SpaceX, OpenAI, Anthropic—세 대 AI 거장이 IPO를 향해 달려간다. 어느 기업에 베팅하는 것이 가장 유망할까?
정리 및 번역: TechFlow
진행자: Josh Kale; Ejaaz Ahamadeen
팟캐스트 출처: Limitless Podcast
원제: Money is Running Out for the Biggest IPOs in History
방송일: 2026년 6월 3일
핵심 요약
이 에피소드는 SpaceX, OpenAI, Anthropic이 거의 동시에 IPO를 준비하는 상황을 중심으로 전개되며, AI 인프라 구축이 사적 자본과 기술 거대기업의 재무제표를 한계까지 몰아가고 있음을 논의한다. 두 진행자는 이 사건을 단순한 개별 기업의 자금 조달 이야기로 보지 않고, 사상 유례 없는 자본 집중 현상으로 해석한다. 즉, 기업들은 더 많은 컴퓨팅 파워, 데이터센터, 전력, 반도체 칩을 필요로 하게 되었고, 공개시장, 지수형 펀드, 연기금 등도 이 흐름에 휘말리고 있다는 것이다.
또한 팟캐스트는 아직 검증되지 않은 SpaceX의 우주 데이터센터 사업 모델, 이미 기업 수익 성장을 입증한 Anthropic, 외부 자금 조달을 통해 AI에 계속 투자하려는 긴박감을 보이는 Google, 그리고 모델 학습 및 서비스 제공을 위해 데이터센터를 계속 확장해야 하는 OpenAI의 자본 수요를 비교 분석한다. 결국 두 사람은 버블 리스크에 대해 경계하면서도 전반적으로 낙관적인 관점을 유지한다. 즉, 컴퓨팅 파워 수요가 여전히 공급을 압도하고 있는 한, AI 인프라 투자는 공허한 금융 버블이 아니라 차세대 기술 기반을 구축하는 과정일 뿐이라는 판단이다.
주요 통찰 요약
거대 IPO의 밀집 등장: AI 인프라 구축이 자본을 고갈시키고 있는가?
- “OpenAI, Anthropic, SpaceX의 IPO 예상 총 조달액은 1800억 달러에 달하며, 이는 인터넷 버블 시기 전체 3년간 조달액 1640억 달러를 넘어서는 규모다. 그런데 그 1640억 달러는 3년간의 누적 금액인 반면, 여기서 언급된 1800억 달러는 단지 세 기업의 금액이다.”
- “왜 지금일까? 왜 이렇게 급할까? 제 생각에 답은 간단하다. AI 자본지출이 이들 기업이 예상했던 것보다 훨씬 비싸졌고, 그럼에도 불구하고 이들은 계속해서 베팅을 늘리고 있다. 현재 수요를 감당하기에는 자유현금흐름이 이미 부족해졌다.”
- “채무 도구를 활용해 레버리지를 걸든, 다른 방식으로 자금을 조달하든, 우리는 이미 심연 속으로 뛰어들었다. 지금 최선을 다하지 않으면, 아무것도 남지 않을 것이다.”
SpaceX, IPO 및 지수 규정을 재정의하다: 연기금의 수동적 매수
- “SpaceX는 IPO를 통해 실질적으로 시장 규정을 재정의함으로써 막대한 자금 조달 수요를 충족시키고 있다.”
- “30조 달러 이상의 수동형 401(k) 자금, 즉 은퇴기금이 IPO 평가 수준에서 SpaceX 주식을 강제로 매수하게 될 것이다. 대략적인 추산에 따르면, SpaceX IPO 발행 주식의 약 24%가 이러한 수동형 펀드에 의해 흡수될 것으로 보인다. 이런 규모의 수동 매수는 역사상 전례가 없다.”
- “일부 지수는 단지 5~15일의 관찰 기간만 요구한다. IPO 후 주가가 특정 수준에서 며칠간 유지되면, 해당 기업은 지수에 편입될 수 있다. 말하자면, 일론 머스크는 단지 주가를 단기간 내에 일정 수준으로 유지하면 쉽게 기준을 충족시킬 수 있다.”
- “그것(SpaceX)은 아직 자신의 수익 모델을 진정으로 입증하지 못했다. ‘우리는 AI 데이터센터를 우주로 보내고, 이를 로켓으로 구현할 것’이라고 주장하지만, 이 사업 모델은 아직 검증되지 않았다… 이는 오히려 ‘나를 믿어달라’는 약속에 가깝다.”
Anthropic의 수익 급등 및 상장 동기
- “그들(Anthropic)은 2026년 첫 한 달 반 만에 이미 이 금액(200억 달러)을 달성했다. 최근 그들의 연간 정기 수익(ARR)은 450억 달러에 달했다. 이는 주로 Claude Code와 Claude Co-Work의 성공, 그리고 일련의 기업 계약 체결 덕분이다.”
- “Anthropic은 이번 달 말쯤 약 5.5억 달러의 이익을 달성할 것으로 예상된다. 수조 달러 규모의 자본지출에 비하면 이는 미미한 금액이지만, 이는 대규모 AI 연구소 중 최초의 사례가 될 것이다.”
- “Fortune 10 기업, 즉 글로벌 상위 10대 기업 중 9곳이 Anthropic, 특히 Claude Code를 사용하고 있다. 그들의 순 달러 잔존률(Net Dollar Retention Rate)은… 500% 증가했다. 즉, 이 기업들은 앞으로 5배 더 지출할 계획이다.”
Google의 800억 달러 자금 조달: IPO가 아닌 IPO
- “Google 창립자 래리 페이지와 세르게이 브린은 약 1년 반 전, AI 경쟁에서 패배하는 것보다 ‘모든 것을 잃을 위험’을 감수하겠다고 명확히 밝혔다. 따라서 그들은 충분한 돌파구를 찾을 때까지 계속해서 돈을 쓸 것이다. 이들은 창업자 모드로 돌아갔다.”
- “Google은 이미 상장 기업임에도 불구하고 800억 달러의 자금을 조달했다… 그러나 이 800억 달러 중 약 300억 달러는 직원들이 향후 몇 달간 주식을 행사할 때 발생할 세금 의무를 충당하는 데 사용될 가능성이 높다. 즉, 자금의 상당 부분은 사실상 AI 자본지출 확대에 직접 사용되지 않는다… 이는 어느 정도 절박함을 드러낸다.”
- “그들(Google)은 집중력이 부족하다. 인텔리전트 에이전트를 만들고, 더 나은 코딩 모델을 개발하려 하고, 더 나은 일반 대규모 언어모델(LLM)을 만들려 하며, TPU 인프라를 구축하고, 동시에 경쟁사에 TPU를 판매한다. 그러다 보니 자신들이 Gemini를 학습하는 데 필요한 컴퓨팅 파워가 부족해지고, 결국 Gemini는 앞선 모델에 뒤처진다… 최근 발표된 Gemini 3.5 Flash 역시 이처럼 막대한 자금을 들였음에도 불구하고 선두 모델에 미치지 못한다.”
OpenAI와 AI 인프라: 돈은 아직 쓰이지 않았지만, 병목은 물리 세계에 이미 존재한다
- “저(Ejaaz)는 다소 논란의 소지가 있는 견해를 가지고 있는데, 곧 이처럼 조달되고 소비될 자금은 궁극적으로 좋은 일이 될 것이라는 것이다. 저는 이것이 본질적으로 버블이 아니라 필요한 인프라를 구축하는 과정이 될 것이라고 생각한다.”
- “우리는 현재 물리적 세계의 제약을 받고 있다… 당신이 얼마나 많은 레버리지를 걸고, 얼마나 많은 자금을 조달하더라도 실제로 그 돈을 쓰지 못할 수도 있다. 규제 승인 속도, 데이터센터 실제 건설 속도, 실리콘 칩 생산 속도 등 여러 제약 때문이다. ASML은 하나뿐이고, NVIDIA는 하나뿐이며, TSMC도 하나뿐이다. AI의 물리적 인프라 측면은 확장하기가 매우 어렵다. 제가 이 병목이 해소되기 전까지는 우리가 버블 속에 있다고 보지 않는다.”
- “4~5년 전의 GPU는 지금도 그 당시보다 더 높은 가격에 임대되고 있다. 오히려 더 가치 있게 되었다… 이제 우리는 반대 상황을 목격하고 있다. 수요가 너무 강해, 실리콘과 컴퓨팅 파워가 부족해 수요를 충족시키지 못하고 있다.”
- “우리는 역사상 매우 특별한 시기에 처해 있다. 미국 역사뿐 아니라 자본주의 역사에서도, 이처럼 엄청난 규모의 자금과 가치가 단 하나의 아이디어에 집중된 적은 결코 없었다… 미국은 중요한 방식으로 재산업화되고 있다.”
거대 IPO의 밀집 등장: AI 인프라 구축이 자본을 고갈시키고 있는가?
Josh:
역사상 가장 규모가 큰 세 차례의 IPO가 수주 이내에 차례로 신고서를 제출할 가능성이 있다. 바로 SpaceX, OpenAI, 그리고 Anthropic이다. 같은 날, Google도 자체 AI 인프라 구축을 지원하기 위해 외부에서 800억 달러의 자금을 조달했다.
흥미로운 점은, 이들 기업 간의 자금 관계가 이미 매우 복잡해졌다는 것이다. 어느 정도는 서로의 자금으로 서로의 재무제표를 ‘보충’하고 있는 셈이다. 지난 몇 주간 시장은 수동형 투자자를 보호하기 위한 규정조차 수정하여, IPO에 더 일찍 참여할 수 있도록 하고 있다.
현재 자본주의 역사상 최대 규모의 건설 열풍이 일어나고 있으며, 따라서 우리는 반드시 하나의 질문을 던져야 한다: 돈이 정말 충분한가? 이들 기업이 거의 동시에 상장을 선택한 것은 분명 우연이 아니다. 화면에 표시된 이 그래프는 매우 충격적이다: OpenAI, Anthropic, SpaceX의 IPO 예상 총 조달액은 1800억 달러에 달하며, 이는 인터넷 버블 시기 전체 3년간 조달액 1640억 달러를 넘어서는 규모다. 그런데 그 1640억 달러는 3년간의 누적 금액인 반면, 여기서 언급된 1800억 달러는 단지 세 기업의 금액이다.
따라서 이 규모는 매우 놀랍다. 우리는 몇 가지 핵심 질문에 답해야 한다: 이것이 순환 경제의 순간인가? 이들 기업은 이미 자금이 바닥났는가? 이들 기업은 사적 자본으로는 더 이상 뒷받침할 수 없을 만큼 커졌는가? 이 안에는 논의할 가치가 있는 내용이 많다. Ejaaz, 먼저 SpaceX부터 시작해 보자.
Ejaaz:
SpaceX, OpenAI, Anthropic 모두 초대규모 IPO를 준비하고 있지만, 진짜 이야기는 어느 한 기업의 단독 자금 조달이 아니라, 이들이 수주 이내에 집중적으로 상장할 가능성이다. 이들의 목표는 모두 올해 4분기까지 IPO를 완료하는 것이며, 총 조달 규모는 매우 방대하다. 이런 상황은 역사상 전례가 없다.
각각 따로 보면, SpaceX는 4월 1일 S-1 신고서를 제출했으며, 이는 사실상 상장을 의도한다는 의미이다. 시장 소문에 따르면, SpaceX는 이번 달 또는 늦어도 7월 초에 상장할 가능성이 있다. 약 10일 전, OpenAI도 IPO를 준비하기 위해 비밀리에 S-1 신고서를 제출했다고 알려졌다. 그리고 바로 어제, Anthropic은 기밀 S-1 신고서를 제출했다. 이렇게 이 세 기업은 거의 동일한 시간 창 안에서 초대규모 IPO를 준비하고 있는 것이다.
이로 인해 다음과 같은 질문이 제기된다: 왜 지금일까? 왜 이렇게 급할까? 제 생각에 답은 간단하다. AI 자본지출이 이들 기업이 예상했던 것보다 훨씬 비싸졌고, 그럼에도 불구하고 이들은 계속해서 베팅을 늘리고 있다. 현재 수요를 감당하기에는 자유현금흐름이 이미 부족해졌다.
지금까지 이들 기업은 주로 사적 자금을 사용해 왔다. 투자자로부터 조달한 자금이거나 자체 수익에서 나온 자금이다. 이제 이들은 공개시장으로 눈을 돌려 투자자들에게 “더 많은 데이터센터를 짓고, 더 많은 GPU를 사고, 더 많은 모델을 학습시켜 증가하는 수요를 충족시키기 위해 더 많은 자금이 필요하다”고 요청하고 있다.
이들 기업에게 직접 물어보면, 누구도 수요가 없다고 인정하지 않을 것이다. 실제로 Google과 아마존, 마이크로소프트, 메타 등은 막대한 AI 자본지출에도 불구하고 이익을 내는 분기 실적을 보고하고 있다. 이 네 기업이 올해 계획한 자금 조달 규모는 약 1조 달러에 달할 것으로 추정되지만, 그렇다고 해도 여전히 부족하다. 따라서 이 건설 열풍을 지탱하기 위해 더 많은 자금이 필요하다.
제가 진정으로 걱정하는 것은, 우리가 이미 되돌릴 수 없는 지점에 도달했는가 하는 점이다. 녹음 전에도 이 문제를 논의한 바 있다: 일단 이 지점에 도달하면, 되돌아갈 길은 없다. 채무 도구를 활용해 레버리지를 걸든, 다른 방식으로 자금을 조달하든, 우리는 이미 심연 속으로 뛰어들었다. 지금 최선을 다하지 않으면, 아무것도 남지 않을 것이다.
SpaceX, IPO 및 지수 규정을 재정의하다: 은퇴기금의 수동적 매수
Josh:
제가 가장 놀란 점은, 단지 이들 기업만이 최선을 다하는 것이 아니라, 기관 투자자, 일반 대중, 심지어 월스트리트의 주요 펀드 회사조차도 이 IPO에 베팅하고 있으며, 이를 위해 규정을 수정하고 있다는 점이다.
최근의 대표적인 사례는 SpaceX IPO이다. 지수 편입을 더 빠르게 하기 위해 지수 제공업체는 기존의 수익성 요건을 완화하고, 기존 90일이던 관찰 기간을 5일로 단축했다. 전통적인 규정에 따르면, 기업은 정상 운영 능력과 지속적인 수익성을 입증해야만 지수 펀드가 그 주식을 매수하도록 의무화된다. 그러나 이제 지수 펀드는 훨씬 더 빠른 시점에 매수할 수 있게 되었다. 일부 투자자가 SpaceX에 적극적으로 투자하고 싶지 않더라도, 그들의 은퇴 계좌, 401(k) 계좌, 혹은 이러한 지수 펀드를 보유한 투자 포트폴리오가 이전보다 훨씬 빠르게 SpaceX 주식을 수동적으로 매수하게 된다.
Ejaaz:
이러한 상황은 역사상 전례가 없다. SpaceX는 IPO를 통해 실질적으로 시장 규정을 재정의함으로써 막대한 자금 조달 수요를 충족시키고 있다.
여기서 주목할 만한 몇 가지 수치가 있다. 첫째, 30조 달러 이상의 수동형 401(k) 자금, 즉 은퇴기금이 IPO 평가 수준에서 SpaceX 주식을 강제로 매수하게 될 것이다. 대략적인 추산에 따르면, SpaceX IPO 발행 주식의 약 24%가 이러한 수동형 펀드에 의해 흡수될 것으로 보인다. 이런 규모의 수동 매수는 역사상 전례가 없다.
둘째, 전통적인 규정에 따르면, NASDAQ 100이나 Fortune 500 등 주요 지수에 편입되기 위해서는 기업이 대규모 수익을 입증하고, 일반적으로 1~2분기 연속 안정적인 실적을 기록해야 하며, 보통 3~6개월의 기간이 필요하다. 그러나 현재 규정은 크게 완화되었다. 일부 지수는 단지 5~15일의 관찰 기간만 요구하며, IPO 후 주가가 특정 수준에서 며칠간 유지되면 기업은 지수에 편입될 수 있다. 말하자면, 일론 머스크는 단지 주가를 단기간 내에 일정 수준으로 유지하면 쉽게 기준을 충족시킬 수 있다.
Josh:
이러한 변화는 분명히 우려스럽다. 수십 년간 주요 지수는 일반 투자자, 특히 은퇴 계좌나 일반 투자 계좌를 통해 시장에 참여하는 투자자를 보호하기 위해 두 가지 핵심 규정을 따랐다. 첫 번째는 기업이 연속 4분기 동안 수익을 내야 한다는 것이고, 두 번째는 최소 자유유통비율(Free Float Ratio)이 5~10% 사이여야 한다는 것이다.
이러한 규정은 1999~2000년 인터넷 버블 붕괴 이후 도입된 것이다. 당시 많은 지수가 버블 고점기에 고성장이지만 지속적인 적자를 내는 기업들을 편입함으로써, 401(k) 보유자와 은퇴 투자자들이 이러한 기업 주식을 수동적으로 보유하게 되었고, 결국 버블 붕괴 후 막대한 손실을 입게 되었다. 따라서 이러한 규정은 일반 투자자를 보호하기 위해 도입된 것이다.
그런데 지금 상황은 다시 반복되고 있다. 규정이 역방향으로 조정되고 있다. 기업은 더 이상 연속 4분기의 GAAP 수익을 입증할 필요가 없으며, 단지 15일 내에 양호한 실적을 보이면 된다. 과거에 비해 이 문턱은 상당히 낮아졌다. 이는 저를 경계하게 만든다. 물론 이러한 규정 완화는 SpaceX 주가에 강력한 지지력을 부여할 수 있을 것이다. 대량의 수동 매수가 주가 상승을 견인할 것이기 때문이다. 그러나 일이 예상대로 전개되지 않으면, SpaceX 주식을 수동적으로 보유하게 된 일반 투자자들에게 상당한 피해가 갈 수 있다.
Ejaaz:
Josh, 저는 외부에서 SpaceX IPO에 대한 많은 비판이 타당하다고 생각한다: 그것은 아직 자신의 수익 모델을 진정으로 입증하지 못했다. ‘우리는 AI 데이터센터를 우주로 보내고, 이를 로켓으로 구현할 것’이라고 주장하지만, 이 사업 모델은 아직 검증되지 않았다. 개념 검증 단계조차 이르지 못했다. 물론 SpaceX는 이미 로켓을 발사하고 있지만, 우주에서 GPU가 최첨단 AI 모델 학습에 실제로 활용되는 모습은 아직 보지 못했다. 따라서 어느 정도는 ‘나를 믿어달라’는 약속에 가깝다.
다만, 한 기업은 상황이 다르다. 그것은 이미 수익 능력을 입증했고, 그 성장 속도는 놀라울 정도인데, 바로 Anthropic이다. 바로 어제, Anthropic은 SEC에 S-1 초안 등록 신고서를 제출했는데, 이는 향후 몇 달 내 IPO를 계획하고 있다는 의미이다.
Anthropic의 수익 급등 및 상장 동기
Ejaaz:
Anthropic의 이야기는 SpaceX와 몇 가지 차이가 있다. Anthropic의 CFO 크리슈나 라오(Krishna Rao)는 이전에 회사가 당장 IPO를 계획하지 않으며, 천천히 진행할 것이라고 말했다. 당시 그들은 연간 정기 수익(ARR) 90억 달러를 달성했고, 2026년 전체 실적은 약 200억 달러에 이를 것으로 예상했다. 그런데 그들은 2026년 첫 한 달 반 만에 이미 이 금액을 달성했다. 최근 그들의 연간 정기 수익은 450억 달러에 달했다. 이는 주로 Claude Code와 Claude Co-Work의 성공, 그리고 일련의 기업 계약 체결 덕분이다. 또한 블랙스톤으로부터 자금을 조달하고, 다양한 합작 프로젝트에 참여하며 다양한 일을 추진하고 있다.
따라서 SpaceX와 비교하면, Anthropic은 이미 막대한 수익을 내고 있다. 따라서 지금 더 나아가려는 시도는 타당하다. 그들은 가능한 한 많은 컴퓨팅 파워를 확보하고 있으며, 주로 OpenAI와 경쟁하고 있다: 최첨단 모델을 학습하고, 이를 서비스하며, 가능한 한 많은 사람들에게 이 모델을 제공하는 것이다. 이것이 제가 그들이 IPO를 추진하는 이유라고 생각하는 바이다.
다만, 이번에는 세부 사항이 공개되지 않았다, 맞죠? 이것은 단지 법적으로 공시해야 하는 성명서일 뿐이다. OpenAI는 이런 조치가 필요하지 않아 보이지만, Anthropic은 투명성을 위해 공개하기로 결정한 것이다. Josh, 어떻게 보시나요?
Josh:
흥미롭게도, 이것은 ‘비밀 제출에 관한 비밀 공시’와 같아서 꽤 풍자적이다. 하지만 이는 분명 많은 사람들을 놀라게 했다. 거의 모든 사람이 이렇게 빠른 속도를 예상하지 못했다. 저는 Polymarket을 확인해 보았는데, 원래 대부분의 사람들은 OpenAI가 Anthropic보다 먼저 IPO할 것이라고 예상했다. 그런데 이 뉴스가 나오자마자 배당률이 완전히 뒤바뀌었다.
저는 The Information에서 본 데이터조차 이미 구식일지도 모른다. 최근 들은 소문에 따르면 Anthropic의 성장 속도는 이전 예측보다 훨씬 빠르다. 이는 기업 고객 측면에서 진정한 가치 창출과 매우 강력한 모델 역량에서 비롯된 놀라운 성장 궤적이다.
Mythos를 생각해 보라. 그들은 두 달 전에 이 모델을 발표했으므로, 학습 완료 시점은 훨씬 더 이른 시점일 것이다. 이 모델들은 정말 강력하다. 저는 Anthropic이 상장에 대해 매우 자신감을 갖고 있다고 느낀다.
이 주제는 또 다른 질문을 불러일으킨다: 시장이 이처럼 방대한 자금 조달을 흡수할 수 있는 자금은 과연 얼마나 있을까?
우리는 SpaceX가 가장 먼저 상장할 것임을 알고 있다. 소문에 따르면 6월 12일경, 즉 향후 2주 이내에 상장할 가능성이 있다. 이는 1000억 달러 규모의 자금을 흡수할 수 있다. 목표는 750억 달러이지만, 저는 최종적으로 이보다 더 많이 조달될 것이라고 믿는다. 그렇다면 Anthropic은 시장에서 얼마만큼의 자금을 조달할 수 있을까? 만약 OpenAI가 그 뒤에 상장한다면, OpenAI가 받을 수 있는 자금은 얼마나 남아 있을까? 우리는 공개시장에 매우 방대한 자금 수요를 제기하고 있다. 사적 시장은 이미 고갈되었을 수도 있고, 아닐 수도 있다. 그러나 우리는 공개시장의 자금 비축이 얼마나 빠르게 소진될지 곧 알게 될 것이다. 왜냐하면 각 기업이 조달하려는 자금 규모가 모두 매우 놀라우기 때문이다.
Ejaaz:
저는 이렇게 생각한다. AI에 대한 긍정적인 전망을 바탕으로 이 기업들의 주식을 매수할 투자자들이 있을 것이다. 그리고 또 다른 대규모의 개인 투자자들이 있다. 그들은 “저는 매일 Claude를 사용하고, 그것이 저에게 매우 유용하므로 당연히 이 회사 주식을 사야 한다”고 말하거나, 매일 ChatGPT를 사용하므로 비슷한 생각을 할 것이다.
이 두 부류의 사람들이 결국 이끄는 결과는 하나이다: 이 기업들의 주식을 매수하는 것이다. 기업 입장에서는 상장 자금 조달 목적도 분명하다. Anthropic의 CFO 크리슈나 라오는, OpenAI의 CFO 사라 프리어(Sarah Friar)는, 일론 머스크도 말했다: 우리는 더 많은 컴퓨팅 파워가 필요하다. 더 많은 컴퓨팅 파워는 더 나은 AI를 만들고, 더 나은 AI는 더 나은 제품을 만들며, 더 나은 제품은 더 많은 고객을 서비스하고, 결국 더 많은 수익을 창출한다.
구체적으로 Anthropic의 경우, AGI 모델 Mythos에 대한 소문은 매우 실감 나게 전해지고 있다. 오늘 또 긴급 소식이 전해졌는데, 그들은 Project Glasswing이라는 이름의 분할형·샌드박스형 Claude Mythos 출시 방식을 추진 중이며, 전 세계 150개 신규 조직에 이 모델을 제공할 예정이다. 최근 성명서에서도 향후 몇 주 내에 일반에 공개할 것이라고 밝혔다. 따라서 모든 일이 지금 이 시점에 맞춰지는 것은 매우 우연 같기도 하고, 의도된 우연 같기도 하다.
Anthropic의 또 다른 차이점은, 이번 달 말까지 약 5.5억 달러의 이익을 달성할 것으로 예상된다는 점이다. 수조 달러 규모의 자본지출에 비하면 이는 미미한 금액이지만, 이는 대규모 AI 연구소 중 최초의 사례가 될 것이다. 그들의 성장 속도는 정말 놀랍다. 이 모든 IPO 중, 저는 아마 Anthropic을 가장 낙관적으로 보지만, 각 기업은 고유한 성장 경로를 가지고 있다.
Google의 800억 달러 자금 조달: IPO가 아닌 IPO
Josh:
우리는 이전에, Google과 같은 대형 기술 기업이 자사 수익을 초과하는 규모의 지출을 시작할지에 대한 판단을 내렸다. 즉, 이들은 이러한 건설을 지원하기 위해 부채를 이용하기 시작할 것이라는 전망이었다.
지금 우리는 시장이 서서히 이 영역으로 들어서고 있다는 징후를 보고 있다. Google의 재무제표상 수익은 이미 수요를 감당하기에 부족해졌고, 따라서 외부 자본을 모색하고 있다. 이는 IPO가 아니다. Google은 이미 상장 기업이지만, 여전히 더 많은 자금이 필요하다. 그래서 무엇을 했는가? AI 인프라 구축을 위해 800억 달러를 조달했다. 이는 매우 방대한 자금이다.
그들이 약속한 총 자본지출 규모가 정확히 얼마인지 기억나지 않지만, 이 금액은 연간 계획 자본지출의 약 30~40%에 달할 것으로 추정된다. 주목할 점은 워렌 버핏의 오랜 회사인 버크셔 해서웨이(Berkshire Hathaway)가 100억 달러의 지불서를 발행했다는 점이다. 이는 거대한 거래이다: 300억 달러는 공모 발행에서, 400억 달러는 올해 3분기부터 시작되는 시장 증자 계획에서, 그리고 100억 달러는 버크셔의 프라이빗 플레이스먼트에서 나온다.
우리는 이전에 Google의 재무제표를 깊이 분석하여, 그들이 얼마나 벌고, 얼마나 쓰는지를 살펴본 바 있다. 당시 그들은 여전히 양호한 상태였다. 그런데 지금은, 그들이 손실을 보게 될 것인지, 아니면 단지 충분한 안전 마진을 확보하기 위해 미리 대비하는 것인지, 어떻게 보시는가?
Ejaaz:
저는 그들이 전력으로 베팅하고 있으며, 결국 장부상 적자로 전환될 것이라고 생각한다. Google 창립자 래리 페이지와 세르게이 브린은 약 1년 반 전, AI 경쟁에서 패배하는 것보다 ‘모든 것을 잃을 위험’을 감수하겠다고 분명히 밝혔다. 따라서 그들은 충분한 돌파구를 찾을 때까지 계속해서 돈을 쓸 것이다. 이것이 바로 창업자 모드이며, 그들은 창업자 모드로 돌아갔다. 세르게이 브린이 Google로 복귀한 것도 바로 이 상태로 회사를 되돌리기 위해서이다.
이번 주 제가 가장 좋아하는 IPO 이야기는, 하지만 사실 IPO조차 아니다. Google은 이미 상장 기업임에도 불구하고 800억 달러의 자금을 조달했다. 문제는, 이 800억 달러가 정확히 어디에 쓰일 것인가 하는 것이다. 제목은 분명하다: 우리는 이 800억 달러를 더 많은 AI 자본지출, 더 많은 TPU 건설, 더 많은 컴퓨팅 파워 제공 등을 위해 사용할 것이다.
그러나 많은 사람들이 간과하는 한 가지 이야기가 있다: 이 800억 달러 중 약 300억 달러는 직원들이 향후 몇 달간 주식을 행사할 때 발생할 세금 의무를 충당하는 데 사용될 가능성이 높다. 즉, 자금의 상당 부분은 사실상 AI 자본지출 확대에 직접 사용되지 않는다.
이 점을 제쳐 놓고, 저는 Google이 나쁜 행위자라고 보지 않는다. 그들은 이미 AI에 얼마나 많은 돈을 쓰고 있으며, 어떤 계획을 가지고 있는지尽可能 투명하게 설명해 왔다. 그들은 확실히 전력으로 시도하고 있다. 그러나 작년 말에 우리가 OpenAI의 상황을 논의했던 것을 떠올려 보라: 당시 우리는 OpenAI가 너무 분산되어 무작위 AI 제품을 만들고, 코딩 AI라는 핵심 포인트를 놓쳤다고 말했다. 이후 OpenAI는 ‘Code Red’를 선포하며 다시 집중하기 시작했다.
저는 Google도 지금 이처럼 과도하게 분산된 상태로 빠져들었다고 느낀다. 그들은 집중력이 부족하다. 인텔리전트 에이전트를 만들고, 더 나은 코딩 모델을 개발하려 하고, 더 나은 일반 대규모 언어모델(LLM)을 만들려 하며, TPU 인프라를 구축하고, 동시에 경쟁사에 TPU를 판매한다. 그러다 보니 자신들이 Gemini를 학습하는 데 필요한 컴퓨팅 파워가 부족해지고, 결국 Gemini는 앞선 모델에 뒤처진다. 최근 발표된 Gemini 3.5 Flash 역시 이처럼 막대한 자금을 들였음에도 불구하고 선두 모델에 미치지 못한다. 이제 그들은 더 나은 모델을 학습하기 위해 다시 막대한 자금을 조달해야 한다. 따라서 그들은 진정으로 목표를 확정하고 집중해야 한다.
자금 조달 구조를 보면, 800억 달러는 매우 방대한 금액으로, 마치 스스로를 위해 IPO를 진행하는 것과 같다. 저는 이 중 300억 달러를 세금 의무 충당에 사용하는 것이 최선의 방법인지 확신하지 못한다. 이는 어느 정도 절박함을 드러낸다. 그러나 저는 여전히 낙관적이다. 왜냐하면 과거 대형 기업이 유사한 공모 자금 조달을 진행할 때, 버크셔 해서웨이가 100억 달러의 지불서를 발행한 경우, 이후 실적이 좋았던 사례가 많기 때문이다. 따라서 저는 Google도 그렇게 되기를 바란다. 그러나 이 이야기는 분명 흥미롭다.
Josh:
버크셔를 믿으면 영생을 얻는다, 맞죠? 그들은 과거 판단이 정확했고, 매우 엄격한 규율을 지켜왔다. 이번에도 그런 전통이 이어지기를 바랍니다. 또 하나 주목할 점은, Google이 상장 예정 기업의 대규모 지분을 많이 보유하고 있다는 것이다. Google은 SpaceX와 Anthropic의 주요 사적 주주 중 하나이며, 따라서 이들 기업의 주가가 상승하면 Google도 명백히 혜택을 받는다.
그러나 이러한 숫자가 점점 커지면서, 어느 정도는 무감각해지고 있다. 수천억 달러 규모의 자금은 이제 우리에게 익숙해졌다. Google의 올해 자본지출은 1800~1900억 달러에 달하며, 몇 년 전만 해도 이는 상상조차 하기 어려운 규모였다. 따라서 그들이 ‘전력으로 투입한다’고 말하는 것은, 우리가 이전에 본 적 없는 규모로 전력 투입한다는 뜻이다.
저는 이것이 이번 에피소드의 주제 중 하나라고 생각한다: 우리는 역사상 매우 특별한 시기에 처해 있다. 미국 역사뿐 아니라 자본주의 역사에서도, 이처럼 엄청난 규모의 자금과 가치가 단 하나의 아이디어에 집중된 적은 결코 없었다. 그 결과는 매우 중대할 것이다. 버블이든 아니든, 우리는 실질적인 가치를 구축하고 있다. 진정한 지능이 구축되고 있으며, 이러한 지출의 성과가 시장에 진입함에 따라, 진정한 문명 차원의 전환이 느껴지기 시작할 것이다.
이처럼 방대한 숫자는 쉽게 우리를 혼란스럽게 만들 수 있지만, 결국 실질적인 가치를 갖춘 도구를 만들어낼 것이다. 우리는 종종 Google을 놀리며, 오랫동안 새로운 최첨단 모델을 출시하지 못했다고 말한다. 그러나 저는 지금도 그들의 도구와 서비스를 사용하고 있으며, 이 제품들이 점점 더 똑똑해지고 있다는 것을 분명히 느낄 수 있다. 다음 주 WWDC도 다룰 예정인데, 애플이 이러한 도구를 어떻게 출시하여 더 똑똑하게 만들 계획인지 살펴볼 수 있을 것이다. 우리는 이러한 자본지출이 어디로 흘러가는지 직접 확인할 수 있을 것이다.
그러나 우리가 아직 다루지 않은 또 다른 IPO가 있다. 바로 OpenAI이다.
OpenAI와 AI 인프라: 돈은 아직 쓰이지 않았지만, 병목은 물리 세계에 이미 존재한다
Ejaaz:
우리가 앞서 언급한 바에 따르면, Anthropic이 잠재적 IPO 신고서를 제출하기 10일 전, OpenAI도 동일한 작업을 수행했다. 다만 이 역시 비밀 제출이었으나, 결국 유출되었고, 유출될 것이 뻔하다면 차라리 스스로 공개하는 게 낫다고 판단한 것으로 보인다.
Josh:
흥미로운 점은, Bloomberg와 Financial Times가 보도하기 전에 Polymarket에서 OpenAI IPO 관련 시장이 이미 상승했다는 것이다. 따라서 분명 내부 정보가 흐르고 있었다.
Ejaaz:
기본적으로, 골드만삭스와 모건스탠리가 비밀리에 OpenAI의 IPO 준비를 도와왔다고 알려져 있다. 만약 왜 그렇게 하는지 묻는다면, 이유는 여전히 동일하다: 더 많은 자금을 조달하고, 더 많은 데이터센터를 건설하기 위해서이다. 그들은 며칠 전 새 데이터센터 착공식을 가졌다. 따라서 지금은 전력 투입 중이다.
저는 다소 논란의 소지가 있는 견해를 가지고 있는데, 이처럼 조달되고 소비될 자금은 궁극적으로 좋은 일이 될 것이라는 것이다. 저는 이것이 본질적으로 버블이 아니라 필요한 인프라를 구축하는 과정이 될 것이라고 생각한다. 이 인프라는 서방, 특히 미국 본토에 자리 잡아 차세대 기술 혁신의 기반을 마련할 것이다.
당신은 컴퓨팅 파워가 필요하고, 송전선이 필요하며, GPU와 실리콘 칩이 고객의 수요를 충족시킬 수 있도록 실제로 작동하게 하기 위한 모든 기반 자재가 필요하다. 우리는 지금 물리적 세계의 제약을 받고 있다. 이 말은 추상적으로 들릴 수 있지만, 저는 문자 그대로 말하고 있다. 저는 개빈 베이커(Gavin Baker)의 관점에 서 있다: 얼마나 많은 레버리지를 걸고, 얼마나 많은 자금을 조달하더라도 실제로 그 돈을 쓸 수 없는 경우가 있다. 규제 승인 속도, 데이터센터 실제 건설 속도, 실리콘 칩 생산 속도 등 여러 제약 때문이다. ASML은 하나뿐이고, NVIDIA는 하나뿐이며, TSMC도 하나뿐이다. AI의 물리적 인프라 측면은 확장하기가 매우 어렵다.
따라서 레버리지를 걸거나 복잡한 채무 구조를 설계하더라도, 쓸 곳이 없기 때문에 소용없다. 당신은 물리적 세계에 의해 제약받는다. 제가 이 병목이 해소되기 전까지는 우리가 버블 속에 있다고 보지 않는다.
Josh:
개빈 베이커의 관점에 대해 말하자면, 그는 종종 인터넷 버블 시대의 암광섬유(dark fiber)를 예로 든다. 당시에는 막대한 양의 광섬유가 깔렸지만, 인터넷에는 이를 활용할 수 있는 충분한 응용 사례가 없었다. 많은 건설이 사용되지도 않았고, 수익도 창출되지 않았으며, 결국 모두 붕괴되었다.
그러나 이번에는, 4~5년 전의 GPU는 지금도 그 당시보다 더 높은 가격에 임대되고 있으며, 오히려 더 가치 있게 되었다. 흥미로운 점은, ‘빅쇼트(The Big Short)’에 등장한 마이클 버리(Michael Burry)가 계속해서 “아니다, 이건 틀렸다. 모든 것이 붕괴될 것이다”라고 말하고 있지만, 지금까지 그는 완전히 틀렸다는 점이다.
따라서 지금까지 우리가 본 모든 지표와 신호는 녹색이며, 모두 긍정적이다. 모든 것이 잘 보인다. 자본지출은 실질적인 가치를 창출하고 있는 것으로 보인다. 방금 Anthropic이 빠르게 이익을 달성할 것이라는 소문을 언급했는데, 이는 매우 중요하다. 왜냐하면 그것이 모든 자금 조달을 흡수하고, 충분히 효율적인 자본 효율로 돈을 쓰며, 결국 수익으로 전환한다면, 이는 매우 놀라운 일이기 때문이다. OpenAI은 적어도 올해 말까지는 이를 달성할 계획이 없는 것으로 기억한다.
이 모든 신호는 긍정적이다. 제가 개인적으로 주시할 한 가지는, 어떤 기업이 AI 지출을 줄이기 시작하는지 여부이다. 저는 아마존의 5000억 달러 청구서가 예기치 않게 등장했다는 뉴스를 보았지만, 이 세부 사항이 얼마나 진실인지 모르겠다.
Ejaaz:
기업이 여전히 AI 시스템에서 가치를 추출할 수 있다면, 그들은 계속해서 돈을 쓸 것이다. 왜냐하면 이것이 자사 사업의 수익과 이윤율을 높이기 때문이며, 지금까지는 모든 것이 괜찮기 때문이다. 이 추세가 계속 이어지기를 바란다.
크리스천이 ‘Invest Like the Best’ 팟캐스트에서 언급한 그 놀라운 데이터를 보셨나요? Anthropic은 Fortune 10 기업, 즉 글로벌 상위 10대 기업 중 9곳이 사용하고 있으며, 특히 Claude Code를 사용하고 있다. 그들의 순 달러 잔존률(Net Dollar Retention Rate), 즉 고객이 1월 1일에 설정한 예산과 연말 예상 지출을 비교한 값은 500% 증가했다. 즉, 이 기업들은 앞으로 5배 더 지출할 계획이다.
그러나 그들이 그렇게 하는 것은 강압에 의한 것이 아니라, 자발적인 선택이다. 이유는 백엔드에서 매우 높은 투자수익률을 얻고 있기 때문이다. 따라서 문제가 되는 것은, 추세가 올바른 방향으로 계속 진행된다면, 버블의 정의는 일반적으로 과도한 레버리지와 수요 부족이다. 현재 우리는 반대 상황을 목격하고 있다. 수요가 너무 강해, 실리콘과 컴퓨팅 파워가 부족해 수요를 충족시키지 못하고 있다. 이것이 Google이 800억 달러를 조달하고, 이 기업들이 거대한 평가액으로 IPO를 진행하는 이유이다. 그들은 이 수요를 충족시키기 위해 노력하고 있다. 어쩌면 제가 스스로의 달콤한 물을 마시고 있는 것일 수도 있지만, 이것이 제 판단이다.
어느 기업이 가장 참여 가치가 있는가? 세 차례의 IPO 뒤에 숨은 장기적 베팅
Josh:
또한 그 하류 효과도 매우 크다. 지금 우리는 미국에서 이 모든 인프라를 건설하고 있으며, 그것을 실제로 구축할 능력을 갖추고 있다. 향후 초점은 점차 소프트웨어를 넘어 확장될 것이다. 소프트웨어는 물론 여전히 중요하지만, 저는 방금 OpenAI의 소식을 보았다. 그들은 로봇 부서를 채용 중이며, 로봇을 만들기 시작할 예정이다. 일론 머스크의 체계도 옵티머스(Optimus) 로봇을 추진 중이다. 저는 IPO 전후에 그들이 시연을 통해 더 많은 관심을 끌 가능성이 있다고 추측한다.
저는 매우 거대한 전환을 목격하고 있다고 생각한다: 미국은 중요한 방식으로 재산업화되고 있다. 우리는 위성을 우주로 보내고, 데이터센터를 궤도로 보낸다. 이는 막대한 자본을 필요로 한다. 그러나 그것이 창출할 수 있는 가치를 생각해 보라: 인터넷을 복제하여 저지구궤도(LEO)에 배치하는 것이다. 그러면 민족 국가 차원의 영향을 덜 받게 되고, 다운타임이나 중단이 발생하지 않는다. 이는 매우 놀라운 기술이며, 이러한 자본지출과 막대한 지출에 의해 추진되고 있다. 이제 일반 대중도 이에 참여할 기회를 얻게 되었다.
Ejaaz, 질문 하나 드리겠습니다. 이 세 기업 중, 만약 하나를 고른다면, 어느 기업에 가장 흥분하며, IPO 시점에 가장 투자할 가능성이 높습니까?
Ejaaz:
솔직히 말해, 저는 이 모든 기업에 흥분합니다. 만약 순위를 매긴다면, 저는 Anthropic, SpaceX, OpenAI 순으로 선택하겠지만, 이들 사이의 차이는 매우 작습니다. 고르기 정말 어렵습니다. 이들은 모두 훌륭한 것을 구축하고 있으며, 저는 진심으로 이 세 기업이 창출할 제품과 서비스가 미래의 모든 비즈니스와 건설의 기반이 될 것이라고 믿습니다.
문제는, 이런 기업을 어떻게 평가할 것인가 하는 것이다. 우리는 이런 것을 본 적이 없습니다. 우리는 어떤 기술 혁신이 여러분이 생각할 수 있는 모든 산업, 심지어 하드웨어 분야까지 침투할 수 있는 사례를 본 적이 없습니다. 로봇이 대량 생산되면 어떤 일이 일어날지 생각해 보십시오. 로봇 모델과 이를 실현하기 위한 데이터가 필요하며, 이正是 이러한 AI 연구소들이 해야 할 일입니다. 또한 우주에 배치될 수 있는 무한한 컴퓨팅 파워가 필요할 것입니다. 매우 똑똑한 모델이 필요할 것이며, 이는 Anthropic 또는 OpenAI에서 강화학습을 통해 훈련된 모델일 수 있습니다.
이 세 기업은 가장 명확한 베팅 대상입니다. 따라서 제가 장기적 관점에서 접근한다면, 이는 제가 일반적으로 투자하는 방식이며, IPO 시점에 매수한 후 어떤 일이 일어날지 지켜보겠습니다. 당신은 SpaceX를 얼마나 오래 지켜보셨나요?
Josh:
10년 이상입니다. 팔콘 9(Falcon 9) 프로젝트부터 보고 있습니다. 저는 매번 생중계를 보았습니다. 사실 제 유튜브 채널은 이미 14~15년의 역사를 가지고 있습니다. 제가 올린 첫 번째 영상은 핸드헬드 카메라로 화면에 비친 팔콘 9 발사 장면을 촬영한 것입니다.
정말 놀랍습니다. 팔콘 1, 즉 단일 로켓 엔진으로 시작해, 지금의 스타십(Starship) 1단과 2단을 합쳐 약 39~40개의 엔진을 갖춘 상태까지의 진전은 믿기지 않을 정도입니다. 이는 경외할 만한 기회를 보여줍니다. 이 기업에 투자하고, 이 여정에 참여하는 것은 저에게 매우 흥분되는 일입니다.
누군가는 그 상대적 평가가 너무 높다고 불만을 토로하기도 합니다. 그러나 그것이 성공했을 때의 미래 그림을 고려하고, 그것을 달성하기 위해 필요한 팀의 역량을 고려한다면, 더 나은 기회를 찾기는 어렵습니다. 이보다 더 훌륭한 팀을 구성할 수도 없고, 이보다 더 훌륭한 기업을 만들 수도 없습니다. 따라서 적어도 이 시도는 흥분을 자아내고, 이 시도를 지지할 가치가 있습니다. 문명은 우리가 한 번도 해본 적 없는 일을 하려 하며, 매우 멋지고 흥분되는 방식으로 이를 시도하고 있으며, 결국 모든 이에게 혜택을 줄 기회도 있습니다.
이것이 제가 SpaceX에 흥분하는 이유입니다. 저는 참여해 보려 합니다. 상장 시점에 4조 달러의 평가액이 되지 않기를 바라며, 가능하면 발행가에 가까운 수준이 되기를 바랍니다. 저는 다음으로 주시할 점은, 거래가 시작된 후 프리미엄이 얼마나 높을지입니다. 시장이 매우 뜨겁다는 것을 이미 알고 있기 때문입니다.
Ejaaz:
마지막으로, 이 방송을 듣고 계신 청취자 여러분께 말씀드리고 싶은 것은, Josh와 저는 이러한 사안에 대해 거의 과장된 낙관주의를 가지고 있다는 점입니다. 우리는 가끔 스스로를 현실에 끌어내리려고 노력하지만, 전반적으로 AI와 첨단 기술에 대해 낙관적인 태도를 취하고 있습니다. 따라서 이 모든 내용은 투자 조언이 아닙니다.
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