Pantera Capital 리뷰: 사상 최대 청산 물결, 토큰 가격 60% 폭락 — 2026년 시장 전망은?
저자: Cosmo Jiang
번역 및 편집: TechFlow
TechFlow 리드: Pantera Capital의 연례 보고서는 2025년 암호화폐 시장의 엄혹한 현실을 드러냈다. 이는 기본적 요인(fundamentals)이 주도하는 해가 아니라, 거시경제 환경, 포지션, 시장 구조가 지배하는 해였다. 비트코인은 단 6% 하락했지만, 대부분의 알트코인은 60% 폭락하며 시장이 극도로 분열됐다. 2026년에 생존하려는 투자자와 업계 관계자들에게는 맹목적인 낙관보다 이러한 동인들을 정확히 이해하는 것이 훨씬 더 중요하다.
2026년 시장 전망
2025년 암호화폐 시장의 수익률은 기본적 요인에 의해 결정되지 않았다. 이는 거시경제 환경, 포지션, 자금 흐름, 그리고 시장 구조적 영향—특히 비트코인 외 자산에 있어서—이 주도한 해였다.
연중 주요 거시경제 및 정책 전환점의 시간선을 되돌아보면, 왜 시장 움직임이 이렇게 불연속적이었는지를 이해할 수 있다.
이해를 돕기 위해, 올해는 미국 대통령 취임식으로 시작됐으며, 이는 전형적인 ‘뉴스 실현 즉 매도’(news-on-the-tape selling) 순간이자 변동성의 초기 경고 신호로 입증됐다. 이후 몇 달간 위험 선호도는 오락가락했다. 미국 전략 비트코인 보유 계획 발표에 대한 낙관론에서부터 ‘해방의 날(Liberation Day)’ 관세 조치로 인한 재차 가중된 압박까지 다양한 요인이 작용했다. 연중에는 긍정적인 진전도 있었다. GENIUS 법안 통과, Bitmine Immersion 등 디지털 자산 국고(DATs)의 부상, 그리고 연준(Fed)의 금리 인하 시작 등이 시장 심리를 수개월간 안정시켰다.
4분기에는 결정적인 전환점이 도래했다. 여러 가지 도전이 동시에 발생했다. 10월 10일의 대규모 매도는 암호화폐 역사상 최대 규모의 청산 연쇄 폭락을 촉발했다. 이 규모는 테라/루나 붕괴와 FTX 파산 당시를 넘어선 것으로, 명목 가치 기준 200억 달러 이상의 포지션이 일시에 소멸됐다. 시장은 이 충격을 소화하는 데 시간이 필요했다. 동시에, 연중 핵심 한계 매수자(marginal buyers)—DATs—가 추가 매수력을 소진하기 시작했다. 이러한 하방 모멘텀은 세금 손실 매도(특히 ETF 및 DATs 내), 포트폴리오 재균형, 그리고 연말 시스템적 CTA 자금 흐름 등 계절적 압력에 의해 더욱 확대됐다.
비트코인은 2025년 소폭 하락해 약 6% 마감했다. 이더리움은 약 11% 하락했다. 그 이후부터는 성과가 급격히 악화됐다. 솔라나(Solana)는 34% 하락했고, 비트코인·이더리움·솔라나를 제외한 광범위한 알트코인 유니버스(BGCI)는 약 60% 하락했다.
이는 극도로 좁은 시장이었다. 알트코인 유니버스의 수익률 분포를 살펴보면, 이러한 분열은 더욱 뚜렷해진다.
양의 수익률을 기록한 알트코인은 극소수에 불과했다. 대부분의 알트코인은 심각한 조정을 겪었으며, 중위값 알트코인은 79% 하락했다.
1년간 지속된 알트코인 불황
2025년 가장 과소평가된 현실 중 하나는, 비비트코인 알트코인 시장이 사실상 2024년 12월부터 이미 불황에 진입했다는 점이다.
비트코인·이더리움·스테이블코인을 제외한 전체 암호화폐 시장총액은 2024년 말 정점을 찍은 후 계속해서 서서히 하락해, 2025년 말까지 약 44% 감소했다. 이 관점에서 보면, 비트코인에게는 어쨌든 어느 정도 양호해 보였던 한 해는, 시장의 나머지 부분에는 해결되지 않은 불황의 연장이었다.
중소형 알트코인에 대한 상당한 노출을 가진 포트폴리오는 구조적으로 고전할 수밖에 없었다.
비트코인과 광범위한 알트코인 시장 간 분열은 근본적인 차이를 반영한다. 비트코인은 ‘디지털 황금’이라는 단일하고 널리 알려진 논거를 바탕으로 하며, 주권 국가, 정부, ETF, 기업 국고 등에 의한 기계적인 수요 증가 덕분에 점차 혜택을 누리고 있다. 반면 다른 알트코인들은 표준화된 접근성이 낮고, 기관 지원이 부족하며, 가치 포착 역학이 훨씬 복잡한 일련의 이질적인 파괴적 기술을 대표한다.
이러한 분열은 가격에도 명확히 반영된다.
알트코인이 직면한 구조적 저항
2025년, 광범위한 알트코인 복합체에 대한 압박을 가중시킨 여러 힘이 작용했다.
1. 가치 축적 및 투자자 권리
가장 오래 지속되는 도전 중 하나는 가치 축적과 관련된 미해결 문제이다. 전통 주식시장에서는 주주들이 현금 흐름, 지배구조, 잔여 가치에 대해 명확한 법적 청구권을 갖는다. 반면, 알트코인은 정부 기관이 아닌 코드에 의해 집행되는 프로토콜 수준 메커니즘에 의존한다.
올해는 Aave, Tensor, Axelar 등 토큰 기반 생태계가 인수 또는 구조조정될 때 토큰 보유자에게 직접 보상이 제공되지 않은 여러 주목할 만한 사례가 이러한 긴장을 부각시켰다. 이러한 사건은 시장 전반에 파장을 일으켰으며, 토큰 경제학이 비교적 강건한 프로젝트에서도 신뢰를 약화시켰다.
이러한 배경에서 디지털 자산 주식은 투자자들이 이미 방어적 자세를 취하고 있는 상황에서, 더 명확한 가치 포착 경로를 통해 알트코인보다 우수한 성과를 보였다.
2. 체인상 활동 둔화
하반기에는 체인상 기본 지표도 약화됐다.
핵심 지표—레이어 1 수익, 탈중앙화 애플리케이션 수수료, 활성 주소 수—에서 모두 활동이 둔화됐다. 주목할 점은, 안정화폐 공급이 계속 증가하고 있어 블록체인 기반 결제 및 정산 분야에서의 지속적인 채택이 이어지고 있다는 점이다. 그러나 안정화폐와 관련된 대부분의 경제적 가치는 토큰 기반 프로토콜보다는 주식 기반의 오프체인 기업으로 흘러갔다.
사실, 사용되는 베이스 레이어는 여전히 존재하지만, 한계적이고 순주기적인 활동은 감소하고 있다. 이러한 전환은 알트코인 가격 움직임에 직접 반영됐다.
3. 투기 자본의 로테이션
마지막으로, 자금 흐름이 역전됐다. 광범위한 알트코인 분야를 뒷받침해온 한계 자본은 전통적으로 투기적 개인 투자자였다. 기관 채택은 계속해서 증가하고 있으나, 여전히 비트코인, 이더리움, 그리고 연말 기준 솔라나처럼 ETF를 통해 접근 가능한 자산에 집중되어 있다.
2025년에는 투기적 관심이 다른 분야로 이동했다.
ETF 자금은 금·은 및 양자 컴퓨팅 등 신규 테마 거래에 대량 유입된 반면, 디지털 자산 ETF 자금 흐름은 둔화되었고 연말에는 음의 흐름으로 전환됐다. 이러한 로테이션은 알트코인의 광범위한 약세와 정확히 맞물려 하방 모멘텀을 강화시켰다.
심리, 포지션 및 역사적 배경
연말이 되자 시장 심리는 역사적으로 ‘투항’(capitulation)과 관련된 수준까지 압축됐다.
공포-탐욕 지수는 FTX 붕괴 직후 등 급격한 스트레스 시기에 관찰된 수치에 도달했다. 동시에, 영구선물 자금 수수료는 하락해 레버리지 감소 및 과도한 투기 완화를 시사했다.
계절적 요인도 영향을 미쳤다. 12월은 전통적으로 비트코인 및 광범위한 암호화폐 시장의 약세 월이며, 세금 손실 매도, 포트폴리오 재균형, 유동성 제약 등 기본적 요인과 무관한 기계적 압박을 초래한다.
중요한 점은, 장기적 관점에서 현재 비비트코인 조정의 지속 기간이 이전 사이클과 매우 일치한다는 것이다.
2018년과 2022년의 불황은 각각 약 12~14개월 지속됐다. 2024년 말 정점으로부터 계산하면, 현재의 조정 기간 역시 동일한 범위에 들어있다. 이는 바닥 형성을 보장하지는 않지만, 시간과 가격 측면에서 상당한 압축이 이미 발생했음을 의미한다.
왜 여기서부터 전망이 개선될까?
2025년이 도전적인 해였음에도 불구하고, 앞으로는 낙관적 전망을 유지할 수 있는 몇 가지 이유가 있다.
첫째, 기관 채택이 계속해서 확대되고 있다. 기업들은 로빈후드(Robinhood)의 토큰화 주식 출시, 스트라이프(Stripe)의 안정화폐 인프라 개발, JP모건의 예금 토큰화 등 핵심 제품에 블록체인을 점차 통합하고 있다. 자본 측면에서는 주권 보유 자산이 이미 구축됐고, 증권사, 퇴직 플랫폼, 대형 자산운용사들이 참여 장벽을 크게 낮췄다.
둘째, 제품-시장 적합성(Product-Market Fit)이 점차 명확해지고 있다. 2025년 안정화폐와 예측 시장은 두드러진 사용 사례로서 돌파구를 마련했고, 광범위한 자산 토큰화 및 영구선물 거래도 제품-시장 적합성의 초기 징후를 보이고 있다.
셋째, 거시경제적 배경은 호재다. 미국 경제는 탄탄한 모습을 유지하고 있으며, 임금 상승률이 인플레이션을 상회하고 기업 이익도 확대되고 있다. 이제 연준은 양적긴축(QT)을 중단했고, 유동성 상황이 개선되고 있다. 장기 금리 하락과 완화적 통화정책의 조합은 전통적 위험자산뿐 아니라 디지털 자산에도 긍정적인 영향을 미치는 것으로 알려져 있다.
마지막으로, 침투율은 여전히 놀라울 정도로 낮다. Bitmine의 톰 리(Tom Lee)가 지적한 바에 따르면, 1만 달러 이상의 비트코인을 보유한 주소는 전 세계적으로 440만 개에 불과하지만, 전 세계 전통 투자 계좌는 9억 개에 달한다. 미국 은행의 기관 투자자 조사 결과에 따르면, 전문 투자 매니저 중 67%는 여전히 디지털 자산에 대한 노출이 전혀 없다. 따라서 시간이 지남에 따라 이들 중 일부라도 소폭이라도 자산 배분을 전환한다면, 이는 잠재적 수요의 중요한 원천이 될 수 있다.
맺음말
2025년은 대부분의 알트코인 시장에 있어서 극도로 어려운 해였다. 극단적인 분열, 메이저 코인의 강세, 그리고 비트코인 외부의 장기적 약세가 특징이었다. 그러나 동시에 이 해는 기관 채택을 앞당기고, 제품-시장 적합성을 명확히 하며, 에코시스템 전반의 밸류에이션을 압축하는 한 해이기도 했다.
광범위한 알트코인 분야에서 1년간의 불황을 겪은 후, 강건한 기본적 배경은 기회를 만들 수 있다. 심리가 정리됐고, 레버리지가 감소했으며, 주요 재평가가 이미 종료된 상황에서, 전망적 자산 배분은 점점 더 비대칭적 기회로 보일 수 있다—단, 기본적 요인이 안정적이고 시장 광폭이 회복된다는 전제하에 말이다. 역사적으로, 혼란의 시기는 다음 단계의 성장을 위한 토대를 마련한다.
[1] 블룸버그 갤럭시 암호화지수(BGCI)의 성과는 수익률을 감소시키는 수수료 차감을 포함하지 않는다. 모든 지수는 참고용으로만 제공되며, 일반적인 시장 성과의 예시일 뿐이다. 어떤 지수도 Pantera 펀드의 실적과 직접 비교될 수 없는데, 이는 지수가 능동적으로 관리되지 않기 때문이다. Pantera 펀드의 투자 결과는 펀드의 미래 수익률을 예측하거나 암시하려는 의도가 없다.
PANTERA 회고 — 2026년을 돌아보며
저자: @JonathanGieg
우리는 이제 2026년을 맞이하고 있으며, 암호화폐 시장에 있어서 올해는 작년보다 훨씬 더 흥미진진할 것이라고 예상한다. 그러나 새로운 장을 열기 전에, 먼저 2025년이 우리에게 무엇을 남겼는지 되돌아보고자 한다.
2025년은 Pantera에게 상징적인 해였다. 우리는 지금까지 어느 때보다 많은 자본을 배치했고, 대부분의 신규 투자를 주도했으며, 암호화폐의 다음 10년을 정의할 것으로 우리가 판단하는 산업 및 지역에서 글로벌 영향력을 확장했다. 동시에, 우리의 포트폴리오는 강력한 공개시장 검증을 받았으며, 4개 포트폴리오 기업이 IPO 및 주요 전략적 인수를 달성했다.
2025년에 이룬 진전을 확인하시려면 아래를 참조하시기 바란다:
2026년 9가지 전망
저자: @veradittakit
#1 실물 자산(RWA) 급부상
2025년 12월 중순 기준, RWA의 총 자금잠금액(TVL)은 166억 달러에 달했으며, DeFi 전체 TVL의 약 14%를 차지했다.
전망:
· 국채 및 민간 신용은 최소 2배 이상 성장할 가능성이 높다.
· 미국 증권거래위원회(SEC)의 ‘암호화 프로젝트’ 하에서 예상되는 ‘혁신 면제 조치’가 시행되면, 토큰화 주식 및 지분의 성장 속도가 더욱 빨라질 수 있다.
· 탄소 크레딧, 광업권, 에너지 프로젝트 등 예상치 못한 분야가 급부상할 것이다. 이 분야의 특징은 유동성의 분산, 글로벌 분포, 그리고 표준 부재이며, 블록체인 기반 시장이 이러한 문제를 해결하는 데 기여할 것이다.
#2 AI가 체인상 보안을 혁신한다
AI 보안 및 블록체인 개발 도구가 매우 강력해졌다. 실시간 사기 탐지, 95% 정확도의 비트코인 거래 마킹, 즉각적인 스마트 계약 디버깅이 이미 현실이 됐으며, 수백만 달러 규모의 블록체인 취약점을 탐지했다.
전망: 2026년에는 체인상 지능에 대한 더 큰 전환이 이루어질 것이다. 결정론적이고 검증 가능한 규칙이 스마트 계약 기반 거버넌스를 주도하게 된다. 해당 애플리케이션은 코드를 거의 실시간으로 스캔하여 논리적 오류 및 취약점을 즉각 발견하고, 즉각적인 디버깅 피드백을 제공한다. 다음 차세대 유니콘은 보안 수준을 100배 향상시키는 혁신적인 체인상 보안 기업이 될 것이다.
#3 예측 시장이 인수 대상이 된다
2025년 전반기(1~10월) 동안 예측 시장 거래량은 280억 달러를 기록했으며, 기관 인프라 중심의 통합이 진행되고 있다. 특히 10월 20일 주간에는 23억 달러라는 역사적 최고치를 기록했다.
전망: Polymarket이나 Kalshi를 제외한 10억 달러 이상 규모의 인수가 이뤄질 것이다. 승리하는 플랫폼은 내장 유동성 트랙과 내장 시장 발굴 인텔리전스를 갖추게 되며, 자금이 어디에 있고 왜 그런지를 정확히 알려줄 것이다. 화려한 새 버튼은 잊어라. 핵심은 사용자에게 ‘초능력’을 부여하는 것이다—숨겨진 유동성 풀에 즉각 접근하고, 더 스마트한 라우팅과 예측적 주문 흐름을 제공하는 것이다.
스포츠 중심 플랫폼인 DraftKings와 FanDuel은 이미 주류로 자리매김했으며, 실시간 배당률 분배를 위해 미디어와 협력하고 있다. 스포츠 분야의 신규 진입자인 NoVig은 수직적 확장을 추진하고, 아시아태평양 지역에서는 새로운 스타트업이 등장할 것이다. 이 지역은 주목해야 할 핵심 시장이다.
#4 AI가 당신의 개인 암호화 부조종사가 된다
시스템이 성숙함에 따라 맞춤형 기대를 충족시키는 초개인화된 경험을 제공함에 따라, 소비자용 AI 플랫폼 사용이 급증할 것이다. 원활한 통합으로 고급 AI가 느껴지는 것이 자연스럽게 되고, 사용 방식은 어색함에서 즉각성으로 전환될 것이다.
전망: Surf.ai와 같은 플랫폼은 2026년에 직관적인 고급 AI 모델, 독점 암호화 데이터셋, 다단계 워크플로우 에이전트를 통해 암호화에 관심 있는 일반인부터 활발한 거래자까지 폭넓은 사용자층을 유치할 것이다. 나는 복잡한 기술과 접근 가능한 디자인이 Surf를 최고의 암호화 리서치 도구로 만들어 줄 것이라 믿으며, 다른 유형의 플랫폼에서 제공하는 일반적인 옵션보다 4배 빠른 실시간 체인상 지원을 기반으로 한 시장 인사이트를 제공할 것이다.
#5 은행 거대기업 준비: G7 연계 안정화폐 임박
10개 주요 은행이 G7 통화에 연계된 연합 안정화폐 발행을 탐색하는 초기 단계에 있다. 금융기관은 개인 및 기관 투자자에게 디지털 통화의 이점을 규제 준수 및 리스크 관리 방식으로 제공할 수 있는 산업 전반의 안정화폐 가능성을 검토 중이다. 동시에, 10개 유럽 은행이 유로화 연계 안정화폐 발행을 조사하고 있다.
전망: 주요 은행 연합이 자체 안정화폐를 발표할 것이다(2026년 내 이 시범 프로젝트의 성과 여부와 무관하게, 혹은 다른 연합이 이를 수행할 수도 있다).
#6 프라이버시, 결제, 영구선물: 기관 3대 핵심 분야
프라이버시 기술은 기관 사용에서 번성하고 있으며, Zama, Canton 등 프로토콜의 ‘투명-비밀’ 조합은 소매 사용에서 아직 탄력을 얻지 못했거나 확장성이 부족한 상황이다. 안정화폐는 현재 3100억 달러에 달하며, 2023년 이후 시장 가치가 2배 이상 증가했고, 25개월 연속 확장세를 이어가고 있다. 영구선물 계약은 암호화 파생상품 거래량의 약 78%를 차지하며, 영구선물과 현물 옵션 간 격차는 계속해서 확대되고 있다.
전망: 프라이버시 분야에서는 기관과 소매 간 격차가 2026년에 더욱 커질 것이다. 안정화폐는 2조 달러를 넘는 장기적 성장 궤도에 진입하며, 내년에는 최소 5000억 달러에 도달할 것이다. 영구선물 거래의 동력은 2026년에도 지속될 것이다.
#7 기관 거시적 관점
12월 15일 기준, 전체 BTC 보유량의 17.9%가 상장 기업 및 사모 기업, ETF, 국가에 의해 보유되고 있다.
전망: 2026년은 과장이나 밈(Meme)이 아닌, 통합, 진정한 규제 준수, 그리고 공개시장 유동성에 기반한 기관 자금이 주도하는 해가 될 것이다. 암호화폐는 주류 플랫폼에 통합되어 금융 인프라를 업그레이드하고 기존 시장 주도자들을 도전할 것이다.
#8 역대 최대 규모의 암호화 IPO 해
2025년 미국 내 IPO는 총 335건으로, 2024년 대비 55% 증가했다. 이 중 다수는 암호화 친화적 기업이었으며, 블록체인 관련 IPO는 9건이었다. 이에는 암호화 토큰 기반 기업인 Circle Internet Group(2025년 5월 27일 상장)과 SPAC 형태의 암호화 포용 기업—예컨대 Bitcoin Infrastructure Acquisition Corp(2025년 12월 2일 상장)—이 포함된다.
전망: 2026년은 디지털 자산의 공개 상장이 더 활발해지는 해가 될 것이다. Coinbase에 따르면, 76%의 기업이 2026년에 토큰화 자산을 도입할 계획이며, 일부 기업은 전체 포트폴리오의 5% 이상을 토큰화 자산에 할당할 계획이다. 예시 프로토콜인 Morpho는 2025년 11월 기준 TVL이 86억 달러였다.
#9 디지털 자산 국고 통합 가속화
2021년에는 비트코인을 보유한 상장 기업이 10곳도 채 되지 않았다. 그러나 2025년 12월 중순까지는 151개 상장 기업이 950억 달러를 보유했고, 정부를 포함하면 164개 기관이 1480억 달러를 보유하게 되었다.
전망: 2026년에는 엄격한 정리가 진행될 것이다. 주요 자산 클래스별로 1~2개 기업만이 주도할 것이며, 나머지 기업은 인수되거나 뒤처질 것이다. 단, 하나의 장기적 토큰 수혜자는 제외한다. 또한 이 흐름은 글로벌화되고 있다. 일본의 Metaplanet은 이미 적극적인 행보를 보이고 있으므로, 이 추세는 더 이상 미국에만 국한되지 않으며, 글로벌 국고 구도가 다양화될 것이다.
2026년을 건강하고 성공적으로 보내시길 바랍니다.
자세한 내용은 당사의 Pantera 블록체인 뉴스레터를 참고하시기 바랍니다.
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