Bitwsie 최고 투자 책임자: STRC 급락은 바닥 신호, 불장은 가을에 시작될 것
작성: Matt Hougan, Bitwise 최고투자책임자
번역: Chopper, Foresight News
지난주 비트코인 가격이 6 만 달러를 하회하며 2024 년 이후 최저치를 기록했습니다. 이번 하락에는 여러 이유가 있지만, 가장 핵심적인 도화선은 마이크로스트래티지 회사가 발행한 영구 우선주 STRC 였습니다.
저는 STRC 와 MSTR 에 대해 많은 고객으로부터 질문을 받았습니다. 이것이 우리가 현재 처한 주기 단계를 반영할 수 있으므로, 여기서 답변해 보겠습니다.
STRC 란 무엇인가?
STRC 는 마이크로스트래티지가 지난해 출시한 우선주 제품으로, 투자자에게 고수익을 제공하면서도 가격이 100 달러의 액면가를 안정적으로 유지하거나 근접하도록 설계되었습니다.
제품 발행 초기 STRC 의 연화 배당률은 9% 였습니다. 100 달러 목표가를 방어하기 위해 회사는 시가가 100 달러를 하회할 경우 배당금을 0.25%~0.5% 인상하겠다고 대외적으로 밝혔습니다. 더 높은 수익률은 매수세를 유인하여 가격을 다시 100 달러 액면가로 끌어올릴 것입니다.
이 메커니즘은 초기에 실제로 효과적이었습니다. 마이크로스트래티지는 배당금을 단계적으로 11.5% 까지 인상했고, STRC 주가는 오랫동안 100 달러 근처에서 횡보했습니다. 고수익에 무위험으로 보이는 이 제품은 큰 인기를 끌었고, 투자자들은累计 STRC 에 105 억 달러를 투입했으며, 회사는 조달한 자금을 모두 비트코인 매수 증량에 사용했습니다.
지난 몇 주 동안 비트코인과 MSTR 주가가 동시에 약세를 보이면서, 시장에서는 마이크로스트래티지가 STRC 배당금을 지급할 능력과 의향이 있는지 우려하기 시작했고, STRC 가격은 이에 급락하여 최저 75 달러까지 떨어졌습니다.
투자자들의 공황은 합리적인가?
예, 또한 아닙니다.
전체 대차대조표로 볼 때 회사의 기초 체력은 매우 탄탄합니다: 가치 496 억 달러의 비트코인, 26 억 달러의 현금을 보유しており, 총 부채 68 억 달러, 우선주 합계 155 억 달러입니다. 만약 현재 모든 비트코인을 매도한다면, 얻은 자금으로 향후 28 년 치 전체 배당금 지출을 충당하기에 충분합니다.
하지만 핵심 쟁점은 회사가 배당금 지급을 중단할 것인지 여부입니다. 마이크로스트래티지는 STRC 배당금 지급을 자체적으로 중단할 권리가 있습니다. 배당금은 단순히 누적 계상될 뿐이며, 현재 강제 지급 의무는 없습니다. 비트코인이 지속적으로 하락하면서 회사의 현금 흐름에 부담이 가중되어 언제든지 배당금 지급을 중단할 수 있다는 우려가 시장에 퍼졌고, 이로 인해 공황 감정이 확산되었습니다.
회사는 결국 배당금 지급을 중단했는가?
아닙니다.
이번 주 월요일, 마이크로스트래티지는 새로운 운영 프레임워크를 발표했습니다. 회사는 적절한 시기에 일부 비트코인을 매도하여 배당금 지급에 전용할 것입니다. 동시에 공식적으로 배당금 인상을 통해 100 달러 액면가를 유지하지 않으며, STRC 의 자유 변동 가격 책정을 허용합니다. 또한 회사는 2 차 시장에서 STRC 를 자사주 매입할 수도 있습니다.
公告 발표 후 MSTR 과 STRC 주가가 동시에 크게 반등했습니다.
왜 마이크로스트래티지는 배당금을 직접 인상하여 가격을 부양하지 않았는가?
100 달러 액면가로 끌어올리려면 인상해야 할 배당금 폭이 이미 감당하기 어려울 정도로 높습니다.
회사의 초기 방안은 금리를 소폭 조정하여 주가를 안정시키는 것이었지만, STRC 가 75 달러까지 떨어졌을 때 시장 실제 수익률은 이미 15.4% 에 도달했습니다. 금리 인상을 통해 액면가로 복구하려면 명목 배당률을 11.5% 에서 15.4% 로 근 4% 포인트 대폭 인상해야 합니다.
금리를 인상해도 효과가 이상적이지 않을 수 있습니다. 배당금을 대폭 인상하면 시장에 의심을加剧시킬 것입니다. 회사가 무엇을 통해 고액 배당금을 지속적으로 지급할 것인지에 대한 의문이 커져, 오히려 새로운 매도세를 유발할 수 있습니다.
75 달러 가격은 100 달러 액면가와의 격차가 너무 커서, 단기간에 금리 인상으로는 회복하기 어렵습니다.
새로운 프레임워크 하에서 STRC 는 다시 100 달러로 돌아갈 수 있는가?
반드시 그렇지는 않습니다. 회사는 더 이상 메커니즘화된 수단을 통해 100 달러 주가를 고정하지 않습니다. 공식 배당금이 12% 로 인상되었지만, 비트코인 가격이 크게 상승해야만 STRC 가 다시 100 달러로 돌아갈 가능성이 있습니다.
이 일련의 변화는 무엇을 의미하는가?
시장 의견은 크게 분분하지만, 제 견해로는 비트코인 시장에서 마이크로스트래티지의 역할이 완전히 바뀌었습니다.
과거 수년 동안 회사는全球最大的 비트코인 매수자였으며, 지속적으로 시장에 일방향 매수세를 제공했습니다. 이 단계는大概率 이미 막을 내렸습니다. 앞으로 회사는 시장 상황에 따라 비트코인을 동적으로 매매할 것이며, 더 이상 매수만 하지 않습니다.
강조할 점은 다음과 같습니다. 저는 마이크로스트래티지가 대규모로 매도할 것이라고 생각하지 않습니다. 회사에게 매년数十亿美元 비트코인을 청산하도록 강제하는 조항은 존재하지 않습니다. 비트코인이 강세장을 맞이하면 마이크로스트래티지는大概率 다시 순매수세로 전환될 것입니다.
다만 다음 주기에서는 비트코인 행정에 대한 마이크로스트래티지의 영향력이 이전 주기보다 훨씬 못할 것입니다.
누가 마이크로스트래티지를 이어 비트코인 최대增量买家가 될 것인가?
기관 자금입니다.
비트코인 발전 과정에서 시장 주요 매수자는 지속적으로迭代되었습니다. 사이퍼펑크, 아시아 투자자, 미국 개인 투자자, GBTC 그레이스케일 신탁, MSTR 이 순차적으로 주도권을 잡았습니다. 다음 행정의 핵심增量은 다양한 기관 자금이 될 것이라고 판단합니다. 글로벌 은행, 자산운용사, 연금, 기부금, 국부펀드, 독립 재무顾问 등이它们手中에全球 최대 규모의 자금 풀을 쥐고 있습니다.
많은 신호가 이미 이 추세를 입증했습니다. 모건 스탠리는 최근 자체 비트코인 ETF 를 출시했고, 웰스 파고는 비트코인을 표준 자산 배분 모델에 포함시켰습니다. 작년 텍사스 주는 미국에서 전략적 비트코인 준비금을 설립한 첫 번째 주가 되었습니다. 여러 국부펀드와 국가급 은행이 비트코인을 배분하거나 관련 연구 프로젝트를 시작했습니다. 2026 년 비트코인 ETF 는 자금 유출을 보였지만, 2024 년 상장 이후 누적 순유입은 500 억 달러를 초과했으며, 주요 자산 관리 플랫폼均已上线相关产品.
마이크로스트래티지에 청산 강제매도 위험이 있는가?
现有 데이터로 볼 때 완전히 존재하지 않으며, 다양한 청산 붕괴 논조는 재무 논리에 부합하지 않습니다. 앞선 내용에서 언급했듯이, 회사의 유동자산 합계는 520 억 달러이며, 총 부채는 불과 70 억 달러입니다. 비트코인이 70% 이상 폭락하고 장기간 저가를 유지해야만 회사가 생존 위기에 처하게 됩니다.
시장 비판자들은 150 억 이상 우선주 지급 압력이 장기적 악재라고 보지만, 극단적인 상황에서 회사는 우선주 배당금 지급을 중단할 수 선택할 수 있어 위험은 통제 가능합니다.
이는 현재 시장이 어떤 단계에 있는지를 반영하는가?
STRC 의 격렬한 변동성叠加 MSTR 주가 조정은 전형적인 주기 말미 특징입니다. 모든 금융 시장, including 암호화 시장, 강세장과 약세장 순환 논리는高度统一됩니다. 먼저 강세장行情이 나옵니다.随后 투자자들이 탐욕스럽게 레버리지를 추가하고,大量 금융 파생 도구가应运而生합니다. 시장에 위험爆点이 나타나고行情이 반전됩니다. 시장 출청, 모든 과잉 레버리지를 짜낸 후에야 비로소 바닥이真正 나타납니다.
STRC 는 이번 주기 금융 레버리지의 전형적인 산물입니다. 안정적이고 고수익을 추구하는 자금이 STRC 로 유입되고, 회사는 이 돈으로 비트코인을 매수합니다. 간단히 말해, 저변동성 안정 수익을 추구하는一批 자금 ultimately 변동성이 극심한 비트코인 자산으로 유입된 것입니다.
이러한 자금은 본래 비트코인 자산 속성과 매칭되지 않으며, 반드시离场 출청을 완료해야 시장이 바닥을 탐색할 수 있습니다. 현재 바로 이 과정을 겪고 있습니다.
암호화 시장 역사상 완전히 동일한 시나리오가上演된 적이 있습니다. 2019~2021 년 강세장 기간 동안 GBTC 신탁은 장기적으로 기초 비트코인 순자산가치 대비大幅 프리미엄을 기록했습니다. 기관은平价로 GBTC 를申购할 수 있었고, 반년간 잠근 후 2 차 시장에서 20%~50% 프리미엄으로 매도할 수 있었습니다.海量 자금借此 비트코인으로 유입되었고, 다양한 복잡한 금융 도구가 파생되었습니다. 2021 년부터 신탁 프리미엄이 빠르게 사라지고, 다양한 레버리지 도구가 집중적으로 퇴출되면서 시장이 바닥을 찍었습니다.
이번行情은大概率 동일한 경로를 복제할 것입니다.
시장 바닥은 언제到来하는가?
저는 정확한 시간을 제시할 수 없습니다. 누구도 바닥을 정확히 예측할 수 있으며, 사후에 검토해야만 명확히 확인 가능합니다.
하지만 몇 가지 바닥 선행 신호를 중점적으로 추적할 수 있습니다. 첫째, MSTR 주가가 순자산가치 (NAV) 를 하회하며 할인 거래되는 것은 시장 심리가 탐욕에서 극도 공황으로 완전히 전환되었음을 의미하며, 바닥 접근의 명확한 신호입니다. 둘째, 암호화 공포 탐욕 지수가 역사적 극치까지 하락하여 극도 공황 구간에 진입할 때, 이때 배치 가치가 있습니다. 셋째, 비트코인 계약 자금 비율이 지속적으로 음수이며, 개인 투자자의 매도 의사가 매수 의사를 훨씬 초과하여 시장 심리가 완전히 비관적입니다.
간단히 요약하면:行情이 극도 비관까지 하락해야 반전 계기가 나타납니다.
현재 시장은 출청 과정에 있으며, STRC 가 유발한 연쇄 변동성은 주기가必经하는环节입니다.每一轮 암호화 주기는 이 고통스럽지만 필요한 디레버리지 단계를 경험합니다.
시장의 지속적인 출청 조정에 따라, 저는 바닥이 이미 코앞에 있다고 확신하며, 올해 가을 새로운 강세장이开启될 것입니다.
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