중단하면 유동성 마이너는 더 높은 토큰 보상을 제공하는 다른 프로토콜로 이동할 가능성이 높다.
사실 과거 유동성 마이너들은 주로 고용 자본 역할을 했다. 그들은 항상 가장 높은 보상을 제공하는 프로토콜로 이동했으며, 계속된 인센티브 계획으로 인해 토큰 가치가 희석되는 것을 방지하기 위해 빠르게 획득한 토큰을 매도하곤 했다.
이러한 불안정한 관계는 종종 프로토콜과 유동성 마이너 모두에게 패배를 초래한다. 유동성 마이너가 프로토콜 토큰을 매도하기 시작하면 토큰 가격이 하락하고, 이는 유동성 마이닝 인센티브의 매력을 떨어뜨려 결국 유동성 마이너가 떠나고 유동성이 고갈되어 프로토콜이 사용 불가능해진다.
유동성 마이닝 메커니즘의 이러한 결함은 프로토콜 측의 일련의 혁신을 이끌었다. DeFi 2.0의 선구주로 불리는 Olympus Dao는 POL(Protocol Owned Liquidity, 프로토콜 소유 유동성) 개념을 도입했으며, 유동성 토큰과 교환해 할인된 자사 토큰을 제공하는 채권 메커니즘을 설계했다. 이 모델을 채택한 프로토콜은 유동성 마이너로부터 유동성을 '임대'하는 것이 아니라 직접 유동성을 '소유'하게 된다. 동시에 많은 프로토콜들이 유동성 마이너가 획득한 토큰을 일정 기간 동안 락업하도록 요구하는 방식으로 인센티브 계획을 조정하고 있다.
점점 더 많은 유동성 마이너들도 DeFi 프로토콜과의 장기적이고 상생적인 관계가 수익 극대화의 핵심임을 깨닫고 있다. 그래서 그들은 이제 프로토콜 개발자들과 직접 소통하며 함께 협력해 프로토콜 발전을 지원하는 방안을 논의하고 있다. 이미 거버넌스 토큰을 보유하고 있는 그들은 이제 투표뿐 아니라 제안서 작성까지 적극적으로 거버넌스 활동에 참여하고 있다. 이는 유동성 마이너가 일부 벤처 캐피탈의 책임을 떠안고 있다는 의미이며, 자신들이 믿는 프로토콜에 베팅하고 그 성장을 지원하고 있다.
변화하는 환경은 점점 더 많은 유동성 마이너들에게 자본과 지식을 결집하는 것이 유리하다는 점을 인식하게 만들었으며, 유동성 마이닝은 점차 팀 스포츠가 되고 있다. 유동성 마이너들이 조직화되면 자연스럽게 크립토 네이티브한 형태인 DAO(탈중앙화 자율조직)를 선호하게 되는데, 이미 Don Key Finance(초보자가 숙련자의 전략을 복제할 수 있는 소셜 플랫폼)나 Aladdin Dao(DeFi 마스터가 선정한 프로토콜에 공동 투자하는 커뮤니티) 같은 초기 사례가 나타났다. 이 두 프로젝트는 모두 활발한 DAO 멤버를 유인하기 위해 자체 토큰을 발행했다.
DAO가 이미 DeFi 프로토콜의 주요 조직 형태이기 때문에, 앞으로 프로토콜과 유동성 마이너 사이에 더욱 많은 DAO 대 DAO 협력이 이루어질 것으로 기대할 수 있다.
유동성 마이너, 인프라 제공자로서
유동성 마이닝은 여러 면에서 비트코인 채굴과 유사하다. 유동성 마이너와 비트코인 채굴자는 모두 블록체인 세계에 중요한 인프라를 제공한다. 비트코인 채굴자는 컴퓨팅 파워를 기여해 비트코인 블록체인 상의 거래를 실행하며, 그 대가로 비트코인 보상을 받는다. 유동성 마이너는 자금을 기여해 DeFi 프로토콜 상의 거래를 지원하며, 그 대가로 프로토콜의 거버넌스 토큰을 보상으로 받는다. 주류 투자자들이 이제 그들의 비즈니스 모델을 이해하게 되면서, 이미 여러 비트코인 채굴 기업이 상장되었지만, 유동성 마이닝의 잠재력은 여전히 과소평가되고 있다.
블록체인의 가장 매력적인 비전 중 하나는 '가치의 인터넷(Value Internet)'이다. 가치의 이동을 위해서는 유동성이 필수적인 인프라다.
DeFi의 많은 애플리케이션은 대출, 거래, 파생상품 등 전통 금융에서 익숙한 것들의 체인 상 복제일 뿐이며, 토큰을 보유하거나 거래하는 것은 전통 금융에서 자산을 다루는 방식과 크게 다르지 않다. 그러나 DeFi는 단순히 이것들을 제공하는 것을 넘어, 유동성 마이닝은 DeFi만의 진정한 혁신이다. 그 존재는 우리가 DeFi가 전통 금융 틀 안에 담을 수 없는 새로운 투자 형태를 가져올 것임을 상기시켜 준다.
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